1、公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 精测电子精测电子（300567） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/仪器仪表 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 65.78 元 目标目标价格价格 106.26 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 246.68 流通A股股本(百万股) 169.30 A 股总市值(百万元) 16,226.83 流通A股市值(百万元) 11,136.67 每股净资产(元) 6.29 资产负债率(%) 63.80 一年内最高

2、/最低(元) 88.00/45.85 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 精测电子-半年报点评:FPD 业务高 速增长，半导体检测业务步入快速发展 期 2019-08-31 2 精测电子-公司点评:控股 WINTEST， 半导体检测业务步入快速发展期 2019-08-11 3 精测电子-公司点评:18 年业绩略超 预期，19 年 OLED 有望高增长 2019-02-18 股价股价走势走势 从面板到半导体，开启新一轮五年成长从面板到半导体，开启新一轮五年成长 半导体前道检测扬帆起航，定增投入上海精测，有望打开新一轮增长曲线。半导体前道检测扬帆起航，定增投入上海精测，有望打开新一

3、轮增长曲线。 2020 年 11 月 18 日公司发布向特定对象发行 A 股股票募集说明书（申报稿） ，本 次募集资金总额不超过14.94亿人民币， 其中7.4亿募集资金投入子公司上海精测， 专注于前道检测设备产业化建设；该项目建设期 3 年，预计 5 年后产能利用率达 到 100%带来 12.9 亿的年产值，核心产业化产品包含：1）光学检测：膜厚/OCD 量测设备；2）电子束检测：Review SEM 量测设备、FIB SEM 量测设备；3）泛半导 体工艺与检测设备。目前国内半导体前道检测设备国产化率近乎为零，精测电子 借助资本力量，加速发展，国产替代未来可期。 半导体后道测试设备协同日、韩

4、先进技术，紧握细分市场机遇。半导体后道测试设备协同日、韩先进技术，紧握细分市场机遇。 2019 年公司透过收购及合资控股子公司，布局后道测试设备领域；1）收购日本 WINTEST 后，在原本聚焦显示驱动芯片、CIS 芯片、模拟芯片等后道测试设备基础 上，叠加公司深耕本土化市场能力，有望快速扩大在该领域的业务规模；2）控股 子公司武汉精鸿是与韩国存储 ATE 的领军企业 IT&T 合资， 目前已经实现技术转移， 部份产品具备小批量产的能力，结合精测电子在国内积累的优势，快速在半导体 领域布局，取得国产化突破。 新能源汽车新能源汽车起量起量前夕，战略布局动力电池检测设备。前夕，战略布局动力电池检测

5、设备。 2018 年公司成立子公司武汉精能，聚焦新能源领域开发锂电池和燃料电池检测设 备，目前覆盖宁德时代、比亚迪、中航锂电等新能源核心客户，基于技术及客户 资源，2019 年公司在该领域已经取得过亿的订单；公司不断加大研发投入与开拓 市场，在新能源汽车的起量，催生大量电池检测设备需求的背景下，新能源检测 设备业务有望迎来快速发展期。 面板检测设备领军者，面板检测设备领军者，紧跟紧跟 OLED、Micro-LED 新一代技术升级。新一代技术升级。 公司凭借技术及服务优势，抓住全球面板显示产业转移国内的机遇，在 AOI 光学 检测系统、 信号检测系统等面板显示检测领域取得亮眼的成绩， 2019

6、年。 随着 LCD 扩厂趋缓，公司紧跟面板行业推出 OLED 检测并前瞻布局 Micro-LED 检测设备，树 立公司在国内检测设备领先的地位。 投资建议投资建议： 我们预计 20-22 年公司实现归母净利润 2.59/4.99/6.53 亿元， 预计 20-22 年 EPS 分别为 1.05/2.02/2.65 元，目标价 106.26 元，给予“买入”评级 风险风险提示提示：下游应用需求不及预期风险、研发进度不及预期风险、业务规 模拓展带来经营管理风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,389.51 1,950.

