1、 2020-11-25 东方财富 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 公司概况：互联网成功转型券商，近五年营收 CAGR 达 47.21% . 6 1.1、 历史沿革：“财经门户网、基金销售、证券行业”三步走 . 6 1.2、 董事长控股权稳固，核心团队履历丰富 . 6 1.3、 近五年营收 CAGR 达 47.21%，2019 年净利率为 43.28% . 8 1.4、 证券和基金代销业务占比分为 62%、34%，占比稳步提升 . 9 2、 流量赋能：经纪、两融业务排名增至第 18、20 名，门户网流量稳居前列 . 10 2.1、 2015-2019 证券业务收

2、入 CAGR 达 122.10%，经纪、两融业务合计占比超 99% . 10 2.2、 线下渠道稳步扩张，线上 APP 月活优势明显 . 10 2.3、 经纪和两融业务市占率持续提升，个人用户占比近九成 . 11 2.4、 2019 年东方财富证券 ROE 为 13.71%，协会排名第一 . 13 2.5、 东方财富网流量稳居前列，以赋能集团业务为核心 . 14 3、 生态赋能：基金代销近三年营收 CAGR 为 12.38%，天天基金 APP 生态日趋完善 . 15 3.1、 2016-2019 年基金代销收入 CAGR 为 12.38%，占公司总营收的三分之一 . 15 3.2、 代销基金数

3、量稳居第一梯队，生态建设日趋完善 . 18 3.3、 天天基金网 DAU 持续改善，APP 流量优势明显 . 19 3.4、 2018 年获取公募基金牌照，资产管理规模增至 25.61 亿元 . 20 4、 科技赋能：研发人员占比近四成，金融终端赋能主业 . 21 4.1、 2020H1 金融数据服务收入增速转正，研发人员占比近四成 . 21 4.2、 金融终端产品技术优良，以赋能集团业务为核心 . 22 5、 市场环境：资本市场改革有序推进，市场交易活跃 . 25 5.1、 证券市场交易活跃，赚钱效应明显 . 26 5.2、 2020Q3 基金发行同增 232.91%，规模稳步增长 . 27

4、 6、 盈利预测：持续看好金融 IT 核心标的，维持“强烈推荐”评级 . 27 7、 风险分析 . 29 附：财务预测摘要 . 30 图表目录图表目录 图 1： 公司历史沿革 . 6 图 2： 东方财富股权结构 . 7 图 3： 2014-2020 年前三季度公司营收及同比 . 8 图 4： 2014-2020 年前三季度公司净利润及同比 . 8 图 5： 2014-2019 年公司三项费用率 . 8 图 6： 2014-2019 年公司毛利率及净利率 . 8 图 7： 2015-2020H1 各主要业务收入占比 . 9 图 8： 2015-2020H1 各主要业务毛利率 . 9 图 9： 公

5、司证券业务收入及增速 . 10 图 10： 公司证券业务分类收入 . 10 图 11： 2015-2020H1 东方财富证券网点数量 . 11 图 12： 2015-2020H1 东方财富证券营业部经营效率 . 11 图 13： 2019.8-2020.3 证券交易 APP 月活跃用户数(万) . 11 图 14： 2020 年 9 月证券 APP 月活跃用户数(万) . 11 图 15： 公司代买卖证券业务收入（含席位）及市占率 . 12 nMrOrRoQrQmQnMpNqNtMrM6McM7NnPoOnPnNfQrQqRkPoMqO8OmNmQNZtPoPNZoMoP 2020-11-25

6、 东方财富 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 16： 代理买卖证券款-普通经纪业务（亿元） . 12 图 17： 2019 年券商代理机构客户买卖证券交易额占比 . 12 图 18： 2019 年券商证券经纪业务佣金率 . 12 图 19： 东方财富证券两融业务利息收入及占比 . 13 图 20： 东方财富证券融出资金余额及市占率 . 13 图 21： 东方财富证券净资产及 ROE . 13 图 22： 东方财富证券与行业资产负债率对比 . 13 图 23： 财经类网站月度覆盖人数(万) . 14 图 24： 东方财富和同花顺广告业务收入对比（亿元） . 14 图 25： 东

7、方财富网上海品茶广告位 . 15 图 26： 天天基金网上海品茶广告位 . 15 图 27： 天天基金组织架构 . 16 图 28： 2013-2020H1 公司金融电子商务业务收入 . 16 图 29： 2013-2020H1 公司基金销售规模 . 16 图 30： 主要基金代销公司基金代销业务收入（亿元） . 17 图 31： 主要基金代销公司基金代销业务收入增速（%） . 17 图 32： 我国基金收费模式 . 17 图 33： 机构代销基金数量（截至 2020.10.20） . 18 图 34： 机构代理基金公司数量（截至 2020.10.20） . 18 图 35： 天天基金 APP 界面

8、. 18 图 36： 2013-2020H1 天天基金交易笔数及单笔金额 . 18 图 37： 天天基金 3G 优选基金研究体系 . 19 图 38： 天天基金投资策略研究体系 . 19 图 39： 天天基金网浏览量（万） . 19 图 40： 天天基金网日均活跃用户数（万） . 19 图 41： 基金销售平台 APPMAU 对比（万） . 20 图 42： 基金销售网站月覆盖人数（万人） . 20 图 43： 2019-2020Q3 西藏东财基金管理规模 . 20 图 44： 西藏东财基金管理基金类别 . 20 图 45： 主要金融终端软件公司收入对比（亿元） . 22 图 46： 主要金融

