1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金石化指数 3081 沪深300指数 4940 上证指数 3640 深证成指 14857 中小板综指 14531 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S01 陈律楼 联系人 石化大转型中的重大投资机会！ 投资建议 行业观点：2021年 12月上旬的中央经济工作会议提出的“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”为石化龙头的高成长性打开了巨大空间。石化龙头企业持续在新能源以及新材料进行大体量布局推动大炼化龙头产品附加值持续提升，与此同时，石化龙头比如民营大炼化企业在炼化项目投

2、产后，其全球最大的集群化芳烃产能及全球最大的集群化烯烃产能具备向下游延伸至超过 20 种紧缺新能源及半导体材料的能力，该能力在全球范围内具备极高稀缺性。与此同时，大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。 民营大炼化龙头企业在炼化项目投产后，合计可形成每年 500-700 亿左右的经营性净现金流，在不进行其他形式资金募集的条件下，大炼化龙头具备内生 1700-2200 亿/年的最大投资能力，考虑到降低负债及现金分红对现金的消耗，按照打对折测算，大炼化也具备内生 850-1100 亿/年的 CAPEX 的能力，因此大炼化直

3、接下游的各类新能源及新材料成为大炼化核心投资方向具备历史的必然性，也和中央经济工作会议的定调不谋而合。 全球各主要国家持续推动“双碳”叠加疫情对能源生产以及资本开支产生较为显著的负面影响，石油，煤炭，天然气等上游主要能源的供应问题较难根本性缓解，而依靠石油，煤炭，天然气作为原料的诸多新能源材料及新材料项目又处于长期需求大幅增长的环境下，景气度或将长期维持，在新增产能逐步投产的情况下，石化龙头企业业绩持续显著增长确定性较强，且当前板块估值处于低位，空间巨大。 行业评级与投资策略：新能源相关材料需求增长确定性强，大炼化龙头企业一体化产业布局在规模、成本、产业结构优势显著！我们持续维持对石油化工行业

4、维持“买入”评级。 相关标的：荣盛石化，恒力石化，桐昆股份，恒逸石化，万盛股份 风险提示 （1）大炼化装臵、新能源材料装臵投产、达产进度不及预期或者出现意外事故导致长期停产；（2）新能源发展不及预期或新能源材料行业产能出现过剩，导致价格大幅下跌；（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰；（4）油价出现持续一年以上的单向下跌，造成持续一年以上的库存损失。（5）疫情反复对全球终端需求产生负面影响 2030227525254349822国金行业 沪深300 行业中期年度报告 2022年 01月 01 日 资源与环境研究中心

5、 石化行业研究 买入 (维持评级) ) 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. “双碳”目标有望重塑能源结构 .6 2、民营大炼化产业链深加工空间巨大，布局各类高附加值产品具备历史的必然性 .6 2.1浙石化：持续布局新材料产能，增加光伏材料规划 .7 2.2恒力石化：持续推进膜产业链深加工，丰富C2-C4产业链布局.8 2.3东方盛虹：持续布局光伏级 EVA市场，推动新材料产能布局 .9 2.4恒逸石化：二期炼化一体化项目具有显著深加工潜力 .10 2.5大炼化龙头企业一体化项目投产后经营性现金流持续增长，现金基础推动未来投资潜力 .10 3.新

6、能源车渗透率上升推动大炼化下游化工品需求持续快速增长 .12 3.1 新能源车轻量化及充电桩等刺激 ABS/PC 等工程塑料终端消费持续增加 .13 3.2 DMC（碳酸二甲酯）-工程塑料及电解液溶剂多用途推动消费量高增长 25 3.3 新能源车及储能需求推动锂电隔膜需求旺盛 .27 4.高成长光伏需求推动 EVA及背板膜终端消费持续增长.27 4.1 EVA光伏胶膜终端需求持续旺盛.29 4.2 光伏、锂电池行业景气上行推动 PET 膜消费增长 .31 5.半导体及消费电子国产替代持续推进，各类高端膜需求空间大 .31 6全球能源变革下，石化深加工项目业绩增长可期 .37 7. 石化龙头推动

7、产业链向高新材料延伸，业绩和估值具备双升的基础！ .47 8. 小结 .47 9. 附录 .48 10.风险提示.51 图表目录 图表 1：我国二氧化碳排放强度显著下降 .6 图表 2：我国能耗强度显著下降 .6 图表 3：我国能源结构调整目标明确 .7 图表 4：浙石化产业链及可延伸方向 .8 图表 5：恒力石化产业链及可延伸方向.9 图表 6：东方盛虹、斯尔邦（待注入）炼化产业链及可延伸方向 .9 图表 7：恒逸石化文莱二期规划 .10 图表 8：2018年大炼化板块经营现金流 . 11 图表 9：2019年大炼化板块经营现金流 . 11 图表 10：2020年大炼化板块经营现金流 . 1

