1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml “立足本“立足本省省、保质保量”、保质保量” ，多维度看，多维度看省省属绿电平台属绿电平台的的长期成长长期成长性性 省属绿电平台省属绿电平台为为发展新能源的主力军发展新能源的主力军之一之一，“立足本省、保质保量立足本省、保质保量”是是判断其未来成长性的关键判断其未来成长性的关键：“双碳”背景下新能源投产步入快车道，除了全国范围布局的大型电力央企之外，省属绿电平台也同样具备较强竞争力。考虑到省属绿电平台在本省的资源获取优势和异地扩张的难度，我们提出省属绿电平台

2、“立足本省、保质保量”的分析框架。具备长期成长性的省属绿电平台须以本省充足的风光资源为基础，从而获得“量”的保障；同时，风光项目盈利能力也尤为关键，高利用小时、高电价将给予项目“质”的保障。 “量量”的的维度：从各省维度：从各省“十四五十四五”规划看规划看“量增量增”空间。空间。目前已有 27 个省份披露“十四五”新能源规划，合计将在“十四五”期间新增新能源装机718GW，其中风电 289GW、光伏 428GW。我们认为扎根于“十四五”高规划省份的绿电平台发展潜力相对更大。根据各省规划结果，“十四五”新能源增量较高的省份为内蒙古、云南、甘肃、河北，规划新能源增量分别为 84.33GW、73.0

3、9GW、56.83GW 和 52.36GW；沿海省份以发展海上风电为主， 广东省“十四五”期间规划的海上风电装机增量最高，目标新增海风项目 17GW。 “质质”的的维度：从资源禀赋和电价看项目盈利能力。维度：从资源禀赋和电价看项目盈利能力。在各省陆上风电、光伏建造成本差异不大的背景下，各地区项目盈利能力主要取决于风光资源禀赋以及电价情况。风电资源禀赋方面，我国北部及东部沿海地区风资源优渥，但受制于弃风限电以及老旧项目发电效率低等因素影响，三北地区利用小时数仍有提升空间，而云南、福建两省分别受益于高海拔和台湾海峡“峡管”优势，利用小时数领先，过去三年风电利用小时数均值达到 2700 小时以上。光

4、伏方面，我国北部地区内蒙古、黑龙江、吉林等省份光照资源优渥，利用小时数相对较高。电价方面，平价背景下风光项目上网电价主要参考各地燃煤基准电价，东南沿海基准电价较高，保障项目盈利能力。综合两方面分析，陆上风电方面福建、云南、四川等地区项目盈利能力相对较强；光伏方面黑龙江、四川盈利能力相对较强；海上风电方面福建省盈利能力领先。 投资建议：投资建议：综合各省风光项目规划、资源禀赋、电价水平等要素分析，我们认为云南、福建、广东等地新能源发展的质和量均值得期待，建议重点关注：1）上市公司、集团、省内均出台明确“十四五”规划有望迎来确定性增长，同时充分受益于云南省优质风资源并打造“世界光伏Tabl e_T

5、i t l e 2022 年年 06 月月 12 日日 环保及公用事业环保及公用事业 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.03 -6.66 17.65 绝对收益绝对收益 7.56 -9.39 -3.14 邵琳琳邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S02

6、7 周喆周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S03 朱心怡朱心怡 报告联系人 相关报告相关报告 “十四五”可再生能源发展规划发布，继 续 看 好 绿 电 行 业 国 企 改 革 进 程 2022-06-05 国企改革进度有望加快，重点关注省属绿电上市平台 2022-05-29 多地发布“十四五”能源发展规划，提振新能源发展信心 2022-05-22 内外扰动交织背景下珍惜业绩确定性，建议布局风光、核、水、垃圾发电 2022-05-15 构建煤炭价格引导机制， “保供+稳价”政策推进 2022-05-08 -28%-21%-14%-7%0%7%14

7、%21%-102022-02环保及公用事业(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 之都”的【云南能投】 ；2）海上风电资源优势显著，省内项目获取能力较强的福建省属平台【福能股份】 【中闽能源】 ；3）受益于广东“十四五”期间海上风电高规划，在省内具备较强竞争力的【粤电力 A】 。 风险提示：风险提示：政策推动不及预期风险、新能源装机投产进度不及预期风险、电力需求不及预期导致电价下行风险。 mNtMoPtQwOrMnPpMyRoMpObR8Q7NnPrRnP

8、oMfQpPsMlOpOpMaQpPuNvPtRsMuOtPwO行业深度分析/环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. “立足本省、保质保量立足本省、保质保量”：省级绿电平台分析框架：省级绿电平台分析框架 . 4 1.1. “量”的维度：从各省“十四五”规划看“量增”空间. 4 1.2. “质”的维度：从资源禀赋和电价看项目盈利能力 . 7 1.2.1. 风资源：云南、福建风力资源得天独厚，利用小时极具优势 . 7 1.2.2. 光资源：北部地区光照充足，资源优势领先

9、.11 1.2.3. 各省平价风光项目电价水平 . 13 2. 项目获取能力和融资成本也是省级绿电平台竞争力的重要体现项目获取能力和融资成本也是省级绿电平台竞争力的重要体现 . 14 2.1. 从本省市占率看项目获取能力 . 15 2.2. 低融资成本保障项目收益率 . 16 3. 投资建议投资建议. 18 4. 风险提示风险提示. 20 图表目录图表目录 图 1：我国风电累计装机容量及同比增速 . 4 图 2：我国光伏累计装机容量及同比增速 . 4 图 3：截至 2021 年底各省风电、光伏在运装机（万千瓦） . 5 图 4：各省规划背景下“十四五”期间新能源装机年复合增速测算 . 6 图

10、5：决定新能源项目盈利能力三要素：上网电价、利用小时、初始投资成本 . 7 图 6：2020 年全国风资源分布 . 8 图 7：2021 年全国各省弃风限电率（%）. 10 图 8：各省老旧风电项目占比（%） . 10 图 9：主要沿海省份海上风电利用小时数与 2021 年全省平均风电利用小时数对比 .11 图 10：2021 年全国各省弃光率（%） . 13 图 11：各省燃煤基准电价（元/kWh） . 14 图 12：截止 2021 年底各省属发电平台在运新能源装机容量占全省新能源总装机比重. 15 图 13：截止 2021 年底各省属发电平台在运风电装机容量占全省风电总装机比重. 16

11、图 14：截止 2021 年底各省属发电平台在运光伏装机容量占全省光伏总装机比重. 16 图 15：各省级平台 2021 年融资成本对比 . 18 图 16：各省级平台 2021 年资产负债率对比. 18 表 1：各省“十四五”新能源规划装机 . 5 表 2：各沿海省份“十四五”期间海上风电规划（万千瓦）. 6 表 3：我国风资源区划分. 8 表 4：我国 2019-2021 年各省风电平均利用小时数 . 8 表 5：2020 年以来部分海上风电风机中标价格 .11 表 6：我国光资源区划分. 12 表 7：我国 2019-2021 年各省光伏平均利用小时数 . 12 表 8：各省属集团及旗下

