1、我们对报告的核心观点和推荐逻辑总结如下： 2017-2019 年公司业绩保持高速增长，自主品牌平均贡献 65%的毛利。公司收入和归母净利润保持高速增长，2017-2019 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 41%、67%。2019年，公司科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材、实验室设计建设及科研信息化服务四大业务板块收入占比分别为 24.3%、39.0%、31.2%、5.5%，四类业务中均包括自主品牌和第三方品牌的产品或服务，自主品牌占比分别为 61.6%、73.4%、12.8%、99.5%。自主品牌是毛利贡献的主力军，2017-2019 年自主品牌贡献了平均 53%的收入和
2、 65%的毛利。随着公司募投项目不断推进、持续加大研发投入，高毛利率的自主品牌产品占比有望提升，驱动毛利率进一步提高，我们预计 2020-2022 年公司毛利率分别为 24.9/25.6/26.3%，同比提升 1.0/0.7/0.7pct；预计自主品牌毛利占比为 67/68/69%。 科研领域蓬勃发展驱动科学服务行业持续扩容，国内龙头企业有望破局外资主导地位。国家政策支持基础科学研究，我国研究与试验发展（R&D）经费支出不断增加，我们预计 2020年我国 R&D 经费将达到 2.5 万亿元，2016-2020 年复合增速为 12.4%。R&D 支出增加带动下游
3、创新研究企业、政府属研究机构、高等学校等对科学产品和服务的需求提升，行业持续扩容。据我们测算，2019 年我国科学服务行业市场规模超 4000 亿元，2025 年有望达到 1.1 万亿元，2020-2025 年 CAGR 达 15.9%。我国科学服务市场长期被外资主导，随着国家对行业的大力扶持，国内厂商不断加大研发力度，内资品牌产品质量不断提高，叠加价格和服务优势，有望破局外资的主导地位。 公司作为领先的综合科学服务企业，核心竞争力包括：1）自有品牌和第三方品牌构建完善的产品矩阵，覆盖面广，为下游多个行业客户提供一站式科学解决方案，能够有效提升客户粘性。2）线上平台和线下销售人员组合
4、营销，2019 年直销比例达 93.8%，服务直达终端，有助于更好地把控和理解终端客户的需求。渠道替代和产品替代的递进替代法销售策略有望拓宽市场空间、增强客户粘性。3）泰坦 ERP 系统和“探索平台”内外部互通，大幅提升订单管理效率。仓储、物流同步发展，为公司业务全国扩张提供配套服务保证。 公司首发上市募集资金用于销售和物流网络建设、“探索平台”及 ERP 系统平台建设、增强产品研发及工艺开发能力，有望加速业务领域和地域扩张。我们预测公司 2020-22 年归母净利润分别为 1.00/1.41/2.19 亿元，同比增长 34.8/40.8/55.4%，2020-2022 年归母净利润
5、复合增长率达 43%；对应 EPS 分别为 1.31/1.85/2.87 元。结合 PE 和 PEG 估值法，给予公司目标价为 179.40 元/股。 与市场不同之处 我们分析及测算我国科学服务行业的发展驱动力、规模及未来增速，预计 2020-2025 年市场规模年均复合增速达 15.9%，且进口替代空间大，验证公司高成长天花板。通过分析科学服务行业巨头赛默飞的发展历程和经营模式，我们认为泰坦科技作为科技研发的“卖水人”，有望与国内的生物医药、新材料、新能源等高增长产业相伴而成长，复制海外巨头的成长路径。盈利预测部分，我们将四大板块业务分别按照自有品牌和第三方品牌进行详细地收入、毛利拆分和预测。
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