1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 唯捷创芯-U（688153.SH）深度报告 唯迅捷之速，创射频之光 2022 年 05 月 07 日 Table_Summary 国产射频前端 PA龙头，盈利能力持续改善。唯捷创芯专注于射频前端芯片研发、设计，主要产品包括 PA 模组、射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端模组和接收端模组等。公司作为国内 PA 设计龙头企业，在持续加大研发投入的同时，与产业链伙伴保持了稳固的合作关系，目前唯捷已成功进入小米、OPPO、VIVO等手机终端厂商供应链，ODM 客户包括华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等。盈

2、利能力来看，唯捷创芯毛利率和净利率持续多年稳步提升，1Q22 公司毛利率和净利率分别为 29.86%和 4.29%，相比 2021 年分别提升 2.10pct 和 6.24pct。公司 2021 年亏损的主要原因为股份支付费用较高，2022 年股份支付费用下降，管理费用率有望得到控制，1Q22 唯捷创芯归母净利润为 0.37 亿元，成功实现正利润。 5G 和模组化趋势长期持续，国产化机遇来临。随着移动终端性能的提升，模组化成为射频前端的长期发展趋势，5G 时代该趋势则更为明显。从市场竞争格局来看，高端模组化射频前端产品长期被海外巨头垄断，而当前诸如唯捷创芯等优质国产化射频前端模组厂商已成功在

3、5G 领域实现快速追赶，公司 L-PAMiF 等产品在 5G 终端已实现批量销售。当前国内外射频前端主要差距在于小体积、大功率、高稳定性的多工器产品，我们认为，随着国产厂商在滤波器、多工器领域的突破，国内射频前端厂商有望在 PAMiD 和 L-PAMiD 领域逐步追赶海外龙头厂商，打入高端机型供应链。 5G 产品和高集成度产品占比提升，业绩空间持续打开。唯捷创芯前瞻布局5G 产品和 L-PAMiF、L-PAMiD 等高集成度产品，2021H1 公司 5G 产品占比达到 26.42%；高集成度产品占比达到 6.73%。此外公司 L-PAMiD 产品已向客户送样验证，后续有望逐步贡献收入。相比于

4、4G 和低集成度产品，5G 和高集成度产品在价格、利润率方面均有显著优势，2021H1 公司 5G 和高集成度产品毛利率分别为 40.10%和 59.30%。在研项目来看，唯捷创芯在 5G MMMB PA 模组、低中高频 L-PAMiD 模组第二代 L-PAMiF 模组产品方面前瞻布局，我们认为，随着公司 5G 和高集成度产品占比逐步提升，公司的收入规模和盈利能力均有望快速增长。 投资建议：我们看好唯捷创芯在射频前端模组和功率放大器产品的技术优势。预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 5.11/7.09/9.02 亿元，EPS 为1.28/1.77/2.25 元，对应 PE 分别为

5、36/26/20 倍。考虑当前高端射频前端领域国产厂商仍有较大替代空间，唯捷创芯作为以 PA 为核心的射频前端模组龙头供应商有望率先受益。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求放缓的风险；供应链价格上涨的风险；募投项目不及预期的风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3509 4359 5476 6693 增长率（%） 93.8 24.2 25.6 22.2 归属母公司股东净利润（百万元） -68 511 709 902 增长率（%） 12.0 846.5 38.7 27

6、.3 每股收益（元） -0.17 1.28 1.77 2.25 PE / 36 26 20 PB 16.5 11.5 8.3 6.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价） Table_Invest 推荐 首次评级 当前价格： 45.4 元 Table_Author 分析师： 方竞 执业证号： S04 电话： 邮箱： 研究助理： 童秋涛 执业证号： S08 电话： 邮箱： Table_docReport 唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备

7、证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 唯捷创芯：国内射频前端 PA 龙头，先发优势壁垒显著 . 3 1.1 功率放大器起家，稳扎稳打奠定行业领先地位 . 3 1.2 经营情况全面向好，盈利能力逐年提升 . 5 1.3 募投项目分析：补全封测能力，提升研发水平 . 8 2 射频前端：国产的机遇，5G 的机遇，模组的机遇 . 10 2.1 射频前端行业稳步增长，功率放大器为核心器件 . 10 2.2 海外龙头依然领先，国内厂商快速追赶 . 12 2.3 5G 与模组化是射频前端的两大长期主题 . 13 3 高端产品率先突破，长坡厚雪构筑技术壁垒 . 16 3

