1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月25日 建筑和工程 两种构件，谁主沉浮？ 装配式建筑行业跟踪研究 行业动态 欧式构件与日式构件有明显差异： 欧式与日式构件体系有较为明显差异。竖向剪力墙：日式墙体为实心，且 四边通常有钢筋外出或有内置套筒用以连接。欧式叠合剪力墙体为双层墙 板，空腔部分有钢筋连接，但四周并无钢筋外露。水平楼板：日式为双向 板，四边出筋；欧式为单向板，由两侧上沿出筋。欧式结构有效解决构件 生产环节的痛点，实现模具通用化和全自动流水线生产。 可靠性及经济性角度，欧式构件占优 欧式结构的优势在于：1）竖向结构可靠性更高。实心剪力墙的套筒灌浆 工艺对工人素

2、质要求较高，且施工难度大，相对容易产生质量问题；叠 合剪力墙有效解决上述问题。竖向结构可靠性问题的解决有利于装配化 率的持续提高。2）经济性好，叠合墙构件综合成本比日式剪力墙综合成 本降低5%-10%；欧式叠合楼板较日式成本低约30%。这背后有自动化 程度提高、模具通用化、运输及吊装成本降低的多重因素贡献。 大量试验研究表明，双面叠合剪力墙具有与现浇剪力墙接近的抗震性能 和耗能能力，可参考现浇结构计算方法进行结构设计。叠合剪力墙体系 前期在我国推广较慢有如下原因：1）墙板空腔现浇部分是否计入预制？ 2）前期规范中，叠合剪力墙适用建筑高度稍低，限制了应用场景。上述 问题已逐步解决：随着各地装配式

3、建筑评价标准出台，将空腔部分 计入预制体积，有效提高业主方采用该体系的意愿；同时，随着各地规 范的陆续出台，实现7度设防烈度区装配式叠合剪力墙结构适用高度达 100米，有效打开叠合剪力墙应用场景。 构件结构体系演变对产业链影响深远 1）日式构件工厂切换至欧式工厂有较大的重置成本，不仅体现在控制系 统、自动化设备、流水线等改造升级，还需要重新积累构件历史数据、 资质、研发等。2）叠合剪力墙体系的一大优势就是对吊装成本的节约， 由于该类产品自重较轻，故而对塔吊和其他起重设备的最大吊起重量要 求较低。3）信息化系统、全自动化的流水线，降低大型地产商、建筑企 业的进入门槛（管理难度降低），长期来看唯有

4、产业链一体化的企业能够 获取竞争优势。 短期看日式，长期欧式更优 我国以日式构件为主的现状，短时间内将持续；长期视角，欧式构件体系 或能胜出。建议关注：美好置业（欧式构件工厂产能快速扩张，产业链一 体化布局）；远大住工（日式构件体系成熟，产能规模国内领先）。 截止2019年底，远大住工拥有15家全资工厂及以累计签约86家联合工 厂。全资工厂设计产能约为168万立方米，联合工厂（不并表）约为512 万立方米。美好置业预计到 2021-22 年有 13 家全资欧式工厂，设计产能 将达到390万立方米。 风险分析：构件技术体系迭代更新，资金压力限制，区域需求波动 买入（维持） 分析师 孙伟风 (执业

5、证书编号：S0930516110003) 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 - 1 6 % - 7 % 1% 10% 18% 0 6 - 1 9 0 9 - 1 9 1 2 - 1 9 0 3 - 2 0 建筑和工程 沪深 300 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 两种构件有较大差别 . 3 1.1、 两种体系，不同的产品外观 . 3 1.2、 欧式结构可靠性更高，利于提高竖向结构预制化率 . 4 1.3、 欧式结构在运输及吊装环节亦有优势 . 6 2、 两种构件体系的工厂流程及设备有差别

6、 . 8 2.1、 结构差异带来生产线布局变化 . 8 2.2、 自动化程度较高或带来一定的成本优势 . 10 3、 构件体系演变将带来哪些影响？ . 12 3.1、 欧式结构的优势总结，以及推广的难点 . 12 3.2、 构件体系演变将对产业链带来深远影响 . 12 4、 风险分析 . 13 南方基金 qRpQrRqPsNmOyQoRqMsNoN6M9RaQtRmMtRpPlOpPqPkPnPpQbRqQvMMYnOnPxNnRxP 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、两种构件有较大差别 1.1、两种体系，不同的产品外观 房建的结构体系大致可

