1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 产品智能化产品智能化+ +需求多元化，安防行业稳需求多元化，安防行业稳中有进中有进 安防行业增速稳健，智能化升级扩增市场空间：安防行业增速稳健，智能化升级扩增市场空间：22Q1 行业景气度稳中有进，全球安防市场规模预计 23 年起加速上行；我国安防市场增速高于全球；海外市场东南亚、南美及中东等地区伴随城市建设需求提升动能强劲。从传统安防升级到智能安防，技术升级伴随产品形态复杂化且价值量更高；同时下游应用场景扩容，渠道端不断下沉，智能安防市场量价齐升，当前渗透率低，存

2、量替换空间大. 政策驱动行业需求提升，宏观经济改善企业端需求回暖：政策驱动行业需求提升，宏观经济改善企业端需求回暖：1）政府端公共安全支出持续增长，政策推动稳增长新基建及智能化等下游需求扩张下沉，景气度确定性不断提升。2）宏观经济稳增长，随着疫情好转带动企业需求回暖，安防助力企业端加速数字化转型降本增效、供给侧改革的需求，产品方案趋于定制化长尾化以及覆盖应用领域多元化，存在长期向上拓展的市场渗透空间。 技术产品技术产品升级，创新业务升级，创新业务及国产供应链及国产供应链提供新动能：提供新动能：1 1）供给端随着智慧物联的推进，行业竞争格局加剧，中游传统安防厂商在产品软硬件结合、渠道资源、行业理

3、解、客户服务响应速度等方面优势凸显。2）创新业务规模及占比快速提升，以视频监控产品为核心拓展，智能家居、机器视觉、智能驾驶等细分市场方兴未艾，与传统主业互惠共赢。3）上游硬件供应链的国产化率逐步提升并向中高端类渗透，其中前端覆盖进程较块，后端芯片逐步推出替代方案。供应链的自主可控增强了成本价格稳定性以及海外业务的确定性，同时利于产品技术迭代及相关定制化方案拓展，从供给端推动行业整体发展。 投资建议投资建议：我们看好安防行业在 AI 数字化转型背景下的成长空间及龙头厂商发展优势，推荐安防行业龙头海康威视、大华股份,当前估值水平均处于历史低位；建议关注产业链上游供应商富瀚微，CMOS 图像传感器供

4、应商韦尔股份、思特威-W，光学镜头供应商舜宇光学科技、联合光电、宇瞳光学等。 风险提示：风险提示：全球贸易关系不确定性的风险；国内新冠疫情风险；经济下行及地缘政治风险；AI 渗透率不及预期的风险；创新业务发展不及预期的风险；客户需求不及预期的风险；分拆上市进展不及预期的风险。 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 16 日日 电子元器件电子元器件 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 0024

5、15 海康威视 57.24 买入-A 002236 大华股份 29.20 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 2.87 -8.59 3.42 绝对收益绝对收益 7.91 -8.24 -16.39 马良马良 分析师 SAC 执业证书编号：S01 程宇婷程宇婷 分析师 SAC 执业证书编号：S02 相关报告相关报告 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%-102022-02电子(中信) 沪深300 行业深度

6、分析/电子元器件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 安防行业增速稳健，智能化升级扩增市场空间安防行业增速稳健，智能化升级扩增市场空间. 5 1.1. 行业景气度稳中有进，海外市场增速可期 . 5 1.2. 智能安防量价齐升，产品升级加速渗透 . 8 2. 需求端：政策驱动行业需求提升，宏观经济改善企业端需求回暖需求端：政策驱动行业需求提升，宏观经济改善企业端需求回暖. 10 2.1. 政府端：政府安全支出提高，安防行业高景气增长. 10 2.2. 企业端：宏观经济回暖拉动需求，

7、企业信息化提升空间. 14 3. 供给端：技术产品升级，创新业务及国产供应链提供新动能供给端：技术产品升级，创新业务及国产供应链提供新动能. 16 3.1. 竞争格局升级，中游解决方案龙头厂商优势凸显 . 16 3.1.1. 渠道壁垒满足多元化需求，行业理解高效 . 17 3.1.2. 创新业务高增速，提供新增长动能 . 18 3.2. 硬件供应链国产化加速渗透，发力智能化中高端领域 . 20 3.2.1. 光学镜头：全面实现国产化，市场高度集中 . 21 3.2.2. CMOS 传感器：中低端产品全面国产替代，高端产品替代仍需时间 . 21 3.2.3. 芯片：安防前端芯片国产进程较快，后端

8、芯片海外主导 . 23 4. 相关标的相关标的. 26 4.1. 海康威视（002415.SZ） ：全球安防行业龙头，构建智能物联发展愿景 . 27 4.2. 大华股份（002236.SZ） ：视频物联头部公司，创新业务高速成长 . 28 4.3. 韦尔股份（603501.SZ） ：CIS 设计龙头，国内领先半导体平台公司 . 29 4.4. 富瀚微（300613.SZ） ：安防监控芯片龙头，汽车电子打开新成长空间 . 30 4.5. 思特威-W（688213.SH） ：领先的 CMOS 图像传感器供应商 . 31 4.6. 舜宇光学科技（2382.HK） ：全球光学龙头，车载、AR/VR 方

9、兴未艾 . 32 4.7. 联合光电（300691.SZ）变焦安防镜头领先企业，非安防业务贡献增量. 33 4.8. 宇瞳光学（300790.SZ）安防镜头龙头企业，车载、消费业务驱动业绩增长. 34 5. 风险提示风险提示. 35 图表目录图表目录 图 1：安防行业景气指数. 5 图 2：安防产品（工程）销售景气指数. 5 图 3：2016-2026E 全球安防市场规模. 5 图 4：2016-2020 年中国及海外安防行业市场规模 . 5 图 5：2011-2021 年中国出口金额. 6 图 6：2011-2021 年中国对美、欧、东南亚出口增长比例. 6 图 7：海康威视&大华股份海外营

10、收及增速. 6 图 8：海康威视&大华股份海外营收占比情况 . 6 图 9：2018-2023E 全球智能安防市场. 7 图 10：2016-2026E 中国智能安防市场规模. 7 图 11：2015 年至今海康威视&大华股份 PE . 7 图 12：2015-2025E 全球智能视频监控市场. 8 图 13：2020-2025E 中国 AI+安防软硬件市场 . 8 图 14：2017-2025 年中国 AI 视频监控平均价格情况 . 9 图 15：2011-2021 年海康威视及大华股份战略定位变化 . 10 图 16：国内安防行业发展阶段及相关政策 . 10 图 17：安防行业产值增速与全

11、国公共安全财政支出增速对比 .11 nMsNrQtQwOqNnPsRvMsQmN7NcM6MsQoOtRnPlOpPrPjMmNoQbRmMxOwMoOvNxNsRrP行业深度分析/电子元器件 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 18：2007-2020 年国家财政公共安全支出 .11 图 19：2017-2021 年全国公安厅公共安全预算资金支出 .11 图 20：2011-2021 年国家一般公共预算收入.11 图 21：2012 年至今土地出让收入情况 .11 图 22：2020 年政府类安防

12、项目中标数量 . 12 图 23：2020 年政府类安防项目中标金额 . 12 图 24：2020 年安防产品行业应用分布 . 13 图 25：我国公安交通安防市场规模. 13 图 26：AI+安防行业规模及渗透率 . 14 图 27：中国 AI+安防公安交通场景软硬件收入比例 . 14 图 28：2012-2022Q1 中国 GDP 现价 . 14 图 29：中国企业状况经营指数（BCI）. 14 图 30：2020-2025 企业信息化市场规模 . 16 图 31：2016-2020 全国数字经济规模（亿元） . 16 图 32：2016-2020 数字经济在三大产业的渗透率(%) . 1

13、6 图 33：海康威视&大华股份智能视频监控市占率变化. 17 图 34：2019 年全球安防视频市场竞争格局 . 17 图 35：海康威视产品多行业应用 . 18 图 36：大华股份产品多行业应用 . 18 图 37：2019-2021 年海康威视业务收入构成 . 19 图 38：2021 年大华股份主营业务构成 . 19 图 39：海康威视创新业务营收及增速 . 19 图 40：大华股份创新业务营收及增速 . 19 图 41：2018-2024E 全球智能家居市场规模. 20 图 42：2020-2025E 全球热成像市场规模 . 20 图 43：全球安防镜头出货量 . 21 图 44：2

14、019 年全球监控摄像机镜头制造商市场份额 . 21 图 45：全球安防镜头行业规模. 21 图 46：国内安防镜头公司营收增速对比. 21 图 47：全球监控 CMOS 传感器规模及出货量 . 22 图 48：2020 年全球 CIS 市场竞争格局（按出货量） . 23 图 49：2020 年全球 CIS 市场竞争格局（按销售金额） . 23 图 50：2020-2023 分类别 ISP 市场规模 . 24 图 51：富瀚威 FH8537 ISP 芯片设计架构 . 24 图 52：2019 年中国 IPC SoC 芯片竞争格局 . 25 图 53：我国 IPC SoC 芯片行业规模及增速.

15、25 图 54：海康威视业务体系. 27 图 55：海康威视智能物联解决方案. 27 图 56：2012-2021 海康威视&大华股份营业收入及增速 . 28 图 57：2012-2021 海康威视&大华股份归母净利润及增速. 28 图 58：2012-2021 海康威视&大华股份销售毛利率变化 . 28 图 59：2012-2021 海康威视&大华股份销售净利率变化 . 28 图 60：大华股份核心技术战略. 29 图 61：大华股份行业解决方案. 29 图 62：2017-2021 韦尔股份营收情况 . 29 行业深度分析/电子元器件 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于

16、安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 63：2017-2021 韦尔股份归母净利润情况 . 29 图 64：2021 年韦尔股份主营业务收入分布 . 30 图 65：2017-2021 韦尔股份毛利率&净利率. 30 图 66：2017-2021 富瀚微营收情况 . 30 图 67：2017-2021 富瀚微归母净利润情况 . 30 图 68：2021 年富瀚微营业收入构成 . 31 图 69：2017-2021 富瀚微毛利率&净利率 . 31 图 70：思特威-W 安防领域部分产品. 31 图 71：思特威-W2021 年营收结构（百万元） . 31

17、图 72：思特威-W 营收情况. 32 图 73：思特威-W 归母净利润情况 . 32 图 74：舜宇光学科技安防行业部分产品. 32 图 75：舜宇光学科技营收结构（亿元）. 32 图 76：舜宇光学科技营收情况. 33 图 77：舜宇光学科技盈利情况. 33 图 78：联合光电安防领域部分产品. 33 图 79：联合光电 2018-2021 年营收结构（百万元） . 33 图 80：联合光电营收情况. 34 图 81：联合光电盈利情况. 34 图 82：宇瞳光学安防领域部分产品. 34 图 83：宇瞳光学营收结构（亿元）. 34 图 84：宇瞳光学营收情况. 35 图 85：宇瞳光学盈利情

18、况. 35 表 1：RCEP 其他缔约方对中降税情况 . 7 表 2：全球 AI 摄像头市场规模测算 . 8 表 3：中国 ASIC 芯片（AI 摄像机用） . 9 表 4：国内安防行业相关政策梳理. 13 表 5：国内安防行业竞争参与者 . 17 表 6：安防视频监控技术发展进程. 20 表 7：安防产业链国产替代进程 . 20 表 8：思特威-W 安防 CMOS 传感器产品参数 . 23 表 9：DVR/NVR SoC 芯片规模预测 . 25 表 10：中国安防 AI SoC 行业规模. 26 表 11：推荐海康威视、大华股份 . 26 行业深度分析/电子元器件 5 本报告版权属于安信证券

19、股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 安防行业增速稳健，智能化升级扩增市场空间安防行业增速稳健，智能化升级扩增市场空间 1.1. 行业景气度稳中有进，海外市场增速可期行业景气度稳中有进，海外市场增速可期 行业景气度稳中有进行业景气度稳中有进，赛道升级传统龙头厂商持续受益，赛道升级传统龙头厂商持续受益。根据中国安防协会公布的安防行业景气指数，2022 年一季度安防行业景气度处于“较强景气区间” 。根据安防产品（工程）销售景气指数，内销市场景气度由于疫情等影响环比下滑 29 点，外贸出口处于“微景气区间”，预计海外市场仍有较大增

20、长空间。其中生产景气度处于“较景气区间” ，生产成本端和销售价格端均保持相对稳定。 图图 1：安防行业景气指数安防行业景气指数 图图 2：安防产品（工程）销售景气指数安防产品（工程）销售景气指数 资料来源：中国安防协会，安信证券研究中心 资料来源：中国安防协会，安信证券研究中心 全球安防市场近三年来增速整体放缓，全球安防市场近三年来增速整体放缓， 我国市场增速高于全球我国市场增速高于全球。 根据赛迪顾问及 A&S 数据，全球安防市场规模自 2019 年起进入下降通道；根据前瞻产业研究院数据，2020 年全球安防市场规模达 3240 亿美元（YoY：-10%） ，市场规模增速自 2020 年稳步

