1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 化学原料化学原料 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 新宙邦新宙邦 300037.SZ 目标估值：50-55 元 当前股价：42.81 元 2020年年05月月12日日 氟化工氟化工保持高质量增长保持高质量增长，电解液盈利有望回暖，电解液盈利有望回暖 基础数据基础数据 上证综指 2892 总股本（万股） 41079 已上市流通股（万股） 25674 总市值（亿元） 176 流通市值（亿元） 110 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 10.7 资产负债率 29.2% 主要股东 覃九三 主要股东持股比例 13.9

2、% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 53 92 相对表现 5 52 86 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 新宙邦（300037）氟化工、 电解液业务驱动增长，费用管控良 好2019-10-22 2、 新宙邦（300037）业绩符合 预期，氟化工表现强劲2019-07-31 3、 新宙邦（300037）业绩符合 预期，毛利率提升、费用率下降推动 业绩增长2019-04-11 公司发布 2019 年年报与 2020 年一季报：2019 年收入、归母净利、扣非净利为 23.25、3.25、3.06 亿元，同比增长 7.39%、1.56%、3.27%；2

3、020 年 Q1 公司 营收、 归母净利、 扣非净利为 5.21、 0.99、 0.95 亿元， 同比增长 1.62%、 59.04%、 59.38%。公司氟化工业务毛利率持续提升、电容器电解液业务稳健发展，此外， 公司电子化学品业务正在逐步成长，有可能成为未来的支柱板块之一。维持“强 烈推荐-A”评级，调整目标价为 50-55 元 2019 年业绩简析年业绩简析。2019 年公司收入与净利润平稳增长、毛利有所提升。受投 资收益与减值损失影响，公司业绩同比仅有较小幅度增长：（1）2019 年投 资收益 389 万元，2018 年同期 1976 万元； （2）2018 年公司计提坏账 1221

4、万元，2019 年计提 2821 万元，主要因计提比克应收款。 2020 年一季报业绩简析年一季报业绩简析。2020 年 Q1 公司实现营业收入、归母净利、扣非净 利为 5.21、0.99、0.95 亿元，同比增长 1.62%、59.04%、59.38%。公司一 季度业绩同比增速较高可能主要受益于氟化工业务毛利率提升。此外，公司 Q1 财务费同比减少 969 万元，系本期美元汇兑收益增加以及利息支出减少。 电解液业务有望回暖电解液业务有望回暖。2019 年公司电解液收入同比小幅增长，毛利率略有下 滑，预计在 2020 年电解液业务盈利能力有望提升。公司电解液业务在产能、 成本、技术创新等方面有

5、一定的优势，在溶剂、添加剂及新型锂盐等上游材 料的研发与生产基地布局也为公司保持竞争优势打下了坚实基础。 氟化工业务保持高盈利水平氟化工业务保持高盈利水平。自收购海斯福以来，公司氟化工业务收入与净 利润年均复合增速分别高达 38%、37%。2019 年公司毛利率同比提升 6.25 个百分点至 58.05%，在 2020 年一季度海内外市场销量大幅增长的背景下， 预计公司氟化工业务盈利能力较 2019 年同期有所提升， 全年可能会维持较高 的盈利水平。近年以来公司深度布局氟化工产业链，目前已进入收获期。 电容器盈利能力电容器盈利能力稳健提升稳健提升，半导体化学业务，半导体化学业务有可能成为未来支

6、柱板块之一有可能成为未来支柱板块之一。 2019 年公司不断推动产品结构升级，电容器毛利率同比有所提升。此外，未 来随着国内显示面板与芯片制造产能的陆续投产，半导体化学品业务有望成 为公司未来支柱板块之一。 投资建议。投资建议。预计 2020-2021 年归母净利润约 4.3 和 5.7 亿元，维持“强烈推 荐-A”投资评级，目标价调整至 50-55 元。 风险提示：风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，产品 价格持续下降。 周铮周周铮周 游家训游家训 S01 周铮周铮 S01 刘珺涵刘珺涵 S04 赵旭