8、.1 聚焦射频前端，高集成度和 5G 产品持续放量 . 16 3.2 核心技术构筑壁垒，在研项目打开成长空间 . 19 4 盈利预测与投资建议 . 21 4.1 业务拆分与盈利预测 . 21 4.2 估值分析与投资建议 . 23 5 风险提示 . 24 插图目录 . 26 表格目录 . 26 NAdYiYhYhUnViUpYjZbR9RaQmOoOtRnPlOpPtOiNqQwPbRqQwPvPmRpPwMqQoP唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 唯捷创芯：国内射频前端 PA 龙头，先发优势壁垒显著 1.1 功

9、率放大器起家，稳扎稳打奠定行业领先地位 1.1.1 产品矩阵以 PA 为核，产业链上下游合作稳定 唯捷创芯是一家专注于射频前端芯片研发、设计、销售的集成电路设计企业，主要产品为供射频功率放大器模组产品，同时供应射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端模组和接收端模组等集成电路产品。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、无线路由器、智能穿戴设备等具备无线通讯功能的各类终端产品。唯捷创芯的销售模式包括经销和直销，2021H1 公司经销收入占比达到 69.60%，公司最终下游客户包括手机品牌厂商和 ODM 厂商。目前唯捷创芯已成功进入小米、OPPO、VIVO 等手机终端厂商供应链，ODM 客户包括华勤通讯

10、、龙旗科技、闻泰科技等。 图 1：唯捷创新主要产品应用领域及主要客户 资料来源：公司官网，民生证券研究院 唯捷创芯的原材料主要包括晶圆代工、封测服务、SMD 和基板等。2021H1 公司原材料成本构成中，晶圆代工占比 49.25%，封测服务占比 27.37%，SMD 占比 12.66%，基板占比10.72%。唯捷创芯和上游原材料厂商保持了良好稳定的合作关系，公司晶圆代工供应商包括稳懋、格罗方德、台积电、宏捷科技等；封测服务主要供应商包括长电科技、甬矽电子、苏州日月新等；SMD 供应商包括广信联、村田等；基板供应商包括珠海越亚、旭德科技等。 唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资

11、咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 2：唯捷创芯 2021H1 原材料成本构成（%） 图 3：唯捷创新供应链主要厂商 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.1.2 十余年发展深耕功率放大器，产品持续更新迭代 唯捷创芯自 2010 年成立起，产品结构不断迭代，产品性能持续提升。公司业务发展可以拆分为四个阶段：第一阶段，公司于 2012 年量产首颗芯片，并于 2012-2013 年推出符合 2G以及 3G 要求的射频功率放大器模组；第二阶段，2014-2015 年推出符合 4G 要求的射频功率放大器模组；第三阶段，2016-2018

12、 年对射频功率放大器模组性能与功能进行提升与改进；第四阶段，2019 年至今，公司通过早期布局 5G 系统以及公司前期射频前端相关研究积累，推出支持 5G 的功率放大器模组，目前公司已成为国内射频前端领域的中坚力量。 图 4：唯捷创芯主要产品演变过程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 49.25%12.66%10.72%27.37%晶圆SMD基板封测服务唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 1.1.3 股权结构稳定，携手合作伙伴共同成长 唯捷创芯股权结构维持稳定，截至 2022 年 4 月 26 日，公司实际控制人荣

13、秀丽和孙亦军共控制公司 34.45%表决权，同时联发科、小米、OPPO、VIVO 等优质伙伴均为公司股东，有望助力公司长足发展。唯捷创芯实际控制人为荣秀丽和孙亦军两位一致行动人，截至2022年4月26 日，荣秀丽和孙亦军分别直接持有公司 13.31%和 2.74%的股权，同时通过天津语捷、天津语腾、北京语越和天津语尚间接控制公司 8.45%和 9.95%表决权，合计表决权达到 34.45%。除公司实际控制人外，联发科、OPPO、VIVO、稳懋等产业链合作伙伴也都持有唯捷创芯股权，有利于公司供应链和下游客户的稳定，有望助力唯捷创芯的长期发展。 图 5：唯捷创芯股权结构图（截至 2022 年 4

