1、 证券研究报告 / 公司深度报告 高端石英材料供应商，三大下游高端石英材料供应商，三大下游市场景气共振市场景气共振 报告摘要报告摘要： 国内石英材料行业的领军企业国内石英材料行业的领军企业，已在国际市场上崭露头角。，已在国际市场上崭露头角。公司是 国内高端石英材料行业的领军企业，致力于航空航天、半导体、太 阳能、光纤通讯、光学等高新技术领域的配套服务。公司现已发展 为国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料及石英纤维制造企 业，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，是国内 航空航天等国防军工领域唯一的石英纤维供应商，也是国内唯一一 家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。

2、国内唯一军用石英纤维供应商，将直接受益于航空航天领域的高速国内唯一军用石英纤维供应商，将直接受益于航空航天领域的高速 发展。发展。公司是国内唯一具有军工资质的石英纤维供应商，产品广泛 用于机载雷达罩、航天器隔热和耐高温结构上。国内 3187 架军用飞 机与美国 13398 架的数量差距巨大，大量现役 J-7、J-8 等二代机面 临升级需求，石英纤维在战机雷达天线罩总体成本中约占 45%，未 来国内军用飞机列装、换装将带来大量的石英纤维市场需求。我国 航天领域进入高速发展期，2018、2019 年宇航任务发射次数位列世 界第一，预计 2020 年全年火箭发射次数将大幅增加至 50 次以上， 航天

3、器隔热、耐高温部件对石英纤维及其制品的需求将显著增长。 半导体、光通讯行业景气上行，半导体、光通讯行业景气上行，有望受益于核心石英原材料供应商有望受益于核心石英原材料供应商 的地位。的地位。2020 年全球半导体市场销售额将增加至 4480 亿美元 （+5.9%） ，在全球半导体产业景气向上、国内半导体产业的快速崛 起的情况下，国内石英材料的需求将会被大幅拉动。5G 网络架构下 光纤使用量将是 4G 网络的 16 倍， 5G 商用启动后三大运营商光纤采 购量大幅增加。公司石英棒是长飞光纤的主要供应商，在日本市场 的占有率高达 70%，全球范围内光纤预制棒需求的提升，公司作为 主要原材料供应商将

4、充分受益。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2019-21 年营收为 7.84/9.31/12.74 亿 元，归母净利润为 1.90/2.35/3.13 亿元，EPS 为 0.56/0.70/0.93 元，当前对应 PE 为 37/30/22 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：军品订单不及预期；半导体、光通讯订单不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 545 722 784 931 1,274 (+/-)% 23.71% 32.41% 8.62% 18.69% 36.81%

5、 归属母公司归属母公司净利润净利润 122 161 190 235 313 (+/-)% 12.72% 32.39% 18.09% 23.63% 33.10% 每股收益（元）每股收益（元） 0.36 0.48 0.56 0.70 0.93 市盈率市盈率 47.15 30.10 36.93 29.87 22.44 市净率市净率 6.33 4.59 5.47 4.62 3.83 净资产收益率净资产收益率(%) 13.43% 15.25% 14.81% 15.47% 17.08% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股)

6、299 300 338 338 338 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/31 6 个月目标价（元） 25.35 收盘价（元） 20.79 12 个月股价区间 （元） 16.3028.90 总市值（百万元） 7,030 总股本（百万股） 338 A股（百万股） 338 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 2 历史收益率曲线 -18% -6% 6% 18% 30% 2019/42019/72019/102020/1 菲利华沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 相关报告 国防军工行业周报：行业仍将保持稳健发 展，看好板块中长期投资价值 202

7、00315 国防军工行业周报：行业韧性凸显板块投 资价值，继续关注军民两用相关标的 20200308 证券分析师：陈鼎如证券分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0550518080002 研究助理研究助理：刘中玉：刘中玉 执业证书编号：S0550118120003 菲利华菲利华（300395） 有色金属有色金属 发布时间：发布时间：2020-04-01 2 / 34 菲利华菲利华/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 国内石英材料行业领军者，产业布局持续优化提升国内石英材料行业领军者，产业布局持续优化提升 . 5 1.1.面向高新技术产