7、73 2,009.25 2,812.96 3,319.29 增长率(%) 55.24 40.39 3.00 40.00 18.00 EBITDA(百万元) 472.56 556.42 354.67 611.11 762.66 净利润(百万元) 288.96 269.71 259.41 499.13 653.04 增长率(%) 73.19 (6.66) (3.82) 92.41 30.84 EPS(元/股) 1.17 1.09 1.05 2.02 2.65 市盈率(P/E) 56.09 60.09 62.48 32.47 24.82 市净率(P/B) 14.00 11.19 10.19 8.30

8、 6.67 市销率(P/S) 11.66 8.31 8.07 5.76 4.88 EV/EBITDA 16.89 24.78 45.22 27.01 20.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -34% -20% -6% 8% 22% 36% 50% 64% -052020-09 精测电子仪器仪表 创业板指 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 国内面板检测设备龙头，半导体国内面板检测设备龙头，半导体+ +新能源新赛道打开市场空间新能源新赛道打开市场空间 . 5 1.1. 技术实力&客户

9、资源雄厚，本土化配套脱颖而出 . 5 1.1.1. 发展历程：专注于检测技术十四年，新赛道迎来第二增长曲线 . 5 1.1.2. 业务板块：面板显示+半导体前道检测/后道测试+新能源三大测试 . 6 1.1.3. 下游客户：获得行业主流客户信赖 . 7 1.2. 定增投入上海精测，半导体前道检测领域发展加速 . 8 1.2.1. 定增募资：半导体前道检测、Micro-LED 研发加速 . 8 1.2.2. 股权结构：核心高管稳定，子公司形式拓展新业务 . 8 1.3. 显示业务增长稳健，新赛道前瞻性布局为长期发展铺路 . 10 1.3.1. 盈利能力：短期营收和利润增速受到下游投资放缓呈现稳健

10、增长 . 10 1.3.2. 未来预期：研发费用大幅提升，为新业务增长奠定基石 . 11 2. 半导体检测：领先一站式布局前道检测、后道测试半导体检测：领先一站式布局前道检测、后道测试 . 12 2.1. 半导体检测设备高技术门槛蓝海，国产化率低急需突破 . 12 2.1.1. 行业位置：检测设备是提升芯片良率的关键，贯穿半导体全产业链 . 12 2.1.1. 市场规模：检测设备全球市场超 132 亿美元 . 13 2.1.2. 竞争格局：前道、后道均被海外垄断，国产替代空间大 . 15 2.2. 上海精测、WINTEST、武汉精鸿：分别突破前道检测、后道量测 . 15 2.2.1. 前道检测

11、：制程参数量测、缺陷检测，价值同步工艺技术升级 . 15 2.2.2. 后道测试：电性测试，属于高毛利的利基赛道 . 18 2.2.1. 产品情况：三家子公司已进入客户端验证 . 19 3. 新能源检测：打开锂电池、燃料电池长赛道新能源检测：打开锂电池、燃料电池长赛道 . 22 3.1.1. 行业情况：新能源汽车正逐步起量 . 22 3.1.2. 武汉精能：取得新能源检测过亿元订单 . 23 4. 面板显示检测：紧跟面板显示检测：紧跟 OLEDOLED 扩产需求，布局下一代扩产需求，布局下一代 MicroMicro- -LEDLED. 24 4.1.1. 行业情况：LCD 产能饱和，扩产转向

12、OLED . 24 4.1.2. 精测电子： 深耕面板检测行业，前瞻布局 Micro LED 检测设备 . 25 5. 投资建议投资建议 . 25 6. 风险提示风险提示 . 26 财务预测摘要财务预测摘要 . 27 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程，从面板测试领域切入半导体和新能源测试领域 . 5 图 2：公司主营业务拆分，2018 年起 OLED 检测、AOI 业务收入快速增长，2019 年起 新增半导体、新能源业务收入（亿元） . 6 图 3：公司覆盖国内半导体、显示、新能源各领域的重点合作伙伴 . 7 图 4：公司股权结构，创始人彭骞为实际控制人 . 8 oPtNtMrMmMsP

13、sMuNnQqRqQ8O9R7NoMqQoMqRlOqQpOkPpNrM9PnMqMNZrRvMuOqNrQ 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 5：营业收入及同比增速 . 10 图 6：归母净利润及同比增速 . 10 图 7：毛利率和销售净利润率 . 11 图 8：四项费用率 . 11 图 9：研发投入逐年加大 . 11 图 10：研发人员不断增加（人数） . 11 图 11：存货情况（亿） . 12 图 12：应收账款情况（亿） . 12 图 13：检测设备贯穿半导体全产业链 . 12 图 14：全球半导体设备市场规模 . 1

