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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 产品平台持续迭代的国内科学服务领先企业产品平台持续迭代的国内科学服务领先企业 泰坦科技（688133）投资价值分析报告2020.12.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 国内科学服务行业方兴未艾，国内科学服务行业方兴未艾，随着行业对大型本土服务机构的需求愈发旺盛，随着行业对大型本土服务机构的需求愈发旺盛， 在未来在未来 5-8 年有望诞生年有望诞生 1 个或几个百亿收入规模的内资领先企业。个或几个百亿收入规模的内资领先企业。泰坦科技泰坦科技自自 创立以来对标全球龙头赛默飞的运营模式创立以来对标全球龙头赛默飞的运营模式，提供全流程覆

2、盖一站式服务，提供全流程覆盖一站式服务，60 万万+SKU 产品矩阵直达终端产品矩阵直达终端，客户需客户需求驱动创新，求驱动创新，利用中国制造优势和工程师利用中国制造优势和工程师 红利高效实现新产品研发和进口替代，红利高效实现新产品研发和进口替代，未未来几年来几年有望在有望在资本助力下实现全国快资本助力下实现全国快 速复制和速复制和扩张扩张。根据绝对估值和相对估值结果，我们预计公司未来一年合理目根据绝对估值和相对估值结果，我们预计公司未来一年合理目 标市值为标市值为 118.57 亿元亿元，目标价为，目标价为 155.51 元元（对应（对应 2021 年年 PE 为为 80 倍倍），首，首 次

3、覆盖给予“买入”评级。次覆盖给予“买入”评级。 科学服务行业是服务于科技创新的核心行业，全球科学服务行业格局目前仍以科学服务行业是服务于科技创新的核心行业，全球科学服务行业格局目前仍以 跨国外企竞争为主，收购整合成就一站式行业巨头。跨国外企竞争为主，收购整合成就一站式行业巨头。目前欧美等发达国家科学 服务行业发展已基本成熟，市场竞争较平稳；2006 年以前，行业以中小型家族 企业居多，仅有能力在某一细分产品领域从事业务；随着全球科研领域蓬勃发 展，科学服务行业开启了跨国公司收购比拼，巨头们横跨多个领域，年收入规 模超过百亿美金，市值超过千亿美金，行业集中度呈上升趋势。回顾赛默飞发 展历史，其增

4、长策略的成功，主要是基于对客户需求的洞见，专注于高附加值 创新产品和高增长新兴区域，高强度创新研发和高效并购共同驱动所致。 中国科学研究起步较晚，近年来投入增长显著，科学服务行业方兴未艾，中国科学研究起步较晚，近年来投入增长显著，科学服务行业方兴未艾，2000 亿市场在未来亿市场在未来 5-8 年有望诞生年有望诞生 1 个或几个百亿收入规模的国内领先企业。个或几个百亿收入规模的国内领先企业。目前 中国正处在创新驱动、转型升级的关键时期，国家高度重视科研投入和技术研 发， 根据国家统计局数据， 2019 年全国共投入研究与试验发展经费 21737 亿元， 同比增长 10.6%，我们预计未来几年国

5、内科研投入仍会持续以 10%左右的增速 驱动科学服务行业整体增长。我们结合两种不同方法，测算行业市场规模有望 达到 1280-2087 亿元，空间广阔。虽然目前国内科学服务企业与国外仍有一定 差距，但我们认为随着行业对大型本土服务机构的需求愈发旺盛，参考海外巨 头成长路径，国内企业有望通过加强产品研发生产和本土化服务能力，同时借 力资本市场，在未来 5-8 年诞生 1 家或几家百亿收入的公司。 泰坦科技是国内领先的科学服务一体化平台型企业，泰坦科技是国内领先的科学服务一体化平台型企业，完整产品矩阵直达终端完整产品矩阵直达终端， 客户需求客户需求驱动创新，驱动创新，利用中国制造优势和工程师红利高

