1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 借力电商，树出海消费电子品牌典范借力电商，树出海消费电子品牌典范 安克创新（300866）投资价值分析报告2020.9.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 首席商业零售 分析师 S03 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S04 林伟强林伟强 商业零售分析师 S02 安克创新是中国出海品牌龙头，兼消费电子和跨境电商两大成长赛道。安克创新是中国出海品牌龙头，兼消费电子和跨境电商两大成长赛道。可复制可复制 的

2、人才培养平台的人才培养平台是公司持续创新力的成长底盘，是公司持续创新力的成长底盘，推动公司在产品、品牌和渠道推动公司在产品、品牌和渠道 三维度持续拓宽竞争壁垒和成长空间。三维度持续拓宽竞争壁垒和成长空间。我们看好公司长期高成长性和赛道稀缺我们看好公司长期高成长性和赛道稀缺 性，首次覆盖，性，首次覆盖，给予给予“买入”评级。“买入”评级。 消费电子出海龙头， 跨境电商明星品牌。消费电子出海龙头， 跨境电商明星品牌。公司借力亚马逊等海外电商平台， 专注 消费电子的智能周边赛道，已成长为国内规模最大的出海消费电子品牌之一。 2019 年，公司收入/净利润 66.5/7.2 亿元，三年 CAGR+38

3、.5%/46.3%。1）产 品：起于充电类产品，向泛智能硬件延伸，19 年充电类/无线音频类/智能创新类 产品收入同比增长 14.7%/24.9%/73.1%，占比 57.3%/19.3%/22.7%；2）渠道： 以亚马逊为起点，围绕跨境电商，从线上到线下，从发达国家向新兴市场延伸， 2019 年线上/线下销售占比为 71%/29%，发达/新兴市场销售占比 94%/6%。预 计未来公司将在消费电子细分领域持续创新，品类扩张与渠道扩张双轮驱动。 行业：行业： 跨境电商方兴未艾， 消费电子创新迭出。跨境电商方兴未艾， 消费电子创新迭出。安克创新发展涉及跨境电商和消 费电子两大红利赛道。1）跨境电商

4、：）跨境电商：新冠疫情加速全球电商化趋势，预计主要 国家 2020 年电商规模 yoy+24.3%至 2.5 万亿美元，渗透率提升 3.4pcts 至 16.6%。中国跨境电商玩家兼具运营和“全球工厂”带来的供应链优势，其中品 牌卖家盈利/运营能力更具优势，更加适应电商平台集中、中心化电商品牌消费 升级的发展趋势；2）消费电子：）消费电子：消费电子产品的日均使用时长不断增加，周边 产品需求空间加大， 行业未来双位数增长动力强劲。 安克创新定位于消费电子大 单品周边的小单品的第三方独立品牌， 其产品不断有创新， 更新迭代速度极快且 不断裂变，不断有新商机，为公司的成长与发展提供了广阔的空间。 核

5、心壁垒构建：产品核心壁垒构建：产品+品牌品牌+渠道，三维度助推成长。渠道，三维度助推成长。1）产品开发：）产品开发：单品微创新 新品创造品类扩张，持续迭代。自主研发设计+外协生产，围绕“移动手机 周边+智能家居+车载周边”扩张品类。2019 年研发支出 3.9 亿元，研发费率 5.9%；研发员工占比 53.4%，累计获得 520 项专利，领先同行；2）品牌塑造：）品牌塑造： 公域获客，用户触达私域深入运营，培育粘性整合营销，占据用户心智。高 毛利率（综合 50%）+低营销费率（整体 30%，市场推广 4%），建立品牌优势； 3）渠道拓展：）渠道拓展：从线上电商到线下全渠道，从发达国家到新兴市场