21、提升，预计 2024 年重新回正，并于 2026 年达 3306 亿美元，2023-2026 年 CAGR 为 5.63%。我国安防市场规模自 2016 年起增长稳健，根据中安网数据，2016 年我国安防市场规模为 5400 亿元，2020年增长至 8510 亿元，CAGR 为 12.04%，全球市场份额占比约 39%。 图图 3：2016-2026E全球安防市场规模全球安防市场规模 图图 4：2016-2020 年中国及海外安防行业市场规模年中国及海外安防行业市场规模 资料来源：赛迪顾问，A&S，前瞻产业研究院，安信证券研究中心 资料来源：中安网，前瞻产业研究院，安信证券研究中心 海海外外市

22、场市场动能强劲，发展中国家地区业务动能强劲，发展中国家地区业务毛利率较高增速较快。毛利率较高增速较快。海外市场主要包括北美、南美、欧洲、中东及亚洲地区。发展中国家主要以平安城市等建设项目为主，民用端如东南亚国家的部分落地需求与国内企业端应用场景类似；其余分别为美国、欧盟及其他发达国家，主要以存量设备升级改造需求为主。北美市场成熟，规模较大，以美国市场为主，根据MarketLine 数据显示， 2020 年美国安防行业市场规模为 1115 亿美元，约占全球市场份额的1/3，中美市场份额合计超过七成。根据 HSRC 数据，2020 年美国安防市场预计未来 8 年0150160

23、170180安防行业景气指数 050100150200安防产品（工程）销售景气指数 3336 3637 3600 3240 3013 2863 2805 2861 3033 3306 -15%-10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,000市场规模（单位：亿美元） YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0200040006000800040000000200192020中国安防市场规模（单位：亿元） 海外安防市场规模（单位：亿元） 行业深度分析/电子元器件 6 本报告版权属于安

24、信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 CAGR 为 4-5%，技术水平的进步及性能的提升将引领美国安防市场传统系统的改造升级。中国及欧美等地近年对传统安防的需求下降，智能化升级阶段规模上量仍需时间，行业增速整体放缓， 而东南亚、 南美洲及中东等发展中地区将成为安防市场的增长新动力。 东南亚：印度、菲律宾致力于智慧城市建设，对安防系统的需求快速提升；南美洲：巴西安防产品自产能力低，进口需求大，市场规模成长稳定，注重产品价格优势；中东：安防集中化特点明显，随着城市建设的发展，以沙特、阿联酋为首的国家大范围采用网络视频监控技术，对

25、进口安防设备依赖程度高。 图图 5：2011-2021 年中国出口金额年中国出口金额 图图 6：2011-2021 年中国对美、欧、东南亚出口增长比例年中国对美、欧、东南亚出口增长比例 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：海关总署，安信证券研究中心 图图 7：海康海康威视威视&大华大华股份股份海外营收及增速海外营收及增速 图图 8：海康海康威视威视&大华大华股份股份海外营收占比情况海外营收占比情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 RCEP 自由贸易区落地，自由贸易区落地，降税政策助力亚太地区海外业务拓展。降税政策助力亚太地区海外业务拓展

26、。自 2022 年 1 月 1 日起， 区域全面经济伙伴关系协定 （简称“RCEP” ）对 10 国正式生效，随后于 2 月 1 日、3 月 18日对韩国和马来西亚正式生效。RCEP 将在为各成员国会带来贸易增量的同时，增加各国企业的国际市场份额以及扩大投资。 根据海关公布的最新数据， 2022 年一季度， 中国对 RCEP其他 14 个成员国进出口 2.86 万亿元，同比增长 6.9%，占我国外贸总值的 30.4%。其中，出口 1.38 万亿元，增长 11.1%；进口 1.48 万亿元，增长 3.2%。RCEP 的覆盖范围主要可分为日韩、东南亚、澳洲等三部分，降税伴随原材料成本下降可压缩进口

27、零部件成本，同时提升出口规模。随着 RCEP 政策的进一步推进，成员国贸易往来日趋紧密，海外出口业务有望充分受益。 -10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00020000202021中国出口额（亿美元） YoY-20%-10%0%10%20%30%40%200001920202021东南亚国家联盟 美国 欧盟 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500200202

28、021海康海外营收（亿元） 大华海外营收（亿元） YoY海康 YoY大华 29.22% 28.47% 28.16% 27.87% 27.00% 36.12% 36.25% 37.00% 39.62% 41.08% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200202021海康威视 大华股份 行业深度分析/电子元器件 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：RCEP 其他缔约方对中降税情况其他缔约方对中降税情况 降税模式降税模式 日本日本 韩国韩国 东盟东盟 澳

29、大利亚澳大利亚 新西兰新西兰 马来西亚、越南、新加坡、泰国、马来西亚、越南、新加坡、泰国、印尼、菲律宾、文莱印尼、菲律宾、文莱 老挝、柬埔寨、缅甸老挝、柬埔寨、缅甸 协议生效立即零关税协议生效立即零关税 57% 50.4% 74.9% 29.9% 75.3% 65.4% 过渡期降为零关税过渡期降为零关税 88% 86% 90.5% 86.3% 98.2% 91.8% 部分降税部分降税 0% 1.1% 5.5% 0% 1.1% 8.2% 例外产品例外产品 12% 12.9% 4% 13.7% 0.7% 0% 资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心 智能安防渗透率仍处于较低水平，存量替换空间大

30、。智能安防渗透率仍处于较低水平，存量替换空间大。根据前瞻产业研究院预测，全球安防市场将于 2023 年迎来拐点，其中智能安防增速更高，根据 Juniper Research 预测，全球智能安防市场规模将在 2023 年达到 450 亿美元，则预计 2018-2023 年 CAGR 为 30.26%。根据前瞻产业研究院数据，2018 年我国智能安防渗透率为 5%，2020 年提升至 6%。在技术逐步成熟以及需求带动下，安防智能化进程加速，根据前瞻产业研究院预测 2021-2026 年中国智能安防市场年复合增长率为 26%，则预计 2026 年市场规模为 2045 亿元。 图图 9：2018-20

31、23E全球智能安防市全球智能安防市场场 图图 10：2016-2026E中国智能安防市场规模中国智能安防市场规模 资料来源：Juniper Research，安信证券研究中心 资料来源：中安网，前瞻产业研究院，安信证券研究中心 120 156 204 265 345 450 050030035040045050020182019E20202021E2022E2023E市场规模（亿美元） 221 258 359 455 511 644 811 1022 1288 1623 2045 05000250020022E2024E2026

32、E市场规模（亿元） 图图 11：2015 年至今海康年至今海康威视威视&大华大华股份股份 PE 资料来源：Wind，安信证券研究中心 00海康威视PE 大华股份PE 行业深度分析/电子元器件 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 智能安防量价齐升，产品升级加速渗透智能安防量价齐升，产品升级加速渗透 智能安防市场空间广阔智能安防市场空间广阔，核心，核心视频监控高增速。视频监控高增速。AI 技术赋予安防感知和认知能力，从人脸识别、 视频行为分析到后端有效数据的提取及挖掘， 协助

33、解决安防场景中诸多复杂、 动态问题，推动安防行业智能化发展。根据 Omdia 预测，全球智能视频监控市场 2020-2025 年复合增速为 7.1%，市场规模将达到 318 亿美元。中国 AI+安防软硬件市场规模增速相对较高，维持在 10%以上，据艾瑞咨询预测，到 2025 年市场规模有望达到 913 亿元。 图图 12：2015-2025E全球智能视频监控市场全球智能视频监控市场 图图 13：2020-2025E中国中国 AI+安防软硬件市场安防软硬件市场 资料来源：Omdia，安信证券研究中心 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 视频监控产品是 AI 技术落地的核心应用场景，从模拟摄像头

34、逐步向网络摄像头及云服务行业过渡，下一技术阶段则是 AI 时代，根据中安网统计，2020 年视频监控占我国安防行业总产值比例约 55%。根据 Omdia 预测，2020 年全球视频监控网络摄像头出货量 1.2 亿台，未来 5 年 CAGR 为 10%，2020 年 AI 摄像头的出货渗透率达 15%。根据 QYResearch 数据，2020 年全球网络摄像头市场规模为 103.7 亿美元，AI 摄像头市场规模为 260 亿元。基于以上数据，可测算得 2020 年网络摄像头 ASP 为 579 元（假设美元兑人民币汇率为 6.7） ，AI摄像头 ASP 为 1444 元，AI 摄像头单价约为普

35、通网络摄像头单价的 2.5 倍。 综上通过敏感性分析对全球 AI 摄像头市场规模进行测算，囿于核心应用领域公安交通已基本完成智能视频系统监控覆盖，而社区楼宇、文教卫等新兴领域对高价摄像头的需求较为分散、成本承受能力较低，AI 渗透速度将保持稳健，中性假设 2025 年 AI 渗透率约 45%，AI摄像头出货量约 8,697 万颗。同时，考虑到安防系统升级换代周期短（3-5 年） ，低价摄像头在碎片化市场更具竞争优势， AI 摄像头单价将逐步下降， 预计 2025 年每颗 AI 摄像头平均售价在700元左右， 则测算得2025年全球AI摄像头市场规模约为609亿元， CAGR 为18.5%。 表

36、表 2：全球：全球 AI 摄像头市场规模测算摄像头市场规模测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球网络摄像头出货量（亿颗）全球网络摄像头出货量（亿颗） 1.2 1.3 1.5 1.6 1.8 1.9 网络摄像头网络摄像头 ASP（美元）（美元） 86.4 84.4 85.7 87 88.3 89.6 全球网络摄像头市场规模 （亿美元）全球网络摄像头市场规模 （亿美元） 104 111 124 139 155 173 敏感性分析敏感性分析 2020 2025 悲观悲观 中性中性 乐观乐观 AI 渗透率渗透率 15% 40% 45% 50% 全球全球 AI 摄

37、像头出货量（万颗）摄像头出货量（万颗） 1800 7730 8697 9663 AI 摄像头摄像头 ASP（元）（元） 1444 750 700 650 全球全球 AI摄像头市场规模（亿元）摄像头市场规模（亿元） 260 580 609 628 资料来源：Omdia，QYResearch，安信证券研究中心 技术升级及竞争格局加剧，技术升级及竞争格局加剧，AI 视频监控产品价格下沉推动渠道渗透。视频监控产品价格下沉推动渠道渗透。视频监控系统包含前、148 154 158 182 190 226 242 259 278 297 318 0500300350全球智能视频监控市场

38、（亿美元） 453 542 616 728 823 913 0%5%10%15%20%25%02004006008001E 2022E 2023E 2024E 2025E中国AI+安防软硬件市场规模（亿元） YoY行业深度分析/电子元器件 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 后端设备，前端用作图像及视频数据的采集，并将其转换为对应信号传输至后端设备。AI 安防初期，图像及视频处理的算力主要依靠后端，前端摄像机只用作数据采集。随着对摄像机采集性能要求的不断提升， 摄像机像素从 108

39、0P 逐步提升至 4K/8K， 采集到的数据迅速增长且包含大量冗杂信息，算力前移成为必然趋势。ASIC 芯片成本低、功率低、计算性能和计算效率高，相较于 GPU，更契合摄像机进行数据预处理的需求。 表表 3：中国：中国 ASIC 芯片（芯片（AI 摄像机用）摄像机用） 支持像素支持像素 2M 4M 4K 8K 典型算力典型算力 0.5TOPS 1TOPS 2TOPS 4TOPS 理论功耗理论功耗 1W 1W 2-2.5W 3W 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 硬件端的成本把控是硬件端的成本把控是 AI 进程推进的重要因素进程推进的重要因素, 长期看长期看 AI 产品的价格下降将利于下游需

40、求的产品的价格下降将利于下游需求的进一步释放。进一步释放。根据艾瑞咨询数据，传统监控（包括模拟摄像机、高清摄像机等）的平均价格不到 1 万元，而 AI 视频监控（包括前端智能、后端智能等）到 2018 年平均价格约为 2 万元一路。AI 发展初期，受限于视频图像识别技术成熟度不高以及前端设备缺少算力支持，大部分的分析处理工作集中于后端且平台支持路数相对较少，导致 AI 视频监控单路平均价格达 2-3 万元。随着芯片技术与安防相关各类通用及专用算法的快速迭代，AI 摄像机的前端识别能力明显提升，后端数据处理平台与分析研判平台接入路数也大幅增加。此外，传统安防厂商、AI 厂商、互联网厂商、ICT