12、相关电力/新能源发电上市公司梳理 . 14 表 9：各电力企业融资成本对比 . 16 表 10：各省新能源相关数据汇总 . 19 行业深度分析/环保及公用事业 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. “立足本省、保质保量立足本省、保质保量”：省级绿电平台分析框架：省级绿电平台分析框架 在电力行业清洁化、低碳化发展趋势下，我国在新能源发电领域实现较大突破，风电光伏项目投产高峰期已经到来。 根据中电联数据， 我国风电装机容量由 2015 年的 131.05 GW 增长至 2021 年的 328.48GW，

13、CAGR 16.5%，占电力总装机容量的 13.8%；光伏装机容量由2015年的43.55GW 增长至2021年的306.56GW， CAGR 38.4%， 占总装机容量的12.9%。2021 年，我国风电发电量达到 6556 亿 kWh，占总发电量的 7.8%；太阳能发电量达到 3270亿 kWh，占总发电量的 3.9%。 图图 1：我国风电累计装机容量及同比增速：我国风电累计装机容量及同比增速 图图 2：我国光伏累计装机容量及同比增速：我国光伏累计装机容量及同比增速 资料来源：中电联, 安信证券研究中心 资料来源：中电联，安信证券研究中心 政策驱动下新能源投产节奏加快，国家政策驱动下新能源

14、投产节奏加快，国家“十四五十四五”清洁能源发展规划落地，新能源转型目清洁能源发展规划落地，新能源转型目标进一步明确。标进一步明确。根据2030 年前碳达峰行动方案通知 ，要求到 2030 年风电、太阳能装机容量达到 12 亿千瓦以上。2022 年 6 月 1 日国家发改委等九部门联合印发了“十四五”可再生能源发展规划 ，其中提出到 2025 年可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右，“十四五”期间增量在全社会用电量增量中占比超过 50%， 风电、 光伏发电量实现翻倍。 对比 2020年，可再生能源发电量年均增速 8.35%、新能源发电量年均增速 14.9%。 “双碳”背景下新能源投产步

15、入快车道，除了全国范围布局的大型电力央企之外，省属绿电平台也同样具备较强竞争力。考虑到省属绿电平台在本省的资源获取优势和异地扩张的难度，我们提出省属绿电平台“立足本省、保质保量”的分析框架。具备长期成长性的省属绿电平台须以本省充足的风光资源为基础，从而获得“量”的保障；同时，风光项目盈利能力也尤为关键，高利用小时、高电价将给予项目“质”的保障。 1.1. “量量”的维度：从各省的维度：从各省“十四五十四五”规划看规划看“量增量增”空间空间 各省新能源发展节奏不同，各省新能源发展节奏不同，“三北三北”地区率先布局。地区率先布局。截至 2021 年我国已实现在运新能源装机量 6.3 亿千瓦，其中河

16、北、内蒙古、山东装机容量大幅领先，均超过 50GW，分别达到54.67GW、54.08GW 和 52.85GW，主要由于我国北部地区风光资源条件相对优渥，根据国家划分的风电、光伏资源区，河北、内蒙的部分地区为我国风电、光伏/类资源区，风光资源条件优异，开发时间较早。根据 Wind 统计的数据，内蒙古、河北 2015 年及之前已投产的风电装机容量占 2021 年底在运总装机比重分别达到 60.7%和 40.2%，除三北地区外大部分省份在“十三五”期间开始加大新能源项目布局力度。 131.05 148.52 164.37 184.66 210.48 281.65 328.48 0%5%10%15%

17、20%25%30%35%40%0500300350200021风电累计装机容量（GW） 同比增速（%） 43.55 77.81 130.82 175.24 205.49 253.56 306.56 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500300350200021光伏累计装机容量（GW） 同比增速（%） 行业深度分析/环保及公用事业 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声

18、明请参见报告尾页。 图图 3：截至：截至 2021 年底各省风电、光伏在运装机（万千瓦）年底各省风电、光伏在运装机（万千瓦） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 各省能源各省能源“十四五十四五”规划陆续出台规划陆续出台。截至目前，我国 31 个省份中已有 30 个省份出台能源相关“十四五”规划，其中 27 个省份出具量化的新能源“十四五”装机增长目标，新疆、山西、重庆三省市仅披露“十四五”期间可再生能源装机增量。据我们统计，已披露新能源装机增量的 27 个省份合计将在“十四五”期间新增新能源装机 718GW， 其中风电289GW、 光伏 428GW。 内蒙古、云南内蒙古、云南 “十四五十四五

19、”规划新增装机规模规划新增装机规模领先。领先。内蒙古规划“十四五”期间新增新能源装机 84.33GW，将大力发展大型风光基地项目；云南省规划打造“世界光伏之都”，根据 2022年 4 月云南省能源局发布的云南省“十四五”规划新能源项目清单 ，云南省目标在开工2021-2024 年风光项目共计 73.09GW，其中以光伏项目为主，参考规划到 2025 年底云南省新能源装机较 2020 年有望增长 573.7%。此外，甘肃、河北“十四五”期间目标新增新能源规模超过 50GW，分别达到 56.83GW 和 52.36GW。 表表 1：各省：各省“十四五十四五”新能源规划装机新能源规划装机 省份省份

20、“十四五十四五”新增装机（万千瓦）新增装机（万千瓦） 截至截至“十四五十四五”末新能源装机末新能源装机 （万千瓦）（万千瓦） 风电风电 光伏光伏 合计合计 内蒙古 5171 3262 8433 13400 云南 893 6416 7309 8583 甘肃 2480 3203 5683 8022 河北 2026 3210 5236 9700 山东 766 3428 4194 8200 广东 2000 2000 4000 5362 陕西 1119 2711 3830 5800 青海 807 3000 3807 6230 贵州 500 2043 2543 4180 宁夏 373 2053 2426

21、5000 广西 1797 1295 3092 3950 吉林 2080 2080 2995 湖北 500 1500 2000 3200 河南 1000 1000 2000 4693 江苏 1100 900 2000 5231 江西 200 1600 1800 3086 浙江 455 1245 1700 3396 辽宁 1619 1619 3000 00400050006000河北 内蒙古 山东 江苏 新疆 山西 河南 甘肃 宁夏 青海 陕西 安徽 浙江 广东 贵州 湖北 辽宁 江西 云南 黑龙江 湖南 广西 福建 吉林 四川 天津 上海 重庆 海南 西藏 北京 风电 光伏

22、 行业深度分析/环保及公用事业 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 四川 600 1000 1600 2217 黑龙江 1000 550 1550 2554 湖南 1440 1440 2478 西藏 0 862 862 1000 海南 300 500 800 969 福建 410 300 710 1398 天津 115 396 511 760 上海 180 270 450 399 北京 11 70 81 162 新疆 可再生能源装机达到8240万千瓦 山西 清洁能源装机容量占比达 50% 重庆 可再生能

23、源新增不低于 383 万千瓦 安徽 未公布能源“十四五”规划 合计 28942 42814 71756 115965 资料来源：各省发改委，安信证券研究中心 图图 4：各省规划背景下：各省规划背景下“十四五十四五”期间新能源装机年复合增速测算期间新能源装机年复合增速测算 资料来源：各省发改委，安信证券研究中心 沿海省份大力发展海上风电，新增装机以海上风电为主。沿海省份大力发展海上风电，新增装机以海上风电为主。我国主要沿海省份包括辽宁、河北、山东、江苏、上海、浙江、福建、广东、广西和海南，根据上述省份能源“十四五”规划，除辽宁、河北省未披露海上风电装机增量外，其他大部分沿海省份在“十四五”期间均