8、业新材料市场，深耕石英材料五十载. 5 1.2.规模与效益稳健提升，技术创新投入规模稳定增长 . 7 1.3.募投项目助力产业链延伸，进一步强化市场竞争优势. 9 2. 全球石英玻璃需求旺盛，国内企业已切入高端市场全球石英玻璃需求旺盛，国内企业已切入高端市场 . 10 2.1.石英玻璃性能优异，上游高品质原材料由少数厂商垄断 . 10 2.2.海外龙头占据全球大部分市场，国内企业在全球市场崭露头角 . 13 3. 航空航天领域唯一石英纤维供应商，产业链已向复合材料领域延伸航空航天领域唯一石英纤维供应商，产业链已向复合材料领域延伸. 15 3.1.航空航天用石英纤维壁垒极高，公司是国内唯一资质的

9、供应商 . 15 3.2.国防预算装备费用开支显著提高，航空航天市场需求将较快增长 . 17 4. 半导体行业景气再度上行，石英材料需要有望明显增长半导体行业景气再度上行，石英材料需要有望明显增长 . 20 4.1.石英玻璃是半导体的必需耗材，公司产品已通过多个国际认证 . 20 4.2.半导体市场景气再度上行，上游石英玻璃需求有望显著增加 . 22 4.3.光掩膜基本打破国外垄断，有望成为公司新的业绩增长点 . 24 5. 光纤光缆市场需求旺盛，石英棒产品销售有望持续增长光纤光缆市场需求旺盛，石英棒产品销售有望持续增长 . 27 5.1.光纤光缆是光通讯产业链的最上游，石英棒是其主要原材料

10、. 27 5.2.5G通信接棒固网建设，光纤光缆需求有望持续旺盛 . 29 5.3.国产光棒抢占全球市场，上游石英棒供应商有望充分受益 . 30 6. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议. 31 7. 风险提示风险提示 . 31 图表目录图表目录 图图 1：菲利华发展历程：菲利华发展历程 . 5 图图 2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2019 年第三季度报）年第三季度报） . 6 qRpQnNqMnQsMsQpOrOxOmP8OaOaQoMrRpNqQlOnNqMfQrRsQaQmMxOxNpPnQxNqRrP 3 / 34 菲利华菲利华/ /公司深度报告公司深度报告 图图 3：

11、2014-2019 年营收及增速年营收及增速 . 7 图图 4：2014-2019 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 . 7 图图 5：2014-2018 年营收构成情况年营收构成情况 . 9 图图 6：2014-2018 分项产品毛利及其增速分项产品毛利及其增速 . 9 图图 7：2014-2018 年销售毛利率变化情况年销售毛利率变化情况 . 9 图图 8：2014-2018 年研发支出情况年研发支出情况 . 9 图图 9：石英玻璃产业链：石英玻璃产业链 . 12 图图 10：石英玻璃下游市场规模占比：石英玻璃下游市场规模占比 . 13 图图 11：石英纤维产业链：石英纤维产业链 .

12、16 图图 12：石英纤维用作飞机雷达罩透波材料：石英纤维用作飞机雷达罩透波材料. 17 图图 13：石英纤维用作飞行器隔热材料：石英纤维用作飞行器隔热材料. 17 图图 14：国防费占同期：国防费占同期 GDP 平均比重国别比较（）平均比重国别比较（） . 17 图图 15：国防费占财政支出平均比重国别比较（）：国防费占财政支出平均比重国别比较（）. 17 图图 16：2018 年中国、美国、俄罗斯空军各代际战斗机数量对比年中国、美国、俄罗斯空军各代际战斗机数量对比 . 19 图图 17：中国航天发射数量及其占全球比例：中国航天发射数量及其占全球比例. 19 图图 18：半导体工艺流程与石英

13、玻璃制品的应用：半导体工艺流程与石英玻璃制品的应用. 20 图图 19：半导体用石英玻璃产业链：半导体用石英玻璃产业链. 21 图图 20：半导体设备厂商在石英耗材选用上话语权：半导体设备厂商在石英耗材选用上话语权极大极大 . 21 图图 21：全球及中国市场半导体销售额及增速：全球及中国市场半导体销售额及增速 . 22 图图 22：2018 年全球半导体产品结构年全球半导体产品结构 . 22 图图 23：中国集成电路销售额及增：中国集成电路销售额及增速速 . 23 图图 24：中国集成电路进出口情况（亿元）：中国集成电路进出口情况（亿元）. 23 图图 25：全球及中国半导体设备销售额及增速