8、1 rQsMpNrPsOyQoMpMwPwOvMaQbPbRnPrRpNmOlOqQqReRqQnR9PrRxOMYmRqRNZoMsR行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11：2021年三季报大炼化板块经营现金流 .12 图表 12：全国新能源汽车销量大幅增长.12 图表 13：全球新能源汽车销量大幅增长.12 图表 14：锂电池为最主要的电化学储能类型.13 图表 15：储能锂电池出货量大幅增长 .13 图表 16：动力电池结构与主要材料.14 图表 17：特斯拉 Model3动力电池结构 .14 图表 18：某车型动力电池上盖材料及质量 .14 图表 19：PC

9、有机玻璃应用案例 .15 图表 20：充电枪实物图 .15 图表 21：充电桩外壳实物图 .15 图表 22：我国充电桩数量大幅增长.16 图表 23：华为、中兴5G基站 AAU设备产品尺寸 .16 图表 24：PC生产受到政策支持 .17 图表 25：PC产能提升 .17 图表 26：PC产量提升 .17 图表 27：PC开工率 .18 图表 28：PC下游结构 .18 图表 29：PC价格处于历史中位 .18 图表 30：国内 PC产能情况.18 图表 31：PC供需平衡表 .18 图表 32：2021年双酚 A产能增长较快 .19 图表 33：双酚 A产量稳定增长 .19 图表 34：双

10、酚 A开工率较高.19 图表 35：双酚 A下游结构 .19 图表 36：双酚 A供需平衡表.20 图表 37：我国对部分国家 /地区进口的双酚 A征收反倾销税 .20 图表 38：此前环氧树脂产能稳定 .20 图表 39：环氧树脂产量逐渐增长 .20 图表 40：国内环氧树脂在建/规划产能为195万吨 .21 图表 41：国内双酚 A在建/规划产能为194万吨 .21 图表 42：ABS产能小幅增长 .22 图表 43：ABS产量小幅增长 .22 图表 44：ABS开工率较高 .22 图表 45：ABS下游结构 .22 图表 46：ABS价格处于历史高位 .23 图表 47：ABS供需平衡表

11、 .23 图表 48：后续阻燃剂需求增量测算包含的假设 .24 图表 49：全球阻燃剂占比.24 行业中期年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 50：磷系阻燃剂需求增量测算.25 图表 51：全球主要企业磷系阻燃剂产能.25 图表 52：2021年 DMC产能大幅增长 .26 图表 53：DMC产量持续增长 .26 图表 54：DMC开工率逐渐提升 .26 图表 55：DMC下游结构 .26 图表 56：DMC价格仍处于历史高位 .26 图表 57：DMC供需平衡表 .27 图表 58：光伏组件结构图.28 图表 59：全球光伏市场规模预测（GW） .28 图表 60：我国光伏

12、新增装机预测（GW） .29 图表 61：太阳能电池板分解图.29 图表 62：EVA下游结构.30 图表 63：光伏级 EVA产能分布（万吨） .30 图表 64：EVA表观消费量 .31 图表 65：中国 EVA进口依存度 .31 图表 66：光学膜产业链 .32 图表 67：BOPET下游消费结构 .32 图表 68：光学膜主要消费市场.33 图表 69：全球电视出货量统计.33 图表 70：LCD电视平均尺寸变化及预测 .34 图表 71：全球量子点、Mini LED液晶电视发展预测 .34 图表 72：全球手机出货量及出货金额 .35 图表 73：偏光片基本结构.35 图表 74：M

13、LCC需求 .36 图表 75：MLCC市场规模及预测 .37 图表 76：天然气为全球第三大能源品种.37 图表 77：天然气为全球第二大电力来源.37 图表 78：我国仍以煤电为主 .38 图表 79：天然气为美国最大电力来源 .38 图表 80：同一地点不同时间风速波动较大 .38 图表 81：金昌光伏电站发电出力曲线 .38 图表 82：“煤改气”相关政策 .39 图表 83：2020年，天然气占国内能源消费总量的8.4% .39 图表 84：我国天然气产量持续增长.39 图表 85：我国天然气需求持续增长.40 图表 86：2021年前三季度天然气月进口量均创历史新高.40 图表 8