24、以发展海上风电为主，其中广东省规划新增海风装机容量最高，达到 17 GW，披露具体海上风电装机目标的 8 个沿海省份在“十四五”期间有望共计新增 44.65 GW 的海上风电项目。 表表 2：各沿海省份：各沿海省份“十四五十四五”期间海上风电规划期间海上风电规划（万千瓦）（万千瓦） 省份省份 海上风电海上风电 陆上风电陆上风电 风电合计风电合计 山东 500 266 766 广东 1700 300 2000 广西 300 1497 1797 江苏 800 300 1100 浙江 455 0 455 海南 300 0 300 福建 410 0 410 天津 推进远海 90 万千瓦海风项目 115

25、 上海 以海上风电为主 180 资料来源：各省发改委，安信证券研究中心 49% 46% 42% 36% 32% 29% 28% 27% 25% 24% 22% 22% 21% 21% 21% 19% 19% 17% 17% 15% 15% 15% 15% 14% 13% 12% 10% 0%10%20%30%40%50%60%行业深度分析/环保及公用事业 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. “质质”的维度：从资源禀赋和电价看项目盈利能力的维度：从资源禀赋和电价看项目盈利能力 风电、光伏项目盈利

26、能力主要受到上网电价、利用小时数、初始投资成本三方面因素影响，由于陆上风电和光伏项目初始投资成本地域差异较小，我们主要通过各省资源禀赋和电价情况分析各省风电、光伏项目盈利能力差异。 图图 5：决定新能源项目盈利能力三要素：上网电价、利用小时、初始投资成本：决定新能源项目盈利能力三要素：上网电价、利用小时、初始投资成本 资料来源：安信证券研究中心整理 我国风电、光伏资源分布不均，资源禀赋在较大程度上影响了各地区项目的盈利水平。我们主要通过两个层面分析各省风光资源禀赋：1）国家依据风能密度以及光伏电站年等效利用小时数划分的风光资源区；2）各省风电光伏利用小时数。高利用小时将带来较高的项目盈利能力。

27、 1.2.1. 风资源：云南、福建风资源：云南、福建风力资源得天独厚，风力资源得天独厚，利用小时利用小时极具优势极具优势 我国西部、北部及东部沿海地区风资源优渥。我国西部、北部及东部沿海地区风资源优渥。根据各地区年平均风速情况看，我国风速较高的地区主要集中于：1）东南沿海及附近岛屿；2）内蒙和甘肃地区；3）东北地区的黑龙江、吉林东部以及辽东、山东沿海；4）青藏高原以及我国西北、华北地区。国家依据各地区有效风能密度以及全年有效累积小时数划定四类风资源区，其中： 类资源区为风能丰富区，年均有效风能密度大于 200W/2; 3-20m/s 风速年累积小时数大于 5000h； 类资源区为风能较丰富区，

28、年均有效风能密度 150-200W/2; 3-20m/s 风速年累积小时数 3000-5000h； 类资源区为风能可利用区，年均有效风能密度 50-150W/2; 3-20m/s 风速年累积小时数 2000-3000h； 类资源区为风能贫乏区，年均有效风能密度 50W/2以下; 3-20m/s 风速年累积小时数小于 2000h。 我国-类风资源区主要集中于内蒙古、河北、吉林、新疆、甘肃等北部地区。 行业深度分析/环保及公用事业 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 6：2020 年全国风资源分布年全

29、国风资源分布 资料来源： 2020年中国风能太阳能资源年景公报 ，安信证券研究中心 表表 3：我国风资源区划分：我国风资源区划分 风资源区风资源区 地区地区 所在省份所在省份 类风资源区 内蒙古自治区除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外的其他地区;新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、昌吉回族自治州、克拉玛依市、石河子市 内蒙古、新疆 类风资源区 河北省张家口市、 承德市;内蒙古自治区赤峰市、 通辽市、 兴安盟、呼伦贝尔市;甘肃省张掖市、嘉峪关市、酒泉市 河北、内蒙古、甘肃 类风资源区 吉林省白城市、松原市;黑龙江省鸡西市、双鸭山市、七台河市、绥化市、伊春市、大兴安岭地区;甘肃省

30、除张掖市、嘉峪关市、酒泉市以外其他地区;新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市、 伊犁哈萨克族自治州、昌吉回族自治州、克拉玛依市、石河子市其他地区;宁夏回族自治区 吉林、黑龙江、甘肃、新疆、宁夏 类风资源区 除/类风资源区以外的地区 资料来源：国家发改委，安信证券研究中心 从利用小时角度看，云南、福建两省极具优势从利用小时角度看，云南、福建两省极具优势。通过总结对比各省份 2019-2021 年年均风电利用小时数水平，云南、福建两省利用小时数较大幅度领先于国内其他省份，过去三年利用小时均值分别达到 2754 小时和 2741 小时，其中云南省主要受益于其高海拔优势，根据云南风电资源开发现状及特点浅谈 ，

31、风资源与海拔高度成正比，高空区域风速、平均风功率密度以及利用小时数均有所提升，由于云南省大部分山间坝子地区海拔在 1000-2000米之间，高海拔下风资源地形效应显著，带来较高的利用小时数；而福建省主要受益于亚热带季风气候和“狭管效应”，风能资源丰富，尤其沿海地区与近海海域的平均风速较大，风向较为稳定。根据海上风电产业发展思路与对策建议 ，福建省 90 米高度海域的年平均风速为 7.5-10 m/s，带来较高的风电利用小时。除此之外，四川省和广西壮族自治区过去三年风电利用小时均值也超过 2400 小时，分别达到 2489 小时和 2486 小时。 表表 4：我国：我国 2019-2021 年各

32、省风电平均利用小时数年各省风电平均利用小时数 省份省份 风电利用小时数风电利用小时数 2021 年年弃风率弃风率 所在风资源区所在风资源区 2019 2020 2021 均值均值 云南 2808 2837 2618 2754 0.1% 类风资源区 福建 2639 2880 2703 2741 0.0% 类风资源区 四川 2553 2537 2377 2489 0.0% 类风资源区 行业深度分析/环保及公用事业 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 广西 2385 2745 2327 2486 0.0% 类

33、风资源区 内蒙古 2305 2348 2429 2361 8.9% 类/类风资源区 辽宁 2300 2243 2292 2278 2.0% 类风资源区 吉林 2216 2309 2298 2274 2.9% 类/类风资源区 黑龙江 2323 2266 2209 2266 1.9% 类/类风资源区 新疆 2147 2176 2309 2211 7.3% 类/类风资源区 上海 2065 2289 2177 0.0% 类风资源区 河北 2144 2077 2208 2143 4.6% 类/类风资源区 江苏 1973 2000 2390 2121 0.0% 类风资源区 浙江 2090 2126 211

