1、 1 疫情背景下电子行业的疫情背景下电子行业的真变量与假干真变量与假干 扰： 可穿戴加速渗透， 换机需求扰： 可穿戴加速渗透， 换机需求仍旧仍旧坚坚 挺挺 疫情影响偏短期，终端需求维持乐观预期，疫情影响偏短期，终端需求维持乐观预期，产业链共赴时艰迎接产业链共赴时艰迎接 Q2Q2 春暖花开春暖花开 疫情成为当前影响经济运行和行业走势的最大变量之一。市场普遍采 用复盘 2003 年非典时期的研究方法。 但电子行业高速成长在 2006 年以 后，并且 2004 年之前 A 股相关上市公司仅 19 家。因此，对当前形势 下电子行业的走势判断，我们主要基于供需特征，并划分短期和中长 期两个研究维度。总体

2、而言，此次疫情对电子板块的影响偏短期，长 期增长逻辑不变。短期内，疫情对需求端的不利影响有限，2 月份为终 端线下销售的传统淡季；疫情的负面作用主要体现在供给端，电子制 造业劳动力密集程度较高，复工困难或将增加企业运营成本进而导致 一个季度的利润承压。 需求端：短期不利影响微弱，长期增长逻辑不变需求端：短期不利影响微弱，长期增长逻辑不变 此前市场一致预期 2020 年是电子行业大年，核心假设是 5G 商用带来 的换机需求，以及智能可穿戴终端带来的新增需求。然而，以上假设 在 2020 年初遭遇疫情这一新变量，行业需求的景气度需要重新评估。 立足短期和中长期两个维度，我们认为： （1）短期来看，

3、2 月份是线上 销售旺季，历年销量占全年比重超过四成，从今年京东发布的春节消 费大数据看，手机通讯产品销售额维持增长；2 月份是线下销售淡季， 月销量占全年销量比重仅为 3%左右（均值为 8.33%） 。因此我们认为此 次疫情对消费电子短期需求的不利影响微弱。 （2）中长期来看，5G 换 机需求以及智能可穿戴加速渗透的逻辑不变，消费电子仍将维持高景 气。基于此，我们判断疫情对消费电子短期需求的不利影响主要体现 2 月份，或将小幅延长至 3 月份，其结果是 2020 年 Q1 备货库存消化放 缓，进而造成 Q1 新增订单延迟。参考 20182019 年 Q1 电子板块收入 均值增速为 8%13%

4、， 我们预计 2020 年 Q1 电子板块收入增速在 05% 区间。 供给端：复工延期和产能利用率降低，供给端：复工延期和产能利用率降低，Q1Q1 利润承压利润承压 由于疫情造成复工延期和产能利用率降低，Q1 产业链收入增长疲软的 同时，利润端受用工成本和制造费用上升的影响或将面临一定压力。 （1）用工成本方面，电子仍属于劳动力密集型行业，我们测算其劳动 力密集程度在各行业排名第四，仅次于家电、纺服和汽车（申万分类） 。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 04 日日 电子元器件电子元器件 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资

5、投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 002475 立讯精密 34.00 买入-A 002241 歌尔股份 19.25 买入-A 600745 闻泰科技 .00 买入-A 603501 韦尔股份 131.50 买入-A 002916 深南电路 160.56 买入-A 002463 沪电股份 26.10 买入-A 600183 生益科技 25.55 买入-A 603186 华正新材 46.51 买入-A 002138 顺络电子 28.00 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现

6、资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.06 -1.03 -21.34 绝对收益绝对收益 -13.08 -8.31 -7.76 马良马良 分析师 SAC 执业证书编号：S01 薛辉蓉薛辉蓉 报告联系人 相关报告相关报告 CES 2020 总结：光学应用广泛拓展， 智 能 汽 车 迎 接 电 子 赛 道 接 力 棒 2020-01-13 再看 VR：脱离故事，回归本质，B 端应 用不容忽视 2019-12-30 对标日本，中国电子产业的发展是一场 内外兼修 2019-12-23 TWS 耳机将与手机搭配销售？智能可