14、7：美国天然气产量占比全球第一.40 图表 88：2020年前天然气产量持续增长 .40 行业中期年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 89：美国原油产量占比全球第一 .41 图表 90：2019、2020年全球原油产量下降.41 图表 91：2021年，美国天然气月出口量大幅增长 .41 图表 92：2021年，美国天然气月产量小幅增长.41 图表 93：美国天然气库存偏低.42 图表 94：欧洲天然气库存处于近年新低水平.42 图表 95：中东天然气产量保持小幅增长.42 图表 96：俄罗斯天然气产量小幅波动 .42 图表 97：2021年 6月，俄气库存偏低 .42 图表

15、 98：欧洲天然气产量持续下降.42 图表 99：美国三类油气井数量.43 图表 100：美国油气企业资本开支处于低位 .43 图表 101：美国原油库存处于低位 .43 图表 102：美国油品库存处于低位 .43 图表 103：2020年美国油气行业大量企业破产 .44 图表 104：2020年美国油气行业负债大幅增长 .44 图表 105：美国页岩油衰减率非常高.44 图表 106：页岩气衰减率非常高，以 Anadarko产区为例 .44 图表 107：OPEC+减产计划 .45 图表 108：天然气 FID .45 图表 109：伊朗原油储量排名全球第三 .45 图表 110：伊朗原油日

16、产量（千桶 /天） .45 图表 111：伊朗原油出口监测.46 图表 112：多种新能源上游材料以原油、煤炭、天然气为原料 .46 图表 113：各板块公司净利及市盈率 .47 图表 114：“十四五”期间，中国将持续控制能耗强度及二氧化碳排放强度 .48 图表 115：“十四五”期间，中国将持续控制能耗强度及二氧化碳排放强度 .49 图表 116：“十四五”期间，中国将持续控制能耗强度及二氧化碳排放强度 .50 图表 117：化工项目审批难度加大 .50 行业中期年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. “双碳”目标有望重塑能源结构 目前，全球已有近 30 个国家和地区做出“碳

17、中和”承诺，其中绝大部分国家明确将在本世纪中叶左右实现“碳中和”。 中国坚定不移走绿色、低碳、可持续发展道路，在降低能耗强度及碳排放强度方面已取得显著成果。2015-2020年，中国单位 GDP能耗由 0.63吨标煤/万元降至 0.55 吨标煤/万元，单位 GDP 二氧化碳排放由 1.53 吨/万元降至 1.24吨/万元，基本扭转了二氧化碳排放快速增长的局面。 图表 1：我国二氧化碳排放强度显著下降 图表 2：我国能耗强度显著下降 来源：中国应对气候变化的政策与行动 2020年度报告，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 “十四五”期间中国将进一步推进“能耗双控”及“双碳”。“十四

18、五”规划要求国内能耗强度及碳排放强度进一步降低，单位 GDP 能源消耗和二氧化碳排放在“十四五”期间分别降低 13.5%、18%，预计在 2025 年我国单位GDP 能耗降至 0.4937 吨标煤/万元。与此同时，中国经济实现跨越式发展，2020年 GDP比 2005年增长超 4倍，十四五期间要达到单位GDP碳排放下降18%的目标势必需要大力推进能源革命。 我国主要通过三类政策支持“能耗双控”及“双碳”目标：（1）限制高能耗项目审批；（2）设臵行业准入门槛，加快工业生产装臵改造升级；（3）支持天然气、风光电等清洁能源发展。（具体政策见附录） 化工项目尤其是“两高”项目审批趋严，新增产能对供需格

19、局的冲击减小。发改委已将石化和煤化工列入市场准入负面清单（2021 年版），并且对炼油、乙烯等项目审批严格要求；江苏省一律不批新的化工园区，一律不批化工园区外化工企业，内蒙古不再审批焦炭(兰炭)、电石、聚氯乙烯(PVC)、合成氨(尿素)、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷、无下游转化的多晶硅、单晶硅等新增产能项目,确有必要建设的,须在区内实施产能和能耗减量臵换。（具体政策见附录） 在实现“双碳”目标的同时需要保证经济平稳运行。2021 年中央经济工作会议指出，新增原料用能不纳入能源消费总量控制，意味着用于生产化工品的原油和煤炭将不再占用能耗指标，可为民营大炼化企业节约大量能耗指标，在能耗指标