7、以分为剪力墙体系与框架体系；其中剪力墙体系主要 应用于住宅，而框架体系则主要应用于公建类项目。美好置业的欧式构件产 品主要应用于剪力墙结构体系，其产品为叠合式剪力墙结构，与传统的日式 实心剪力墙板在形式上有较大的差别。 图1：预制实心剪力墙 图2：预制叠合剪力墙 资料来源：美好置业 资料来源：美好置业 图1为日式预制剪力墙体系，墙体为实心，且四边通常有钢筋外出或有内置 套筒用以连接；图2为预制叠合墙体系，墙体为双层墙板，空腔部分有钢筋 连接，但四周并无钢筋外露。根据近年来各地发布的装配式建筑评价标准， 叠合墙板空腔后浇混凝土可以计入预制混凝土体积计算1，此类后浇混凝土可 以计入预制混凝土体积计

8、算。该系列标准的出台，有利于预制叠合剪力墙体 系的推广。 图3：日式叠合楼板 图4：欧式叠合楼板 资料来源：美好置业合肥工厂调研 资料来源：美好置业合肥工厂调研 水平的叠合楼板环节，欧式与日式亦有明显的差别：1）由双向板改为单向 板，两侧出筋而非四周面出筋；3）欧式预制楼板之间链接部分现浇的宽度 较日式有明显减少；4）欧式体系较日式体系降低成本约30%。 1 如2018年住建部装配式建筑评价标准中明确：“预制剪力墙板之间宽度不大于600mm的竖向现浇 段和高度不大于300mm的水平后浇带、圈梁的后浇混凝土体积” 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

9、1.2、欧式结构可靠性更高，利于提高竖向结构预制化率 根据装配式建筑评价标准，装配式建筑应同时满足下列要求：1）主体 结构部分的评价分值不低于20分；2）围护墙和内隔墙部分的评价分值不低 于10分；3）采用全装修；4）装配率不低于50%。 当评价项目满足相应要求，且主体结构竖向构件中预制部品部件的应用比例 不低于35%时，可进行装配式建筑等级评价。其中，装配率为60%75%时， 评价为A级；76%90%时，为AA级；91%及以上时，为AAA级。 表1：装配式建筑评价标准 评价项 评价要求（比例） 评价分值 最低分值 主体结构 （50分） 柱、支撑、承重墙、延性墙 板等竖向构件 【35%，80%

10、】 2030 20 梁、板、楼梯、阳台、空调 板等构件 【70%，80%】 1020 围护墙和内隔墙（20分） 非承重围护墙非砌砖 80% 5 10 围护墙与保温、隔热、装饰 一体化 【50%，80%】 25 内隔墙非砌筑 50% 5 内隔墙与管线、装修一体化 【50%，80%】 25 装修和管线设备 全装修 6 6 干式工法楼面、地面 70% 6 - 集成厨房 【70%，90%】 36 集成卫生间 【70%，90%】 36 管线分离 【50%，70%】 46 资料来源：装配式建筑评价标准，住建部 现阶段，政策并未对竖向结构预制化率有强制化要求，主要由于日式预制剪 力墙（实心）在我国有一定争议

11、，即由于现场作业人员素养不足，或带来结 构可靠性问题。 从政策方向观察，装配化率逐步提高为大势所趋；标准也明确提出A类 装配式建筑必须要有竖向结构预制的解决方案（竖向结构预制构件应用比例 不低于35%）；可以推论，哪种结构能够解决竖向结构可靠性问题，就会在 我国有巨大的发展前景与空间。 两种体系在海外均已成熟，关键是施工环节谁能契合我国国情？ 预制实心剪力墙对应的安装工艺为套筒灌浆（图 5），现场通过向预留的注 浆孔灌注混凝土，相当于用“粘合剂”将上下层预制墙体固定在一起。该工 艺对现场施工精度较高，容错率相对较低，故相对容易产生质量安全问题； 而在现场检验验收过程中，需要破坏性检测（抽检）以