9、终端软件公司收入增速对比（%） . 22 图 47： 2014-2019 公司研发支出及研发占比 . 22 图 48： 2015-2019 年公司研发人员数量及占比 . 22 图 49： 东方财富金融终端（经典版）界面 . 23 图 50： Choice 金融终端界面. 24 图 51： Choice 数据库 . 25 图 52： Choice 数据量化接口. 25 图 53： 2018Q4-2020Q3 我国 A 股成交额 . 26 图 54： 2012-2020 Q3 我国 A 股成交额 . 26 图 55： 2017-2020 年我国证券行业融资融券余额 . 27 图 56： 2019-

10、2020 年 A 股走势 . 27 图 57： 2018-2020Q3 我国新成立基金数量及发行份额 . 27 图 58： 2018-2020Q3 我国基金资产净值及数量 . 27 表 1： 公司主要高管简介 . 7 2020-11-25 东方财富 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 表 2： 东方财富证券主营业务 . 9 表 3： 东方财富证券各项经营数据排名 . 14 表 4： 主要财经及基金网站月覆盖人数（万人） . 15 表 5： 西藏东财基金旗下基金信息 . 21 表 6： 东方财富金融终端产品 . 23 表 7： 主要证券分析研究终端对比 . 25 表 8： 近期证券行

11、业相关政策文件 . 26 表 9： 东方财富证券业绩预测（单位：百万元） . 28 表 10： 东方财富与同行相对估值对比（2020 年 11 月 23 日） . 29 2020-11-25 东方财富 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 目前，我国证券市场交易活跃，赚钱效应明显，东方财富证券 ROE 稳居券商 头部，各项业务排名持续提升，证券业务有望持续提升。基金业务方面，我国基金 交易量稳步增长，公司流量优势明显，基金代销业务高增速有望保持。我们预计公 司 2020-2022 年 EPS 为 048、0.62、0.76 元

12、，对应 PE 为 55、42、35 倍。维持“强 烈推荐”评级。 关键假设关键假设 （1）证券业务：）证券业务：假设 2020、2021、2022 年中国股票基金债券交易额增速分为 40%、10%、10%，东方财富证券交易市场份额为 2.1%、2.5%、2.8%，计算东方财 富证券经纪业务收入为30.35、 35.32、 43.52亿元。 国内两融市场总规模总数为45%、 10%、10%，东方财富两融市占率为 2.1%、2.4%、2.7%，计算得出东方财富证券业 务收入分为 49.02、57.69、69.68 亿元，同比增速为 78%、18%、21%。 （2）基金代）基金代 销业务：销业务：结

13、合东方财富 2020 三季报披露，金融数据服务同比增长 102%，天天基金 用户数据表现良好，产品种类持续扩容情况。假设基金交易市场情绪维持，预计 2020-2022 年，金融数据服务增速为 100%、 50%、30%，因此，2020-2022 年收入 为 24.71、37.07、48.19 亿元。 （3）广告业务和金融数据服务广告业务和金融数据服务业务：业务：假设短期公司 天天基金网、东方财富金融终端仍然以获客为主，东方财富 Choice 仍处于投入研 发阶段，预计 2020-2022 年，两者收入基本持平。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 （1） 2020Q3 证券交易市场情

14、绪高涨， 本报告结合三季报公司业绩高增速表现， 以及近期资本市场注册制， “T+0”等相关政策和事件影响，认为公司近期业绩表现 超出市场预期，市场份额提升幅度有望加大； （2）我们更看重公司的科技赋能和生 态赋能的重要性，金融终端产品有望持续为证券业务提供流量，基金代销业务的产 品丰富度、基金经理参与度持续提升，用户粘性增强，生态建设日趋完善。随着公 司牌照逐步补齐，多业务协同优势有望进一步得到体现。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 全国证券市场交易量增长；资管政策维持证券市场的健康活力，提升金融市场 的资产配臵功能；我国基金市场投资收益率提升，基金发行量持续增长。公司旗下 门户网流量同

15、比提升。 投资风险投资风险 证宏观经济下行，券市场交易量下滑，基金代销行业竞争加剧，公司证券业务 市场份额提升不及预期，财经门户网站流量下降。 2020-11-25 东方财富 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 1、 公司概况公司概况：互联网成功转型券商，近五年营收：互联网成功转型券商，近五年营收 CAGR 达达 47.21% 1.1、 历史沿革： “财经门户网、基金销售、证券行业”三步走历史沿革： “财经门户网、基金销售、证券行业”三步走 东方财富成立于东方财富成立于 2005 年年 1 月，前身系上海东财信息技术有限公司月，前身系上海东财信息技术有限公司，同年公司，同年公司上上 线“东方财富网” ，线“东方财富网” ，提供及时、全面的金融信息与财经资讯；2006 年上线投资者互动 交流平台“股吧” ；2007 年成立基金领域垂直门户“天天基金网” ，提供基金资讯与产 品筛选服务。三大财经网站互相引流