1、 宏观专题宏观专题报告报告 20202020 年年 2 2 月月 2 2 日日 新冠新冠疫情疫情冲击影响及冲击影响及全年全年宏观趋势宏观趋势 核心内容核心内容： 分析师分析师 从疫情影响持续时间看，依据现有的疫病传播速度和广度、治疗效率与公共卫生应对措从疫情影响持续时间看，依据现有的疫病传播速度和广度、治疗效率与公共卫生应对措 施，并参考施，并参考 20032003 年年 SARSSARS 病毒传播及消亡的经验，估计疫情完全得到控制并消亡要到病毒传播及消亡的经验，估计疫情完全得到控制并消亡要到 5 5- -7 7 月，也即初夏，但从日新增病例增加数量看，疫情拐点应该较月，也即初夏，但从日新增病

2、例增加数量看，疫情拐点应该较 SARSSARS 疫情更快到来，预计在疫情更快到来，预计在 2 2 月上月上旬出现（特别是湖北之外的全国其他省份） ，旬出现（特别是湖北之外的全国其他省份） ，SARSSARS 疫情拐点出现则拖延至疫情拐点出现则拖延至 20032003 年第年第 二季度。二季度。 我们预计整个事件会持续到我们预计整个事件会持续到 2 2 季度，但季度，但 1 1 季度经济运行将受到疫情进展的显著影响（预季度经济运行将受到疫情进展的显著影响（预 计增速放缓至计增速放缓至 4.1%4.1%左右） ，左右） ，考虑经济政策对冲效果之后，估计考虑经济政策对冲效果之后，估计 2020202

3、0 年全年中国经济实际经年全年中国经济实际经 济增长处于济增长处于 5.6%5.6%左右水平，较左右水平，较 20192019 年全年增速回落年全年增速回落 0.5%0.5%。20202020 年年 1 1- -4 4 季度季度 GDPGDP 增速分别增速分别 为为 4.1%4.1%、5.9%5.9%、6.1%6.1%和和 6.2%6.2%。 工业生产影响主要工业生产影响主要体现在一季度体现在一季度。预计预计 1 1 季度工业增加值增速为季度工业增加值增速为 4.5%4.5%，其中，其中 2 2 月份增速月份增速 为为 3.1%3.1%，全年工业增速，全年工业增速 5.7%5.7%，较，较 2

4、0192019 年下降年下降 1.2%1.2%。疫情对工业生产的影响主要集中在 1 季度，即 1 季度工业生产较低，2-4 季度逐步回升，回升速度与需求恢复程度有关。 我们预计受疫情影响，春节期间零售业增速下滑我们预计受疫情影响，春节期间零售业增速下滑 50%50%以上，餐饮业、旅游业、电影娱乐以上，餐饮业、旅游业、电影娱乐 业消费业消费受到重大影响受到重大影响。我们预计我们预计 20202020 年年 1 1- -2 2 月份社会消费品零售总额增速月份社会消费品零售总额增速- -7.7%7.7%，3 3 月份月份 增速增速 4.0%4.0%；1 1- -4 4 季度消费增速分别为季度消费增速

5、分别为- -1.2%1.2%、7.3%7.3%、8.5%8.5%和和 7.6%7.6%，全年消费增速预计约为，全年消费增速预计约为 5.5%5.5%，比预期的，比预期的 7%7%下滑下滑 1.51.5 个百分点，较个百分点，较 20192019 年全年增速大幅回落年全年增速大幅回落 2.5%2.5%。 固定资产投资方面，固定资产投资方面，疫情冲击影响相对可疫情冲击影响相对可控，政策层面对投资预计形成一定支撑，以承控，政策层面对投资预计形成一定支撑，以承 托经济。我们维持对固定资产投资增速的预期，全年增速预计托经济。我们维持对固定资产投资增速的预期，全年增速预计 5.4%5.4%左右，与左右，与