6、效实现新产品研发和进利用中国制造优势和工程师红利高效实现新产品研发和进 口替代口替代，随着随着未来几年加速扩张，未来几年加速扩张，有望有望成为辐射全中国的自主科技创新“卖水成为辐射全中国的自主科技创新“卖水 者”。者”。公司 2007 年由华东理工 6 位大学生创业而成，自成立之初对标赛默飞运 营模式，提供全流程覆盖一站式实验室服务，2015-2019 年公司营业收入复合增 速达到 44%，其中 2019 年公司实现营收 11.4 亿元，净利润 0.74 亿元，分别同 比增长 23.60%/23.51%。公司深耕行业多年，具备全流程实验室综合服务能力， 已成为国内科研服务领域的领先企业之一。公

7、司拥有完整的产品体系，自主和 第三方品牌 60 万+SKU 直达终端，并积累了庞大的客户群体和良好的市场口碑， 客户需求驱动创新，利用中国制造优势和工程师红利高效实现新产品研发和进 口替代；公司自建行业基础设施，有效打通产品流、信息流、资金流和仓储物 流体系，研发、销售、运营数据交互迭代；建立了可高效满足复杂多变科研需 求的一体化服务体系，并具备可快速复制潜力。我们认为，IPO 后公司有望在资 本的助力下以华东地区为样本，加速全国扩张，增加自主品牌市占率和专业集 成服务客户覆盖率，在未来 3-5 年实现营收和利润的快速增长。 泰坦科技泰坦科技 688133 评级评级 买入（首次）买入（首次）

8、当前价 108.59 元 目标价 155.51 元 总股本 76 百万股 流通股本 16 百万股 52周最高/最低价 128.0/79.73 元 近12月绝对涨幅 39.20% 泰坦科技（泰坦科技（688133）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险因素：风险因素：区域拓展风险；采购种类较多的风险；仓储物流安全风险。 投资建议：投资建议：泰坦科技是国内领先的科学服务公司，可提供全流程覆盖一站式服务。我们 预计 2020-2022 年公司的净利润分别为 0.95/1.48/2.10 亿元，对应每股 EPS 预测分别 为 1.25/1.94/2

9、.76 元。公司自 2007 年创立以来对标全球龙头赛默飞的运营模式，聚焦 实验室场景，提供全流程覆盖一站式服务，60 万+SKU 产品矩阵直达终端，客户需求驱 动创新，利用中国制造优势和工程师红利高效实现新产品研发和进口替代。IPO 后有望 在资本的助力下实现服务体系的全国快速扩张。结合绝对估值和相对估值结果，我们预 计公司未来一年合理目标市值为 118.57 亿元，目标价为 155.51 元（对应 2021 年 PE 为 80 倍） ，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 925.61 1,144.10

10、1,390.03 2,035.25 2,917.40 营业收入增长率 39% 24% 21% 46% 43% 净利润(百万元) 59.93 74.12 95.08 148.22 210.11 净利润增长率 55% 24% 28% 56% 42% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.20 1.40 1.25 1.94 2.76 毛利率% 22% 24% 24% 24% 25% 净资产收益率 ROE% 15.52% 13.15% 6.79% 9.73% 12.41% 每股净资产（元） 5.06 7.39 18.35 19.97 22.21 PE 90 78 87 56 39 PB 21 15 6

11、5 5 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 12 月 11 日收盘价 pOrOnNrPpOrNpOtRtOrOrMaQ9R7NpNoOpNrRfQmNpNfQqRsP9PnMpNwMpPqQuOsOtQ 泰坦科技（泰坦科技（688133）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 创新之处. 1 股价催化因素 . 2 风险因素. 2 合理市值区间为合理市值区间为 106.77133.40 亿元亿元 . 3 绝对估值结果：106.77135.78 亿元 . 3 相对估值结果：103.75

12、133.40 亿元 . 4 综合绝对及相对估值法，合理市值区间为 106.77133.40 亿元 . 4 公司概览：国内领先的科学服务一体化平台型企业公司概览：国内领先的科学服务一体化平台型企业 . 5 公司是综合实力雄厚，国内领先的科学服务一体化平台型企业 . 5 公司业绩增速稳定，偿债能力及运营能力呈不断提升态势 . 10 全球科学服务行业稳定增长，国内市场方兴未艾，百亿收入内资企业未来可期全球科学服务行业稳定增长，国内市场方兴未艾，百亿收入内资企业未来可期 . 18 全球科学服务行业：市场规模稳定增长，收购整合成就一站式行业巨头 . 18 国内科学服务行业：科研支出保持高速增长，国产替代

