1、 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 22 日 公司研究公司研究 搭乘万物互联东风，步入增长快车道搭乘万物互联东风，步入增长快车道 美格智能（002881.SZ）跟踪报告 增持（维持）增持（维持） 美格智能：全球领先的无线通信模组及解决方美格智能：全球领先的无线通信模组及解决方案提供商。案提供商。初创时期初创时期（2007-2009 年），公司主营非智能手机按键及后壳制造。转型升级时期转型升级时期（2010-2016 年）， 转移至精密结构件制造，并开启 4G/LTE 模组及应用的研发设计工作。精密组件精密组件 增长疲软期，再次寻求新的增长曲线增长疲软期，再次寻求新的增长曲线（201

2、6 年-2020 年）：智能手机渗透率触 天花板，出售精密组件业务，精密组件营收占比从 75%降到 0.11%，通信模组 与终端营收占比从 6%提升到 93.8%。公司总体营业收入从 4.78 亿元增长到 11.21 亿元， CAGR 达到 72%。5G5G 应用与物联网进入高速成长期，公司成为全应用与物联网进入高速成长期，公司成为全 球领先的无线通信模球领先的无线通信模组及解决方案提供商组及解决方案提供商（2020 年至今）：首家推出 5G 高算 力模组。2021Q1-Q3，营收、归母净利润同比增长 91.69%、545.46%，双双突 破历史，发展驶入快车道，21Q2 公司蜂窝物联网模组全

3、球市占上升至 5.3%， 跻身世界前十之列。 行业机会：物联网行业即将飞速发展，通信模组将率先受益。行业机会：物联网行业即将飞速发展，通信模组将率先受益。（1）5G 技术商用 落地，物联网行业迎来飞速发展，20-25 年物联网行业市场规模预计从 1.67 万 亿元增长至 2.76 万亿元。（2）数据传输为万物互联基础，通信模组作为数据传 输的必备组件，将率先受益于物联网行业拓展，2020-2024 年，预计通信模组市 场规模从 2725 亿元增长至 4140 亿元。（3）公司在通信模组领域深耕多年，拥 有大量技术储备，产品线覆盖全面，已取得国内外众多运营商大额订单。 公司战略：前瞻性布局智能网

4、联汽车、公司战略：前瞻性布局智能网联汽车、FWAFWA 终端、以新零售为代表的泛终端、以新零售为代表的泛 IoTIoT 三三 大高成长性赛道，实现各赛道从模组到解决方案的全产业链布局。大高成长性赛道，实现各赛道从模组到解决方案的全产业链布局。（1）智能网 联汽车：2020-2030 年渗透率预计从 52%增长至 95%；公司推出行业首款 5G 高算力智能模组，已实现大批量商用，与国内主流车厂达成合作，并在德国、日 本设立分支大力发掘海外车载市场；（2）FWA：5G 迅速发展带来高增长潜力， 2020-2025 年 5G CPE 国内外市场规模 CAGR 预计均超过 100%；公司保持与中 国联

5、通、华为等企业密切合作，地位稳固；（3）泛 IoT：公司充分运用其高性 能通信模组的产品优势，陆续开拓泛 IoT 连接，有效实现产业链内延伸。 业绩预测和估值指标。业绩预测和估值指标。我们维持美格智能 2021-2023 年收入为 17.51、24.24、 30.12 亿元的预测；维持 2021-2023 年归母净利润为 1.28、1.70、2.17 亿元的 预测，对应 PE68X/51X/40X。公司专注于无线通信模组及其解决方案，自此业 绩增速突破历史，步入快速成长通道。考虑到产品智能模组景气度较高，自身业 绩增长潜力较大，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：车联网市场不及预期；竞争激

6、烈导致毛利率下滑风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 933 1,121 1,751 2,424 3,012 营业收入增长率 -5.76% 20.15% 56.18% 38.44% 24.30% 净利润（百万元） 24 27 128 170 217 净利润增长率 -47.59% 12.21% 367.98% 32.00% 27.90% EPS（元） 0.13 0.15 0.70 0.92 1.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.45% 4.72

7、% 18.18% 19.78% 20.68% P/E 348 316 68 51 40 P/B 15.5 14.9 12.3 10.1 8.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-12-15 当前价：当前价：46.9946.99 元元 市场数据市场数据 总股本(亿股) 1.85 总市值(亿元)： 86.93 一年最低/最高(元)： 15.30/55.49 近 3 月换手率： 124.98% 股价相对走势股价相对走势 -31% 11% 53% 94% 136% 12/2003/2106/2109/2112/21 美格智能沪深300 收益表现收益表现 % 1M 3M 1Y

