纺织服装行业2022年度策略：竞争加剧个股分化产品为王-211110（53页）.pdf

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1、相较于过去行业通过渠道扩张带来的快速成长，经过长期的精耕细作，公司的渠道的扩张更加谨慎，各公司开始追求利润率与规模成长的平衡。渠道数量的增长放缓，注重门店质量和运营效率的提升。2021 年H1 大多数品牌门店数量并没有明显的上升，收入端的增长更多的是由门店店效提升带来。增加直营门店(尤其是大店、购物中心门店)的数量。在门店的运营中，龙头品牌经历了前期的零售转型升级，逐步建立起单店运营模型，对不同城市、不同商圈、不同客群的门店进行订货指导，并且加强对经销商的管控进而实现门店效率的提升。库存周期逐步弱化，品牌直面消费者，重视直营渠道、电商渠道的增长。和以往不同，随着渠道效率的提升，行业的库存周期逐

2、步弱化。在经历了 2020 年新冠疫情的冲击下(对比2010-2012 年运动鞋服行业的低谷阶段)，各品牌渠道库存依然保持健康的状态。而背后的原因我们认为：1)龙头品牌商终端信息管理系统的推广使得品牌管理直面消费者需求，对终端消费者画像、消费者行为了解更加透彻，进而能够对应设计、调拨相应的产品进行销售。2)电商业务经过多年发展已经成为重要销售渠道，而不仅是承担去化库存的作用。同时线上、线下渠道的数据、库存的互动加速了整体存货的周转。根据2021年 H1 各公司披露数据，安踏主品牌/李宁品牌电商收入占比均超过 30%，FILA 品牌电商流水占比超过 20%。从基本面角度来看：中短期行业增长受到疫

3、情反复的干扰、高基数的影响因此各个品牌流水表现会有所波动，但是从长期维度来看，我们依然认为行业处于成长周期中，且经历了前期在产品、营销资源上的积累，国产品牌竞争力逐步上升，在未来行业竞争格局的演绎中，优质国产品牌迎来极好的发展机会。从估值的角度来看：由于行业本身处于快速增长阶段，市场对于行业壁垒认知清晰化，叠加前期终端快速回暖后带来龙头公司业绩向上弹性增加，前期各龙头公司估值均处于历史高位，在短期流水波动过程中，估值逐步回归到近2-3 年中枢以下的位置。我们长期看好运动鞋服赛道，自上而下看好高景气度运动鞋服赛道，推荐【安踏体育、李宁、申洲国际、特步国际】，对应22 年PE 分别29/43/29/22 倍。2020 年 Q2 起国内疫情状况逐步缓和、复工复产加速，与此同时疫情逐渐在海外发酵，迄今为止全球的疫情形势仍然不可轻视，但国内已进入疫情常态化防控稳定时期。我们认为，在当前国内、国外疫情形势的差异下，短期来看全球服装市场的订单需求对于中国稳定供应链的依赖在提升。在此环境下，2021 年以来制造板块重点公司基本保持着快速增长，单三季度服饰制造板块重点公司收入/业绩对比 2020 年同期分别增长 25.2%/103.8%，对比 2019 年同期分别增长 15.1%/44.5%，延续Q1、Q2 的快速增长态势。

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