12、确认安装符合规范。 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图5：预制实心剪力墙通过套筒灌浆工艺实现固定（剪力墙结构） 资料来源：搜狐网； 2018 年 4 月，北京市住建委发布关于加强装配式混凝土建筑工程设计施 工质量全过程管控的通知，其中明确提出：“工程总承包单位或施工单位 应加强套筒灌浆连接质量控制。灌浆前，应在施工专职检验人员及监理人员 的见证下，模拟施工条件制作相应数量的平行试件，进行抗拉强度检验，并 经检验合格后方可进行灌浆施工。灌浆操作全过程应由施工专职检验人员及 监理人员负责现场监督，留存灌浆施工检查记录（检查记录表格详见附件） 及影像

13、资料。灌浆施工检查记录应经灌浆作业人员、施工专职检验人员及监 理人员共同签字确认。影像资料应包括灌浆作业人员、施工专职检验人员及 监理人员同时在场记录。建设单位、工程总承包单位或施工单位应组织相关 参建单位对灌浆施工工序进行抽查，并形成检查记录。” 图6：预制叠合剪力墙施工工艺 资料来源：美好置业 预制叠合剪力墙的施工工艺与传统现浇较为接近。预制叠合板的竖向连接是 通过在空腔内插筋，而后向空腔内连续浇筑混凝土，实现上下墙体一体化。 由于叠合剪力墙的空腔尺寸相较于套筒灌浆的孔隙更大，施工难度大幅降低， 竖向连接质量安全问题也得以解决。 钢筋与套筒对齐 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最

14、后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.3、欧式结构在运输及吊装环节亦有优势 运输及吊装，是除构件制造外最大的两块成本支出。构件通常为公路运输， 每公里运输价格相对刚性，单次运输成本与运距正相关；若单次运输“件数” 提高，可以降低运输成本。吊装成本对“塔机租金价格”与“租赁时长”较 为敏感：塔机租金价格取决于单次吊装重量（不同扭矩对应不同机型）；租 赁时长则取决于工程进度。 图7：预制板运输 图8：预制板吊装 资料来源：远大住工招股说明书 资料来源：远大住工招股说明书 由于自重问题，PC对吊装及运输均提出了较高的要求，也相应增加了成本。 以运输环节观察，若采用普通的半挂车为计算方法，车辆购置

15、费用取 45 万 元，报废公里数取50万km；车辆自重6t，额定载重30t；车辆油耗40L/km； 过路费按 0.08 元/t/km，考虑收费隧道调整系数取 1.05；若单次运输 25t， 则不同情景下运输费用如下： 表2：不同运距下运输成本分析（水平运输） 情景 1 情景2 情景3 预制构件均价 3000元/立方米 3000元/立方米 3000元/立方米 运输距离 50km 100km 200km 运输成本 105.54元/立方米 181.08元/立方米 332.16元/立方米 运费占构件综合成本 3.52% 6.04% 11.07% 资料来源：装配式建筑成本分析及对几个具体问题的讨论，张超

16、等，2019年 值得注意的是，运费中车辆折旧、维护、过路费、油费等占比较大且为刚性， 如果能够提高运输效率、减少运输的次数，则对减少运费成本相对重要。叠 合剪力墙由于自重较轻，同等体积下质量约为预制实心剪力墙的 50%左右， 故而能够有效提高单车运输件数，从而降低运费成本占比。 以吊装环节观察，塔机租赁费用支出中，对塔机型号相对敏感。以典型的额 定起重力矩1500kNm的塔机为例，租赁费用1500元/天，操作工+指挥工 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 的月工资支出约为 24000 元。以预制化率 50%的项目为例，预制构件的吊 装费用约为300