14、月 25 日） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2 经营情况全面向好，盈利能力逐年提升 1.2.1 营收和利润率稳步向上，1Q22 实现正利润 唯捷创芯营业收入持续稳定增长，盈利能力稳步提升，2022 年一季度已实现正向利润。2021 年唯捷创芯实现营收 35.09 亿元，同比增长 93.80%，实现归母净利润-0.68 亿元，同比亏损逐步收窄；1Q22 唯捷创芯实现营收8.56 亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润0.37 亿元。利润率情况来看，1Q22 公司销售毛利率为 29.86%，相比 2021 年提升 2.10pct；销售净利率为4.29%，相比2021年提升6.24pc

15、t，自2018年以来持续实现销售净利率提升，2022Q1已成功实现扭亏，后续盈利能力有望进一步提升。 唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 6：2018-1Q22 唯捷创芯营收和归母净利润及增速（亿元，%） 图 7：2018-1Q22 唯捷创芯毛利率和净利率（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 唯捷创芯主要产品为 PA 模组，近年来随着公司产品结构不断改善，细分产品毛利率持续提升。2021 年公司主要产品中，PA 模组实现收入 33.41 亿元，占比 95.23%，此外公司

16、射频开关、Wi-Fi 射频前端模组、接收端模组在 2021 年分别实现营业收入 0.26 亿元、0.92 亿元和0.47 亿元。细分产品毛利率来看，2021H1 公司 PA 模组、射频开关、Wi-Fi 射频前端模组、接收端模组四大产品毛利率分别为26.46%、7.67%、46.22%和29.60%，受益于公司产品集成度的不断提升以及 5G 模组占比的上升，公司主要细分产品 2021 年毛利率相较 2020 年均有提升。 图 8：2018-2021 年唯捷创芯主营构成（亿元） 图 9：2018-2021 年唯捷创芯主要产品毛利率（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生

17、证券研究院 1.2.2 费用率控制良好，持续坚持研发巩固壁垒 唯捷创芯费用率总体维持稳定，2021年公司管理费用上升的主要原因系股权支付费用增加，随着 2022 年起公司股权支付费用显著下降，1Q22 公司管理费用率为 6.22%，相比 2021 年下降 7.48pct，助力公司快速实现正利润。1Q22 唯捷创芯销售费用率为 1.08%，同比下降0.16pct；管理费用率为6.22%，同比下降7.48pct；研发费用率为14.34%，同比提升1.03pct；财务费用率为 0.21%，同比下降 0.11pct。2021 年公司管理费用率较高的主要原因为公司在当-20%20%60%100%140%

18、180%220%-505540200211Q22营业收入归母净利润营收YoY归母YoY-20%0%20%40%200211Q22毛利率净利率0554020021PA模组射频开关Wi-Fi射频前端模组接收端模组其他-20%0%20%40%60%20021H1PA模组射频开关Wi-Fi射频前端模组唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 年确认了 6.07 亿元股权激励费用。2022 年起，唯捷创

19、芯股权激励费用有望快速下降，预计2022-2025 年公司股权激励费用分别为 1.62 亿元、0.71 亿元、0.44 亿元和 0.1 亿元，一季度情况来看，唯捷创芯管理费用率已实现快速下降。预计随着公司股权激励费用的进一步下降，唯捷创芯费用率有望进一步下降，助力公司业绩快速增长。 图 10：2018-2021 年唯捷创芯费用率（%） 图 11：2018-2025 年唯捷创芯股份支付费用及剔除股份支付费用后管理费用率（亿元，%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 注：2021 年剔除股权支付后的管理费用率取 2021H1 数据 唯捷创芯重视产品研发，研发人