41、厂商等多方势力大量涌入市场，激烈的市场竞争进一步促使 AI 视频监控单路平均价格不断下降。 2020 年， 国内 AI 视频监控单路平均价格降至万元以下，在技术进步与竞争加剧的双重因素作用下，下降趋势仍会延续，根据艾瑞咨询数据，预计 2025 年 AI 视频监控单路价格将降至 4000 元左右。 图图 14：2017-2025 年中国年中国 AI 视频监控平均价格情况视频监控平均价格情况 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 行业行业从传统安防向从传统安防向智能物联智能物联发展，拓展发展，拓展下游民用领域应用场景下游民用领域应用场景。近十年来，随着物联网、大数据、人工智能等技术快速发展，行业从

42、模拟监控、数字监控、高清化网络化监控逐步发展至智能化监控阶段，主要由于政府端项目需求升级驱动的外因和从音频编解码到 AI 赋能的技术革新内因，业内厂商不断调整发展战略转型升级，应用场景也逐渐多元化，由特定政府部门及重要单位拓展至金融、公安、能源、交通、教育、环境、地产等多个民用领域，向智慧城市不断推进。安防厂商的定位逐步调整，从产品内容提供商到解决方案服务提供商，逐步满足下游民用企业端客户的需求升级扩容，由单一或多个安防产品的功能性需求，逐步扩展为软硬件结合的场景化方案需求。 传统安防产品：视频监控、出入口控制与管理、入侵报警、楼宇对讲等。 智能物联：物联感知、人工智能、大数据平台等。 230

43、00 16200 11900 9085 6330 5134 4559 4230 4019 050000000250002002020212022E 2023E 2024E 2025EAI视频监控平均价格（元/每路） AI视频监控平均价格（元/每路） 行业深度分析/电子元器件 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 15：2011-2021 年海康威视及大华股份战略定位变化年海康威视及大华股份战略定位变化 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2. 需求端：

44、政策驱动行业需求提升，宏观经济改善企业端需求回暖需求端：政策驱动行业需求提升，宏观经济改善企业端需求回暖 2.1. 政府端：政府安全支出提高，安防行业高景气增长政府端：政府安全支出提高，安防行业高景气增长 我国安防行业的快速成长始于 2005 年平安城市政策发布，后续智慧城市、雪亮工程等政策依次落地，成为行业发展主要动力。期间我国财政公共安全支出不断增长，持续推动安防项目落地。14-16 年增速提升对应 16-18 年的行业高景气；17 年起伴随 AI Cloud 等产品发布赋能，对应 18 年起信息化项目建设及公共安全领域支出走强；19 年后增速归零，主要系雪亮工程项目扫尾及疫情影响，行业高

45、增长趋于平缓。 图图 16：国内安防行业发展阶段：国内安防行业发展阶段及相关政策及相关政策 资料来源：中安网，安信证券研究中心整理 政府安全支出提升，政府安全支出提升，推动推动安防行业稳增长确定安防行业稳增长确定性性。安防行业是维护国家安全及社会稳定重要的安全保障性行业， 因此安防行业的景气度和国家安全支出紧密相关。 平安城市、 智慧城市、雪亮工程等政策的提出， 提高了政府在国家公共安全支出的规模。 根据国家统计局数据， 2020年公共财政安全支出为 13863 亿元， 而 2010 年支出仅为 5518 亿元，CAGR 为 9.7%，在政府和主管部门的推进下，重大安防工程相继落地，推动了安防

46、行业稳步增长。由于政府工程项目需要一段时间落地，因此行业产值增速相较政府支出存在一定的滞后，整体看安防行业规模与政府安全支出正相关。 根据 2022 年政府工作报告， 全国一般公共预算支出安排 26.71数字化浪潮 2001 2005 平安城市 网络化 高清化 2006 2012 智慧城市 雪亮工程 2016 2017 人工智能时代 物联网时代 2019 行业深度分析/电子元器件 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 万亿元， 比上年扩大 2 万亿元以上， 环比增长 8.4%， 预计带动安防行业景气度进

47、一步提升。 图图 17：安防行业产值增速与全国公共安全财政支出增速对比安防行业产值增速与全国公共安全财政支出增速对比 资料来源：Wind，中安网，安信证券研究中心 从收入端看，政府整体土地出让收入同比出现大幅度回落，根据 Wind 土地成交数据，2022年 1-5 月土地拍卖成交收入仅为 1.14 万亿元，同比-57.9%；2022 年 1-4 月累计全国一般公共预算收入 74293 亿元，扣除留抵退税因素后增长 5%，按自然口径计算下降 4.8%。由于疫情原因以及宏观经济处于稳增长阶段，政府财政收入出现一定比例下滑，但 2022 年 1-4月，全国一般公共预算支出 80933 亿元，比上年同

48、期增长 5.9%。因此，尽管政府收入端受限，整体支出依旧保持稳健增长。我们预计随着下半年经济复苏，政府财政收入增速有望同比转正，安防相关支出进一步扩大，行业景气度提升。 图图 18：2007-2020 年国家财政公共安全支出年国家财政公共安全支出 图图 19：2017-2021 年年全国公安厅公共安全预算资金支出全国公安厅公共安全预算资金支出 资料来源：财政部，安信证券研究中心 资料来源：公安部，安信证券研究中心 图图 20：2011-2021 年国家一般公共预算收入年国家一般公共预算收入 图图 21：2012 年至今土地出让收入情况年至今土地出让收入情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心

49、 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -5%0%5%10%15%20%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020安防行业产值增速 全国公共安全财政支出增速 -5%0%5%10%15%20%05000008200920000192020国家财政公共安全支出（亿元） YoY3403603804004204404600500202021信息化项目建设相关支出（亿元） 公共安全领域支出（亿元） -10%-5%0%5%10%15%20%

50、25%30%051-12-312014-12-31 2017-12-312020-12-31国家一般公共预算收入（万亿元） yoy00.20.40.60.811.21.42012/5/12014/12/12017/7/12020/2/1成交土地出让收入（万亿元） 行业深度分析/电子元器件 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 十四五规划及新政策驱动安防市场不断增长。十四五规划及新政策驱动安防市场不断增长。根据 2021 年中国安全防范产品行业协会发布的中国安防行业十四五发展规划（2

51、021-2025 年） 内容，2021 年系十四五开端，将全面推进行业进入智能时代， 全行业研发投入年增长率达到 10%以上。 同时继续推动平安城市、雪亮工程等项目的后续建设，以新基建为契机，有效提升智能化应用水平，全面服务国家、行业、民用安防项目需求，为新型智慧城市、数字孪生城市、无人驾驶、车城网等提供技术支撑。十四五期间安防市场年均增长率达到 7%左右，2025 年全行业市场总额达到 1 万亿元以上。 根据艾瑞咨询数据统计， 2020 年政府类安防项目全年共计 2186 个， 总金额为 752.6亿元。 政府侧， 公安类中标项目数量整体占比 61%， 中标金额占比 78%。 分季度， 20

52、20Q2-Q4交 通 类 项 目 中 标 金 额 环 比 +90.5%/40.0%/-7.1% ， 公 安 类 项 目 中 标 金 额 环 比+70.5%/14.3%/4.5%，公安部门主导的项目为政府类安防项目核心支柱。随着十四五规划的逐渐落地，安防行业新产品、新需求持续推进，政府端的需求预计有较大幅提升，带动行业规模保持高质量增长。 图图 22：2020 年政府类安防项目中标年政府类安防项目中标数量数量 图图 23：2020 年政府类安防项目中标年政府类安防项目中标金额金额 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 随着近期数字乡村、县域建设发布及 3-5

53、 年摄像头使用寿命的存量替换周期将形成新一轮的政府驱动因素。 2022 年 4 月国家发布2022 年数字乡村发展工作要点 ，提出持续推进乡村数字基础设施建设，5G 网络实现重点乡镇和部分重点行政村覆盖，农村地区互联网普及率超过60%。 2022 年 5 月 6 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 ， 其中将重点推进优化县城市政设施体系， 重点完善市政交通设施，提高县城与周边大中城市互联互通水平，推进数字化改造等。 我们认为，当前城镇化已达到快速发展的中后期，县域为载体的新型城镇化转型契合安防行业新基建发展方向，将推动智慧县城、智慧乡村建设。根据国家统

54、计局数据，2021 年末我国常住城镇人口数量约 9.14 亿， 县城及县级市城区人口占全国城镇常住人口的近 30%； 2020年我国城市公用设施固定资产投资额约为 2.23 万亿元。根据国家发改委资料数据，当前县城人均市政公用设施固定资产投资相当于地级及以上城市城区的 1/2 左右，而县城居民人均消费支出相当于地级及以上城市城区居民的 2/3 左右。随着县城基础设施的改善以及政策红利的释放，县城基础设施固定投资支出将继续提高。乐观假设未来县级人均市政公用设施固定资产投资水平与人均消费支出水平拉齐到城市城区水平的 2/3，则根据测算，预计未来县城公用设施固定资产投资增量约为 1592 亿元，对应

55、约 500 亿元的安防市场增量空间。 005006007008009002020Q12020Q22020Q32020Q4公安类项目（个） 交通类项目（个） 05003002020Q12020Q22020Q32020Q4公安类项目（亿元） 交通类项目（亿元） 行业深度分析/电子元器件 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 4：国内安防行业相关政策梳理：国内安防行业相关政策梳理 发起时间发起时间 主要发起单位主要发起单位 主要内容主要内容 平安城市平安城市

56、2006 年开始全面推进 公安部 通过三防系统（技防系统、物防系统、人防系统）建设城市的平安和谐 智慧城市智慧城市 2012 年发起 住建部等 物联网感知设施、通信系统等纳入公共基础设施统一规划建设 雪亮工程雪亮工程 2016 年开始全面推进 中央政法委等 以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点 数字乡村数字乡村 2020 年加速推进 中共中央办公厅、 国务院发布 乡村数字基础设施建设持续推进，5G 网络实现重点乡镇和部分重点行政村覆盖，农村地区互联网普及率超过60% 县城建设县城建设 2022 年提出 中共中央办公厅、 国

57、务院发布 重点推进优化县城市政设施体系，推动老旧小区改造，推进数字化改造。 资料来源：2005年公安部 关于开展城市报警与监控技术系统建设工作的意见 ，2012年住房和城乡建设部办公厅 国家智慧城市试点暂行管理办法 ，2015年中共中央办公厅、国务院办公厅关于加强社会治安防控体系建设的意见 ，2018年中共中央国务院中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见 ，2019年中共中央办公厅、国务院办公厅数字乡村发展战略纲要 ，2022年中共中央办公厅、国务院办公厅关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 ，安信证券研究中心 稳增长保证公共安全项目持续发展，稳增长保证公共安全项目持续发展，新基建推动

58、智能交通新基建推动智能交通项目项目快速落地。快速落地。目前安防产品主要应用在平安城市、智能交通、雪亮工程等，因此公安以及交通是安防行业的两个核心领域。公共安全是安防行业的发展起点，平安城市政策的推行是国内的安防行业起步的标志，通过建立技防系统、物防系统、人防系统提高公共安全水平，后续雪亮工程等政策的推行，持续推动相关安防产品的销售，长期利好行业发展。公共安全行业同时也是国内经济稳增长的体现，公共安全支出提高不仅带动地方经济发展，同时提升国内公共服务水平，对于社会发展具有重要意义。 智能交通属于新基建的范畴，智能交通的管理对象分为人、机动车、非机动车，管理对象较为复杂，对于技术的要求较高。随着安

59、防技术的创新，通过深度学习、视频跟踪、物联感知等先进手段，可以实现针对交通领域的行人、机动车、非机动车、道路的管理。安防行业在智能交通的应用主要包括视频监控摄像机（监控识别道路环境、抓拍违停车辆等） 、环保补光、多维感知等，提升车辆安全行驶率。新型基础设施建设（简称：新基建） ，主要包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域，涉及诸多产业链。根据财政部 2022 年 6 月 2 日召开新闻发布会内容，提出加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围，将新基建、新能源项目纳入专项债券重点支持范围。 因此智能交通作为新基建的重要组

60、成部分， 预计将在短期快速发展，通过专项债等形式获取资金，实现项目的快速落地。 图图 24：2020 年安防产品行业应用分布年安防产品行业应用分布 图图 25：我国公安交通安防市场规模我国公安交通安防市场规模 资料来源：中安网，安信证券研究中心 资料来源：中安网，艾瑞咨询，安信证券研究中心 公安交通公安交通智能安防时代智能安防时代来临，来临， AI+安防渗透率安防渗透率有望有望显著提升显著提升。 在新兴技术迭代更新的推动下，智慧化成为安防行业发展的主流形式，其中 AI 技术的发展逐步助力安防行业的发展。AI 逐步向公安、交通、文教卫等细分领域渗透，其中公安、交通领域仍占据 AI+安防较多市场份

