1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 “小而美”的细分行业龙头，内生“小而美”的细分行业龙头，内生+ +外延加速公司成长外延加速公司成长 增持增持（首次） 康斯特康斯特（300445300445）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 04 月 16 日 投资要点投资要点: : 压力、温度校验仪器龙头企业，业绩持续稳定增长；压力、温度校验仪器龙头企业，业绩持续稳定增长； 公司主要产品为数字压力检测、温度校准仪器仪表，广泛应用于石 油、电力、机械制造、国防工业等国计民生行业。公司归母净利润 连续 12 年保持正向增长， 2009-2018

2、年公司营业收入和归母净利润 的十年 CAGR 分别为 15.9%、15.4%。公司专注于中高端压力、温度 仪表领域，不断推出具有全球领先水平的高附加值产品，上市至今 公司的毛利率一直保持在 70%以上，净利率保持在 25%以上。 高强度研发构建核心竞争力，保障公司业绩内生性增长：高强度研发构建核心竞争力，保障公司业绩内生性增长： 2019 年公司研发投入金额达到 5412 万元，占营业收入的比重为 18.9%， 研发投入占营收比远高于 Fortive （Fluke 母公司） 、 横河等 国际龙头。我们认为公司研发高投入与稳定的业绩增长互为因果关 系，公司需要通过研发不断推出更具技术含量的新产品

3、来充实产品 谱系、拓展下游应用领域，从而提升在压力温度检测仪表领域的市 场份额，实现内生性的业绩可持续增长，因此研发能力和高额的研 发投入是公司的核心竞争力的基础。 定增突破产能瓶颈，布局定增突破产能瓶颈，布局 MEMSMEMS 铸造铸造长期长期成长空间成长空间； 公司拟非公开发行股票募集资金不超过 3.49 亿元，其中 2.79 亿元 用于压力温度检测仪表的扩产项目。项目完全达产后，预计年均实 现销售收入、净利润分别为 4.82 亿元、1.00 亿元，扩产后产能将 达到目前的 2.75 倍，有利于公司获取更大的市场份额。 除扩产项目外，公司拟投资 2.1 亿元建设 3 条 MEMS 压力传感

4、器生 产线，预计达产后度销售收入约 8.19 亿元，净利润为 2.05 亿元。 公司的传感器项目将采用谐振式原理，填补国内高精度压力传感器 的空白。我们认为，公司的传感器产品将在项目第二期建设完成 （2023 年）后逐渐成熟，为公司打开长期增长的新空间。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2019、2020、2021 年营业收 入分别为 2.86、3.19、4.48 亿元，归母净利润分别为 7841、8680、 12284 万元，对应的 PE 分别为 31.1、28.1、19.8 倍。首次覆盖给 予“增持”评级。 风险因素：风险因素：扩产项目进展不及预期、MEMS 项目进

5、展不及预期、产能 消化不及预期、下游需求不及预期等。 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 240 286 319 448 增长比率(%) 18.5% 18.9% 11.7% 40.4% 净利润(百万元) 74 78 87 123 增长比率(%) 39.6% 5.9% 10.7% 41.5% 每股收益(元) 0.45 0.48 0.53 0.75 市盈率(倍) 32.9 31.1 28.1 19.8 基础数据基础数据 行 业 机械设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 姜维利/20.36% 实 际 控 制 人 /持 股

6、总 股 本 （ 百 万 股 ） 163.92 流 通A股 （ 百 万 股 ） 96.55 收 盘 价 （ 元 ） 14.90 总 市 值 （ 亿 元 ） 24.42 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 14.39 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 04 月 16 日 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编 号： S0270518070001 电话： 邮箱： 研究助理研究助理: : 卢大炜卢大炜 电话： 邮箱： 数据来源：数据