20、员学历较高，研发人员占比和研发费用率均对标海外一线龙头厂商。2021 年全年唯捷创芯发生研发费用 4.67 亿元，同比增长 112.55%。从公司研发人员学历构成来看，截至 2021 上半年公司共有研发人员 171 人，占公司总员工人数 67%，公司研发人员中 68 人为研究生学历，占比 40%。唯捷创芯 2022 年一季度研发费用率为 14.34%，而 2021 年国内外龙头射频前端厂商平均研发费用率为 12.74%，唯捷创芯较全球射频前端龙头厂商平均水平更高的研发费用率说明公司坚持以研发为核心，持续加大研发投入更新产品品类，优化产品性能。 图 12：2018-2021 年唯捷创芯研发费用及

21、增速（亿元，%） 图 13：2021H1 唯捷创芯研发人员学历构成（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%200211Q22销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%2%4%6%8%10%01234567股权支付费用（亿元）剔除股权支付管理费用率（%）0%50%100%150%01920202021研发费用YoY40%47%13%研究生学历本科学历其余唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 14：20

22、21 年唯捷创芯和及对标公司研发人员占比（%） 图 15：2021 年唯捷创芯及对标公司研发费用率（%） 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 注：卓胜微、Qorvo 为 2020 年数据，唯捷创芯为 2021H1 数据 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 注：Qorvo、Murata、卓胜微研发费用率为 2020 年数据，唯捷创芯为1Q22 数据 1.3 募投项目分析：补全封测能力，提升研发水平 唯捷创芯此次公开 IPO 共发行 4008 万股公司股票，募集资金净额为 25.03 亿元。公司计划将募集资金中的 13.08 亿元用于集成电路生产测试项目，6.79 元用于研发中

23、心建设项目，5亿元用于补充流动资金项目。从公司募投项目投资节奏来看，集成电路生产测试项目共分 5 年投资，研发中心建设项目共分 2 年投资，预计 5 年投资金额分别为 5.39 亿元、4.69 亿元、2.64亿元、3.30 亿元和 3.98 亿元。 表 1：唯捷创芯募集资金使用安排 项目名称 总投资额 募集资金投入金额 预计投资进度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 集成电路生产测试项目 13.21 13.08 1.32 1.98 2.64 3.30 3.98 研发中心建设项目 6.79 6.79 4.08 2.72 - - - 补充流动资金项目 5.00 5.00 - - - - -

24、合计 25.00 24.87 5.39 4.69 2.64 3.30 3.98 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 1）集成电路生产测试项目 该项目实施主体为唯捷精测，计划建设期为 60 个月，项目主要内容为建设芯片测试生产线。 唯捷创芯此前产品测试方案主要为公司自身团队开发测试方案，委托外部代工厂按照公司的测试方案执行测试任务。由于外部测试厂商通常采用通用性的测试设备、测试技术和解决方案，难以针对射频前端芯片的测试方案进行专业化的设计、深入研究和改进。通过自建测试产0%20%40%60%80%0%5%10%15%20%25%唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务

25、资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 线，唯捷创芯采用射频前端的专业化测试设备，同时根据通信技术的变革、不同应用领域对产品的个性化要求等，及时研发新的测试技术、调整公司的测试平台，从而满足公司各类射频前端产品的多样化测试要求，进一步保障公司产品品质及可靠性，维护公司品牌信誉度，同时保障公司测试产能充足。 2）研发中心建设项目 本项目实施主体为唯捷创芯与上海唯捷，项目计划建设期为 24 个月，项目内容主要包括对研发中心房屋进行装修改造，购置先进的研发设备及研发软件，引进行业专家人才，建设国内一流的研发中心。 该项目的主要研发方向包括：5G 移动终端设备射频前端器件性能升级研发；Wi

26、-Fi 射频前端模组研发；射频开关研发；通信小基站射频相关产品研发；毫米波射频前端产品研发；医疗/车载领域相关产品开发；封装与可靠性研究。 唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 2 射频前端：国产的机遇，5G 的机遇，模组的机遇 2.1 射频前端行业稳步增长，功率放大器为核心器件 2.1.1 射频前端产品器件梳理 射频主要用于实现无线通讯的两个本质功能，即将二进制信号转变为高频率无线电磁波信号并发送，以及接收无线电磁波信号并将其转化为二进制信号。从结构来看，射频可以拆分为天线、射频收发芯片、基带和射频前端。 射频前端