6、 20192019 年全年年全年 增速水平持平，增速水平持平，1 1- -4 4 季度分别为季度分别为 4.9%4.9%、4.9%4.9%、5.2%5.2%和和 5.4%5.4%。本次新冠疫情对固定资产投资 的冲击主要是施工节奏的变化，预计 12 月份投资增速会有所回落，2 季度回升，如果为 对冲消费增速下滑政府投资有所增加，那么 2 季度开始投资增速可能加快。 考虑到中美第一阶段协议已经签署实施， 总体看考虑到中美第一阶段协议已经签署实施， 总体看 20202020 年进出口形势在疫情得以控制之后年进出口形势在疫情得以控制之后 将整体改善。将整体改善。预计我国进出口预计我国进出口 1 1 季

7、度同时回落，季度同时回落，随着疫情稳定进出口回升。预计我随着疫情稳定进出口回升。预计我国国 20202020 年出口增速年出口增速 0.6%0.6%，进口增速，进口增速 3.3%3.3%，分别较，分别较 20192019 年全年水平年全年水平上升上升 0.1%0.1%与与 6.1%6.1%。 新冠疫情对通胀的影响总体较小，新冠疫情对通胀的影响总体较小， 20202020年全年通胀不改回落年全年通胀不改回落态势态势， 预计全年， 预计全年CPICPI同比同比2 2.7.7% % 左右左右， 较上年回落， 较上年回落 0 0.2.2% %。 新冠疫情对通胀的影响总体较小， 2020 年全年通胀不改

8、回落态势。 春节期间物价普遍上行，主要源于消费需求的集中释放，春节后物价顺势下行。新冠疫情 减弱春节效应， 但是对总体物价水平影响不大。 我们预计 1 月份 CPI 同比价格在 3.7%左右， 2020 年全年 CPI 增速在 2.7%左右，较 2019 年全年增速水平回落 0.2%。工业者出厂价格指 数（PPI）受到疫情影响，下行幅度加深，但预计随着生产逐步恢复，PPI 逐步回升，预计 全年 PPI 增速-0.1%左右,较 2019 年全年增速水平回升 0.2%，但相对 2019 年底我们预期降 低 0.2%。 我们仍然认为需求弱势是当前中国经济的主要矛盾， 政策层面仍需防范通缩风险。 宏观

9、宏观政策预期政策预期：坚持坚持日常群防群控日常群防群控，显著显著强化宏观逆周期调节强化宏观逆周期调节。预计春节期间严厉的防 控措施在疫情拐点出现后将告一段落，而日常群防群控措施会延续到疫情结束。由于疫情 扩散迅速，国内外对于疫情进展及其对经济与资本市场的影响的悲观预期有所增加。在此 背景下，我们预计政策层面果断作为，针对货币、财政、市场、微观主体等方面的宏观微 观政策预计将多措并举综合施策，立足市场化思维激发经济活力。 张宸 ： （8610）8357 1342 ：zhangchen_ 执业证书编号：S01 许冬石 ： （8610）8357 4134 ： 执业证书编号：S0

10、3 特别感谢：特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_ 1 目目 录录 一、疫情将显著冲击一季度经济运行 但全年经济影响可控 . 5 二、工业生产预计前低后高 疫情冲击主要在一季度 . 7 三、消费短期显著承压 全年增速预计明显放缓 . 8 四、固定资产投资与进出口受疫情影响可控 . 10 五、通胀温和 疫情不改变通胀回落态势 . 12 六、就业压力骤增 宏观政策因此预计将果断发力 . 14 七、政策应对展望：宏观微观政策措施预计密集发力 . 15 1防疫政策：预计全国严厉限制措施将告一段落 但群防群控仍将持续 . 15 2宏观金融政策：

11、降息降准预计果断发力 利好无风险利率下行 . 15 3. 财政政策：积极财政政策将有望落实扩张总需求 . 16 4市场政策：推动现代资本市场建设 以市场化手段支持实体经济 . 17 2 图图表目录表目录 图 1：全国新冠疫情进展概览（截至 2 月 1 日数据） . 3 图 2：2020 年三大产业拉动 GDP（%） . 5 图 3：2020 年第三产业各行业拉动 GDP（%） . 5 图 4：2020 年支出法下 GDP 的运行（%） . 6 图 5：2020 年 GDP 运行预测（%） . 6 图 6：2020 年工业增加值增速预测（%） . 7 图 7：春节黄金周消费增速（%） . 8 图