7、赵旭 S01 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 2165 2325 2808 3684 4939 同比增长 19% 7% 21% 31% 34% 营业利润(百万元) 340 356 486 646 847 同比增长 4% 5% 37% 33% 31% 净利润(百万元) 320 325 431 573 750 同比增长 14% 2% 33% 33% 31% 每股收益(元) 0.84 0.86 1.05 1.39 1.83 PE 50.8 49.9 40.8 30.7 23.4 PB 5

8、.9 5.0 3.7 3.4 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 100 120 May/19Aug/19Dec/19Apr/20 (%) 新宙邦 沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 1、2019 年、2020 年一季度业绩分析 . 4 1.1 2019 年业绩分析 . 4 1.2 2019 年 1 季度业绩分析 . 4 2、电解液 2019 年毛利率略有下滑，预计 2020Q1 有所提升 . 7 3、氟化工业务保持高盈利水平 . 9 4、电容器盈利能力稳健提升，半导体化学业务有可能成为未来支柱板块之一 . 10 5、盈利预测与估值 .

9、11 风险提示 . 12 图表目录 图 1：六氟磷酸锂与电解液价格 . 8 图 2：石大胜华 DMC 出厂价（元/吨） . 8 图 3：电解液市占率 . 9 图 4：氟化工业务收入与同比增速 . 10 图 5：氟化工业务毛利率 . 10 图 6：电容器业务收入与同比增速 . 10 图 7：电容器业务毛利率 . 10 图 8：半导体化学业务收入与同比增速 . 11 图 9：半导体化学业务毛利率 . 11 图 10：新宙邦历史 PE Band . 12 图 11：新宙邦历史 PB Band . 12 表 1：业绩摘要 . 4 表 2：分季度业绩摘要 . 5 表 3：现金流情况. 5 表 4：负债情

10、况 . 5 表 5：固定资产及在建工程情况 . 6 表 6：杜邦分析 . 6 rQoRnMmPqNmNwPpNxPrNvNaQbPbRsQnNmOmMfQoOnQeRmNtQ7NrRxPNZnRwOMYsRqM 公司研究公司研究 Page 3 表 7：业务拆分 . 6 表 8：电解液出货和单价预计 . 7 表 9：产能配套情况 . 7 表 10：三明海福斯经营数据情况 . 9 表 11：公司产能投放节奏预计. 11 表 12：收入结构预测 . 11 附：财务预测表 . 13 公司研究公司研究 Page 4 1、2019 年、2020 年一季度业绩分析 1.1 2019 年业绩分析 公司发布 2

11、019 年年报与 2020 年一季报：2019 年实现营业收入、归母净利、扣非净利 为 23.25、3.25、3.06 亿元，同比增长 7.39%、1.56%、3.27%，其中 Q4 实现营营业 收入、 归母净利、 扣非净利为 6.28、 0.86、 0.76 亿元， 同比增长 2.36%、 下降 23.51%、 下降 29.31%。 2019 年业绩简析年业绩简析。2019 年公司收入与净利润保持平稳增长，毛利率同比提升 1.43 个 百分点至 35.63%。主要系，1）公司有机氟化学品业务出货、盈利能力持续提升；2） 电解液业务出货量保持增长；3）电容器化学品业务需求萎缩，但公司成本管控得

12、当， 毛利率同比提升。 其中 Q4 公司业绩下滑约 29%， 主要是受信用减值计提影响。 四季度公司确认比克应收 计提，若剔除这一因素，预计 Q4 归母净利润同比略有增长 4%左右。 1.2 2019 年 1 季度业绩分析 2020 年 Q1 公司实现营业收入、归母净利、扣非净利为 5.21、0.99、0.95 亿元，同比 增长 1.62%、59.04%、59.38%。公司一季度业绩贴近业绩预告上限，符合预期。Q1 业绩高增长主要系受益于氟化工业务收入增长占比及毛利率提升。此外，公司 Q1 财务 费用与去年同期相比减少 969 万元主要是本期美元汇兑收益增加以及利息支出减少所 致。 表表 1：

13、业绩摘要：业绩摘要 百万元百万元 2017 2018 2019 同比变化同比变化（%） 营业收入 1,815.63 2,164.81 2,324.83 7.39 营业成本 1,170.82 1,424.55 1,496.51 5.05 毛利润 644.81 740.25 828.32 11.90 销售税金 16.11 16.65 16.60 -0.32 毛利润（扣除销售税金） 628.69 723.60 811.72 12.18 销售费用 75.80 99.95 90.55 -9.41 管理费用 181.42 153.63 182.61 18.86 研发费用 40.98 145.48 161.