27、的功能为无线电磁波信号的发送和接收，是移动终端设备实现蜂窝网络连接、Wi-Fi、蓝牙、GPS 等无线通信功能所必需的核心模块。射频前端可以进一步拆分为天线调谐器 Tuner、天线开关 Switch、滤波器 Filter、功率放大器 PA 和低噪声放大器 LNA。从功能来看，天线调谐器主要用于实现阻抗匹配，使天线效率最大化；天线开关主要用于实现信号发射与接收的切换，不同信号间的切换；滤波器主要用于保留特定频段内的信号，将特定频段外的信号滤除；功率放大器主要用于实现发射通道的射频信号放大；低噪声放大器主要用于实现接收通道的射频信号的放大。 表 2：射频器件分类及对应功能 部件名称 功能简介 天线

28、接受和发射无线电电磁波 射频收发芯片（Transceiver） 变频、信道选择、放大 基带芯片（Modem） 合成即将发射的基带信号，或对接收到的基带信号进行解码 射频前端 天线调谐器（Tuner） 实现阻抗匹配，使天线效率最大化 天线开关（Switch） 实现信号发射与接收的切换，不同信号间的切换 滤波器（Filter） 保留特定频段内的信号，将特定频段外的信号滤除 功率放大器（PA） 实现发射通道的射频信号放大 低噪声放大器（LNA） 实现接收通道的射频信号的放大 资料来源：民生证券研究院整理 图 16：射频前端简化架构 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 唯捷创芯-U(688153

29、)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 2.1.2 射频前端行业稳步增长，PA 和滤波器为最大细分产品 射频前端的下游应用场景较为成熟，主要应用场景包括移动通信终端、Wi-Fi 和通信基站等，近年来射频前端市场总体维持稳定增长。据 QY Research 统计，2021 年全球射频前端产业市场空间预计将达到 235.57 亿美元，同比增长 16.53%，预计未来两年行业市场空间仍将维持 15%左右的稳健增长，至 2023 年全球射频前端市场空间有望达到 313.10 亿美元。 图 17：2011-2023 年射频前端市场规模及增速（亿美元，%）

30、 资料来源：公司招股说明书，QY Research，产业信息网，民生证券研究院 从射频前端的细分产品市场空间来看，PA 模组是射频前端最大的下游应用场，预计至2025 年全球射频前端市场中 PA 模组占比将达到 35.2%。据 Yole 数据，2019 年全球射频前端细分产品中，PA 模组占比最大，达到 53.76 亿元，至 2025 年 PA 模组市场空间有望达到89.31 亿美元，6 年 CAGR 增速达到 8.83%；FEM 模组和分立滤波器分别为市场空间第二和第三大的细分产品，预计至 2025 年全球市场空间分别将达到 45.72 亿美元和 42.30 亿美元，6 年CAGR 增速分别

31、为 10.03 和 2.33%。 -5%0%5%10%15%20%25%30%0500300市场规模（亿美元）YoY唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 图 18：2019-2025 年射频前端细分市场产品规模及增速（亿美元，%） 图 19：2025 年射频前端细分产品市场占比（%） 资料来源：公司招股说明书，Yole，民生证券研究院 资料来源：Yole，民生证券研究院 滤波器和 PA 是射频前端分立器件中市场空间最大的两大产品。据智研咨询数据，2020 年全球射频前端分立器件细分市场占比中，滤

32、波器占比 54%，PA 占比 34%，分别排名第一和第二。 图 20：2020 年射频前端分立器件细分产品市场占比（%） 资料来源：Yole，智研咨询，民生证券研究院 2.2 海外龙头依然领先，国内厂商快速追赶 2.2.1 海外龙头占据射频前端绝大部分市场空间 全球射频前端市场份额中，Skyworks、Qorvo、Murata、Broadcom 四大巨头占据 80%以上的市场份额。据智研咨询数据，2020 年全球射频前端市场中，Skyworks、Qorvo、0%5%10%15%007080901002019年2025年6年Cagr增速35.2%18.0%16.7%5.6%