34、1 2109 0.0% 类风资源区 重庆 1996 2147 2144 2096 0.0% 类风资源区 江西 2028 2104 2012 2048 0.1% 类风资源区 陕西 1931 2026 2143 2033 2.3% 类风资源区 湖南 1960 2028 2080 2023 1.0% 类风资源区 湖北 1960 1881 2132 1991 0.0% 类风资源区 山西 1918 1680 2348 1982 2.5% 类风资源区 山东 1863 1798 2250 1970 1.5% 类风资源区 北京 1816 1994 2057 1956 0.0% 类风资源区 贵州 1861 20

35、49 1861 1924 0.5% 类风资源区 甘肃 1787 1904 2022 1904 4.1% 类/类风资源区 天津 1965 1762 1883 1870 0.0% 类风资源区 西藏 2173 1890 1545 1869 0.0% 类风资源区 安徽 1809 1503 2259 1857 0.0% 类风资源区 宁夏 1811 1653 2018 1827 2.4% 类风资源区 海南 1645 1984 1743 1791 0.0% 类风资源区 广东 1612 1826 1877 1772 0.0% 类风资源区 河南 1480 1536 2120 1712 1.7% 类风资源区 青海

36、 1743 1474 1519 1579 10.7% 类风资源区 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：标蓝省份为国家划分的/类资源区所在省份 受制于弃风受制于弃风限电限电及老旧项目发电效率及老旧项目发电效率低低等因素影响，三北地区风资源水平与当地风电利等因素影响，三北地区风资源水平与当地风电利用小时尚不匹配，利用小时用小时尚不匹配，利用小时数数仍有提升空间。仍有提升空间。各省在其他条件相同下，风资源水平应与利用小时数成正比，而根据上述统计，国内地处/类风资源区的内蒙古、吉林、黑龙江、新疆、河北、甘肃、宁夏七个省份风电利用小时数并不居前，据我们分析主要受到以下两方面因素影响： 1） 三北地

37、区弃风现象仍有待改善：三北地区弃风现象仍有待改善： 由于国内陆上风电资源较优的内蒙古、 新疆、 甘肃、宁夏等省份省内电力消纳能力不足、外送通道仍有待开发，弃风率仍保持在较高水平。根据全国新能源消纳监测预警中心发布的 2021 年全国各省份弃风限电率，蒙西和新疆弃风率为 8.9%和 7.3%，其他风资源优渥省份河北、甘肃、吉林、宁夏弃风率分别达到 4.6%、4.1%、2.9%和 2.4%，大幅高于国内南方地区。 2） 随着电源调峰能力提升叠加特高压线路投入运营， 三北地区弃风问题有望持续改善。随着电源调峰能力提升叠加特高压线路投入运营， 三北地区弃风问题有望持续改善。根据国家发改委等九部门发布的

38、“十四五”现代能源体系规划 ，要求在“十四五”期间稳步推进资源富集区资源外送，重点建设金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和“几”字弯、新疆、河西走廊等清洁能源基地输电通道，在“十四五”期间存量通道输电能力提升 4000 万千瓦以上，新增开工建设跨省跨区输电通道 6000 万千瓦以上。同时，随着抽水蓄能、火电灵活性改造、新型储能等调峰方式规模提升，新能源项目利用率有望进一步提升。 由于我国风光资源和火力发电厂均集中在山东、 内蒙古、河北等北部地区，因地制宜的开展火电灵活性改造对于我国北部地区来说是更为经济可行的新能源调峰方式。 “十四五”期间我国将大力发展火电灵活性改造， 根据国家行业深度分析/

39、环保及公用事业 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 能源局于 2021 年 11 月发布的全国煤电机组改造升级实施方案 ，要求“十四五”期间完成煤电机组灵活性改造 2 亿千瓦，增加系统调节能力 3000-4000 万千瓦。 3） 由于三北地区风速较大、 风能密度较高， 为国内最早开发风电项目的地区。 根据 Wind统计的数据，海南、甘肃、新疆、吉林等省份 2015 年及之前投产的风电装机占比相对较高， 均超过 60%， 而早期投产风电机组占比较高的省份大部分地处三北地区。技术不成熟导致早期安装的风电机

40、组性能不佳，部分机型故障率较高，风能资源利用率低。特别是有些整机商在过去行业竞争中被淘汰，留下不少“孤儿机组”。这些尚未达到设计寿命的高故障、低效率机组成为制约风电整体利用小时数和盈利能力的限制因素。 图图 7：2021 年全国各省弃风限电率（年全国各省弃风限电率（%） 资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，安信证券研究中心 图图 8：各省老旧风电项目占比（：各省老旧风电项目占比（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：由于数据缺失，四川、安徽、广西、贵州、陕西、青海为2011年累计装机/2021年累计装机数据 0%20%40%60%80%100%120%海南 甘肃 新疆 吉林 北京

41、内蒙古 黑龙江 辽宁 上海 宁夏 贵州 云南 河北 山东 山西 浙江 安徽 西藏 福建 天津 湖南 湖北 江苏 广东 四川 江西 陕西 重庆 广西 青海 河南 2015年累计装机/2021年累计装机 2010年累计装机/2021年累计装机 行业深度分析/环保及公用事业 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 由于大部分沿海省份未来将以发展海上风电为主，海上风电项目利用小时数普遍高于陆由于大部分沿海省份未来将以发展海上风电为主，海上风电项目利用小时数普遍高于陆风，因此沿海地区新增项目利用小时有望进一步提升。

42、风，因此沿海地区新增项目利用小时有望进一步提升。根据“十四五”中国海上风电发展关键问题 ，福建省海上风电等效利用小时数最高，达到 3500-4000 小时（部分资源优质地区可达到 4500 小时） ；其次为上海和江苏地区，等效利用小时数分别为 2800-3000 小时和2500-3000小时； 广东和浙江地区海风等效利用小时数分别为2800小时和2600-2800小时。普遍大幅高于陆上风电利用小时水平。根据各沿海省份“十四五”规划，浙江、福建、海南三省“十四五”期间新增风电装机全部为海上风电；山东、广东和江苏省新增海上风电装机占比分别为 65.27%、85%和 72.73%，天津、上海新增风电

43、装机也以海上风电为主，因此我们预计上述沿海省份未来新增项目利用小时数可参考该地区海上风电利用小时水平。 图图 9：主要沿海省份海上风电利用小时数与：主要沿海省份海上风电利用小时数与 2021 年全省平均风电利用小时数对比年全省平均风电利用小时数对比 资料来源： “十四五”中国海上风电发展关键问题 、Wind，安信证券研究中心 从成本端看，2021 年抢装潮过后海上风电风机价格下降趋势明显，通过统计2020 年以来部分海上风电项目风机中标价格情况， 我国海上风电风机价格已从 2020 年 7000 元/kW 左右降至 4000 元/kW 左右，国补取消背景下成本端的大幅下降有利于保障后续新增海风

44、项目的盈利能力。各省海上风成本略有差异，福建地区海况较差，建造成本相对较高，但受益于其极高的利用小时数水平，福建海域海上风电项目盈利能力仍相对较高。 表表 5：2020 年以来部分海上风电风机中标价格年以来部分海上风电风机中标价格 项目名称项目名称 所在省份所在省份 项目规模项目规模（MW） 中标单位中标单位 中标价中标价（亿元）（亿元） 折合单价折合单价（元（元/KW） 时间时间 中广核惠州港口海上风电场项目（一期） 广东 400 阳明智能 26.71 6677.5 2020.4.20 华能山东半岛南 4 号海上风电项目 山东 / 远景能源 19.51 6505 2020.5.11 华润电力

