1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 四方光电(688665.SH) 2022 年 05 月 24 日 买入（首次）买入（首次） 所属行业：电子 当前价格(元)：127.40 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 资格编号：S01 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 20.00 -11.47 -7.81 相对涨幅(%) 21.34 -4.05 6.55 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 四方光电：气体传感器龙头，车四方光电：气体传感器龙头，车载

2、进军再造增长极载进军再造增长极 投资要点投资要点 气体传感器行业龙头，新应用领域不断拓展业绩持续高增。气体传感器行业龙头，新应用领域不断拓展业绩持续高增。公司自成立以来专注于光学气体传感器赛道，目前已经形成了较为健全的光学气体传感器技术平台和产品体系，技术竞争优势领先，品牌效应已经建立，产品受到下游大客户广泛认可。受益于优势领域份额提升和新应用场景的不断拓展，公司业绩持续快速增长，并且盈利能力不断强化。2021 年公司实现营收 5.47 亿元，同比增长 77.80%，实现归母净利润 1.80 亿元，增长 112.70%。展望未来，在新风系统和车载场景的需求拉动下，公司有望继续高歌猛进。 下游应

3、用领域需求景气带动气体传感器行业发展，国内厂商正积极入局。下游应用领域需求景气带动气体传感器行业发展，国内厂商正积极入局。气体传感器广泛应用于环境监测、智能家居、汽车电子、工业等场景。随着消费和汽车市场对于空气质量监测的关注度提升，气体传感器市场需求具有良好成长性及可持续性。根据 Yole 预测，2020-2026 年全球气体与颗粒传感器市场规模将从 12 亿美元增长至 22 亿美元，复合增长率达 10.9%。竞争格局方面，目前被海外龙头垄断竞争，国内厂商正奋起直追。光学气体传感器由于可以避免在电化学等相对成熟的领域与具有先发优势的国际厂商开展直接竞争，成为国内厂商入场的较好选择。 新风市场快

4、速渗透，民用空气品质气体传感器将继续保持高速增长。新风市场快速渗透，民用空气品质气体传感器将继续保持高速增长。在空气净化器场景， 公司主要提供粉尘传感器， 具备大客户绑定和品牌效应优势， 市场份额有望继续保持；在新风系统场景，公司主要提供 CO2 传感器，是市场上主要供应商之一。后续在精装房和学校等细分场景拉动下，新风系统和新风空调将逐渐步入增长快车道，公司 CO2 传感器产品销售也有望随之持续高增。 车载气体传感器进入产出期，车用粉尘传感快速起量，热失控产品极具想象空间。车载气体传感器进入产出期，车用粉尘传感快速起量，热失控产品极具想象空间。在汽车舒适系统， 每台汽车可以选配粉尘类或者二氧化

5、碳类， 也可两个都搭载。 公司已切入多家整车厂一级供应商，截至 2021 年末，公司共获得项目定点传感器数量约 1000 万个，后续伴随着定点项目的订单转化将为公司带来强劲增长动能； 另一方面， 在车载安全场景， 锂电池热失控预警标准出台， 带来热失控传感器海量需求。 公司积极开发和配套新能源汽车动力电池热失控传感器， 技术领先市场， 待进入汽车供应链量产出货后，增长潜力可观。 投资建议：投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为 7.73/11.11/14.48 亿元，同比+41%/44%/30%；归母净利润分别为 2.42/3.41/4.53 亿元，同比+35%/41%

6、/33%。对应 5 月 20 日股价 PE 分别为 37.41/26.56/19.97 倍。考虑到公司作为光学气体传感器龙头，伴随产品应用领域拓展的高成长确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：车载空气品质传感器定点转化不达预期；新风系统市场渗透不达预期；新能源热失控传感器市场拓展不达预期。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%--05四方光电沪深300 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：

7、 70.00 流通 A 股(百万股)： 20.68 52 周内股价区间(元)： 94.85-188.06 总市值(百万元)： 8,918.00 总资产(百万元)： 1,069.03 每股净资产(元)： 12.46 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 308 547 773 1,111 1,448 (+/-)YOY(%) 32.0% 77.8% 41.2% 43.7% 30.3% 净利润(百万元) 84 180 242 341 453 (+/-)YOY(%) 30.1%