33、9.4%4.8%4.0%3.3%3.1%PA模组FEM模组分立滤波器AiP模组连接SoC芯片RFIC天线调谐器分立开关分立LNA54%34%7%2%3%滤波器PA射频开关LNA天线调谐器唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 Murata、Broadcom 四大巨头分别以 24%、21%、20%和 20%的市场份额占据前四，CR4 达到 85%。从细分产品来看，2020 年 SAW 滤波器全球份额最大的三家厂商分别为 Murata、TDK 和太阳诱电；BAW 滤波器全球市场份额最大的三家厂商分别为 Broadcom、Q

34、orvo 和太阳诱电；PA 领域全球市场份额最大的三家厂商分别为 Skyworks、Broadcom 和 Qorvo；LNA和开关领域全球市场份额最大的三家厂商分别为 Skyworks、卓胜微和 Qorvo。 图 21：2020 年射频前端全球市场份额（%） 图 22：2020 年射频前端分产品全球市场份额（%） 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 2.2.2 国内厂商在射频前端领域的布局梳理 当前国内射频前端厂商的能力圈主要聚焦于中低集成度的 4G 射频前端模组产品、5G 射频前端模组产品和射频前端分立器件。分产品来看，国内聚焦功率放大器的厂商主要包括唯捷

35、创芯、慧智微、紫光展锐、飞骧科技、昂瑞微等；国内射频开关厂商主要包括卓胜微、韦尔股份、艾为电子、紫光展锐等；国内滤波器主要厂商包括好达电子、德清华莹、卓胜微、麦捷科技等。由于国内在小体积、高性能的多工器领域的缺失，目前国内厂商在 4G 高集成度射频前端模组产品如 PAMiD、L-PAMiD 等产品布局和海外厂商仍有差距。 表 3：国内分立器件按产品主要厂商梳理 产品类别 厂商名称 功率放大器 PA 唯捷创芯、慧智微、紫光展锐、飞骧科技、昂瑞微、华为海思、芯朴、芯百特、锐石创芯 射频开关/LNA 卓胜微、韦尔股份、艾为电子、紫光展锐、迦美 滤波器 好达电子、德清华莹、卓胜微、麦捷科技、信维通信、

36、天津诺思、开元通信 资料来源：公司招股说明书，半导体行业观察，民生证券研究院 2.3 5G 与模组化是射频前端的两大长期主题 2.3.1 射频前端的 5G 与集成化之路 2G 以来，射频前端模组的集成化和模组化成为了长期以来的主要主题，未来有望进一步维持。以联发科平台的解决方案为例，4G 时代，射频前端模组化解决方案的主要产品主要为PAMiD，而分立方案的主要产品则为 MMMB PA 和 TxModule 等。 24%21%20%20%15%SkyworksQorvoMurataBroadcom其他唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明

37、证券研究报告 14 表 4：4G 手机分集成度射频前端发射端模组产品梳理 方案 发射端模组产品 模组化方案 Phase6/6L MHB PAMiD/LB PAMiD 分立方案 Phase2 MMMB PA/TxModule 资料来源：慧智微，民生证券研究院 进入 5G 时代，射频前端根据频段的不同拆分成 Sub-3GHz 频段和 Sub-6GHz 频段。其中Sub-3GHz 频段的模组化解决方案发射端产品包括 PAMiD 和 L-PAMiD 等产品，接收端主要为L-FEM；分立方案与 Phase2 方案类似，在发射端采用 MMMB PA 和 TxModule 等产品，在接收端采用 L-FEM、

38、LNA Bank 等产品。5G 时代的 Sub-6GHz 频段由于频段较为分散，带宽更大，可以采用双工器，因此集成化解决方案的难度相对较低，分立方案应用较少，Sub-6GHz频段的发射端主要采用 L-PAMiF，接收端使用 L-FEM。 目前国内厂商和国外厂商的差距主要在于多工器产品的研发和生产能力。当前除了 PAMiD和 L-PAMiD 等产品，国内厂商研发的射频前端模组已具备和海外一线龙头对标的能力。我们认为，随着国内厂商在小体积、大功率、高稳定性的多工器领域拼图的补全，国内厂商有望在射频前端全产业链产品全面对标海外龙头厂商，实现国产化产品的快速追赶。 表 5：5G 手机分集成度射频前端模