7、来源：WIND，万联证券研究所 -18% -6% 5% 17% 28% 40% 康斯特沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 2 页 共 24 页 目录目录 1、压力、温度校验仪器龙头企业 . 4 2、财务稳健，盈利能力出色 . 7 2.1 业绩增长稳定，盈利能力出色 . 7 2.2 资产负债率低，现金流稳健 . 8 3、高强度研发保障内生增长，布局压力传感器铸造成长新空间 . 10 3.1 行业需求稳定，进口替

8、代空间较大 . 10 3.2 公司市占率提升空间广阔 . 12 3.3 高强度研发构建核心竞争力，保障公司业绩可持续增长 . 13 3.4 定增扩产突破产能瓶颈，加大薄弱环节及前沿领域研发投入 . 15 3.5 布局 MEMS 压力传感器，外延拓展铸造新成长空间 . 17 4、盈利预测与评级 . 20 4.1 盈利预测 . 20 4.2 估值对比与评级 . 21 5、风险提示 . 22 oPrOnNsOrMrPpNoPzRnMnO9PdN7NnPqQpNmMjMqQtPeRmOoO6MoOwPMYpMmRwMqNoM 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 3 页

9、共 24 页 图表 1：公司发展历程 . 4 图表 2：公司股权结构及控股参股公司 . 4 图表 3：公司主要产品及应用领域 . 5 图表 4：2017-2018 年应用领域营收占比情况 . 6 图表 5：2019H 应用领域营收占比情况 . 6 图表 6：公司主要产品及应用领域 . 6 图表 7：公司海内外销售占比 . 7 图表 8：公司营业收入持续增长 . 7 图表 9：公司归母净利润持续增长 . 7 图表 10：公司利润率较高且保持稳定 . 8 图表 11：公司期间费用率较高 . 8 图表 12：2019 年上半年公司期间费用结构 . 8 图表 13：公司资产负债率处于较低水平 . 9

10、图表 14：公司 ROE(摊薄)高于行业平均 . 9 图表 15：公司应收账款结构及周转率 . 9 图表 16：公司存货结构及周转率 . 9 图表 17：公司经营性现金流入持续高于营业收入 . 10 图表 18：公司经营性现金流净额与归母净利润匹配度高 . 10 图表 19：仪器仪表制造业分类 . 10 图表 20：压力、温度检测仪器仪表精准度分级 . 10 图表 21：行业业务收入情况 . 11 图表 22：压力检测仪表进出口贸易数据 . 11 图表 23：数字压力检测仪器仪表市场容量及占工业自动控制系统装置制造市场比重 . 12 图表 24：温度校准仪器仪表市场容量及占工业自动控制系统装置

11、制造市场比重 . 12 图表 25：公司国内市场占有率有所提升 . 12 图表 26：技术研发是公司实现业绩可持续增长的关键 . 13 图表 27：公司国内市场占有率有所提升 . 14 图表 28：公司研发投入占营收的比重远高于国际龙头 . 14 图表 29：公司中高端产品销售占比逐年提升 . 15 图表 30：公司压力检测产品（扣除配件类产品）平均销售单价 . 15 图表 31：公司温度校准产品平均销售单价 . 15 图表 32：公司压力检测产品产能与产销情况 . 16 图表 33：公司温度校准产品产能与产销情况 . 16 图表 34：公司扩产前后产能对比 . 16 图表 35：公司压力温度

12、检测仪表智能制造项目经济效益测算 . 17 图表 36：传感器是整个物联网产业发展的基础和核心 . 17 图表 37：国内外 MEMS 压力传感器/变送器企业梳理 . 18 图表 38：中科院生产的高精度谐振式 MEMS 压力传感器 . 19 图表 39：我国 MEMS 压力传感器市场规模 . 20 图表 40：康斯特业务拆分与盈利预测 . 21 图表 41：康斯特与可比公司的估值情况对比 . 22 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 4 页 共 24 页 1 1、压力、温度校验仪器龙头企业、压力、温度校验仪器龙头企业 康斯特是一家专业从事数字压力检测、 温度校