8、112.7% 34.6% 40.8% 33.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.61 2.68 3.46 4.87 6.47 毛利率(%) 46.8% 50.9% 49.1% 49.5% 49.6% 净资产收益率(%) 38.1% 21.7% 22.6% 24.1% 24.3% 资料来源：公司年报（2020-2021） ，德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 mNrOoPsRuMrMpNpMuNnPrQaQdNaQtRqQmOoMjMqQtOlOpNsPbRqQuNwMmPnMuOpNoP 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法

9、律声明 内容目录内容目录 1. 气体传感器龙头，应用领域拓展业绩持续高增 . 6 1.1. 专注光学气体传感，团队技术背景深厚 . 6 1.2. 公司高盈利能力不断强化，业绩持续快速增长. 7 2. 下游需求景气，国内厂商正积极入局分食市场蛋糕 . 10 2.1. 气体传感器应用领域广泛，市场需求广阔. 10 2.2. 海外龙头垄断竞争，光学领域成为国内厂商入场首选 . 12 3. 光学传感技术领先，新风及车载场景快速渗透为公司提供持续增长动能 . 14 3.1. 技术平台化优势奠基，零部件自供加强成本管控 . 14 3.2. 民用空气品质领域：新风系统市场需求快速放量 . 15 3.3. 车

10、载领域：21 年开始进入产出期，新能源热失控产品是潜在爆款. 17 3.4. 募投项目有序推进，“1+3”战略实现多领域跨越式发展 . 18 4. 盈利预测 . 21 5. 风险提示 . 22 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 4 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司业务与产品布局情况 . 6 图 2：公司发展历程 . 6 图 3：公司股权结构（截至 2021 年末） . 7 图 4：2021 年公司研发人员学历结构 . 7 图 5：2018-2022Q1 公司营业收入 . 8 图 6：2018-2022Q1 公司归母净利润. 8 图 7

11、：2018-2022Q1 公司主要产品毛利率 . 8 图 8：2018-2022Q1 公司研发支出情况（亿元） . 9 图 9：2018-2022Q1 公司费用管控情况 . 9 图 10：2010-2019 年全球传感器市场规模 . 10 图 11：2014-2022 年中国传感器市场规模 . 10 图 12：全球气体与粉尘传感器市场规模 . 11 图 13：2018-2020 年各类气体传感器市场份额（百万美元） . 12 图 14：2018-2020 年各类气体传感器市场份额占比 . 12 图 15：2020 年全球气体传感器公司销售额占比 . 12 图 16：公司技术平台在主要应用领域的

12、运用情况. 14 图 17：公司气体传感器主要零部件成本占比 . 14 图 18：公司部分零部件自产占比提升情况 . 14 图 19：空气净化器发展历史 . 15 图 20：空气净化器市场规模 . 15 图 21：空气净化器品牌数 . 15 图 22：空气净化器市场竞争格局 . 15 图 23：公司气体传感器主要下游大客户销售情况(万元) . 16 图 24：我国新风行业规模预测 . 16 图 25：公司 CO2 传感器销售额情况(万元) . 17 图 26：公司车载气体传感器定点情况 . 18 图 27：超声波燃气表及核心模组 . 19 图 28：公司尾气分析仪器产品 . 20 表 1：气体

13、传感器技术类型及应用 . 11 表 2：气体传感器行业主要公司对比 . 13 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 5 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 3：我国车载气体传感器市场规模 . 17 表 4：公司募投项目及调整情况 . 19 表 5：公司收入及毛利率预测（万元） . 21 表 6：公司盈利预测与估值水平（截至 2022-05-20） . 22 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 6 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 气体传感器龙头，应用领域拓展气体传感器龙头，应用领域拓展业绩持续高增业绩持续高增 1.1. 专注专注光学光学

14、气体传感气体传感，团队团队技术背景深厚技术背景深厚 四方光电是一家从事智能气体传感器和高端气体分析仪器研发、生产和销售的高新技术企业，2003 年成立于武汉“光谷” ，2021 年在科创板上市。公司自成立以来专注于气体传感器，以及基于核心传感器的气体分析仪器的技术开发及产品应用。从公司成立到 2011 年，公司产品结构以工业过程和环境监测气体分析仪器为主，开始启动民用气体传感器产业配套。2012 年至今，随着近年来国内外物联网、人工智能的快速发展，气体传感器需求迅速扩容，公司发挥核心技术的杠杆撬动作用，逐渐形成气体传感器与气体分析仪器并重的“双轮驱动”格局。 图图 1：公司业务与产品布局情况公