8、 相对 2.66 64.84 124.65 绝对 8.00 66.14 127.59 资料来源：Wind 要点要点 -2- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 目目 录录 1 1、 美格智能：全球领先的物联网模组及解决方案提供商美格智能：全球领先的物联网模组及解决方案提供商 . 5 5 1.1、 剥离陈旧业务，聚焦高增长物联网赛道 . 5 1.2、 强大研发实力助力公司积累众多优质客户 . 7 1.3、 王平为公司实际控制人，股权结构相对集中稳定 . 8 1.4、 专注无线通信及物联网研发，盈利能力持续提升 . 9 2 2、 万物互联浪潮来势迅猛，物联网模

9、组傲立潮头万物互联浪潮来势迅猛，物联网模组傲立潮头 . . 1010 2.1、 政策保驾护航，助力物联网行业健康有序发展 . 10 2.2、 全球物联网市场前景广阔，中国或成增长核心 . 11 2.3、 位于产业链前端，模组业务将率先受益 . 12 2.4、 2G、3G 加速退网，4G、NB-IoT 大行其道 . 14 3 3、 前瞻性聚焦三大黄金赛道，以智能化、定制化前瞻性聚焦三大黄金赛道，以智能化、定制化构筑构筑竞争优势竞争优势 . 1515 3.1、 车联网赛道5G 智能模组+车规级模组+智能车载解决方案全产业链布局 . 15 3.1.1、政策助力，智能网联汽车渗透率快速增长 . 15

10、3.1.2、汽车“智能化”领域前景广阔 . 16 3.1.3、“5G 模组+车规级模组+车载 AIBOX 解决方案”齐发力，全产业链布局构筑智能网联车业务竞争优 势 17 3.2、 FWA 终端赛道5G 时代海外市场空间广阔，深受华为中国联通等大客户信赖市场地位稳固 . 18 3.2.1、5G 时代 FWA 海内外市场广阔 . 18 3.2.2、美格智能实现 5G 模组到 FWA 产品解决方案全覆盖. 19 3.2.3、提供华为 CPE 解决方案，中标中国联通项目，上下游合作关系紧密而可靠 . 21 3.3、 泛 IoT 赛道以新零售和智能金融为代表. 22 3.3.1、中国物联网新零售领域成

11、长空间可观 . 22 3.3.2、公司聚焦以新零售为代表的物联网泛连接赛道，以 5G+AIoT 赋能千行百业 . 23 4 4、 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 2424 5 5、 风险分析风险分析 . 2424 oPsMsQpRrNxPmOsRuNyQuN9P9R9PoMpPtRmNeRoPoMfQoMtQbRqQwPxNmQtMNZoPmN -3- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 图目录图目录 图 1：美格智能发展历程 . 5 图 2：美格智能业务构成发生变化（单位：%） . 6 图 3：美格智能海外收入占比稳步提升（单位：%） . 6

12、图 4：美格智能营业收入及增速（单位：百万元，%） . 6 图 5：美格智能归母净利润及增速（单位：百万元，%） . 6 图 6：全球蜂窝物联网模组收入份额2021Q2 美格智能占据一席之地 . 7 图 7：美格智能分支机构 . 7 图 8：美格智能分支机构分布 . 8 图 9：美格智能客户分布 . 8 图 10：美格智能股权结构（截止公司 2021 年三季度报） . 9 图 11：王平、王成兄弟共持股约 60%，股权结构集中稳定 . 9 图 12：美格智能分业务收入及增速（单位：百万元，%） . 10 图 13：美格智能毛利率和净利率（单位：%） . 10 图 14：美格智能费用率情况（单位

13、：%） . 10 图 15：美格智能研发投入（单位：百万元，%） . 10 图 16：近年来物联网相关政策 . 11 图 17：全球物联网市场规模 2015-2020（单位：亿美元） . 12 图 18：全球物联网连接数 2015-2025（单位：亿台） . 12 图 19：中国物联网规模 2016-2025（单位：亿元） . 12 图 20：中国物联网连接数 2016-2025（单位：亿台） . 12 图 21：物联网产业结构 . 13 图 22：中国无线通信模组市场规模（单位：亿元） . 13 图 23：不同网络制式份额对比 . 14 图 24：蜂窝模组速率类型、市场份额及应用场景（截至