61、额，但其整体升级改造临近尾声，增速放缓。根据艾瑞咨询数据，2020 年 AI+公安交通市场平安城市 智能交通 雪亮工程 智能楼宇 文教卫 金融行业 司法监狱 能源 其他 0%2%4%6%8%10%12%00400050006000700020202021E 2022E 2023E 2024E 2025E公安交通安防规模（亿元） yoy行业深度分析/电子元器件 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 占AI+安防行业规模的份额达 86%，市场规模 376 亿元；文教卫、社区楼宇以及其他

62、细分市场增速较高，社区楼宇市场规模将由 2020 年 51 亿增长至 2025 年 164 亿元，文教卫市场规模由 2020 年 14 亿增长至 2025 年 54 亿元。 未来公安交通安防行业将对系统进行智能化升级，以及前端智能化视频监控系统进行事前预警、判断、处理的升级改造。根据艾瑞咨询，2021 年我国 AI+安防公安交通场景软硬件市场规模为 443 亿元，预计未来行业硬件收入占比由 20 年的 70.3%下降到 25 年的 66.3%，软件收入占比由 20 年的 29.7%提高到 25 年的 33.7%。短期内 AI 设备由于价格较高，对于传统摄像头的替换程度较低， 因此目前AI+安防

63、行业渗透率仅为8%， 预计2025年将达到10%。随着未来 AI 设备的价格降低，长期预计 AI+安防的渗透率将不断提升，从被动监控走向主动监控时代。 图图 26：AI+安防行业规模及渗透率安防行业规模及渗透率 图图 27：中国中国 AI+安防公安交通场景软硬件收入比例安防公安交通场景软硬件收入比例 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 2.2. 企业端：宏观经济回暖拉动需求，企业信息化提升空间企业端：宏观经济回暖拉动需求，企业信息化提升空间 2022 年，国际地缘政治、疫情持续等因素对宏观经济走势产生重要影响；同时地方政府债务监管趋严、土地出让金收入下滑

64、，导致政府财政收入受到一定影响。因此政府确定了整体经济稳增长的基调， 构建了经济增长的良好预期。 尽管存在各地疫情管控以及国际经济压力，根据国家统计局数据，一季度 GDP 同比+9%，由于上海疫情等原因，预计 2 季度经济将出现一定程度下降，随着 6 月起上海全面复工复产，预计下半年 GDP 有一定程度回升。根据企业状况经营指数， 我国企业经营状况与宏观经济联系较为紧密， 22 年 BCI 出现较大降幅，主要由于疫情影响， 导致企业不能正常运转。 随着疫情政策的放开以及政府纾困政策的助力，预计 2022H2 企业经营状况及相关需求将持续回升。 图图 28：2012-2022Q1 中国中国 GD

65、P 现价现价 图图 29：中国企业状况经营指数（中国企业状况经营指数（BCI） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 安防行业主要客户为政府端和企业端，政府端需求主要集中在公安和交通领域，分布较为集0%5%10%15%020040060080020202021E 2022E 2023E 2024E 2025EAI+安防公安交通行业规模（亿元） AI+安防行业渗透率 70.30% 66.30% 29.70% 33.70% 0%20%40%60%80%100%20202025硬件收入占比 软件收入占比 050000020000025000

66、03000003500--062020-07GDP（亿元） 0070--062020-07中国企业状况经营指数（BCI） 中国企业状况经营指数（BCI） 行业深度分析/电子元器件 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 中，而企业端需求较为复杂。按照客户类型分，可以分为大型企业以及中小企业，大型企业主要涉及文教卫、医疗、能源、金融等行业；中小企业包括小商户，家庭安防等，因此企业端的

67、需求较为分散，多元化需求更加考量企业的渠道能力。 （1）大型客户）大型客户 企事业单位：项目集成商投标获取安防项目，项目金额在几十万-百万元，用户对于安防系统的要求较高。 其他企业：项目集成商提供集成服务或者安防厂商提供安防系统解决方案，项目规模较大，一般在百万元以上。 （2）中小客户）中小客户 家庭客户：以零售渠道为主，摄像头产品的价格与性能有关，整体产品价格较低，用户对于产品性能需求较低。 中小企业：以安防集成商为主，安防集成商提供全套安防解决方案，因此一般该类产品价格在几十万以上，高于个人端用户产品价格。 企业数字化应用领域呈定制化长尾化企业数字化应用领域呈定制化长尾化，长期渗透空间大，

68、长期渗透空间大。企业的数字化转型，是通过新一代的信息技术，充分挖掘数据的价值，完成行业的供给侧改革。在传统企业转型的过程中，安防技术和安防系统的应用可以极大地加快企业转型的进程，具体体现在视频监控产品可以可视化企业运营流程，同时对顾客人群进行进一步的分析，实现传统摄像头的智能升级。传统的安防产品主要功能在硬件方面。随着 AI、云计算的发展，软硬件结合的智慧安防产品将成为市场主流的趋势，满足企业数字化升级的需求。过去以视频监控、楼宇对讲、消防报警、车辆出入口等为主的业务，未来将通过物联网技术，对不同的行业提供对应的定制化解决方案。目前企业数字化转型涉及多个行业，如零售、金融、能源等。对于不同的行

69、业，安防的解决方案相差较大。如针对旅游行业，安防可以提供快速入园、客流监测、森林防火、顾客画像等功能，针对制造业，可以通过工业规范化、物料管理、设备识别等赋能工业企业。 以零售行业为例，随着社会经济的不断发展，网络零售的优势愈发明显，传统零售陷入经营瓶颈，因此传统零售不断向新零售演进升级。新零售时代用户为王，企业将以用户数据为生产要素，为企业建立新的竞争壁垒。过去安防行业为零售门店提供摄像头进行视频监控，由于零售企业门店众多，因此需要的摄像头数量更多。新零售时代下，安防企业可以提供： （1）客流统计：现有客流设备无法区分店员与顾客，新一代视频监控设备，能够明确区分店员与顾客，让线下门店获得更加

70、准确真实的数据，真正实现精准的客流统计。 （2）顾客分析：新一代的视频监控产品可以根据监控数据，提供全场景商情分析、客流预测、经营决策等方案，对标线上电商具备的高精度、多维度、细粒度的用户画像，赋能线下零售商业。 （3） 货架管理： 通过 AI 技术识别对应商品， 实现商品库存自动分析， 生成对应的补货策略，为企业提供更加高效的库存管理模式。 政策红利逐步释放，企业信息化政策红利逐步释放，企业信息化空间空间巨大巨大。我国企业数字化率相比海外差距较大，根据工信部数据，截止 2020 年我国企业数字化转型比例为 25%，中小企业比例则更小。根据中小企业协会 2021 年数据，中国企业数字化转型比例

71、远低于欧洲的 46%和美国的 54%。目前国内发布多项政策鼓励企业数字化转型，根据中国工业和信息化部 “十四五”信息化和工业化深度融合发展规划 ，提出到 2025 年，企业经营管理数字化普及率达 80%，工业互联网平台普及率达 45%。地方层面也出台相应政策，如广东省印发广东省国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 ，提出到 2025 年，数字经济核心产业增加值占地区生产总值比重预计将达到 20%。国家政策鼓励企业迎来数字化转型的新机会。根据中研网统计数据，2019 年我国企业信息化市场保持 10%以上的增长速度，2020 年企业信息化规模行业深度分析/电子元器件 16

72、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 达到 10035 亿元。在政策利好释放、技术水平不断提高及市场需求持续增长的推动下，预计未来五年我国企业信息化市场将保持 13%左右的年均复合增速。 图图 30：2020-2025 企业信息化市场规模企业信息化市场规模 资料来源：中研网，安信证券研究中心 综上我们认为，数字经济在各个产业的占比高增速提升，企业数字化转型需求逐步提高，由于现有企业的多元化，很难全面覆盖到各行各业的下游数字化转型公司，中小企业长尾需求多且杂，项目颗粒度低，定制化难度较高，因此供给端存在较大的

73、优化空间；需求角度大企业数字化转型意愿更强，中小企业也为降本增效不断提升数字化需求，供需差使得企业端数字化仍有较大向上渗透空间。 图图 31：2016-2020 全国全国数字经济规模（亿元）数字经济规模（亿元） 图图 32：2016-2020 数字经济在三大产业的渗透率数字经济在三大产业的渗透率(%) 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 3. 供给端：技术产品升级，创新业务供给端：技术产品升级，创新业务及国产供应链及国产供应链提供新动能提供新动能 3.1. 竞争格局升级，中游解决方案龙头厂商优势凸显竞争格局升级，中游解决方案龙头厂商优势凸显 安防行业

74、市场集中度较高，科技巨头、安防行业市场集中度较高，科技巨头、AI 四小龙入局。四小龙入局。根据 Omdia 数据，2021 年安防市场CR2 为 38%。龙头企业前期通过产品实力建立了先发优势，后期通过技术、资金等建立行业壁垒，形成目前安防行业高集中度的行业格局，随着 AI+安防兴起，海思、商汤等科技厂商也加入市场。目前国内安防市场的参与者主要有：1）传统安防厂商：海康威视、大华股份；2）科技巨头：华为、百度、阿里巴巴、腾讯；3）算法公司，商汤科技、云从科技、旷视科技、依图科技。 0%4%8%12%16%20%0200040006000800040001600018000

75、20000202020212022E 2023E 2024E 2025E企业信息化市场规模（亿元） yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0554045200192020数字经济增加值规模（亿元） 数字经济占GDP比重 6.20% 6.50% 7.30% 8.20% 8.90% 16.80% 17.20% 18.30% 19.50% 21.00% 29.60% 32.60% 35.90% 37.80% 40.70% 0%10%20%30%40%50%200192020第一产业 第二产业 第三产业 行业深度

76、分析/电子元器件 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 5：国内安防行业竞争参与者：国内安防行业竞争参与者 企业类型企业类型 代表企业代表企业 商业模式商业模式 优势优势 传统安防传统安防 海康威视、大华股份 软硬件结合 渠道下沉至乡镇级，产品线全面，对客户需求的理解更深刻，定制化、落地能力强，可复制性高 科技公司科技公司 华为、百度、阿里巴巴、腾讯 围绕云端，赋能企业 研发能力强，资金雄厚，布局广泛 算法公司算法公司 商汤科技、云从科技、旷视科技、依图科技 提供优质算法 算法能力强 资料来源：安

77、信证券研究中心 华为 2018 年成立智能安防产品线，2020 年该产品线更名为“华为机器视觉” ，以华为云为核心，专注 ICT、通信等传统领域以及智慧能源、数字政企等新兴领域。阿里定位云端，为边缘端、设备端赋能。构建城市大脑概念，入股千方科技，从安防角度进入智慧城市。 AI 四小龙利用计算机视觉方面的优势切入安防场景，其核心“人脸识别技术”主要应用于城市治理、园区管理、交通出行等泛安防领域。 1）商汤科技：业务覆盖范围广，除智慧商业、智慧城市之外，布局智慧生活和智能汽车，构建生态圈；2）云从科技主要在安防与金融方向发力，基于打造的人机协同操作系统，赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等

78、应用场景，并在智慧能源、智慧制造等领域初步形成解决方案；3）旷视科技侧重供应链物联网，从细分赛道发力，将人工智能技术聚焦在物联网领域，包括消费物联网、城市物联网和供应链物联网；4）依图科技：定位高技术水平的 AI 芯片，打造软硬件结合的生态闭环，深耕“智能公共服务”和“智能商业” ，其中智能公共服务主要面向城市管理和 AI 医疗。 图图 33：海康海康威视威视&大华大华股份股份智能视频监控市占率变化智能视频监控市占率变化 图图 34：2019 年全球安防视频市场竞争格局年全球安防视频市场竞争格局 资料来源：Omdia，安信证券研究中心 资料来源：A&S，安信证券研究中心 3.1.1. 渠道壁垒

79、满足多元化需求，行业理解高效渠道壁垒满足多元化需求，行业理解高效 安防安防企业企业更具渠道资源优势。更具渠道资源优势。传统安防公司以硬件起家，主要通过安防摄像头以及周边产品搭配对应的软件为用户提供集成化的解决方案。因此传统公司的商业属性属于制造业公司，供应链管控能力要求更高。从客户来看，安防客户主要分为 G 端和 B 端客户，G 端客户是传统安防公司的资源优势，公司与政府深度合作多年，形成了信任和品牌优势；B 端客户多元化，行业分散，传统安防公司多年建立的渠道优势匹配了多元化、碎片化客户的需求，触手直达用户，能够为客户做出定制化产品方案。安防行业下游应用场景需求向碎片化多元化0.0%5.0%1