7、穿戴势不可挡 2019-12-23 电子元器件行业分析报告 2019-12-19 0% 12% 24% 36% 48% 60% 72% 84% -062019-10 电子元器件 沪深300 2 受疫情影响，复工难度和企业招工难度加大，或将导致用工成本提升。 从细分板块看，半导体劳动力密集程度最低，电子制造最高，因此电 子制造板块利润受疫情影响相对显著。 （2）制造费用方面，根据各地 政府疫情防控要求，企业推迟复工近 10 天（湖北近 14 天） ，导致产能 利用率降低，毛利率和净利率承压。个别企业由于设备运行持续性等 原因虽保持开工状态，但疫情管控措施等也会增加额外成本费

8、用。A 股电子板块全年净利润呈现 Q1Q4 低、Q2Q3 高的特征，Q1 净利润占 全年比重在 15%25%区间。参考 20182019 年 Q1 电子板块净利润均 值增速在-12%4%区间，我们预计 2020 年 Q1 电子板块净利润同比或 将有一定程度下降。 疫情只是假干扰，可穿戴需求提升才是真变量疫情只是假干扰，可穿戴需求提升才是真变量 危与机通常并存。2003 年非典疫情催生了网购需求，电商行业迎来发 展的黄金时期；本次疫情在人员扩散和防控管制困难的背景下，结合 5G 商用物联网的普及和个人健康管理需求的提升，智能可穿戴市场迎 来正向催化。根据京东数据，2020 年1 月 25 日（大

9、年初一）智能手表 成交额同比增长 90%。重点提示包括主控芯片、玻璃盖板和陶瓷后盖、 电池、结构件、以及组装等在内的产业链投资机会。 投资建议：投资建议：重点关注苹果产业链，布局国产替代重点关注苹果产业链，布局国产替代 2 2020 年 Q1，劳动力密集度高的标的利润承压或较明显，但 Q2 开始有 望实现显著边际改善， 全年维持乐观增长预期。 5G 商用带来换机需求， 同时半导体国产替代加速，需求增长和产业结构升级共振，半导体设 计、关键设备和制造充分受益。此外，疫情影响下，消费者健康管理 需求催化，重点提示智能可穿戴终端带来的新增市场。重点推荐：重点推荐： 【电电 子组装和零部件子组装和零部

10、件】立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、信维通信； 【半导 体】汇顶科技、韦尔股份、闻泰科技、兆易创新、北方华创； 【PCB】 深南电路、沪电股份、生益科技、华正新材； 【元器件】顺络电子 风险提示：疫情缓解低于预期；风险提示：疫情缓解低于预期；5G5G 基建进度不及预期；基建进度不及预期；5G5G 终端推广终端推广 不及预期；苹果销量不及预期不及预期；苹果销量不及预期； 行业深度分析/电子元器件 3 内容目录内容目录 1. 疫情影响偏短期，终端需求维持乐观预期，可穿戴市场迎来催化疫情影响偏短期，终端需求维持乐观预期，可穿戴市场迎来催化. 5 2. 需求端：短期不利影响微弱，长期增长逻辑不变需求端：

11、短期不利影响微弱，长期增长逻辑不变 . 5 3. 供给端：复工延期和产能利用率降低，供给端：复工延期和产能利用率降低，Q1 利润或小幅承压利润或小幅承压 . 8 4. 2019 年年报业绩预告披露率年年报业绩预告披露率 77%，行业修复迹象凸显，行业修复迹象凸显 . 10 5. 投资建议：重点关注苹果产业链，布局半导体国产替代投资建议：重点关注苹果产业链，布局半导体国产替代.11 5.1. 立讯精密：5G 硬件市场花开，精密制造龙头节节高. 13 5.2. 歌尔股份：声学龙头切入组装赛道，同步布局更广大的 sip 封装. 14 5.3. 闻泰科技：ODM 业务弹性显现，安世完成增发控股. 15