14、2020 年 12 月 31 日） . 14 图 25：截至 2021 年国家智能汽车相关政策 . 15 图 26：全球智能汽车市场规模（单位：万辆）. 16 图 27：中国智能汽车市场规模及渗透率（单位：万辆） . 16 图 28：全球智能座舱市场规模（亿美元） . 16 图 29：国内智能座舱市场规模（亿元人民币）. 16 图 30：全球 V2X 行业市场规模（亿美元） . 17 图 31：中国 V2X 市场规模（亿美元） . 17 图 32：美格具有完整的智能网联汽车解决方案. 17 图 33：美格智能高算力 5G 智能模组 SRM930 用于智能网联驾舱. 18 图 34：美格智能新一

15、代 5G 数传模组系列产品 . 18 图 35：美格 MA800 LTE 车规级模组 . 18 图 36：美格智能车载解决方案产品车载 AIBOX 解决方案 . 18 图 37：FWA 终端的工作原理 . 19 图 38：5G CPE 市场规模（单位：百万台） . 19 图 39：5G CPE 市场规模（单位：亿元） . 19 -4- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 图 40：美格智能 5G M2M 模组代表产品及其概述 . 20 图 41：美格智能室内 5G FWA 整机产品SRT873 . 20 图 42：美格智能室内 5G FWA 整机产品SRT

16、838S . 20 图 43：美格室外 FWA 整机-室外 ODU 产品 SRT852（基于 5G 模组 SRM825W） . 20 图 44：美格智能首款海思平台 4G 通信模组 SLM790 . 21 图 45：美格连续两年荣获“华为十佳技术合作伙伴”奖项 . 21 图 46：美格智能 5G FWA 智能终端 SRT838U 中标中国联通项目 . 21 图 47：中国自助售货机保有量（单位：万台）. 22 图 48：中国自助售货机市场规模（单位：亿元） . 22 图 49：中国联网 POS 机数量情况（单位：万台） . 22 图 50：中国刷脸支付用户量规模（单位：亿人次） . 22 图

17、51：美格智能新零售产品解决方案概述 . 23 图 52：美格智能物联网其他应用领域产品解决方案概述 . 23 图 53：美格智能盈利预测与估值简表 . 24 -5- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 1 1、 美格智能：全球领先的物联网模组及解美格智能：全球领先的物联网模组及解 决方案提供商决方案提供商 1.11.1、 剥离陈旧业务，聚焦高增长物联网赛道剥离陈旧业务，聚焦高增长物联网赛道 美格智能是一家全球领先的无线通信模组及解决方案提供商。美格智能是一家全球领先的无线通信模组及解决方案提供商。 公司前身是成立于 2007 年 4 月的方格有限，公司成

18、立时主要从事手机按键及外壳制造业务，随着 智能触屏手机的普及，手机按键市场快速萎缩，精密结构件市场需求旺盛，在此 情形下公司果断调整战略，2010 年开始逐步退出手机按键市场，转而切入精密 模具和精密结构件市场，并开始布局通信技术领域。经过数年的发展，2016 年 左右公司精密结构件业务达到顶峰， 产品进入中国智能手机市场主流品牌供应商 体系，在 4G 通信技术上的布局也已初显成效，开始进入高速发展阶段。之后， 精密结构件业务逐步萎缩，至 2019 年精密结构件业务占比已降至 10.68%，公 司最终于 2019 年将精密组件相关固定资产出售，自此开始专注于无线通信模组 及解决方案业务。 图图

19、 1 1：美格智能发展历程：美格智能发展历程 资料来源：公司官网、光大证券研究所 美格智能聚焦于无线通信模组及解决方案业务， 精密组件业务剥离结束。美格智能聚焦于无线通信模组及解决方案业务， 精密组件业务剥离结束。作为公 司当前唯一主营业务，无线通信模组及解决方案业务始终保持高速增长。2020 年公司该业务取得营业收入 10.52 亿元，占总营收的 93.82%，同比增长 32%， 无线通信模组及解决方案业务 2016-2020 年四年间复合增长率达到 72%；2021 年上半年度该业务营收为 6.37 亿元，占比维持在 91%的水平，同比增速达 61.25%。精密组件业务 2015 年占比达