80、0.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2000020大华市占率 海康市占率 30% 15% 12% 8% 35% 海康 大华 Assa AbloyBosch其他 行业深度分析/电子元器件 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 持续发展，对公司的渠道下沉能力和快速响应能力要求高，主要客户在于政府和 B 端企业，需要线下强有力的渠道为公司创造有效收入，因此以 CR2 公司为例，龙头公司通过完善的销售渠道建立了核心

81、护城河： （1）海康威视：根据 2021 年年报，拥有销售人员 9296 人，在中国大陆设有 32 家省级业务中心、300 多个城市分公司。To B 方面，在全国建立起完整经销商网络，并拓展集成商、工程商以及电信运营商等专业客户，借用其宽带网络服务的销售渠道优势，推广公司产品。To C 方面，通过线上主流电商平台、公司官方网站及线下自营店向终端消费者销售。 （2）大华股份：根据 2021 年年报，拥有销售人员 4483 人，57 个境内外分支机构，产品和解决方案覆盖全球 180 个国家和地区。To B 方面，持渠道网格化下沉，国内构建云商和企业微信数字化营销服务平台体系，21 年实现营收 86

82、.22 亿元，YoY+27.61%。海外利用公司自研客户管理平台，实现客户上线持续经营。22 年 4 月，公司引入中国移动作为战略投资者，有望同中国移动实现渠道互补、合作共赢。 安防企业安防企业更具更具客户理解客户理解优势。优势。 由于安防行业需要处理大量数据， 如果数据的完整性、 实时性、一致性得不到保障，就会对上层智能化应用的效果产生较大的影响，因此需要通过数据中台应对大规模数据的线性可扩展问题、应对复杂业务系统的解耦问题。以海康威视为例，其数据中台包括统一软件技术架构、物信融合、数据开放平台等，能够将技术资源下沉到省级中心。针对当前市场需求变化快、开发周期长的问题，通过 API 等方式提

83、高数据服务速度，具有灵活高效、快速响应需求等优势。传统安防公司凭借其行业理解奠定高效可复制优势，通过数据中台处理大量来自终端设备的数据，可复制性更强，形成标准化的解决方案输出到各个行业。以企业人效角度分析，根据商汤 2021 年报，2021 年商汤研发人员 4274 人，实现营收 47.00 亿元，人均营收 109.97 万元；根据公司年报，2021 年传统龙头安防公司海康威视 2021 年人均营收为 218.64 万元（扣除生产人员） ，大华股份人均营收为 288.33 万元（未扣除生产人员） ，均为较高水平。 图图 35：海康威视产品多行业应用海康威视产品多行业应用 图图 36：大华股份产

84、品多行业应用大华股份产品多行业应用 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3.1.2. 创新业务高增速，提供新增长动能创新业务高增速，提供新增长动能 创新业务主要围绕企业数字化转型、提升企业智能物联创新能力，增速稳定且成长性较高，随着业务占比的不断提升，将提供新曲线和内生增长的持续动力。以 CR2 为例，海康威视的创新业务以萤石、机器人、汽车电子、存储、微影等领域为主；大华股份的创新业务以华橙智能视频、华睿机器视觉等为主。两者均以视频监控为核心，扩展自己的核心业务圈，业务发展迅速，占比逐步提升。 行业深度分析/电子元器件 19 本报告版权属于安信证券股份有

85、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 智能家居作为安防重要应用场景，海康萤石、大华乐橙均有拓展。根据 Statista 预测，全球智能家居市场规模将从 2020 年 276 亿美元增长至 2024 年 471 亿美元，CAGR 为15%。 其中， 家居安防产品占智能家居市场份额有望从2020年24%提升至2024年28%，市场规模达 100 亿美元以上。 海康机器人、大华华睿科技均布局机器视觉和移动机器人业务，市场前景广阔。据Markets and Markets 预计，2025 年全球机器视觉器件市场规模达 147 亿美元，2020-

86、2025 年 CAGR 6.6%。据中国移动机器人产业联盟预测，2023 年中国机器视觉市场规模 296 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 27.15%；2020 年我国移动机器人市场规模达 76.8 亿元。 汽车电子方面，海康威视与大华股份均在智能驾驶领域有所布局。海康威视汽车电子业务在智能驾驶感知摄像头、全自动泊车、智能座舱视觉感知系统等方面取得多个项目定点。根据公司年报，2021 年海康威视的汽车电子业务实现营收 14.32 亿元，并取得包括大众、沃尔沃、马自达、丰田在内的多个平台化产品项目定点。大华股份的子公司华锐捷已实现量产 L2+级辅助驾驶系统与智能泊车系统，并获得多个车

87、厂的项目定点。根据艾瑞咨询数据，21 年智能泊车辅助系统市场规模为 137 亿元。 存储方面，海康威视存储持续开发完善固态硬盘、前臵存储、嵌入式存储和闪存应用四大产品体系， 现拥有总客户数超 3000 家。 大华子公司存储科技提供存储卡、 固态硬盘、U 盘、移动固态硬盘、DRAM 等产品，涵盖消费级、企业级以及工业级市场。 图图 37：2019-2021 年海康威视业务收入构成年海康威视业务收入构成 图图 38：2021 年大华股份年大华股份主营业务主营业务构成构成 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 39：海康威视创新业务营收及增速海康威视创新业

88、务营收及增速 图图 40：大华股份创新业务营收及增速大华股份创新业务营收及增速 26.56% 25.18% 23.53% 21.59% 23.19% 20.42% 16.21% 14.50% 16.57% 7.69% 9.71% 15.07% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021创新业务 SMBGEBGPBG85.4% 8.7% 5.9% 智慧物联产品及方案 创新业务 其他主营业务 0%20%40%60%80%100%120%020406080021创新业务（亿元） yoy0%10%20%30%4

89、0%50%60%70%050021国内创新业务（亿元） yoy行业深度分析/电子元器件 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 41：2018-2024E全球智能家居市场规模全球智能家居市场规模 图图 42：2020-2025E全球热成像市场规模全球热成像市场规模 资料来源：Statista，萤石网络招股书，安信证券研究中心 资料来源：MarketsandMarkets，安信证券研

90、究中心 3.2. 硬件供应链国产化加速渗透，发力智能化中高端领域硬件供应链国产化加速渗透，发力智能化中高端领域 行业技术快速发展，高清化、智能化是未来发展重点。行业技术快速发展，高清化、智能化是未来发展重点。行业技术发展经历了 3 个阶段，从围绕音视频核心技术发展到数据技术研发， 音视频核心技术包括音视频编解码升级、 传输升级、分辨率升级等；数据技术包括人工智能、大数据、云计算、边缘计算、机器视觉、数据孪生等。 表表 6：安防视频监控技术发展进程：安防视频监控技术发展进程 技术变革时点技术变革时点 主要特点主要特点 视频编码方式视频编码方式 分辨率分辨率 2010 年之前年之前 模拟产品为主：

91、模拟摄像机、采集卡、DVR MPEG-4 CIF、D1 2011-2016 数字化产品为主：IPC、NVR H.264 720p、1080p 2017 以后以后 智能化产品、人工智能、计算机视觉为主 H.264、H.265 5M、4K 资料来源：安信证券研究中心 行业产品快速迭代对公司供应链要求更高行业产品快速迭代对公司供应链要求更高。目前智慧安防产业链包括上游零组件供应商、算法和芯片供应商等；中游为软硬件设备设计、制造和生产环节，主要包括前端摄像机、后端存储录像设备、音视频产品、显示屏供应商、系统集成商、运营服务商等；下游为产品分销及终端的城市级、 行业级和消费级客户应用。 海康威视、 大华

92、股份等安防公司处于行业中游，供应链上游主要包括芯片（前端：IPC、ISP、电源管理、AI；后端：DVR/NVR） 、CMOS传感器、光学镜头、存储器等。 安防行业产业链前端产品基本实现国产替代，后端产品海外厂商主导。安防行业产业链前端产品基本实现国产替代，后端产品海外厂商主导。前端整体看前端摄像头产品国产化进程较快，如安防镜头、CMOS 传感器、IPC/ISP 编解码芯片等已可以实现国产供应商全覆盖；AI 芯片国内存在可替代解决方案。中后端产品目前国产替代进程还有一定空间，如服务器 CPU（主要以英特尔为主） 、存储硬盘等，价值量占比较大。国外技术积累深厚，可部分选择高成本替代方案，目前国产厂

93、商也已逐步推出替代方案，如海光信息、兆芯等。 表表 7：安防产业链国产替代进程：安防产业链国产替代进程 安防供应链安防供应链 国产替代进程国产替代进程 产品单位价值产品单位价值 光学镜头光学镜头 国内全面替代 高 CMOS 传感器传感器 中低端产品全面国产替代，高端产品替代仍需时间 低 ISP 芯片芯片 国产化率较高，富瀚微为国内龙头 低 IPC 芯片芯片 中低端产品国产全面替代，中高端产品安霸为主要竞争对手 低 NVR/DVR芯片芯片 华为海思被制裁后行业海外主导 低 AI 芯片芯片 英伟达占据主要市场，国内可替代方案较多 高 196 236 276 319 367 418 471 0%5%

94、10%15%20%25%00500201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E市场规模（亿美元） YoY34 36 38 41 43 46 00202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿美元） 行业深度分析/电子元器件 21 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 资料来源：安信证券研究中心 3.2.1. 光学镜头：全面实现国产化，市场高度集中光学镜头：全面实现国产化，市场高度集中 安防光学镜头壁垒较高，主要体现在专

95、利、生产工艺、模具三个方面，因此规模量产高水准镜头的企业数量有限。 初期光学镜头产业主要集中在德国和日本， 并涌现了徕卡、 卡尔蔡司、佳能、尼康、富士等行业巨头，而伴随着下游制造市场向中国大陆转移，国内光学镜头行业逐步发展，从代工到自主设计研发，再到引领行业，国内光学镜头企业取得了长足进步。目前国内厂商在全球安防光学镜头出货量占比极高，并有望进一步向头部企业集中。根据TSR2019 年数据， 安防光学镜头 CR3 为 64.9%， 宇瞳光学 （33%） 、 舜宇光学科技 （18%） 、联合光电 （14%） ， 中国厂商在该行业整体出货量占比在 95%以上， 已实现国产化全面替代。 目前，安防行

96、业镜头需求趋势主要为 1）定焦镜头仍为主流但变焦镜头增长迅速。根据 TSR数据，变焦镜头出货量占比从 2016 年的 25.58%增长至 2021 年的 32.00%；2）随着 5G 建设推进以及云边融合的普及， 未来 1080P和 4K 高清镜头出货占比将会不断提升。 根据 TSR数据， 高清镜头 （主要指分辨率为 1080p 或 4K 的镜头） 的全球出货量占比将从 2016 年 66%提升至 2021 年的 76%，2020 年全球 1080P 和 4K 镜头出货量分别达 3 亿颗、0.5 亿颗，占全球镜头出货量的比例为 71%、5%。3）网络摄像头（IPC）镜头数量提升。根据 TSR数

97、据， 2017 年安装于网络摄像机 （IPC） 的镜头数量首度超过安装于闭路监控摄像机 （CCTV）的镜头数量。 图图 43：全球安防镜头出货量全球安防镜头出货量 图图 44：2019 年全球监控摄像机镜头制造商市场份额年全球监控摄像机镜头制造商市场份额 资料来源：TSR，安信证券研究中心 资料来源：TSR，安信证券研究中心 图图 45：全球安防镜头行业规模全球安防镜头行业规模 图图 46：国内安防镜头公司营收增速国内安防镜头公司营收增速对比对比 资料来源：TSR，前瞻产业研究院，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.2.2. CMOS 传感器：中低端产品全面国产替代，高

98、端产品替代仍需时间传感器：中低端产品全面国产替代，高端产品替代仍需时间 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500000002500030000350004000045000200021安防镜头出货量（万个） yoy宇瞳光学 舜宇光学 联合光电 福光股份 凤凰光学 福特科 力鼎光学 其他 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608001720192021E2023E安防镜头规模（亿元） yoy-10%0%10%20%30%40%50%60%201720182

99、01920202021宇瞳光学 舜宇光学科技 联合光电 行业深度分析/电子元器件 22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 监控摄像机作为数据采集的重要设备，在整个安防视频监控系统中起着重要的作用，图像传感器决定了监控摄像机采集质量。目前，监控摄像机的图像传感器正逐渐从传统的 CCD 向CMOS 转变。CMOS 图像传感器成本较低、集成度更高，图像质量已经不输于 CCD。与基于 CCD 的探头相比， CMOS 探头的集成度更高， 因为 CMOS 传感器集成了许多外围处理功能，所需器件比 CCD 探头少，且功