13、准仪器仪表产品研发、 生产和销售的企业。 经过多年的发展，公司已成为国内数字压力检测、温度校准行业中最具规模的生产商之 一。通过高强度的产品创新及技术研发、提供完善的解决方案及售前售后服务，公司加 速赢得全球用户的认可，成为亚洲地区实现规模化的生产型企业，进入全球行业第一梯 队。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，万联证券研究所 公司前两大股东姜维利、何欣为一致行动人，分别持有公司18.9%、16.73%的股份，是公 司的实际控制人和高管。目前持有公司3%以上股份的股东均为公司的发起人，且均为相 关技术人员出身。 公司的全资子公司有Additel、 恒矩检测、 桑普新源三家，

14、 其中Additel 负责公司的国际市场。此外公司2018年对长峰致远增资收购，通过优势互补来扩充公司 温度系列产品的品类。 图表2：公司股权结构及控股参股公司 18.90%16.73%11.93%11.44% 3.94% 37.06% 姜维利何欣浦江川刘宝琦赵士春其他 康斯特 Additel Corporation 北京恒矩检测 技术有限公司 北京桑普新源 技术有限公司 济南长峰致远 仪表科技有限 公司 Superior Sensor Technology 100%100%100%51% 19.5% 数字校准检 测仪器仪表 国际市场销售及检 测服务 检测服务 生产制造压力机温 度检测仪器仪表

15、 温度检测仪器仪表 传感器及模组产品 资料来源：wind，公司公告，万联证券研究所 公司主要产品为压力检测、温度校准仪器仪表，主要用于传感器、变送器、压力表、温 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 5 页 共 24 页 度计等仪器仪表的校准、检定或测试，下游领域广泛应用于石油、化工、电力、冶金、 机械制造、国防工业、计量、铁路等行业。公司拟投入自有资金2.1亿元建设3条MEMS传 感器产线，进入MEMS传感器制造领域。 图表3：公司主要产品及应用领域 产品类别 产品应用 具体应用行业 数字压 力检测 产品 压力校验仪 用于压力变送器、压力开关、数字压力表、 精密

16、压力表、 一般压力表等压力仪表的检定 或校准工作 发电/电网、油气田/炼油/储气管道/ 化工、冶金、计量检测、医疗/制药、 气象、民航/轨交维保、汽车及零部 件、造纸、食品/饮料、市政、建筑及 煤矿等 数字压力表 主要用于数字压力表、精密压力表、一般压 力表的检定和校准工作， 也可完成压力的精 密测量 压力泵 压力校准不可缺少的辅助设备 压力控制器 用于智能压力变送器、普通压力变送器、压 力开关、数字压力表、指针压力表等压力仪 表的检定或测试 计量检测、传感器/仪表生产测试 温度校 准产品 智能干体炉 用于现场校准热电偶、 热电阻、 温度变送器、 温度开关、双金属温度计等温度仪表 发电/电网、

17、油气田/炼油/储气管道/ 化工、冶金、计量检测、医疗/制药、 气象、民航/轨交维保、汽车及零部 件、造纸、食品/饮料、市政、建筑、 煤矿及电子设备制造等 过程校验仪 校准 HART 智能变送器、热电偶、热电阻、 普通变送器、控制器等多种二次仪表 智能测温仪 测量热电阻、热电偶、热敏电阻、温度变送 器、温度开关、湿度传感器、压力传感器、 直流电压、直流电流和直流电阻等信号 电网/发电、油气田/炼油/储气管道/ 化工、冶金、计量检测、传感器/仪表 生产测试、汽车制造及民航维保、家 电制造、仓储等 温度自动检定系统 用于热电阻、热电偶、水银温度计、双金属 温度计等多种温度仪表的快速、批量检定 测温装

