1、 2021 年资产证券化发展报告 （2022 年 2 月） 目目 录录 一、监管动态 . 3 （一）鼓励探索生态产品资产证券化路径和模式 . 3 （二）保险 ABS 发行由注册制改为登记制 . 3 （三）基础设施 REITs 试点加快推进 . 4 二、市场运行情况 . 4 （一）发行规模继续增长 . 5 （二）发行利率震荡下行 . 8 （三）市场整体上行，信用利差小幅缩窄 . 12 （四）评级公司评级与中债隐含评级存差异 . 15 （五）流动性同比提升 . 16 三、市场创新情况 . 16 （一）信贷 ABS 信息登记高效推进 . 16 （二）绿色 ABS 发行提速 . 16 （三）知识产权

2、ABS 创新继续推进 . 17 （四）公募基础设施 REITs 上市 . 18 （五）资产支持证券指数持续发布 . 18 四、市场发展建议 . 20 （一）明确绿色 ABS 标准，完善制度安排 . 20 （二）推动 ABS 穿透披露，提高标准化水平 . 22 （三）完善二级市场建设，提升流动性水平 . 24 （四）关注企业 ABS 风险，避免过度证券化 . 25 3 2021 年我国资产证券化市场规模延续增长态势，全年发行各类产品 3.1 万亿元，年末存量规模接近 6 万亿元。市场运行平稳，发行利率震荡下行，流动性同比提升。RMBS 发行规模持续领跑，绿色 ABS 迎来快速发展，知识产权 AB

3、S 创新继续推进，对加快盘活存量资产、支持绿色发展、助力中小科创企业融资、服务实体经济发挥了积极作用。 下一步，建议从认定标准、业务规范、产品准入等角度完善绿色 ABS 制度体系， 加快推动资产证券化产品穿透式标准化信息披露，提升二级市场流动性水平，并加强企业 ABS 风险防控，避免信用风险渗透， 推动资产证券化市场实现更加安全、 更加透明、更可持续、更高质量的发展。 一、监管动态 （一）鼓励探索生态产品资产证券化路径和模式（一）鼓励探索生态产品资产证券化路径和模式 4 月 26 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于建立健全生态产品价值实现机制的意见 ，要求加大绿色金融支持力度，鼓励企业和

4、个人依法依规开展水权和林权等使用权抵押、产品订单抵押等绿色信贷业务， 探索 “生态资产权益抵押+项目贷”模式，支持区域内生态环境提升及绿色产业发展，探索生态产品资产证券化路径和模式。 （二）保险（二）保险 ABSABS 发行由注册制改为登记制发行由注册制改为登记制 9 月 28 日，银保监会发布关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知 ，将保险资产管理机构的资产支持计划和保险私募基金由注册制改为登记制， 旨在通过明确登记环节、缩短登记时间以及压实机构主体责任等方式， 进一步规范产品发4 行，并提高产品发行效率。 通知明确资产支持计划实行初次申报核准、后续登记制度，首单产品由银保监会核准

5、，后续产品由保险资产管理机构设立，并向中保保险资产登记交易系统有限公司（简称“中保登” ）进行登记， 中保登收到产品登记材料之日起 5 个工作日内出具登记结果。 通知要求保险资产管理机构承担设立产品的合规风控主体责任，强化产品登记内部控制、质量管理和信息安全保护；登记机构对产品登记材料完备性、合规性进行查验，加强产品登记工作管理和质量把关，完善登记系统建设，加强登记信息运用。登记制改革后，仍由银保监会对产品实施监管，并加强对登记机构的工作指导和监督，完善事中事后监管措施。 （三三）基础设施）基础设施 REITsREITs 试点试点加快推进加快推进 6 月 29 日，国家发展改革委发布关于进一步

6、做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知 （发改投资2021958 号，简称“958 号文” ） 。958 号文强调，加强对公募 REITs 的支持引导，加强公募 REITs 项目管理和协调服务，严控项目质量，促进长期健康发展，加强部门协作和政策落实。 12 月 29 日，国家发展改革委发布关于加快推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)有关工作的通知 ， 从七方面对推进基础设施 REITs 试点有关工作进行了要求。 通知要求加强宣传解读，调动参与积极性；摸清项目底数，分类辅导服务；安排专人对接，做好服务工作；加强部门协调，落实申报条件；及时沟通反映，加快申报进度

7、；用好回收资金，形成良性循环；鼓励先进典型，形成示范引领。 5 二、市场运行情况 （一）发行规模继续增长（一）发行规模继续增长 2021 年，我国共发行资产证券化产品 30999.32 亿元，同比增长 8%；年末市场存量为 59280.95 亿元，同比增长 14%。 其中，信贷资产支持证券（以下简称“信贷 ABS” ）全年发行8815.33 亿元，同比增长 10%，占发行总量的 28%；年末存量为26067.53 亿元，同比增长 17%，占市场总量的 44%。企业资产支持证券（以下简称“企业 ABS” ）发行 15750.43 亿元，同比增长1%，占发行总量的 51%；年末存量为 24056.