14、3 图 15：中国大陆半导体设备市场规模 . 13 图 16：全球半导体前道检测市场规模 . 14 图 17：前道检测设备细分市场拆分 . 14 图 18：全球半导体后道测试设备市场规模 . 14 图 19：后道测试设备细分市场拆分 . 14 图 20：前道半导体检测设备竞争 . 15 图 21：后道测试设备竞争. 15 图 22：参数量测核心在于质量控制 . 16 图 23：缺陷检测核心在于错误修正 . 16 图 24：制程工艺未来五年将会不断升级 . 18 图 25：工艺升级使得芯片结构越来越复杂 . 18 图 26：先进工艺工艺步骤数大幅度提升（工艺步骤数） . 18 图 27：工艺步骤

15、数量变量增加，需要量测抑制良率降低 . 18 图 28：后道测试设备产业链 . 18 图 29：后道测试设备种类. 19 图 30：精测电子控股三大子公司进入半导体检测设备赛道 . 20 图 31：上海精测前道检测设备 . 20 图 32：WINTEST 后道测试设备 . 21 图 33：武汉精鸿后道测试设备 . 22 图 34：新能源汽车销量（万辆） . 23 图 35：新能源汽车动力电池装机量（GWh） . 23 图 36：检测设备产业链 . 23 图 37： 大尺寸 LCD 面板产能面积市占率，朝向中国大陆转移 . 24 图 38： FPD 设备投入（十亿美元） ，LCD 投资逐渐减少

16、. 24 图 39：全球 AMOLED 出货量（百万件） . 24 图 40：Micro LED 显示器出货量（百万片） . 24 图 41：检测设备产业链 . 25 表 1：2019 年公司主营业务情况，面板、半导体、新能源三大检测系统 . 6 表 2：定增项目：上海精测前道检测设备、Micro-LED 制程检测设备研发 . 8 表 3：公司核心技术人员，任职 10 年以上 . 9 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 4：公司主要子公司，布局重点赛道. 9 表 5：全球半导体设备市占率，检测设备共占 19% . 14 表 6：前

17、道检测设备技术可以分为光学检测以及电子束检测 . 16 表 7：前道检测设备种类 . 17 表 9：可比公司情况（亿元） . 26 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 国内面板检测设备龙头，半导体国内面板检测设备龙头，半导体+ +新能源新赛道打开市场空间新能源新赛道打开市场空间 1.1. 技术实力技术实力& &客户资源雄厚，本土化配套脱颖而出客户资源雄厚，本土化配套脱颖而出 武汉精测为国内领先检测设备企业；武汉精测为国内领先检测设备企业；20172017 年起依托长期的积累与战略性合作，进入新赛年起依托长期的积累与战略性合作，进

18、入新赛 道半导体、新能源检测设备；至道半导体、新能源检测设备；至 20202020 年，公司新设备已经进入长江存储、宁德时代等重年，公司新设备已经进入长江存储、宁德时代等重 点客户验证，并获得重复订单，公司有望随着新产品放量迎来新一轮增长。点客户验证，并获得重复订单，公司有望随着新产品放量迎来新一轮增长。 1.1.1. 发展历程：专注于检测技术十四年，新赛道迎来第二增长曲线发展历程：专注于检测技术十四年，新赛道迎来第二增长曲线 精测电子在检测设备积累深厚，平台化布局打开市场空间精测电子在检测设备积累深厚，平台化布局打开市场空间。公司在平板显示测试领域处于 行业领先水平，向半导体、新能源行业的测

19、试领域渗透，未来将维持快速增长。发展历程 大致可以分成两个阶段： 1 1）深耕平板显示检测，具备国际技术水平（）深耕平板显示检测，具备国际技术水平（20062006- -20162016 年）年） ： 公司于 2006 年成立， 切入液晶检测设备市场并专攻信号检测，在平板显示领域研发多项检测系统；2010 年， 公司收购昆山精讯正式进入了检测自动化领域；2014 年，公司自主研发 AOI 光学检测系 统；完成面板检测 Cell 制程批量销售，同时在 Array 制程实现部份产品的销售；公司紧 跟面板行业的发展，布局 OLED 检测系统、Touch Panel 检测系统和平板显示自动化设 备。

