1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 物流物流 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 嘉友国际嘉友国际 603871.SH 目标估值：32.4 元 当前股价：21.59 元 2020年年07月月1日日 从从蒙古蒙古到中亚、到中亚、非洲非洲，轻资产物流运营渐次花开，轻资产物流运营渐次花开 基础数据基础数据 上证综指 2985 总股本（万股） 21952 已上市流通股（万股） 5488 总市值（亿元） 47 流通市值（亿元） 12 每股净资产（MRQ） 8.7 ROE（TTM） 16.8 资产负债率 18.1% 主要股东 嘉信益(天津)资产管理 合伙企业 有限合

2、伙 主要股东持股比例 37.5% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 1 7 相对表现 2 -1 -2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 嘉友国际（603871）疫情冲 击拖累 Q1 业绩，中亚中非业务成未 来看点2020-04-29 2、 嘉友国际（603871）非洲业 务正式落地，盈利能力稳步提升 2019-10-29 3、 嘉友国际（603871）非洲业 务进展顺利，打开中期成长空间 2019-08-28 我们测算 2020-2022 年公司 EPS 为 1.34/2.16/2.72 元/股， 同比-14%/61%/26%。 公司卡位核心口岸仓储进

3、行轻资产运营的模式已被验证和复制， 未来成长性较优。 疫情冲击对公司业务影响有限，中蒙业务仍在加码，中亚、中非等项目正稳步推 进。疫情冲击后中期盈利增长率大致在 20%-30%。从 PEG 的角度考虑，我们选 取完整经营年度 2021 年的 EPS，审慎给予 PE15x 估值，6 个月目标价为 32.4 元，较目前股价 50%空间，维持“强烈推荐-A”评级。 纯正跨境物流供应商，业务拓展迅速纯正跨境物流供应商，业务拓展迅速。公司业务包括跨境多式联运跨境多式联运综合综合物流物流 及供应链贸易服务供应链贸易服务。其中跨境多式联运跨境多式联运是通过多种运输方式进行跨境货物运 输的物流服务，并延伸出以

4、物流盈利的供应链贸易供应链贸易业务业务。公司自中蒙跨境业 务发家，借“一带一路”政策红利将业务拓展至中亚、非洲地区，近三年营 业收入/归母净利复合增速分别为 63.3%/33.0%，正处快速成长阶段。 多板块联动，轻资产模式高效运营多板块联动，轻资产模式高效运营。跨境多式联运综合业务包含国际工程项 目跨境物流、大宗矿产品物流和智能仓储，主要对应去程、回程和中转环节， 具有专业性高、客户粘性强、需求长期稳定等特点。公司卡位跨境物流核心 环节的口岸仓储资产，将运输等非核心环节外包，形成轻资产管理模式，结 合智能信息管理系统，具备高效运营、易于扩张的特点。 立足中蒙业务，外延扩展再添一子。立足中蒙业

5、务，外延扩展再添一子。蒙古国矿业资源丰厚，但开发技术较落 后，以此衍生的大宗商品出口和机械设备进口需求旺盛。公司抢占先机在二 连浩特、甘其毛都口岸布局仓储资产，把控口岸腹地 TT 矿、OT 矿的物流需 求，并在今年收购盈利能力突出的铎奕达海关监管场所，更加巩固其在中蒙 跨境物流业务的领先地位。 借一带一路东风，中亚、非洲渐次花开借一带一路东风，中亚、非洲渐次花开。继中蒙业务夯实基础后，公司将该 商业模式在中亚、非洲继续复制。中哈边境的霍尔果斯可比肩中蒙边境的甘 其毛都，公司在该地布局核心仓储，并依据中亚贸易特点切入冷链物流，成 未来一大看点。 借一带一路东风， 公司挺进非洲物流的蓝海市场， 在

6、刚果 （金） 南部矿区布局道路与陆港项目，全方位提供车辆通行、过境、通关仓储等物 流服务，预期项目在稳定期每年可贡献 2 亿元净利，打开未来成长空间。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期疫情扩散超预期、非洲项目进展不及预期非洲项目进展不及预期、外包运营风险、坏账、外包运营风险、坏账 风险风险。 苏宝亮苏宝亮 S04 研究助理 肖欣晨肖欣晨  财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4101 4171 3480 5154 6282 同比增长 26% 2% -17% 4