15、司业务与产品布局情况 资料来源：公司官网、公司公告、德邦研究所绘制 图图 2：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书、德邦研究所 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 7 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股权股权集中稳定集中稳定，创始人强技术背景，深耕行业多年创始人强技术背景，深耕行业多年。公司实际控制人为熊友辉、董宇夫妇，通过佑辉科技、智感科技、聚优盈创、武汉盖森四家公司共控制四方光电 59.22%的股份。创始人董事长熊友辉先生技术出身，深耕行业多年，其毕业于华中科技大学热能工程专业,博士研究生，是正高级工程师、享受国务院特殊津贴专家、湖北省突出贡献中青

16、年专家、武汉东湖高新区“3551 人才” 。创始人、董事、 副总经理刘志强是华中科技大学电工理论与新技术专业硕士， 正高级工程师，空气净化器(中国)行业联盟专家委员会技术专家， 前华中科技大学教师。 公司创始人均为技术背景出身，在业内精耕多年，产业内声望不俗。 图图 3：公司股权结构公司股权结构（截至（截至 2021 年末）年末） 资料来源：Wind、公司公告、德邦研究所 依托省级技术中心，研发团队实力强大。依托省级技术中心，研发团队实力强大。公司以湖北省气体分析仪器仪表工程技术研究中心、湖北省省级企业技术中心为依托，通过长期培养和引进，组建了具有创造力的研发技术团队。 截至 2021 年 1

17、2 月 31 日， 公司研发人员数量达到 174人，占公司总人数 21.5%，其中本科及以上学历占研发人员数比例超过 70%。公司研发人员背景覆盖物理、光学、材料学、电子工程、工业自动化、机械设计、软件工程等专业，在气体传感器及气体分析仪器研究开发方面具有较强的理论功底和丰富的开发经验。 图图 4：2021 年公司研发人员学历结构年公司研发人员学历结构 资料来源：Wind、公司公告、德邦研究所 1.2. 公司公司高高盈利能力盈利能力不断强化不断强化，业绩业绩持续快速增长持续快速增长 博士, 0.6%硕士, 6.3%本科, 63.2%专科, 25.9%高中及以下, 4.0%博士硕士本科专科高中及

18、以下 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 8 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 营收营收快速快速增长增长，盈利能力同步提升，盈利能力同步提升。2019 至 2021 年，受益于优势领域份额提升和新应用场景的不断拓展， 公司业绩实现快速增长。 2021 年公司实现营收 5.47 亿元，同比增长 77.80%，主要系空气品质气体传感器、医疗健康气体传感器应用领域增加及市场份额提升，车载传感器进入产出期，以及外贸业务保持较快增长所致；实现归母净利润 1.80 亿元，增长 112.70%，主要系公司提高关键零部件自产率、加大高毛利产品销售，通过精准营销、降本增效有效控制销售与

19、管理费用所致。 图图 5：2018-2022Q1 公司营业收入公司营业收入 图图 6：2018-2022Q1 公司归母净利润公司归母净利润 资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 核心零部件自产、规模优势渐显、以及高毛利产品加速出货三因素共振下，公司核心零部件自产、规模优势渐显、以及高毛利产品加速出货三因素共振下，公司高盈利水平长期保持高盈利水平长期保持。自 2019 年以来，公司毛利率始终保持在较高水平，基本稳定在 45%以上。气体传感器作为公司主要收入构成，2018-2021 年毛利率持续上升，至 2021 年已达 50.56%。公司为应对原材料价格变动，保证供应链

20、安全，不断自研产品核心部件，其中基于粉尘传感器用的核心部件激光管、风扇的自产率分别达到 84.74%、74.75%， 基于红外气体传感器用的探测器已实现自产。未来伴随着扩产带来的规模效应，以及零部件自产率的持续提升，毛利率有望继续提高。 图图 7：2018-2022Q1 公司主要产品毛利率公司主要产品毛利率 资料来源：Wind、德邦研究所 研发投入大幅增加，费用管控持续优化。研发投入大幅增加，费用管控持续优化。2021 年公司大幅增加研发投入，进一步加大核心技术创新和新产品的研发力度，当期研发费用为 4371.92 万元，同比增长 119.75%，研发费用率为 7.99%，同比增长 1.53p