12、 8：1 月-2 月社会消费品零售总额及增速（亿，%） . 8 图 9：春节黄金周消费增速（%） . 8 图 10：春节黄金周消费增速与全年消费增速同向变动（%） . 8 图 11：春节旅游收入 . 9 图 12：春节电影票房收入 . 9 图 13：固定资产投资增速（%） . 11 图 14：猪肉价格 1 月份高位震荡 . 12 图 15：蔬菜价格涨幅低于 2019 年（%） . 12 图 16：2020 年 PPI 预测（%） . 13 图 17：原油价格下行（美元/桶） . 13 图 18：PMI 从业人员可能会快速回落（%） . 14 图 19：城镇领取失业金人数继续上行（%） . 14

13、 3 2 2020020 年年 1 1 月月 1212 日日，世界卫生组织命世界卫生组织命名名 20192019 年武汉病毒性肺炎病例而被发现的病毒为年武汉病毒性肺炎病例而被发现的病毒为 20192019 新型冠新型冠 状病毒，即“状病毒，即“20192019- -nCoVnCoV” ，” ，此时，此时，中国中国早已早已开始了开始了抗击抗击新冠疫新冠疫情情的的努力努力。2019 年 12 月 12 日，湖北省武 汉市发现第一起病毒性肺炎病例， 至 1 月 20 日， 国家卫健委高级别专家组组长钟南山肯定新型冠状病毒 肺炎可以人类之间互相传播。1 月 22 日，国家卫健委 1 号公告，将新型冠状

14、病毒感染的肺炎纳入中华 人民共和国传染病范只发规定的乙类传染病，并采取甲类传染病的预防、控制措施。1 月 23 日，武汉 市全市离汉通道暂时关闭，随后湖北多个城市也采取“封城”措施。正值 2020 年春节前夕，全国各地取 消既定大型庆祝、娱乐活动，各地旅游、餐饮活动也陆续停止。1 月 27 日，国务院办公厅 1 号文件延长 2020 年春节假期，各地学校推迟开学。随后广东、福建、浙江、江苏与上海等地相继宣布非必要企业、 建筑工地等单位休假再延长 1 周。 20192019 新型冠状病毒爆发属于重大突发新型冠状病毒爆发属于重大突发事件，病毒传染公共事件，病毒传染公共卫生卫生事件事件在我国不是第一

15、次发生，其对在我国不是第一次发生，其对 经济的影响可以参经济的影响可以参考考 20032003 年非典型肺炎“年非典型肺炎“SARSSARS” （ “非典” ）（ “非典” ）对经济的冲击。对经济的冲击。疫情对于经济到底有多大影疫情对于经济到底有多大影 响，首先应该弄清两个关键影响因素：第一，疫情影响经济的作用机制；第二，影响会持续多响，首先应该弄清两个关键影响因素：第一，疫情影响经济的作用机制；第二，影响会持续多长时间。长时间。 在此基础上客观评估疫情及全国防疫工作对于经济和市场的影响。在此基础上客观评估疫情及全国防疫工作对于经济和市场的影响。 从疫情对于经济的影响机制看，主要机制是从防疫角

16、度，各地主动（政府作为）或被动（居民部门 自发）地限制减少经济社会活动，导致人流、物流与资金流的萎缩而带来的需求紧缩。旅游、餐饮、娱 乐、酒店、交通运输及零售等服务行业终端需求将会显著减少；随着终端消费需求的减少，经由供应链 传导，整个经济体系的生产、投资与进出口可能受到显著影响，各类企业将面临显著增大的经营压力； 进而居民收入可能因上述形势减少、失业人口可能因上述原因显著增加；财政收支与信用扩张受阻；最 终经济运行将因需求收缩而进一步放缓。 从疫情影响持续时间看，依据现有的疫病传播速度和广度、治疗效率与公共卫生应对措施，并参从疫情影响持续时间看，依据现有的疫病传播速度和广度、治疗效率与公共卫