20、的角度为新项目审批打开了空间。 2、民营大炼化产业链深加工空间巨大，布局各类高附加值产品具备历史的必然性 2021 年 10 月，中国发布了关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见， 明确提出了 2025 年、2030 年、2060 年三大阶段目标。意见表示石油消费“十五五”时期进入峰值平台期，与此同时将积极发展非石化能源，实施可再生能源替代行动，不断提高非石化能源消费比例。石化0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020二氧化碳排放强度（吨 /万元）0 . 0 0

21、 . 1 0 . 2 0 . 3 0 . 4 0 . 5 0 . 6 0 . 7 0 . 8 0 . 9 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019能耗强度（吨标准煤 /万元）行业中期年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业继续淘汰落后产能、推进产能整合，通过核心技术创新推动清洁生产和绿色发展实现产业价值链提升势在必行。 图表 3：我国能源结构调整目标明确 来源：霍尼韦尔炼化行业低碳发展白皮书，国金证券研究所 为落实碳中和工作部署，2021 年 10 月，发改委印发石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年

22、），要求严格执行产业结构调整指导目录（2019 年本）等规定，推动 200 万吨及以下炼油装臵淘汰退出。根据目录，200 万吨及以下常减压装臵（青海格尔木、新疆泽普装臵除外）属于淘汰类。目前国内除青海格尔木以外，常减压产能在 200 万吨/年及以下的炼厂共 12家，涉及产能 1482万吨，占全国的 1.70%。山东省拥有我国最多的常减压产能，山东省积极推进炼油行业转型升级，地炼整合转移于 2020年正式拉开序幕。2021 年，山东省常减压产能为 1.87 亿吨，占全国比例为21.4%。2018 年 10 月，山东省发布加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案，计划到 2025 年，全省地炼原油加

23、工能力由 1.3 亿吨降至 9000 万吨，成品油收率降至 40%，该 4000 万吨的削减量占全国产能的 4.58%。在淘汰产能方面，截至 2020年底，山东省已淘汰13家 200万吨以下炼油产能企业，合计产能 396 万吨。产能臵换方面，山东地炼产能转移臵换项目裕龙岛项目于 2020 年 10 月开工，一期项目产能为 2000 万吨，首批参与产能整合转移的9 家企业原有产能合计约 2500 万吨，产能臵换比例约为 1:1.25。根据 200 万吨及以下炼油装臵淘汰规划及山东地炼产能削减规划，全国原油加工能力仍有近 4000万吨的削减空间，缓和炼化一体化项目集中投产对行业的冲击。 随着一系列

24、世界级炼化一体化项目的建成和落后产能的淘汰，我国炼厂产能集中度显著提高。2016-2020 年，我国炼油业已淘汰 1.6 亿吨落后产能，占现有产能的 18%；已建成 29 家千万吨级以上炼厂，占总产能的 42%。根据石油和化学工业“十四五”发展指南及二三五年远景目标，“十四五”期间我国将控制炼油能力在 9.5亿吨以内，目前炼油能力扩张空间不足 10%。 2.1浙石化：持续布局新材料产能，增加光伏材料规划 浙石化 4000 万吨/年原油炼化一体化项目规划包含C2-C5 多条产业链终端产品，其中两期项目共规划了 52万吨 PC产能，二期项目还布局了大体量光伏级 EVA以及 ABS 产能，下游市场光

25、伏以及新能源行业对 EVA胶膜以及工程塑料终端消费需求有望持续增长，二期项目投产在即，有望持续推动浙石化业绩高增长。 与此同时，荣盛石化旗下永盛薄膜聚焦于薄膜类产品生产，存在向光学膜/光伏膜/半导体等相关中高端膜市场布局潜能。 行业中期年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：浙石化产业链及可延伸方向 来源：公司公告，国金证券研究所 2.2恒力石化：持续推进膜产业链深加工，丰富 C2-C4产业链布局 恒力石化炼化一体化项目整体规划相对较早，虽然当前中高端化学品丰富程度较为有限，但是恒力石化当前绝大多数存量产品都具备向下游延伸获取更高附加值的能力，比如将柴油组分进一步裂解后，一方

26、面可以大幅降低成品油产出，同时可以极大地提升附加值。从产业链看，恒力石化当前除 PX 产能外仅布局了苯、C2 和 C3 产业链，且产业链长度较短，终端产品主要为大宗类产品，附加值相对较低。但恒力具有延伸产业链潜能，通过 C2-C4 产业链的深加工推进及布局，具备布局大体量 PC/ABS 等新能源车/充电桩等需求迅速增长的工程塑料产能的可能性。 与此同时，康辉新材料作为恒力石化新材料业务重点子公司，布局了各类功能性薄膜及工程塑料产能，其中高端聚酯膜应用于消费电子/半导体/光伏等高成长行业，持续增厚终端产品附加值。由于康辉新材料在膜类产品的生产制造具有丰富的经验，且炼化一体化项目在 C2 产业链已