100、耗要低得多。根据 Yole Development 的数据，从 2012年以来，CMOS 图像传感器在安防领域逐渐完成对 CCD 的替代，2015 年安防领域 CMOS 图像传感器市场规模超过 CCD，并在后续年度呈逐年上升趋势。 全球安防监控 CMOS 传感器市场规模呈快速增长态势。根据 Frost&Sullivan 数据，21 年全球安防 CMOS 传感器规模为 10.8 亿美元，随着居民生活水平的提升，对城市生活安全保障有着更高的要求，同时人工智能应用在不断普及和加深，两方面因素推动了政府公用事业对安防监控摄像头需求的持续增长，进而促进我国厂商在我国及全球安防监控 CMOS 图像传感器市

101、场的快速扩张。目前国内行业龙头为思特威-W，其图像传感器产品主要应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子等领域，已应用在大华股份、大疆创新等品牌的终端产品中。豪威科技（韦尔股份）也是国内 CMOS 传感器头部公司，曾推出 OS02C10 图像传感器，及夜鹰 Nyxel 近红外成像技术，为安防应用提供精确的彩色和单色图像，研发实力强劲。格科微是国内 CMOS 图像传感器的主要厂商，公司图像传感器的部门分为手机、非手机两个部门。非手机部分主要是面对安防监控市场和车载后装市场，产品包括 1M、2M 和 4M。 图图 47：全球监控全球监控 CMOS 传感器规模及出货量传感器规模及出货量 资料来源：Fr

102、ost&Sullivan，安信证券研究中心 根据 Frost&Sullivan 数据， 以出货量口径统计， 2020 年思特威-W 安防 CIS销量 1.46 亿颗，位居全球第一，市场份额占比为 34.95%，韦尔股份（豪威科技） 、索尼以 1.2 亿颗、0.66 亿颗位列第二、第三；以销售额口径统计，韦尔股份（豪威科技） 、索尼以 2.83 亿美元、2.16亿美元位列全球第一、第二，思特威-W 则排名第三，市场份额为 22.18%，索尼由于产品主打高端市场，产品 ASP 较高，市场份额为 24.82%。由此得出 2020 年思特威-W 安防 CIS芯片平均单价约为 1.32 美元/颗；韦尔股

103、份 2.36 美元/颗；索尼 3.27 美元/颗，国内 CIS 公司产品价格相较国外较低，未来仍有产品高端化空间。目前思特威-W 积极推动高端安防 CIS 产品的国产替代，高端安防市场产品技术水平匹配国外，根据公司招股书，2018-221Q3 其高端产品收入产比由11.17%增至49.19%。 根据2020年销售金额数据， 国内前三大公司2020年 CIS 销售金额为全球市场的 63%，国产化渗透率较高，部分高端产品由索尼提供，国产安防 CIS 高端化进程未来可期。 056201820202022E2024E全球安防监控CMOS传感器出货量（亿颗） 全球安防监控CMOS传

104、感器市场规模（亿美元） 行业深度分析/电子元器件 23 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 48：2020 年全球年全球 CIS 市场竞争格局（按出货量）市场竞争格局（按出货量） 图图 49：2020 年全球年全球 CIS 市场竞争格局（按销售金额）市场竞争格局（按销售金额） 资料来源：Frost&Sullivan，安信证券研究中心 资料来源：Frost&Sullivan，安信证券研究中心 表表 8：思特威：思特威-W 安防安防 CMOS 传感器产品参数传感器产品参数 应用领域应用领域 产品定位产品定

105、位 技术结构技术结构 主要像素范围主要像素范围 应用场景应用场景 安防监控安防监控 高端 BSI 200-800 万 主要应用于城市和企业的安防监控 中端 FSI 300-500 万 主要应用于企业级安防监控和家用监控 低端 FSI 200 万及以下 主要应用于家用监控 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 3.2.3. 芯片：安防前端芯片国产进程较快，后端芯片海外主导芯片：安防前端芯片国产进程较快，后端芯片海外主导 视频监控系统主要分模拟监控系统和网络监控系统，ISP、DVR SoC 分别为模拟监控系统的前端和后端，IPC SoC、NVR SoC 为网络监控系统的前端和后端。 （1）摄像机

106、用处理器 摄像机用的处理器一般又分为两种，一种用于处理图像，比如模拟摄像机，SDI 数字摄像机常用的处理器，称为 ISP。另外一种用于网络摄像机（IPC）和编码设备，主要功能是将模拟，数字信号编码压缩成网络信号的，称为 SOC 或者 DSP。 （2）NVR/DVR 用处理器 DVR（搭配 ISP）/NVR（搭配 IPC）使用的处理器主要作用是将接入摄像机的视频信号进行编码压缩（不管摄像机是模拟还是网络的） ，同时支持 VGA/HDMI 解码输出显示，接入硬盘进行存储。同时还支持音频，报警输入输出，网络，智能分析等功能。 ISP 芯片：芯片：产品国产化率较高，富瀚威市占率超产品国产化率较高，富瀚

107、威市占率超 60%。 ISP 芯片的性能决定了视频监控摄像机的成像质量。ISP 芯片的主要作用是对视频监控摄像机前端的图像传感器（CCD 或 CMOS）所采集的原始图像信号进行处理，使图像得以复原和增强， 经 ISP 芯片处理后的输出图像可直接在显示器显示或通过数字硬盘录像机 （DVR）进行压缩、存储。根据观研天下的2021 年中国安防芯片市场分析报告-行业深度研究与发展战略规划报告数据，20 年安防 ISP 市场规模为 4 亿元，预计 23 年规模达到 4.7 亿元。 未来我国 ISP 市场仍以传统安防领域为主，占比将逐年降低；随着车联网市场的打开，车载市场将成为未来 ISP 市场重要增长点

108、。华为海思 21 年发布全新架构的越影 Ai ISP 芯片，主思特威 豪威科技 索尼 晶相光电 安森美 其他 豪威科技 索尼 思特威 安森美 晶相光电 其他 行业深度分析/电子元器件 24 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 要用于安防领域。由于 20 年华为海思被制裁，导致 ISP 芯片行业格局出清，富瀚微逐步取代海思的份额成为行业龙头。根据富瀚微公司官网，公司的自研专业图像处理引擎，目前已经演进到第 6 代，随着公司产品的不断创新，预期未来行业国产化率将进一步提升。 图图 50：2020-2023 分类

109、别分类别 ISP 市场规模市场规模 图图 51：富瀚威富瀚威 FH8537 ISP 芯片设计架构芯片设计架构 资料来源：观研天下，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 IPC 芯片：芯片：国内厂商中低端产品替代，中高端未来发力国内厂商中低端产品替代，中高端未来发力 IPC 芯片位于安防视频监控产业链上游，是一种视频管理芯片，其功能主要是优化处理原始图像信号、视频编码等，性能的优劣直接决定摄像头的成像质量，同时也在很大程度上影响安防视频监控系统的性能稳定性、功能、能耗以及成本，是安防视频监控设备的核心元器件之一，在产业链中地位重要。IPC SoC 芯片主要集成 ISP 技术和视

110、频编解码技术，具备高压缩比的视频编解码技术的 IPC SoC 芯片将逐步占领市场。 目前该市场主要厂商包括海思、 德州仪器（TI） 、安霸、MStar、国科微、富瀚微、升迈等。 根据立鼎产业研究网数据，目前 IPC SoC 低端产品价格为 1-2 美元（占比 75%左右） ，中端产品 3-4 美元（占比 20%左右） ，高端产品 10-20 美元（占比 5%左右） ，产品均价为 2.6 美元。随着中高端产品快速渗透，产品价值量随之逐步提升。根据观研天下数据，预计 2023年我国安防 IPC SoC 市场规模达 67.1 亿元。 海思海思制裁制裁 IPC 发展受阻，国内公司加速替代。发展受阻，国

111、内公司加速替代。华为海思原为安防 IPC SoC 的行业龙头，在安防编解码格式从 M-JPEG、MPEG-4 向 H.264 换挡之时，海思推出支持 H.264 的视频编解码芯片 Hi3510，并于 2007 年开始获得大华股份的采用，随后又获得海康威视的支持。在2013 年，编解码格式从 H.264 向 H.265 升级，海思推出 Hi3516A 芯片，根据富瀚微公告数据，2019 年海思 IPC 芯片行业市场占比 60%以上。后由于美国制裁，华为海思该业务逐渐收缩，根据集微咨询数据，20 年海思市场份额占比仅为 30%。 海思出货量骤减后，本土芯片供应商逐渐填补本土芯片市场，如星宸科技获得

112、了大华股份等设备商的支持；富瀚微则切入高端数字芯片领域，推出了 8858 等一系列针对摄像机的高端AI SoC 芯片。北京君正主打中低端市场，推出针对摄像机的 T 系列 AI SoC 芯片，2021 年还推出了针对 NVR 的 A 系列产品，实现了前后端的完整布局。国外厂商安霸推出了CV5/CV52 系列第一代 5 纳米芯片，并布局 CV28S22MEX 和 CV28S26MEX 两款 10nm 低功耗芯片， 主攻高端市场， 产品性能优于国内厂商。 综上， 行业中低端产品国产化程度较高，高端产品有待国内公司未来进一步发力。 02468021E2022E2023E车载ISP

113、（亿元） 安防ISP（亿元） 行业深度分析/电子元器件 25 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 52：2019 年中国年中国 IPC SoC 芯片竞争格局芯片竞争格局 图图 53：我国我国 IPC SoC 芯片行业规模及增速芯片行业规模及增速 资料来源：IDC，安信证券研究中心 资料来源：观研天下，安信证券研究中心 NVR/DVR 芯片：芯片：华为海思被制裁行业海外主导，国产替代处于快速起步期华为海思被制裁行业海外主导，国产替代处于快速起步期 NVR/DVR SoC 是视频监控后端设备的主控芯片,其

114、中 NVR SoC 芯片是主流产品。DVR SoC 芯片将 CPU 处理器、内存、DSP 或 ASIC 芯片、外设接口等进行整合，集合录像机、画面分割器、云台镜头控制、报警控制和网络传输等功能。NVR 是完全基于网络的全 IP 视频监控解决方案，其接收前端数字化处理后的 IP 码流，进行集中录像存储、管理和转发。随着 IPC+NVR 方案组合渐成主流，NVR 芯片也迎来了高速的增长，且对 NVR 芯片支持的接入路数、清晰度等提出了更高的要求，部分还集成了智能分析能力。 DVR SoC 主要厂商为海思、德州仪器、意法半导体等，NVR SoC 主要厂商为 Marvell、海思、德州仪器。车载 So

115、C 国内天宸科技已经量产，暂未进入安防后端 SoC 领域。根据 2021年富瀚微公司年报，富瀚微控股子公司眸芯科技主要开发 DVR/NVR SoC 等后端芯片产品，2020 年眸芯科技的 DVR/NVR SoC 芯片以及带屏显的智能家居类电子设备主处理器SoC 芯片产品已实现量产。根据公司公告，北京君正推出了面向后端市场的 A1 芯片产品，产品具有低功耗、高智能化、性价比高等特点，并持续进行后端 NVR 芯片的新产品研发。整体看来，行业由于海思被制裁，国产化率仍处于较低水平，有待新进厂商产品研发上量，随着富瀚微等公司未来相关芯片产品量产，国产渗透率有望逐渐提升。 根据 IHS Markit 数

116、据，预计 2023 年全球 Linux 系统录像机（即 DVR/NVR）出货量将达到 3,955.33 万台。根据富瀚威公告数据，预测 21 年 DVR/NVR SoC 芯片价格约为 26 元，则21 年 DVR/NVR SoC 芯片整体市场规模在 9.2 亿元，25 年行业规模达到 15 亿元，CAGR为 13.4%。 表表 9：DVR/NVR SoC 芯片规模预测芯片规模预测 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球全球 Linux 系统录像机（万台）系统录像机（万台） 2765.1 3029.9 3323.6 3564.7 3776.