17、生应对措施，并参考考 20032003 年年 SARSSARS 病毒传播及消亡病毒传播及消亡的经验，估计疫情完全得到控制并消亡的经验，估计疫情完全得到控制并消亡要到要到 5 5- -7 7 月，也月，也即初夏即初夏，但从日新，但从日新 增病例增病例增加数量看增加数量看，疫情拐点应该，疫情拐点应该较较 SARSSARS 疫情更快到来疫情更快到来，预预计在计在 2 2 月月上旬出现上旬出现（特别是湖北之外的全特别是湖北之外的全 国国其他省份其他省份） ，SARSSARS 疫情拐点疫情拐点出现出现则则拖延至拖延至 2 2003003 年第二季度年第二季度。 图图 1 1：全国全国新冠新冠疫情进展概览

18、疫情进展概览（截至截至 2 2 月月 1 1 日数据日数据） 资料来源：国家及湖北卫健委，中国银河证券研究院 4 因此因此，我们预计，我们预计整个事件会持续到整个事件会持续到 2 2 季度，季度，但但 1 1 季度经济运行将受到疫情进展的显著影响（预计增季度经济运行将受到疫情进展的显著影响（预计增 速放缓至速放缓至 4 4.1.1% %左右） ，左右） ，考虑经济政策对冲效果之后，估计考虑经济政策对冲效果之后，估计 2 2020020 年年全年中国经济全年中国经济实际经济增长处于实际经济增长处于 5.65.6% % 左右水平左右水平，较较 2 2019019 年全年增速回落年全年增速回落 0

19、0.5.5% %。20202020 年年 1 1- -4 4 季度季度 GDPGDP 增速分别为增速分别为 4.1%4.1%、5.9%5.9%、6.1%6.1%和和 6.2%6.2%。 在此背景下，2020 年的就业与居民收入情况也会面临显著压力，预计今年上半年全国城镇调查失业率估 计有望上行至 5.3%左右，高于 2019 年各月平均水平（5.15%） ，对 5.5%的控制线构成显著压力。但也应 看到， 2019 年四季度开始，由于各项政策措施得力，我国经济已经进入阶段性反弹，属于短周期复苏 态势， 上游行业出现一定的被动库存回补也有利于对冲疫情带来需求弱化， 因此总体上不必对 2020 年

20、的 经济增长过度悲观。 对于近期对于近期疫情爬坡疫情爬坡期间，由于防疫需要而推迟的春节后复工期间，由于防疫需要而推迟的春节后复工对于经济的影响不必过于担忧。至迟到对于经济的影响不必过于担忧。至迟到 2 2 月月 1010 日前后，全国经济部门生产经营秩序将得到基本恢复。日前后，全国经济部门生产经营秩序将得到基本恢复。目前，北京、上海、重庆、广东、福建、 浙江、江苏、山东、河南、湖南、河北、安徽、辽宁、降息、广西、云南、内蒙古、黑龙江、贵州等各 省已经要求非必要企业不早于 2 月 9 日（正月十六）24 时复工。 可以可以预见预见 2 2 月上旬之后月上旬之后之后全国（除湖北之外）的生产经营秩序

21、将基本恢复。之后全国（除湖北之外）的生产经营秩序将基本恢复。综合综合国家专家组钟国家专家组钟南南 山院士及曾山院士及曾光教授的估计光教授的估计 1 1，正月十 ，正月十五左右现五左右现有防疫措施会看到效果，那么整体上看有防疫措施会看到效果，那么整体上看 3 3 月开始全国经济生月开始全国经济生 产经营将进入相产经营将进入相对较好的状态。对较好的状态。 此外此外重大突发事件重大突发事件对微观主体的对微观主体的经济活动冲击经济活动冲击也应得到也应得到密切关注密切关注。重大突发事件如本次新冠疫情与 当年 SARS 疫情通过对特定区域以及整个国家宏观经济运行带来影响， 使其偏离正常运行轨道。 而经济之

