1、 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 科技产业科技产业 报告日期：2022 年 6 月 4 日 寻找确定性与创新性方向，在次新股中掘金寻找确定性与创新性方向，在次新股中掘金 科技产业行业深度报告 行业公司研究科技产业 ：程兵 执业证书编号：S02 ： table_invest 行业行业评级评级 行业名称 科技产业 评级 看好 Table_relateTable_relate table_research 报告撰写人： 程兵 联系人： 程兵 报告导读报告导读 在科技产业板块属性不强的情况下，寻找“确定性”与“创新性”凸显

2、重要。次新股叠加着“筹码新”优势，在创新领域更具活力，成为 2022 年下半年掘金的重要方向，我们围绕着“创新性”为投资者做了梳理。 投资要点投资要点 科技股整体属性不强，唯“确定性”与“创新性”会有超额收益科技股整体属性不强，唯“确定性”与“创新性”会有超额收益。 科技股投资更看重估值扩张的因子，我们认为创新力是估值扩张的核心。手机市场需求疲软叠加海外科技股表现不佳导致了 A 股科技股整体属性不强，因此，全新创新的挖掘更为稀缺。寻找细分领域创新、在次新股中掘金，将成为科技股投资中“优中选优”的最佳方法。 政策转向确认互联网反转，智能驾驶、工业互联网是科技最具政策转向确认互联网反转，智能驾驶、

3、工业互联网是科技最具创新方向；创新方向；潜望式是手机领域最重大创新，围绕着这些进行次新股掘金潜望式是手机领域最重大创新，围绕着这些进行次新股掘金。 互联网将充分受益政策转向，又是保年轻人就业最核心领域，成为确定反转的方向。智能驾驶、工业互联网等依然极具创新活力，不论行业增速还是龙头公司业绩都将超预期，而在手机领域，潜望式成为最大的创新。次新股拥有“筹码新”优势，且有大部分在这些创新领域，是科技股投资的“优中选优” ！ 我们对次新股做了细分拆解，对优质公司做了梳理，具体情况如下：我们对次新股做了细分拆解，对优质公司做了梳理，具体情况如下： 智能驾驶-汽车电子芯片：本土市场+国产化是亮点。次新中值

4、得关注公司分别为：安路科技、寒武纪、纳芯微、经纬恒润、国芯科技、聚辰股份安路科技、寒武纪、纳芯微、经纬恒润、国芯科技、聚辰股份和芯朋微芯朋微。 智能驾驶-功率半导体：期待本土企业崛起。次新中值得关注公司分别为：时代时代电气、天岳先进、斯达半导、华润微、宏微科技电气、天岳先进、斯达半导、华润微、宏微科技和东微半导东微半导。 智能驾驶-光学：充分受益智能驾驶，本土企业已进入国际竞争领域。次新中重点公司为：思特威、炬光科技思特威、炬光科技和未上市的三赢兴三赢兴。 工业互联网：是中国实现数字经济发展的重要环节。次新中中控技术中控技术已具备国际竞争力，而在细分领域则有泽达易盛泽达易盛、容知日新容知日新和

5、霍莱沃霍莱沃 国产化-设备国产化：本土公司有望复刻海外竞争格局，成就本土设备巨头。次新中中微公司中微公司已具备国际竞争力，正在迅速发展的有拓荆科技拓荆科技、华海清科华海清科、盛盛美上海和芯源微美上海和芯源微。 国产化-材料国产化：立昂微、沪硅产业立昂微、沪硅产业和华特气体华特气体 国产化-基础软件： 基础软件是产业安全的根本， 是信创中重要一环。 金山办公金山办公、中望软件中望软件、福昕软件福昕软件等在细分领域起到重要作用。 细分领域中的：浙版传媒浙版传媒和三人三人行行 详细可见本报告梳理 风险提示风险提示 疫情风险，政策落地不及预期，国产化进程不及预期等 证券研究报告 table_page

6、科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 寻找确定性与创新性是挖掘科技产业投资机会最佳路径寻找确定性与创新性是挖掘科技产业投资机会最佳路径 . 4 1.1. 估值扩张是科技股超额表现的核心，创新力是驱动因子 . 4 1.2. 政策转向，让互联网未来发展更加确定 . 5 1.3. 智能驾驶，长期创新活力源泉，是科技产业投资长期持续方向 . 6 1.4. 工业互联网助推中国数字经济产业腾飞 . 8 2. 次新股涌现了诸多创新领域优质公司次新股涌现了诸多创新领域优质公司 . 10 2.1. 围绕着创新活力与公司潜力来刷选公司

7、. 10 2.2. 智能驾驶，L3 的导入助推软件与硬件的高速增长 . 10 2.3. 国产化助推中国科技产业崛起的重要支柱 . 16 2.4. 在细分方向寻找 . 18 3. 风险提示风险提示 . 19 图表目录图表目录 图 1：A 股科技股经历了两轮大行情 . 4 图 2：每一轮行情上涨都伴随着估值的扩张，下跌也伴随着估值的下跌 . 5 图 3：智能驾驶/智能化不仅颠覆了车，还重塑了产业链 . 7 图 4：Adas 应用软件将成为全球汽车软件主要推动力 . 7 图 5：L3 级和 L4 级将成为 Adas 长期推动力 . 7 图 6：工业互联网是数字经济领域最市场化方向 . 9 图 7：在