117、1 3955.3 4113.5 4245.2 yoy 9.6% 9.7% 7.3% 5.9% 4.7% 4.0% 3.2% 单价（元单价（元/颗）颗） 18.0 20.0 22.5 25.9 30.5 33.6 35.3 36.0 yoy 11.1% 12.5% 15.0% 18.0% 10.0% 5.0% 2.0% 行业规模（亿元）行业规模（亿元） 5.0 6.1 7.5 9.2 11.5 13.3 14.5 15.3 yoy 21.8% 23.4% 23.3% 25.0% 15.2% 9.2% 5.3% 资料来源：IHS Markit，富瀚微公司公告，安信证券研究中心 AI 芯片：芯片：英

118、伟达占据主要份额，国产化进程较为缓慢英伟达占据主要份额，国产化进程较为缓慢 通过在摄像头终端、网络边缘侧加装 AI 芯片，能够实现对摄像头数据的本地化实时处理，海思半导体 德州仪器 安霸 升迈技术 思智浦 其他 00.10.20.30.40.50.60.70.800708020202021E2022E2023E行业规模（亿元） yoy行业深度分析/电子元器件 26 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 经过结构化处理、关键信息提取，仅将带有关键信息的数据回传后方，将会降低网络传输带宽压力

119、，减少对网络带宽和数据中心资源的占用。当前主流解决方案分为：前端摄像头设备内集成 AI 芯片和在边缘侧采取智能服务器级产品， 前端芯片在设计上需要平衡面积、 功耗、成本、可靠性等问题，最好采取低功耗、低成本解决方案（如：DSP、ASIC） ；边缘侧限制更少，可以采取能够进行更大规模数据处理任务的服务器级产品（如：GPU、 ASIC） 。 GPU 的进步为智能摄像机的技术提供新的发展可能，2019 年，海康威视、大华股份发布多款智能摄像机，选用 GPU 根据场景化的不同需要而进行不同算法的搭载，进而呈现出用户需要的画面。当前在云端场景下被最广泛应用的 AI 芯片是英伟达的 GPU，主要原因是：强

120、大的并行计算能力（相比 CPU） 、通用性以及成熟的开发环境。2021 年 3 月，天数智芯发布全自研云端训练通用 GPU 芯片天垓 100 芯片，这是国内第一款全自研、GPU 架构下的7nm 制程通用 GPU 训练芯片，可以应用到安防领域。除此以外，海思、寒武纪都可以提供替代的解决方案。根据关于富瀚微可转债发行回复函，预测了 AI SoC 的价格，同时假设每台 AI 摄像机仅用一颗 AI SoC 芯片，预计 21 年安防 AI 芯片行业规模为 14 亿元，随着智能物联和更多高速数据处理需求，未来更多摄像头将使用 AI 芯片，25 年行业规模预计达到 43亿元，2021-2025 年 CAGR

121、 为 31.55%。综上，AI 芯片国产化进程较慢，海思、寒武纪有可替代解决方案推出，但是相对市场占比较低，未来随着国内 AI 芯片公司针对安防领域的开发拓展，预计国产化率将得到稳定提升。 表表 10：中国安防：中国安防 AI SoC 行业规模行业规模 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国中国 AI 摄像机数量（万台）摄像机数量（万台） 684.0 1230.0 1888.0 3458.0 4564.6 6066.9 6941.3 AI SoC 价格（元价格（元/颗）颗） 85.0 80.0 76.0 72.2 68.6 65.2 61.9 安防

122、安防 AI SoC 行业规模（亿元）行业规模（亿元） 5.8 9.8 14.3 25.0 31.3 39.5 43.0 资料来源：艾瑞咨询，富瀚微公司公告，安信证券研究中心 目前安防产业供应链国产化进程较快，但部分产品依然由海外厂商主导，因此海外供应商的稳定产品供应对于国内安防公司的发展和运营极其重要。当前海外局势不确定性较高，我们认为海外供应链存在以下风险： （1）贸易壁垒提高，海外业务拓展受阻。 （2）地缘政治风险，GPU、CPU、AI 芯片、电源芯片等关键元器件进口受限。 （3）高库存政策导致成本上升。高库存占用大量流动资金，增加折旧成本。 4. 相关标的相关标的 我们看好安防行业在 A

123、I 数字化转型背景下的成长空间及龙头厂商发展优势，推荐安防行业龙头海康威视、 大华股份,当前估值水平均处于历史低位； 建议关注产业链上游供应商富瀚微，CMOS 图像传感器供应商韦尔股份、思特威-W，光学镜头供应商舜宇光学科技、联合光电、宇瞳光学等。 表表 11：推荐海康威视、大华股份：推荐海康威视、大华股份 证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值（亿元）市值（亿元） EPSEPS PEPE 2022/6/2022/6/1 15 5 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E202

124、4E 002415.SZ 海康威视 3357.28 1.78 2.11 2.49 2.92 22.4 18.9 16.0 13.7 002236.SH 大华股份 483.62 1.13 1.75 2.15 2.62 15.1 9.7 7.9 6.5 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业深度分析/电子元器件 27 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 4.1. 海康威视（海康威视（002415.SZ） ：全球安防行业龙头，构建智能物联发展愿景） ：全球安防行业龙头，构建智能物联发展愿景 海康威视是安防行业

125、龙头， 面向全球提供领先的视频产品、 专业的行业解决方案与内容服务。公司积极布局新兴市场和新兴业务，如汽车电子、存储等领域。公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要设备，包括前端采集设备、后端存储及集中控制、显示、管理及储存设备。 目前从传统安防视频业务龙头，逐渐成长为专注于物联感知、人工智能和大数据领域全球科技巨头。 （1）PBG 业务：公司在政府服务领域全面拓展公共安全、交通出行、城市治理、民生服务、生态环保等智慧业务，赋能公共服务行业和城市数字化转型。2021 年为十四五开局之年，政府数字化改革将带来更多增量需求。 （2）EBG 业务：公司不断提升全行业数字化转型服务能力，完善泛安防产业互联

126、。21 年公司已与超 1000 家生态伙伴深入合作，共同开发 13000 余个智能应用。 同时公司构建面向智慧园区的慧拼应用赋能平台和面向连锁型用户的云眸企业级 SaaS 平台。 （3）SMBG 业务：公司不断提升全行业数字化转型服务能力，完善泛安防产业互联。 中小企业数字化的本质是提升生产经营效率， 公司通过互联-云商双轮驱动战略，打造全场景智能物联解决方案，助力中小企业数智化转型升级。 图图 54：海康威视业务体系海康威视业务体系 图图 55：海康威视智能物联解决方案海康威视智能物联解决方案 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 安防厂商随着营收及利润

127、体量增长，增速整体逐渐放缓，2021 年由于创新业务及海外业务提振，增速有明显提升，收入利润匹配。2021 年，海康威视/大华股份分别实现营收814.2/328.35 亿元。12-21 年海康威视和大华股份两家公司的整体营收 10 年复合增速为30.04%，海康威视为 30.90%,大华股份为 28.12%；归母净利润的整体 10 年复合增速为24.36%，海康威视为 25.75%，大华股份为 19.11%。 利润率在 2016-20 年由于规模效应和行业景气度改善， 及创新业务等研发费用投入提升逐渐企稳， 总体保持稳健， 海康威视较大华股份的毛利率高 4-7pcts,净利率高 7-11pct

128、s。 费用率呈上升趋势，仍有改善空间。研发投入不断增长，为新技术革新提供动能；销售费用率逐年提升，渠道端不断下沉，构建国内外营销网络，符合下游应用场景碎片化、重视渠道壁垒建设的发展趋势。 行业深度分析/电子元器件 28 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 56：2012-2021 海康海康威视威视&大华大华股份股份营业收入营业收入及增速及增速 图图 57：2012-2021 海康海康威视威视&大华大华股份股份归母净利归母净利润润及增速及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安

129、信证券研究中心 图图 58：2012-2021 海康海康威视威视&大华大华股份股份销售毛利率变化销售毛利率变化 图图 59：2012-2021 海康海康威视威视&大华大华股份股份销售净利率变化销售净利率变化 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 风险提示风险提示：全球贸易关系不确定性的风险；国内新冠疫情风险；经济下行及地缘政治风险；创新业务发展不及预期的风险；国内客户需求不及预期的风险；分拆上市进展不及预期的风险。 4.2. 大华股份（大华股份（002236.SZ） ：视频物联头部公司，创新业务高速成长） ：视频物联头部公司，创新业务高速成长 大华股份是全

130、球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以技术创新为基础，提供端到端的视频监控解决方案、系统及服务，为城市运营、企业管理、个人消费者生活创造价值。公司持续探索新兴业务，延展了机器视觉、视频会议系统、专业无人机、智慧消防、电子车牌、RFID 及机器人等新兴视频物联业务。公司的营销和服务网络覆盖全球，在国内多个省市设立多个办事处，在亚太、北美、欧洲、非洲等地建立境外分支机构，为客户提供快速、优质服务。公司 2021 年实现营业收入 328.35 亿元，同比增长 24.07%；海外业务收入 134.89 亿元，YoY+28.63%，海外业务加速扩展,21 年公司创新业务实现收入28

131、.5 亿元，YoY+61.7%，打开新成长空间。 企业端业务贡献主要营收，创新业务企业端业务贡献主要营收，创新业务持续增长持续增长：目前公司 ToB 业务细分场景超 3000 个，主要通过“浩睿”和“云睿”平台提供服务。 “云睿”平台 21 年共发布 200 余个新功能，发布了多款行业化智慧物联 SaaS 产品，在制造、能源、教育等多行业输出解决方案，实现多场景、多业务的业务收入。公司全年新增 2600 余家大华元素/形象店，门店总数达 5000 家，同比 2020 年增长 112%。公司目前在海外注重分销网络的完善，已建立印度、越南两个海0%10%20%30%40%50%60%70%0100

132、2003004005006007008009002001820202022Q1营收（亿元） 营收（亿元） YoYYoY-20%0%20%40%60%80%100%020406080020022Q1归母净利润（亿元） 归母净利润（亿元） YoYYoY30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%2001820202022Q1海康毛利率 大华毛利率 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2001820202022Q1海康净利率 大华净利率 行业

133、深度分析/电子元器件 29 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 外制造中心，通过完善的供应链体系和营销管理模式为公司未来提供可持续的营收增长。创新业务主要在集中在工业机器人、智能家居、汽车电子、智慧安检、智慧消防等领域，并在创新业务领域持续推出软硬件新产品，拓宽公司产品矩阵。其中公司在机器人领域的子公司华睿科技，持续深耕该业务场景，年均研发费用占营业收入比重超过 20%，产品已覆盖海内外多个领域公司。未来公司将通过创新业务的发展打造智慧物联生态共同体，为公司带来新成长空间。 图图 60：大华股份核心技术战略

134、大华股份核心技术战略 图图 61：大华股份行业解决方案大华股份行业解决方案 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 风险提示风险提示：全球疫情改善不及预期；下游客户需求增长不及预期；全球汇率大幅度变动的风险；公司产品研发推广未达预期；原材料价格波动风险。 4.3. 韦尔股份（韦尔股份（603501.SZ） ：） ：CIS 设计龙头，国内领先半导体平台公司设计龙头，国内领先半导体平台公司 韦尔股份是全球排名前列的中国半导体设计公司，公司研发中心与业务网络遍布全球，年出货量超过 135 亿颗。目前公司主要提供传感器解决方案、模拟解决方案和触屏与显示解决方案，下游

135、应用主要在手机、安防、汽车电子、可穿戴设备，IoT，通信、计算机、消费电子、工业、医疗等领域。21 年公司安防 CMOS 营收 30.7 亿元，同比增长超 60%。2022 年安防CMOS 市场将继续稳步提高，利好公司未来发展。 韦尔股份通过内生发展与资产收购的发展战略，成长为国内领先的半导体平台公司。2021年公司图像传感器业务占比达到 71%， 安防领域实现收入 4.81 亿美元， 占比 18%， 较 2020 年增长超 60%。安防摄像头是物联网的首要应用，5G、智慧城市道路交通及 AI 智能识别的广泛推广将推动安防摄像头的像素及数量提升，带动公司业绩增长。 图图 62：2017-202

136、1 韦尔股份营收情况韦尔股份营收情况 图图 63：2017-2021 韦尔股份归母净利润情况韦尔股份归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%50%100%150%200%250%300%0500300200202021营业总收入（亿元） yoy0%100%200%300%400%500%600%055404550200202021归母净利润（亿元） yoy行业深度分析/电子元器件 30 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限

137、公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2021 年公司实现营业收入 241.04 亿元，同比增长 21.59%，其中安防 CMOS 营收 30.7 亿元，同比增长超 60%。21 年公司归母净利润 44.76 亿元，同比增长 65.41%；扣非归母净利润 40.03 亿元，同比增长 78.30%，公司盈利能力持续向好。 图图 64：2021 年年韦尔股份主营业务收入分布韦尔股份主营业务收入分布 图图 65：2017-2021 韦尔股份毛利率韦尔股份毛利率&净利率净利率 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4.4. 富瀚微（富瀚微（30