20、 81.75%，至 2021H1，该项业务已清零， 完成剥离出清。 海外营收占比稳步提升，全球化战略成效渐显。海外营收占比稳步提升，全球化战略成效渐显。从地区来看，公司海外业务逐渐 发力， 其位于日本和欧洲等地的分支机构建设进展顺利， 海外市场扩展能力迅速 增强，海外市场销售占比明显提升，2020 年海外市场营收占比达到 36.13%， 客户及营收不断增长。 境外收入占比从2017年的7.6%上升至2020年的36.1%， 公司全球化战略布局成效显著。 -6- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 图图 2 2：美格智能：美格智能业务构成发生变化业务构成发生

21、变化（单位单位：%） 图图 3 3：美格智能：美格智能海外收入占比稳步提升海外收入占比稳步提升（单位单位：%） 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 美格智能自美格智能自 20172017 年上市以来，营收和归母净利润均实现快速增长，年上市以来，营收和归母净利润均实现快速增长，2021 2021 年前年前 三季度同比增速更是双双突破历史。三季度同比增速更是双双突破历史。2017-2020 年，公司取得营业收入 642/990/933/1121 百万元，实现归母净利润 56/47/24/27 百万元。2021 年前 三季度公司营收达 13.21 亿元，同比增长

22、91.69%，归母净利润为 0.80 亿元， 同比增长 545.46%，双双突破历史且远远高于历史增长率，标志着公司发展驶 入快车道。2019 年业绩下滑主要系公司进行战略转型，由于精密组件业务整合， 业绩受到一定影响，2020 年精密组件业务剥离结束后，营业收入及净利润恢复 增长。 图图 4 4：美格智能：美格智能营业收入及增速（单位：百万元，营业收入及增速（单位：百万元，%） 图图 5 5：美格智能：美格智能归母净利润及增速（单位：百万元归母净利润及增速（单位：百万元，%） 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 具体来看， 公司主要的产品包括无线通信模组和

23、以模组技术为核心的物联网解决 方案。 1.无线通信模组：无线通信模组是物联网和无线通信领域进行远距离、大容量数 据快速传输的重要设备，是组成 5G、物联网、工业互联网等以新一代信息技术 为基础的通信网络基础设施的关键要素， 是物联网行业实现数字化和智能化的重 要节点设备。主要产品包括 4G LTE、NB-IoT、Cat-M、4G LTE-A、5G Sub-6G、 5G 毫米波、 Wifi 6 等各类型无线通信模组。 2021 年美格智能该项业务成长迅速， 至 2021Q2 公司的蜂窝物联网模组全球市场份额上升至 5.3%，跻身世界前列。 2.物联网解决方案：物联网解决方案是以无线通信模组技术为

24、核心，结合物联网 具体应用领域的场景需求， 进行定制化开发的产品及服务。 公司相关产品主要应 用于新零售、金融支付、智能网联车、车载安防、物流扫码、人脸识别、共享经 济、5G FWA、智能家居等领域。 -7- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 图图 6 6：全球蜂窝物联网模组收入份额全球蜂窝物联网模组收入份额2021Q22021Q2 美格智能占据一席之地美格智能占据一席之地 资料来源：Counterpoint、光大证券研究所 1.21.2、 强大强大研发实力助力公司积累众多优质客户研发实力助力公司积累众多优质客户 研发实力强大， 致力于打造技术驱动型企业

25、：研发实力强大， 致力于打造技术驱动型企业：作为全球领先的无线通信模组及解 决方案提供商，研发实力始终是美格智能的核心竞争力。根据公司官网数据，公 司在深圳、西安、上海、杭州等地均设有分支研发机构，在欧洲也有德国子公司 进行相关产品和技术的推广。公司研发团队总人数超千人，且 90%以上研发人 员具有本科以上学历，公司技术中心研发场地总面积超过 9000 平方米，包括 EMC 等完整的产品测试、分析及环境/可靠性试验室，配置各类研发、测试、分 析设备仪器、 工器具。 研发体系获得核心客户的认可， 公司连续两年获得华为 “十 佳合作伙伴”荣誉称号。此外，公司还是国内唯一同时掌握高通和海思平台设计