8、38 亿元，同比增长6%， 占市场总量的41%。 非金融企业资产支持票据 （以下简称 “ABN” ）发行 6454.36 亿元，同比增长 26%，占发行总量的 21%；年末存量为 9158.14 亿元，同比增长 31%，占市场总量的 16%。 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 信贷ABS , 28%企业ABS, 51%ABN, 21%20212021年资产证券化市场发行结构年资产证券化市场发行结构6 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 信贷ABS, 44%企业ABS, 41%ABN,16%20212021

9、年末资产证券化市场存量结构年末资产证券化市场存量结构05000000025000300003500020062006- -20212021年资产证券化产品发行量年资产证券化产品发行量信贷ABS企业ABSABN单位：亿元000004000050000600007000020062006- -20212021年资产证券化产品托管量年资产证券化产品托管量信贷ABS企业ABSABN单位：亿元7 信贷 ABS 中，个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）仍是发行规模最大的品种，全年发行 4993 亿元，同比增长 23%，占信贷ABS 发行量的 57%；个人汽车贷款

10、 ABS 发行 2635.12 亿元，同比增长 36%，占信贷 ABS 发行量的 30%；公司信贷类资产支持证券（CLO）发行 415.41 亿元，发行规模大幅缩减，同比下降 70%，占近 5%；不良贷款 ABS 发行 299.92 亿元，同比增长 6%，占比超过 3%；个人消费性贷款 ABS 发行 243.68 亿元，同比下降 30%，占近 3%；信用卡贷款 ABS 发行 228.2 亿元，占比超过 2%。 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 企业 ABS 中， 应收账款 ABS 和供应链账款 ABS 为发行规模最大的两个品种，发行量分别为 2678.94 亿元和 2620.82 亿元，

11、占企业 ABS 发行总量的比重均在 17%左右；租赁资产 ABS 发行量为2244.11 亿元，排在第三位，占比 14%；特定非金款项 ABS、小额贷款 ABS、个人消费贷款 ABS 和 CMBS（商业住房抵押贷款支持证券）的发行规模超过 1000 亿元，分别为 1742.17 亿元、1595.04亿元、1124.81 亿元和 1034.03 亿元，占比分别为 11%、10%、7%和 7%；购房尾款 ABS 发行占比接近 3%；棚改/保障房 ABS、信托受益权 ABS 和保单质押贷款 ABS 发行占比均在 2%左右； 类 REITsCLO, 5%RMBS, 57%个人汽车贷款ABS, 30%个

12、人消费贷款ABS，3%不良贷款ABS, 3%信用卡贷款ABS, 2%20212021年信贷年信贷ABSABS产品发行结构产品发行结构8 和基础设施收费 ABS 发行量占 1%以上；其他产品1发行量合计占比接近 6%。 数据来源：Wind 资讯 （二）发行利率（二）发行利率震荡下行震荡下行 2021 年资产证券化产品发行利率整体震荡下行。 其中，信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 6.00%，最低发行利率为 2.50%，平均发行利率为 3.33%，全年累计下行 59 个bp； 优先B档证券最高发行利率为6.50%， 最低发行利率为2.73%，平均发行利率为 3.66%，全年累计下行 6

13、4 个 bp。 企业 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 13.00%，最低发行利率为 0.10%， 平均发行利率为 3.83%， 全年累计下行 260 个 bp；优先 B 档证券最高发行利率为 13.00%，最低发行利率为 3.20%，平均发行利率为 5.62%，全年累计下行 133 个 bp。 ABN优先A档证券最高发行利率为7%， 最低发行利率为2.30%，平均发行利率为 3.69%，全年累计下行 14 个 bp；优先 B 档证券 1 其他产品包括保理融资债权 ABS、微小企业债权 ABS、PPP 项目 ABS、知识产权 ABS、补贴款 ABS、物业费收费 ABS、票据收益权 ABS

14、、融资融券债权 ABS、其他收费 ABS、客票收费 ABS 以及未分类的企业 ABS，合计发行 900.72 亿元。 应收账款，17%供应链账款，17%租赁资产，14%特定非金款项，11%小额贷款，10%个人消费贷款，7%商业地产抵押贷款，7%购房尾款，3%棚改/保障房，2%信托受益权，2%保单质押贷款，2%类REITs，1%基础设施收费，1%其他，6%20212021年企业年企业ABSABS产品发行结构产品发行结构9 最高发行利率为 7.30%，最低发行利率为 3.55%，平均发行利率为 4.68%，全年累计下行 124 个 bp。 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 数据来源：Wind