18、置检测系 统、盐浴恒温槽等 用于温湿度仪表的检定、校准及测试 电网、计量检测、冶金、高端装备制 造等 湿度校 准产品 温湿度计自动检定 系统 校准毛发温湿度表 （计） 、 干湿球湿度计、 数 字温湿度表等温湿度计 计量检测、仪器仪表、气象、医药等 资料来源：公司官网，公司公告，万联证券研究所 业务结构不断优化， 不惧行业波动。业务结构不断优化， 不惧行业波动。 公司产品应用广泛应用于各种工业领域， 其中电力、 石化、计量校准、轨交、冶金市公司的主要下游方向。随着国内产业结构调整升级，以 及区域工业经济总量的变化，公司的业务结构也在不断优化，在电力领域的营收占比由 2017年的35%左右下降至2

19、019H的约26%，而在电力领域的营收占比上升至23%。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 6 页 共 24 页 图表4：2017-2018年应用领域营收占比情况 图表5：2019H应用领域营收占比情况 资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：公司官网，万联证券研究所 温度产品静待花开。温度产品静待花开。公司产品以数字压力检测产品为主，近年来数字压力检测产品营收 占比在85%以上。2019年1月公司与长峰科技强强联合，成立长峰致远，加大在温度校准 产品方面的布局。长峰致远为公司控股子公司，长峰科技原相关产品、核心资产及技术 将整体装入长峰致远，提升公司在

20、温度系列产品的整体的研发能力。随着公司产品线的 进一步完善，公司温度产品的收入和利润空间有望再次提升，温度校准检测产品静待花 开。 图表6：公司营业收入结构 资料来源：公司公告，万联证券研究所 海外市场快速放量。海外市场快速放量。公司国际市场由美国全资子公司Additel负责，外销产品90%销往美 欧日等工业发达区域， 部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对手10%。 公司正 逐渐打开国际市场且增速显著，2012年-2018年国际收入复合增速近30%。通过一系列技 术及服务优势， 公司逐渐打开国际市场且增速显著， 2012年-2018年国际收入复合增速近 30%，国际收入占比持续提升。

21、26% 23% 21% 8%8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 电力石化计量校准轨交冶金 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019H 数字压力检测系列温度校准系列其他 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 7 页 共 24 页 图表7：公司海内外销售占比 资料来源：公司公告，万联证券研究所 2 2、财务稳健，盈利能力出色、财务稳健，盈利能力出色 2.1 2.1 业绩增长稳定，盈利能力出色业绩增长稳定，盈利能力出色 公司紧跟下游市场需求，调整自身产品结构，并

22、依托新产品实现应用领域的拓展。通过通过 业务结构的不断优化，公司业绩持续正向增长，业务结构的不断优化，公司业绩持续正向增长，2009-2018年公司营业收入由5512万元 增长至2.4亿元， 归母净利润由1767万元增长至7401万元， 营业收入和归母净利润的十年 CAGR分别为15.9%、15.4%。2019年公司业绩继续保持良好增长，第三季度营业收入和归 母净利润分别增长21.9%、21.1%。 图表8：公司营业收入持续增长 图表9：公司归母净利润持续增长 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 公司所处行业有着较高的技术壁垒，且公司产品质量国内领先，接近国

23、际知名产品，因 此产品售价与国际名生产商对标，售价较高。同时公司原材料中电子元器件占比最高， 其价格较低，因此公司原材料成本较低。在高售价和低成本的叠加下，公司的利润率水公司的利润率水 平较高，上市至今公司的毛利率一直保持在平较高，上市至今公司的毛利率一直保持在70%70%以上，净利率保持在以上，净利率保持在25%25%以上。以上。随着公司 产品海外销量的放量，公司国外业务毛利率逐步超越国内业务，2018年国外业务毛利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20001720182019H 中国大陆国

24、外 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 同比增速 营业总收入（亿元） 营业总收入同比增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 同比增速 归母净利润（百万元） 归母净利润同比增速 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 8 页 共 24 页 高达74%。 图表10：公司利润率较高且保持稳定 资料来源：wind，公司公告，万联证券研究所 研发费用率高，期间费用主要用于员工薪酬的发放。研发费用率