7、8% 22% 营业利润(百万元) 328 411 351 581 743 同比增长 31% 25% -15% 65% 28% 净利润(百万元) 270 343 295 475 597 同比增长 30% 27% -14% 61% 26% 每股收益(元) 2.41 2.19 1.34 2.16 2.72 PE 9.0 9.9 16.1 10.0 7.9 PB 1.5 1.8 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 Jul/19Oct/19Feb/20Jun/20 (%) 嘉友国际沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 一、纯正跨境物流供应

8、商，业务拓展迅速 . 4 二、跨境多式联运多板块联动，轻资产模式高效运营 . 6 1. 跨境多式联运全流程协同 . 6 2. 卡位核心仓储节点，轻资产+外包经营运营效率高 . 8 三、借一带一路东风，起自中蒙，中亚、非洲渐次花开 . 11 1. 立足中蒙业务，外延扩张再添一子 . 11 2. 中亚复制商业模式，冷链业务或成未来看点 . 12 3. 聚焦非洲物流蓝海市场，打造公司又一亮点 . 13 四、盈利预测及投资评级 . 16 1. 盈利预测. 16 2. 投资评级. 17 五、风险提示 . 19 图表目录 图 1：公司实际控制人结构 . 4 图 2：跨境多式联运示意 . 4 图 3：营业收

9、入走势（2016-2019） . 5 图 4：规模净利收入走势（2016-2019） . 5 图 5：国际工程物流示意 . 6 图 6：大宗矿产品物流示意 . 7 图 7：智能仓储分布 . 8 图 8：供应链贸易示意 . 8 图 9：我国从蒙古煤炭进口量逐年攀升 . 9 图 10：甘其毛都煤炭进口量占蒙古一半以上 . 9 图 11：国际工程物流外包环节. 9 图 12：大宗矿产品物流外包环节 . 9 图 13：智能仓储外包环节 . 10 图 14：供应链贸易外包环节 . 10 图 15：中蒙口岸仓储资产分布 . 11 图 16：中亚农业人口及 GDP 占比 . 13 qRsNqOxPqQqPn

10、NrOrPrPtQaQdNbRnPnNpNpPlOoOqPiNqQmOaQqQyRvPsQqQvPpPoQ 公司研究公司研究 Page 3 图 17：中亚农业矿产品出口及机械设备进口占比 . 13 图 18：霍尔果斯辐射中亚、西亚及欧洲地区 . 13 图 19：非洲物流区域较为分割 . 14 图 20：非洲物流枢纽较少 . 14 图 21：卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港项目位置 . 15 图 22：嘉友国际历史 PE Band . 19 图 23：嘉友国际历史 PB Band . 19 表 1：国际工程物流承运标的 . 6 表 2：信息系统软件著作权 . 7 表 3：各业务外包成本明细（万元）

11、 . 10 表 4：中蒙业务仓储公司盈利 . 12 表 5：卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港现代化改造项目主要设施 . 14 表 6：营业收入简表 . 16 表 7：营业成本及费用简表 . 16 表 8：利润简表测算 . 17 表 9：同业公司估值比较 . 17 附：财务预测表 . 20 公司研究公司研究 Page 4 一、纯正跨境物流供应商，业务拓展迅速 历历史沿革及股权结构史沿革及股权结构：公司前身嘉友国际物流（北京）有限公司于 2005 年 6 月 22 日 在北京市西城区成立，2015 年公司完成股份制改造，正式更名为嘉友国际物流股份有 限公司。2018 年 2 月，公司在上海证券交易所

12、实现 IPO。 公司第一大股东第一大股东为嘉信益（天津）资产管理合伙企业，持股比例 37.5%。韩景华、孟联 （一致行动人） 通过嘉信益间接持股、 直接持股各 33.75%， 合计持股比例达到 67.5%， 为公司实际控制人。 图图 1：公司：公司实际控制人结构实际控制人结构 资料来源：公司 2019 年报，招商证券 纯正物流服务供应商。纯正物流服务供应商。 公司主营业务包括跨境多式联运综合物流跨境多式联运综合物流及供应链贸易服务供应链贸易服务。 其 中跨境多式联运综合物流跨境多式联运综合物流是通过两种或两种以上的运输方式， 将货物从一国境内接管地 点运至另一国境内或第三国指定交付地点的货物运