17、元/平米左右。2 表3：1500kNm塔机租赁费用结构（月） 单台成本 成本结构 塔机租赁价格 1500元/天 人工工资 24000元/月 总支出 6.9万元/月 资料来源：装配式建筑成本分析及对几个具体问题的讨论，张超等，2019年 参考建设机械 2017 年租赁价格数据，不同吨位的塔机租赁价格差距较大， 月租金从2.5万元-25万元不等。2017年以来，由于装配式建筑快速发展所 带来的大吨位塔机租赁价格明显上涨，塔机租赁成本持续走高。 表4：各型号塔机租赁价格（2017年） 最大起重力矩（吨米） 设备规格型号 月平均租赁价格（元） 月进出场费（元） 100-200 6513或同等规格 37

18、,699 4,888 6012或同等规格 25,043 3,736 7013或同等规格 37,843 5,392 6020或同等规格 36,362 4,211 200-400 7020或同等规格 44,666 6,129 7035或同等规格 57,102 8,260 7525或同等规格 54,835 7,664 7527或同等规格 61,398 8,253 400-600 550或同等规格 134,005 15,200 8039或同等规格 117,650 15,057 600以上 D1100或同等规格 251,133 47,223 资料来源：建设机械公告 由于叠合剪力墙结构自重较轻，故无需租用

19、大吨位塔机；并且，由于叠合剪 力墙安装难度较小，检验检测相对容易，工期也可有一定节约。采用叠合剪 力墙可节约吊装等机械费用。 此外，由于叠合剪力墙所对应的生产线较实心剪力墙的自动化程度更高，导 致该欧式体系较日式体系在造价上更有价格优势。 2王广明、武振，装配式混凝土建筑增量成本分析及对策研究 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2、两种构件体系的工厂流程及设备有差别 2.1、结构差异带来生产线布局变化 远大住工以日式构件制造生产线为主，其生产工艺大致可以分为模具组装、 安装钢筋、摊铺浇筑振动及养护、脱模等几个工艺环节。模具组装：清理运 载车、安装

20、及固定模具；安装钢筋：在模具中安装钢筋、水电管及其他预埋 件；摊铺浇筑振动及养护：在模具中摊铺混凝土、振动混凝土、处理及养护 模具中的混凝土；脱模：将模具脱模及清理、将模具入库并将面板升到指定 的存储位置。 图9：PC构件生产流程 资料来源：远大住工招股说明书 图10：欧式构件工厂生产流程 资料来源：双皮墙构件生产线双循环工艺布置方法， 中国二十二冶集团有限公司 欧式构件生产线的流程循环与日式构件有较大不同，主要由于叠合式剪力墙 需要二次翻转；即墙面A完成养护后，翻转后重复前一轮循环以浇筑并养护 墙面B。 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 定制化

21、模具与通用模具的影响：日式结构由于四周有“出筋”或预埋孔隙， 故模具需要定制；导致在“置模”、“预埋”、“脱模”等环节仍需要人工 操作。 图11：日式模具挡边有开孔 图12：欧式模具挡边无开孔 资料来源：构件工厂构件工厂草根调研 资料来源：构件工厂构件工厂草根调研 图13：日式构件的构件工厂 “置模”等环节仍需要工人现场作业 资料来源：构件工厂构件工厂草根调研 相较而言，由于欧式结构四周无出筋，使模具可以实现通用，并可在“置模”、 “预埋”、“脱模”环节实现自动化作业，进而大幅提升生产效率。不过， 欧式构件有二次翻转的工序，考虑到混凝土静养耗时较长，其单件耗时预计 为日式构件的两倍。 图14：

22、欧式构件的构件工厂“置模”等环节实现自动化作业 资料来源：美好置业合肥工厂调研 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2.2、自动化程度较高或带来一定的成本优势 构件成本中，材料费占比较高，模具、人工费、折旧（厂房折旧、机械折旧） 占比次高。材料费支出属刚性；模具、人工及折旧体现较为明显的规模效应。 表5：按供给单栋楼与较大规模项目的预制外墙价格对比 费用分项 按供给单栋楼计算 元/平米 占销售价格比重 按较大规模项目计算 元/平米 占销售价格比重 直接费 2589.83 77% 1986.2 77% 材料费 751.99 22% 751.99 2

