1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 量价齐升业绩修复，资产质量小幅承压 上海银行(601229) 事件概述事件概述：上海银行公布 2020 半年报：2020 年中期总资产 2.39 万亿元(+4.46%，QoQ),上半年实现营收 254.12 亿，同比增 1.04%； 归母净利润 111.31 亿，同比增 3.9%；不良率 1.19%（+1bp，QoQ） ， 拨备覆盖率 330.61% (-6.23pct，QoQ)；ROE（年化）13.69%（- 0.93pct，YoY） 。 分析判断分析判断: : 上海银行特色金融和业务线上化奠定了零售客群基础，展望后 续，随着疫情影响减弱，上海及长三角

2、地区消费需求反弹更具优 势，有助于存贷规模的进一步扩增。同时受益于资产端结构向低 风险的按揭倾斜，消费贷不良抬头但规模有所压降，结合低市场 利率环境下息差具备一定韧性，以及公司较强的成本管控能力， 公司下半年业绩将保持稳健。 二季度业绩环比改善，资产质量小幅承压二季度业绩环比改善，资产质量小幅承压 公司上半年业绩主要关注：1）受疫情影响盈利增速整体回落， 但二季度量价齐升下边际有所改善，PPOP 增速二季度转正。2） 资产负债结构持续调整，存贷款增长保持稳健，且二季度环比增 幅优于一季度；同时个贷持续调结构，消费贷和信用卡缩量、按 揭贷款占比提升。3）受益于主动负债成本的大幅下行，净息差 整体

3、有所提升。4）资产质量方面，在加大核销和拨备计提的情 况下，不良率和拨覆率基本保持平稳，但关注类占比和逾期率等 先行指标有所波动，对公贷款资产质量改善的情况下主要来自零 售端消费贷质量的扰动。 拓展线上渠道，发力特色金融拓展线上渠道，发力特色金融 依托长三角地区发达的经济环境和金融科技的持续深化，上海银 行打造了消费金融、财富管理、养老金融三大战略特色业务，并 取得显著成效。1）消费金融：一方面信用卡发卡量和交易规模 持续扩增，带动消费金融整体客群和贷款业务量都有快速提升。 另一方面通过金融科技的投入，加速业务线上化转型，线上客群 拓展增幅显著，客户数和 AUM 持续扩增。2）财富管理：基于长

4、 三角地区良好的金融环境，上海银行发力着力财富管理业务，理 财对零售客户 AUM 的增量贡献超 50%，其中上半年代发工资、养 老及财富三类客群 AUM 均保持双位数增幅。3）养老金融：中期 末公司养老金客户 158 万户，在上海地区养老金存量客户位列第 一；养老金客户 AUM 较上年末增 10.4%，贡献了零售客户 AUM 的 45.7%。特色金融尤其是零售业务的拓展、精准营销的深化，有 助于公司高收益信贷资产的获取，以及中收的提升。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 8.39 Table_Basedata

5、股票代码股票代码： 600919 52 周最高价/最低价： 7.37/5.66 总市值总市值( (亿亿) ) 743.47 自由流通市值(亿) 736.11 自由流通股数(百万) 11,430.27 Table_Pic 分析师：刘志平分析师：刘志平 邮箱： SAC NO：S01 分析师：李晴阳分析师：李晴阳 邮箱： SAC NO：S01 -12% -4% 4% 12% 20% 28% 2019/082019/112020/022020/052020/08 相对股价% 上海银行沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Da

6、te 2020 年 08 月 23 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资建议投资建议 2020 年、2021 年，我们主要假设：1）息差，公司受益于主动 负债成本缓释，2020 年息差同比提升，但随着宽货币政策的边 际退出，2021 年重定价压力下净息差将小幅下行；2）生息资 产规模，2020 年资产规模整体保持 8%左右的增速；3）信用成 本，资产质量小幅承压的同时主动加大计提夯实质量，2020 年 信用成本提升，后续伴随资产质量改善信用成本整体下行。基 于上述假设，我们预计 2020、2021 年公司的营业收入分别为 527.8 亿元、558.6