6、。以亚马逊为 起点，公司产品已进入沃尔玛/百思买等欧美主流线下渠道（线上：线下 7:3）， 并以代理模式切入新兴市场（发达:新兴为 94%:6%），打造立体全球销售网络。 底层成长支持：数智化底层成长支持：数智化+组织创新，塑造长期生命力。组织创新，塑造长期生命力。公司基因以技术立命、研 发为本，注重搭建数智化的 IT 系统，以中台数据化+本地化运营，构建高效灵活 的支撑能力；通过组织创新打造人才培养平台，辅以股权激励+高竞争力薪酬， 激发员工创造性，提供持续创新能力，跨越行业“速生速死”的宿命。 风险因素：风险因素：新技术研发和新产品开发风险；跨境电商政策变动；市场竞争加剧。 安克创新安克创

7、新 300866 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 140.00 元 目标价 179 元 总股本 406 百万股 近12月绝对涨幅 14.31% 安克创新（安克创新（300866）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：投资建议：出海品牌典范，成长空间广阔出海品牌典范，成长空间广阔。组织创新打造可复制的人才培养平台，是公 司持续创新力的成长底盘。继而推动公司在产品、品牌和渠道三维度持续拓宽竞争壁垒 和成长空间。预计 2020-2022 年公司营收 88.6/119.8/160.0 亿元，CAGR+33.9%；归母 净利润 8.5/

8、11.8/15.0 亿元， CAGR+27.5%。鉴于公司行业龙头地位、 长期成长性和赛道 稀缺性，给予公司 2021 年 50-60Xpe 估值，合理市值 607-728 亿元，取上限对应 179 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,232 6,655 8,862 11,978 16,002 营业收入增长率 34% 27% 33% 35% 34% 净利润(百万元) 427 721 851 1,181 1,496 净利润增长率 33% 69% 18% 39% 27% 每股收益 EPS(基本)(

9、元) 1.17 1.97 2.09 2.91 3.68 毛利率% 50% 50% 49% 49% 48% 净资产收益率 ROE% 31.77% 36.71% 16.54% 19.99% 21.83% 每股净资产（元） 3.31 4.83 12.66 14.54 16.86 PE 120 71 70 50 40 PB 42 29 12 10 9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 1 日收盘价 qRpMsPmRoMrQsOtOuMvMtQ9P8Q8OmOnNpNqQiNpPvMkPpPoM9PpPxPMYsPnNxNnQnM 安克创新（安克创新（300866

10、）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概况：消费电子出海龙头，跨境电商明星品牌公司概况：消费电子出海龙头，跨境电商明星品牌 . 1 借力电商，产品创新与渠道拓展双驱动 . 1 股权结构：创始人控股，员工激励充分 . 3 未来展望：赛道+技术为基，看品类扩充+渠道拓展 . 4 行业：跨境电商方兴未艾，消费电子创新迭出行业：跨境电商方兴未艾，消费电子创新迭出 . 6 全球电商化趋势加速，中国卖家大有可为 . 6 品牌卖家行稳致远，适应电商品牌化消费趋势 . 10 消费电子创新不断，智能周边新品迭出 . 16 核心壁垒构建：产品核心壁垒构

11、建：产品+品牌品牌+渠道，渠道，三维度助推成长三维度助推成长 . 18 产品开发：单品微创新新品创造品类扩张，持续迭代 . 18 品牌塑造：公域与私域共振，占领用户心智 . 33 渠道拓展：从线上电商到线下全渠道，从发达国家到新兴市场 . 34 底层成长支持：数智化底层成长支持：数智化+组织创新，塑造长期生命力组织创新，塑造长期生命力 . 36 团队基因：技术立命、研发为本 . 36 数据化中台：全价值链的数智化系统，驱动运营效率提升 . 38 创新架构和激励机制：打造可持续的产品创新力 . 40 风险因素风险因素 . 42 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 42 盈利预测：产品与品类