22、 后是否会恢复至正常轨迹， 很大程度上与微观主体经济活动是否因重大事件冲击而带来根本改变而决定。 我们我们总体总体认为认为 20192019 新型冠状病毒与新型冠状病毒与 20032003 年年“非典”“非典”相似，都是对经济带来短期冲击，但是并不改相似，都是对经济带来短期冲击，但是并不改 变经济周期运行。变经济周期运行。而 2019 新型冠状病毒更为特殊的地方在于其发生在中国农历春节之前，影响了整个 春节期间的经济运行，而春节期间是我国传统的消费旺季，这部分消费之后很难弥补。同时春节延后推 迟了生产活动，也拉低了经济增速。 从从流动性及宏观金融环境来看流动性及宏观金融环境来看，由于，由于 1

23、 1 季度经济将受到季度经济将受到疫情的明显疫情的明显冲击冲击，货币政策预计，货币政策预计全力托全力托底经底经 济济对冲下行压力对冲下行压力，同时为财政扩张创造条件，同时为财政扩张创造条件，上半年上半年总体总体会是渐进性会是渐进性宽松宽松的的货币环境，货币环境，有利于有利于无风险利无风险利 率下行率下行，对资本市场总体是正面，对资本市场总体是正面利好利好，尤其对于债券市场而言，尤其对于债券市场而言，因突发重大事件冲击基本面弱化因突发重大事件冲击基本面弱化，叠加，叠加 政策宽松政策宽松预期预期，基本面与流动性基本面与流动性均有所支撑均有所支撑。 1 人民网， 专访曾光：疫情控制到正月十五应该能看

24、到明显成效 ， 5 一、一、疫疫情将显情将显著著冲击冲击一季度经济运行一季度经济运行 但全年经济但全年经济影响可控影响可控 20192019 新型冠状病毒（新型冠状病毒（新冠疫情新冠疫情）的分析主要参考）的分析主要参考 20032003 年“非典年“非典”期间对经济的影响。”期间对经济的影响。2003 年“非 典”虽然发现时间较早，但引起全国重视和防治高峰主要在 2003 年 4 月份，影响了 2003 年 2 季度的经 济走势。新冠疫情主要是在 12 月末开始，1 月份引起重视，影响了整个春节期间的消费，同时工厂停工 影响了春节后的复工，预计主要影响 2020 年 1 季度的经济运行。同时，

25、新冠疫情我国的应对更为快速， 手段更为严厉，超过 2003 年非典对经济的影响。 从三大产业来看，在疫情期间均有从三大产业来看，在疫情期间均有所下滑，所下滑，第三产业第三产业受到的影响最大。受到的影响最大。第一产业有所影响，但影响 有限。第二产业中，建筑业主要受到开工推迟的印象，制造业下滑，主要是开工推迟和库存积压影响了 之后的生产节奏。以 2003 年非典来看，部分制造业开工受到影响，疫情结束后开工恢复制造业回升，同 时与疫情相关行业开工迅速上行。 我们认为制造业在我们认为制造业在 1 1 季度有所下滑，季度有所下滑，2 2 季度缓慢恢复，季度缓慢恢复，3 3、4 4 季度走强。疫情在第三产

26、业各个行业影季度走强。疫情在第三产业各个行业影 响都较为明显，同时即使疫情结束，其对第三产业的打击也很难弥补。响都较为明显，同时即使疫情结束，其对第三产业的打击也很难弥补。第三产业中的交通运输业和批发第三产业中的交通运输业和批发 零售业大幅走低，住宿餐饮业对零售业大幅走低，住宿餐饮业对 GDPGDP 的贡献可能趋近于的贡献可能趋近于 0 0，其他服务业，其他服务业也大幅也大幅回落。回落。房地产业随着房地产业随着 3 3 月月 份开工来看，可能份开工来看，可能会恢复正常，金融业也受到打击。会恢复正常，金融业也受到打击。 图图 2 2：20202020 年三大产年三大产业拉动业拉动 GDPGDP（