14、33 10.89 经营利润 330.50 324.53 377.24 16.24 资产和信用减值损失 15.07 15.69 -2.90 -118.51 财务费用 17.82 16.98 14.44 -14.98 投资收益 17.23 19.76 3.95 -80.00 资产处置收益 -0.72 -0.77 0.00 -100.00 其他收益 12.21 28.75 20.53 -28.61 营业外收入 1.27 1.57 0.90 -42.81 营业外支出 0.27 3.06 2.52 -17.41 利润总额 327.33 338.12 388.55 14.92 所得税 40.80 8.75

15、 24.55 180.67 税后净利润 286.53 329.38 364.01 10.51 少数股东损益 6.48 9.32 4.36 -53.19 归母净利润 280.05 320.05 359.64 12.37 非经常性损益 14.28 23.79 19.10 -19.70 公司研究公司研究 Page 5 百万元百万元 2017 2018 2019 同比变化同比变化（%） 扣非归母净利润 265.78 296.26 340.54 14.95 % 百分点变化百分点变化 毛利率 35.51 34.19 35.63 1.43 销售费用率 4.17 4.62 3.89 -0.72 管理费用率 9

16、.99 7.10 7.85 0.76 研发费用率 2.26 6.72 6.94 0.22 财务费用率 0.98 0.78 0.62 -0.16 经营利润率 18.20 14.99 16.23 1.24 所得税率 7.20 -3.26 5.30 8.56 净利率 15.78 15.21 15.66 0.44 扣非净利率 14.64 13.69 14.65 0.96 资料来源：公司公告，招商证券 表表 2：分季度业绩摘要：分季度业绩摘要 百万元百万元 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q1 同比同比 （%） 20Q1 环比环比 （%） 营业收入 613.39 513.

17、01 543.60 640.33 627.88 521.34 1.62 -16.97 营业成本 400.70 336.14 344.18 407.97 408.21 316.76 -5.77 -22.40 毛利润 212.69 176.88 199.42 232.35 219.67 204.58 15.67 -6.87 销售费用 29.07 18.84 22.45 25.96 23.29 20.25 7.50 -13.05 管理费用 43.04 41.97 43.00 48.03 49.62 39.85 -5.06 -19.69 研发费用 43.54 29.40 52.58 37.33 42.

18、02 32.58 10.83 -22.46 财务费用 5.96 9.53 2.34 -3.45 6.02 -0.16 -101.67 -102.65 所得税 -22.20 7.79 12.77 17.27 -13.29 12.58 61.40 -194.66 归母净利润 112.11 62.09 71.95 105.25 85.75 98.75 59.04 15.16 非经常性损益 4.97 2.31 52.83 -50.80 50.80 -50.80 -2299.50 -200.00 扣非归母净利 107.14 59.78 19.13 156.05 34.95 149.55 150.16 3

19、27.93 % 百分点同比百分点同比 变动变动 百分点环比百分点环比 变动变动 毛利率 34.67 34.48 36.69 36.29 34.99 39.24 4.76 4.26 销售费用率 4.74 3.67 4.13 4.05 3.71 3.88 0.21 0.17 管理费用率 7.02 8.18 7.91 7.50 7.90 7.64 -0.54 -0.26 研发费用率 7.10 5.73 9.67 5.83 6.69 6.25 0.52 -0.44 财务费用率 0.97 1.86 0.43 -0.54 0.96 -0.03 -1.89 -0.99 所得税率 -27.93 8.35 6.

20、35 11.45 -6.88 7.04 -1.31 13.92 净利率 18.28 12.10 13.24 16.44 13.66 18.94 6.84 5.28 扣非净利率 17.47 11.65 3.52 24.37 5.57 28.69 17.03 23.12 资料来源：公司公告，招商证券 表表 3：现金流情况：现金流情况 （% %） 2015 2016 2017 2018 2019 2019Q1 2020Q1 同比变化同比变化 赊销比 116.4 122.3 114.6 110.6 96.7 100.8 100.5 -0.3 存货营收占比 17.1 15.1 15.3 15.2 14.