25、高，期间费用主要用于员工薪酬的发放。2012年以来，公司的期间费用率一 直保持在40%以上的较高水平，2019年前三季度公司的期间费用率为41%，较之前有较大 的下降。 公司的研发费用相对较高， 2019年前三季度公司的研发费用率高达11.4%。 从结 构上来看，公司的期间费用主要用于员工薪酬的发放，员工薪酬占公司2019年上半年的 期间费用的76.3%。 图表11：公司期间费用率较高 图表12：2019年上半年公司期间费用结构 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 2.2 2.2 资产负债率低，现金流稳健资产负债率低，现金流稳健 自2015年在深交所上市以来

26、，公司的资产负债率一直维持在较低的水平。2018年公司的 资产负债率仅为9.9%， 远低于23.5%的行业平均水平， 且公司2019年前三季度的有息负债 （短期借款） 仅有505万元， 有息负债率很低。 公司在低负债率的同时保持了较高的净资 产收益率，上市以来公司的ROE稳定在10%左右，高于行业平均水平。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H 毛利率净利率中国大陆国外 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48% -2,0

27、00 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 销售费用管理费用研发费用 财务费用期间费用率 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 销售费用管理费用研发费用 员工薪酬其他 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 9 页 共 24 页 图表13：公司资产负债率处于较低水平 图表14：公司ROE(摊薄)高于行业平均 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 公司应收账款和存货的规模相对较大，2019年前三季度公司应收账款和存货的期末余额 分别为5273万元、4493万元

28、，分别占当期流动资产的14.7%、12.5%。公司的应收账款风 险点分布于多个客户，前五大客户占应收账款余额的百分比分别仅为10.71%(截止至 2018年)。公司应收账款账龄结构基本稳定，主要集中在公司应收账款账龄结构基本稳定，主要集中在1 1年以内，应收账款质量较高。年以内，应收账款质量较高。 上市以来公司的应收账款周转率保持在4.5以上的较高水平，与公司的信用政策吻合。 公司存货以库存商品为主，2019年上半年公司的库存商品账面价值为2194万元，占存货 账面价值的51.8%。 公司的产品主要为计量仪器仪表， 客户对产品的稳定性要求较高， 一 般需要进行2个月左右的老化期， 公司需要根据

29、预计的销售规模进行提前生产备货， 导致 公司库存商品金额较大。公司的存货周转率同样保持稳定，上市以来基本维持在公司的存货周转率同样保持稳定，上市以来基本维持在1.51.5以以 上。上。 图表15：公司应收账款结构及周转率 图表16：公司存货结构及周转率 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 公司现金流稳健，良好的现金流为公司研发提供支撑。公司现金流稳健，良好的现金流为公司研发提供支撑。自2012年以来公司的经营性现金 流一直保持持续流入， 且经营性现金流入额始终高于营业收入10%以上， 经营活动产生的 现金流量净额占归母净利润的比重也较高。2018年公司的经营

30、活动现金流净额下降了 1474万元，主要是研发费用增加所致。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 康斯特仪器仪表(申万) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 康斯特仪器仪表(申万) 0 1 2 3 4 5 6 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 200182019H 应收账款周转率 应收账款（万元） 1年以内1-2年2年以上应收账款周转率 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 200182019H 存货

31、周转率 存货（万元） 原材料库存商品其他存货周转率 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 10 页 共 24 页 图表17：公司经营性现金流入持续高于营业收入 图表18： 公司经营性现金流净额与归母净利润匹配度高 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 3 3、高强度研发保障内生增长，布局、高强度研发保障内生增长，布局压力传感器铸造成长新空间压力传感器铸造成长新空间 3.1 3.1 行业需求稳定，进口替代空间较大行业需求稳定，进口替代空间较大 仪器仪表行业细分领域较多，公司专注于中高端压力、温度仪表领域。仪器仪表行业细分领域较多，公