26、经验的方案商。 图图 7 7：美格智能分支机构：美格智能分支机构 子公司名称子公司名称 位置位置 主要业务主要业务 美格智联信息技术有限公司 深圳 4G/5G 通信模组研发生产以及销 售、物联网终端产品的定制化技术 开发服务。 众格智能科技有限公司 上海 4G/5G 移动通信技术以及安卓智能 平台行业应用解决方案研发 兆格电子信息技术有限公司 西安 专动宽带产品、M2M 无线通信模组 以及智能硬件的设计和开发 硕格智能技术有限公司 杭州 围绕 4G/5G 通信产品及智能终端的 研发和制造 方格国际有限公司 香港 境外采购和境外销售，海外市场的 市场营销和产品推广 MeiG Smart Tech

27、nology Europe GmbH 德国 推动公司技术和产品在欧洲物联网 及运营商市场的推广和销售 株式会社 MeiLink 日本 对接日本车企，负责车载产品销售 资料来源：公司官网，光大证券研究所 -8- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 图图 8 8：美格智美格智能分支机构分布能分支机构分布 资料来源：公司公告、光大证券研究所 产品竞争力强，打入国内外行业巨头供应链。产品竞争力强，打入国内外行业巨头供应链。凭借领先的产品和优质的服务，美 格智能积累了一批以全球主流运营商为代表的高质量客户， 包括国内三大电信运 营商、日本最大电信运营商 NTT DO

28、COMO、印度最大电信运营商 airtel 以及以 Verizon 为代表的众多欧美运营商巨头。 图图 9 9：美格智能客户分布：美格智能客户分布 资料来源：公司官网、光大证券研究所 1.31.3、 王平为公司实际控制人，股权结构相对集中稳定王平为公司实际控制人，股权结构相对集中稳定 王平、王成兄弟合计持王平、王成兄弟合计持股股 59.59.2828%，股权结构相对集中稳定。，股权结构相对集中稳定。美格智能 （002881.SZ）于 2017 年 6 月 22 日在深交所挂牌上市，目前拥有包括西安兆 格、方格国际、上海众格、美格智联、美格智投等全资子公司。根据公司 2021 年三季度报披露，王

29、平、王成兄弟合计持有公司 59.28%的股份。其中，董事长 兼总经理王平共持股45.94%， 直接控股42.68%， 通过兆格投资间接持股3.26%； 王成合计持有美格智能 13.34%的股份，直接控股 10.67%，通过兆格投资间接 持有 2.67%的股份。王平先生为公司实际控制人。 -9- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 图图 1010：美格智能：美格智能股权结构股权结构（截止公司截止公司 20212021 年三季度报年三季度报） 资料来源：公司官网、光大证券研究所 图图 1111：王平王平、王成兄弟共持股约王成兄弟共持股约 60%60%，股权结构

30、集中稳定，股权结构集中稳定 资料来源：公司公告、光大证券研究所 1.41.4、 专注无线通信及物联网研发专注无线通信及物联网研发，盈利能力持续提升盈利能力持续提升 业务精简完毕， 无线通信模组及解决方案业务营收翻倍增长， 公司业绩快速增长。业务精简完毕， 无线通信模组及解决方案业务营收翻倍增长， 公司业绩快速增长。 2017-2020 年，公司取得营业收入 6.42/9.90/9.33/11.21 亿元，2021 年前三季 度公司营收达 13.21 亿元，同比增长 91.69%，一举超过 2020 年整年的营收。 随着物联网行业智能化加速的趋势， 公司战略性剥离精密组件业务， 加大对智能 安卓

31、算力模组产品的研发力度， 以核心产品驱动企业发展， 公司业绩成长驶入快 车道。 20172017- -20202020 年，公司整体毛利率分别为年，公司整体毛利率分别为 24.03%24.03%、16.46%16.46%、20.02%20.02%、21.31% 21.31% 。 2018 年开始，由于精密组件业务整合，业绩受到一定影响，毛利率出现下滑。 自 2019 年起， 毛利率持续上升， 盈利能力不断增强。 公司净利率在精密组件 2020 年底彻底剥离后出现拐点，2021 年前三季度的净利率达到 6.02%，未来有望持 续提升。 同时我们认为， 随着公司在海内外市场站稳脚跟， 以及缺芯情况

32、的缓解， 公司的盈利能力有望得到释放。 -10- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 图图 1212：美格智能分业务收入（单位：美格智能分业务收入（单位：百万元百万元） 图图 1313：美格智能毛利率和净利率（单位：美格智能毛利率和净利率（单位：%） 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 持续加码核心业务研发投入，提升技术竞争优势。持续加码核心业务研发投入，提升技术竞争优势。公司 2018-2021H1 期间费用 率分别为 10.77%、14.70%、18.09% 、13.92%。其中，销售费用率、管理费 用率等保持稳定，