13、输服务，涉及海陆空铁运输、海关公 用保税及海关监管场所的仓储分拨、报关、报检、物流综合单证服务各个环节；供应链供应链 贸易是基于物流基础业务的延伸贸易是基于物流基础业务的延伸，本质仍是通过为相关商品提供物流服务获取利润，因 而公司是纯正的物流服务供应商。 图图 2：跨境多式联运示意：跨境多式联运示意 资料来源：招股说明书，招商证券 从从蒙古扩展到中亚、非洲，蒙古扩展到中亚、非洲，营收及盈利呈快速成长趋势营收及盈利呈快速成长趋势。公司自中蒙边境的二连浩特、 甘其毛都口岸的仓储资产发家，并拓展至中哈边境霍尔果斯、刚果（金）萨卡尼亚陆港 /莫坎博口岸，成功实现业务版图的扩张。跨境多式联运可整合各种运

14、输方式的优势， 无缝衔接从而提高运输效率与质量，符合下游行业客户对商品运输的个性化需求，未来 公司研究公司研究 Page 5 中蒙俄、中亚、中非间区域贸易合作有望借“一带一路”政策红利进一步提升，公司业 务前景较为广阔。得益于政策红利带来的业务快速扩张，公司营业收入、规模净利也在得益于政策红利带来的业务快速扩张，公司营业收入、规模净利也在 近几年迎来快速增长，三年复合增速分别达到近几年迎来快速增长，三年复合增速分别达到 63.3%、33.0% 图图 3：营业收入走势（营业收入走势（2016-2019） 图 图 4：规模净利收入走势（规模净利收入走势（2016-2019） 资料来源：招股说明书、

15、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 957 3,244 4,101 4,171 0 50 100 150 200 250 300 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20019 营业收入营业收入同比（同比（%） 单位：百万单位：百万 146 206 270 343 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20019 归母净利润归母净利润同比（同比（%） 单位：百万元单位：百万元 公司研究公司研

16、究 Page 6 二、跨境多式联运多板块联动，轻资产模式高效运营 1. 跨境多式联运全流程协同 1.1 布局布局口岸仓储，口岸仓储，跨境物流专业性高、需求长期稳定跨境物流专业性高、需求长期稳定 公司跨境多式联运综合业务包含国际工程项目跨境物流、大宗矿产品物流和智能仓储，国际工程项目跨境物流、大宗矿产品物流和智能仓储， 主要对应物流过程的去程、回程和中转环节主要对应物流过程的去程、回程和中转环节，依据客户需求相互联动，协同效应明显，依据客户需求相互联动，协同效应明显。 国际工程项目跨境物流专业性高，客户粘性强。国际工程项目跨境物流专业性高，客户粘性强。公司主要以天津新港等海运港口和 中蒙及中哈边

17、境的二连浩特、 甘其毛都、 阿拉山口、 霍尔果斯等陆路口岸为连接点， 集合海运、空运、铁路及海关监管车队，开展集装箱和散货杂物的跨境多式联运业 务。物流对象主要包括矿业项目、电力项目、城建项目的专用工程设备，具备较强矿业项目、电力项目、城建项目的专用工程设备，具备较强 的针对性和专属性，实施的的针对性和专属性，实施的技术技术难度、风险及复杂程度均较高难度、风险及复杂程度均较高。因此客户也极为看 重业务合作的稳定性与持续性， 普遍具备较高的忠诚度。 公司目前已与蒙古OT矿、 TT 矿、哈铜集团 Bozshakol 矿、Aktogay 矿等建立了紧密的合作关系。 图图 5：国际工程物流示意：国际工

18、程物流示意 资料来源：招股说明书，招商证券 表表 1：国际工程物流承运标的：国际工程物流承运标的 承运标的承运标的 规格规格 简介简介 项目项目 浮选塔 15.6 米（长）*6.5 米（宽）*6.8 米 （高）/47 吨 承运标的超高、超宽、重心高、全程排障点多且 复杂。公司提前两月安排路勘和排障，全程包括 国内段和境外段组织押运，选用全液压 9 轴线车 以保证货物在途运输稳定性等。 矿业 核放射材料 共 36 个木箱 21 吨 承运标的特种危险品，安全要求极高，自美国和 澳大利亚空运集货至欧洲，选用空运包机自德国 直飞蒙古国，之后特种专车全程押运到项目现 场 。 矿业 变压器 （长） 8.8

19、4 米 （宽） 3.32 米 （高） 4.5 米 / 121 吨 承运标的运距长，节点多，超重、超高，运输稳 定性要求高，选用液压轴线加超低连接板，全程 押运。 电力 公司研究公司研究 Page 7 承运标的承运标的 规格规格 简介简介 项目项目 电子控制室 （长）14.8 米 （宽）3.2 米 （高） 3.4 米 / 45 吨 承运标的运距长、节点多、货值高、对安全和稳 定性要求高，选用气垫减震车自发运地出境直通 境外目的地，全程不换装 。 电力 大宗整船散货 美国进口高密度聚乙烯管 海运整船，一次到港，监管运输、货量大，理货 复杂、装载加固要求高。通过协调港口和陆路口 岸一关两检、码头堆场

