1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明0 01 1证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2 20 02 22 2年年0 07 7月月0 06 6日日刘文正、饶临风“庖丁解牛”拆析招股书（九）东呈集团：全国第五大酒店集团，立足华中华南向全国发力 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要深耕特许经营领域十五年，多品牌战略聚焦大众市场，数字化驱动酒店高效运营。东呈集团成立于2007年，聚焦大众出行住宿市场，旗下拥有全方位品牌矩阵，凭借数字化技术核心驱动，依托特许经营模式扩张，历经15年深耕成长为专业高效的酒店集团龙头。据中国饭店协会，东呈集团酒

2、店规模在中国连锁酒店管理集团中排名第五。目前东呈旗下拥有13个自有酒店品牌，覆盖经济型、中档、中高档和高档各个档次。公司主要以特许经营模式扩张，旗下酒店重点分布在华南和华中地区。截至2021年底，东呈集团已开业酒店总数达2165家，其中加盟2162家，直营3家，已签约待开业酒店1051家。公司股权架构稳定，股权集中于创始人，美团为公司第二大股东，同时引入员工持股平台。酒店行业步入存量整合期，“连锁化率提升+产品升级”打开量价齐升空间。2015-2019年酒店行业收入CAGR仅为3.6%，行业步入存量整合期。长期来看，酒店行业的成长空间来自存量市场的连锁化率提升以及中高端占比提升带来ADR提升。

3、疫情冲击下，酒店行业供给深度出清，龙头有望受益加速提升连锁化率/市占率，我们认为，新冠疫情后酒店行业进入中高端产品普及，经济型/中端产品下沉的新阶段。竞争优势：全品牌矩阵+数字化驱动，构筑专业高效酒店龙头。截至2021年底东呈集团已签约酒店3213家（其中已开业酒店2165家），形成经济型（城市便捷、精途）、中档（宜尚、柏曼、城市精选、锋态度、隐沫、伯顿国际公寓）、中高档（怡程、宜尚Plus）、高档（臻程、殿影、蓓利夫人）的全品牌矩阵，并拥有5500万会员。公司技术基础设施及数字化举措完善，自主研发多项核心系统和软件，以技术赋能加盟酒店；同时搭建一体化酒店供应链体系，保障加盟酒店标准、品质统一

4、。依托品牌及会员规模优势，以及数字化驱动带来的运营效率提升，2021年公司加盟酒店RevPAR达124.02元/YoY+13.92%。财务分析：2019年-2021年，东呈集团分别实现营收8.89/8.19/10.43亿元，2021年营收同比增长27.4%；归母净利润分别为1.62/1.21/1.03亿元，2021年归母净利润同比下降15.3%，降幅有所收窄；毛利分别为4.9/4.2/4.8亿元，2021年毛利同比增长13.3%；2019-2021年，公司成本支出为3.8/3.8/5.4亿元,2021年驻店管理人员成本/薪酬成本/预定渠道服务费占比分别为47.6%/28.1%/11.2%。收入

5、结构分业务来看，公司营收主要来源为特许经营管理服务，2021年占比为55.1%且呈逐年提升趋势，特许经营前期服务/系统服务/会员服务/酒店供应链服务贡献一体化多元收入来源。收入结构分档次来看，经济型品牌贡献主要营收，中档品牌营收贡献比例逐年上升。2021年经济型/中档/中高档/高档品牌营收占比分别为54.41%/32.01%/5.04%/0.26%。成长前瞻：东呈集团计划募集资金约8.84亿元，将用于市场扩张及品牌价值提升，以及酒店管理数智化升级，分别投资5.36亿元以及3.49亿元。对于市场扩张项目，集团计划进一步扎根两湖两广地区，同时拓展全国多地共计10个省级行政区，打造具有示范效应的品牌