23、9% 模板 356.84 11% 153.21 6% 蒸汽养护费 230 7% 150 6% 电费 75 2% 55 2% 厂房折旧、租赁 250 7% 120 5% 机械折旧费、摊销 161 5% 80 3% 劳动保护 15 0% 15 1% 检测检验费 30 1% 30 1% 钢筋加工费 120 4% 120 5% 构件制作人工费 450 13% 360 14% 运输费 150 4% 150 6% 企业管理费 （直接费x10%） 258.98 8% 198.62 8% 利润 （直接费x5%） 129.49 4% 99.31 4% 规费 （直接费+企业管理费+利润）x3% 89.35 3%

24、68.52 3% 税金 （直接费+企业管理费+利润+税费+规费） x9% 276.09 8% 211.74 8% 合计 3343.74 100% 2563.39 100% 资料来源：装配式房地产项目开发成本全过程控制策略，向春兵 欧式体系在模具成本上有优势 模具成本是构件成本中较为特殊的部分，主要由于构件的定制化较强（四周 有出筋），导致模具的使用次数有上限。墙板和叠合楼板使用的模具属相对 较多，占比达到 70%-80%（墙板和叠合板/模具总数）。每个项目对应的构 件均有不同，各类模具重复使用率较低，几乎不超过 50 次；如果模具周转 率可以达到100次，则模具费用可以下降80-100元/立方

25、米，模具费用可以 降低20%-30%。3 欧式体系，由于墙板无出筋（无论剪力墙或叠合楼板），其模具可以实现万 次使用，故其模具成本费用可以忽略不计（直接计入设备折旧）。 3张德明，混凝土预制构件标准率与装配式混凝土建筑成本的关联分析及控制措施 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 欧式体系单位产能投资较小，一线工人数量较少 根据构件工厂草根调研反馈，欧式生产线单线投资规模较大，单位产能投资 相对较小。美好置业合肥直营工厂投资规模约5亿元，设计产能30万立方/ 年，对应3条生产线；远大住工合肥六安工厂投资规模约为5亿元，设计产 能20万立方/年，对应

26、8条生产线。 表5：日式与欧式工厂情况 单位 远大住工六安直营工厂 美好置业合肥直营工厂 投资规模（含土地、厂房） 亿元 5亿元 5亿元 设计产能 立方米/年 20万 30万 人员数量 人 190-200 90左右4 资料来源：构件工厂草根调研，光大证券研究所 此外，由于欧式体系的生产线自动化程度相对较高，其工厂人员配置数量相 对较少。注：一线工人数量还取决于产能利用率、班次、班组效率等因素。 4每个PC工厂根据发展阶段实行不同的人员配备方案，共5档：产能释放初期约需42名生产、技术及管 理人员，完全满产后约需配备90 名生产、技术及管理人员。 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一

27、页特别声明 -12- 证券研究报告 3、构件体系演变将带来哪些影响？ 3.1、欧式结构的优势总结，以及推广的难点 从经济性、结构可靠性、生产自动化程度角度思考，我们判断欧式构件体系 在我国有更大的发展前景。叠合剪力墙体系有如下优势5： 单个构件自重轻，便于生产、施工、运输，降低构件的生产、施工运输成本， 对塔吊和其他起重设备的最大吊起重量要求较低；2）生产工艺机械化、标 准化程度高，能够实现全自动流水线生产；3）安装工艺简单、施工快；4） 叠合墙构件综合成本比实心剪力墙（日式）综合成本降低 5%-10%；5）更 容易实现一体化集成，双面叠合剪力墙可将保温体系进行一次性预制复合， 可实现保温节能

28、一体化、外墙装饰一体化；6）连接方式更加有效可靠，叠 合剪力墙连接均采用钢筋套筒机械连接或间接搭接，不设置预埋套筒，可有 效解决灌浆套筒连接的质量隐患，从而保证施工质量；7）安全性更高，减 少模板施工，减少高空支模作业，增加施工安全性；8）构造合理加强防水 性，空腔中间连续浇筑混凝土，防水性能更好。 当然，叠合剪力墙体系在我国推广也曾面临如下问题：a）叠合墙板空腔现 浇部分预制率计算问题。该问题在近年来各地出台的装配式建筑评价标准 中得以解决。b）叠合剪力墙体系适用高度6，因当时工厂应用规模不大，规 范（2016年）从严规定，与现浇结构相比适当降低其最大适用高度。不过， 大量试验研究表明，双面