8、 ADAS 各个环节都有中国本土企业身影 . 11 图 8：特斯拉 Model 3 示意图 . 11 图 9：汽车智能化示意图 . 11 图 10：车载镜头分布示意图 . 13 图 11：车载光学市场的驱动因素与验证逻辑 . 14 图 12：车载镜头产业链 . 15 表 1：过去受政策打压，互联网企业已大幅下跌，但企业依然保持活力 . 6 表 2：政策是影响互联网公司股价表现最核心因素，目前政策已积极转向 . 6 表 3：Adas 各自动驾驶级别定义 . 8 表 4：高精度地图在智能驾驶中的应用 . 10 表 5：次新公司中汽车电子芯片相关公司梳理 . 12 表 6：次新公司中功率半导体相关公

9、司梳理 . 12 表 7：搭载激光雷达成为各大车企的新发力点 . 14 表 8：次新公司中光学相关公司梳理 . 15 表 9：次新公司中工业互联网与基础软件相关公司梳理 . 16 表 10：次新公司中半导体设备国产化相关公司梳理 . 17 oPtMrQpMzRtOnPoNvMmOoP8ObPbRtRqQpNsQeRmMtNiNoOpR6MpOnNMYrQqPNZmQsQ table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 11：次新公司中先进材料相关公司梳理 . 18 表 12：次新公司中细分方向具备 潜质相关公司梳理 . 19

10、 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 4/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 寻找确定性与创新性是挖掘科技寻找确定性与创新性是挖掘科技产业投资机会最佳路径产业投资机会最佳路径 今年科技股投资面临着诸多挑战。 首先， 手机终端需求的疲软导致了整体市场需求的疲软；其次，创新力相对不足导致了科技活力较往年弱；最后，宏观环境也影响成长股的整体表现。 感知创新活力，回避创新活力下降方向，才能回避潜在风险。而寻找确定性与创新性成为今年获得科技股超额收益最有效的方法。在确定性：政策转向带来的互联网确定向上，互联网下半年大概率跑赢市场。在创新性：智能驾驶、工业互联网

11、等最具活力，而潜望式则是手机产业最显著的创新。这些都是我们未来挖掘投资机会的着眼点。 “危中有机” ，正是上半年科技股的波动，反而让诸多次新股的泡沫得到了很好的消化，而这批次新股，诸多公司质地优秀。因此，围绕着我们对科技股投资逻辑的框架，在次新股中掘金也将成为下半年科技股投资最好的思路。 1.1. 估值扩张是科技股超额表现估值扩张是科技股超额表现的的核心，创新力是驱动因子核心，创新力是驱动因子 回顾 A 股科技股行情，我们可以看到科技股经历了 20132014 年与 20192021 年两轮大行情。我们把子板块的估值情况与股价走势作比较可以发现，每一轮科技股的上涨都伴随着板块估值的扩张；而每一

12、轮行情的结束，也伴随着估值不断的下移。 科技股涨幅伴随估值上升（科技股涨幅伴随估值上升（2013 年年 1 月月-2014 年年 3 月） ：月） ：传媒计算机行业指数出现快速上行，由 1210 点增长至 2875 点，行业 PE 从 31 倍上升至 64 倍。 科技股回调伴随估值大幅下跌（科技股回调伴随估值大幅下跌（2017 年年 11 月月-2018 年年 10 月） ：月） ：电子行业指数大幅回调，从 3964 点下跌至底部 1970 点，估值水平从 47 倍下降至 22 倍，一损俱损。 图图 1：A 股科技股经历了两轮大行情股科技股经历了两轮大行情 资料来源：公开市场资料，浙商证券研究

13、所 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00申万行业指数:电子申万行业指数:计算机申万行业指数:通信申万行业指数:传媒科技子板块指数走势 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 5/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2：每一轮行情上涨都伴随着估值的扩张，下跌也伴随着估值的下跌每一轮行情上涨都伴随着估值的扩张，下跌也伴随着估值的下跌 资料来源：公开市场资料，浙商证券研究所 我们从“颠覆性创新” 、A 股投资偏好以及过去中国科技企业经营高波动三个角度来解释科技股大行情伴随着估值的扩张这一现

14、象。 颠覆性创新推动着全球科技产业发展， “颠覆性创新”不仅带来增量需求，更颠覆了存量市场，从而带来了创新的爆发性，这种爆发性也反映在相关的企业收入与净利润增速上。估值扩张本质上是企业经营爆发性的映射。 追逐“业绩爆发性”是 A 股投资者对科技股的投资偏好。因此，估值的扩张也隐含着投资者依据当前业绩增速对未来的乐观预期。 大的科技周期总是叠加小的产品创新周期。中国大陆的科技制造业更多依赖海外创新牵引，受益于这些公司的订单。因此，大陆企业过去多以某技术创新带来业绩爆发，持续性弱，难以把握。这也造成了市场博弈带来的短期估值扩张。 估值的扩张成为每一轮科技股大行情重要因素，市场情绪是相应放大器，情绪

15、低落市场情绪是相应放大器，情绪低落估值回落更快，反之亦然。估值回落更快，反之亦然。因此，因此，行业整体估值水平行业整体估值水平+ +感知创新活力感知创新活力可以作为大行情可以作为大行情判断判断与挖掘投资机会与挖掘投资机会的立足点。的立足点。 1.2. 政策转向，让互联网未来发展更加确定政策转向，让互联网未来发展更加确定 互联网行业拐点已现。过去监管政策是导致互联网公司股价持续下跌的核心因素，随着政策转向鼓励与扶持， 加之这些互联网公司股价已经超跌， 因此， 下半年互联网半年互联网公司有望大幅跑赢市场公司有望大幅跑赢市场，建议投资者积极参与。 中央中央政治局政治局会议内容：要促进平台经济健康发展

16、，完成平台经济专项整改，实施常会议内容：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 互联网平台又是年轻人就业最多的平台，如美团，光骑手就有 575 万人。因此，保就业，特别是年轻人的就业，本质上就应该让互联网公司经营更加灵活。所以，保就业势必加速互联网政策落地，从而推动互联网公司发展。 02040608001802010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/