6、标杆门店，预计3年内签约200家标杆门店，预计4年内开业129家。此外，公司计划开展存量酒店签约改造，预计3年内签约800家存量酒店，翻牌为东呈旗下品牌加盟酒店，预计有607家酒店在4年内完成改造开业。市场扩张项目预计为集团新增年均销售收入4.7亿元，新增年均净利润9134.51 万元。对于数字化升级项目，主要包括集团数字化等六个部分，建成后将进一步降低公司及加盟酒店的营运成本，提高盈利能力及管理水平。风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，疫情反复风险，拓店不及预期1 qVaXvXeXgYgYiXvXfWqR6McM6MtRoOnPoMiNmMqPlOrRsNbRpPzQwMqNnPxNmRr

7、M证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S酒店行业：“连锁化率提升+产品升级”打开量价齐升空间02竞争优势：全方位品牌矩阵+数字化系统运营为酒店赋能03公司概况：过去3年归母净利均超亿元，拓宽酒店产品矩阵01财务分析：疫后营收快速反弹，经营恢复向好04成长前瞻：募资近9亿元用于市场扩张和酒店数智化05风险提示062 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告公司概况：过去3年归母净利均超亿元，拓宽酒店产品矩阵01.3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明公司概况：疫情下门店品牌数量双增长，加盟为主持续扩张1.1 国内领先酒店管理集团，品牌酒

8、店中低高型全覆盖。东呈集团通过全要素赋能旗下加盟酒店，为大众出行者提供高性价比住宿体验的创新型连锁酒店特许经营企业。截止2021年，东呈共有13个自主酒店品牌，已建立覆盖经济型、中档、中高档和高档各个酒店档次的品牌矩阵。注册会员数量已超过5500万人，较2019年初增长超过140%，2019-2021年，东呈会会员消费产生的销售间夜数占总销售间夜数的比例在70%左右。 公司持续开发酒店市场，旗下品牌酒店数量不断增加。截至2021年，东呈共有已开业加盟酒店2162家，已开业直营酒店3家，已签约待开业加盟酒店1051家，公司已开业加盟酒店数量占总开业酒店数量的99.86%。旗下的加盟酒店目前已覆盖

9、30余省、直辖市和自治区，重点分布在华南和华中地区。资料来源：公司官网，公司招股说明书，民生证券研究院酒店类型201920202021加盟酒店241129003213-已开业2-已签约待开业8309941051直营酒店233-已开业233总计241329033216注:截至2021年12月31日，已签约待开业酒店中有505家酒店签约时间超过12个月图表：公司2019-2021年酒店拓展情况图表：东呈旗下合作品牌14个4 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明财务概况：收入稳步增长超疫前水平，净利润和毛利率逐年下降51.2资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院图表：公

10、司2019-2021年营业收入8.898.1910.43-7.82%27.29%-20%0%20%40%0246802021营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴）1.501.010.96-32.27%-4.92%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201920202021净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）图表：公司2019-2021年净利润56.01%51.97%46.77%42%44%46%48%50%52%54%56%58%201920202021图表：公司2019-2021年毛利率 收入保持增

11、长，利润反弹后仍低于疫情前。2019-2021年，公司实现营业收入分别为 8.89亿元、8.19亿元和10.43亿元；2019-2021年净利润分别为 1.50亿元、1.01亿元和0.96亿元。2021年营收恢复良好超19年水平，净利润呈下滑趋势。 受拓店及业务转型影响，公司毛利率不断下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为56.01%、51.97%和46.77%，主营业务毛利均占毛利总额的97%以上；毛利率总体水平较高但呈下降趋势，主要系毛利率较高的特许经营前期服务收入占比下降，以及公司扩张加盟酒店运营人员员工规模、职工薪酬增加所致。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明发展历