12、 5.4. 韦尔股份：豪威完成交割，卡位 CIS 设计业务添蓝图. 16 5.5. 顺络电子：电感龙头市占率持续攀升，新产品放量助力业绩增长再上新台阶 . 18 6. 附录：春节假期行业热点新闻汇总附录：春节假期行业热点新闻汇总 . 19 6.1. 消费电子：苹果可穿戴营收占比提升，屏下指纹有望用于新产品. 20 6.2. 半导体：星星之火可以燎原，国产半导体发展迅猛. 21 6.3. 5G 基建：2020 年有望迎来基站大规模建设，关注工业互联网应用 . 22 图表目录图表目录 图 1：20162019 年中国智能手机线下销量（万台） ，2 月为线下传统淡季 . 6 图 2：20162019

13、 年中国智能手机线下销量占全渠道比重，2 月、6 月和 11 月为线上旺季 . 6 图 3：2020 春节消费变化 . 7 图 4：2020 春节销售额及销量排名 . 7 图 5：2015Q1-2018Q4 电子板块收入均值及占比 . 8 图 6：2016Q1-2019Q3 电子板块收入同比增速. 8 图 7：2018 年 A 股申万一级行业人均资产（万元） . 8 图 8：2014-2019Q3 电子细分板块人均资产（万元） . 8 图 9：2015Q1-2018Q4 电子板块净利润均值及占比. 10 图 10：2016Q1-2019Q3 电子板块净利润同比增速 . 10 图 11：立讯精密

14、 20152019 年 Q3 营业收入及增速 . 13 图 12：立讯精密 20152019 年 Q3 归母净利润及增速 . 13 图 13：立讯精密 20152019 年 Q3 毛利率和净利率 . 13 图 14：立讯精密 20152019 年 Q3 ROE. 13 图 15：歌尔股份 20152019 年 Q3 营业收入及增速 . 14 图 16：歌尔股份 20152019 年 Q3 归母净利润及增速 . 14 图 17：歌尔股份 20152019 年 Q3 毛利率和净利率 . 14 图 18：歌尔股份 20152019 年 Q3 ROE. 14 图 19：闻泰科技 20152019 年

15、Q3 营业收入及增速 . 15 图 20：闻泰科技 20152019 年 Q3 归母净利润及增速 . 15 图 21：闻泰科技 20152019 年 Q3 毛利率和净利率 . 16 图 22：闻泰科技 20152019 年 Q3 ROE. 16 图 23：韦尔股份 20152019 年 Q3 营业收入及增速 . 17 图 24：韦尔股份 20152019 年 Q3 归母净利润及增速 . 17 图 25：韦尔股份 20152019 年 Q3 毛利率和净利率 . 17 图 26：韦尔股份 20152019 年 Q3 ROE. 17 行业深度分析/电子元器件 4 图 27：顺络电子 20152019

16、 年 Q3 营业收入及增速 . 18 图 28：顺络电子 20152019 年 Q3 归母净利润及增速 . 18 图 29：顺络电子 20152019 年 Q3 毛利率和净利率 . 18 图 30：顺络电子 20152019 年 Q3 ROE. 18 表 1：电子板块核心标的主要生产基地、劳动力密集度统计（2019 年 Q3） . 9 表 2：2020 年电子板块上市公司业绩快报（截至2020.2.3） . 10 表 3：电子板块部分标的 2019 年年报业绩预告（截至 2020.2.3） .11 表 4：春节期间（2020 年 1.271.31）港股电子标的涨跌幅、及财务数据（亿元） . 1