45、公布苍南 1#海上风电项目 浙江 400 远景能源 29.07 7267.5 2020.6.5 7500 华能瑞安 1 号海上风电场项目 浙江 500 明阳智能 37.5 7500 2020.8.18 长乐外海海上风电场 C区第二批风电机组及附属设备采购项目 福建 300 东方风电 6.63 6630 2020.9.1 上海电气 6910 大唐大连市庄河海上风电场址海上风电场工程风力发电机组及附属设备采购项目 辽宁 100 阳明智能 5.89 5890 2020.11.27 华润电力苍南 1#海上风电项目 浙江 / 中国海装 16.24 4061 2021.10.19 中广核象山涂茨 280M

46、W 海上风电项目 浙江 280 中国海装 10.72 3830 2021.11.8 浙能台州 1 号海上风电项目 浙江 300 东方电气 10.664 3548 2022.1.25 国华投资山东 500MW 海上风电项目 山东 500 金风科技 19.14 3828 2022.4.10 华能汕头勒门（二）海上风电场项目风力发电机组（含塔筒） 广东 594 电气风电 27.29 4595 2022.5.16 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心整理 1.2.2. 光资源：北部地区光照充足，资源优势领先光资源：北部地区光照充足，资源优势领先 0500025003000350

47、040004500福建 上海 江苏 广东 浙江 海上风电利用小时数 2021年全省平均风电利用小时 行业深度分析/环保及公用事业 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 我国北部地区光照资源优渥，主要受益于海拔相对较高、白昼时间较长等方面影响。国家依据光伏电站年等效利用小时数对各地区光资源进行划分，其中： 类光资源区年等效利用小时数大于 1600 小时， 主要集中于内蒙、 甘肃、 青海、 宁夏、新疆的部分地区； 类光资源区年等效利用小时数在 1400-1600 小时之间，主要集中于内蒙古、黑龙江、吉林、四

48、川、甘肃、青海、辽宁、河北、新疆、云南、陕西、山西、北京、天津的部分地区； 类光资源区年等效利用小时数在 1200-1400 小时之间， 除上述省份的其他地区被划分为类光资源区。 表表 6：我国光资源区划分：我国光资源区划分 风资源区风资源区 地区地区 所在省份所在省份 类光资源区 宁夏全省；青海海西；甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌；新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依；内蒙古呼和浩特、包头、乌海、鄂尔多斯、巴彦淖尔、乌兰察布、锡林郭勒 宁夏、青海、甘肃、新疆、内蒙古 类光资源区 北京；天津；黑龙江；吉林；辽宁；四川；云南；内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔；河北承德、张家口、唐山、秦皇

49、岛；山西大同、朔州、忻州；陕西榆林、延安；青海西宁、海东、海北、黄南、海南、果洛、玉树；甘肃兰州、天水、白银、平凉、庆阳、定西、陇南、临夏、甘南；新疆乌鲁木齐、吐鲁番、喀什、和田、昌吉回族、博尔塔拉蒙古、伊利哈萨克、克孜勒苏柯尔克孜自治州 北京、天津、黑龙江、 吉林、 辽宁、四川、云南、内蒙古、 河北、 山西、陕西、青海、甘肃、新疆 类光资源区 除上述地区以外的其他地区 资料来源：国家发改委，安信证券研究中心 光资源与利用小时水平成正比光资源与利用小时水平成正比，/类光资源区优势显著类光资源区优势显著。通过总结对比各省份2019-2021 年年均光伏利用小时数水平，/类光资源区（以北部地区为主

50、）利用小时数领先，其中内蒙古、黑龙江、吉林、四川四个省份 2019-2020 年光伏年平均利用小时数高于1500 小时，分别达到 1624 小时、1585 小时、1518 小时和 1510 小时。 表表 7：我国：我国 2019-2021 年各省年各省光伏光伏平均利用小时数平均利用小时数 省份省份 光伏利用小时数光伏利用小时数 2021 年弃光率年弃光率 所在光资源区所在光资源区 2019 2020 2021 年年 1-11 月月 均值均值 内蒙古 1593 1654 1470 1624 3.5% 类/类资源区 黑龙江 1566 1604 1487 1585 0.4% 类资源区 吉林 1504

51、 1531 1493 1518 1.1% 类资源区 四川 1554 1466 1468 1510 0.0% 类资源区 甘肃 1422 1511 1427 1467 1.5% 类/类资源区 青海 1487 1376 1195 1432 13.8% 类/类资源区 辽宁 1396 1453 1291 1425 0.4% 类资源区 宁夏 1371 1393 1375 1382 2.5% 类资源区 河北 1379 1336 1029 1358 1.8% 类/类资源区 新疆 1294 1416 1405 1355 1.7% 类/类资源区 云南 1350 1332 1247 1341 0.2% 类资源区 陕

52、西 1273 1392 1267 1333 2.0% 类/类资源区 山西 1307 1277 1249 1292 0.9% 类/类资源区 北京 1323 1242 1102 1283 0.0% 类资源区 山东 1284 1225 1130 1255 0.9% 类资源区 天津 1144 1265 1155 1205 0.0% 类资源区 江苏 1192 1165 1146 1179 0.0% 类资源区 西藏 1210 1116 1190 1163 19.8% 类资源区 行业深度分析/环保及公用事业 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾

53、页。各项声明请参见报告尾页。 广西 1097 1103 1081 1100 0.0% 类资源区 安徽 1102 1071 1050 1087 0.0% 类资源区 贵州 1092 1032 861 1062 0.4% 类资源区 海南 1059 1063 1075 1061 0.0% 类资源区 湖北 1103 1013 1059 1058 0.0% 类资源区 河南 1061 1055 965 1058 0.1% 类资源区 福建 1040 1063 1017 1052 0.0% 类资源区 浙江 1104 998 994 1051 0.0% 类资源区 江西 1004 917 940 961 0.0%

54、类资源区 广东 826 993 1064 910 0.0% 类资源区 湖南 905 902 973 904 0.0% 类资源区 上海 867 861 1084 864 0.0% 类资源区 重庆 606 653 675 630 0.0% 类资源区 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：2021年各省仅披露1-11月利用小时数，因此均值以2010-2020年平均数计算；标蓝省份为/类光资源区所在省份 部分北部地区省份光伏利用小时数仍有提升空间。部分北部地区省份光伏利用小时数仍有提升空间。受制于省内电力消纳能力及电力外送通道不足，部分西北部地区弃光率仍维持高位，其中西藏、青海弃光现象最为严重，2

55、021年两省弃光率分别为 19.8%和 13.8%，同时蒙西、宁夏、陕西等几个省份弃光率仍有下降空间。 图图 10：2021 年全国各省弃光率（年全国各省弃光率（%） 资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，安信证券研究中心 1.2.3. 各省各省平价平价风光风光项目项目电价水平电价水平 2022 年以来风电、光伏新投产项目均已平价上网年以来风电、光伏新投产项目均已平价上网。2021 年之前我国风光上网标杆电价依据国家划分的四类风资源区和三类光资源区制定，根据国家发改委发布的关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知从 2021 年起对于新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站、工商业分