21、4 61.0 64.2 3.2 商品及劳务获得现金/营收 51.1 51.5 49.5 53.1 52.2 53.9 52.6 -1.3 经营净现金/净利润 78.0 72.0 61.8 106.9 170.3 234.7 72.1 -162.6 自由现金流/净利润 -36.1 8.3 43.6 -30.1 -15.7 -112.3 -88.1 24.2 资料来源：公司公告，招商证券 表表 4：负债情况负债情况 2015 2016 2017 2018 2019 2019Q1 2020Q1 同比变化同比变化 负债率（%） 13.9 21.1 33.6 35.4 32.4 34.3 29.2 -5

22、.1 短期借款 0.0 7.3 330.8 349.3 200.0 399.0 150.0 -62.4% 公司研究公司研究 Page 6 长期借款 0.0 0.0 0.0 158.2 243.8 158.2 243.8 54.1% 一年到期非流动负债 0.0 0.0 0.0 19.4 34.4 19.4 34.4 77.3% 应付票据及账款 194.4 333.7 411.0 611.3 727.2 628.0 684.6 9.0% 货币资金 251.9 311.8 313.9 455.8 316.1 463.0 294.4 -36.4% 带息负债 1.2 7.3 330.8 526.9 47

23、8.2 576.6 428.2 -25.7% 资料来源：公司公告，招商证券 表表 5：固定资产及在建工程情况：固定资产及在建工程情况 （百万元）（百万元） 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 2019Q12019Q1 2020Q12020Q1 同比变化同比变化 固定资产 457 514 671 806 1006 942 1000 6.1% 在建工程 100 113 283 325 248 249 295 18.4% 购买固定资产、无形资产等 支付的现金 478 819 899 1150 1213 276 274 -0.8% 资料来源：公司公

24、告，招商证券 表表 6：杜邦分析杜邦分析 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 2019Q12019Q1 2020Q12020Q1 同比变化同比变化 ROE 7.7 12.3 12.2 12.3 10.8 2.2 3.0 0.8 ROA 7.5 11.8 10.1 8.8 7.9 1.8 2.3 0.4 ROIC 7.6 12.4 11.5 11.2 9.6 2.1 2.6 0.4 收入 934.3 1,589.2 1,815.6 2,164.8 2,324.8 513.0 521.3 1.6% 固定资产 457.4 514.1 671.4

25、806.1 1,005.5 942.4 1,000.0 6.1% 无形资产 209.6 199.2 207.7 236.3 319.2 232.6 313.9 34.9% 在建工程 100.4 113.5 282.9 325.3 248.4 249.0 294.8 18.4% 收入/（固定+无形） 1.4 2.2 2.1 2.1 1.8 0.4 0.4 -0.04 资料来源：公司公告，招商证券 表表 7：业务拆分业务拆分 2016 2017 2018 2019 同比变动（同比变动（%） 收入 电容器化学品 373.7 474.4 562.9 515.9 -8.35 锂电池化学品 855.8 9

26、59.4 1072.5 1156.7 7.85 有机氟化学品 306.2 275.5 388.0 495.4 27.69 半导体化学品 25.0 69.4 102.9 114.6 11.39 其他 28.5 36.9 38.6 42.3 9.65 成本 电容器化学品 233.4 301.7 346.9 309.0 -10.91 锂电池化学品 581.0 647.8 777.4 862.0 10.89 有机氟化学品 119.6 134.6 187.0 207.8 11.13 半导体化学品 21.9 60.5 88.7 93.9 5.86 其他 18.8 26.3 24.6 23.7 -3.44

27、毛利率 电容器化学品 37.55 36.41 38.38 40.1 1.72 锂电池化学品 32.11 32.48 27.52 25.47 -2.05 有机氟化学品 60.94 51.15 51.8 58.05 6.25 半导体化学品 12.32 12.92 13.78 18.06 4.28 其他 34.15 28.73 36.27 43.87 7.6 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 Page 7 2、电解液 2019 年毛利率略有下滑，预计 2020Q1 有所提升 2019 年收入同比小幅增长， 毛利率略有下滑年收入同比小幅增长， 毛利率略有下滑。 2019 年公司电解液收入