12、程：03年在深开业，13年走向全国，18年发力构筑品牌IP1.3初始创立阶段战略拓展阶段快速发展阶段2003年，旗下第一家酒店（城市便捷深圳春风路店）在深圳开业。2013年，集团品牌运营中心正式由南宁迁至广州，标志着集团从区域市场向全国市场发展的战略转移。2016年，与万豪国际集团达成战略合作，联手在中国引进“万枫”酒店品牌；推出中档酒店品牌柏曼、公寓品牌铂顿、度假酒店品牌隐沫、。2019年，发布入门级中档酒店品牌城市精选酒店；发布上海品茶IP“呈呈熊”。2011年，旗下品牌城市便捷酒店的第一家海外加盟店进驻马来西亚吉隆坡；与中国银行广西分行开启全面金融服务合作。2014年，广州东呈酒店投资管

13、理集团有限公司正式成立；推出怡程、宜尚酒店品牌，进军中档及中高端酒店市场；与桂林银行签署全面战略合作协议，开启行业内银企合作助资加盟新模式。2018年，发布精品酒店品牌蓓利夫人，中高端商务酒店品牌宜尚Plus，精品潮牌酒店品牌锋态度；首创行业“品牌管理金橙奖”。2020 年，疫情期间东呈免费接待医护人员近2万人次；首届“中国好邻居”新生活创新创业大赛成功举办。资料来源：公司官网，民生证券研究院6 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明股权结构：公司股权较集中，美团合计持股20%71.4资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 程新华间接持股64.55%，美团为公司第二大股东。公司持股东呈比

14、例最大的是东呈投资即广西东呈础宇酒店投资管理集团有限公司，该公司由程新华持股95%、程移华持股5%。程新华通过东呈投资间接持有东呈64.55%的股份并控制东呈67.95%的表决权，为东呈的实际控制人。第二、第三大股东北京酷讯互动以及深圳龙珠等公司，实则为美团CEO王兴关联公司所控制，即美团为东呈的第二大股东，持股比例占20%。 为完善治理结构，公司积极实施股权激励。为建立健全公司的长效激励机制，充分调动员工的工作积极性和创造性，促进公司健康、持续发展，公司于2020 年12月对员工实施了股权激励，公司于2020 年和2021年对管理人员进行股权激励确认的股份支付费用分别为140.38万元和1,

15、714.29万元，计入管理费用。图表：截至2022年7月1日，公司股权结构 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.5姓名年龄职位任期主要经历程新华52董事长、总经理2007年3月1970 年6 月出生，MBA学历。1992 年7 月至1994 年7 月，先后任湖北咸宁温泉中学教师、校团委书记；1994 年9 月至1996 年12 月，先后任协和集团项目开发部主管、分公司总经理；1997 年1 月至2007 年2 月，任广西南宁正人通讯电子有限责任公司总经理；2007年3 月起任职于公司，现任公司董事长兼总经理。程移华49董事、副总经理2007年3月1973 年6 月出生。1997年1

16、月至2007 年2 月，任广西南宁正人通讯电子有限责任公司副总经理；2007年3 月起任职于公司，现任董事、副总经理。阮青苗46董事、副总经理2007年7月1976 年6 月出生，本科学历。2001 年3 月至2006 年5 月，任广西锦华大酒店客房部经理兼礼宾司；2007年7 月起任职于公司，现任董事、副总经理。吴伟53董事、大战略板块总裁2014年3月1969 年8 月出生，硕士学历。1991 年8 月至1999 年10 月，任广州白天鹅宾馆公关部经理兼团委书记；2001 年3 月至2004 年10 月，任广州东方驿站酒店管理有限公司总经理；2004年10 月至2004 年12 月，任上海

17、如家酒店管理有限公司副总裁兼华南区总经理。2004 年12 月至2009 年8 月，任广州如家酒店管理有限公司总经理；2009 年8月至2010 年11 月，任维也纳酒店有限公司总裁兼CEO；2010 年11 月至2014年2 月，任广州金尊会商务服务有限公司总裁兼CEO；2014 年3 月起任职于公司，现任公司董事、大战略板块总裁。余伟41董事、副总经理、董事会秘书、财务负责人2019年6月1981 年1 月出生，本科学历。2004 年2 月至2009 年4 月，任雅新电子线路板（东莞）有限公司人力资源部部长；2010 年4 月至2019 年6 月，先后任武汉亿房信息网络股份有限公司总经办行