15、 资讯 数据来源：Wind 资讯 2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%20212021年信贷年信贷ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率优先A档平均利率优先B档平均利率3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%20212021年企业年企业ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率优先A档平均利率优先B档平均利率3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%20212021年年ABNABN产品月平均发行利率产品月平均发行利率优先A档平均利率优先B档平均利率10 按照基础资产类型划分，RMBS 发行利率 2021 年整体震荡下

16、行，下半年有短暂反弹。其中，WAL2在 2 年以内的中债市场隐含评级（以下简称“隐含评级” ）为 AAA 级别的 RMBS 发行利率累计下行 29 个 bp； WAL 在 2 至 5 年的隐含评级为 AAA 级别的 RMBS 发行利率累计下行 38 个 bp；WAL 在 5 年以上的隐含评级为 AAA 级别的 RMBS 发行利率上半年累计下行 30 个 bp,下半年反弹 34 个bp 至年初水平。 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯3 消费金融 ABS 发行利率震荡下行。其中，隐含评级为 AAA 级别的消费金融 ABS 发行利率累计下行 46 个 bp；隐含评级为 AA+级别的消费金融 A

17、BS 发行利率累计下行 98 个 bp。 2 加权平均发行期限。 3 对于部分月份未发行相应加权平均期限 RMBS 产品的，数据通过模拟推算得出。 2.50%2.70%2.90%3.10%3.30%3.50%3.70%3.90%4.10%4.30%20212021年年RMBSRMBS产品月平均发行利率产品月平均发行利率WAL2年期以内隐含评级AAA级别RMBS发行利率WAL2至5年期隐含评级AAA级别RMBS发行利率WAL5至10年期隐含评级AAA级别RMBS发行利率11 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 对公租赁 ABS 发行利率震荡下行。其中，隐含评级为 AAA 级别的对公租赁 AB

18、S 发行利率累计下行个 70bp； 隐含评级为 AA+级别的对公租赁 ABS 发行利率累计下行个 105bp。 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 企业 ABS 发行利率震荡下行。其中，隐含评级为 AAA 级别的企业 ABS 发行利率累计下行 141 个 bp； 隐含评级为 AA+级别的企业 ABS 发行利率累计下行 108 个 bp。 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%20212021年消费金融年消费金融ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率WAL3年期以内隐含评级AAA级别消费金融ABS发行利率WAL3年期以内隐含评级AA级别消费金融ABS

19、发行利率2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%20212021年对公租赁年对公租赁ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率WAL3年期以内隐含评级AAA级别对公租赁ABS发行利率WAL3年期以内隐含评级AA+级别对公租赁ABS发行利率12 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 （三）市场整体（三）市场整体上上行，信用利差小幅缩窄行，信用利差小幅缩窄 从全市场回报来看，以表征 ABS 市场的中债-资产支持证券指数为观测， 2021 年投资回报约 4.38%， 较 2020 年增长 0.67%。细分来看，表征银行间 ABS 市场的中债-银行间资产支持证券指

20、数全年回报约 4.73%，较上一年增长 1.51%。进一步观察 RMBS 市场， 中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数年度回报为5.03%，较上一年增长 2.05%。 注：假设指数 2020 年 12 月 31 日点位值均为 100 数据来源：中央结算公司 截至 2021 年 12 月 31 日 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%20212021年企业年企业ABSABS产品月平均发行利率产品月平均发行利率WAL3年期以内隐含评级AAA级别企业ABS发行利率WAL3年期以内隐含评级AA+级别企业ABS发行利率320/12/3

21、12021/1/152021/1/302021/2/142021/3/12021/3/162021/3/312021/4/152021/4/302021/5/152021/5/302021/6/142021/6/292021/7/142021/7/292021/8/132021/8/282021/9/122021/9/272021/10/122021/10/272021/11/112021/11/262021/12/112021/12/26中债-资产支持证券指数中债-银行间资产支持证券指数中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数三只中债资产支持证券指数三只中债资产支持证券指数20212021年走

22、势年走势13 从收益率走势看，2021 年资产证券化产品收益率呈现震荡下行趋势。具体来看，1 年期中债 AAA 级别 RMBS 收益率、1 年期中债 AAA 级别消费金融 ABS、1 年期中债 AAA 级别对公租赁 ABS和 1 年期中债 AAA 级别企业 ABS 分别累计下行 48 个 bp、56 个bp、65 个 bp 和 48 个 bp；5 年期中债 AAA 级别 RMBS 收益率上半年下行 8 个 bp，下半年上行 25 个 bp，全年累计上行 17 个 bp。 数据来源：中央结算公司 数据来源：中央结算公司 2.70%2.90%3.10%3.30%3.50%3.70%3.90%主要主