27、% %） 图图 3 3：20202020 年第三产业各行业拉动年第三产业各行业拉动 GDPGDP（% %） 资料来源：Wind 中国银河证券研究部院 资料来源：Wind 中国银河证券研究部院 从三大需求来看，从三大需求来看， 新冠疫情新冠疫情主要从消费端拉低经济运行，社会整体消费也主要从消费端拉低经济运行，社会整体消费也是受创最严重的的，旅游、是受创最严重的的，旅游、 餐饮、影视娱乐消失，交通、零售业出现断崖式下跌。餐饮、影视娱乐消失，交通、零售业出现断崖式下跌。由于春节期间普遍减少外出，网上消费兴起，京 东数据表示网上消费增速快速上行，腾讯数据表示其手游游戏增速大幅上行。疫情的影响也出现了医

28、药 用品、消毒日用品消费的上行。总体来看，社会整体消费的下滑较为剧烈，春节黄金周消失，1 季度最 终消费对经济的贡献大幅回落，预计只拉动经济上行 2.5 个百分点。同时由于春节推迟复工的影响，进 出口也出现下滑， 对 GDP 的贡献为负。 资本形成可能是表现相对好的部门， 预计 1 季度拉动经济增长 1.8 个百分点。 我们预计我们预计，20202020 年年 2 2- -4 4 季季度，最终消费对度，最终消费对 GDPGDP 的贡献回升，我国经济增速也缓慢回升。但由于春节的贡献回升，我国经济增速也缓慢回升。但由于春节 黄金周的黄金周的消失，最终消费的下滑消失，最终消费的下滑部分部分在之后在之

29、后预计很难预计很难得到得到弥补弥补。 6 图图 4 4：20202020 年支出法下年支出法下 GDPGDP 的运的运行行（% %） 资料来源：WIND 中国银河证券研究院 1 1 季度季度 GDPGDP 增速增速大幅下滑是大概率事件，大幅下滑是大概率事件，2 2 季度受到需求反弹的影响，各行业会有季度受到需求反弹的影响，各行业会有所回升。所回升。这种回 升既有消费需求的反弹（2020 年五一和十一节日需求会大幅反弹） ，也有生产的反弹。3、4 季度 GDP 继 续回升，主要预计政策面会加大对经济面的影响，由于疫情对经济的打击，政府支出可能要加快，货币 政策和财政政策双配合，刺激总需求回升抬升

30、 GDP 增速。如政策支持力度弱于预期，那么 3、4 季度 GDP 增速可能仍然平稳，预计在 5.8%左右运行。 我我们们预计预计，2 2020020 年中国经济增速年中国经济增速将在将在 5 5.4.4% %- -5.65.6% %区间内实现区间内实现。在政策释放较为充分条件下，在政策释放较为充分条件下，我们认我们认 为为 20202020 年年 1 1- -4 4 季度季度 GDPGDP 增速分别为增速分别为 4.1%4.1%、5.9%5.9%、6.1%6.1%和和 6.6.2%2%，全年，全年 GDPGDP 增速约为增速约为 5.6%5.6%左右左右，较，较 2 2019019 年全年增

31、速下降年全年增速下降 0 0.5.5% %。政策较为政策较为支撑较为温和支撑较为温和的条件下，的条件下，1 1- -4 4 季度季度 GDPGDP 增速分别为增速分别为 4.1%4.1%、5.9%5.9%、5.9%5.9%、 5.8%5.8%，全年，全年 GDPGDP 增速约为增速约为 5.4%5.4%左右左右，较，较 2 2019019 年全年增速下降年全年增速下降 0 0.7.7% %。 图图 5 5：20202020 年年 GDPGDP 运行运行预测预测（% %） 资料来源：Wind 中国银河证券研究院 7 二、二、 工业生产工业生产预计预计前低后高前低后高 疫情疫情冲击主要在一季度冲击

32、主要在一季度 参考参考 20032003 年非典期间工业生产的变化， 我们对年非典期间工业生产的变化， 我们对新冠疫情新冠疫情期间工业生产的状况做简单的预测期间工业生产的状况做简单的预测，预计预计 1 1 季度工业季度工业增加值增速为增加值增速为 4 4.5%.5%，其中，其中 2 2 月份增速为月份增速为 3.1%3.1%，全年工业增速，全年工业增速 5.7%5.7%，较，较 2 2019019 年下降年下降 1 1.2.2% %。疫 情对工业生产的影响主要集中在 1 季度，计 1 季度工业生产较低，2-4 季度逐步回升，回升速度与需求 恢复程度有关。春节期间需求迅速回落，春节前工业企业备货