56、布式光伏项目不再进行补贴，实行平价上网。海上风电方面，通知提出对于新核准海上风电项目上网电价由当地省级价格主管部门制定，2021 年为海上风电补贴最后一年。 行业深度分析/环保及公用事业 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 平价背景下上网电价主要参考各地燃煤平价背景下上网电价主要参考各地燃煤基准基准电价。电价。东南沿海省份基准上网电价普遍较高，其中广东、 湖南、 湖北、 上海、 浙江、 江西、 四川几个省市基准电价 （税前） 超过 0.4 元/kWh，而风光资源普遍较好的三北地区例如甘肃、内蒙古、宁夏

57、、青海等省份基准电价相对较低，其中宁夏和青海两省基准电价（税前）仅为 0.25 元/kWh 左右，较大程度地削弱了其新能源项目的盈利能力。 图图 11：各省燃煤基准电价（元各省燃煤基准电价（元/kWh） 资料来源：各省政府网站，安信证券研究中心 2. 项目获取能力和融资成本也是省级绿电平台项目获取能力和融资成本也是省级绿电平台竞争力的重要体现竞争力的重要体现 除全国范围布局的央企之外，地方国企旗下发电企业与省属新能源发电平台同样为我国除全国范围布局的央企之外，地方国企旗下发电企业与省属新能源发电平台同样为我国发电行业的主力军。发电行业的主力军。各省电力投资通常依托省国资委下属的省能源（投资）集

58、团或省投资集团进行。目前，除福建、吉林两省外，其余省份的电力资产都归属于同一集团，或为省能源（投资）集团，或为省投资集团；而吉林省与福建省在两大省属集团均有电力投资，其中福建省较为特殊，其省属集团拥有两个新能源发电上市公司。除北京、河北、江苏、浙江等省份将火电等传统电力与新能源发电臵于不同的两个平台发展外，其余大多数省份将两者臵于同一上市公司发展。因此，大多数省份的新能源发电上市平台都具备唯一性，未来有望集全省之力打造，成长确定性高。本报告中我们将从资源获取能力和融资成本两方面分析各省属平台发展潜力。 表表 8：各省属集团及旗下相关电力：各省属集团及旗下相关电力/新能源发电上市公司梳理新能源发

59、电上市公司梳理 省属集团 上市公司 备注 北京 北京能源集团有限责任公司 京能清洁能源 火电为京能电力 天津 天津能源投资集团有限公司 无 河北 河北建设投资集团有限责任公司 新天绿能 火电为建投能源 山西 晋能控股集团有限公司 晋控电力 火电+新能源 内蒙古 内蒙古能源发电投资集团有限公司 无 辽宁 辽宁省能源产业控股集团有限责任公司 辽宁能源 火电+新能源 吉林 吉林省能源投资集团有限责任公司/吉林省投资集团有限公司 无 黑龙江 黑龙江省新产业投资集团有限公司 无 上海 申能（集团）有限公司 申能股份 火电+新能源 江苏 江苏省国信集团有限公司 江苏新能 火电为江苏国信 浙江 浙江省能源集

60、团有限公司 浙江新能 火电为浙能电力 安徽 安徽省能源集团有限公司 皖能电力 火电+新能源 福建 福建省能源集团有限责任公司/福建省投资开发集团有限责任公司 福能股份/中闽能源 江西 江西省投资集团有限公司 赣能股份 火电+新能源 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5广东 湖南 海南 广西 湖北 上海 浙江 江西 四川 重庆 山东 福建 江苏 安徽 陕西 河南 辽宁 黑龙江 吉林 天津 河北 北京 贵州 云南 山西 甘肃 内蒙古 新疆 宁夏 青海 行业深度分析/环保及公用事业 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各

61、项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 山东 山东能源集团有限公司 无 河南 河南投资集团有限公司 豫能控股 火电+新能源 湖北 湖北能源集团股份有限公司 湖北能源 三峡集团控股 湖南 湖南发展资产管理集团有限公司 湖南发展 水电+新能源 广东 广东省能源集团有限公司 粤电力 A 火电+新能源 广西 广西广投能源集团有限公司 无 参股桂东电力 重庆 重庆市能源投资集团有限公司 无 四川 四川省投资集团有限责任公司 川投能源 水电+新能源 贵州 贵州乌江能源投资有限公司 无 云南 云南省能源投资集团有限公司 云南能投 西藏 西藏开发投资集团有限公司 无 陕西 陕西投资集团有限公司 无 甘

62、肃 甘肃省电力投资集团有限责任公司 甘肃电投 水电+新能源 青海 青海能源投资集团有限责任公司 无 宁夏 中铝宁夏能源集团有限公司 银星能源 中铝集团控股 新疆 新疆能源（集团）有限责任公司 无 资料来源：安信证券研究中心整理 2.1. 从本省市占率看从本省市占率看项目获取能力项目获取能力 我们依据各公司存量新能源项目在省内占比分析各省属电力平台在省内的竞争力。除北京能源集团下属的京能清洁能源以及申能集团下属的申能股份在全国范围布局以外，其他省级电力平台新能源项目主要以省内布局为主。 综合来看，除京能清洁能源和申能股份外，福能股份的省内项目获取能力最强。综合来看，除京能清洁能源和申能股份外，福

63、能股份的省内项目获取能力最强。所有省属发电平台合计在运新能源装机容量占全国新能源发电总装机的 9.30%。福能股份已投运新能源装机容量占所在省份（福建省）的新能源总装机比重最大，达 18.27%。湖北能源、浙江新能、粤电力 A、新天绿能次之，占比均超过 10%，分别达 14.35%、12.07%、11.21%、10.07%，在省内具备较强的竞争力和话语权。此外，对比风电和光伏发电，所有省属发电平台合计在运风电装机容量占全国风电总装机的 12.71%，而光伏仅为 5.66%，省属发电平台整体在风电业务上的项目获取优势相对较大。 图图 12：截止：截止 2021 年底各省属发电平台在运新能源装机容

64、量年底各省属发电平台在运新能源装机容量占占全省新能源总装机全省新能源总装机比重比重 资料来源：各公司公告、Wind，安信证券研究中心整理 分板块看，粤电力 A 在其所在省份（广东）的风电项目竞争力较其他省属平台最强，装机占比达 26.6%。福能股份、浙江新能、新天绿能次之，风电装机占比均超过 20%。光伏项目获取能力方面， 湖北能源在其省内 （湖北） 的光伏发电项目获取能力较其他省属平台最强，装机占比达 16.4%。浙江新能、晋控电力次之，装机占比分别为 9.6%、7.4%。 行业深度分析/环保及公用事业 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明

65、请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：截止：截止 2021 年底各省属发电平台在运风电装机容量年底各省属发电平台在运风电装机容量占占全省风电总装机全省风电总装机比重比重 资料来源：各公司公告、Wind，安信证券研究中心整理 图图 14：截止：截止 2021 年底各省属发电平台在运光伏装机容量年底各省属发电平台在运光伏装机容量占占全省光伏总装机全省光伏总装机比重比重 资料来源：各公司公告、Wind，安信证券研究中心整理 2.2. 低融资成本保障项目收益率低融资成本保障项目收益率 融资成本对于风电光伏项目资本金收益率有重要的影响。融资成本对于风电光伏项目资本金收益率有重要的影响。我