23、要ABSABS产品产品(1(1年期年期) )收益率走势收益率走势1年期中债AAA级别消费金融ABS收益率1年期中债AAA级别对公租赁ABS收益率1年期中债AAA级别企业ABS收益率1年期中债AAA级别RMBS收益率3.50%3.60%3.70%3.80%3.90%4.00%RMBSRMBS（5 5年期年期）收益率走势收益率走势5年期中债AAA级别RMBS收益率14 2021 年资产证券化产品与国债的信用利差在 8 月份有小幅反弹，全年整体利差小幅缩窄。1 年期 AAA 级别 RMBS、1 年期中债 AAA 级别消费金融 ABS、1 年期中债 AAA 级别对公租赁 ABS、1年期中债 AAA 级

24、别企业 ABS 与 1 年期固定利率国债利差分别缩小 23 个 bp、 31 个 bp、 40 个 bp 和 23 个 bp； 5 年期 AAA 级别 RMBS与 5 年期固定利率国债利差在 1-5 月扩大 90 个 bp， 6-12 月缩小93 个 bp。 数据来源：中央结算公司 数据来源：中央结算公司 0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%主要主要ABSABS产品产品(1(1年期年期) )信用利差变化趋势信用利差变化趋势1年期中债AAA级别消费金融ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别对公租赁ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级

25、别企业ABS与1年期国债收益率利差1年期中债AAA级别RMBS与1年期国债收益率利差0.50%0.70%0.90%1.10%1.30%1.50%1.70%1.90%RMBSRMBS（5 5年期）信用利差变化趋势年期）信用利差变化趋势5年期中债AAA级别RMBS收益率与5年期国债收益率利差15 （四）评级公司评级与中债隐含评级存差异（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异 2021 年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。 从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看，企业 ABS 的评级分布差异更加明显。具体来看，在同时具有两种评级的信贷 ABS 产品中， 评级公司评

26、级和中债隐含评级在 AA+及以上的产品发行额分别占 99.73%和 96.32%， AAA 评级产品占比分别为 99.18%和 91.73%；企业 ABS 产品中，评级公司评级和中债隐含评级在 AA+及以上的产品发行额分别占 99.13%和 81.82%，AAA 评级产品占比分别为 94.37%和 26.04%。 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 数据来源：中央结算公司，Wind 资讯 - 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.002012年2013年2014年2015年

27、2016年2017年2018年2019年2020年2021年信贷信贷ABSABS产品信用等级分布产品信用等级分布(左侧为评级公司评级，右侧为中债隐含评级)AAAAAA-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB单位：亿元 - 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年企业企业ABSABS产品信用等级分布图产品信用等级分布图(左侧为评级公司评级，右侧为中债隐含评级)AAAAA

28、A-AA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BB单位：亿元16 （五）流动性同比（五）流动性同比提升提升 2021 年资产证券化二级市场流动性相比 2020 年有明显提升。以中央结算公司托管的信贷 ABS 为例，全年现券结算量为10457.10 亿元，较 2020 年大幅增长 120%；换手率为 40.67%，较2020 年增长 19 个百分点，反映交易活跃度有所提高。不过，相较中央结算公司托管债券 162.23%的整体换手率而言，资产证券化产品的流动性水平仍明显偏低。 三、市场创新情况 （一）信贷（一）信贷 A ABSBS 信息登记高效推进信息登记高效推进 2021 年是关于银

29、行业金融机构信贷资产证券化信息登记有关事项的通知 （银保监办发202099 号）实施以来的第一个完整年度， 银行业信贷资产登记流转中心 （简称 “银登中心” ）认真落实监管要求，积极履行信息登记机构职责：推进科技创新赋能，优化升级信息登记系统，开展全生命周期跟踪监测，风险预警能力显著提升；强化证券化领域数据治理，全面实施登记质量管控，开展行业通报，银行业金融机构主体责任进一步压实，数据质量明显改善；启动历史产品补登记工作，实现存续产品信息登记全覆盖。 2021 年银行业金融机构累计登记信贷资产证券化产品 233单、规模 9864.8 亿元，证券化登记实现了“效率更高、流程更顺、操作更简便” ，

30、市场活力充分激发，达到了监管部门简政放权的政策效果。 （二二）绿色绿色 A ABSBS 发行提速发行提速 2021 年绿色 ABS 发行显著提速， 根据募集说明书来看， 为降17 低绿色企业融资成本、落实金融支持绿色发展、助力碳中和目标实现提供了有力保障。统计显示，2021 年共发行绿色 ABS 产品284 只，规模 1180.79 亿元，是 2020 年的 4.3 倍。 伴随规模增长，多只“首单”绿色 ABS 落地。其中， “工元致远 2021 年第一期绿色汽车分期资产支持证券”为全国商业银行首单绿色汽车分期 ABS，项目基础资产均为工商银行发放的个人新能源汽车分期贷款， 且募集资金全部投向