20、2 2）开拓半导体、新能源赛道，前瞻性布局（）开拓半导体、新能源赛道，前瞻性布局（20172017- -20192019 年）年） ：公司成立四家子公司开拓 新赛道；一、2018 年设立子公司上海精测，负责半导体前道检测设备；二、公司与韩国 IT&T 合资成立武汉精鸿负责存储芯片后道测试设备；三、公司 2018 年设立子公司武汉 精能，布局新能源测试领域，截止 2019 年已经取得过亿订单；四、公司 2019 年增资控 股日本 WINTEST 聚焦 LCD/OLED 驱动芯片、CMOS 图像传感器、模拟混合讯号后道 测试设备， 随后在武汉成立全资子公司伟恩测试， 进一步加快公司在 WINTES

21、T 半导体检 测领域相关技术的引进、消化和吸收，提高相关产品的竞争力。 3 3）半导体、新能源领域业务快速扩张（）半导体、新能源领域业务快速扩张（20202020 年以后）年以后） ：截止 2020 年底控股公司新产品 均在重点客户实现验证或是销售；公司在验证部分设备开拓市场的同时加快研发，新设备 与新业务有望迎来快速发展期。 2020 年 10 月公司定增投入控股子公司上海精测的研发及 产业化建设项目。主要目标为通过建设研发生产用房及配套设施、购置设备等；全力发展 半导体前道检测设备、泛半导体工艺和检测设备研发及生产能力。 图图 1：公司发展历程，从面板测试领域切入半导体和新能源测试领域公司

22、发展历程，从面板测试领域切入半导体和新能源测试领域 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.1.2. 业务板块：面板显示业务板块：面板显示+ +半导体前道检测半导体前道检测/ /后道测试后道测试+ +新能源三大测试新能源三大测试 精测电子以检测设备技术为核心，已经形成三大领域产品线，具备包括：精测电子以检测设备技术为核心，已经形成三大领域产品线，具备包括： 1 1）显示测试：多年积累成为收入基本盘，紧跟新一代）显示测试：多年积累成为收入基本盘，紧跟新一代 OLEDOLED、Mini/MicroMin

23、i/Micro- -LEDLED 面板需面板需 求求；2019 年公司显示面板检测设备占整体收入比例 97.2%。面板检测领域实力雄厚，在 该领域的技术已经积累十四年，公司紧跟行业发展，除了传统 LCD 面板检测设备，目前 OLED 检测设备正同步下游客户扩产而快速放量； 同时公司也抢先布局 Micro-LED 检测 设备， 满足客户新一代技术升级。 显示检测设备产品线丰富， 包括： 信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备等。 2 2）半导体测试：完整覆盖前道检测）半导体测试：完整覆盖前道检测/ /后道测试设备，紧握国产化替代机遇快速增长后道测试设备，紧握国

24、产化替代机遇快速增长。2019 年公司半导体测试业务整体实现 500 万收入， 实现 0 至 1 的突破。 半导体后道测试设备， 具体包括：存储芯片测试机、驱动芯片、混合信号和模拟芯片测试机；半导体前道检测设 备分为光学和电子束两大类产品线，具体包括：Film 膜厚量测、OCD 关键尺寸量测、 Review-SEM 晶圆缺陷复查设备，未来将持续提升现有产品技术能力和扩充新产品线。 3 3）新能源测）新能源测试：燃料电池检测取得突破，能源变革趋势长期向好试：燃料电池检测取得突破，能源变革趋势长期向好。2019 年公司新能源测 试业务整体实现 0.14 亿收入；公司产品包括模组检测系统、BMS 检

25、测系统，为新能源产 业提供测试系统成套方案，后续公司将加快推进锂电池和交直流电源及大功率电子负载检 测的量产导入。 图图 2 2：公司主营业务拆分，：公司主营业务拆分，20182018 年起年起 OLEDOLED 检测、检测、AOIAOI 业务收入快速增长，业务收入快速增长，20192019 年起新增半导体、新能源业务收入年起新增半导体、新能源业务收入（亿元亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 表表 1 1：20192019 年公司主营业务情况，面板、半导体、新能源三大检测系统年公司主营业务情况，面板、半导体、新能源三大检测系统 主营业务 营收占比 （%） 图示 产品用途 具体产品 AO