27、有相应布局，存在向下游锂电隔膜布局潜能。 C2 产业链：当前炼化一体化项目 C2 产业链终端产品主要为 PE，而锂电隔膜重要原材料为高分子 PE，康辉新材料具有进入锂电隔膜市场的潜能。 C3 和苯产业链：当前炼化一体化 C3 产业链及苯产业链终端产品主要为苯乙烯和聚丙烯，但苯和 C3 产业链联动有望向聚碳酸酯产业链延伸，非光气法PC 一体化布局有望增加 DMC 产能规划，而高端 DMC 同时为锂电池电解液溶剂的主要组成部分，伴随新能源相关消费需求持续上行，终端需求有望持续上行。 行业中期年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：恒力石化产业链及可延伸方向 来源：公司公告，国金证

28、券研究所 2.3东方盛虹：持续布局光伏级 EVA市场，推动新材料产能布局 东方盛虹收购斯尔邦，介入光伏级 EVA市场，与此同时盛虹一体化项目同样布局光伏级 EVA 产能，伴随下游光伏终端消费需求的持续增长，EVA产能有望持续推动业绩持续增长，叠加一体化项目存在向下游工程塑料布局的可能性，新能源车轻量化及充电桩等下游需求有望持续增长，东方盛虹同样具备持续向新材料布局的能力。 图表 6：东方盛虹、斯尔邦（待注入）炼化产业链及可延伸方向 行业中期年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：公司公告，国金证券研究所 2.4恒逸石化：二期炼化一体化项目具有显著深加工潜力 恒逸石化二期文莱项目

29、规划了大体量的芳烃以及烯烃类产能，其中苯 78万吨/年，乙烯 165 万吨/年深加工装臵，文莱炼化二期项目的建设期约为 3 年，预计 2024 年有望建成投产，大体量的芳烃和烯烃的产能规划给恒逸文莱二期项目产业链延伸以及深加工布局提供了潜力，恒逸石化依靠两期炼化一体化项目有望向下游新材料产业链持续布局。 图表 7：恒逸石化文莱二期规划 来源：公司公告，国金证券研究所 2.5 大炼化龙头企业一体化项目投产后经营性现金流持续增长，现金基础推动未来投资潜力 在恒力石化、浙石化、恒逸石化炼化一体化项目投产后，公司整体经营性现金流水平有较为显著的增长，而 2020 年为全球终端消费需求极端不景气的情况下

30、，全行业可获得约 520 亿元的经营性现金流，伴随浙石化二期、盛虹炼化一体化项目投产以及业绩释放，板块经营现金流有增长。荣盛石化在浙石化二期投产后权益原油加工能力与恒力石化一致，参考恒力石化现金流水平，荣盛石化约有 60 亿以上的经营现金流上升空间，而盛虹炼化一体化项目预计2021 年底到 2022 年陆续投产，参考恒力石化 2018 年-2020 年经营性现金流复合增速超 140%，盛虹炼化项目产能完全释放后，东方盛虹现金流有望超110亿。 因此，在浙石化二期以及盛虹一体化项目产能完全释放后，民营大炼化板块现金流有望在 2020 年的经营现金流的基础上增加 150 亿规模，板块合计经营现金流

31、净值有望超 670亿。 以 2020 年年报板块经营现金流作为参考，通常项目投资需要 30%资本金，投资过程中 30%资本金，70%项目贷款的出资惯例，民营大炼化拥有约 1700亿/年的最大投资能力，考虑到降低负债及现金分红对现金的消耗，按照打对折测算，民营大炼化也拥有悲观情况下超850亿/年 capax的能力。 如果考虑浙石化二期项目以及盛虹炼化带来的经营性现金流增量，民营大炼化将拥有超 2200 亿/年的最大投资能力，而在对折测算的情况下，也拥有近1100 亿/年的投资能力。在“双碳”严控各类高能耗低附加值项目审批的大背景下，要承接如何巨大的资金体量，只能在符合国家产业政策的大方向中寻找，