31、新的新能源汽车贷款， 是基础资产端和资金用途端的 “双绿” 产品。 “国网国际融资租赁有限公司 2021 年度第一期绿色定向资产支持商业票据”和“龙源电力可再生能源电价附加补贴 2 期绿色资产支持专项计划” 分别成为首单碳中和资产支持票据和首单交易所碳中和资产支持证券。 （三）知识产权（三）知识产权 A ABSBS 创新继续推进创新继续推进 在政策支持和市场推动下， 2021 年多只知识产权 ABS 发行，知识产权类型进一步丰富，有效助力盘活知识产权，解决中小科创企业融资难题。 其中， “业达智融烟台开发区知识产权（人力资本）资产支持专项计划”是国内首单人力资本资产支持专项计划，为烟台开发区内

32、16家科技型中小企业实现知识产权中长期融资3亿元。“福田区-平安证券-高新投知识产权 2 号资产支持专项计划 （战略新兴） ”是国内首单战略性新兴产业专项知识产权 ABS 产品，入池企业覆盖了新一代信息技术、高端装备制造、绿色低碳等战略新兴产业。“罗湖区-平安证券-高新投版权资产支持专项计划”是全国首单以版权为主的知识产权 ABS 项目， 助力罗湖区内轻资18 产、重创意、强服务的文创企业拓宽融资渠道，缓解资金压力。 （四四）公募公募基础设施基础设施 REITsREITs 上市上市 2021 年 6 月，国内首批 9 只基础设施公募 REITs 产品在沪深交易所上市。截至 2021 年底，共有

33、 11 只基础设施 REITs 上市，平均涨幅为 25%。 已上市的基础设施公墓 REITs 产品包括现代物流仓储、 产业园等产权类 REITs，以及高速公路、水务处理、垃圾发电等特许经营权类REITs， 主要投向基础设施补短板项目， 分布于京津冀、粤港澳大湾区、长三角、长江经济带等重点区域。产品采取“公募基金+ABS”结构，有助于盘活基础设施存量资产，并且门槛降低至普通投资者可参与， 进一步丰富了我国资本市场的投资品种。 为适应基础设施公募 REITs 市场发展需要， 中债金融估值中心有限公司自 2021 年 6 月 21 日起发布中债 REITs 估值。截至2021 年 12 月底，共为

34、11 单 REITs 提供估值，实现了对交易所上市公募 REITs 的估值全覆盖。 中债 REITs 估值满足了市场参与机构对基础设施公募 REITs 交易参考和公允价值计量的需求， 有效支持了基础设施公募 REITs 市场的健康发展。 （五五）资产资产支持证券支持证券指数指数持续持续发布发布 2021 年 2 月，中债金融估值中心有限公司与中信证券合作编制发布“中债-中信证券 RMBS 条件早偿率指数” ，是全市场首只全面刻画个人住房抵押贷款资产支持证券条件早偿率平均水平的指数。 指数成分券由境内公开发行且上市流通的 RMBS 构成。早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池

35、未偿本金余额的占比， 指数通过计算成分券资产池的单期早19 偿率 （SMM） 得到条件早偿率 （CPR） ， 并以资产池未偿本金余额加权平均计算指数值。该指数为市场提供 RMBS 早偿风险收益表征指标，满足市场对于 RMBS 交易定价、风险分析及多元化标的指数需求。整体来看，2021 年全年中债-中信证券 RMBS 条件早偿率指数的平均值为 0.1026，与 2020 年全年平均值 0.1040 保持同一水平。 数据来源：中央结算公司 截至 2021 年 12 月 31 日 2021 年 6 月，中债金融估值中心有限公司与中金公司合作编制发布“中债-中金公司绿色资产支持证券指数” ，是境内首只

36、绿色资产支持证券指数。 指数成分券由剩余期限在一个月及以上的贴标绿色资产支持证券与绿色资产支持票据（不包含次级档）组成，每月定期调整。该指数为绿色资产支持证券市场研究提供了有效的市场价格走势信息， 可作为绿色资产支持证券市场投资业绩参考基准和跟踪标的。截至 2021 年 12 月 31 日，指数包含成分券为 253 只，总市值约为 941 亿元。2021 年中债-中金公司绿色资产支持证券指数全年投资回报约为 4.75%，较整体表征ABS 市场的中债-资产支持证券指数投资回报高出 0.37%。 00.020.040.060.080.10.120.140.162019/9/22019/10/220