33、公司具备良好的成本管控能力。2020 年美格智能期间费用合 计 2.03 亿元，同比增长 48%，主要系公司持续加码无线模组及相关解决方案业 务的发展，不断加大新产品研发投入，提升未来技术竞争优势。20192020 年 研发投入分别为 0.85、1.41 亿元，占营业收入比重的 9.13%、12.58%，同比增 长 54.59%、65.6%。2021 年前三季度，研发投入已经达到 1.15 亿元，同比增 加 37.42%。 图图 1414：美格智能费用率情况（单位：美格智能费用率情况（单位：%） 图图 1515：美格智能研发投入（单位：百万元，：美格智能研发投入（单位：百万元，%） 资料来源：

34、Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2 2、 万物万物互联浪潮来势迅猛，物联网模组傲互联浪潮来势迅猛，物联网模组傲 立潮头立潮头 2.12.1、 政策保驾护航，助力物联网行业健康有序发展政策保驾护航，助力物联网行业健康有序发展 国家高度重视通信产业，相关政策助力物联网快速发展。国家高度重视通信产业，相关政策助力物联网快速发展。早在 2010 年，国务院 发布的关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定中，物联网就被列为战略 性新兴产业， 配套产业和技术发展被置于重要战略地位， 体现了国家对物联网产 业的高度重视。 此后， 各部委相继出台一系列配套政策和发展规划扶持物联网产

35、 业健康有序发展。2013 年发改委和工信部联合发布的物联网发展专项行动计 划为物联网产业从标准制定、技术研发、应用推广、产业支撑、商业模式到安 全保障、政府扶持措施、法律法规保障以及人才培养等方面制定了全面计划，为 中国物联网发展铺平了道路。2017 年 1 月，信息通信行业发展规划物联网分 册（2016-2020 年）指出到 2020 年，具有国际竞争力的物联网产业体系基本 -11- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 形成，包含感知制造、网络传输、智能信息服务在内的总体产业规模突破 1.5 万 亿元，智能信息服务比重大幅提升。物联网规模应用不断拓展，

36、泛在安全的物联 网体系基本成型。2020 年 5 月关于深入推进移动物联网全面发展的通知提 出到 2020 年底，NB-IoT 网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖，重点区域深 度覆盖；移动物联网连接数达到 12 亿。物联网新型基础设施建设三年行动计 划（2021-2023 年）提出，到 2023 年底，在国内主要城市初步建成物联网新 型基础设施，物联网连接数突破 20 亿。 图图 1616：近年来物联网相关政策：近年来物联网相关政策 时间时间 部门部门 名称名称 主要内容主要内容 2021-9 工信部 物联网新型基础设施 建设三年行动计划 （2021-2023 年） 到 2023 年底，在国内

37、主要城市初步建成物联网新型基础设施，物 联网连接数突破 20 亿 2020-5 工信部 关于深入推进移动物 联网全面发展的通知 通知提出到 2020 年底，NB-IoT 网络实现县级以上城市主城区 普遍覆盖，重点区域深度覆盖；移动物联网连接数达到 12 亿。 2020-3 工信部 关于推动工业互联网 加快发展的通知 增强工业互联网产业集群能力，加快新型基础设施支撑能力和融合 创新引领能力，完善配套支撑产业链，壮大产业供给能力。 2017-7 国务院 关于印发新一代人工 智能发展规划的通知 大力发展人工智能新兴产业、物联网基础器件。发展支撑新一代物 联网的高灵敏度、高可靠性智能传感器和芯片，攻克

38、射频识别、近 距离机器通信等物联网核心技术和低功耗处理器等关键器件。 2017-6 工信部 关于全面推进移动物 联网建设发展的通知 进一步夯实物联网应用基础设施，推进 NB-IoT 网络部署和拓展行 业应用，加快 NB-IoT 的创新和发展 2017-1 工信部 信息通信行业发展规 划物联网分册 （2016-2020 年） 到 2020 年，具有国际竞争力的物联网产业体系基本形成，包含感 知制造、网络传输、智能信息服务在内的总体产业规模突破 1.5 万 亿元。 物联网规模应用不断拓展， 泛在安全的物联网体系基本成型。 2013-9 发改委、 工信部 物联网发展专项行动 计划 涵盖物联网发展标准