26、I 光学 检测系统 39.40% 通过单个或多个高清 CCD 摄像头自动扫描并采集 图像，快速检查显示面板缺陷并进行修复。自主研 发设计光学、电测、机构、算法、软件等整体方案， 全面支持 Cell、Open Cell、Module、BLU、CG 等外观、画质检查和尺寸量测。 LCD 在线 AOI 检 测系统、大尺寸 LCD自动Mura补 偿设备等 0.02 0.22 2.29 6.82 2.14 4.06 5.50 7.69 2.44 3.67 3.32 3.16 0.55 0.90 2.65 1.30 0.14 0.05 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2

27、016年2017年2018年2019年 OLED检测系统AOI光学检测系统信号检测系统平板显示自动化设备新能源半导体其他业务 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 OLED 检 测系统 34.94% 针对 OLED 模组、面板的信号、图像、电气进行多 功能检测， 配备 AOI 模块及算法可实现 OLED 官学 自动检测。 OLED 模组检测系 统、OLED CELL 图形信号检测系统 等 信号检测 16.22% 包含模组检测为显示模组提供信号、图像、高精度 电源，驱动模组在北侧环境中工作；面板检测系统 为显示面板提供多路工作电源及信号，

28、便于快速检 测缺陷。 重大尺寸模组信号 检测系统、CELL 图形信号检测系统 等 平板显示 自动化设 备 6.65% 实现面板清洁、吸附、移载、旋转、精密定位、量 测、老化测试等覆盖平板显示生产全制程。 PCBI 检测机、清 洗机、自动包装机 等 半导体检 测 0.24% 前道和后道测试分别覆盖晶圆制造和封装、测试环 节；公司前道以光学及电子束技术为核心，包括厚 膜量测、OCD 量测、Review-SEM 电子束量测系 统；后道在 ATE 领域的产品围绕半导体的电学性能 测试。 厚膜检测设备、自 动检测设备等 新能源检 测 0.72% 对锂电池的电芯化成分容制程、模组检测系统和 BMS 检测系

29、统。 模 组 检 测系 统 、 BMS检测系统等 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.1.3. 下游客户：获得行业主流下游客户：获得行业主流客户客户信赖信赖 面板检测设备已批量导入；半导体、新能源设备面板检测设备已批量导入；半导体、新能源设备合作伙伴覆盖广合作伙伴覆盖广。具体情况如下： （1）显 示领域：全球平板显示产业向国内转移趋势明显，公司凭借产品良好的性价比和客户服务 优势，满足面板厂商需求，积累许多客户资源。这些企业规模大，有较为严格的供应商准 入标准，形成较高的客户壁垒。目前公司客户包含京东方、华星光电、中国电子、深天马 等； （2）半导体领域：该领域技术门槛高，凭借公司较强的研

30、发能力以及积极与海外战略 性合作，合作伙伴包含长江存储、上海新昇、中芯国际等国内重点半导体制造商； （3）新 能源领域：在燃料电池检测设备技术上取得突破， 公司合作伙伴包含宁德时代、 比亚迪、 中航锂电等。 公司公司横向拓展半导体、新能源赛道，有望降低客户集中度横向拓展半导体、新能源赛道，有望降低客户集中度；公司目前收入主要来自面板检 测设备，下游客户主要为规模较大的面板或模组厂商，行业产能集中度高，导致公司客户 集中度高。2017 年、2018 年、2019 年以及 2020 年 1-9 月公司前五大客户销售额占同 期营业收入的比例分别为 90.40%、76.81%、86.09%和 79.5

31、8%，客户集中情况较为明 显。公司凭借良好的产品性能和客户服务赢得了下游主要客户的信赖，积极开拓半导体和 新能源检测业务，有望降低公司客户集中度。 图图 3 3：公司覆盖国内半导体、显示、新能源各领域的重点：公司覆盖国内半导体、显示、新能源各领域的重点合作伙伴合作伙伴 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.2. 定增投入上海精测，半导体前道检测领域发展加速定增投入上海精测，半导体前道检测领域发展加速 1.2.1. 定增募资：半导体定增募资：半导体前道检测前道检测、MicroMicro- -LEDL