17、1/42020/1/42021/1/42022/1/4电子计算机传媒通信从估值来看，每一轮科技股上涨都伴随着估值上升；同样，每一轮的下跌，杀估值成为主因。市场情绪则是相应放大器，市场情绪低落估值回落更快，反之亦然。因此，基本面判断+估值位置可以作为科技股底部指标科技子板块PE情况 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 6/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：过去受政策打压，互联网企业已大幅下跌，但企业依然保持活力过去受政策打压，互联网企业已大幅下跌，但企业依然保持活力 证券简称证券简称 区间最区间最高收盘高收盘价（元）价（元） 区间最低收区间最低收

18、盘价（元盘价（元) 最新收盘价最新收盘价04/29（元）（元） 区间最大涨区间最大涨幅（幅（%） 区间涨幅区间涨幅（%） 区间营收增区间营收增长（长（%） 腾讯控股 601.74 242.72 318.29 -59.66% -47.10% 16.19% 快手-W 265.78 45.73 56.30 -82.79% -78.82% 37.94% 美团-W 460.00 103.50 172.00 -77.50% -62.61% 56.04% 京东集团-SW 314.78 131.87 224.00 -58.11% -28.84% 27.59% 哔哩哔哩-SW 814.58 103.93 171

19、.71 -87.24% -78.92% 61.53% 微博-SW 221.73 126.90 155.52 -42.77% -29.86% 33.56% 拼多多 1205.40 162.13 295.55 -86.55% -75.48% 57.92% 资料来源：wind，浙商证券研究所整理；注：股价区间为 2021/03/01 至 2022/04/29；营收与净利润增长是 2021 年比 2020 年；区间最高股价比最新收盘价 表表 2：政策是影响互联网公司股价表现最核心因素，目前政策已积极转向政策是影响互联网公司股价表现最核心因素，目前政策已积极转向 资料来源：新闻资讯，浙商证券研究所整理

20、1.3. 智能驾驶，长期创新活力源泉，是科技产业投资长期持续方向智能驾驶，长期创新活力源泉，是科技产业投资长期持续方向 智能汽车正站在下一代架构的起点。智能驾驶作为核心推动因素，将带来一系列新硬软件架构，并且自上而下重塑产业链。 过去，汽车的功能要在专有硬件和软件的支持下方可实现，而且不同车型之间缺乏标准化。现在, 随着汽车搭载的安全、娱乐功能迅速增多，汽车智能化水平有了较大提升，新的硬软件架构应运而生。 未来，软件和硬件将进一步解耦及标准化，软件应用将可移植到不同车型，类似于app 可在不同手机型号上安装，形成类似于智能手机的汽车软件生态系统，推动单量汽车软件价值大幅增长。汽车硬件作为智能驾

21、驶的物理支持，将从算力需求以及电子电气架构层面，促使电子产业链从中获益。 时间时间发布单位及人员规格发布单位及人员规格政策及会议名称 政策及会议名称 核心要点核心要点2022/4/29中央政治局中央政治局会议要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。台经济规范健康发展的具体措施。2022/4/8中共中央政治局常委、国务院总理李克强经济形势专家和企业家座谈会推动平台经济健康持续发展，稳定和带动就业推动平台经济健康持续发展，稳定和带动就业2022/3/17 市场监管总

22、局、国家反垄断局全国市场监管系统反垄断工作会议平台经济竞争生态明显优化平台经济竞争生态明显优化，市场竞争环境稳步向好；深入认识和尊重市场规律，更加注重推动资本健康有序发展的制度供给2022/3/16中共中央政治局常委、国务院副总理刘鹤国务院金融稳定发展委员会专题会议关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。2022/1/28中央网信办、国家发改委、工业和信息化部、市场监管总局

23、促进互联网企业健康持续发展工作座谈会互联网企业发展前景广阔，大有作为互联网企业发展前景广阔，大有作为；我国互联网领域法治不断健全、监管不断完善是客观要求、大势所趋，这为互联网企业加强管理、规范运营提供了有力保障2020/12/11中央政治局中央政治局会议强化反垄断和防止资本无序扩张强化反垄断和防止资本无序扩张，要完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。要加强规制，提升监管能力，坚决反对垄断和不正当竞争行为 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 7/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 3：智能驾驶智能驾驶/智能化不仅颠覆了

24、车，还重塑了产业链智能化不仅颠覆了车，还重塑了产业链 资料来源：公开市场资料，浙商证券研究所 ADAS 和自动驾驶软件是汽车软件价值的主要增长动力。到 2025 年和 2030 年， 我们预计 ADAS 软件所占全球汽车软件市场份额将分别达到 54%和 67%左右， 2021-30年预计 CAGR 将达到 45%。按照 ADAS 等级，L3 级和 L4+级自动驾驶将成为全球市场的主要力量。到 2025 年和 2030 年，预计 L3 级和 L4 级自动驾驶软件所占全球ADAS 市场份额将分别达到 43%和 68%左右。 L3 级自动驾驶可以看作是单车硬软件价值的分水岭。在 L3+级意味着自动驾

25、驶模式下发生的交通事故将由车企负责， 这表明 L3+级车型的安全标准将更高更严格， 部分消费者会愿意为此支付溢价，这也将倒逼一批硬软件厂商升级产品。 图图 4：Adas应用软件将成为应用软件将成为全球汽车软件全球汽车软件主要推动力主要推动力 图图 5：L3 级和级和 L4 级将成为级将成为 Adas 长期推动力长期推动力 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 智能驾驶车联网本地生活互联网智慧公路车辆智能化智能软件生态智能硬件生态汽车半导体汽车智能模块BMS、热管理车身域、动力总成整车制动转向控制摄像头、悬架控制车身电子、通信智能座舱运营服务地图/语音软件开发无