7、亿元，同比增长 6.0%、5.8%；归母净利润 分别为 209.0 亿元、223.9 亿元，同比增长 3.0%、7.1%。公司 目前股价对应 2020、2021 年 PB 仅 0.7、0.64 倍，目前静态 PB 已经低于最近 5 年的估值平均水平 0.7 倍，考虑到公司零售业 务快速发展、资负结构持续调整，盈利能力将保持稳健，首次 覆盖我们给予公司“增持”评级。 风险提示风险提示 1） 经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险； 2） 公司经营层面的重大风险等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资 料来源：公司公告、华西证券研究所 百万元2018A2019A2020E2021E2022

8、E 营业收入 43,888 49,800 52,777 55,859 61,716 (+/-)32.5%13.5%6.0%5.8%10.5% 归母净利润 18,034 20,298 20,900 22,392 25,199 (+/-)17.7%12.6%3.0%7.1%12.5% 每股收益 1.20 1.36 1.40 1.50 1.70 每股净资产 9.95 11.03 12.07 13.18 14.43 P/E 7.01 6.19 6.00 5.58 4.93 P/B 0.84 0.76 0.70 0.64 0.58 pOmPmRsPpNpOtPtOuMuNnO7NbP6MsQqQtRrR

9、fQoOxPjMmOsP9PqQwOvPqMsOvPsPwO 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 2020H1 业绩分析：二季度业绩环比改善，资产质量小幅承压.4 1.1. 业绩表现：上半年营收增速受非息收入拖累微增，二季度 PPOP 增速转正.4 1.2. 资负结构：上半年存款增长稳健，个贷结构调整、降消费增按揭 .5 1.3. 息差：主动负债成本率大幅下行，息差稳中有升.7 1.4. 资产质量：不良和拨覆率基本平稳，个贷质量仍承压.8 2. 公司经营看点：拓展线上渠道，发力特色金融 . 10 3. 投资建议与风险提示 . 12 图表目录 图

10、 1 PPOP 增速环比一季度由负转正 .4 图 2 ROA、ROE 整体平稳 .4 图 3 成本收入比持续压降 .5 图 4 受减值计提影响，上半年零售业务 ROE 下滑.5 图 3 营收中利息净收入占比提升.5 图 4 代理业务手续费贡献度提升.5 图 5 二季度资产负债环比增幅上行 .6 图 6 增速：贷款上半年扩增 5.85%，且二季度环比增幅大于一季度 .6 图 7 结构：贷款占比保持在 42%，超过投资资产占比 .6 图 8 增速：存款保持稳健增长，上半年扩增 8.15% .6 图 9 零售贷款占比整体上行.7 图 10 个人消费贷占比上行超 40%.7 图 11 上半年净息差上行

11、 6BP至 1.77%.8 图 12 期初期末余额均值测算的净息差.8 图 13 不良率和关注类占比分别环比提升 1BP、9BP .9 图 14 逾期贷款比例和不良偏离度均上行 .9 图 15 拨覆率和拨贷比基本稳定 .9 图 16 上半年不良贷款生成率和信贷成本率边际上行 .9 图 15 个贷不良抬头 .9 图 16 消费贷不良率提升明显 .9 图 15 营收业务分部：零售业务贡献度整体上行 . 10 图 16 减值损失业务分部：上半年零售业务核销加码拖累零售利润表现 . 10 图 17 信用卡累计发卡量超 986万张 . 11 图 18 信用卡累计交易金额突破 1200 亿 . 11 图

12、17 零售客户数扩增. 11 图 18 管理零售客户综合资产规模近 7000亿. 11 图 21 上半年零售业务营收贡献延续提升 . 12 图 22 零售业务总资产利润率整体高于对公业务，上半年核销有所拖累 . 12 图 31 公司目前的静态 PB处于低位 . 13 图 32 上海银行静态 PB 低于可比城商行 . 13 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.2 20 020H120H1 业绩分析业绩分析：二季度二季度业绩业绩环比改善，资产环比改善，资产质量质量小幅小幅 承压承压 1.1.1.1.业绩表现业绩表现：上半年营收增速受非息收入拖累微增，上半年