12、双轮驱动，三年收入/净利润 CAGR+33.9%/28.5% . 42 投资建议：出海消费电子品牌典范，借力电商成长空间广阔 . 43 安克创新（安克创新（300866）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2014-2020H1 安克创新收入规模及增速 . 1 图 2：2014-2020H1 安克创新净利润规模及增速 . 1 图 3：安克创新大事记 . 1 图 4：安克创新三类产品收入占比 . 2 图 5：安克创新销售渠道分布 . 2 图 6：公司线上为主。线下渠道收入占比逐步提升 . 3 图 7：公司新兴市场收入占比逐

13、步提升 . 3 图 8：公司 2019 年净利率/ROE 达 10.9%/36.7% . 3 图 9：公司 2019 年经营性现金流净额 3.8 亿元 . 3 图 10：安克创新 IPO 后股权结构 . 4 图 11：公司收入增长的双轮驱动力 . 6 图 12：预计 2020 年主要国家电商增速提升至 24.3%，渗透率提升至 16.6%（VS 2019 年 为 13.2%） . 7 图 13：亚马逊 2020Q2 营收同比增长 40.2% . 7 图 14：eBay2020Q2 营收同比增长 18.2% . 7 图 15：各地区电商市场规模及渗透率 . 8 图 16：2019 年各地区电商市

14、场规模 . 8 图 17：全球主要经济体商业贸易出口金额占世界比重 . 9 图 18：我国出口金额中各品类占比（2018） . 9 图 19：我国贸易进出口金额（海关口径） . 10 图 20：我国跨境出口电商行业交易规模中 B2C 占比逐年提升 . 10 图 21：主要跨境出口电商公司 3C 电子品类毛利率对比. 12 图 22：主要跨境出口电商公司销售费用率对比 . 12 图 23：主要跨境出口电商公司市场推广费用率对比 . 12 图 24：主要跨境出口电商公司净利率对比 . 12 图 25：主要跨境出口电商公司存货周转率对比 . 13 图 26：主要跨境出口电商公司存货减值计提比例 .

15、13 图 27：主要跨境出口电商公司经营活动现金流量净额/净利润对比 . 13 图 28：天猫实物 GMV 增速高于淘宝，品牌 GMV 占比逐年提升 . 14 图 29：亚马逊用户搜索结果上海品茶上推荐栏目占据较大篇幅 . 15 图 30：亚马逊在售产品数量少于 100 种的卖家占比 . 16 图 31：亚马逊主营单一品牌的卖家在前一万名卖家中占比 . 16 图 32：全球智能手机出货量 . 17 图 33：每部智能手机月均数据流量 . 17 图 34：消费电子产品市场特点 . 18 图 35：安克创新涉足的智能周边细分市场均为百亿美元级别市场 . 18 图 36：安克创新可持续的产品开发能力 .

16、 19 图 37：2017-2019 年三大品类收入稳健提升 . 20 图 38：公司产品品类梯级演进，智能创新品类收入占比提升快 . 20 图 39：充电类细分产品销售收入 . 20 图 40：充电类细分产品销售收入占比 . 20 图 41：充电类细分产品销售数量 . 21 图 42：充电类细分产品销售单价 . 21 安克创新（安克创新（300866）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：无线音频类细分产品销售收入 . 24 图 44：无线音频类细分产品销售收入占比 . 24 图 45：无线音频类细分产品销售数量 . 24 图 46：无

17、线音频类细分产品销售单价 . 24 图 47：智能创新类细分产品销售收入 . 28 图 48：智能创新类细分产品销售收入占比 . 28 图 49：智能创新类细分产品销售数量 . 28 图 50：智能创新类细分产品销售单价 . 28 图 51：公司清洁领域产品布局 . 29 图 52：2020 PC MAG 最佳投影仪榜单 . 30 图 53：公司智能安防布局展示 . 30 图 54：公司智能照明产品布局 . 31 图 55：公司智能智能车载布局展示 . 32 图 56：安克创新销售费用率稳定 . 33 图 57：安克创新销售费用拆分 . 33 图 58：安克创新的流量来源构成（2019） .