26、人驾驶智能驾驶对汽车模块供应的响应时间与服务能力大大提升，传统汽配件企业竞争力或将弱于电子供应链汽车芯片需求不断增长，电子产业链对智能控制理解深刻，或顺应平滑 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 8/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3：Adas 各自动驾驶级别定义各自动驾驶级别定义 Adas 级别级别 司机行为司机行为 车辆及软件功能车辆及软件功能 法律责任主体法律责任主体 L0 级(无自动驾驶) 司机需手动控制车辆并执行所有驾驶任务，包括转向、制动和加速 盲点监测、车道偏离报警、自动紧急制动、停车标志和红绿灯识别等 始终由司机承担 L1 级(驾

27、驶辅助) 司机在使用 Adas 功能时仍需观察周边环境 360 度环视系统、巡航控制、车道保持辅助及半自动泊车辅助等 始终由司机承担 L2 级(部分自动驾驶) 司机需关注驾驶状态并准备随时接管 自动泊车辅助、交通拥堵辅助/高速公路驾驶辅助（巡航控制，车道保持） 始终由司机承担 L2+级(部分驾驶辅助) 司机仍负责驾驶状态并准备随时接管 车辆执行更复杂的驾驶任务，包括有条件自动辅助驾驶（可据高清地图设置行驶至目的地，自动代客驾驶等） 始终由司机承担 L3 级(有条件自动驾驶) 无需人为干预，但司机需在系统要求时接管 车辆能在指定场景(如高度公路)执行 大部分驾驶任务 在使用 L3 情况下，由车企

28、承担；未使用情况下由司机承担 L4 级(高度自动驾驶) 在特定情况下执行所有驾驶任务，无需人为控制 车辆配备整体 L4 级软件功能 在司机未接管车辆的情况下，由车企承担 L5 级(完全驾驶辅助) 完全无需人为干预 车辆安装完全自动驾驶软硬件，可能无需安装方向盘 在司机未接管车辆的情况下，由车企承担 资料来源：新闻资讯，浙商证券研究所整理 1.4. 工业互联网助推中国数字经济产业腾飞工业互联网助推中国数字经济产业腾飞 “高效的服务体验，性价比追求”成为平台发展的方向。因此，平台主动承担了各环节的信息化改造，实现了各环节的“云端化、数字化” ，从而实现了“扁平化、普惠化”的平台价值，成为了数字经济

29、的领导者。而柔性化生产、网络化协作与高效的物流体系共同完善了整个生态链，共同成就了数字经济浪潮。 平台作为新生代个性化需求的聚散地，在完成了人类生活被数字化的使命外，更实现了精准营销，从而进一步满足了个性化需求。 “云端化、数字化”是平台强化这些服务功能的根本，并且还会通过对场景的理解不断开发新的技术。 平台改了传统的商品流通模式，无需备货，平台通过传播效率可以短期获取足够量的订单与预付款， 这极大的优化了供应方的产品周期， 成为商品提供方最佳的选择。供应方为了实现更快速的对接这些订单，也愿意接受平台所提供的信息化改造服务，从而完成了整个生态闭环。 工业互联网也为工厂提供柔性化生产能力，从而更

30、完美的承接了定制化的订单需求，为整个生态提供了性价比最优的产品与服务。高效的物流体系也为快速送达提高消费体验成为现实。 工业互联网为工业乃至产业数字化、 网络化、 智能化发展提供了实现途径， 是第四次工业革命的重要基石。 基于下述逻辑， 我们强烈看好工业互联网领域的投资机会。 多层面政策促进产业加速发展。 近三年来，国家针对工业互联网制定多项政策，针对工业互联网平台建设提出了多个具体的年度目标，助力推动工业互联网加快发展。 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 9/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产业空间巨大。2020 年，我国工业互联网核心产业增加值规

31、模约 6520 亿元，同比增长 21.6%。工业互联网现阶段只是起步阶段，后市增长空间大。 5G+工业互联网融合。5G 助力工业互联网在应用中走向成熟，融合发展催生越来越多的应用，也为市场带来更多的投资机会。 图图 6：工业互联网是数字经济领域最市场化方向工业互联网是数字经济领域最市场化方向 资料来源：浙商证券研究所整理 数字经济智能工厂商业智能智能商品智能服务智能硬件AioT芯片MES全场景分析数字营销全景式智能 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 10/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 次新股涌现了诸多创新领域优质公司次新股涌现了诸多创新领域优

32、质公司 2.1. 围绕着创新活力围绕着创新活力与公司潜力来刷选公司与公司潜力来刷选公司 科技行业次新股中，智能驾驶、网络安全、半导体设备、工业互联网相关概念的上市公司共 264 家，2021 年合计营业收入为 17479.06 亿元，同比增长 16.88%，近三年复合增长率为 12.76%；合计净利润为 1971.02 亿元，同比增长 20.21%，近三年复合增长率为14.71%，整体业务处于增长态势。 覆盖上市公司业务主要集中在半导体设备以及工业互联网领域，呈现出利用人工智能、云计算、大数据等先进技术手段布局细分应用场景的共性特征，国产化、智能化趋势突显。 从公司的质地和竞争力的情况来看，

33、这些公司都是这几年快速成长而来， 再各自领域都处于行业领先地位。不少还是当时的独角兽，如云丛科技等。这意味着本轮次新股不仅富集在我们看好的方向，企业质量也显著高于过往上市的公司。因此，围绕着“创新力”在次新股中掘金，将是下半年科技股投资策略中的“优中选优” ！ 2.2. 智能驾驶，智能驾驶，L3 的导入助推软件与硬件的高速增长的导入助推软件与硬件的高速增长 2023 年后，借助诸多巨头的切入，智能驾驶市场高速成长值得期待。我们认为 Adas领域应用软件开发、高精度地图是软件方面最受益领域；而在硬件领域：域控制/芯片、功率半导体与光学领域则是最具潜力的方向。 高精度地图不仅高在其厘米级的量化程度