13、营收增速受非息收入拖累微增，二季度二季度 P PPOPPOP 增速转正增速转正 上海银行上半年合计实现营收 254.12 亿元，同比小幅增长 1.04%（一季度为 0.5%） ，增速基本平稳。其中，信贷投放提速下，净利息收入保持 19.3%的高增速， 带动利息净收入占比同比提升 10 个百分点至 67%，同时手续费净收入增 8.4%。受去 年同期高基数的影响，上半年交易性收入同比下降 37%，拖累整体非息收入负增 23%。 受益于公司良好的控费能力，成本收入比同比进一步降低 1.12pct 至 17.22%，贡献 上半年拨备前利润同比增长 2.3%，其中二季度单季 PPOP 增速环比一季度的-

14、0.02%回 升至 4.9%。疫情冲击和政策导向下，上半年贷款拨备计提同比多提 15%，上半年信用 成本率 1.67%，同比上升 3BP，叠加税费同比减少 16.7%的情况下，公司实现归母净 利润增速 3.9%，二季度整体保持稳健。 从盈利能力来看，上半年公司 ROA、ROE 分别收录 0.96%、13.69%，同比小幅下 滑，主要受零售业务减值计提的拖累，因为上半年零售分部资产减值损失规模基本达 到 2019 全年水平，零售业务的平均资产利润率也明显回落。 拉长时间区间来看，上海银行业绩表现经过 2017 年的深度调整已经有所回升， 今年随着疫情冲击影响的消退，后续营收有进一步修复的空间。

15、图 1 PPOP 增速环比一季度由负转正 图 2 ROA、ROE 整体平稳 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 营业总收入(YoY)拨备前利润(YoY)净利润(YoY) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% ROAROE（右轴） 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 3 成本收入比持续压降 图 4 受减值计提影响，上半年零售业务 ROE 下滑 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司

16、公告，华西证券研究所 图 5 营收中利息净收入占比提升 图 6 代理业务手续费贡献度提升 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.2.1.2.资负结构资负结构：上半年上半年存款增长稳健，存款增长稳健，个贷结构个贷结构调整、调整、降消费降消费 增增按揭按揭 截至 2020 年中期上海银行总资产规模为 2.39 万亿元，同类城商行中仅次于北京 银行，2020 年中期规模同比增长 10.3%，较年初增幅 6.8%，其中贷款、投资资产、 同业资产增幅分别为 5.8%、4.9%、9.5%，贷款占总资产的比例基本维持在 42%左右。 长期趋势来看，上海银行加大了资产端贷

17、款的配置力度，2016 年以来贷款占比持续 回升，已经超过投资资产占比。 负债端，上海银行区域性揽储能力较为稳健，承担全市约 1/3 的养老金发放工作， 2017 年以来存款增速持续高于总负债。上半年存款增幅 8.2%，同业负债增长 7%共同 支撑资产端的投放，且二季度存款增幅较一季度进一步提升。总体来说，上海银行资 产扩增由早期通过同业负债扩增支撑资产端投资资产配置的高速扩表阶段，逐步过渡 到资负摆布向存贷款倾斜，深化结构调整的状态。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 成本收入比（含税） 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2%

18、1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 2017A2018A2019A2020H 批发金融零售金融汇总 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 净利息收入净手续费及佣金收入其他营业净收入 0% 10% 20% 30% 40% 50% 顾问和咨询费代理手续费 托管和其他受托业务银行卡手续费 结算和清算手续费电子银行手续费 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 7 二季度资产负债环比增幅上行 图 8 增速：贷款上半年扩增 5.85%，且二季度环比增 幅大于一季度 资料来源：公司公告，华西证券研究所；注：2020Q1 和 2020Q2 为季度环比

19、增幅 资料来源：公司公告，华西证券研究所；注：2020Q1 和 2020Q2 为季度环比增幅 图 9 结构：贷款占比保持在 42%，超过投资资产占比 图 10 增速：存款保持稳健增长，上半年扩增 8.15% 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所；注：2020Q1 和 2020Q2 为季度环比增幅 信贷投向来看，上海银行贷款配置偏好可以简单分为三个阶段： 1）早期受益于区域资源，上海银行贷款的 80%以上投向对公。 2）2015 年以来因为加快零售信贷业务转型，发力消费贷信用卡业务，零售贷款 投放占比持续提升至 2019 年的 33%，带动零售资产业务盈利能力与