21、ct。另一方面，在高毛利和大客户策略指引下，公司主动调整产品结构和客户结构，通过精准营销、降本增效等措施实现销售与管理费用的有效控制。 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.01.02.03.04.05.06.0200212022Q1营业收入（亿元）YoY-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%0.00.51.01.52.0200212022Q1归母净利润（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022

22、Q1综合毛利率气体传感器气体分析仪器其他 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 9 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 8：2018-2022Q1 公司研发公司研发支出情况支出情况（亿元）（亿元） 图图 9：2018-2022Q1 公司费用管控情况公司费用管控情况 资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.000.100.200.300.400.50200212022Q1研发费用研发费用率-5.00%0.00%5.00%10.00%1

23、5.00%200212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 10 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 下游需求景气，国内厂商正积极入局下游需求景气，国内厂商正积极入局分食市场蛋糕分食市场蛋糕 2.1. 气体传感器应用领域广泛，气体传感器应用领域广泛，市场需求广阔市场需求广阔 传感器传感器连接物理世界和数字世界连接物理世界和数字世界，是是智能制造智能制造不可或缺的技术不可或缺的技术。传感器技术与通信技术、计算机技术并称现代信息产业的三大支柱，是当代科学技术发展的重要标志之一。传感器一般包含传感单元、计算单

24、元和接口单元。传感单元负责信号采集；计算单元则根据嵌入式软件算法，对传感单元输入的电信号进行处理，以输出具有物理意义的测量信息；最后通过接口单元与其他装置进行通信。传感器在新一代智能制造中发挥重要作用， 是工业转型升级、 环境监测、 空气品质改善、智能家居、车联网、医疗器械等领域发展的重要支撑。根据具体应用场景的不同需要，传感器还集成其他零部件，不断延伸传统传感器的功能。 传感器传感器市场市场规模规模稳步提稳步提升，国内增速显著高于全球水平升，国内增速显著高于全球水平。当前，各国都极为重视传感器制造产业的发展，传感器市场规模保持快速增长。据 Yole Dveloppement和前瞻产业研究院数

25、据显示，全球传感器行业市场规模自 2010 年的 720 亿美元增长至 2019 年的 2265 亿美元， 年均复合增长率达 14%。 随着国家政策的支持和人工智能、物联网、5G 等前沿科技的不断发展，近年来我国传感器技术水平和市场规模迅速提升。据赛迪顾问和中商产业研究院数据显示，我国传感器行业市场规模自 2014 年的 982.6 亿元增长至 2020 年的 2494 亿元，年复合增长率高达16.8%， 预计在 2021 年将以 17.6%的增速增长至 2951.8 亿元， 2022 年将进一步增至 3150 亿元，相关产业链有望持续获益。 图图 10：2010-2019 年全球传感器市场规

26、模年全球传感器市场规模 图图 11：2014-2022 年中国传感器市场规模年中国传感器市场规模 资料来源：Yole Dveloppement、前瞻产业研究院、德邦研究所 资料来源：赛迪顾问、中商产业研究院、德邦研究所 气体传感器气体传感器是传感器中重要一类，下游是传感器中重要一类，下游应用应用领域领域广泛广泛，市场需求广阔，市场需求广阔。传感器有多种分类标准， 按照被测量分类， 有生物、 气体、 压力、 流量、 惯性、 距离、 图像、声学等多种传感器。气体是人类赖以生存的重要物质，也是众多工业过程的原料以及产物。只要对气体的温度、湿度、压力、流量、浓度有检测和控制需求，相关设备及系统就需要配

27、置气体传感器。随着消费和汽车市场对于空气质量监测的关注度提升，气体传感器市场需求具有良好成长性及可持续性。根据 Yole 预测，2020-2026 年全球气体与粉尘传感器市场规模将从 12 亿美元增长至 22 亿美元，复合增长率达 10.9%。其中消费市场推动气体传感器以 38.85%的 CAGR 增长，包括家用空气净化器在内的暖通空调市场，将达到 18的 CAGR，而交通运输领域的空气舒适性需求，也将推动相关气体传感器以 35.62的 CAGR 增长。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%050002500200132