20、理货等，联合现场办公， 短期内完成卸船、转关、理货、装车、放行。 城建 移动实验室 (长)14.4 米(宽)3.6 米(高)3.5 米 /16.45 吨 承运标的内有精密仪器，境外运输路况较为恶 劣，公司运输时选用特种减震车进行运输。 城建 资料来源：招股说明书，招商证券 大宗大宗矿产品矿产品物流物流需求长期稳定，运力保障要求高需求长期稳定，运力保障要求高。公司充分发挥中蒙、中亚重要陆 运口岸的仓储节点优势，充分整合境外矿山到最终用户之间的多元化物流资源，提 供自矿山到最终用户的全程标准化物流服务。由于大宗产品运量较大，且当前公转 铁的政策导向，使得物流需求长期稳定、物流需求长期稳定、以以公铁

21、联运公铁联运为主、运力保障要求较高为主、运力保障要求较高成为 主要特点。 图图 6：大宗矿产品物流示意：大宗矿产品物流示意 资料来源：招股说明书，招商证券 智能仓库卡位口岸节点智能仓库卡位口岸节点，信息化管理优势突出，信息化管理优势突出。公司在中蒙、中亚、非洲等国际陆 运口岸投资保税仓库及海关监管场所，满足边境进出口货物仓储需求，为公司在相 关区域开展跨境多式联运综合物流服务提供关键节点的支持。此外，公司凭借自主 研发的仓储管理系统、智能卡口管理信息系统等 10 项软件著作权，形成完备的智 能化管理体系，最大限度地满足客户对物流服务准确性、安全性和即时性的要求， 又可实现低成本和高效率地运作。

22、 表表 2：信息系统软件著作权信息系统软件著作权 序号序号 名称名称 序号序号 名称名称 1 嘉友国际报关管理系统 V1.0 6 嘉友国际客户数据管理信息系统 2 嘉友国际集装箱管理信息系统 7 嘉友国际询报价管理系统 3 嘉友国际智能卡口管理信息系统 8 嘉友国际物流货代管理系统 V1.0 4 嘉友国际智能仓库管理信息系统 9 嘉友国际物流货代查询记录系统 5 嘉友国际车载信息处理系统 V1.0 10 嘉友国际 RFID 管理系统 V1.0 资料来源：招股说明书，招商证券 公司研究公司研究 Page 8 图图 7：智能仓储分布：智能仓储分布 资料来源：招股说明书，招商证券 2. 供应链贸易供

23、应链贸易是物流基础业务的延伸，依靠物流方案实施进行盈利是物流基础业务的延伸，依靠物流方案实施进行盈利 供应链贸易盈利基于物流方案的实施。供应链贸易盈利基于物流方案的实施。供应链贸易业务是公司物流基础业务的延伸。区 别于传统贸易经营模式，公司根据供应商要求向其提供市场信息、物流方案、仓储配送 等服务过程。表面上公司以自身名义进口商品进行境内销售赚取差价，但盈利的核心来 自于公司提供的跨境综合物流方案，而大宗商品价格波动给公司造成的影响较小。该项 业务涉及商品包括主焦煤及铜精矿，主要与 ER LLC（蒙古能源）等大型矿山合作，涉 及客户包括中国神华内蒙古煤焦化等公司。 图图 8：供应链贸易示意：供

24、应链贸易示意 资料来源：招股说明书，招商证券 2. 卡位核心仓储节点，轻资产+外包经营运营效率高 口岸口岸仓库仓库为跨境物流为跨境物流最核心资产最核心资产。口岸是两国来往的门户，海关监管是跨境贸易必不可 少的环节，因此海关监管场所、仓库的需求随之而生，且相关资产具备较强的稀缺性， 而时效性客观上对运营效率提出了高要求，因此口岸仓库成为跨境贸易最核心的资产。 公司研究公司研究 Page 9 中蒙业务为典型的轻资产运营代表。中蒙业务为典型的轻资产运营代表。 不同于一般物流商需购置大量固定资产如车队等开 展业务，公司在完成口岸仓储资产布局口岸仓储资产布局后可实现轻资产运营后可实现轻资产运营。以中蒙业

