1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中国软饮料巨头农夫山泉正式启动 IPO 农夫山泉系列报告之一 中国软饮料巨头农夫山泉正式向港交所递交上市申请。中国软饮料巨头农夫山泉正式向港交所递交上市申请。 农夫山泉于 2020 年 4 月 30 日凌晨向港交所递交了上市预披露文 件。公司作为中国包装饮用水规模最大的龙头企业，期望通过上 市募集资金继续扩大产能，以稳固公司的行业地位。 公司双引擎发展格局，包装饮用水业务最强公司双引擎发展格局，包装饮用水业务最强 公司同时布局包装饮用水和饮料市场，并分别在两个市场取得中 国市场规模第一和第三的名次。公司通过挖掘消费者需求和增加 消费场景，扩大包装饮用水业

2、务规模和提高营收增速。饮料市场 中消费者需求向无糖茶、中浓度和纯果汁行业靠拢，公司在这些 子行业中布局的品牌拥有很强的竞争优势。 经销商占公司绝大部分收入，直营比例逐渐上升经销商占公司绝大部分收入，直营比例逐渐上升 公司收入主要来源于传统销售渠道，但消费者对产品和使用场景 的差异化需求，使得销售渠道日益多元化，公司餐饮、电商和新 零售渠道销售的占比逐渐提升，增加了消费者购买产品的便利性 和消费者的购买频率。2020 年公司将进一步推动渠道和市场的下 沉。 公司拟上市募集资金进一步扩大产能公司拟上市募集资金进一步扩大产能 公司在中国十大水源地均建立了包装饮用水生产基地，饮料生产 线也有布局。截止

3、 2019 年年末，公司总计拥有 12 个生产基地、 137 条包装饮用水和饮料生产线、7 条鲜果榨汁线和 3 条鲜果生 产线。公司包装饮用水和饮料的总产能利用率比较稳定，但公司 拟通过上市募集的资金进一步扩大产能，稳固公司在中国软饮料 市场的地位。 风险提示风险提示 消费者需求转变的风险；产品质量的风险；品牌或信誉受损的 风险；供应无法满足业务需要的风险；营销活动未能有效吸引 消费者的风险；新产品未成功上市的风险。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： Table_Basedata 股票代码股票代码： H01366 5

4、2 周最高价/最低价： 0.0/0.0 总市值总市值( (亿亿) ) 0.00 自由流通市值(亿) 0.00 自由流通股数(百万) 0.00 Table_Pic 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S04 联系电话： 研究助理：王厚研究助理：王厚 邮箱： SAC NO： 联系电话： -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 恒生必需性消费业

5、沪深300 Table_Date 2020 年 06 月 11 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 中国包装水和饮料的龙头企业 . 4 2. 多元产品结构布局，核心单品实力强 . 6 2.1. 包装饮用水：公司核心业务增长迅速 . 8 2.2. 茶饮料市场：无糖茶增长迅速，或成未来趋势 . 11 2.4. 功能饮料市场：各品类均快速增长 . 13 3.2. 果汁饮料市场：市场集中度低，中浓度和纯果汁崛起中 . 16 3.4. 其他产品：公司还在拓宽产品品类 . 18 4. 公司渠道覆盖

6、广，管控力强 . 20 4.1. 经销商销售为公司主要收入来源，新模式提升品牌力 . 22 4.2. 直营销售占比逐渐提高，有助于公司稳固市场地位 . 23 5. 差异化营销方式，广告语深入人心 . 24 6. 前瞻布局，产能空间利用空间足 . 25 7. 风险提示 . 26 图表目录 图 1 农夫山泉与全球软饮料零售额（百万美元） . 4 图 2 全球软饮料零售额前十上市公司 18-19 年增速 . 4 图 3 中国软饮料零售额（十亿元） . 4 图 4 中国软饮料市场 CAGR . 4 图 5 2019 年中国软饮料市场份额 . 5 图 6 2019 年中国软饮料市场集中度 . 5 图 7

7、 2017-2019 营业收入、EBIT 和净利润（百万元） . 5 图 8 2017-2019 营业收入、EBIT 和净利润 YOY . 5 图 9 主要品牌及产品 . 6 图 10 2017-2019 农夫山泉分产品收入（百万元） . 7 图 11 2017-2019 农夫山泉收入结构 . 7 图 12 2017-2019 农夫山泉分产品销量（千吨） . 7 图 13 2017-2019 农夫山泉分产品吨价（元） . 7 图 14 2019 年中国包装饮用水市场份额 . 8 图 15 包装饮用水市场规模明细（十亿元） . 8 图 16 2014-2024E 年包装饮用水市场 CAGR .