28、001720182019全球传感器市场规模（亿美元）YoY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05000250030003500中国传感器市场规模（亿元）YoY 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 11 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 12：全球气体与全球气体与粉尘粉尘传感器市场规模传感器市场规模 资料来源：Yole、德邦研究所 技术技术路线路线较多较多， 现阶端现阶端气体传感器中气体传感器中电化学、 半导体电化学、 半导体方案方案成熟度和市场份额较高成熟度和市场份额较高。目前应用的气体传感器，以

29、半导体、电化学、催化燃烧、光学等技术种类为主。其中电化学、半导体气体传感器开发时间较早、 技术成熟度高，市场份额较高，而运用红外、光散射等光学原理的气体传感器由于出现及应用时间较晚、难度较大、价格较高等原因， 目前所占市场份额较小。 根据 Yole Dveloppement 统计， 2017年全球气体传感器市场中电化学、红外、半导体技术共同占据了 95%以上的市场份额，其中，应用电化学、半导体技术的气体传感器占比分别达 44.2%、38.3%，应用红外技术的气体传感器占有 15.1%。 表表 1：气体传感器技术类型及应用气体传感器技术类型及应用 类型类型 工作原理工作原理 特点特点 应用领域应

30、用领域 半导体气体传感器 主要由金属氧化物薄膜制成的阻抗器件，其电阻随着气体含量不同而变化 成本低廉、制造简单、适用面广、简单易用；但易受背景气体和温度干扰、对气体的选择性差、稳定性较差、功耗较高 家用、工业、商业可燃气体泄漏报警、防火安全检测 催化燃烧气体传感器 气敏材料在通电加热状态下，可燃性气体氧化燃烧，电热丝由于燃烧而生温，从而使其电阻值发生变化 可对绝大多数可燃性气体进行检测，产品结构简单:但测量需要有氧气存在，测量精度较低，容易高量程中毒，寿命短 多用于天然气、液化气、煤气、烷类等可燃气体浓度检测，以及汽油、苯、醇、酮等有机溶剂蒸汽检测 电化学气体传感器 分为原电池式、可控电位电解

31、式、电量式和离子电极式四种类型,通过检测不同状态下的电流来检测气体浓度 体积小、功耗低、线性范围宽、重复性好；但易受干扰，寿命不长 有毒气体、氧气和酒精等气体检测，主要应用于在石油化工、冶金、矿山等行业 光学气体传感器 通过监测不同气体成分对不同波长的吸收率检测气体浓度 选择性较好，抗交叉干扰的能力比较强，无需在氧气环境下工作，使用寿命长；但技术难度较大，价格高 是智能气体传感器的重要载体，适用于检测二氧化碳、甲醛、可燃性冷媒等气体，主要应用在暖通制冷与室内空气质量监控、工业过程及安全防控监控 超声波气体传感器 通过超声波测量气体的密度来测量组成，通过超声波上下游的飞行时间( TOF)差别来计

32、算流速 非接触性测量、量程宽、可同时测量浓度及流量 运用在医疗健康、工业过程及能源计量等领域 光电离子探测气体传感器 由紫外灯光源和离子室等主要部分构成，待测气体在紫外灯的照射下离子化，在离子室有正负电极，形成电场，测量其电流，得到气体浓度 灵敏度高，无中毒问题;成本高，使用寿命短，容易受到高湿度环境的影响 主要用于检测 VOC，广泛应用于化工、石油、环保、制药、酿酒等诸多行业 资料来源：公司招股说明书、德邦研究所 受益受益于于物联网和光学技术高速发展，光学气体传感器市场份额持续上升。物联网和光学技术高速发展，光学气体传感器市场份额持续上升。光学技术开发时间较晚、技术难度较高，目前市场份额低于