32、行业中期年度报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 因此大炼化直接下游的各类新能源及半导体材料成为大炼化核心投资方向具备历史的必然性。 图表 8：2018年大炼化板块经营现金流 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 9：2019年大炼化板块经营现金流 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 10：2020年大炼化板块经营现金流 来源：公司公告，国金证券研究所 行业中期年度报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11：2021年三季报大炼化板块经营现金流 来源：公司公告，国金证券研究所 3.新能源车渗透率上升推动大炼化下游化工品需求持续快速增长 受到国家及各省市对新能源车的鼓励及

33、双碳政策的推动，当前乘用车整体景气度较低，但新能源汽车行业景气度持续提升。 图表 12：全国新能源汽车销量大幅增长 图表 13：全球新能源汽车销量大幅增长 来源：中汽协，国金证券研究所 来源：EV VOLUMES，国金证券研究所 除新能源汽车外，储能锂电池同样市场广阔。储能包括抽水储能、电化学储能、飞轮储能等。在全球和国内，电化学储能的新增装机规模增幅均为最大，锂电池为最主流的电化学储能形式。风、光电发展、峰谷电价价差扩大、5G基站建设等均将刺激储能锂电池持续发展。在国内，“新能源+储能”成为多地标配，2020 年，二十余省市相继出台鼓励新能源配臵储能的政策，储能配臵比例在 5%-20%不等，

34、时长在 1-2小时不等；2021年 4月，国家发改委发布关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿），计划到 2025 年新型储能装机规模达 30GW以上，目前新型储能中锂电池占比近90%，意味着储能锂电池新增装机量复合增速需要保持在50%水平。 - 5 0050030035040005003002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年1 -1 0月中国新能源汽车销量（万辆，左轴） Y o Y （ % ，右轴）020406080002002503003502015 2016

35、 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 H 1全球电动汽车销量（万辆，左轴） Y o Y （ % ，右轴）行业中期年度报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 14：锂电池为最主要的电化学储能类型 图表 15：储能锂电池出货量大幅增长 来源：CNESA，国金证券研究所 来源：GGII，国金证券研究所 锂电行业高景气有望持续推动其原材料需求增长，而纯电车受电池重量以及续航里程等限制，车身轻量化有望推动工程塑料相关需求持续增加。与此同时，充电桩作为电动汽车重要的配套基础设施建设，铺设量有望伴随纯电车的购买量以及保有量的上升同步增长，ABS/PC 等工程塑料为充电桩以及汽

36、车轻量化主要原材料之一，相关需求持续增加。民营大炼化相关企业由于炼化一体化烯芳烃产业链布局较为完善，具备向新能源车进行大体量产能延伸的能力。 3.1 新能源车轻量化及充电桩等刺激 ABS/PC等工程塑料终端消费持续增加 2020年 11月国务院办公厅正式发布的新能源汽车产业发展规划（2021-2025）以及节能与新能源汽车技术路线图 2.0均明确了我国今后汽车加强节能的发展方向，其中轻量化为汽车节能的重要技术。 在传统汽车工业领域，轻量化技术一直是产业发展的重要方向之一，是提高汽车安全性、降低油耗、实现节能减排的重要手段。续航里程短、充电时间长是制约电动汽车发展的最重要因素，通常而言，新能源车

37、每减重 10%，续航里程可提升 5-6%，随着新能源车的推广和普及，轻量化进一步成为汽车制造企业关注的焦点。 由于三电系统与燃油车存在较为显著的差异，新能源车的三电系统相比同车型燃油车增加 200-300KG 的重量，目前电池容量发展较慢，因此，在保障车身安全和强度的情况下，尽量对汽车及其三电系统系统进行“瘦身”成为关键。传统电池包一般采用低碳钢加工，成本较低但箱体重量大，严重影响电池包系统能量密度和续航里程的提高。所以，采用轻量化材料就成为了电池包“瘦身”的主要手段之一。一般塑料的比重在 0.91.6，玻纤增强复合材料的比重也不会超过 2.0，而钢为 7.6，铝为 2.7。使用塑料可以减轻电

38、池组件壳体约 40%的重量。 除轻量化外，使用工程塑料也可以降低汽车成本。在续航里程方面，1kg塑料可以替代 2-3kg 钢铝等更重的金属材料，汽车自重每下降 10%，油耗可以降低 6%-8%。自重每下降 10kg，每次充电续航里程增加约 2.5km左右。在成本端，塑料比钢/铝等传统金属材料更为廉价，相对于碳纤等复合材料价格优势更加明显，通常能够降低成本 40%以上。在新能源汽车高行驶里程与低成本的诉求下，工程塑料占新能源汽车比重有望从传统汽车的 5%-8%上升至约 10%以上。 汽车轻量化主要有三种实现途径：优化车身设计结构、使用轻量化材料、采用新型制造工艺等，其中轻量化材料与化工领域直接相