28、同比增长 7.85% 至 11.6 亿元，预计出货量不到 3 万吨，同比增长 10%左右，国内市占率 17.5%，同比 基本持平，电解液出货量增幅不高主要系 1）国内新能源汽车增速阶段性放缓；2）韩 国储能电站出现多起失火事故，政府介入调查影响需求。估算 2019 年电解液单价 4.06 万元/吨，2018 年为 4.12 万元/吨。 预计预计 2020Q1 盈利盈利同比有所提升同比有所提升。 2020 年一季度公司电解液预计出货量超过 6000 吨， 同比增长约 9%左右， 主要系海外客户受疫情影响较小， 出货持续增长。 根据行业情况， 预计公司电解液出货价格基本保持平稳， 同时主要原材料价

29、格均出现不同幅度下滑 （Q1 六氟磷酸锂价格同比下降 24%、 溶剂价格同比下降 17%） ， 预计 2020Q1 电解液业务毛 利率同比有所提升。 电解液业务将保持增长电解液业务将保持增长。公司电解液业务客户结构比较好，总占有率保持第二，预计该 业务会平稳发展。2019 年底公司产能 3.3 万吨左右，在建 4.9 万吨，到 2020 年底扩张 产能投产后将达 6-7 万吨。此外，公司在添加剂、溶剂、新型溶质方面的布局对于产品 差异化和保障原材料供应方面也有重要意义。 表表 8：电解液出货和单价预计：电解液出货和单价预计 20182018 上半年上半年 20182018 下半年下半年 201

30、92019 上半年上半年 2012019 9 下半年下半年 总收入（亿元） 9.9 11.8 10.6 12.7 占比 49% 50% 49% 50% 电解液收入（亿元） 4.8 5.9 5.2 6.3 电解液出货量估计（万吨） 1.2-1.3 1.4 1.3 1.6 电解液价格（万元/吨） 3.9 4.2 4.0 4.1 资料来源：招商证券 表表 9：产能配套情况产能配套情况 子公司主体子公司主体 布局情况布局情况 添加剂 瀚康化工 2014 年收购 并购巴斯夫中国电解液业务获得 添加剂配方及专利 溶剂 惠州宙邦 扩建 5 万吨绿色溶剂， 预计 2020 年 Q2 投产 溶质及上游原 材料

31、持股永晶科技 25%股权，永晶科技拥有建设年产 5 万吨氟化氢、年 产 2.5 万吨电子级氢氟酸改扩建项目；永晶科技与永太科技合资的 永太高新在建的 6000 吨 LiPF6 已经部分投产 新型锂盐 博氟新材料 原有 200 吨 LiFSI 产能，扩建 2400 吨 LiFSI， 一期 800 吨预计 2020 年投产 电解液 海斯福 2019 年 9 月，三明海斯福 1 万 吨投产 波兰新宙邦 投建 4 万吨产能， 一期 2 万吨预 计 2020 年投产 荆门新宙邦 与亿纬合建 2 万吨产能，一期 1 万吨预计 2020 年投产 诺莱特（原巴斯夫） 约 0.7 万吨 南通新宙邦 约 2 万多

32、吨 公司研究公司研究 Page 8 惠州新宙邦 约 1.5 万吨 资料来源：公司公告，招商证券 图图 1：六氟磷酸锂与电解液价格：六氟磷酸锂与电解液价格 资料来源：GGII，招商证券 图图 2：石大胜华：石大胜华 DMC 出厂价（元出厂价（元/吨）吨） 资料来源：Wind，招商证券 - 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 中国动力锂电池电解液价格中国六氟磷酸锂价格 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 公司研究公司研究 Page 9 图图 3：电解液市占率：电解液市占率 资料来源：GGII，招商证券 3、氟化工

33、业务保持高盈利水平 氟化工业务收入与净利润年均复合增速高氟化工业务收入与净利润年均复合增速高。公司于 2015 年收购的海斯福以吸入式麻醉 剂七氟烷中间体六氟异丙基甲醚起家，后来延伸至 5 大品类， 目前仍以含氟医药中间体 为。海斯福产品门槛较高，且客户较为稳定，收购完成后，海斯福收入与净利润年均复 合增速维持高位，分别达 38%、37%。 全年有望维持高盈利水平。全年有望维持高盈利水平。随着新品开拓及产品结构的优化，2019 年公司氟化工业务 实现营业收入同比增长27.69%至4.95亿元， 毛利率同比提升6.25个百分点至58.05%。 2020 年一季度海内外市场含氟医药、农药中间体产品