37、19/11/22019/12/22020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/2中债中债- -中信证券中信证券RMBSRMBS条件早偿率指数走势条件早偿率指数走势20 数据来源：中央结算公司 截至 2021 年 12 月 31 日 四、市场发展建议 我

38、国资产证券化市场正在由爆发期步入纵深期， 应进一步规范市场运行，提高市场活力，筑牢安全防线。建议尽快完善绿色ABS、 信息披露、 二级市场流动性、 风险防控等制度安排，推动市场实现高质量可持续发展。 （一）明确绿色（一）明确绿色 ABSABS 标准，完善制度标准，完善制度安排安排 与其他绿色债券品种相比，绿色 ABS 缺少统一的政策指引，特别是绿色信贷 ABS 尚无明确的认定标准及业务规范。 为适应绿色发展和 ABS 市场创新需要，应从标准认定、产品准入、政策激励、环境效益披露等方面着手，加快健全绿色 ABS 制度体系，推动市场高效规范发展。 一是一是建立绿色信贷集中登记机制。建立绿色信贷集中

39、登记机制。 现有绿色信贷市场实践中，监管部门主要通过银行自行报送的统计数据掌握绿色信贷业务的开展情况，对项目层面的信息了解有限，且信息真实性有待进一步核验。建议推动绿色信贷统一集中登记，一方面协助监管部门全面掌握绿色信贷的项目情况， 另一方面便利绿色 ABS 的创立955120125130中债中债- -中金公司绿色资产支持证券指数走势中金公司绿色资产支持证券指数走势21 推出。 二是二是明确绿色明确绿色信贷信贷 A ABSBS 认定标准和认定标准和业务业务规范。规范。 目前国内尚未出台统一的绿色 ABS 政策指引， 而其他绿色债券 （绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债

40、券以及非金融企业债务融资工具）均已出台了具体的政策指引。在已发布的绿色债券相关政策中，证监会的 关于支持绿色债券发展的指导意见 、 沪深交易所的 关于开展绿色公司债券试点的通知明确了绿色企业 ABS 的审核、发行、 交易要求； 上交所在 2018 年的 资产证券化业务问答 （二）绿色资产支持证券中明确了绿色企业 ABS 的认定标准；交易商协会的非金融企业绿色债务融资工具业务指引明确了绿色 ABN 的发行规范和监督管理要求； 但绿色信贷 ABS 在认定标准和业务管理层面缺少明确的政策指引， 实践中绿色信贷 ABS 的发行按照一般信贷 ABS 监管要求执行。为适应绿色发展要求，提高市场透明度，建议

41、研究出台绿色信贷 ABS 认定标准，以及发行管理等业务规范。 三是三是对绿色对绿色 ABSABS 准入给予政策优惠准入给予政策优惠。 建议简化绿色 ABS 发行审批程序，进行优先审批，真正提高绿色资产的盘活效率；对于优质绿色 ABS 发行人， 在后续发行过程中从程序上设立绿色通道，鼓励直接发行。为提高绿色 ABS 参与主体的积极性，建议研究出台差异化监管和激励政策。 比如，在宏观审慎评估 （MPA） 指标体系中增设绿色 ABS 发行、投资和承揽承销等指标及其分值，给予绿色 ABS 的发行机构一定税收优惠，对商业银行持有的绿色 ABS降低风险计提等。 四是四是补充绿色信贷补充绿色信贷 A ABS

42、BS 登记要素。登记要素。 随着绿色信贷 ABS 产品发22 行规模日益增长，建议在产品登记要素中体现绿色属性，丰富产品信息， 为绿色 ABS 市场规范标准发展和事中事后监管提供充分的数据信息。 短期建议对符合第三方评估标准的绿色信贷 ABS 打上绿色标识； 中长期可研究推动在绿色信贷 ABS 的登记信息要素中增加绿色指标， 比如基础资产绿色项目类别、 募集资金投向等。 五五是是加强加强环境效益环境效益披露披露。 对环境效益的充分披露有助于提升绿色 ABS 信息披露的透明度，防止“漂绿”行为，帮助投资人降低甄别成本、提升投资效率，帮助监管部门识别绿色 ABS、评估政策效果。建议以“中债-绿色债

43、券环境效益信息披露指标体系”为基础，推动绿色债券环境效益信息披露标准建设，并鼓励绿色 ABS 发行人按照行业标准、 使用统一的环境效益信息披露平台，加强环境效益信息披露。可对符合披露标准的绿色 ABS 给予政策优惠，比如优先审批发行、纳入公开市场操作以及货币政策工具质押品池、推动跨境交易等。 （二二）推动）推动 ABSABS 穿透披露穿透披露，提高标准化水平，提高标准化水平 与美国等成熟 ABS 市场相比， 我国资产证券化市场尚未实现基础资产信息穿透披露， 标准化水平较低， 披露格式 （PDF） 不便抓取，导致投资者难以精准估值与风险分析，从而制约了投资意愿，也不利于风险管控。建议探索推动 A