14、：全球及中国半导体设备销售额及增速 . 24 图图 26：2018 年主要半导体设年主要半导体设备厂商市场份额占比备厂商市场份额占比 . 24 图图 27：光掩膜基板在光刻工艺中的应用示例：光掩膜基板在光刻工艺中的应用示例 . 24 图图 28：光掩膜基板产业链：光掩膜基板产业链 . 25 图图 29：光掩膜制作过程：光掩膜制作过程. 25 图图 30：掩膜版工作原理：掩膜版工作原理. 25 图图 31：中国掩膜版需求全球占比：中国掩膜版需求全球占比. 26 图图 32：光通讯产业链：光通讯产业链 . 28 图图 33：光纤的生产过程：光纤的生产过程. 28 图图 34：全球光纤光缆需求及增速

15、：全球光纤光缆需求及增速. 29 图图 35：2011-2018 年中国光纤产量（亿芯公里）年中国光纤产量（亿芯公里） . 29 4 / 34 菲利华菲利华/ /公司深度报告公司深度报告 表表 1：公司两次股权激励计划情况：公司两次股权激励计划情况 . 6 表表 2：公司主要产品：公司主要产品 . 8 表表 3：定增募投项目基本情况：定增募投项目基本情况 . 10 表表 4：石英玻璃的优点：石英玻璃的优点 . 11 表表 5：天然石英玻璃与合成石英玻璃制备方法及性能比较：天然石英玻璃与合成石英玻璃制备方法及性能比较. 12 表表 6：2016 年全球石英玻璃下游市场规模年全球石英玻璃下游市场规

16、模. 14 表表 7：国外主要石英玻璃制造商：国外主要石英玻璃制造商 . 14 表表 8：国内主要石英玻璃制造商：国内主要石英玻璃制造商 . 15 表表 9：石英纤维在航空航天领域的应用：石英纤维在航空航天领域的应用 . 16 表表 10：2010 年至年至 2017 年中国年度国防费构成年中国年度国防费构成. 18 表表 11：中国和美国飞机数量对比：中国和美国飞机数量对比 . 18 表表 12：通过日本东京电子（：通过日本东京电子（TEL）认证的供应商）认证的供应商 . 22 表表 13：我国光掩膜版市场竞争结构：我国光掩膜版市场竞争结构 . 26 表表 14：全球液晶电视面板出货量市场份

17、额预测：全球液晶电视面板出货量市场份额预测. 27 表表 15：三大运营商：三大运营商 2018-2019 年光缆采购情况年光缆采购情况 . 29 表表 16：光纤预制棒生产工艺比较：光纤预制棒生产工艺比较. 30 5 / 34 菲利华菲利华/ /公司深度报告公司深度报告 1. 国内石英国内石英材料材料行业领军者，行业领军者，产业产业布局持续优化提升布局持续优化提升 1.1. 面向面向高新技术产业新材料高新技术产业新材料市场市场，深耕石英材料五十载，深耕石英材料五十载 公司已在石英材料行业耕耘五十多年，是国内石英材料行业的领军企业。公司已在石英材料行业耕耘五十多年，是国内石英材料行业的领军企业

18、。公司始建 于 1966 年，前身是荆州市石英玻璃总厂，1999 年改制为民营企业，成立湖北菲利 华石英玻璃股份有公司。2006 年公司名称变更为湖北菲利华石英玻璃股份有限公 司，2014 年在深交所创业板上市。经过近五十多年的发展，公司现已发展为国内外 具有较大影响力和规模优势的石英材料及石英纤维制造企业，是全球少数几家具有 石英纤维批量生产能力的制造商。公司是国内航空航天等国防军工领域唯一的石英 纤维供应商，也是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企 业。 图图 1：菲利华发展历程菲利华发展历程 数据来源：东北证券，公司官网 公司公司由由创始人创始人邓家贵和现任董事长吴学

19、民实际控制， 下设邓家贵和现任董事长吴学民实际控制， 下设潜江菲利华等潜江菲利华等 4个子公司。个子公司。 公司控股股东、实际控制人为邓家贵和吴学民，二人合计持有 21.85%的公司股份。 邓家贵先生是公司创始人，曾担任公司前任董事长、现担任公司终身名誉董事长， 吴学民为公司现任董事长。目前公司下属子公司有：潜江菲利华石英玻璃材料有限 公司、本颢（上海）国际贸易有限公司、上海菲利华石创科技有限公司以及武汉理 航新材料科技有限公司。 6 / 34 菲利华菲利华/ /公司深度报告公司深度报告 图图 2：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2019 年第三季度报）年第三季度报） 数据来源：东北证券