17、2 表 5：电子板块标的基本情况一览（截至 2020.2.3，盈利预测为 Wind 一致预期） . 12 行业深度分析/电子元器件 5 1. 疫情影响偏短期，终端需求维持乐观预期，可穿戴市场迎来催化疫情影响偏短期，终端需求维持乐观预期，可穿戴市场迎来催化 疫情成为当前影响经济运行和行业走势的最大变量之一。一般认为：历史不会简单重演，但 都压着相同的韵脚。鉴于此，为分析此次疫情对行业和个股投资的影响，市场普遍采用复盘 2003 年非典时期的研究方法。但电子行业有所不同。首先，受益于智能手机的普及和苹果 产业链的带动，我国电子制造业的高速成长在 2006 年以后，2007 年2017 年为电子行业

18、发 展的黄金十年。其次，从上市公司数量来看，根据申万行业分类，当前 A 股电子板块上市公 司共 249 家，而 2006 年之前仅 24 家，2004 年之前仅 19 家（包括深科技、德赛电池、TCL 集团、风华高科、京东方、超声电子和华工科技等） 。因此，对当前形势下电子行业的走势因此，对当前形势下电子行业的走势 判断，我们将主要基于供需特征，并划分短期和中长期两个研究维度。判断，我们将主要基于供需特征，并划分短期和中长期两个研究维度。 电子制造业最终下游为终端消费者，上游供应链依次有成品组装、零部件和各类元件。总体总体 而言，此次疫情对电子板块的影响偏短期，长期增长逻辑不变。短期内，疫情对

19、需求端的不而言，此次疫情对电子板块的影响偏短期，长期增长逻辑不变。短期内，疫情对需求端的不 利影响有限，利影响有限，2 月份为终端线下销售的传统淡季；疫情的负面作用主要体现在供给端，企业月份为终端线下销售的传统淡季；疫情的负面作用主要体现在供给端，企业 运营成本增加或将导致一个季度的利润承压。运营成本增加或将导致一个季度的利润承压。 危与机通常并存。2003 年非典疫情催生了网购需求，电商行业迎来发展的黄金时期；本次 疫情在人员扩散和防控管制困难的背景下，结合 5G 商用物联网的普及和个人健康管理需求 的提升，智能可穿戴市场迎来正向催化。根据京东数据，根据京东数据，2020 年年 1 月月 2

20、5 日（大年初一）智日（大年初一）智 能手表成交额同比增长能手表成交额同比增长 90%。 重点提示包括主控芯片、 玻璃盖板和陶瓷后盖、 电池、 结构件、。 重点提示包括主控芯片、 玻璃盖板和陶瓷后盖、 电池、 结构件、 以及组装等在内的产业链投资机会。以及组装等在内的产业链投资机会。 2. 需求端：短期不利影响微弱，长期增长逻辑不变需求端：短期不利影响微弱，长期增长逻辑不变 需求端，此前市场一致预期 2020 年是电子行业大年，其核心假设是 5G 商用迎来的换机需 求，以及智能可穿戴终端带来的新增需求，同时半导体国产替代加速，需求增长和产业结构 升级共振， 半导体设计、 关键设备和制造充分受益

21、。 因此， 排除不可抗力等风险因素的干扰，因此， 排除不可抗力等风险因素的干扰， 2020 年电子行业大概率呈现高景气度。年电子行业大概率呈现高景气度。 然而，以上假设中的不可抗力伴随然而，以上假设中的不可抗力伴随 2019 年底新型冠状病毒的传播而最终出现。立足短期和年底新型冠状病毒的传播而最终出现。立足短期和 中长期两个维度，消费电子需求的景气度在该外力影响下需要重新评估，我们认为：中长期两个维度，消费电子需求的景气度在该外力影响下需要重新评估，我们认为： （1）短 期来看，2 月份是线上销售旺季，历年销量占全年比重超过四成，从今年京东发布的春节消 费大数据看，手机通讯产品销售额维持增长；