32、ED 研发加速研发加速 上海精测研发及产业化建设：加快半导体上海精测研发及产业化建设：加快半导体前道检测前道检测设备（膜厚、设备（膜厚、OCDOCD、CDCD- -SEMSEM、 ReviewReview- -SEMSEM 等）产品持续突破和加速产业化进程。等）产品持续突破和加速产业化进程。公司于 2020 年 10 月 13 日发布定 增公告，本次发行拟将部分募集资金投资于公司控股子公司上海精测实施的研发及产业化 建设项目。主要目标为通过建设研发生产用房及配套设施、购置设备等，提升公司半导体 检测设备、泛半导体工艺和检测设备研发及生产能力。 MicroMicro- -LEDLED 显示全制程

33、检测设备研发及产业化项目：前瞻性布局新一代显示技术显示全制程检测设备研发及产业化项目：前瞻性布局新一代显示技术。公司 为提高现有主营产品的生产能力以及满足市场需求，将加大 Micro-LED 领域光学探测及 颜色测量、工业人工智能、驱动与检测、芯片数模混合测试前沿技术的研发力度。 随着公司业务规模的快速发展，生产研发投入规模持续扩大，透过补充流动资金增强公司 资金实力，提升公司抵御风险能力。 表表 2 2：定增项目：上海精测：定增项目：上海精测前道检测前道检测设备、设备、MicroMicro- -LEDLED 制程检测设备研发制程检测设备研发 项目名称项目名称 投资总额（亿）投资总额（亿） 拟

34、投入募集资金金额（亿）拟投入募集资金金额（亿） 具体项目具体项目 上海精测研发及产业化建设 12 7.43 建设研发研发生产用房及配套设 施、购之设备 Micro-LED 全制程检测设备 研发及产业化 3.64 3.02 提高现有主营产品的生产能力， 用 于工程建设、设备购置与安装 补充流动资金 4.48 4.48 运营资金需求， 增强公司资金实力 并提抵御风险的能力 资料来源：公司定向增发募集说明书，天风证券研究所 1.2.2. 股权结构：核心高管稳定，子公司形式拓展新业务股权结构：核心高管稳定，子公司形式拓展新业务 创始人为实际控制人，核心技术团队研发经历丰富且稳定创始人为实际控制人，核心

35、技术团队研发经历丰富且稳定。截至 2021 年 1 月 8 日，实际 控制人彭骞占公司总股本的 29.41%，其中直接持有公司股份 70,112,000 股，占公司总 股本的 28.42%的股份；透过武汉精至、武汉精锐间接持有公司股份 2,432,100 股，占公 司总股本的 0.99%。 公司设立公司设立武汉精至武汉精至、武汉精锐、武汉精锐作为持股平台，完善股权激励制度。作为持股平台，完善股权激励制度。公司于 2012 年起，将 武汉精至、武汉精锐的出资向部分员工转让，进行股权激励，有利于维持团队稳定。根据 2016 年公司招股说明书公布，武汉精至作为的员工持股平台，合计 21 位公司核心人

36、员， 其中核心人员（持有武汉精至的股权占比）包含但不限于：刘荣华（5.42%） 、邓标华 （4.50%） 、胡磊（3.13%） 、秦明（2.60%）等。 图图 4 4：公司股权结构：公司股权结构，创始人彭骞为实际控制人，创始人彭骞为实际控制人 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：公司公告、Wind，天风证券研究所 表表 3 3：公司：公司核心技术人员，任职核心技术人员，任职 1010 年以上年以上 核心人员 职务 经历 彭骞彭骞 董事长董事长 2006 年 4 月创立精测电子，曾任职于广州爱斯佩克环境仪器有限公司营业部 副部

37、长、武汉英泰斯特电子技术公司执行董事、广州华测电子技术有限公司执 行董事。 陈凯 董事、总经理 2008 年加入精测电子， 曾任职于武汉众友科技技术有限公司、 武汉长征火箭科 技有限公司、武汉邮电科学研究院、武汉英泰斯特电科技技术有限公司从事研 发工作。 沈亚非 董事、副总经理 2009 年加入精测电子， 曾任职于武汉武大英康集成媒体有限公司、 武汉长征火 箭科技有限公司、烽火通信科技股份有限公司宽带接入部任硬件研发工程师。 刘荣华 核心技术人员 2006 年加入精测电子，自动化专业，现任精测电子研发部产品线经理。参与液 晶模组检测系统的规划、设计及实施。 邓标华 核心技术人员 2010 年加