18、34 图 59：安克创新私域流量示意图 . 34 图 60：安克创新的销售模式构成 . 34 图 61：安克创新线上与线下渠道收入占比（2017-2019） . 34 图 62：2019 年安克创新线上渠道收入占总收入比例 . 35 图 63：安克创新收入按区域分布（2017-2019） . 36 图 64：安克创新新兴市场区域收入规模（2017-2019）. 36 图 65：公司 2019 年员工专业分布 . 38 图 66：安克创新研发费用率领先同行 . 38 图 67：安克创新 2017 年改造后的基于 AWS 的云平台架构图 . 39 图 68：安克创新整合内外部系统实现全业务覆盖 .

19、 39 图 69：安克创新打造数据驾驶舱赋能业务创新 . 39 图 70：消费电子品类的产品生命周期管理 . 41 图 71：安克创新以客户为中心进行流程分类 . 41 图 72：安克创新将核心能力赋能到各业务单元 . 41 图 73：安克创新按层级平均员工薪酬 . 42 图 74：安克创新按职能平均员工薪酬 . 42 安克创新（安克创新（300866）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：公司历次股权激励实施情况 . 4 表 2：2019-2020 年我国跨境出口电商行业主要扶持政策 . 10 表 3：我国跨境出口 B2

20、C 电商的三种模式 . 11 表 4：亚马逊 A10 算法中影响商品搜索排名的主要因素 . 15 表 5：亚马逊用户搜索结果上海品茶上的部分推荐栏目 . 16 表 6：亚马逊移动电源销量榜前五 . 21 表 7：亚马逊充电器销量榜前五 . 21 表 8：亚马逊充电线材销量榜前五 . 22 表 9：亚马逊无线充电器销量榜前五 . 22 表 10：部分搭载 Navitas 芯片的 PD 快充产品 . 22 表 11：公司部分 PD 快充基本情况 . 23 表 12：公司充电类产品主要核心技术 . 23 表 13：公司部分 TWS 耳机与同价位其他品牌产品对比 . 25 表 14：公司无线音频类产品正在

21、从事的研发项目情况 . 26 表 15：公司智能影产品梳理 . 29 表 16：智能创新类产品核心技术 . 32 表 17：安克创新销售渠道拓展进程 . 34 表 18：安克创新在各国亚马逊平台第三方卖家中排名（2018-2019） . 35 表 19：安克创新进驻的部分线下门店 . 36 表 20：公司核心成员基本情况 . 37 表 21：安克创新在财务/税务/法务/人资方面支撑业务快速落地 . 40 表 22：安克创新供应链外协生产与采购模式管控流程 . 40 表 23：公司收入、成本、费用预测 . 43 表 24：行业可比公司估值情况 . 43 安克创新（安克创新（300866）投资价值

22、分析报告投资价值分析报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况：公司概况：消费电子出海龙头，跨境电商明星品牌消费电子出海龙头，跨境电商明星品牌 借力电商，产品创新与渠道拓展双驱动借力电商，产品创新与渠道拓展双驱动 跨境电商明星消费电子品牌，三年收入跨境电商明星消费电子品牌，三年收入/净利润净利润 CAGR+38.5%/46.3%。安克创新成立 于 2011 年，专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售。公司借力亚马逊等海外电 商平台，专注消费电子的智能周边赛道，沿渠道和细分品类两维度扩张，已成长为国内规 模最大的出海消费电子品牌之一。 2016-2019 年，公司三年收入 CAGR+38.5%，归母净利润 CAGR+46.3%，至 2019 年，公司营业收入/归母净利润达到 66.5/7.2 亿元，收入 10W for Samsung; 5W for any Qi devices 2 Anker Powerwave Pad $9.99 1 10W for Samsung Galaxy, 7.5W for iP