22、同时，2 月份又是线下销售淡季，月销量占全 年比重仅 3%左右（全年月均值为 8.33%） 。因此我们认为此次疫情对消费电子短期需求的不 利影响微弱。 （2）中长期来看，5G 换机需求、苹果 9 月份发布新机以及智能可穿戴加速渗 透的逻辑不变，因而消费电子仍将维持高景气。 短期影响需要从线下和线上两个销售渠道分别评估，短期影响需要从线下和线上两个销售渠道分别评估，23 月份消费电子线上销量维持稳定增月份消费电子线上销量维持稳定增 长，线下销量有一定程度下滑，但由于是传统淡季，因此对全年不利影响有限。长，线下销量有一定程度下滑，但由于是传统淡季，因此对全年不利影响有限。 线下渠道方面，线下渠道方

23、面，目前线下实体店整体销量占比 70%以上（根据 Counterpoint） ，因而仍 是影响需求的关键变量。根据 Wind 统计，与线上销售旺季不同，历年 2 月份（春节假 期）我国线下销售惨淡，随后 3 月份销量开始回升。我们测算各月销量占全年比重均值 为 8.33%，20162019 年 2 月份销量占全年比重仅为 3%左右，3 月份约为 7%，均低 于均值水平。此次疫情爆发在 2 月份，预计在 2 月中旬达到高峰期，因此乐观估计，疫 情线下销售的不利影响主要体现 2 月份，或将小幅延长至 3 月份（根据彭博社报道，苹 果表示将暂时关闭在中国的所有商店、办公室和事务处，直至 2 月 9

24、日） ，负面作用整 体可控。从产品结构看，考虑到 5G 手机线下体验性更好等因素，我们预计此次疫情短 期内对 4G 手机出货量的不利影响小于 5G。 行业深度分析/电子元器件 6 图图 1：20162019 年年中国智能手机线下销量（万台）中国智能手机线下销量（万台） ，2 月为线下传统淡季月为线下传统淡季 资料来源：Wind，安信证券研究中心 线上渠道方面，线上渠道方面，根据 Counterpoint 数据，智能手机线上销量在整体智能手机市场中占比 逐年提升，2019 年 Q3 达到 27%，因此影响不容小觑。根据 wind 统计，2 月份、6 月 份和 11 月份为传统销售旺季，2019

25、年以上 3 个月手机销量占国内总销量的比重依次为 43.88%、 28.46%和 37.34%。 不难发现， 2 月份春节假期期间是线上渠道的主要发力期。 虽然此次疫情在春节期间爆发， 但线上销售渠道仍相对通畅 （自建物流的大型电商平台， 如京东和苏宁等） ，因此可以维持增长预期。根据京东大数据研究院发布的春节消费大 数据，2020 年春节期间数码电器类产品销售同比实现正增长，从销量上看，iPhone11 和 XS Max、华为及荣耀系列较受欢迎。早在 2019 年，手机通讯即位列京东春节销售 额排名第一。 图图 2：20162019 年年中国智能手机线下销量占全渠道比重中国智能手机线下销量占

26、全渠道比重，2 月、月、6 月和月和 11 月为线上旺季月为线上旺季 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-0

27、3 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11

28、2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 行业深度

29、分析/电子元器件 7 图图 3：2020 春节消费变化春节消费变化 图图 4：2020 春节销售额及销量排名春节销售额及销量排名 资料来源：京东大数据，安信证券研究中心 资料来源：京东大数据，安信证券研究中心 长期来看，长期来看，5G 换机需求、苹果换机需求、苹果 9 月份发布新机以及智能可穿戴加速渗透的逻辑不变，因而月份发布新机以及智能可穿戴加速渗透的逻辑不变，因而 消费电子仍将维持高景气。消费电子仍将维持高景气。消费电子属于可选消费之一。与零售、传媒、纺服和其他可选消 费不同， 消费电子存在明显的产品升级和更新换代需求。 目前智能手机消费逐渐呈现出“有钱 就可以换”而非“有需要才买”的购买