34、，更高在其空间抽象层次，作为自动驾驶系统的重要组成部分，是自动驾驶解决方案不可或缺的一环，我们重点看好其在自动驾驶车感知、定位、决策、规划等模块的应用 互联网企业在数据获取及处理上具有较大优势，高精度地图市场主要由互联网企业主导，目前国内已经有 100 多家企业获得地图测绘资质，百度、四维图新和易图通位列高精度地图市场前三。 表表 4：高精度地图在智能驾驶中的应用高精度地图在智能驾驶中的应用 应应用领域用领域 含义含义 定位 基于定位图层的 Landmark，通过与感知结果匹配并计算距离，可以精确计算出车辆当前的位置，保证车辆时刻知晓自身位置 感知 高精度地图提供精确道路面域以及周边设施等信息

35、，帮助智能驾驶车检测周围的物体，并计算每个物体的类别、速度、姿态等信息。 规划 车道级的路径规划和局部路径规划和高精度地图进行匹配参考，实现车道级的路径规划，进而实现平顺、安全的局部路径规划。 决策 高精度地图中准确地记录了各个车道之间的关联关系，可帮助车辆大幅提升对每一个路权竞争者的行为预测精度，从而得到更优的决策结果 资料来源：四维图新官网，浙商证券研究所 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 11/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 作为辅助驾驶员进行汽车驾驶的系统，高级驾驶辅助系统(ADAS)可以大大提升车辆和道路的安全性， 已逐步演化为发展最快的汽

36、车应用领域之一。 根据中车协测算， 预计在 2025 年能够达到 2250 亿元的市场规模。 除去像特斯拉、比亚迪等主机厂自产自用，全球 ADAS 市场集中度较高，博世、大陆、安波福、采埃孚等传统巨头占比较高，而我国本主要以初创企业为主，成熟的规模大企业少， ADAS 各功能渗透率加速提升， 本国 ADAS 企业或将迎来快速增长期。 图图 7：在在 ADAS 各个环节都有中国本土企业身影各个环节都有中国本土企业身影 资料来源：公开信息，浙商证券研究所 汽车智能化与电动化带来汽车产业升级变革，加速汽车产业进入万物互联新时代。汽车智能化与电动化带来汽车产业升级变革，加速汽车产业进入万物互联新时代。

37、相对于传统汽车，新能源汽车用到的芯片种类及数量都会有显著升级，汽相对于传统汽车，新能源汽车用到的芯片种类及数量都会有显著升级，汽车电子车电子芯芯片含量和重要性得到显著提升，将成为半导体行业新一轮发展的驱动力。片含量和重要性得到显著提升，将成为半导体行业新一轮发展的驱动力。 图图 8：特斯拉特斯拉 Model 3 示意图示意图 图图 9：汽车智能化示意图汽车智能化示意图 资料来源：特斯拉官网，浙商证券研究所 资料来源：华为官网，浙商证券研究所 在这个领域，次新股中，最典型的代表为安路科技-U、寒武纪-U、纳芯微、经纬恒润-W、国芯科技、聚辰股份和芯朋微等；这些公司都是各自细分领域的龙头代表，未来

38、有望伴随着汽车智能化市场发展而快速增长。 操作系统中间层智能座舱自能驾驶 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 12/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 5：次新公司中次新公司中汽车电子芯片相关公司梳理汽车电子芯片相关公司梳理 公司代码 公司名称 营业收入（百万） 净利润（百万元） 公司逻辑 2019 2020 2021 2019 2020 2021 688107 安路科技 122.33 281.03 678.52 35.89 -6.19 -30.85 国内首批先进制程 FPGA 芯片设计企业，受益于汽车电子景气 688256 寒武纪 443.94 4

39、58.93 721.05 -1179.13 -434.51 -829.81 国内 AI 芯片龙头，终端、云端与边缘端市场需求 688052 纳芯微 92.10 241.99 862.09 -9.11 50.91 223.79 感知、隔离与驱动三大产品共同驱动，汽车电子需求旺盛 688326 经纬恒润 1845.05 2478.75 3262.36 -59.67 73.69 146.19 三大格局重塑机遇，ADAS 产品、高级智能驾驶业务放量 688262 国芯科技 231.57 259.49 407.39 31.14 45.74 70.20 国产自主可控嵌入式 CPU，汽车电子国产化替代 68

40、8123 聚辰股份 513.37 493.85 544.05 95.11 162.82 103.69 全球领先的 EEPROM 芯片企业，受益汽车电子产品的渗透率提升 688508 芯朋微 335.10 429.30 753.17 66.17 99.74 201.14 电源管理芯片设计公司，公司积极布局汽车领域 资料来源：wind，浙商证券研究所整理 基于以下三大逻辑，我们强烈看好功率半导体板块。第一，新能源汽车、新能源发电等下游产业未来维持高速增长，对 IGBT 等功率器件需求强烈，行业空间大且增速快。第二，区别于逻辑芯片，功率芯片行业从市场、人才、资金、技术等维度具备天时地利人和的优势，国

41、产替代确定性强。第三，第三代半导体（SiC、GaN）等新技术逐步量产应用，给市场带来新的成长机会。 在次新公司，我们重点关注时代电气、天岳先进、斯达半导、华润微、宏微科技和东微半导等。 表表 6：次新公司中次新公司中功率半导体相关公司梳理功率半导体相关公司梳理 公司代码 公司名称 营业收入（百万元） 净利润（百万元） 公司逻辑 2019 2020 2021 2019 2020 2021 688187 时代电气 16,304.21 16,033.90 15,121.17 2,659.16 2,475.45 2,017.69 轨交业务龙头，车规产品进入产能释放期，积极布局 SiC 业务，未来增长可