39、关。轻量化材料主要包括高强钢材料、铝合金材料和复合新材料等，复合新材料又以各类工程塑料为主，在传统汽车、新能源汽车中的应用领域包括发动机、动力电池系统、汽车外饰、汽车内饰、电子电器和空调系统等。 0204060805202016 2017 2018 2019 2020 2021H1全国储能锂电池出货量（ G W h ，左轴） Y o Y （ % ，右轴）行业中期年度报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 相较传统燃油车，电动新能源汽车新增了电池、电机、电控三个系统。其中动力电池系统占整车装备质量的 18%30%，续航里程越大，其占比越大。尼桑 Leaf 第一、二、三

40、代电池系统含电量分别为24、30、40kWh，其系统整包质量分别为 272、293、303kg。大众 e-Golf 第二代含电量 35.8kWh，质量为 314kg。电动车电池轻量化开发领域较为优秀的特斯拉Model3，其电池系统含电量 80.5 kWh，重量仅为 478kg。我们对特斯拉电池系统进行拆解后可知，其电芯重量占比约 63%，其余部件约 37%。 图表 16：动力电池结构与主要材料 图表 17：特斯拉 Model3动力电池结构 来源：汽车轻量化技术，国金证券研究所 来源：纯电动汽车原理与结构，国金证券研究所 电池系统轻量化的路径主要包括电芯轻量化、电芯模组轻量化、动力电池箱轻量化等

41、。其中，电芯模组和动力电池箱的轻量化主要靠使用工程塑料等有机复合材料实现。电池模组指的是包含若干电芯的电池模块，本质上是一个支架系统，其作用是吸收电芯内部产生的应力和冲击，如由于热胀冷缩和充放电导致的电芯体积变化。其壳体通常由铝合金或 PC/ABS、ABS塑料制成，并且为了确保单个电池的位臵，在其间使用了环氧树脂泡沫。动力电池箱体是系统中除了电芯以外最重的组件。传统电动车电池箱体主要采用钣金冲压或钢板焊接制成，其优点是工艺简单、防护性能好，但也存在质量过重的缺点。在电池系统轻量化背景下，PC、碳纤/玻纤增强复合材料、SMC 模压、塑料注塑等材料开始运用到该领域中。如在电池箱上盖中使用SMC或

42、PP+GF复合材料，可以较钢板、铝板材料达到显著的减重效果。电池箱下箱体除了承载整个电池系统的重量外，还要承担抵抗外部冲击、保护模组和电芯的作用，其重量相比电箱上盖大得多。在下箱体中使用碳纤维和环氧树脂复合材料替代传统材料，可以减重约 64%。 图表 18：某车型动力电池上盖材料及质量 来源：纯电动汽车原理与结构，国金证券研究所 PC 密度约为无机玻璃的 1/2，可将 PC 作为车窗材料以减轻车身重量。据吉利汽车数据，将某车型车窗材料由钢化玻璃改为 PC 有机玻璃后，车窗可减重 36.7%（PC 玻璃略厚于无机玻璃），在汽车轻量化的大背景下，利用 PC 及其合金替代传统车窗玻璃、车灯玻璃、是汽

43、车减重的重要途径。以全球汽车年产量 8000 万辆，车均玻璃面积 3.5 平方米，PC 玻璃厚度 5 毫米计算，若 PC行业中期年度报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 玻璃渗透率达到 5%/10%/20%，则汽车玻璃对 PC需求分别为 8.4/16.8/33.6万吨。 图表 19：PC有机玻璃应用案例 来源：吉利汽车，国金证券研究所 在充电桩方面，充电枪目前主要使用改性 PBT、PC、PC/ABS,玻纤增强聚酰胺（GF-PA）， 充电桩外壳主要使用阻燃 PC材料。 图表 20：充电枪实物图 图表 21：充电桩外壳实物图 来源：聚赛龙，国金证券研究所 来源：聚赛龙，国金证券研究所 行业

44、中期年度报告 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22：我国充电桩数量大幅增长 来源：Wind，国金证券研究所 目前 5G 基站主要分为四类，即宏基站，微基站、皮基站和飞基站。其中，大量使用 PC 等工程塑料的主要为宏基站。由于 5G 信号采用毫米波波段，因此信号穿透力较差，传统天线罩使用 PVC 和玻璃钢不利于信号传输，PC 的低介电常数、低介电损耗、耐老化等优势使其成为 5G 天线罩的优秀材料，5G 对基站的需求量大于 4G，PC天线罩市场空间同样广阔。 图表 23：华为、中兴 5G基站 AAU设备产品尺寸 来源：华为、中兴产品信息，国金证券研究所 3.1.1 PC进口替代空间广