44、BS 产品入池资产重要信息的逐笔、标准化披露，促进信息对称，激发市场活力。 一是一是夯实夯实 A ABSBS 穿透披露的法律穿透披露的法律基础基础。 建议在资产支持证券上位法中对基础资产信息穿透披露作出统领式规定， 确立穿透披露的法律基础和监管依据，并解决与个人信息保护法等隐私保护相关法律冲突的问题。进一步可探索资产证券化专门立法，规23 范底层资产穿透披露要求。 二是鼓励二是鼓励 A ABSBS 基础资产穿透披露。基础资产穿透披露。 初期可对自愿逐笔披露的发起机构给予政策优惠， 比如将证券化产品纳入央行货币政策工具合格抵押品池或公开市场操作可用券种，享受利率优惠等；待市场接受度提高后，再出台

45、相应制度进行规范。同时，强化对信息披露主体的监管评价和市场评价， 进一步明确信息披露义务责任。此外，建议加快推进个人征信系统建设，未来可借鉴美国经验，以披露底层资产借款人综合信用评分来替代个人具体信息，从而降低隐私风险，提高参与主体穿透披露意愿。 三是推动信贷三是推动信贷 A ABSBS 登记信息脱敏后披露。登记信息脱敏后披露。 我国银行间市场的信贷 ABS 起步较早，信息披露规则更加完善，产品特征与美国等成熟 ABS 市场最为接近。 信息登记制实现了对基础资产的穿透登记，提升了底层数据的标准化水平，为推动基础资产信息逐笔披露创造了条件。2020 年中央结算公司联合多家专业机构开展了中美资产支

46、持证券信息披露比较研究， 制定了信贷 ABS 资产逐笔信息披露标准4， 充分考虑了好用性、 便利性以及对底层资产借款人隐私的保护，得到业内共识。为了给投资者提供充分的风险评估和决策参考，现阶段建议统筹协调现有资源，将证券化产品的底层登记信息与第三方估值结合，加工形成体系化、高精准度的数据产品，向有需求的市场机构提供；中长期可参考中央结算公司课题标准，持续完善信息登记要素，提供数据查询服务，最终逐步推动实现公开披露。 四是四是促进信息标准化披露和便利应用。促进信息标准化披露和便利应用。 对于产品层面的信息 4 中美资产支持证券信息披露比较研究（2020） ，报告链接：https:/ 24 披露，

47、建议针对不同产品类型分别制定统一的披露格式模板，并考虑数据的可编辑性，实现数据信息的规范化、电子化披露和机器可读。探索推动 XBRL 格式5在资产证券化产品信息披露中的应用，便利投资人和第三方机构快速识别获取字段和进行运算。此外， 为便利发行机构操作， 建议推动现有信息披露平台优化整合，赋予资产支持证券登记机构信息披露主渠道地位， 以简化披露操作流程，减轻披露主体负担,提高信息披露效率。 （三）完善二级市场建设，（三）完善二级市场建设，提升提升流动性水平流动性水平 一是一是推广推广做市商机制。做市商机制。一直以来，资产证券化二级市场流动性水平较低，制约市场发展的深度和广度。除了加强信息披露之外

48、， 建议鼓励发行量较大的国有银行或主承销商积极开展做市交易，引导形成“承销即做市”的市场惯例，以提高 ABS 产品交易效率，盘活二级市场。 二是丰富交易方式。二是丰富交易方式。建议创新资产证券化产品的交易方式，比如在银行间三方回购中促进信贷 ABS 成为一般回购担保品的便利性、增强信贷 ABS 质押式回购的互认程度，以提高资产证券化产品对投资者的吸引力，进而促进市场流动性提升。 三是优化投资者结构。三是优化投资者结构。近年来，非银行机构持有资产证券化产品占比不断提升，不过商业银行仍占据主体地位。建议进一步推动投资者类型多元化，鼓励保险公司、资产管理公司、各类基金、交易型金融机构参与资产证券化市

49、场投资，提高市场活力。此外，资产支持证券是深受国际投资者欢迎的主流品种，建议进一步深化债券市场对外开放， 推动中国资产证券化市场与国际接 5 XBRL 是一个独立的平台,可以用多种不同的语言进行数据列报和交换，其优点在于:提供准确性极高的数据,可对数据进行计算和验证;可对报告进行实时编制和分析;提供高效、准确和关联的方法进行数据搜索,数据一旦录入系统,就可以通过多种方式、以不同格式加以利用。 25 轨，吸引更多境外投资者参与境内 ABS 产品投资。 四是四是研究推广研究推广 ABSABS 现金流分析现金流分析定价定价工具。工具。 目前市场机构对资产证券化产品现金流分析的计算方法各异，数据可比性