38、入精测电子，电子工程专业，现任精测电子研发部产品线经理。牵头 完成了信号检测平台、信号扩展板等项目。 胡磊 核心技术人员 2007 年加入精测电子， 计算机专业， 现任精测电子测试部经理以及监事会主席。 秦明 核心技术人员 2013 年加入精测电子，计算机专业，现任精测电子研发部产品线副经理。牵头 完成模组自动化检测的在线/离线所有检测系统软件平台化开发任务。 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 公司设立子公司以布局半导体检测前道、后道全领域、新能源领域、显示检测领域；公司设立子公司以布局半导体检测前道、后道全领域、新能源领域、显示检测领域；截至 报告期末，公司拥有 8 家全资子（孙）公

39、司，7 家控股子（孙）公司，7 家参股公司及 3 家分公司。 （1）显示检测子公司包含昆山精讯、武汉精立、苏州精濑、宏濑光电、武汉精 毅通。新赛道核心子公司包含： （2）半导体领域：上海精测、武汉精鸿（公司和韩国 IT&T 合资） 、 WINTEST&韦恩 （公司控股日本 WINTEST 和其子全资公司） ；（3） 新能源领域： 武汉精能。目前核心子公仍处于起步阶段，透过公司不断投入有望带来新业绩增量。 表表 4 4：公司主要子公司：公司主要子公司，布局重点赛道，布局重点赛道 领域领域 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 从事业务从事业务 20192019 年年收入（亿）收入（亿） 201

40、92019 年年净利润 （亿）净利润 （亿） 显示 昆山精讯 100% 平板显示检测设备研发、制造与销售 3.17 0.29 武汉精立 100% 测试系统生产、销售、研发及技术服务 3.52 0.99 苏州精濑 100% 光电子器件、显示器件、自动化设备的研 发、生产、销售 4.50 0.50 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 宏濑光电 100% 电器及视听电子产品制造、 电子零组件及 精密仪器制造批发 2.81 0.05 武汉精毅通 63% 面板及工业设备的生产、批发兼零售、研 发 2.04 0.05 上海精濑 100% 平板显

41、示业务的市场整合及销售 0.01 -0.01 半导体 上海精测 46% 前道集成式/独立式膜厚/OCD量测设备、 电子束量测设备 0.04 -0.49 武汉精鸿 65% 后道存储器电测设备 0.05 -0.07 WINTEST 60% 后道 LCD Driver IC、CIS IC 等电测设 备 0.05 -0.17 新能源 武汉精能 60% 新能源燃料电池检测设备 0.24 -0.15 资料来源：公司招股说明书、公司定向增发募集说明书，天风证券研究所 1.3. 显示业务增长稳健，新赛道前瞻性布局为长期发展铺路显示业务增长稳健，新赛道前瞻性布局为长期发展铺路 1.3.1. 盈利能力：短期营收和

42、利润增速受到下游投资放缓呈现稳健增长盈利能力：短期营收和利润增速受到下游投资放缓呈现稳健增长 公司过去营收快速增长受益于面板持续投资，公司业务基本盘持续支持公司新业务发展。公司过去营收快速增长受益于面板持续投资，公司业务基本盘持续支持公司新业务发展。 2017 年，公司紧握国内平板显示行业加大投资的机遇，收入从 2016 年的 5.24 亿增长至 8.95 亿； 2018 年由于 OLED 检测系统需求增加， OLED 检测系统收入从 2017 年的 0.22 亿增长至 2018 年 2.29 亿；显示领域，公司依托具备优势的产品以及良好的客户基础， 业务规模不断扩大，2019 年仍持续保持高

43、增长。2016 至 2019 年收入与归母净利的年复 合增长率分别达到 55%与 40%。 2020 年受到公司受到新型冠状病毒肺炎疫情的影响，复工时间延迟，物流受阻，公司招 投标、客户拓展、项目推进等均受到影响，叠加平面显示检测行业竞争加剧，使得公司的 营业收入同比下滑；2020 年以来新业务包含半导体测试以及新能源测试业务目前处于投 入较大的发展初期，净利润同比下滑较大。2020 年 Q3 公司实现营业收入 12.37 亿元， 同比降低 14%，实现归母净利润 1.52 亿元，同比降低 31%。公司将继续保持研发投资 强度，通过开放创新与资源整合，在平板显示检测领域巩固已有技术优势，积极向