20、，公司公告 两次实施两次实施股权激励计划股权激励计划，将核心员工个人利益与公司长期发展绑定将核心员工个人利益与公司长期发展绑定。公司上市以来 两次实施股权激励计划，向 117 人次的公司管理层、中层管理人员及核心团队人员 授予 515 万股限制性股票，并预留 65 万股激励股权。两次股权激励计划解锁期均 为三年，每年解锁比例为分别为 40%、30%、30%，预留激励股权解锁期均为 2 年， 每次解锁50%。 两次股权激励计划均对股权解锁的公司业绩条件作出了明确的界定。 公司通过实施长期股权激励计划，将核心员工个人利益与公司长期发展绑定，也对 公司未来几年的发展提出明确的经营目标，有利于提升公司

21、的经营效率。 表表 1：公司两次股权激励计划情况公司两次股权激励计划情况 第一次股权激励计划第一次股权激励计划 第二次股权激励计划第二次股权激励计划 激励对象 中层管理人员、核心团队人员 40 人 李再荣董事，吴坚董事，徐燕副总 经理，中层管理人员、核心团队人 员 87 人 激励数量 80 万股/预留 20 万股 405 万股/预留 45 万股 解锁次数 3 次/2 次 3 次/2 次 解锁比例 40%、30%、30%/50%、50% 40%、30%、30%/50%、50% 首次授予日 2015 年 8 月 20 日 2017 年 10 月 27 日 7 / 34 菲利华菲利华/ /公司深度报

22、告公司深度报告 解 锁 时 间 及 业 绩 考 核 目标 第 1 次解 锁 自首次授予日起 12 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 24 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2014 年经审计的营业收入为基 数，2015 年收入增长率不低于 15%。 自首次授予日起 12 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 24 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2016 年经审计的营业收入为基数， 2017 年收入增长率不低于 15%。 第 2 次解 锁 自首次授予日起 24 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 36 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2014 年经审计的营业收入为基数， 201

23、6 年收入增长率不低于 35%。 自首次授予日起 24 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 36 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2016 经审计的营业收入为基数， 2018 年收入增长率不低于 35%。 第 3 次解 锁 自首次授予日起 36 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 48 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2014 年经审计的营业收入为基数， 2017 年收入增长率不低于 55%。 自首次授予日起 36 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 48 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2016 经审计的营业收入为基数， 2019 年收入增长率不低于 55%。 预留股票 第

24、 1 次解 锁 自首次授予日起 12 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 24 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2014 年经审计的营业收入为基 数，2015 年收入增长率不低于 15%。 自首次授予日起 12 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 24 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2016 年经审计的营业收入为基数， 2018 年收入增长率不低于 15%。 预留股票 第 2 次解 锁 自首次授予日起 24 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 36 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2014 年经审计的营业收入为基数， 2016 年收入增长率不低于 35%。 自首次授予日起

25、24 个月后的首个 交易日起至首次授予日起 36 个月 内的最后一个交易日当日止。以 2016 经审计的营业收入为基数， 2019 年收入增长率不低于 35%。 数据来源：东北证券，公司公告 1.2. 规模与规模与效益效益稳健提升稳健提升，技术创新投入规模稳定增长技术创新投入规模稳定增长 石英玻璃下游需求主要包括半导体、 军工和光通信等领域石英玻璃下游需求主要包括半导体、 军工和光通信等领域， 受益于下游需求受益于下游需求的增长，的增长， 公司收入和利润增长保持稳健。公司收入和利润增长保持稳健。自 2014 年上市以来，公司营业收入从 2.87 亿元增 加到 7.84 亿元，复合增长率约为 22.26%，2019 年全年营业收入较上年提高 8.62%。 上市以来公司归母净利润由 0.70 亿元增加到 1.91 亿元， 复合增速约为 22.23%， 2019 年归母净利润较上年同期增长 18.73%，自上市以来各年度营收和利润均实现正增 长，5 年复合增速均在 22%以上。 图图 3：2014-2019 年营收及增速年营收及增速 图图 4：2014-2019 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 8 / 34 菲利华菲利华/ /公司深度报告公司深度报告