42、期 688234 天岳先进 268.56 424.81 493.86 -200.68 -641.61 89.95 国产 SiC 衬底龙头，车规级认证通过，随着第三代半导体量产加速，公司发展前景明朗 603290 斯达半导 779.44 963.00 1,706.64 135.28 180.68 398.38 国产 IGBT 龙头，车规产品持续领先，自建SiC 及高压 IGBT 晶圆厂稳固行业龙头地位 688396 华润微 5,742.78 6,977.26 9,249.20 400.76 963.66 2,267.92 功率器件推进高端化，SiC 系列产品进入量产阶段，12 英寸产能助力未来业

43、绩持续增长 688711 宏微科技 259.72 331.63 550.64 11.21 26.64 68.83 精耕 IGBT 产业，光伏及新能源汽车持续发力，未来增长空间较大。 688261 东微半导 196.00 308.00 782.00 9.00 28.00 147.00 超级结 MOSFET 龙头，IGBT 等新品逐步打开市场空间，未来成长可期 资料来源：wind，浙商证券研究所整理 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 13/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 光学是智能驾驶之眼，光学市场厚雪长坡。智能驾驶之眼，光学市场厚雪长坡。智能驾驶中的光

44、学方案主要可以分为以摄像头为核心部件的视觉方案和以激光雷达为核心部件的雷达方案。其中，摄像头成本较雷达相对更低，但激光雷达性能相对更高。摄像头和激光雷达之间并不是完全的替代关系，较长一段时间内仍将共存，具备各自的细分市场。 图图 10：车载镜头分布示意图车载镜头分布示意图 资料来源：公开信息，浙商证券研究所 从市场前景上看， 驱动因素明确从市场前景上看， 驱动因素明确+落地落地验证同步是支撑车载光学市场长期景气的基本验证同步是支撑车载光学市场长期景气的基本逻辑。逻辑。驱动因素方面，光学升级是自动驾驶级别跃迁的必由之路，市场空间广阔。 自动驾驶可以分成L0-L5六个层级， 层级跃迁对应光学系统的

45、技术升级和需求提升。 L1/L2 级别的自动驾驶系统一般搭载 3-5 个摄像头，L3 级别一般搭载 6-8 个摄像头，L4/L5 级别则可搭载 10-20 个摄像头。 根据 Yole 的预测， 全球汽车平均每台搭载摄像头的数量将从 2018 年的 1.7 颗增加至2023 年的 3 颗，CAGR 达 12%。2020 年，我国汽车摄像头平均搭载数量为 1.3 颗，仍然具备一定的渗透空间。而根据 ICV Tank 的数据，2025 年，中国车载摄像头市场规模有望从 2020 年的 64 亿元增长到 230 亿元，CAGR 达 29.15%。 激光雷达市场方面，根据 36 氪研究院的数据，我国车载

46、激光雷达市场规模有望从2021 年的 4.6 亿元增长至 2025 年的 54.7 亿元，实现约 85.8%的年复合增长率。 车载光学系统已经成为各大车企的新竞争点，定点车型众多。车载光学系统已经成为各大车企的新竞争点，定点车型众多。据不完全统计，2022年预计上市的新款车型中至少有 12 个车型计划搭载激光雷达，其中搭载数量达到 3个及以上的有 8 个，占比达到 75%。 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 14/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 7：搭载激光雷达成为各大车企的新发力点搭载激光雷达成为各大车企的新发力点 车型车型 激光雷达数量激光

47、雷达数量 供应商供应商 本田 Legend 5 Valeo 长安方舟架构 5 华为 沙龙机甲龙 4 华为 北汽极狐阿尔法 S 3 华为/速腾聚创 哪吒 S 3 华为 广汽埃安新款 LX Plus 3 速腾聚创 威马 M7 3 速腾聚创 上汽智己 L7 3 速腾聚创 蔚来 ET7 1 Innovusion 长城摩卡 1 Ibeo 上汽 ES33 1 Luminar 高合 HiPhi Z 1 禾赛科技 资料来源：亿欧，浙商证券研究所整理 汽车消费群体的代际迁移有望加快推动智能驾驶光学元件的验证落地。汽车消费群体的代际迁移有望加快推动智能驾驶光学元件的验证落地。 “Z 世代”和智能化之间具有天然的耦

48、合性，智能驾驶和他们的消费需求、消费意愿高度相关。 据汽车纵横的数据，2020 年我国 80 后及以前占全社会购车的比例为 73.6%，00 后占比达到 2.9%。预计到 2030 年 90 后购车占比将达到 35%，00 后消费群体占购车比例将上升到 16%以上。 图图 11：车载光学市场的驱动因素与验证逻辑车载光学市场的驱动因素与验证逻辑 资料来源：公开市场资料，浙商证券研究所 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 15/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国内公司车载光学产业链不断完善，未来国内公司车载光学产业链不断完善，未来发展可期。发展可期。车载镜

49、头产业链主要包括上游的光学镜片、滤光片、保护膜、晶圆，中游的镜头组、CMOS 芯片等，以及下游的模组；激光雷达产业链的上游可分为激光器、探测器、主控芯片、模拟芯片及光学部件5 个细分领域，下游则是激光雷达的使用端，主要是测绘公司、车企及华为、百度、小马智行等提供 ADAS 解决方案的公司。 图图 12：车载镜头产业链车载镜头产业链 资料来源：头豹研究院，浙商证券研究所 次新公司中，思特威思特威是是国内安防 CIS 龙头企业，公司借助自身在安防监控和新兴机器视觉领域的技术及市场优势，开始向车载电子领域切入。炬光科技炬光科技是目前 A 股激光雷达最佳标的，它正在将自身的光源模组产品等导入终端汽车智