18、政总监、董事、董事会秘书兼财务负责人；2019 年6 月起任职于公司，现任董事、副总经理、董事会秘书兼财务负责人。何潇40董事2021年6月1982 年10 月出生，本科学历。2007 年9 月至2010 年12 月，任上海御风贸易有限公司销售部经理；2011年1 月起任职于美团，现任住宿事业部总经理；2021 年6 月起任职于公司，现任公司董事。图表：东呈集团核心管理团队8管理团队：管理团队经验丰富资料来源：公司招股书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告酒店行业：“连锁化率提升+产品升级”打开量价齐升空间02.9 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明

19、679.8%8.9%4.5%-13.0%-23.6%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%050002001920202021酒店客房总量（万间）yoy6504594765508587005600580060006200640066002015 2016 2017 2018 2019 2020 20212.1图表：2010年-2020 年我国住宿业客房收入10酒店行业进入存量整合期，连锁酒店增速较快81705173

20、97817%5%5%2%4%6%8%4%10%-24%-40%-20%0%20%0500025002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020我国住宿业客房收入（亿元）增长率资料来源：国家统计局，中国饭店业协会，民生证券研究院 酒店行业进入存量缓增状态，疫情冲击供给深度出清。 根据国家统计局数据，2015年我国住宿业客房收入为1803亿元，2019年约为2346亿元， 2015-2019年CAGR为6.8% 。2020年新冠疫情以来，酒店供给端历史性去化。据中国饭店

21、业协会，2021年国内酒店供给进一步出清，住宿业客房总量去化24.7%。图表：2021国内住宿业客房总量去化24.7%图表：2015-2021年餐饮/住宿固定资产投资完成额（亿元） 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.111资料来源：弗若斯特沙利文，中国饭店业协会，民生证券研究院 基于对比视角看总量前景：酒店业需求主要包括商务出行以及中产及以上家庭的旅游出行，与城镇人口数为同步指标；疫情前我国总人口每万人酒店数与美国差距仍较大，但城镇人口“每万人酒店数“已与美国接近，考虑到我国更低的消费水平/出行需求，18-19年酒店行业供给可能是过剩的；新冠疫情冲击下行业供给出清实现了供需再平衡，

22、有望在景气修复后快速回补，长期看，酒店行业总量的增长主要来自于城镇人口的增长空间。图表：中美对比来看，国内酒店供给总量成长空间主要来自城镇化率提高图表：总量增长平缓，连锁酒店客房数维持高增酒店行业进入存量整合期，连锁酒店增速较快 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明12.2%12.5%20.5%24.8%0%10%20%30%2002130-79间 连锁化率2.212长期格局清晰，“连锁化率提升 + 产品升级”带来成长空间资料来源：中国饭店业协会，民生证券研究院 基于对比视角看连锁化率前景：由于30间以下客房较难进行连锁化，我们将其剔除，以30间客房以上酒店数为连锁

23、化率计算的分母，在此指标下，我国21年酒店业连锁化率达41.2%，接近欧洲水平，但较美国70%的水平差距仍大。图表：国内低线城市连锁化率仍有较大提升空间图表：对标海外，中国酒店业连锁化率差距仍大30.8%35.2%45.5%47.5%0%20%40%60%2002170-149间 连锁化率24.1%32.8%37.9%43.2%0%20%40%60%20021150间以上 连锁化率图表：按规模划分酒店连锁化率35%70%40%54%43%0%20%40%60%80%中国北美欧洲亚太拉美/中东 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.214长期格