39、制定、技术研发、应用推广、产业支撑、安全 保障、政府扶持措施、法律法规保障以及人才培养等内容 2013-2 国务院 关于推进物联网有序 健康发展的指导意见 到 2015 年，我国要实现物联网在经济社会重要领域的规模示范应 用，初步形成满足物联网规模应用和产业化需求的标准体系。相关 部门将建立健全有利于物联网健康发展的政策支持体系。 2011-5 工信部 中国物联网白皮书 （2011） 界定和明晰了物联网的概念和内涵，系统梳理了物联网架构、技术 体系、产业体系等，从技术、产业、应用和标准化角度阐述了全球 和中国物联网发展现状，综合分析了中国物联网发展面临的机遇和 挑战，对中国物联网发展提出了若干

40、建议 2010-10 国务院 关于加快培育和发展 战略性新兴产业的决 定 物联网被列入其中，成为国家首批加快培育的七个战略性新兴产业 的一部分。该决定被视为中国物联网发展的里程碑。 资料来源：政府公告，光大证券研究所 2.22.2、 全球物全球物联网联网市场前景广阔，中国或成增长核心市场前景广阔，中国或成增长核心 芯片短缺及新冠疫情难挡全球物联网扩张趋势。芯片短缺及新冠疫情难挡全球物联网扩张趋势。2015 年至今，全球物联网市场 规模已经有了较大发展，据前瞻产业研究院整理 IDC 数据显示，2015 年全球物 联网市场规模为 6100 亿美元， 2020年该数字已增长为 13600 亿美元，

41、相较 2015 年增长超过一倍。尽管于 2020 年初席卷全球的新冠肺炎疫情对全球供应链产生 了巨大冲击， 全球范围的芯片短缺情形也已持续了超过一年时间， 但是政策支持 以及物联网降本增效的强大作用仍然让下游客户有动力增加物联网产品和解决 方案方面的预算。据 IoT ANALYTICS 统计，2021 年全球物联网连接数同比增长 9%，达到 123 亿台，略低于此前预期，主要是因为芯片短缺以及疫情导致的供 应链中断导致，但是终端市场需求依然可观。我们预测，随着全球疫苗接种率的 提升以及新冠特效药的批量上市，新冠肺炎疫情将会在 2022 年逐步得到控制， 疫情导致的供应链的不畅以及缺芯问题都会得

42、到扭转。因此 IoT ANALYTICS 对 未来几年全球物联网连接数增长预期依然十分乐观，他们预计到 2025 年全球物 联网连接数将达到 271 亿台，2021 年到 2025 年复合增长率达 19.12%。 -12- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 图图 1717：全球物联网市场规模：全球物联网市场规模 20152015- -20202020（单位：亿美元）（单位：亿美元） 图图 1818：全球物联网连接数：全球物联网连接数 20152015- -20252025（单位：亿（单位：亿台台） 资料来源：IDC，光大证券研究所 资料来源：IOT AN

43、ALYTICS 预测，光大证券研究所 中国物联网发展势头迅猛，增速超全球平均水平。中国物联网发展势头迅猛，增速超全球平均水平。根据中国通信工业协会、 GSMA、前瞻产业研究院等机构公布的数据，2020 年中国物联网规模为 16670 亿元，预计 2025 年将突破 27582 亿元，未来 5 年复合增长率为 10.60%。物联 网连接数方面，根据头豹研究院数据，2020 年我国接入互联网的物联网终端数 为 41.5 亿台，预计未来几年仍将保持较快增长，到 2025 年将达到 80.1 亿台， 5 年复合增速为 14.06%。 图图 1919：中国物联网规模中国物联网规模 20162016- -

44、20252025（单位：亿元）（单位：亿元） 图图 2020：中国物联网连接数：中国物联网连接数 20162016- -20252025（单位：亿（单位：亿台台） 资料来源：中国通信工业协会、GSMA、前瞻产业研究院预测、光大证券研究所 资料来源：头豹研究院预测、光大证券研究所 2.32.3、 位于位于产业链产业链前端，模组业务将率先受益前端，模组业务将率先受益 物联网模组作为万物互联的钥匙，将会率先受益于万物互联。物联网模组作为万物互联的钥匙，将会率先受益于万物互联。物联网产业链结构 主要分为四层，分别是感知层、网络层、平台层以及应用层。其中，感知层是物 联网终端感知外界的媒介，主要包括感知