8、8 图 17 公司天然水源地布局 . 9 图 18 包装饮用水收入及增长率（百万元） . 10 图 19 包装饮用水销量及增长率（千吨） . 10 图 20 包装饮用水及公司整体毛利（百万元） . 11 图 21 包装饮用水及公司整体毛利率 . 11 图 22 2019 年中国茶饮料市场份额 . 11 图 23 茶饮料市场规模明细（十亿元） . 12 图 24 茶饮料市场增长率 . 12 图 25 茶饮料产品收入及增长率（百万元） . 12 图 26 茶饮料产品销量及增长率（千吨） . 12 图 27 茶饮料产品及公司整体毛利（百万元） . 13 图 28 茶饮料产品及公司整体毛利率 . 13

9、 图 29 2019 年中国功能饮料市场份额 . 14 图 30 功能饮料市场规模明细（十亿元） . 14 图 31 功能饮料市场增长率 . 14 图 32 功能饮料产品收入及增长率（百万元） . 15 图 33 功能饮料产品销量及增长率（千吨） . 15 qRpQqOzRpPsNoOsNpRsMoN7N8Q7NmOmMnPpPjMpPpRkPpOmR9PmNmMxNqRxONZmNtM 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 34 功能饮料产品及公司整体毛利（百万元） . 15 图 35 功能饮料产品及公司整体毛利率 . 15 图 36 2019 年中国

10、果汁饮料市场份额 . 16 图 37 果汁饮料市场规模明细（十亿元） . 17 图 38 果汁饮料市场增长率 . 17 图 39 果汁饮料产品收入及增长率（百万元） . 18 图 40 果汁饮料产品销量及增长率（千吨） . 18 图 41 果汁饮料产品及公司整体毛利（百万元） . 18 图 42 果汁饮料产品及公司整体毛利率 . 18 图 43 其他产品收入及增长率（百万元） . 19 图 44 其他产品销量及增长率（千吨） . 19 图 45 其他产品及公司整体毛利（百万元） . 19 图 46 其他产品及公司整体毛利率 . 19 图 47 中国整体软饮料市场销售渠道划分（十亿元） . 20

11、 图 48 中国整体软饮料市场销售渠道 CAGR . 20 图 49 农夫山泉渠道销售结构 . 21 图 50 公司经销商变动情况 . 22 图 51 前五大客户收入及占比（亿元） . 22 图 52 农夫山泉芝麻店 . 23 图 53 农夫山泉自动贩售机 . 23 图 54 公司直营收入及同比增长（亿元） . 24 图 55 农夫山泉维他命水冠名综艺节目 . 25 图 56 农夫山泉故宫瓶 . 25 图 57 2019 年公司包装饮用水各产区产能（千吨） . 25 图 58 2019 年公司饮料各产区产能（千吨） . 25 图 59 2017-2019 年公司包装饮用水总产能（千吨） . 2

12、6 图 60 2017-2019 年公司饮料总产能（千吨） . 26 表 1 公司股权结构 . 6 表 2 公司包装饮用水产品 . 10 表 3 公司茶饮料产品 . 12 表 4 公司功能饮料产品 . 15 表 5 公司果汁饮料产品 . 17 表 6 公司其他产品 . 19 表 7 公司渠道收益贡献明细 . 21 表 8 公司客户收益贡献明细 . 22 表 9 公司主要品牌及广告语 . 24 表 10 计划中的重点工产 . 26 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.中国包装水和饮料的龙头企业中国包装水和饮料的龙头企业 农夫山泉于 2020 年 4

13、月 30 日凌晨向港交所递交了上市预披露文件。农夫山泉是 中国软饮料市场龙头企业，2019 年在中国软饮料市场占有率排名第四，前三名分别 为可口可乐（中国） 、康师傅和怡宝。其中，农夫山泉是中国包装饮用水市场市场份 额最高的企业（2019 年市场占有率达到 20.9%） 。同时，农夫山泉在中国茶饮料、果 汁饮料和功能饮料市场份额均居前三名。根据 Euromonitor 的数据，2017-2019 年全 球软饮料零售额前 10 大上市公司中，农夫山泉的增速最快。 图 1 农夫山泉与全球软饮料零售额（百万美元） 图 2 全球软饮料零售额前十上市公司 18-19 年增速 资料来源：Euromonit

14、or，华西证券研究所 资料来源：Euromonitor，华西证券研究所 中国软饮料市场规模庞大，未来能保持增长。中国软饮料市场规模庞大，未来能保持增长。中国是全球最大的软饮料市场之 一，根据弗若斯特沙利文报告，按零售额计算，2014/2019 年中国软饮料市场规模分 别为 7433/9914 亿元，2014-2019 年 CAGR 为 5.93%。预计 2019-2024 年中国软饮料市 场能保持 CAGR5.94%的增速增长，2024 年预计规模 1.3 万亿元。咖啡饮料、功能饮料 和包装饮用水是规模增速最快的三个分品类。 图 3 中国软饮料零售额（十亿元） 图 4 中国软饮料市场 CAGR 资料来源：Euromonitor，华西证券研究所 资料来源：Euromonitor，华西证券研究所 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0