24、局清晰，“连锁化率提升 + 产品升级”带来成长空间资料来源：弗若斯特沙利文，中国饭店业协会，公司招股说明书，民生证券研究院 我们认为，作为统一的全国市场，中国酒店业的连锁化率应当与美国进行对比，原因如下： 美国的连锁化率是通过头部企业走向多品牌/不断壮大所完成的。通过比较各国酒店行业的集中度，我们认为，酒店业走向高度集中化/连锁化的两大要素为：1）具备强势的本土酒管公司；如集中度在中国前列的芬兰/韩国的前五大酒店集团中，均包含其本土品牌，芬兰的 S Group/Scandic Hotels AB/Mahindra Group；韩国的Lotte Group/Hotel Shilla；2）足够大的

25、统一市场，可供头部公司形成足够大的规模并树立壁垒。 中国有着规模巨大且足够有野心的头部公司，并且作为统一的大市场能够供头部公司深耕；未来国内连锁化率的提升将由酒店集团不断下沉完成，提高三线及以下城市酒店的连锁化率；在这个过程中是头部酒店集团品牌组合不断完善、组织力不断破圈的过程。3.48%3.71%4.19%5.33%6.82%2.49%2.36%2.34%2.82%3.41%2.45%2.51%3.05%4.10%5.59%8.42%8.57%9.58%12.25%15.82%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200202021锦江首旅华住CR318.6

26、%14.3%11.0%9.9%8.7%37.4%美国酒店业客房占比MarriottInternationalHilton WorldwideWyndham Hotels &ResortsInterContinentalHotels Group (IHG)Choice HotelsInternational其他图表：中国酒店业CR3远低于美国图表：2021年国内三大酒店龙头客房市场份额仅为15.8%图表：芬兰/韩国具备较强的民族品牌，市场集中度较高13 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.214资料来源：Euromonitor，Wind，民生证券研究院 对比美国和中国酒店供给结构：我国

27、酒店业呈现金字塔形，经济型构成供给主体，占总供给59%；美国连锁酒店中经济型占比仅14.1%，而中高端构成相当大的供给份额，占比达20.7%。考虑到美国非连锁酒店中也有相当份额是中高端以上档次，中美酒店结构差异巨大。 对比美国和中国财富分布及对应的酒店供给情况：目前我国经济型/豪华供给过剩，中端产品供给显著落后于美国（如包含非连锁酒店则差距更大）；个人财富在1-100万美元人群所匹配的酒店数量较美国差距最大；预计未来我国酒店产品将呈现经济型升级化、豪华型精简化的趋势，中档/中高端酒店扩容。中国大陆财富分布人数（万）占比房量/万人备注小于1万美元26,82419.0%351对应经济型/二星及以下

28、1万-10万美元94,02566.6%28对应中档/三星级10万-100万美元19,48313.8%114对应高档/四星级大于100万美元7060.5%1528对应豪华/五星级大于10万美元20,18814.3%164对应高档和豪华1万-100万113,50780.4%43对应中档和高档小于10万美元120,84885.6%99对应经济型和中档美国财富分布人数（万）占比房量/万人备注小于1万美元8,83427.0%114对应经济型1万-10万美元10,14231.0%188对应中档10万-100万美元11,45135.0%180对应高档大于100万美元2,6178.0%121对应豪华大于10万

29、美元14,06843.0%169对应高档和豪华1万-100万21,59366.0%184对应中档和高档小于10万美元18,97658.0%209对应经济型和中档图表：美国酒店供给结构呈橄榄型，中国呈金字塔型图表：对比美国，我国中高端酒店供给结构与财富分布尚不匹配长期格局清晰，“连锁化率提升 + 产品升级”带来成长空间 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.215资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 供需两端驱动升级：中高端升级供给端驱动来自于商用物业租金/人工工资水平提高，推高了酒店的运营成本；对酒店业主而言，在消费者有支付意愿/物业条件能够匹配的情况下，投资建设尽可能高端