33、电化学气体传感器。但其具有测量精度高、抗干扰能力强、寿命长、稳定性好的优点，适合于检测气体及粉尘，在各领域均具有广泛应用。 随着智能家居、汽车电子、智能移动终端等领域应用持续拓展，气体检测对象以 CO2、粉尘为主，要求报告精确浓度数值，且终端 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 12 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 设备通常在较长使用周期内不更换气体传感器，有大量高精度、长寿命的气体传感器需求。据 Mordor Intelligence 数据显示，2018-2020 年红外技术的市场份额逐年提升，至 2020 年已达 24.06%，光学气体传感器市场份额呈上升趋势。

34、 图图 13：2018-2020 年年各类气体传感器市场份额（百万美元）各类气体传感器市场份额（百万美元） 图图 14：2018-2020 年各类气体传感器市场份额占比年各类气体传感器市场份额占比 资料来源：Mordor Intelligence、招股书、德邦研究所 资料来源：Mordor Intelligence、招股书、德邦研究所 2.2. 海外龙头海外龙头垄断竞争垄断竞争，光学领域成为国内厂商光学领域成为国内厂商入场入场首选首选 气体传感器技术门槛气体传感器技术门槛高，多核心铸就企业竞争力高，多核心铸就企业竞争力。5G 与物联网的快速发展，对气体传感器的智能化水平、灵敏度、精确度、 稳定

35、性、 响应速度提出了极高的要求，对复合型气体传感器而言更需要极高的集成化和信息化能力。在这种情况下，气气体传感器企业对关键性技术的前瞻性研发体传感器企业对关键性技术的前瞻性研发成为成为其其最最重要的竞争力。重要的竞争力。只有对新技术不断进行前瞻性预先研发，为客户提供完善的气体传感技术解决方案，并兼具产线设计开发能力的企业，才能在市场竞争中占据优势。此外，材料、 硬件设计与软件算法作为传感器研发核心，新材料的研究与选取、供应链的管理水平、核心零部件的自产率，也同样决定产品的竞争力。 图图 15：2020 年全球气体传感器公司销售额占比年全球气体传感器公司销售额占比 资料来源：Yole Dvelo

36、ppement、德邦研究所 行业集中度高行业集中度高，海外龙头掌握市场主要产能，海外龙头掌握市场主要产能。国际上气体传感器企业主要集中在美国、日本和欧洲等地，包括城市技术（City Technology） 、费加罗（Figaro） 、安费诺 （Amphenol， 旗下拥有 SGX Sensortech Advanced Sensor） 、 博世 （Bosch） 、盛思锐（Sensirion） 、艾迈斯半导体（AMS）等。这些龙头企业一般拥有丰富的产品线，且具有各自擅长的技术领域，享有较高市场声誉，占据中高端市场较大份额。此外，亦有聚焦于具体传感器类别的专业化公司，如提供空气品质监测用红外 CO

37、2 气体传感器的森尔（Senseair） 、提供微型红外气体传感器的英国0500300350400电化学红外催化燃烧半导体光电离子探测20%20%40%60%80%100%201820192020电化学红外催化燃烧半导体光电离子探测22%13%9%8%6%6%36%博世德尔福日本特殊陶业株式会社电装城市技术费加罗其他公司 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 13 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Dynament 公司以及提供低量程电化学甲醛传感器的英国 DART 公司等。 表表 2：气体传感器行业主要公司对比气体传感器行业

38、主要公司对比 公司公司 主要产品主要产品 应用领域应用领域 主要市场主要市场 传感器营收规模传感器营收规模 盛思锐 湿度传感器、温度传感器、CO2气体传感器、PM2.5 传感器、气体流量计、燃气表模块、液体流量计等 汽车、医疗、工业、消费市场四大板块 亚太地区、欧洲、中东、非洲及美国 2021 年 2.875 亿瑞士法郎（约 19.5 亿元人民币） 森尔 CO2、CO 气体传感器以及温度传感器、湿度传感器等 生命科学、室内外空气品质、汽车、工业安全、酒精检测等领域 欧洲、亚洲及北美洲 2017 年 1.82 亿瑞典克朗（约 1.23 亿元人民币） 汉威科技 半导体、热催化、电化学以及红外原理的