39、组产品梳理 频段 集成度 方案 传播方向 模组产品 Sub-3GHz 频段 模组化方案 Phase7 发射 PAMiF/MHB PAMiD/ LB PAMiD 接收 LNA Bank/L-FEM Phase7L 发射 PAMiF/MHB L-PAMiD/ LB L-PAMiD 接收 L-FEM Phase7LE 发射 MHB L-PAMiD/ LB L-PAMiD 接收 L-FEM 分立方案 Phase5N 发射 MMMB PA/TxModule 接收 L-FEM/LNA Bank Sub-6GHz 频段 模组化方案 - 发射 L-PAMiF 接收 L-FEM 资料来源：慧智微，民生证券研究院

40、 2.3.2 通信网络制式和集成度影响了射频前端模组的价格 除了提升产品的模组化程度，5G 给射频前端模组带来的另一个重要变化是射频前端器件和模组用量的提升，以及射频前端模组价值量快速上升。据 Gartner 数据，5G 手机相较于 4G 手机，在射频前端的 PA、滤波器、开关及模组产品的数量均有提升，平均单机射频价值量从 4G手机的 7.216.3 美元提升至 3238.5 美元。 唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 表 6：不同通信网络制式手机射频前端产品用量及价值量 类别 2G 3G 4G 5G 频段数量 5

41、 9 40 40 PA 数量 1 4 5 712 滤波器数量 - 6 40 75 开关数量 - 1 10 30 模组数量 - 1 35 59 平均单机射频价值量（美元） 1 2.6 7.216.35 3238.5 资料来源：Gartner、集微网，民生证券研究院 从机型来看，不同频段的手机在低、中、高端机型上，射频前端模组的差距较大。其中 4G高端手机的平均射频前端成本达到 18.25 美元，为 4G 低端手机的 20 倍，而 5G 旗舰毫米波机型的射频前端价值量则进一步提升至 45.5 美元，占手机总体价值量比重达到 14.1%。我们认为，相同通信网络制式不同等级的射频前端模组的差异主要在于

42、集成度的差异，随着未来射频前端趋向集成化发展，射频前端的价值量和市场空间有望进一步增长。 表 7：不同机型射频前端总成本及成本占比 机型 4G 手机 5G 手机 入门级 中端 高端 中端 旗舰 5G Sub-6GHz 机型 旗舰毫米波机型 射频前端总成本（美元） 0.9 7.9 18.25 20.25 25.75 45.5 射频前端成本占比（%） 3.60% 7.60% 8.80% 11.60% 10.10% 14.10% 资料来源：Gartner、集微网，民生证券研究院 唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 3 高

43、端产品率先突破，长坡厚雪构筑技术壁垒 3.1 聚焦射频前端，高集成度和 5G 产品持续放量 3.1.1 以 PA 模组为核心的四大产品品类介绍 唯捷创芯的主要产品包括 PA 模组、射频开关、Wi-Fi 射频前端模组和接收端模组四大产品品类。 1）PA 模组 PA 模组能够接收射频收发器发出的信号，高、中、低频段的信号分别通过对应的输入通道进入模组内部；在每一个输入的信号频段，信号功率先由驱动放大器进行前级放大，后由 PA 芯片在更高的功率上利用外部供电电压再次放大，使信号功率达到发射馈送所需的水平，最终通过射频开关分配到指定的频段予以输出。 2）射频开关 射频开关是用于切换射频信号通路的电子开

44、关，引导信号按照预定路径输入或者输出至不同的模块或者天线端口。射频开关应用于射频信号的接收和发射通路中，可减少不同信号之间的相互干扰，提高信号收发的灵敏度。 公司的射频开关涵盖了单刀多掷、多刀多掷等各种模式的产品，用于各类通信设备；且均为射频开关芯片裸片单独封装后的产品，与 PA 模组、Wi-Fi 射频前端模组中集成的射频开关芯片裸片不可相互替代使用。 3）Wi-Fi 射频前端模组 Wi-Fi 射频前端模组移动终端设备通过 Wi-Fi 联网实现无线通讯必不可少的器件。已经实现Wi-Fi 局域网通信技术下射频前端模组的销售，满足 Wi-Fi 5 和 Wi-Fi 6 两代通信标准，同时集成了 PA