29、叠合剪力墙具有与现浇剪力墙接近的抗震性能和耗 能能力，可参考现浇结构计算方法进行结构设计。根据美好置业反馈，其已 联合中国标准研究院、同济大学、武汉理工大学等科研院校和国内外行业专 家，共同开展装配式叠合剪力墙技术研发；并在 11 个省市（7 省市已完成） 作为主编单位之一推进编制装配整体式叠合剪力墙结构技术规程；实现7度 设防烈度区装配式叠合剪力墙结构适用高度达100米。 3.2、构件体系演变将对产业链带来深远影响 1）日式构件工厂向欧式构件切换的成本：欧式工厂的双循环体系与日式工 厂并非仅仅加装翻转机即可，需要工序及流程的重新设计。欧式工厂的效率 优势主要体现在信息化控制系统以及“置模、预

30、埋、拆模”等环节的激光扫 描、机械手等自动化作业设备；若不加装此类设备，人均产效将大幅降低， 也将影响实际产能（蒸养次数x2）。 2）欧式构件体系将影响大吨位塔机需求：叠合剪力墙体系的一大优势就是 对吊装成本的节约。由于叠合剪力墙结构自重较轻，故无需租用大吨位塔机； 并且，由于叠合剪力墙安装难度较小，检验检测相对容易，工期也可有一定 5李建航，中铁十四局，叠合剪力墙制造技术 6樊则森等，中建科技，双面叠合剪力墙结构在住宅项目中的应用 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 节约。以预制化率 50%的项目为例，预制构件的吊装费用约为 300 元/平米

31、左右，采用叠合剪力墙则可显著节约吊装等机械费用。 3）欧式构件体系下，产业链一体化的企业将更有优势：若生产环节实现了 自动化、信息化，则构件工厂的管理难度将大幅降低，成本优势将取决于订 单是否饱和（产能利用率提高以摊薄固定成本）。当然构件订单的量与价也 与工厂选址有一定关系，但考虑构件工厂进入壁垒的降低（自动化、信息化 管理，降低了大型建筑企业、地产商的进入门槛），竞争将大概率加剧。在 这一假设下，我们认为对于拥有“从投资-设计（含深化设计）-生产-安装施 工-装修”一体化的企业将有更显著的优势。 我国以日式构件为主的现状，在短时间内将持续；长期视角，欧式构件体系 或能胜出。建议关注：美好置业

32、（欧式构件工厂产能快速扩张，产业链一体 化布局）；远大住工（日式构件体系成熟，产能规模国内领先）。 截止2019年底，远大住工拥有15家全资工厂及以累计签约86家联合工厂。 全资工厂设计产能约为168万立方米，联合工厂（不并表）约为512万立方 米7。美好置业预计到 2021-22 年有 13 家全资欧式工厂，设计产能将达到 390万立方米。 4、风险分析 构件技术体系迭代更新：混凝土构件体系并非一成不变，若日式构件能够有 效解决套筒灌浆施工过程中的可靠性问题，并能提高生产效率、提升经济性， 则日式构件仍有较大空间。此外，在混凝土框架体系中，套筒灌浆安装工艺 或仍是主流。 资金压力或限制产业链

33、一体化企业发展：产业链一体化企业或以 EPC 为构 件订单入口，或导致产销增长受EPC承接能力（主要是工程项目资金占用） 限制。 区域需求波动：构件工厂辐射半径较短，区域供需格局波动将直接影响产品 出厂价格。欧式生产线，单线产能规模较大。若区域需求下行，或导致产能 利用率快速降低。 72019年，远大住工PC构件产量770,990立方米，生产线使用率为45.8%，故推算全资工厂设计产能为 168万立方米。全资及联合工厂总产能约为680万立方米，故推算联合工厂产能约为 512万立方。 2020-07-25 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说

34、明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；

35、港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反

36、馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货 公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中

37、国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报

38、告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用 本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险

39、，在做出 投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道 6011 号 NEO绿景纪元大 厦A座17楼