45、设备、传感器以及相关数据处理芯片。 网络层是物联网终端互联互通的基础，主要包括基站、天线、卫星等通信基础设 施以及位于物联网终端内部的通信模组。平台层是物联网管理的枢纽，主要包括 物联网平台和相关系统及软件。应用服务层则是物联网垂直行业的广阔应用场 景，包括物联网终端以及智能家居、车联网等系统集成服务。在物联网的整个结 构中，物联网蜂窝通信模组行业是率先形成完整产业链和内在驱动力的应用市 场，因此或将率先受益于物联网行业的快速发展。 -13- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 图图 2121：物联网产业结构物联网产业结构 资料来源：前瞻产业研究院整理、光

46、大证券研究所 中国通信模组市场大幅增长，未来仍将保持增长态势。中国通信模组市场大幅增长，未来仍将保持增长态势。通信模组受益于物联网的 快速发展，近几年市场规模随着增长。根据智研咨询的数据显示，中国物联网通 信模组的市场规模从 2016 年的 84 亿元增长到 2019 年的 314 亿元，年均增长 率 55.2%，智研咨询预测到 2022 年整个市场有望达到 446 亿，其中局域网、蜂 窝、LPWA 通信模组将分别达到 158 亿元、232 亿元、76 亿元。 图图 2222：中国无线通信模组市场规模（单位：亿元）：中国无线通信模组市场规模（单位：亿元） 资料来源：智研咨询2020-2026

47、年中国物联网半导体设备行业发展模式分析投资风险研究报告预测，光大证券研究所 -14- 证券研究报告 美格智能（美格智能（002881.SZ002881.SZ） 2.42.4、 2 2G G、3G3G 加速退网，加速退网，4 4G G、NBNB- -I Io oT T 大行其道大行其道 条件成熟，条件成熟，2 2G G、3G3G 逐步退网逐步退网。随着各国运营商的不断投入，4G 网络已基本实 现全球主要地区全覆盖。在中国，所有城市已实现 4G 网络的深度覆盖，广大农 村地区也实现了 4G 网络覆盖，在网络服务质量角度来看，4G 在数据传输速度、 连接稳定性方面远超 2G、3G 网络。因此在 20

48、19 年 10 月，工信部就表示：“目 前 2G、3G 退网的条件已经逐渐成熟，鼓励运营企业积极引导用户迁移转网，将 有限的频率资源和网络资源用到 5G、 4G 移动通信网络发展中， 整体降低成本。 ” 自此国内三大通信运营商开始将 2G、3G 退网提上日程。在所需时间上，参考日 本、美国等国家的电信运营商从公布退网计划到彻底完成退网的时间跨度来看， 大约需要 35 年的时间来完成退网。根据 counterpoint 预测，2025 年 2G、 3G 将在全球范围退网，4G、5G 占比将由 2018 年 31%提升到 49%，占据整个 市场的半壁江山。 图图 2323：不同网络制式份额对比：不

49、同网络制式份额对比 资料来源：counterpoint 预测，光大证券研究所 符合物联网低功耗需求，符合物联网低功耗需求，N NB B- -I Io oT T 份额加速提升份额加速提升。目前大部分物联网终端如智能 电表、燃气表、POS 机、共享单车等）所需传输的数据量很小，而且对传感器、 芯片、模组等配件的价格十分敏感，同时对功耗具有较高要求，因此，专为此类 物联网设备设计的通信标准 NB-IoT 应运而生。NB-IoT 具有超低功耗、超低成 本、超低流量、超强覆盖、超大规模连接的优点，非常适合只需要少量、间歇性 数据传输且延迟无关紧要的物联网设备。 目前蜂窝模组按传输速率划分主要有高 中低三

50、种类型，高速率主要有 LTE Cat-4、Cat-6、5G 等通信标准，主要应用于 视频监控、 远程医疗、 自动驾驶等对传输速度、 延迟和稳定性有很高要求的场景， 这部分蜂窝模组市场份额约为 10%；中速率主要有 LTE Cat-1、eMTC 等通信标 准，主要应用于可穿戴设备、POS 机、智能家居等对数据传输速度、延迟和稳 定性有较高要求的设备中，这部分蜂窝模组市场份额约为 30%；低速率模组主 要为 NB-IoT， 传输速率在 100Kbps 以下， 极低的传输速率使得该标准功耗最低、 成本最低，特别适用于水电燃气表、智慧灯杆、环境监测等场景，该部分市场目 前在整个蜂窝模组行业占比最大，高