32、司专注于中高端压力、温度仪表领域。仪器仪表制造业 可分为通用仪器仪表制造和专用仪器仪表制造，公司产品属于通用仪器仪表行业的“工 业自动控制系统装置制造”和“实验分析仪器制造”两个细分领域。从精确度来分，压 力、温度检测仪器仪表又可分为基准级、标准级和工作级，其中基准级精准度最高，整 体市场空间最小。公司产品属于标准级仪器仪表种类下的“数字压力检测仪器仪表” 、 “温度校准仪器仪表” ，属于仪器仪表行业的高端产品。 图表19：仪器仪表制造业分类 图表20：压力、温度检测仪器仪表精准度分级 种类 精准度 压力 温度 基准级 0.002% 0.001-0.011 （中低温） 0.2-0.4 （高温）

33、 标准级标准级 0.05%0.05%- -0.005%0.005% 0.0020.002- -0.060.06 （中低温）（中低温） 0.4%0.4%- -0.1%0.1% 0.60.6- -2 2 （高温）（高温） 工作级 4%-1.6% 0.15-5 资料来源：招股说明书，万联证券研究所 资料来源：招股说明书，万联证券研究所 工业自动控制系统装置制造领域的下游以电力、石化、冶金等工业部门为主。随着我国随着我国 制造业转型升级的持续推进，工业自动化仪表产品的市场需求稳定增长制造业转型升级的持续推进，工业自动化仪表产品的市场需求稳定增长，2016-2018年 工业自动控制系统装置制造行业的业务

34、收入分别增长9.7%、11.6%、11.3%。2019年工业 自动控制系统装置制造行业销售数量同比减少4.01%，但销售收入依旧保持2.2%的增长， 产品高端化趋势明显。 105% 110% 115% 120% 125% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 经营性现金流入/营业收入 经营性现金流入、营业收入(万元) 经营性现金流入 营业总收入 经营性现金流入/营业收入 0% 50% 100% 150% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 经营性现金流净额/归母净利润 经营性现金流净额、归母净利润(万 元) 经营性现金流净额 归母

35、净利润 经营性现金流净额/归母净利润 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 11 页 共 24 页 图表21：行业业务收入情况 资料来源：wind，上海仪器仪表行业协会，万联证券研究所 注：统计范围可能有变更 压力温度仪器仪表行业按照技术门槛的高低程度，呈现不同的发展现状。公司所生产的 标准级高端压力温度检测仪器仪表的精密度、稳定度水平较高，拥有较高的技术门槛。 目前GE、 FLUKE、 WIKA等外资企业在国内的高端市场占有优势， 我国在高端仪器仪表领域 仍然存在一定程度的进口依赖。 20182018年， 国内压力检测仪表相关产品进年， 国内压力检测仪表相关产品

36、进口金额约为口金额约为82.1382.13 亿元，出口金额约为亿元，出口金额约为45.4545.45亿元，在高端仪器仪表领域自主品牌产亿元，在高端仪器仪表领域自主品牌产品存在进口替代的空品存在进口替代的空 间。间。 图表22：压力检测仪表进出口贸易数据 资料来源：公司公告，上海仪器仪表行业协会，万联证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 增速 行业业务收入（亿元） 实验室分析仪器制造 工业

37、自动控制系统装置制造 工业自动控制系统装置制造行业收入增速 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201620172018 进口（亿元）出口（亿元） 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 12 页 共 24 页 3.2 3.2 公司市占率提升空间广阔公司市占率提升空间广阔 公司产品所属的数字压力检测仪器仪表、温度校准仪器仪表两个细分板块市场规模拥有 较高的天花板。 根据中国仪器学会的数据， 2011-2015年国内数字压力检测产品市场规模 保持每年10%左右的增长，占工业自动控制系统装置制造市场的比重约为1.15%。假设数 字压力检测仪器产品容