66、们以利息费用（含资本化）/带息债务公式为参考计算对比各电力企业融资成本， 通过计算结果得出国内大型火电企业以及纯新能源运营企业融资成本基本保持在 3%-4%之间，具有地方国企背景的电力企业融资成本低且与央企相差不大， 2020 年央企及地方国企背景电力企业融资成本均值分别为3.96%和 4.07%；2021 年平均融资成本分别为 3.74%和 3.89%。民营新能源运营企业融资成本相对较高， 经不完全统计， 民营企业 2020 年及 2021 年融资成本均值分别为 7.08%和 9.41%。 表表 9：各电力企业融资成本对比：各电力企业融资成本对比 属性属性 证券代码证券代码 主要能源主要能源

67、类型类型 证券简称证券简称 2020 财务费用财务费用 2021 财务费用财务费用 2020 年利息费年利息费用（含资本化）用（含资本化）/带息债务带息债务 2021 利息费用利息费用（含资本化）（含资本化）/带息债务带息债务 (亿元亿元) (亿元亿元) 央企央企 000591.SZ 新能源 太阳能 9.92 9.83 4.60% 4.58% 000875.SZ 新能源 吉电股份 13.27 16.85 3.66% 3.84% 002039.SZ 新能源 黔源电力 4.58 4.40 4.58% 4.63% 0916.HK 新能源 龙源电力 29.74 30.81 3.70% 3.21% 17

68、98.HK 新能源 大唐新能源 21.47 21.27 4.34% 4.06% 1811.HK 新能源 中广核新能源 1.45 1.88 / / 行业深度分析/环保及公用事业 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 600025.SH 新能源 华能水电 38.66 33.75 4.22% 3.86% 600886.SH 新能源 国投电力 41.94 42.91 3.15% 3.26% 600900.SH 新能源 长江电力 49.86 47.51 4.78% 4.59% 600905.SH 新能源 三峡能源

69、 20.91 28.44 3.12% 2.95% 601016.SH 新能源 节能风电 5.14 7.10 2.76% 3.06% 000966.SZ 火电 长源电力 1.48 3.44 3.79% 3.34% 0836.HK 火电 华润电力 33.67 37.01 / / 2380.HK 火电 中国电力 33.92 39.05 / / 600011.SH 火电 华能国际 88.36 85.50 3.88% 3.02% 600021.SH 火电 上海电力 23.19 32.60 3.28% 3.47% 600027.SH 火电 华电国际 44.33 42.79 / / 600795.SH 火电

70、 国电电力 87.31 79.36 4.57% 3.75% 600863.SH 火电 内蒙华电 8.48 7.35 4.47% 4.34% 601991.SH 火电 大唐发电 67.95 65.37 4.51% 3.93% 均值均值 3.96% 3.74% 省级平台省级平台/地地方国企方国企 600163.SH 新能源 中闽能源 1.35 1.67 4.14% 5.81% 600956.SH 新能源 新天绿能 9.13 12.16 2.95% 3.36% 600483.SH 火电 福能股份 4.29 5.09 4.09% 2.97% 603693.SH 新能源 江苏新能 1.16 1.44 3

71、.52% 4.17% 000899.SZ 火电 赣能股份 0.88 0.86 3.54% 2.10% 000791.SZ 火电 甘肃电投 4.74 4.21 4.32% 4.63% 0579.HK 新能源 京能清洁能源 11.51 13.09 3.96% 3.57% 000767.SZ 火电 晋控电力 17.66 18.17 6.57% 6.26% 600758.SH 火电 辽宁能源 3.74 2.94 5.67% 5.34% 600642.SH 火电 申能股份 7.99 9.38 4.09% 3.42% 600032.SH 新能源 浙江新能 5.78 7.05 3.60% 3.22% 000

72、543.SZ 火电 皖能电力 4.06 4.32 4.26% 2.42% 000539.SZ 火电 粤电力 A 11.09 13.71 3.22% 2.74% 001896.SZ 火电 豫能控股 3.53 7.05 3.69% 4.65% 600674.SH 水电 川投能源 3.56 4.04 3.60% 2.96% 002053.SZ 新能源 云南能投 0.85 0.92 2.78% 3.13% 000722.SZ 水电 湖南发展 (0.18) (0.09) 5.18% 5.39% 均值均值 4.07% 3.89% 民企民企 002015.SZ 新能源 协鑫能科 6.26 8.80 6.03

73、% 9.37% 601619.SH 新能源 嘉泽新能 2.79 3.35 5.01% 10.91% 601778.SH 新能源 晶科科技 8.91 8.73 13.75% 12.22% 601222.SH 新能源 林洋能源 3.57 3.07 4.62% 8.35% 603105.SH 新能源 芯能科技 0.63 0.73 5.98% 6.17% 均值均值 7.08% 9.41% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：银星能源与湖北能源由央企控股，因此未列入地方国企范围 横向对比各省级电力平台融资成本及资产负债率水平，根据利息费用（含资本化）/带息债务公式为参考横向对比各省级电力平台融资成

74、本，赣能股份、皖能电力、粤电力 A、湖北能源几家公司 2021 年融资成本在 3%以下； 晋控电力和银星能源过去几年利息费用占比较高，因此整体融资成本偏高，分别为 6.3%和 6.4%。从资产负债率水平看，大部分省级电力平台资产负债率保持在 50%-70%之间，豫能控股、晋控电力两家公司资产负债率超过 80%，资金压力相对较大。 行业深度分析/环保及公用事业 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 15：各省级平台：各省级平台 2021 年融年融资成本资成本（利息费用（含资本化）（利息费用（含资本化

75、）/带息债务）带息债务）对比对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 16：各省级平台：各省级平台 2021 年资产负债率对比年资产负债率对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 投资建议投资建议 “双碳”背景下各省新能源投产步入快车道，除了全国范围布局的大型电力央企之外，我们认为省属电力平台在各省内同样具备较强竞争力。因此，本篇报告着重从三个维度分析各省电力平台在“十四五”期间的发展潜力： 1） 从各省从各省“十四五十四五”规划看规划看“量增量增”空间：空间： 我们认为地处于“十四五”规划较高省份的电力平台发展潜力相对较大， 根据各省规划结果， “十四五”新能源增量较高的省份

76、为内蒙古、云南、甘肃、河北，从海上风电看，广东省“十四五”期间规划的海上风电装机增量最高； 2） 从利用小时和电价看盈利能力：从利用小时和电价看盈利能力： 在各省陆上风电、 光伏建造成本差异不大的背景下，各地区项目盈利能力主要取决于利用小时数以及电价情况，综合两者分析，陆上风电方面云南、四川、广西地区项目盈利能力相对较强；光伏方面黑龙江、四川盈利能力相对较强；海上风电方面福建省盈利能力领先。 3） 从各省级平台项目获取和融资从各省级平台项目获取和融资成本成本看公司竞争力看公司竞争力：根据上述分析，横向对比各省级电力平台，福能股份、湖北能源、粤电力 A 在省内具备较强竞争力。 2.1% 2.4%