44、上下游 领域进行延展，以期在新的领域取得更好的销售实绩参与市场竞争。 图图 5 5：营业收入及：营业收入及同比增速同比增速 图图 6 6：归母净利润及：归母净利润及同比增速同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 毛利率维持较高水平，短期净利润率降低是新业务加大投入带来的影响；毛利率维持较高水平，短期净利润率降低是新业务加大投入带来的影响；截至 2020 年 Q3 公司毛利率维持在 50%的水平，产品保持在一定的竞争力。从费用率来看，公司三费 率（销售、管理、财务）维持在 10%内，公司不断扩张规模但仍保持较好的管理效率。 2019 年起，公司投入较大研

45、发费用拓展新业务，研发费用率提升至 14%，导致净利率下 滑至 13%。随着公司在半导体与新能源检测领域，不断实现技术及产品突破，有望成为业 5.24 8.95 13.90 19.51 12.37 26% 71% 55% 40% -14% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 营业收入/亿同比增速 0.99 1.67 2.89 2.70 1.52 29% 69% 73% -7% -31% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.00 0.50 1.00

46、1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 归母净利润/亿同比增速 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 绩增长亮点。 图图 7 7：毛利率和销售净利润率：毛利率和销售净利润率 图图 8 8：四项费用率四项费用率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 1.3.2. 未来预期：研发费用大幅提升，为新业务增长奠定基石未来预期：研发费用大幅提升，为新业务增长奠定基石 公司继续保持研发投入强度公司继续保持研发投入强度。公司所处多个技术领域，具有跨专业、多技术融汇的特点， 此外主营业务收入主要来自于利用公

47、司核心技术研发的各项产品，因此高研发投入对公司 的生产经营至关重要。2019 年研发投入 2.88 亿元，同比增加 67.32%，占营业收入的 14.78%， 其中 0.22 亿费用资本化， 资本化率 7.73%。 2020 年上半年公司研发投入 1.27 亿元，占营业收入的 17.4%，仍保持较高的投入。未来公司将持续保持研发投资强度，通 过开放创新与资源整合，在新的领域取得更好的市场竞争能力。 持续的研发高投入亦换来了更多的成果持续的研发高投入亦换来了更多的成果。截至 2020 年 Q3，公司及其子公司已取得 934 项专利（其中 334 项发明专利、535 项实用新型专利、65 项外观设

48、计专利） 、209 项软件 著作权、52 项软件产品登记证书、35 项商标（其中国际商标 15 项） 。研发人员也不断在 提升，2017-2019 年，公司及其子公司研发人员数量从 449 人增至 1,008 人，为了留住 人才吸引人才，公司一方面搭建有吸引力的薪酬机制，同时在上市前即进行股权激励。 图图 9 9：研发投入逐年加大研发投入逐年加大 图图 1010：研发人员：研发人员不断增加不断增加（人数）（人数） 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 存货增速快，主要为存货增速快，主要为订单备货订单备货。2019 年存货达到 6.43 亿元，同比增长 60.0

49、1%。从存货 分类来看，原材料 3.24 亿占存货的 36%、在产品 4.19 亿占存货 46%，因此存货的增加 主要是为后续订单备货增加及部分订单正在生产尚未交付。公司在半导体领域，前道及后 道均有完全自主知识产权的产品并取得了批量重复订单，且成功导入一线品牌客户；在新 能源领域已取得过亿订单。 应收账款账龄一年内（含一年）占比大应收账款账龄一年内（含一年）占比大。公司业务不断扩张，应收账款不断上升，2019 达到 8.6 亿元。根据公司按照账龄披露的情况，近 80%为一年内（含一年）应收账款， 54% 47% 51% 47% 51% 17% 19% 22% 13% 12% 0% 10% 2

50、0% 30% 40% 50% 60% 毛利率净利润率 10% 8% 10%10% 8% 10% 7% 7% 9% 9% 17% 13% 12% 14% 16% 1% 0% 1% 2% 4% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 销售费率管理费率 研发费率财务费率 1.17 1.72 2.88 1.27 13.08% 12.40% 14.78% 17.40% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2017年2018年2019年