25、务为例，甘其毛 都为最主要的煤炭通关口岸，2019 年从该口岸入境中国的煤炭占蒙古向中国出口煤炭 总量的 56.3%。 公司布局口岸海关监管场所及保税库等仓储资产，每年仓储量可占据口 岸煤炭通关量的 50%以上，逐渐形成边境贸易业务的集群效应。占据跨境物流的核心 环节后，公司可纵向整合境内外的运输资源及销售渠道，并视自身成本、资源情况将运 输、报关、装卸等业务进行外包，实现轻资产的运营模式。 图图 9：我国从蒙古煤炭进口量逐年攀升我国从蒙古煤炭进口量逐年攀升 图 图 10：甘其毛都煤炭进口量占蒙古一半以上甘其毛都煤炭进口量占蒙古一半以上 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招

26、商证券 细分来看，公司多项业务中较大比例地采用外包进行运营，仅有小部分由自身完成，包 括以下项目： 国际工程物流中部分境内运输、代理、口岸、装卸服务 大宗矿产品物流中部分代理、口岸、装卸服务 智能仓储中口岸、部分装卸服务 供应链贸易中仓储、口岸、部分装卸服务 图图 11：国际工程物流外包环节国际工程物流外包环节 图图 12：大宗矿产品物流外包环节：大宗矿产品物流外包环节 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 1426 2632 3358 3574 3606 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 0 500 1000 15

27、00 2000 2500 3000 3500 4000 200182019 蒙古进口蒙古进口蒙古进口占比蒙古进口占比 单位：万吨单位：万吨 554 1207 1716 1807 2052 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 200182019 甘其毛都进口甘其毛都进口甘其毛都占蒙古进口占比甘其毛都占蒙古进口占比 单位：万吨单位：万吨 公司研究公司研究 Page 10 图图 13：智能仓储外包环节智能仓储外包环节 图图 14：供应链贸易外包环节供应链贸易外

28、包环节 资料来源：招股说明书、招商证券 资料来源：招股说明书、招商证券 依据披露的数据，除供应链贸易外包成本占比较低外，国际工程物流、大宗矿产品物流 和智能仓储的外包成本占比分别在 80%、90%、50%-60%左右。公司由于占据跨境物 流核心环节，可选择的外包供应商范围较广，有较为强势的议价权。此外，公司在信息 管理系统运用上已较为成熟，可有效降低外包供应不及时、服务质量较差的风险，可保 障相关业务以较低的成本实现高效运行。 表表 3：各业务外包成本明细：各业务外包成本明细（万元）（万元） 业业 务务 项目项目 2017 年年 1-6 月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 金

29、额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 跨 境 多 式 联 运 运输费 3,650.20 70.00 5,543.14 67.31 7,151.62 72.81 10,068.62 78.46 口岸费 264.7 5.08 614.72 7.46 484.66 4.93 396.11 3.09 代理费 275.4 5.28 237.87 2.89 196.25 2 417.61 3.25 装卸费 27.03 0.52 62.17 0.75 77.39 0.79 68.84 0.54 外包成本总计 4,217.33 80.88 6,457.90 78.41 7,909.92 80.53 1

30、0,951.18 85.34 矿 产 品 物 流 运输费 13,065.59 92.45 15,005.03 88.42 10,341.80 87.87 9,186.29 89.11 口岸费 161.33 1.14 213.96 1.26 157.25 1.34 46.25 0.45 代理费 76.90 0.54 20.71 0.12 52.36 0.44 29.38 0.29 装卸费 526.09 3.72 1,097.75 6.47 863.07 7.33 83.78 0.81 外包成本总计： 13,829.91 97.85 16,337.45 96.27 11,414.48 96.98

31、9,345.70 90.66 智 能 仓 储 口岸费 416.14 46.97 1,725.81 58.77 1,400.64 52.43 1,169.82 35.24 装卸费 84.20 9.50 509.90 17.36 467.05 17.48 602.56 18.15 外包成本总计 500.34 56.47 2,235.71 76.13 1,867.69 69.91 1,772.38 53.39 资料来源：招股说明书，招商证券 公司研究公司研究 Page 11 三、借一带一路东风，起自蒙古，中亚、非洲渐次花开 1. 立足中蒙业务，外延扩张再添一子 布局中蒙口岸布局中蒙口岸，具备突出区位