45、阔 聚碳酸酯(简称 PC)是分子链中含有碳酸酯基的高分子聚合物，根据酯基的结构可分为脂肪族、芳香族、脂肪族-芳香族等多种类型。聚碳酸酯是一种无定型、无臭、无毒、高度透明的线型聚合物，是五大工程塑料 （PAPCPOMPBTPPO）中唯一具有良好透明性的热塑性工程塑料，可见光的透过率可达 90%。聚碳酸酯具有优良的物理机械性能，耐热性和耐低温性良好，可在-100130温度范围内使用，电性能优良，而且容易加工成型，可与其它树脂共混制造共混物或合金。聚碳酸酯的应用开发向高复合、高功能、专用化和系列化方向发展。 从行业下游需求结构来看，聚碳酸酯下游应用广泛，市场消费结构呈多元化发展，电子电器材料、汽车材

46、料、建筑材料是行业最为主要的几个领域。从终端领域的需求结构来看，电子电器占比 45%，板材/片材/薄膜占比 18%，汽0 20 40 60 80 100 120 2015- 122016- 052016- 102017- 032017- 082018- 012018- 062018- 112019- 042019- 092020- 022020- 072020- 122021- 052021- 10充电桩保有量（万个）行业中期年度报告 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 车领域占比 16%，三者合计占比约 80%。与其他国家相比，汽车、医疗领域占比显著偏低。汽车轻量化、充电桩、5G 基站天

47、线罩对 PC需求量快速增长。 图表 24：PC生产受到政策支持 政策文件 内容 增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年） 重点发展聚碳酸酯、特种聚酯等高性能工程塑料 鼓励外商投资产业目录（2020年版） 鼓励类：6 万吨/年及以上非光气法聚碳酸酯（PC） 山东省新材料产业发展专项规划（2018-2022年） 重点发展有机氟、有机硅、聚氨酯、高吸水性树脂材料、聚碳酸酯、特种工程塑料、特种橡胶、海水淡化用特种膜等化工新材料，推进产业化进程，形成特色园区。 来源：各政府官网，国金证券研究所 我国 PC 进口依赖度较高，随着国内产能投放，进口依赖度呈降低趋势。PC 生产难度较大，早期国

48、内并无 PC 产能，随着下游行业发展，PC 进口需求快速增长，2005 年起，帝人、拜耳（现科思创）、三菱纷纷在国内投资建厂，打破了国内 PC 生产的空白；2015 年，鲁西化工、浙铁大风 PC 项目投产，才正式打破外企垄断，使我国拥有本土 PC 产能；2018-2021 年，国内 PC 项目集中投产，产能由 88 万吨增至 221 万吨。目前中国 PC 产能已达全球第一，但从生产商来看，巨头仍然为科思创、沙特 SABIC 和日本三菱等外企，国内较多 PC 生产企业为外资或合资，中国企业产能占比较低。国内 PC 产能集中释放后产能基本与需求持平，但由于产品同质化问题严重，低端产品产能扩张后PC

49、 产能利用率偏低，进口量仍然居高不下。2013 年，我国 PC 进口依赖度高达 95.3%，2021 年前三季度，进口依赖度降至 74.12%，降幅明显，但仍非常依赖进口，进口替代前景广阔。2021年由于部分双酚 A装臵关停，导致双酚 A供应趋紧，聚碳酸酯和双酚 A 价格出现倒挂，但由于炼化企业具备一体化优势，自备双酚 A保障 PC装臵的正常生产，并获得全产业链利润。 图表 25：PC产能提升 图表 26：PC产量提升 来源：卓创资讯，国金证券研究所 来源：卓创资讯，国金证券研究所 05540455005002016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年PC 产能（万吨，左轴） YoY （ % ，右轴）0550204060801001202016年2017年2018年2019年2020年2021年1- 11月PC 产量（万吨，左轴） Y o Y （ % ，右轴）行业中期年度报告 - 18 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 27：PC开工率 图表 28：PC下游结构 来源：卓创资讯，国金证券研究所 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表 30：国内 PC产能情况 来源：各公司环评报告，国金证券研究所 注：装臵中绿色表示有规划产能，红色表示无规划产能 图表 31：PC供需平衡表 产