20、综合贡献都有所 提升。具体看个人贷款中，消费贷款规模由 2014 年的 64 亿增长至 2019 年的 1750 亿， 年均复合增速高达 94%，2017 年消费贷款占比约 40%，已经超过按揭成为零售贷款的 主要成分。 3）2020 年以来基于宏观疫情影响、政策导向，以及公司战略方向等因素，零售 业务结构出现调整，上半年消费贷和信用卡规模分别较年初缩量 140 亿和 1 亿（8%和 0.3%） ，合计占比也较 2019 年下降 4.8 个百分点至 60.1%，相应的按揭贷款和经营性 贷款投放增加（分别新增 106.6 和 54.6 亿元，弥补消费贷缺口） ，带动按揭贷款占比 提升 3 个百分

21、点至 32.5%。 单季度趋势来看，一季度疫情冲击零售贷款缩量下，净增 200 亿贷款主要来自票 据；二季度新增 365 亿贷款中，70%来自对公，30%来自零售。我们认为主动的结构调 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 资产(YoY)负债(YoY) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 同业资产(YoY)贷款(YoY) 资产(YoY)投资资产(YoY) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 现金及存放央行同业资产贷款 投资资产非生息资产 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 同业负债(YoY)

22、存款(YoY)负债(YoY) 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 整是一方面，另一方面随着疫情影响的消退、居民消费的恢复，公司零售转型的方向 不改，后续个贷仍将助力整体贷款的扩增。 图 11 零售贷款占比整体上行 图 12 个人消费贷占比上行超 40% 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.3.1.3.息差：息差：主动主动负债成本负债成本率大幅率大幅下行下行，息差息差稳中有升稳中有升 受长三角地区金融机构竞争较为激烈影响，一直以来上海银行资产端收益率和存 款利率不具备显著优势，公司净息差自 2017 年以来触底回升基本保持

23、稳健，一方面 宽流动性环境下，上海银行较高的主动负债占比更加受益；另一方面近两年高收益信 贷资源的配置也从结构上减缓了资产收益率下行的压力。 上海银行 2020 上半年净息差 1.77%，同比提升 8BP，较 2019 年全年提升 6BP， 主源于负债端成本下行超过资产收益率下行的幅度,具体来看：1）负债端，上半年计 息负债成本率同比下行 30BP。一方面存款较年初增长 8.3%，带动占总负债的比例较 年初小幅提升 0.6 个百分点至 59%，但新增的 980 亿元存款中 74%为定期存款，存款 付息成本率同比提升 6BP；另一方面受益于宽流动性环境，主动负债成本率全线下行， 同业负债和债券利

24、率分别同比大幅下行 60BP、45BP，其中卖出回购类负债成本率降 至 1.92%低于存款平均成本率。2）资产端，各项资产收益率均下行带动生息资产收 益率同比下行 21BP，其中贷款收益率降 27BP，但结构上贷款占总资产的比重同比提 升 0.4 个百分点有所对冲。环比一季度来看，期初期末余额均值测算的单季净息差 2020Q2 环比 Q1 提升 6BP，也是主要受益于负债成本下行。考虑到下半年货币政策进 一步宽松的基调难以延续，公司息差仍然存在一定压力。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 公司贷款零售贷款票据贴现 0% 10% 20% 30% 40%

25、 50% 60% 70% 80% 按揭个人消费贷款信用卡个人经营性贷款 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 13 上半年净息差上行 6BP 至 1.77% 图 14 期初期末余额均值测算的净息差 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.4.1.4.资产质量：资产质量：不良和拨覆率基本平稳，不良和拨覆率基本平稳，个贷个贷质量质量仍仍承压承压 中期末公司不良率为 1.19%，同环比均提升 1BP；关注类贷款占比 1.95%，同环 比均提升 9BP，表现相对比较平稳。但是贷款逾期压力有所显现，年中逾期贷款占比 2.14%，较年