50、能驾驶领域应用场景。而三赢兴三赢兴则是在高清摄像模组中具有独到竞争力的公司。 表表 8：次新公司中次新公司中光学相关公司梳理光学相关公司梳理 公司代码 公司名称 营业收入（百万） 净利润（百万） 公司逻辑 2019 2020 2021 2019 2020 2021 688213 思特威 679.21 152.70 268.90 -241.80 121.00 398.31 安防 CIS 龙头向车载切入，技术复用降低赛道转换成本 688167 炬光科技 335.00 359.92 475.82 -80.43 34.87 67.76 深耕激光雷达价值量最高环节，受益于激光雷达渗透落地 A21164.

51、SZ (待上市） 三赢兴 1085.48 1231.97 35.01 132.30 专注于高清摄像模组，有望分享车载镜头模组市场红利 资料来源：wind，浙商证券研究所整理 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 16/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3. 国产化助推中国科技产业崛起的重要支柱国产化助推中国科技产业崛起的重要支柱 当前国际形势面临百年未有之大变局，数字经济发展战略加持下，信息技术自主可控的必要性愈发凸显，我国信创产业在经历前期试点后，自 2020 年起在国家与政策引领下开始进入“2+8” （即党、政+金融、 电信、电力、石油、交通、教育

52、、医疗、航空航天八大关键行业）的全面推广阶段，稳步推进。 根据中国软件行业协会发布2021 年中国信创生态市场研究报告 ，预计信创产业2026 年将突破 2 万亿，未来五年复合增速达 39%。我们认为，目前信创产业内大量基础软件被海外巨头垄断， “卡脖子”问题凸显，在目前贸易摩擦及技术封锁愈演愈烈局面下，我国对于基础软件方面需求日益旺盛，国产替代进程有望进一步突破。 在工业互联网领域的次新公司，中控技术中控技术具有国际竞争力，有望充分享受全球智慧工厂普及带来的市场红利，而公司导入 MES 业务有望提升公司软件收入比重，更提升客户粘性。而细分行业应用领域，泽达易盛也值得关注。 基础软件国产化是解

53、决中国信息行业脉门的关键，在次新公司中，很多重要的基础软件公司都已经上市，成为在这个方向掘金的最佳选择。如国产办公软件龙头金山金山办公办公、国产 CAD/CAE/CAM 龙头中望软件中望软件以及国产 PDF 软件龙头，位居全球第二，实现自主核心技术的福昕软件福昕软件，这些公司解决了核心软件国产化同时，还积极实现SaaS 转型，长期增长值得期待。 表表 9：次新公司中次新公司中工业互联网与工业互联网与基础软件相关公司梳理基础软件相关公司梳理 公司代码 公司名称 营业收入（百万元） 净利润（百万元） 公司逻辑 2019 2020 2021 2019 2020 2021 688083 中望软件 36

54、1.08 456.09 618.68 89.07 120.38 181.65 国产 CAD 龙头，境内外市场不断突破，国产化机会助力市场占有率扩大 688777 中控技术 2536.93 3158.74 4519.41 365.50 423.26 581.66 国产化 DCS 龙头，竞争优势强，国产化浪潮下有望长期保持领先优势； 688555 泽达易盛 221.30 255.70 329.02 83.58 80.73 46.07 深耕医药智能制造领域，有望享受下游行业“长坡厚雪”带来的持续增长强力 688768 容知日新 180.12 263.78 397.10 39.84 74.42 81.

55、24 工业智能运维领军企业，多行业布局初具规模，有望维持营收高速增长 605016 霍莱沃 421.05 499.62 653.36 82.78 95.55 104.48 电磁仿真领先企业，CAE 产品（卡脖子技术）顺利推进，相控阵测量系统业务持续高景气 688111 金山办公 1579.52 2260.97 3280.06 400.58 878.14 1041.25 国产办公软件龙头，逐步实现一站式、全平台移动应用服务战略， 迎云化、 智能化、国产化大势，未来成长空间广阔 688095 福昕软件 368.95 468.60 541.12 74.14 115.29 46.24 国产 PDF 软

56、件龙头，位居全球第二，实现自主核心技术。 凭借 SaaS 技术转型， 有望对全球龙头 Adobe 发起正面挑战。 资料来源：wind，浙商证券研究所整理 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 17/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纵观半导体设备行业，美日欧厂商占据市场垄断地位，2021 年海外 CR5 高达 84%，与此同时， 中国大陆半导体设备厂商总份额在全球市场占比仅为 2%左右，“卡脖子”问题亟需突破。 我们认为，全球半导体设备市场在高端市场长期被美日欧垄断，国产设备自给率严重不足， 在现今大国博弈背景下， 半导体设备国产化迫在眉睫， 近两年诸多国

57、产半导体设备实现从 0 到 1 的跨越、未来将逐步展开从 1-N 的放量进程，半导体设备国产化将是长期核心主题。 在次新公司中，具有国际竞争力的刻蚀机设备商中微公司、专注薄膜沉淀设备的拓拓荆科技荆科技、半导体清洗设备平台型龙头盛美上海盛美上海以及国内目前唯一能提供前道涂胶显影设备的芯源微芯源微最值得关注。 表表 10：次新公司中半导体设备国产化相关公司梳理次新公司中半导体设备国产化相关公司梳理 公司代码 公司名称 营业收入（百万元） 净利润（百万元） 公司逻辑 2019 2020 2021 2019 2020 2021 688072 拓荆科技 251.25 435.63 757.96 -19.