13、方兴未艾 . 20 行业规模拆分估算：预计国内科学服务市场整体超过 2000 亿元. 23 赛默飞世尔：兼收并蓄成就全球科学服务行业领导者赛默飞世尔：兼收并蓄成就全球科学服务行业领导者 . 27 泰坦科技竞争优势：科学服务行业全流程覆盖，全方面发展综合实力雄厚泰坦科技竞争优势：科学服务行业全流程覆盖，全方面发展综合实力雄厚 . 34 科学服务行业全流程覆盖，提供一站式实验室产品与配套服务 . 34 销售直达终端，客户需求驱动创新，利用中国制造优势和工程师红利高效实现新产品研发 和进口替代 . 36 全国加速扩张过程中，可快速复制的在地化客户服务体系 . 40 风险因素风险因素 . 42 区域拓

14、展风险 . 42 采购种类较多的风险 . 42 仓储物流安全风险 . 42 盈利预测盈利预测 . 43 关键假设. 43 盈利预测. 44 泰坦科技（泰坦科技（688133）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：泰坦科技聚焦实验室场景，提供一一站式实验室产品与配套服务 . 5 图 2：泰坦科技主要发展历程 . 6 图 3：公司聚焦实验室场景，通过行业基础设施建设打通产品流、信息流、资金流和仓储 物流 . 6 图 4：公司探索平台界面 . 8 图 5：公司通过一体化平台实现销售、产品、运营体系数据的不断交互和迭代 . 8

15、 图 6：公司“探索平台”浏览量及增速 . 9 图 7：泰坦科技营业收入及增速 . 10 图 8：泰坦科技归母净利润及增速 . 10 图 9：泰坦科技按业务类型的收入结构 . 11 图 10：泰坦科技按品类的收入结构 . 11 图 11：公司毛利率及净利率情况 . 11 图 12：公司费用率情况 . 11 图 13：公司与行业内其他重点公司毛利率比较 . 12 图 14：泰坦科技营运能力情况. 13 图 15：泰坦科技销售人员和整体员工数量以及人均产出 . 13 图 16：公司高校和科研院所及其他客户收入占比 . 14 图 17：公司各行业客户收入占比 . 14 图 18：泰坦科技核心团队骑士

16、团 . 15 图 19：泰坦科技核心团队成员来源 . 15 图 20：公司上市后股权结构 . 17 图 21：2014-2018 年全球研发经费变化情况 . 19 图 22：2012-2017 年全球科学服务市场规模变化 . 19 图 23：2010 年-2019 年研究与试验发展（R&D）经费支出及其增长速度 . 21 图 24：2018 年全国研究与试验发展经费支出活动主体分类结构图 . 21 图 25：2014-2020 年全球分地区实验室通用设备市场规模变化趋势图 . 24 图 26：中国科研单位和企业“试剂及耗材市场”市场规模合计预估约 1837-2087 亿元 . 25 图 27：

17、2018 年贝达药业营业成本构成 . 25 图 28：2019 年贝达药业研发费用构成 . 25 图 29：2019 年微芯生物研发费用构成 . 26 图 30：2019 年泽璟制药研发费用构成 . 26 图 31：伴随不断的并购交易，赛默飞市值不断攀升 . 27 图 32：赛默飞营业收入和净利润持续增加 . 28 图 33：2019 年销售收入医药行业全球排名 . 28 图 34：赛默飞四大业务部门 . 29 图 35：实验室产品和服务部门收入及利润 . 29 图 36：实验室产品和服务部门收入占比和利润率 . 29 图 37：生命科学解决方案部门收入及利润 . 30 图 38：生命科学解决