39、气体传感器 环保、安防、空气品质监测等领域 中国 2021 年 2.77 亿元 四方光电 光学气体传感器、气体分析仪器 家电、汽车、医疗、环保、工业、能源计量等领域 中国 2021 年 4.86 亿元 资料来源：公司公告，德邦研究所 国内公司整体落后，国内公司整体落后，光学气体传感器成为国产厂商重要机遇光学气体传感器成为国产厂商重要机遇。国内气体传感器企业主要有汉威科技（及其下属子公司炜盛电子） 、四方光电、攀藤科技、北京益杉科技有限公司、深圳市蓝月测控技术有限公司等。目前，国内企业的气体传感技术水平整体上仍落后于国际气体传感器企业，尤其是在电化学、红外气体传感器等领域起步相对较晚，缺乏系统、

40、深入的研究，相较于国际厂商而言品牌影响力较弱。相反，在光学气体传感器领域，国内公司可以避免与具有先发优势的国际厂商开展直接竞争，以点带面形成突破。 近年来，我国在光学粉尘传感器、红外气体传感技术方面逐步取得突破。在光学粉尘传感器方面，国内企业率先开发了采用风扇取样的低成本激光粉尘传感器，搭载此类产品的空气净化器可显示相较于传统产品更为准确的 PM2.5 浓度。得益于先发优势、市场需求规模以及完备产业链，国内企业在光学粉尘、红外传感器技术水平和产业规模方面处于有利地位，且凭借在粉尘、CO2、VOC 气体传感器配套领域的组合策略，持续提升市场占有率。 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH）

41、14 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 光学传感技术领先，新风及车载场景快速渗透为公司提光学传感技术领先，新风及车载场景快速渗透为公司提供持续增长动能供持续增长动能 3.1. 技术平台化优势奠基，零部件自供加强成本管控技术平台化优势奠基，零部件自供加强成本管控 平台能力布局，已建立光学气体传感器技术竞争优势。平台能力布局，已建立光学气体传感器技术竞争优势。公司从战略上优先发展光学气体传感器，在目前发展阶段避免在电化学等相对成熟的气体传感技术领域与具有先发优势的国际厂商开展直接竞争。自 2003 年成立以来公司即开始研发非分光红外技术， 相继推出尾气、 沼气、 煤气、 烟气

42、分析仪并持续迭代更新， 于 2011年以来凭借光学技术成功进入家居、汽车等民用消费类市场。通过将技术和产品研发力量集中于新兴的光学技术及其应用领域，公司得以建立在空气品质、环境监测等细分市场的竞争优势。 通过多年积累， 公司已构建囊括非分光红外 （NDIR） 、光散射探测（LSD） 、超声波（Ultrasonic） 、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS） 、热导（TCD） 、激光拉曼（LRD）等气体传感技术在内的技术平台，在光学气体传感器赛道技术竞争优势明显。 图图 16：公司技术平台在主要应用领域的运用情况公司技术平台在主要应用领域的运用情况 资料来源：公司招股书、德邦研究所 向上游关键零部件

43、制造领域延伸，整合供应链提升产品盈利和竞争能力。向上游关键零部件制造领域延伸，整合供应链提升产品盈利和竞争能力。公司专注于气体传感器、气体分析仪器的整体设计及软件算法等环节，所需大部分零部件直接向外采购。近年来，公司积极向零部件制造领域延伸，通过零部件自产范围的扩大及部分零部件自产比例的提高，帮助产品质量管控、降低材料成本，从而增强产品市场竞争力。 截至 2021 年末， 公司基于粉尘传感器用的核心部件激光管、风扇的自产率分别为 84.74%、74.75%，基于红外气体传感器用的探测器已实现自产。 图图 17：公司气体传感器主要零部件成本占比公司气体传感器主要零部件成本占比 图图 18：公司部

44、分零部件自产占比提升情况公司部分零部件自产占比提升情况 资料来源：公司招股书、德邦研究所测算 备注：测算过程中假设光源中激光管模组与红外光源各占一半，由于 19 年激光管自产比例很低，假设条件对最终成本占比测算结果影响较小 资料来源：公司年报、德邦研究所 芯片, 32.90%光源, 19.39%风扇, 24.12%探测器, 18.21%PCB, 5.37%7.37%3.18%50.14%37.63%84.74%74.75%0%20%40%60%80%100%激光管风扇201920202021 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 15 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