38、量占比稳定在1.15%，则估计估计20182018年全国数字压力检测产品的市年全国数字压力检测产品的市 场规模为场规模为38.938.9亿元。亿元。以类似的方式对温度校准产品市场规模进行估算，假设市场规模占 比为0.3%，则估计估计20182018年全国温度校准产品的市场规模为年全国温度校准产品的市场规模为10.210.2亿元。亿元。 图表23： 数字压力检测仪器仪表市场容量及占工业自动 控制系统装置制造市场比重 图表24： 温度校准仪器仪表市场容量及占工业自动控制 系统装置制造市场比重 资料来源：中国仪器学会，万联证券研究所 注：统计范围可能有变更 资料来源：中国仪器学会，万联证券研究所 注

39、：统计范围可能有变更 公司市占率不高。公司市占率不高。我们将上述测算的数字压力检测仪器仪表、温度校准仪器仪表两个细 分板块市场规模之和作为公司在国内可参与竞争的市场。 根据测算， 2012-2017年公司在 国内的市场占有率稳定在2.5%左右，2018年提升至3.0%。公司的市场占有率不高，我们 认为原因主要有两点。 一是Fluke、 GE、 WIKA等等国际领先企业具有较强的技术优势和客 户粘性，在国内高端市场的占有率较高；另一方面，公司产品在测量量程、类型(绝压、 表压、差压)、精确度等方面尚未实现全覆盖，产品线尚不完整。 图表25：公司国内市场占有率有所提升 资料来源：wind，万联证券

40、研究所 注：统计范围可能有变更 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 0 10 20 30 40 50 占比 市场容量（亿元） 数字压力检测仪器仪表占比 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0 2 4 6 8 10 12 占比 市场容量（亿元） 温度校准产品占比 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 0 10 20 30 40 50 60 2011 2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E 公司市占率 市场规模（亿元） 压力+温度产品国内

41、市场空间公司国内市占率 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 13 页 共 24 页 在电力、石化等传统工业领域，下游行业的盈利空间持续压缩，但工业产品的发展逻辑 也由投资驱动向自动化升级改造及生产工艺、流程等差异型需求衍生的新需求过渡，智 能化高端检测校准设备对于提升产品的稳定与准确性也越显重要，公司有望乘传统工业公司有望乘传统工业 领域需求高端化的东风加速提高市场占有率。领域需求高端化的东风加速提高市场占有率。除传统工业领域外，医药、气象、海洋监 测、计量、核电等新兴领域的市场容量同样广阔，而且产品的硬性指标以及操作平台是 通用的， 区别只是对不同领域需要进行

42、更多的针对性开发， 比如医药行业对设备的FDA认 证以及其他要求。近些年公司在高铁、气象、医疗、消费电子、食品饮料等新兴行业客 户开发成效显著，新兴行业也将会成为公司未来重要的收入来源之一新兴行业也将会成为公司未来重要的收入来源之一。 3.3 3.3 高强度研发构建核心竞争力，保障公司业绩可持续增长高强度研发构建核心竞争力，保障公司业绩可持续增长 公司需要通过不断推出更具技术含量的新产品来提升品牌竞争力、充实产品谱系、拓展 下游应用领域，从而提升在压力温度检测仪表领域的市场份额，实现内生性的业绩可持 续增长，因此研发能力和高额的研发投入是公司实现可持续增长的保障，是公司的核心因此研发能力和高额的研发投入是公司实现可持续增长的保障，是公司的核心 竞争力的基础。竞争力的基础。 图表26：技术研发是公司实现业绩可持续增长的关键 资料来源：公司公告，万联证券研究所 公司自成立以来专注于压力、温度检测仪表领域，不断进行压力传感器应用技术及检测 技术、自适应控制技术、动态环境补偿技术、双温区控温技术、电