32、优势。具备突出区位优势。内蒙古横跨东北、华北、西北，与俄罗斯、蒙古交 界，独特的区位优势决定蒙古在“一带一路”中蒙俄经济带中的地位举重若轻。蒙古国 矿产资源丰富，其矿业 GDP 占比高达 20%以上，但生产技术与开发水平较低，为我国 与其合作开发奠定了客观基础。公司抢占先机在二连浩特、甘其毛都口岸布局，牢牢把 控口岸腹地丰富的矿业开发资源， 随之而来建设期的国际工程物流和运营期的矿产品物 流，区位优势得天独厚。 甘其毛都口岸毗邻蒙古国南戈壁省，塔本陶勒盖（TT 矿）探明煤矿储量 64 亿吨， 为世界最大煤矿，距离口岸 180 公里；奥云陶勒盖铜矿（OT 矿）探明铜储量 3600 万吨，金储量

33、1300 吨，距离口岸 80 公里。 二连浩特口岸为距离北京最近的边境陆路口岸，为国内重要的商品进出口集散地。 收购铎奕达收购铎奕达为为中蒙业务中蒙业务贡献盈利增量贡献盈利增量。2020 年 3 月公司以 2.8 亿元的价格完成对铎奕 达矿业的收购，完成对其在甘其毛都口岸优质物流基础设施和业务资源的整合。铎奕达 拥有海关监管场所 970 亩，主要运营进口散装煤仓储业务，2018/2019 年分别入库 524/700万吨， 占当年口岸仓储总量的29.0/34.2%， 2018/2019年盈利分别为3553/3947 万元。虽然今年蒙煤通关短暂受疫情影响，但目前相关业务已恢复正常，盈利能力突出 的

34、铎奕达有望成为公司中蒙业务未来的一大看点。 图图 15：中蒙口岸仓储资产分布：中蒙口岸仓储资产分布 资料来源：招股说明书，招商证券 口岸资产形成集群效应口岸资产形成集群效应，盈利能力不断增强，盈利能力不断增强。目前公司在二连浩特布局内蒙古嘉友，在 甘其毛都口岸已形成包含铎奕达、乌拉特旗华方、乌拉特旗嘉友等海关监管场所及甘其 毛道金航保税库在内的口岸仓储资产区域集群， 并与巴彦淖尔保税物流中心共同形成集 保税仓储、口岸通关、国际采购等于一体的跨境物流中心；伴随规模效应的提升，合计 净利润已由 2016 年的 0.6 亿元翻倍至 2019 年的 1.2 亿元（不含铎奕达）。展望未来， 公司研究公司

35、研究 Page 12 OT 矿二期投资项目已经启动，总投资高达 50 亿美元以上，前期对工程物料的需求仍 有望推动业务进一步扩张。 表表 4：中蒙业务中蒙业务仓储公司盈利仓储公司盈利 单位：单位：万元万元 公司公司 权益权益 面积（万平米）面积（万平米） 2016 2017 2018 2019 海关监管场所 甘其毛都华方国际物流 100% 35.97 4750 7709 9404 10297 海关监管场所 乌拉特旗嘉友国际物流 100% 10.62 1387 3252 3681 2329 保税库 甘其毛道金航国际物流 100% 16.98 277 152 187 - 保税物流中心 巴彦淖尔临津

36、物流 51% 2.30 -236 1417 -103 -115 海关监管场所 内蒙古嘉友国际物流 100% 7.80 -44 306 121 - 资料来源：公司 2017-2019 年报、招商证券 注：金航、内蒙古嘉友国际物流未公布 2019 年盈利 长期合同保障长期合同保障供应链贸易供应链贸易业务业务。公司自 2017 年开始扩大供应链贸易的业务，已与蒙古 ER LLC（TT 矿运营商）、OT LLC（OT 矿运营商）建立了紧密的合作关系。2018 年 公司与神华内蒙古煤焦化、MMC（ER LLC 母公司）签订为期 5+5 年的国际矿能产 品跨境供应链业务合作框架协议，每年每年向向 MMC 采购采购 300 万主焦煤及万主焦煤及 100 万吨万吨 1/3 焦煤，焦煤，以供应以供应神华内蒙古煤焦化神华内蒙古煤焦化公司公司，预计每年营业收入为预计每年营业收入为 30.0 亿元，贡献毛利亿元，贡献毛利 1.0 亿元。亿元。 客户质量优良，供应链贸易有望稳步扩大。客户质量优良，供应链贸易有望稳步扩大。公司依照国家倡导进行散装煤集装箱运输， 可从蒙古坑口装煤直接通关后