18、方案部门收入占比和利润率 . 30 图 39：分析仪器部门收入及利润 . 30 图 40：分析仪器部门收入占比和利润率 . 30 图 41：专业诊断部门收入及利润 . 31 图 42：专业诊断部门收入占比和利润率 . 31 泰坦科技（泰坦科技（688133）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：赛默飞研究开发支出和收入占比 . 32 图 44：赛默飞不同区域收入占比 . 32 图 45：赛默飞中国区发展历史. 32 图 46：2006-2019 年赛默飞营收增长 CAGR . 33 图 47：2006-2019 年赛默飞净利润增长 C

19、AGR. 33 图 48：2006-2019 年赛默飞 EPS 增长 CAGR . 33 图 49：2006-2019 年赛默飞 ROE . 33 图 50：Thermo 和 Fisher 自 2006 年合并以来，EPS 不断增厚，带给股东丰厚的回报 . 34 图 51：综合型服务企业需要更强大的团队管理和执行力 . 36 图 52：公司主要产品和服务（自主品牌和代表性第三方品牌） . 36 图 53：公司自主品牌收入占比. 37 图 54：公司自主高端试剂收入. 37 图 55：公司自主通用试剂收入. 38 图 56：公司自主特种化学品收入 . 38 图 57：公司自主科研仪器耗材收入 .

20、 38 图 58：公司自主实验室建设及科研信息化服务收入 . 38 图 59：公司业务模式直达最终客户 . 39 图 60：公司终端客户占比约 90% . 39 图 61：公司研发投入及技术人员 . 39 图 62：公司重视自主创新，坚持研发投入 . 39 图 63：从华东拓展全国的仓储体系 . 41 图 64：公司智慧仓储物流管理体系 . 41 图 65：公司存货周转率与同行业公司比较 . 41 表格目录表格目录 表 1：公司 DCF 参数及结果 . 3 表 2：公司 DCF 估值敏感性分析 . 4 表 3：可比公司盈利预测及估值情况 . 4 表 4：公司信息化管理系统 . 7 表 5：公司

21、“探索平台”指标与同行业其他公司平台比较 . 10 表 6：公司分产品毛利率与行业内其他重点公司相似产品毛利率对比 . 12 表 7：泰坦科技分产品毛利率情况 . 12 表 8：科学服务行业内公司流动比率、速动比率比较 . 13 表 9：公司前五大客户情况 . 14 表 10：泰坦科技董事、监事、高管、核心技术人员 . 15 表 11：发行前后公司持股比例 5%以上股东股权结构对比 . 17 表 12：募集资金投资项目及投资安排 . 18 表 13：全球科学服务业基本情况 . 20 表 14：国内科学服务主要企业基本情况 . 22 表 15：国内科学服务企业主要类型 . 34 表 16：泰坦科

22、技主要竞争对手基本情况 . 35 表 17：泰坦科技核心技术简介. 40 表 18：公司盈利预测表 . 44 泰坦科技（泰坦科技（688133）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.12.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 创新之处创新之处 泰坦科技是泰坦科技是国内领先的科学服务公司，是国内为数不多可提供全流程覆盖，综合一站国内领先的科学服务公司，是国内为数不多可提供全流程覆盖，综合一站 式实验室服务的内资企业。式实验室服务的内资企业。公司公司聚焦实验室场景，经过十多年的创新研发和基础设施建设聚焦实验室场景，经过十多年的创新研发和基础设施建设 积累，积累， 产品和平台产品和平台持续持续迭代迭代， 建立了可高效满足科研人员复杂多变需求的一体化服务体， 建立了可高效满足科研人员复杂多变需求的一体化服务体系，系， 公司公司 60 万万+SKU 产品矩阵直达终端产品矩阵直达终端，客户需求客户需求驱动创新，驱动创新，利用中国制造优势和工程师红利用中国制造优势和工程师红 利高效实现新产品研发和进口替代利高效实现新产品研发和进口替代。未来。未来 3-5 年，我们认为公司年，我们认为公司有望在有望在资本的助力下实现资本的助力下实现 服务体系的全国快速扩张，以及业绩的快速增长。服务体系的全国快速扩张，以及业绩的快速增长。 科学服务行业为从事