34、及环保型含氟表面活性剂销量大 幅增长，预计氟化工业务盈利能力较 2019 年同期有所提升，全年可能会维持较高的盈 利水平。 深度布局氟化工产业链，已进入收获期。深度布局氟化工产业链，已进入收获期。公司近年来持续在氟化工产业链进行布局，在 收购海斯福之外，原材料领域参股永晶科技（上游氢氟酸等产品） 、无极氟化工领域设 立控股子公司博氟科技并收购张家港瀚康化工（新型锂盐、含氟添加剂） ，随着产业链 上下游协同效应逐步体现，公司在氟化工产业链的布局已进入收获期。 表表 10：三明海福斯经营数据情况：三明海福斯经营数据情况 亿元亿元 20122012 年年 20132013 年年 20142014 年

35、年 20152015 年年 20162016 年年 20172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 营收 2.13 2.39 1.95 1.39 3.06 2.76 3.95 4.98 净利润 0.53 0.86 0.63 0.56 1.08 0.82 1.31 2.00 毛利率（%） 46.9 55.4 50.4 45.4 60.5 51.2 51.8 46.6 净利率（%） 24.7 36 32.4 40.1 35.2 29.7 33.2 40.2 资料来源：公司公告，招商证券 15.5%17.3% 17.5% 19.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50

36、% 60% 70% 80% 90% 100% 2017年2018年2019年2020Q1 其他法恩莱特山东海容香河昆仑珠海赛纬汕头金光 天津金牛杉杉江苏国泰华荣深圳新宙邦广州天赐材料 公司研究公司研究 Page 10 图图 4：氟化工业务收入与同比增速：氟化工业务收入与同比增速 图图 5：氟化工业务毛利率氟化工业务毛利率 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 4、电容器盈利能力稳健提升，半导体化学业务有可能成为未来支 柱板块之一 电电容器化学品盈利能力稳健提升容器化学品盈利能力稳健提升。 2019 年公司电容器业务收入同比下降 8.3%至 5.2 亿 元，但毛利率持续上升

37、，目前已至 40.1%，同比提升 1.72 个百分点。2019 年房地产、 汽车、家电等市场需求下滑，叠加中美贸易战等影响，电容器市场需求增速放缓，受此 影响， 公司该业务收入近 4 年以来首次出现负增长。 公司电容器业务在细分行业处于领 导水平，2019 年公司不断推动产品结构升级，毛利率同比有所提升。 半导体化学品业务有可能成为未来支柱板块之一半导体化学品业务有可能成为未来支柱板块之一。2019 年公司半导体电子业务收入同 比增长 11.4%至 1.15 亿元，毛利率同比提升 4.28 个百分点至 18.06%。在下游需求与 政策的助力下，我国半导体化学品行业将迎来进口替代的良机，未来随着

38、国内显示面板 与芯片制造产能的陆续投产，公司半导体化学品业务有望成为公司新的业务增长点。 图图 6：电容器电容器业务收入与同比增速业务收入与同比增速 图图 7：电容器电容器业务毛利率业务毛利率 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 2016 2017 2018 2019 收入（百万元）同比增速（%） 46 48 50 52 54 56 58 60 62 2016 2017 2018 2019 毛利率（%） -20.0 -10.0 0

39、.0 10.0 20.0 30.0 40.0 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 2016 2017 2018 2019 收入（百万元）同比增速（%） 34 35 36 37 38 39 40 41 2016 2017 2018 2019 毛利率（%） 公司研究公司研究 Page 11 图图 8：半导体化学半导体化学业务收入与同比增速业务收入与同比增速 图图 9：半导体化学半导体化学业务毛利率业务毛利率 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 表表 11：公司产能投放节奏预计公司产能投放节奏预计 产能（万吨）产能（万吨） 产品产品 说明说明 惠州宙邦新型电子化 学品二期项目 2.365 蚀刻液 剥离液 LCD 面板、集成电路行业客户 荆门新宙邦 3 脱模机 一起预计 2020 年一季度投产； 二期预计在一期投产后 2 年后开 始建设，主要面向华中地区的面