138、0613.SZ） ：安防监控芯片龙头，汽车电子打开新成长空间） ：安防监控芯片龙头，汽车电子打开新成长空间 富瀚微成立于2004年4月， 专注于提供高性能视频编解码SoC和图像信号处理器ISP芯片，以及基于这些芯片的视频监控产品方案，产品主要应用于智慧安防、智慧物联、智慧车行等领域。 富瀚微作为国产安防 SoC 龙头，通过并购眸芯科技，拓宽安防后端芯片产品线，增强公司研发实力及市场竞争力。目前公司在图像信号处理、高清视频编解码、高性能芯片设计、人工智能算法等方面经验丰富，形成了综合芯片产品矩阵及解决方案。在智慧安防领域，公司有从 2MP 到 8MP 的数字安防 IPC+NVR 完整解决方案，随

139、着 AIoT 市场已进入快速增长周期，公司未来成长空间可期。 受益于行业景气度上扬， 客户需求旺盛， 叠加公司积极拓展布局。 2021 年实现营业收入 17.17亿元，同比增长 181.48%；归母净利润 3.64 亿元，同比增长 315.00%。1Q22 实现营业收入 5.15 亿元，同比增长 142.88%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 192.96%。 图图 66：2017-2021 富瀚微营收情况富瀚微营收情况 图图 67：2017-2021 富瀚微归母净利润情况富瀚微归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%10%20%3

140、0%40%200202021毛利率 净利率 -50%0%50%100%150%200%024680200202021营业总收入（亿元） yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%00.511.522.533.54200202021归母净利润（亿元） yoy行业深度分析/电子元器件 31 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 68：2021 年年富瀚微营业收入构成富瀚微营业收入构

141、成 图图 69：2017-2021 富瀚微毛利率富瀚微毛利率&净利率净利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4.5. 思特威思特威-W（688213.SH） ：领先的） ：领先的 CMOS 图像传感器供应商图像传感器供应商 思特威-W是安防、 机器视觉领域领先的 CMOS图像传感器供应商， 采用 Fabless 经营模式，主营业务为高性能 CMOS 图像传感器芯片的研发、设计和销售。产品已被广泛应用在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域，其图像传感器产品已应用在大华股份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等品牌的

142、终端产品中。在供应链方面，公司与台积电、三星电子、合肥晶合、东部高科等晶圆厂以及晶方科技、华天科技等封装厂建立合作，保障了公司高速发展下对产能的需求。 公司作为 CMOS 图像传感器行业龙头，在安防监控、机器视觉等领域处于领先地位，中高低产品布局全面。根据 Frost & Sullivan 预测，到 2025 年全球安防监控领域 CMOS 图像传感器市场整体出货量将达 8 亿颗，销售额 20.1 亿美元，CAGR 分别为 13.75%和 18.23%。在安防监控领域，公司 2020 年 CMOS 图像传感器出货量为 1.46 亿颗，出货量位居全球第一。 根据招股书，公司 2018 年-2021

143、 年期间实现营业收入 3.25 亿元、6.79 亿元、15.27 亿元以及 26.89 亿元，CAGR 为 102.26%。2021 年公司实现营收 26.89 亿元，同比增长 76.10%；实现归母净利润 3.98 亿元，同比增长 229.23%。从营收结构来看，安防监控领域为公司的主要收入来源，公司 FSI-RS 及 BSI-RS 系列主要应用于安防监控，2021 年合计实现收入22.39 亿元，占总营收 83.26%，其中 BSI-RS 系列同比增长 127.76%。 图图 70：思特威思特威-W 安防领域部分产品安防领域部分产品 图图 71：2021 思特威思特威-W 营收结构（百万元

144、）营收结构（百万元） 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 024680200202021技术服务 智能硬件产品 其他主营业务 数字接口模块 视频监控多媒体处理芯片 汽车电子类 00.10.20.30.40.5200202021销售毛利率(%) 销售净利率(%) 43.2% 40.1% 16.8% FSI-RSBSI-RSGS技术服务 行业深度分析/电子元器件 32 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图

145、图 72：2018-2021 思思特威特威-W 营收情况营收情况 图图 73：2018-2021 思思特威特威-W 归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4.6. 舜宇光学科技（舜宇光学科技（2382.HK） ：全球光学龙头，车载、） ：全球光学龙头，车载、AR/VR 方兴未艾方兴未艾 舜宇光学科技是是全球领先的综合光学零件及产品制造商，专业从事光学及光电相关产品设计、研发、生产及销售，主要产品包括三大类：一是光学零组件，主要包括玻璃/塑料镜片、平面产品、手机镜头、车载镜头、安防监控镜头及其他各种镜头；二是光电产品，主要包括手

146、机摄像模组、3D 光电模组、车载模组及其他光电模组；三是光学仪器，主要包括显微镜及智能检测设备等。 目前， 公司已经形成了手机行业、 汽车行业、 安防行业、 显微仪器行业、机器人行业、AR/VR 行业、工业检测行业、医疗检测行业八大事业板块。 在机器人视觉业务方面，公司持续布局机器人识别与定位两大产品线，深耕技术创新，力求开拓更广阔的市场应用。其中，在识别类业务方面，结合自主研发及优化的算法，公司的结构光模组产品在人身核验应用场景上取得突破，双摄和结构光模组产品在人脸识别智能门锁应用场景也已获得客户认可。在定位类业务方面，根据公司 21 年年报，公司的 VR 视觉模组市场份额引领行业，并作为主

147、力供应商与全球知名客户开展合作。同时，以即时定位与建图 （SLAM） 及视觉导航技术为核心的服务机器人视觉系统解决方案开始在客户端应用落地。此外，根据公司 21 年年报，公司的视觉 AI 芯片已于 2021 年内完成流片，以推动公司为客户提供更加综合的光学系统解决方案。 根据 2021 年年报，公司光电产品为收入主要来源，2021 年公司光电产品实现营收 283.34亿元，占总收入比例为 75.56%；光学零件实现营收 87.76 亿元，占比 23.40%。其中，公司车载镜头出货量达 6,798 万件，同比增长 21.0%，进一步巩固了市场份额全球第一的地位。 图图 74：舜宇光学舜宇光学科技

148、科技安防行业部分产品安防行业部分产品 图图 75：2017-2021 舜宇光学舜宇光学科技科技营收结构（亿元）营收结构（亿元） 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%140%050021营业总收入（亿元） yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%-3-2-201920202021归母净利润（亿元） yoy177.71 196.09 287.48 284.94 283.34 00201720182019

149、20202021光电产品 光学零件 光学仪器 行业深度分析/电子元器件 33 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2018-2021年公司分别实现营业收入259.32/378.49/380.02/374.97亿元， CAGR为13.08%。受全球疫情反复及芯片供应紧缺影响，公司手机镜头出货量有所减少，同时因智能手机摄像头降规降配影响，公司手机镜头及摄像模组 ASP 均有下降。2021 年公司经营保持稳健，实现营收 374.97 亿元（YoY-1.33%） ；归母净利润 49.88 亿元（YoY+2.38%）

150、 。 图图 76：2018-2021 舜宇光学舜宇光学科技科技营收情况营收情况 图图 77：2018-2021 舜宇光学舜宇光学科技科技盈利情况盈利情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4.7. 联合光电（联合光电（300691.SZ）变焦安防镜头领先企业，非安防业务贡献增量）变焦安防镜头领先企业，非安防业务贡献增量 联合光电是集光成像、光显示、光感知为核心技术的专业镜头、光电产品的制造商及光学系统解决方案提供商，公司产品涵盖安防视频监控镜头、车载镜头、毫米波雷达、超短焦投影镜头、AV/VR 一体机、智能机器人等，广泛应用于安防视频监控摄像机、手机、

151、车载成像系统、视讯会议、数码相机/摄像机、智能家居、运动 DV、航拍无人机、虚拟现实 VR、激光投影产品等方面。在安防监控领域已形成在大倍率光学变焦、高清等高端镜头产品方面的市场主导地位。 根据 2021 年 TSR 数据显示， 公司连续多年在 20 倍以上变焦安防镜头的全球市占率保持第一。 从营业结构来看，安防类产品为公司主要收入来源，2021 年公司安防类、非安防类产品分别实现营收 11.92 亿元 （YoY+26.66%） 、 4.07 亿元 （YoY+26.11%） ， 占总收入比例 72.90%、24.89%。2021 年公司安防定焦镜头实现快速增长，安防类产品销量达 1,417 万

152、台，同比增加 34.83%。 图图 78：联合光电安防领域部分产品联合光电安防领域部分产品 图图 79：2018-2021 联合光电营收结构（百万元）联合光电营收结构（百万元） 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 高清化、智能化需求推动安防视频监控市场空间不断打开，根据 TSR 数据，预计全球安防视频监控镜头销量将由 2021 年 42,500 万件增长至 2024 年 50,050 万件。受益于行业覆盖范围的不断扩大， 公司实现较快增长。 2018-2021 年公司营收分别为 11.69， 12.24， 12.88，-10%0%10%20%30%40%

153、50%0020021营收（亿元） yoy-20%0%20%40%60%80%0020021归母净利润（亿元） yoy1002.22 1040.96 941.11 1191.97 141.24 157.85 322.72 406.96 05001,0001,5002,00020021安防类 非安防类 其他业务 行业深度分析/电子元器件 34 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 16.35 亿元，CAG

154、R 为 11.83%。2021 年公司营业收入 16.35 亿元，同比增长 26.94%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长 48.00%。受疫情和国际形势影响，2022 年第一季度公司营业收入 2.74 亿元，同比下降 20.24%，安防领域产品同比下降 19.02%。 图图 80：2018-2021 联合光电营收情况联合光电营收情况 图图 81：2018-2021 联合光电盈利情况联合光电盈利情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4.8. 宇瞳光学（宇瞳光学（300790.SZ）安防镜头）安防镜头龙头龙头企业，企业，车载、消费车载、消费业务业务

155、驱动业绩增长驱动业绩增长 宇瞳光学成立于 2011 年 9 月，专注于光学精密镜片、光学镜头等相关产品的研发、生产、营销和服务，产品主要应用于安防视频监控设备、智能家居、机器视觉、车载等高精密光学系统。其中安防领域为公司的主营领域，已形成超星光系列、一体机系列、4K 系列、变焦系列、星光级定焦系列、通用定焦系列、大角度定焦系列、鱼眼系列、CS 系列等众多系列产品。公司是海康威视、大华股份等下游厂商的主要镜头供货商，业务范围遍及国内， 并扩展了欧洲、北美、南亚、东南亚等海外市场，产销渠道日益成熟完善。 随着 5G、AI、物联网等新技术的不断发展，安防边界不断拓宽，逐步迈入新的技术应用赛道，安防镜

156、头产业也随之打开新的市场发展空间。受益于安防镜头的国产化趋势加速，公司安防镜头市占率进一步提升，根据 TSR 研究报告，2021 年公司安防镜头出货量占全球出货量比例约为 42.7%。从营业结构来看，公司主营业务突出，2021 年定焦镜头、变焦镜头营收占比分别为 66.37%、30.94%，毛利率分别为 23.23%、33.38%。 图图 82：宇瞳光学安防领域部分产品宇瞳光学安防领域部分产品 图图 83：2017-2021 宇瞳光学营收结构（亿元）宇瞳光学营收结构（亿元） 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 受益于下游需求的高景气度，叠加公司不断推进高

157、端产品的研发，公司营收持续增长，2018-2021 年分别为 9.98/12.31/14.71/20.62 亿元， CAGR 为 27.37%。 2021 年公司营业收入 20.62亿元，同比增长 40.18%。随着前期投入项目产能释放，规模效应降本增效，公司 2021 年实0%5%10%15%20%25%30%0501920202021营收（亿元） yoy-40%-20%0%20%40%60%00.20.40.60.820021归母净利润（亿元） yoy4.78 6.05 7.36 9.33 13.68 05720182019

158、20202021定焦镜头 变焦镜头 其他业务 行业深度分析/电子元器件 35 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 现归母净利润 2.43 亿元，同比增长 91.34%。2022 年第一季度，公司营收 4.3 亿元，同比略有下降 （YoY-2.44%） ， 主要原因为下游去库存、 疫情导致需求后延以及一季度为行业传统淡季、去年 Q1 基数偏高等。 图图 84：2018-2021 宇瞳光学营收情况宇瞳光学营收情况 图图 85：2018-2021 宇瞳光学盈利情况宇瞳光学盈利情况 资料来源：Wind，安信证券研究

159、中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5. 风险提示风险提示 全球贸易关系不确定性的风险；国内新冠疫情风险；经济下行及地缘政治风险；AI 渗透率不及预期的风险；创新业务发展不及预期的风险；客户需求不及预期的风险；分拆上市进展不及预期的风险。 0%10%20%30%40%50%058201920202021营收（亿元） yoy0%20%40%60%80%100%00.511.522.5320021归母净利润（亿元） yoy行业深度分析/电子元器件 36 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾

160、页。各项声明请参见报告尾页。 行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级： 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实

161、守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户

162、发布。 行业深度分析/电子元器件 37 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补

163、充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

164、在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值

165、方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034