30、的品牌为理性的投资选择。而消费/差旅标准升级则在需求端推动供给升级。 酒店行业周期低谷期的供给去化也为新周期内新产品形态的普及创造条件：2003年SARS带来的行业供给去化为如家/锦江/汉庭/7天/格林豪泰等品牌创造条件；2003年-2010年为经济型品牌发展黄金期，在经历了金融危机后行业的繁荣鼎盛时期，经济型品牌在2011-2015年开始调整；这一阶段亚朵、维也纳、丽枫等中端品牌开始发展起来，并在2016-2019年进入快速扩张期；中高端品牌亦在2013年后诞生，逐步发展，经历了15-19年发展至100店以上规模。我们认为新冠疫情后的周期为中高端产品普及，经济型/中端产品下沉，度假酒店等细分

31、产品开始走向品牌连锁化的新阶段。图表：每一轮周期为新的时代品牌普及创造条件图表：国内酒店品牌不断向上突围长期格局清晰，“连锁化率提升 + 产品升级”带来成长空间 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告竞争优势：全方位品牌矩阵+数字化系统运营为酒店赋能03.16 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明旗下酒店数量不断增加，形成全方位品牌矩阵过去三年东呈集团在疫情下仍维持了酒店门店数量、客房数量持续增长。自2019年初至2021年底，公司签约加盟酒店总数从1859家增加至3213家，增长72.83%。截至2021年底，东呈会会员数已超过5500万，相比2019年初增长超过140

32、%。经过十余年在酒店特许经营领域持续深耕，依托公司发展战略，持续洞察消费者需求，紧跟行业发展趋势，不断创新酒店产品设计东呈现有13个自主酒店品牌，已建立覆盖经济型、中档、中高档和高档各个酒店档次的品牌矩阵。3.1图表：东呈集团2019-2021酒店数量（家）疫情下酒店数量稳定增长，多品牌矩阵满足客户差异化需求50020002500201920202021已开业酒店已签约待开业酒店经济型品牌中档品牌中高档品牌高档品牌图表：东呈集团品牌矩阵资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院图表：东呈集团特许加盟模式 证券研究报告* 请务必阅读

33、最后一页免责声明203.59188.14202.47141.24108.87124.020500201920202021平均房价（元）RevPAR（元）体系化运营服务+会员+供应链为酒店持续赋能，疫后恢复快速全面特许经营管理服务。公司基于自身的品牌、酒店管理能力和后台支持能力等优势，建立了“品牌标准、人员培训、检查督导、反馈优化”四维一体的标准化运营管理体系，为加盟酒店的经营持续赋能，在2020年经历低谷后，公司优化加盟酒店运营服务体系，提升加盟酒店运营管理效率，2021年房价及出租情况得到迅速的恢复。多渠道拓展+全方位优质会员发展体系。2021年，公司旗下品牌酒店中央预

34、订渠道销售产生的间夜数占比已达56.6%。截至 2021 年底，东呈会注册会员数量超过 5,500 万人，相比 2019 年初增长超过140%。2021 年，东呈会线上会员月活量平均超过 120 万人，相比 2019 年初增长超过130%。 在会员纳新方面，公司创新会员拓展模式，通过与主流 OTA 平台会员互通的方式，从互联网平台持续获取流量和客源。供应链平台搭建提高供应链效率。公司搭建了酒店物资采购平台“东呈商城”，保证加盟酒店物资采购标准及质量的统一，提升消费者住店体验，提高酒店采购效率，为加盟酒店提供酒店物资采购渠道、为酒店物资供应商提供代销服务。3.2图表：东呈集团2019-2021会

35、员服务费用186215.417138.457403.727.15%8.92%7.26%0%5%10%15%20%25%30%55006000650070007500201920202021会员服务收入（万元）会员服务占比（%）4313.284313.285227.425227.425864.975864.972992.42992.43025.033025.033592.353592.3569.38%69.38%57.87%57.87%61.25%61.25%40%60%80%00400050006000201920202021可供出租客房总数（万间）实际出租客房总数（万间