30、特征。从需求弹性的角度出发，中低档手机消费人群需求 的收入弹性较大，因而在疫情造成短期经济增长乏力、个人可支配收入减少的假设前提下， 预期此类消费人群的换机需求将受到一定程度的影响。而高档手机消费人群需求的收入弹性 相对较小，一方面疫情对个人可支配收入的负面影响较小，另一方面换机需求对收入下降的 敏感性也比较低。我们对疫情缓和和经济恢复持乐观预期，进而判断 5G 商用催化下，以智 能手机为代表的消费电子产品需求仍持续向好。 此外，值得关注的是，根据京东数据，此外，值得关注的是，根据京东数据，2020 年年 1 月月 25 日（大年初一）智能手表成交额同比日（大年初一）智能手表成交额同比 增长增

31、长 90%，这进一步验证并强化市场对智能可穿戴出货量持续提升的预期。，这进一步验证并强化市场对智能可穿戴出货量持续提升的预期。个人健康管理成 为智能可穿戴的主打附加功能，有望驱动市场渗透率加速提升。智能手表产业链核心受益环 节包括主控芯片、 玻璃盖板和陶瓷后盖、 电池、 结构件、 以及组装等。 根据产业链调研数据， 目前以苹果和华为为代表的主要手表供应商给出较高的智能手表 forecast，预期 TWS 耳机 与智能手表有望共同推动智能可穿戴的销量增长。根据苹果发布的 2020 年第一财季财报， 可穿戴设备成为增长亮点，同比增长高达 36.9%; iPhone 业务同比增长 8%。 综合以上需

32、求分析，综合以上需求分析，产业链产业链 Q1 收入端受影响收入端受影响有限。有限。我们统计了 A 股电子板块业绩的季度数 据，板块全年收入呈现逐季递增的特征，其中 Q1 收入占全年比重最低，20152018 年均不 超过 20%。 此次疫情爆发对消费电子短期需求的不利影响主要体现此次疫情爆发对消费电子短期需求的不利影响主要体现 2 月份， 或将小幅延长至月份， 或将小幅延长至 3 月份，其结果是月份，其结果是 2020 年年 Q1 备货库存消化备货库存消化放缓，进而造成放缓，进而造成 Q1 新增订单延迟。参考新增订单延迟。参考 20182019 年年 Q1 电子板块收入均值增速为电子板块收入均

33、值增速为 8%13%，我们预计，我们预计 2020 年年 Q1 电子板块收入电子板块收入 增速在增速在 05%区间。区间。 行业深度分析/电子元器件 8 图图 5：2015Q1-2018Q4 电子板块收入均值及占比电子板块收入均值及占比 图图 6：2016Q1-2019Q3 电子板块收入同比增速电子板块收入同比增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 供给端：复工延期和产能利用率降低，供给端：复工延期和产能利用率降低，Q1 利润利润或小幅或小幅承压承压 供给端，由于疫情造成复工延期和产能利用率降低，短期内产业链收入增长疲软的同时，利供给端，由于疫情

34、造成复工延期和产能利用率降低，短期内产业链收入增长疲软的同时，利 润端受用工成本和制造费用上升的影响或将面临一定压力。润端受用工成本和制造费用上升的影响或将面临一定压力。 用工成本方面，用工成本方面，当前硬件制造业自动化水平高，但仍属于劳动力密集型行业。参考相关 学术研究，我们使用人均资产作为衡量企业劳动力密集型程度的指标，人均资产越低， 代表劳动密集型程度越高。截至 2018 年底，电子行业人均资产为 187.52 万元，在申万 28 个一级行业中排名第 25，劳动力密集型程度仅次于家电、纺服和汽车。受此次疫情 影响，除部分员工返工延期的可能性之外，企业临时工招工难度加大，或将导致用工成 本