58、37 -11.70 66.93 晶圆制造核心工艺环节稀缺的国产设备供应商，有 PECVD、ALD、SACVD三大类产品，打破海外厂商垄断。 688082 盛美上海 756.73 1,007.47 1,620.87 134.89 196.77 266.25 国内半导体清洗设备平台型龙头，未来随着品类持续扩展及新客户导入，业务规模有望不断扩大。 688037 芯源微 213.16 328.90 828.67 29.28 48.83 77.35 国内唯一能提供前道涂胶显影设备的厂商，下游覆盖上海华力、长江存储、台积电、华为等主流客户群体。 688012 中微公司 1946.95 2273.29 31

59、08.13 188.56 492.20 1011.42 公司研制出了国内第一台电介质刻蚀机，离子体刻蚀设备已被广泛应用于从 65 纳米到 14 纳米、7 纳米和 5 纳米的集成电路加工制造及先进封装。 688120 华海清科 210.93 385.89 804.88 -154.20 97.79 198.28 拥有核心自主知识产权，CMP 设备可广泛应用于 12 英寸和 8 英寸的集成电路大生产线，已达到国际先进水平。 资料来源：wind，浙商证券研究所整理 半导体材料作为半导体产业链的上游，广泛应用于晶圆制造与晶圆封装环节，与半导体设备共同形成芯片创新的基石。 受益半导体技术迭代+晶圆厂大规模

60、扩产大背景，全球半导体材料市场需求快速增长。根据 SEMI 数据，2021 年全球半导体材料市场规模达 643 亿美元，同比增长 15.9%。 从半导体材料行业格局来看，欧洲国家在特种气体方面处于优势地位，北美及日韩在硅片、 光刻胶及抛光材料占据领先地位， 由于我国半导体产业链起步较晚， 国产化率较低。 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 18/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们认为，伴随海外局势变动叠加国际贸易摩擦加剧，半导体材料产业链出现逆全球化趋势， 产业链本土化进程势不可挡， 国产替代市场空间广阔， 国内半导体材料企业有望实现突围。 在对次新

61、公司梳理，我们认为国内功率半导体硅片龙头的立昂微立昂微、国内大硅片领军企业，在大硅片方面成功实现国产替代，且出货量位居国内厂商第一的沪硅产业沪硅产业以及特种气体国产化先行者，已实现对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%的覆盖率，是国内唯一通过 ASML 认证的气体公司华特气体华特气体最值得关注 表表 11：次新公司中次新公司中先进先进材料相关公司梳理材料相关公司梳理 公司代码 公司名称 营业收入（百万元） 净利润（百万元） 公司逻辑 2019 2020 2021 2019 2020 2021 605358 立昂微 1191.69 1502.02 2540.92 151.20 215.2

62、7 622.23 国内硅片龙头，国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，具备稀缺成长性。 688126 沪硅产业 1492.51 1811.28 2466.83 -101.26 90.00 145.48 在大硅片方面成功实现国产替代，出货量位居国内厂商第一，公司技术水平、产能、客户资源均领先于可比公司，未来有望成为世界级半导体硅片厂商。 688268 华特气体 843.99 999.59 1347.26 72.59 106.46 129.24 特种气体国产化先行者是，国内唯一通过 ASML 认证的气体公司，国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%的覆盖率， 资料来源：wind，浙商

63、证券研究所整理 2.4. 在细分方向寻找在细分方向寻找 传媒由于政策、 宏观环境等诸多因素导致这么多年无法形成行业性行情， 因此， 在这些领域我们只能在细分领域寻找，如云宇宙等。 基于以下两条逻辑， 我们相信传媒行业未来存在广阔上涨空间。 第一， 受疫情影响，跨省市的航班、铁路以及市内交通公交、地铁等受到大幅影响，随着疫情消退，看好数字媒体运营商的业务得到改善；第二，随着稳增长、促消费等政策逐步发力，经济期望改善情况下，品牌商对全渠道营销、整合营销等服务及费用预算将显著增长。 在次新股领域，值得关注公司为浙版传媒、三人行。 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/

64、19/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 12：次新公司中次新公司中细分方向具备潜质相关公司梳理细分方向具备潜质相关公司梳理 公司代码 公司名称 营业收入（百万） 净利润（百万元） 公司逻辑 2019 2020 2021 2019 2020 2021 601921 浙版传媒 10183.00 9808.00 11395.00 1095.00 1152.00 1320.00 集出版、印刷复制、发行及零售等传统业务，并融合数字出版、数字媒体、数字营销、信息技术服务、在线教育与培训等新兴业态于一体的大型综合文化企业 605168 三人行 1631.00 2808.00 3571.00 19

65、4.00 363.00 505.00 整合营销服务商领先者，主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务 资料来源：wind，浙商证券研究所整理 3. 风险提示风险提示 疫情持续带来对经济压力的风险。后续政策落地不及预期；特别是互联网行业。 国产替代不及预期风险：国内厂商在技术上落后于国外，虽然目前在国产替代大背景下， 国内科技行业发展日新月异， 但新技术的研发仍存不确定性， 因此存在国产替代进程不达预期风险。 地缘冲突风险： 地缘政治冲突日益加剧， 科技产业部分原材料高度依赖国外厂商， 一旦局势僵持，下游终端厂商存在原材料短缺风险。 本文感谢廖世刚、周艺轩、孙铭元、陈龙沧、俞洋、

66、陶韫琦等人的支持与贡献，排名不分先后 table_page 科技行业科技行业深度报告深度报告 http:/ 20/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级：行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定

67、义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制

68、作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议， 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估， 并应同时考量各自的投资目的、 财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果

69、，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https:/