77、 2.7% 2.8% 3.0% 3.0% 3.1% 3.2% 3.4% 3.4% 3.6% 4.2% 4.6% 4.7% 5.3% 5.4% 5.8% 6.3% 6.4% 0%1%2%3%4%5%6%7%6% 33% 43% 50% 51% 52% 54% 54% 57% 59% 59% 62% 64% 67% 67% 71% 71% 81% 85% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%行业深度分析/环保及公用事业 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 10：各省新能源相关数

78、据汇总：各省新能源相关数据汇总 省份省份 对应省级平台对应省级平台 省内省内“十四五十四五”规划规划 省内风电省内风电利用小时利用小时 省内光伏省内光伏利用小时利用小时 基准电价基准电价(元元/kWh) 融资成本融资成本 公司存量项目公司存量项目占比占比 四川 川投能源 1600 2489 1510 0.4012 2.96% 福建 福能股份 710 2741 1052 0.3932 2.97% 18% 甘肃 甘肃电投 5683 1904 1467 0.3078 4.63% 3% 江西 赣能股份 1800 2048 961 0.4143 2.10% 1% 湖北 湖北能源 2000 1991 10

79、58 0.4161 2.80% 14% 湖南 湖南发展 1440 2023 904 0.45 5.39% 江苏 江苏新能 2000 2121 1179 0.391 4.17% 3% 山西 晋控电力 1982 1292 0.332 6.26% 5% 北京 京能清洁能源 81 1956 1283 0.3598 3.57% 辽宁 辽宁能源 1619 2278 1425 0.3749 5.34% 上海 申能股份 450 2177 864 0.4155 3.42% 安徽 皖能电力 1857 1087 0.3844 2.42% 河北 新天绿能 5236 2143 1358 0.3644 3.36% 10%

80、 宁夏 银星能源 2426 1827 1382 0.2595 6.40% 5% 河南 豫能控股 2000 1712 1058 0.3779 4.65% 1% 广东 粤电力 A 4000 1772 910 0.453 2.74% 11% 云南 云南能投 7309 2754 1341 0.3358 3.13% 3% 浙江 浙江新能 1700 2109 1051 0.4153 3.22% 12% 福建 中闽能源 710 2741 1052 0.3932 5.81% 9% 西藏 862 1869 1163 - 海南 800 1791 1061 0.4298 广西 3092 2486 1100 0.42

81、07 重庆 2096 630 0.3964 山东 4194 1970 1255 0.3949 陕西 3830 2033 1333 0.378 黑龙江 1550 2266 1585 0.374 吉林 2080 2274 1518 0.3731 天津 511 1870 1205 0.3655 贵州 2543 1924 1062 0.3515 内蒙古 8433 2361 1624 0.3035 新疆 2211 1355 0.262 青海 3807 1579 1432 0.2409 资料来源：各省发改委、Wind，安信证券研究中心整理 综合上述分析，建议重点关注：1）上市公司、集团、省内均出台明确“十

82、四五”规划有望迎来确定性增长，同时充分受益于云南省优质风资源并打造“世界光伏之都”的【云南能投】 ；2） 海上风电资源优势显著， 省内项目获取能力较强的福建省属平台 【福能股份】【中闽能源】 ；3）受益于广东“十四五”期间海上风电高规划，在省内具备较强竞争力的【粤电力 A】 。 【云南能投】公司为云南省属能源平台，“盐+清洁能源”双主业发展，新能源为未来核心发展方向，根据公司公告，截至 2021 年底公司在运风电 0.37GW，根据公司“十四五”规划目标到2025 年末新能源装机规模达到 5.13GW， 其中风电装机规模达到 2.59GW， 光伏装机规模达到 2.54GW。同时公司充分受益于云

83、南优质风资源，项目盈利能力强，2019-2021 年公司风电项目平均利用小时数分别为 3062 小时、 3005.72 小时和2693.75 小时， 部分项目达到 3500小时以上。高利用小时下公司风电项目盈利能力优势显著，单 GW 盈利能力达到 4.7 亿元，体现出较高资产质量。 行业深度分析/环保及公用事业 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 【福能股份】公司为福建省能源集团下属上市平台，主营业务为清洁能源发电和高效节能热电联产， 据公司公告， 截至 2021 年底公司控股运营发电装机容量 5.9

84、9GW， 其中风电 1.81GW（其中海上风电 0.9GW） 、光伏 0.04GW。公司受益于福建台海优质风资源，风电利用小时数高，据公司公告，2021 年公司风电平均利用小时数达 2951 小时，较全国风电平均利用小时数高出 719 小时，据我们测算，高利用小时下公司新能源项目平均单 GW 盈利能力达到7.04 亿元。同时公司在省内项目获取能力较强，在运风电项目占全省风电装机比重达到24.6%，未来公司将依托福建省属能源平台的资源优势，继续积极争取优质海上风电项目。 【中闽能源】公司为福建省投资开发集团下属清洁能源上市平台，主营业务为新能源发电，据公司公告，截至 2021 年底公司在运控股装

85、机规模 0.96GW，其中风电 0.91GW（包括陆风 0.61GW、海风 0.3GW） 、光伏 0.02GW。公司项目资源优势显著，根据公司公告，2021年公司在福建省内陆上风电平均利用小时为 3030 小时，海上风电平均利用小时为 4224 小时， 高利用小时将为公司带来高盈利能力。 集团内海上风电资源储备丰富， 集团在公司 2019年进行重大资产重组时承诺， 集团体内目前已投产的莆田平海湾三期海上风电项目 （0.3GW） 、待建的宁德霞浦海上风电 ABC 区（共 0.9GW）以及在建的永泰抽水蓄能项目（1.2GW）将在投产后陆续启动注入流程。 【粤电力 A】公司为广东省能源集团下属上市平

86、台，主营业务为火电以及新能源发电，海上风电为未来核心发展方向。 根据公司公告， 截至2021年底公司在运控股装机容量28.23GW，其中风电 1.97GW（包含海上风电 1GW） 。公司在广东省内项目获取能力较强，在运风电项目占全省风电装机比重达到 26.6%，同时公司在手项目丰富，截至 2021 年底公司风电在建项目 1.04GW，其中海上风电 1GW；光伏在建项目 0.22GW、核准待建 2.6GW。根据公司规划，“十四五”期间目标新增新能源装机 14GW，其中风电 7GW（含 2.8GW 海上风电） 、光伏 7GW，新能源装机的大幅增长有望带动公司业绩稳步提升。 4. 风险提示风险提示

87、1） 政策推动不及预期风险政策推动不及预期风险： 国内新能源发电行业的发展主要受到政策推动，若政策推动不及预期，可能影响未来行业投产进度。 2） 新能源装机投产进度不及预期风险新能源装机投产进度不及预期风险： 部分上市公司、集团、省份出台新能源发展“十四五”规划，若新能源投产进度不及预期，可能影响公司未来业绩增长。 3） 电力需求不及预期导致电价下行风险：电力需求不及预期导致电价下行风险： 随着市场化电量占比提升，若电力需求不及预期，市场化电价可能下滑，将在一定程度上影响新能源项目盈利能力。 行业深度分析/环保及公用事业 21 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限

88、公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级： 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资

89、咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证

90、券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业深度分析/环保及公用事业 22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资

91、料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可

92、以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值

93、方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034