35、提升。而从电子细分板块来看，半导体劳动力密集程度最低，电子制造劳动力密集程 度最高。因此短期内，电子制造板块利润受疫情影响或将最为显著。 图图 7：2018 年年 A 股申万一级行业人均资产（万元）股申万一级行业人均资产（万元） 图图 8：2014-2019Q3 电子细分板块人均资产（万元）电子细分板块人均资产（万元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5 10 15 20 25 30 收入均值（亿元） 均值占比（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20

36、16Q12016Q42017Q32018Q22019Q1 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 0 100 200 300 400 500 600 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q3 整体 半导体 其他电子 光学光电子 元件 电子制造 行业深度分析/电子元器件 9 表表 1：电子板块核心标的主要生产基地、劳动力密集度统计电子板块核心标的主要生产基地、劳动力密集度统计（2019 年年 Q3） 子行业子行业 公司公司 员工数员工数 总资产（亿元）总资产（亿元） 人均资产（万元）人均资产（万元

37、） 总部总部 国内主要生产基地国内主要生产基地 电子零部电子零部 件及组装件及组装 立讯精密 78352 364.41 46.51 深圳 东莞、珠海、昆山 领益智造 61689 271.59 44.03 深圳 深圳、东莞、成都、郑州、无锡、苏州、东台 歌尔股份 48652 297.42 61.13 潍坊 潍坊、青岛 蓝思科技 88119 471.22 53.48 浏阳 浏阳、湘潭、长沙、东莞、越南 信维通信 6821 72.17 105.80 深圳 常州、深圳 光弘科技 6648 21.29 32.02 惠州 惠州、嘉兴 欧菲光 42608 379.63 89.10 深圳 南昌、广州 半导体半

38、导体 兆易创新 521 28.61 549.10 北京 中芯国际和华力微代工 韦尔股份 918 46.00 501.08 上海 台积电、华力微、中芯国际、力晶等代工 汇顶科技 1196 53.45 446.92 深圳 台积电、中芯国际等代工 中芯国际 18015 989.97 549.53 上海 上海、北京、深圳 北方华创 4064 100.01 246.10 北京 北京 闻泰科技 4806 169.42 352.52 上海 嘉兴、无锡、东莞 元件元件 风华高科 6727 70.43 104.70 肇庆 肇庆 三环集团 9903 84.87 85.70 潮州 潮州、南充 顺络电子 5323 5

39、2.37 98.39 深圳 深圳、贵阳、东莞 三安光电 11404 307.89 269.99 厦门 芜湖、厦门、天津、泉州 PCB 沪电股份 7161 78.57 109.72 苏州 昆山、黄石 生益科技 9040 128.86 142.54 东莞 东莞、南通、苏州、常熟、九江 鹏鼎控股 35479 273.53 77.10 深圳 深圳、淮安、秦皇岛 深南电路 9959 85.25 85.61 深圳 深圳、无锡、南通 港股港股 比亚迪电子 69000 260.51 37.76 惠州 深圳、汕头、惠州、上海、西安、长沙 华虹半导体 4512 211.27 468.24 上海 上海、无锡 资料来

40、源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 制造费用方面，制造费用方面，根据各地政府疫情防控要求，制造业企业普遍响应号召，推迟复工近 10 天（湖北近 14 天） ，导致产能利用率降低，毛利率和净利率承压。个别企业由于机器设 备运行持续性等原因保持开工状态（例如，根据沪电股份公告，青淞厂将延期至2 月 10 日复工，沪利微电和黄石厂春节期间未停产） ，但疫情管控措施等也会增加额外成本费 用。 A 股电子板块股电子板块全年净利润呈现 Q1Q4 低、Q2Q3 高的特征，其中 Q1 净利润占全年比重约 15%25% （2018 年 Q1 占比高达 30%的原因主要是 Q4 商誉减值暴雷， Q4 单季度亏损） ， Q4 收入占比高而利润占比低主要受费用计提的影响。参考参考 20182019 年