45、、LNA、开关以及控制芯片，以导线键合方式集成为模组，同时可以实现电压和功率检测功能。 4）接收端模组 接收端模组指射频前端的信号接收链路中集成了 LNA、射频开关、滤波器等两种或以上芯片裸片的模组产品，其主要作用是将天线接收到的微弱射频信号放大，同时尽量减少噪声的引入，从而在移动智能终端上达到更强的接收信号、更好的通话质量和更高的数据传输率。公司于 2021 年上半年开始销售接收端模组产品，包括 LNA Bank 以及 L-FEM 两类。 唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 图 23：唯捷创芯 4G MMMB P

46、A 模组工作原理示意图 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 图 24：射频开关工作原理示意图 图 25：Wi-Fi 射频前端模组示意图 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 按照产品集成度进行拆分，唯捷创芯的产品可分为低集成度、中集成度和高及程度产品。其中低集成度产品主要包括 SMSB、SMMBPA 等，模组内部主要集成 PA 和控制芯片；中集成度产品主要包括 MMMB PA 和 TxModule 等，模组内部主要集成 PA、控制芯片和开关；高集成度产品主要包括 L-PAMiD 和 L-PAMiF 等，模组内部主要集成集成 PA、控制芯片、开

47、关、LNA、滤波器、多工器等器件。 表 8：PA 模组分类 英文简称 简述 集成方式（集成的芯片裸片） 集成度 SMSB/SMMB PA 支持单模单频/单模多频的 PA 模组 集成 PA、控制芯片 低 MMMB PA 支持多模多频的 PA 模组 集成 PA、控制芯片、开关 中 TxModule 射频发射模块 集成 PA、控制芯片、开关 中 L-PAMiD、L-PAMiF 兼备接收和发射功能的高集成度模组 集成 PA、控制芯片、开关、LNA、滤波器、多工器等 高 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 唯捷创芯-U(688153)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声

48、明 证券研究报告 18 图 26：PA 模组塑封前的内部电路示意图 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 3.1.2 集成化程度不断提升，5G 产品快速突破 唯捷创芯高集成度产品不断突破，L-PAMiF 已实现批量销售，L-PAMiD 正在客户验证过程中。唯捷创芯始终坚持集成化和模组化的产品研发思路，逐步实现射频前端模组产品集成度的提升。2020 年唯捷创芯的 L-PAMiF 产品已实现小规模销售，2021 年实现批量销售。目前公司的L-PAMiD也已在客户端进行认证，后续有望实现批量出货。2021H1唯捷创芯高集成度产品比重快速提升，达到 6.73%，而低集成度产品已基本退出公司产品线。

49、 公司的射频前端产品的毛利率和集成度呈现显著的正向关系，2021H1 唯捷高集成度、中集成度和低集成度产品的毛利率分别为 59.30%、24.09%和 53.81%，相比 2020 年总体呈现提升的态势。 图 27：2018-2021H1 公司产品按集成度拆分（亿元，%） 图 28：2018-2021H1 公司产品按集成度毛利率（%） 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 从通信网络制式来看，唯捷创芯 5G 产品比重不断提升，2G 和 3G 产品占比逐步下降。2021H1 唯捷创芯 5G 和 4G 产品销售额分别为 4.37 亿元和 12.18 亿

50、元，其中 5G 占比达到26.42%，相比2020年进一步提升15.80pct。从毛利率水平来看，2021H1 唯捷创芯5G和4G产品的毛利率分别为 40.10%和 21.55%，相比 2020 年分别提升 8.93%和 5.02%。我们认为，高集成度产品和 5G 产品比重的不断提升将成为唯捷创芯后续发展的重要方向，集成度的上升0%20%40%60%80%100%0501920202021H1高集成度中集成度低集成度高集成度占比中集成度占比低集成度占比0%20%40%60%80%20021H1高集成度中集成度低集成度唯捷创芯-U(688153)/电子