33、使得产成品库存增加，2 季度生产有所恢 复，但低于 3、4 季度主要因为企业需要消化产成品库存。 从行业来看，从行业来看，部分行部分行业生产业生产大幅上行大幅上行，例如，例如“医药制造业”生产大幅上“医药制造业”生产大幅上扬。扬。医药行业生产呈现全面 上扬态势，主要受到需求拉动，预计生产增速可能超过 30%。与医护、卫生用品有关化工日用消费品行 业生产增速上行。预计肥皂洗涤、日用医用橡胶制品、环境污染防治、医用消毒设备等生产会大幅上行。 家庭类娱乐和体育器材生产上行。 受疫情影响，部分行业正常生产明显受阻，同时我们认为下滑行业受疫情影响，部分行业正常生产明显受阻，同时我们认为下滑行业对经济的负

34、面拖累对经济的负面拖累超过上行行业超过上行行业 对对经济的支撑经济的支撑。与餐饮相关的大部分行业生产受到较大影响，与旅游活动相关的轻工业回落。在疫情未 结束之前，大部分企业原材料和产成品运输，营销人员正常往来的生产活动都受到限制，造成生产增幅 的回落。 总体看总体看，新冠疫情，新冠疫情对工业生产的影响对工业生产的影响可能可能与与 20032003 年非典期间类似，不过年非典期间类似，不过 20032003 年我国经济处于高速年我国经济处于高速 增长阶段，工业生产快增长阶段，工业生产快速恢复。速恢复。20202020 年我国经济仍然处于出清阶段，外贸恢复速度有待观察，内需恢复年我国经济仍然处于出

35、清阶段，外贸恢复速度有待观察，内需恢复 仍仍然不牢固，未来的工业生产仍然需要看需求的增加速度。我们认为疫情对经济的影响可能在下半年彻然不牢固，未来的工业生产仍然需要看需求的增加速度。我们认为疫情对经济的影响可能在下半年彻 底消失，同时政府刺激政策发力，下半年的工业生产好于上半年。底消失，同时政府刺激政策发力，下半年的工业生产好于上半年。对企业利润增速对企业利润增速方面方面，由于疫情对，由于疫情对短短 期生产带来影响，期生产带来影响，上半年上半年企企业利润增速业利润增速预计预计继续下滑，但继续下滑，但下半年利下半年利润增润增速会有所恢复速会有所恢复。 图图 6 6：20202020 年工年工业增

36、加值增速业增加值增速预测预测（% %） 资料来源：Wind 中国银河证券研究院 8 三三、消费消费短期显著承压短期显著承压 全年全年增速增速预计预计明显放缓明显放缓 社会零售消费社会零售消费涉及的各涉及的各行业预计行业预计是是新冠疫情新冠疫情冲击冲击最严重的部门，餐饮、旅店、娱乐、旅游、运输等最严重的部门，餐饮、旅店、娱乐、旅游、运输等 行业行业可能可能遭遇断崖式遭遇断崖式经营困境经营困境。2003 年非典时期，受损的社会零售消费总额增速在 2003 年 5 月到达低 点， 只实现 4.4%的增速， 2003 年 2 季度消费增速只有 6.77%， 而其他 3 个季度的消费增速水平均在 9%-

37、10% 左右，2004 年我国消费增速达到 13.33%，当时我国正处于消费抬升阶段。考虑到本次全国范围内史无前 例地实施严厉的限制出行防疫措施， 而 2003 年只是北京等地采取了局部的限制措施， 疫情也并未冲击春 节黄金周，因此我们预计本次新冠疫情对社会消费的影响高于 SARS 疫情的冲击幅度。 我们我们预计预计受疫情影响受疫情影响，春节期间零售业增速春节期间零售业增速下滑下滑 5050% %以上以上，餐饮业、旅游业、电影娱乐业消费，餐饮业、旅游业、电影娱乐业消费受到受到 重大影响重大影响。我们预计我们预计 20202020 年年 1 1- -2 2 月份社会消费品零售总额增速月份社会消费