45、3.2. 民用空气品质领域：新风系统民用空气品质领域：新风系统市场需求快速放量市场需求快速放量 粉尘与粉尘与 CO2 传感器为公司民用空气品质领域核心产品，分别主要应用于空气净传感器为公司民用空气品质领域核心产品，分别主要应用于空气净化器和新风系统。化器和新风系统。 空气净化器场景空气净化器场景 空气净化器进入行业调整阶段，线上销售趋势明显。空气净化器进入行业调整阶段，线上销售趋势明显。2017 年之后，随着空气治理取得成效，空气净化器在国内逐渐进入筑底调整阶段。家用空气净化器已经从除霾需求向除甲醛需求转型， 产品功能向多元化、 集成化、 智能化等方向升级迭代。根据 空气健康电器行业白皮书 ，

46、 目前我国市场空气健康家电的普及率仅为 2%，而在韩国，空气健康家电的普及率高达 70%，未来家用空气净化器市场仍存在较大机会。 图图 19：空气净化器发展历史空气净化器发展历史 图图 20：空气净化器市场规模空气净化器市场规模 资料来源：前瞻、德邦研究所 资料来源：AVC、GfK、智研、前瞻、德邦研究所 市场集中度高，行业出清局面下头部厂家市占率更有保障。市场集中度高，行业出清局面下头部厂家市占率更有保障。空气净化器行业具有明显的品牌效应，CR5 超 50%。在市场热度下降情况下，品牌商面临洗牌，头部厂商优势明显，市场地位稳固。从 2018 年到 2021 年，线上品牌数从 476 家减少至

47、 339 家，线下品牌数从 110 家减少至 79 家，不具备品牌、技术、成本、渠道等优势的中小厂商面临淘汰出局。反而、小米、飞利浦等头部品牌商已获大众广泛认可，市场占有率比较稳定。 图图 21：空气净化器品牌数空气净化器品牌数 图图 22：空气净化器市场竞争格局空气净化器市场竞争格局 资料来源：AVC、德邦研究所 资料来源：AVC、前瞻、德邦研究所 四方光电采用大客户策略，粉尘传感器与头部净化器品牌商深度绑定，市场四方光电采用大客户策略，粉尘传感器与头部净化器品牌商深度绑定，市场份额稳中有升，业绩支撑有较大保障。份额稳中有升，业绩支撑有较大保障。公司自 2014 年快速进入国内外空气净化器市

48、场， 经过前期研发和市场推广， 至 2018 年已相继成为美的、 飞利浦、 大金、松下、小米、莱克等空气净化器和新风系统知名厂商的配套供应商。 长期以来，公司与下游主要空气净化器品牌商合作关系稳定，通过将复合型空气品质传感器作为标准配置，叠加质量、品牌、规模化交付的优势，市场份额不断增加。2021 年 5 月，公司当选空气净化器（中国）行业联盟理事单位，在该领域内已经建立较115.890.769.565.952946639138381%72%74%76%78%80%82%0050060020021零售规模(亿元)零售量(万台)零售量线上占比47611

49、03397900500线上品牌数线下品牌数2018202158.5%28.3%12.0%7.9%6.2%55.1%26.4%11.4%6.1%4.0%0%10%20%30%40%50%60%70%CR5小米飞利浦布鲁雅尔美的20年61820年双1221年618 公司首次覆盖 四方光电（688665.SH） 16 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 好的品牌效应，优势地位不断稳固。 图图 23：公司气体传感器主要下游大客户销售情况公司气体传感器主要下游大客户销售情况(万元万元) 资料来源：公司招股书、德邦研究所 新风系统场景新风系统场景 新风系统仍处于市场教育

50、阶段，政策培育带动下，精装房、学校等细分市场是重新风系统仍处于市场教育阶段，政策培育带动下，精装房、学校等细分市场是重点增长领域。点增长领域。继 2018 年居住建筑新风系统技术规程和 2019 年 5 月住宅新风系统技术标准(JGJ/T440-2018)实施后，2019 年 12 月，我国首次将在学校等室内场所， 有条件配置新风装置等建议性内容写入政策性文件 空气污染(霾)人群健康防护指南的通知中， 通过政策培育提升大众对于新风系统的认知。另一方面，新风系统已经成为精装房配套新宠，房地产精装修趋势下在高端住宅、写字楼、酒店等领域市场潜力巨大。未来几年，精装房和教育市场将为新风系统提供强劲需求