26、初提升了 50BP，其中 90 天以上逾期/不良的比例 98.36%，较年初提升 14 个百分点。 具体看不良生成的情况，上半年公司新生成不良贷款 71.8 亿元，同比多增 33%； 累计不良贷款生成率 1.49%，同比上升 0.2 个百分点。各类别贷款质量来看，在对公 贷款持续压降高风险领域不良率的情况下，主要是零售贷款不良率提升影响，中期末 公司个贷不良率 1.23%，较年初上行 0.35 个百分点，其中消费贷和信用卡贷款不良 暴露相对明显，在贷款规模均环比缩量的情况下，不良余额分别较年初增长 51.5%、 12.6%，拖累不良率分别较年初上升 0.74pct 和 0.21pct 至 1.

27、89%、1.84%。 另一方面，公司也相应加大了不良处置力度，上半年累计核销不良贷款 62.2 亿 元，同比多核销 48%；同时上半年累计计提贷款减值准备 83 亿元，同比多提 15%。不 良多增之下拨备覆盖率为 330.6%，同环比分别下降 3.5 和 6.2 个百分点，但拨贷比 较年初提升 0.02 个百分点至 3.92%，整体保持基本稳定。 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% NIM 0% 1% 2% 3% 4% 5% 平均资产收益率平均资金成本率息差 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 15 不良率和关注类占比分别

28、环比提升 1BP、9BP 图 16 逾期贷款比例和不良偏离度均上行 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 17 拨覆率和拨贷比基本稳定 图 18 上半年不良贷款生成率和信贷成本率边际上行 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所：注：2020H1 为上半年 不良生成简单年化 图 19 个贷不良抬头 图 20 消费贷不良率提升明显 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 不良贷款比率关注类贷款比例 0% 20% 40% 60% 80% 1

29、00% 120% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 逾期贷款比率90天以上逾期贷款/不良（右轴） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 拨备覆盖率拨贷比（右轴） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 不良生成率信贷成本率 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2015A2016A2017A2018A2019A1H20 公司贷款个人贷款 0.0

30、% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 2015A2016A2017A2018A2019A1H20 消费贷按揭贷款个人经营贷款信用卡 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 21 营收业务分部：零售业务贡献度整体上行 图 22 减值损失业务分部：上半年零售业务核销加码 拖累零售利润表现 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.2.公司公司经营看点：经营看点：拓展线上渠道，拓展线上渠道，发力特色金融发力特色金融 依托长三角地区发达的经济环境和金融科技的持续深化，

31、上海银行打造了消费金 融、财富管理、养老金融三大战略特色业务，并取得显著成效。 1）消费金融：一方面信用卡发卡量和交易规模持续扩增，带动消费金融整体客 群和贷款业务量都有快速提升。另一方面通过金融科技的投入，加速业务线上化转型， 线上客群拓展增幅显著，客户数和 AUM 持续扩增。中期末线上个人客户数超 3500 万 户，较年初增幅 18%，年度活跃客户数 610 万户，同比增长 142.5%；互联网日均存款、 互联网中小微贷款余额增速分别为 26.25%、26.32%；上半年互联网业务交易额 2.55 万亿元，同比增速高达 56.44%，整体奠定了良好的个人客户基础。 2）财富管理：基于长三角

32、地区良好的金融环境，上海银行发力着力财富管理业 务，理财对零售客户 AUM 的增量贡献超 50%，其中上半年代发工资、养老及财富三类 客群 AUM 均保持双位数增幅。 3）养老金融：中期末公司养老金客户 158 万户，在上海地区养老金存量客户位 列第一；养老金客户 AUM 较上年末增 10.4%，贡献了零售客户 AUM 的 45.7%。 总体来看，在把控风险的基础上，特色金融尤其是零售业务的拓展、精准营销的 深化，有助于公司高收益信贷资产的获取，以及中收的提升。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2017A2018A2019A2020H 批发金融零售金融其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017A2018A2019A2020H 批发金融零售金融其他 证券研究报告|公司动态报告 请