38、品零售总额增速- -7.7%7.7%，3 3 月份月份增速增速 4 4.0%.0%；1 1- -4 4 季度消费季度消费 增速分别为增速分别为- -1.2%1.2%、7.37.3% %、8.5%8.5%和和 7.6%7.6%，全年，全年消费增速消费增速预计预计约为约为 5.5.5%5%，比预期的，比预期的 7%7%下滑下滑 1.51.5 个百分点个百分点， 较较 2 2019019 年全年增速年全年增速大幅回落大幅回落 2 2.5.5% %。以 2019 年春节期间基数计算，2020 年 1-2 月份消费额可能至少减 少 1.5 万亿，3 月份随着疫情好转，零售品消费额减少幅度减弱，全面恢复可

39、能要等到 2 季度。 春节黄金周消费是我国消费企业的重要时刻，春节期间，商品消费、购物中心、电商平台、餐饮消 费、体验消费增长迅速。2019 年除夕至正月初六（2 月 4 日至 10 日） ，全国零售和餐饮企业实现销售额 约 10050 亿元，增速达到 8.5%，每年春节黄金周消费增速与全年消费增速都保持同向变动。虽然并没有 具体的数字，春节期间餐饮消费收入忽略不计，全国零售消费预计下滑至少 70%，那么预计 2020 年春节 期间我国餐饮消费收入可能只有 3000 亿左右。2 月份下旬和 3 月份如果疫情得到控制，餐饮和商品消费 可能缓慢恢复。 图图 7 7：春节黄金周消费增速春节黄金周消费

40、增速（% %） 图图 8 8：1 1 月月- -2 2 月社会消费品零售总额及增速月社会消费品零售总额及增速（亿，亿，% %） 资料来源：WIND 中国银河证券研究院 资料来源：WIND 中国银河证券研究院 图图 9 9：春节黄金周消费增速春节黄金周消费增速（% %） 图图 1010：春节黄金周消费增速与全年消费增速春节黄金周消费增速与全年消费增速同向变动同向变动 （% %） 资料来源：WIND 中国银河证券研究院 资料来源：WIND 中国银河证券研究院 9 在已经过去的在已经过去的春节春节假期假期期间旅游、餐饮收入可以说颗粒无收，交通运输业大幅下滑。期间旅游、餐饮收入可以说颗粒无收，交通运输

41、业大幅下滑。受疫情影响， 国家对旅游业经营紧急叫停，虽然没有具体的数字，但 2020 年春节旅游业预计会出现断崖式下滑。2019 年春节期间，全国旅游接待总人数 4.15 亿人次，实现旅游收入 5139 亿元，旅游收入增速达到 8.2%。 春节电春节电影票房影票房几乎消失，几乎消失，20192019 年春节电影票房年春节电影票房 58.5958.59 亿亿元元，占占 20192019 年全年票房的年全年票房的 9%9%。2020 年大年 初一全国累计票房 181 万，2019 年大年初一票房达到 14.5 亿元，相当于春节票房完全消失。 交通运输业也大幅受挫，交通运输业也大幅受挫，部分城市封城封路，交通物流不畅。部分城市封城封路，交通物流不畅。以为例 1 月 27 日（正月初三）全国 铁路、道路、水路、民航共发送旅客 1626.7 万人次，比去年同期下降 68.3%。中国国家铁路集团有限公 司发布信息，返程高峰 1 月 30 日当天，全国铁路发送旅客 283.4 万人次，同比下降 77.6%，1 月 31 日， 全国铁路预计发送旅客 300 万人次，同比下降 76.5%，铁路运输客流仍保持低位运行。 图图 1111：春节旅游收入春节旅游收入 图图 1212：春节电影票房收入春节电影票房收入 资料来源：WIND 中国银河证券研究院 资料来源：WIND 中国银河证券研究院