50、差，一定程度上影响了交易积极性。建议参考国际成熟市场经验，由权威第三方估值机构根据发起机构或原始权益人披露的证券化产品底层资产数据，研究开发 ABS 现金流分析和一二级定价工具，并推广应用， 通过标准化估值工具提高产品现金流分析和定价效率，助力 ABS 市场流动性提升。 （四）关注企业（四）关注企业 ABSABS 风险，风险，避免避免过度证券化过度证券化 近年来，企业 ABS 规模快速增长，但与之伴随的是评级下调事件明显增多。据 wind 统计，2021 年评级下调的企业 ABS 产品多达 215 只，而信贷 ABS 自试点启动以来仅在 2016 年出现 1 只评级下调。企业 ABS 快速扩容

51、蕴含的信用风险值得高度重视，应坚持规范约束，加强风险防控，避免过度证券化，防止信用风险向证券化市场渗透。 一一是是坚持合规、简单、透明的发展原则。坚持合规、简单、透明的发展原则。ABS 作为企业融资的新路径，有助于中小企业盘活资产，解决融资难题。但证券化的前提是基础资产有持续稳定现金流， 而近年来部分企业 ABS 出现了基础资产质量不佳导致现金流大幅下降、 交易结构和内控管理存在缺陷等情况，甚至在项目设立、尽职调查、信息披露、现金流归集方面出现违规行为，导致评级下调甚至违约。建议监管部门高度关注企业利用 ABS 违规融资风险， 督促项目参与机构尽职履责，确保基础资产合规，业务操作规范，交易结构

52、合理，评级结果公允，并对违规行为严肃查处，避免 ABS 成为企业正规融26 资渠道不畅时的包装工具。市场机构应建立健全内控机制，严格明确入池基础资产边界，避免“泛证券化” ；交易结构设计也应坚持简单透明的原则，确保能够穿透底层资产。 二是把控扩容与二是把控扩容与创新节奏。创新节奏。 欧美成熟资产证券化市场主要为MBS 产品，企业发起的 ABS 产品规模非常小，基础资产类型也较为单一。以美国为例，根据 SIFMA 数据，2021 年三季度末美国资产证券化市场存量规模为 13.38 万亿美元，其中 MBS 占 89%，狭义 ABS 占 11%， 后者主要为车贷、 校园贷、 信用卡贷款 ABS 产品

53、，企业可作为发起人的设备租赁 ABS 仅占 0.55%，其他类 ABS 占1.67%。在票据市场，ABCP6规模也仅为 2737.42 亿美元。我国企业 ABS 采取负面清单制，标准化程度低，规模持续快速增长导致基础资产类型多样化和原始权益人资质下沉， 更易出现产品结构设计瑕疵、 基础资产管控能力弱等问题。 一些未来经营收入类ABS产品的基础资产现金流高度依赖于原始权益人的持续运营能力，一旦原始权益人信用恶化或出现流动性危机， 产品风险就会随之暴露。为了防止信用债风险向 ABS 产品渗透，建议监管部门科学把控企业 ABS 的规模增长和基础资产创新节奏， 特别是对信用债属性较强、破产隔离难度较大

54、的产品提高准入门槛；市场机构采取引入第三方独立资产服务机构等外部增信措施， 弱化企业和基础资产的关联，降低主体信用波动对 ABS 产品的负面影响。 三三是是加大企业加大企业 A ABSBS 风险防控力度。 首先，风险防控力度。 首先，由于企业 ABS 的破产隔离在法律层面存在不确定性，建议完善现有法规，增强专项计划的资产独立性，使其实现真正的破产隔离。其次，其次，在项目各个环节强化风险识别防控，包括审慎把控基础资产源头风险，健 6 在欧美成熟市场，资产证券化产品主要包括 MBS 和狭义 ABS，ABCP 不属于资产证券化产品。 27 全内外部增信机制，加强项目信息披露和存续期跟踪管理，落实投资者保障条款，不断提高业务人员风险识别评估水平等，有效防范风险的产生与扩散。再次，再次，积极推动信息系统建设，实现业务全流程自动化标准化处理，降低人工操作风险；利用区块链等金融科技确保数据信息的准确性、真实性和一致性，实现对基础资产的穿透式监测和对复杂产品结构的高效解析， 提升风险识别、风险预警、风险管理的智能化水平。另外，另外，各方应引导投资者提高风险意识和风险防范水平，合理运用风险对冲工具。