36、）客房平均出租率图表：东呈集团2019-2021客房出租情况图表：东呈集团2019-2021房价情况资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明数字化+运营系统+技术人才提升酒店效率与服务质量公司打造全方面数字化系统，提升运营效率。公司紧跟酒店行业数字化转型的趋势，通过自主研发、委托研发以及外部采购的方式开发和应用了多项核心系统和软件，构建了“前台、中台、后台和底层平台”的数字化系统，逐步实现了公司的加盟开拓、筹建验收、运营管理、市场推广、系统服务、会员服务和供应链服务各环节的在线化和数字化管理需求，提升公司内部管理和加盟酒店日常经营管理效率。智联PMS

37、系统，整合酒店运营全场景。打通PMS系统，在为客户提供入住全流程服务的同时，提升酒店运营管理效率。通过技术提升效率，在入住效率、安全风险、清洁流程以及销售服务四大关键环节，为酒店提供实实在在的降本增效收益。公司拥有专业数字化技术团队。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已拥有一支100余名高素质、专业化人员组成的互联网型技术研发团队。公司运用前沿、主流的互联网技术方案进行系统研发，打造行业领先的技术研发能力。3.319图表：东呈智能客控系统图表：东呈主要核心数字系统核心系统功能技术来源拓建一体化系统酒店筹建过程管理委托+自主研发开发数字化平台提供数字化开发工具委托开发酒店管理系统 PM

38、S入住管理、客房管理、价格管控和经营分析等自主研发智系统要包含智呈、智慧早餐、智慧客房等系统。自主研发东呈商城加盟酒店线上采购平台自主研发中中央预订系统CRS预订+中后台系统自主研发资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告财务分析：疫后营收快速反弹，经营恢复向好0420 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明公司的主营业务收入为酒店特许经营业务相关收入，2019-2021年公司主营业务收入占营业收入的比例均在97%以上，主营业务突出。2019-2021年，公司收入从8.7亿元增长到10.2亿元，恢复至疫情前水平，2021年营收增速达2

39、7.4%，呈现大幅度回升。疫情后毛利有所回升。2019-2021年，公司毛利从疫情前4.86亿元恢复至近4.8亿元，近两年同比增长率分别为-13%/13%；2019-2021年，归母净利润分别为1.6/1.2/1.0亿元，2021年归母净利润同比下降15.3%。4.1营收较19年增长17%，毛利修复向好财务状况：疫后营收超19年水平，毛利稳步修复资料来源：公司招股书，民生证券研究院图表：主营业务收入和利润及其增速（万元人民币）86,925 80,068 102,045 -8%27%-20%0%20%40% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,00

40、0201920202021主营业务营收 yoy48,638 42,317 47,975 -13%13%-20%0%20% 38,000 40,000 42,000 44,000 46,000 48,000 50,000201920202021主营业务毛利 yoy16,182 12,128 10,267 -25%-15%-40%-20%0% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000201920202021归母净利润 yoy21 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明10,85245,76615,5336,2158

41、,5607,44256,23425,4287,4045,538020,00040,00060,000201920202021按业务类型分类，2019-2021年，公司特许经营管理服务收入占主营收入比例分别为52.6%/55.7%/55.1%。2020年，公司特许经营管理服务收入为44,607.82万元，与2019年基本持平。2021年，公司特许经营管理服务收入为56,233.69万元，较2020年增加11,625.87 万元，同比增加26.06%，主要原因为公司在营加盟酒店规模扩大，公司收取的服务费相应增长，一方面，2021年加盟酒店客房收入较上年增长27.80%；另一方面，2021年末公司在

42、营的已开业加盟酒店数量较上年末增长13.43%。按品牌分类，2019-2021年公司中档、中高档及高档酒店收入占比逐年提高，经济型酒店收入占比下降。按地区分类，公司主营业务99.9%以上来自境内收入，境内收入七成左右来源于华南、华中区域，其他地域收入占比逐年提高，华南和华中区域是公司重点布局区域。4.2公司营收变化情况营收结构：特许经营管理业务驱动营收+中高档酒店占比扩大+华南华中地区持续贡献资料来源：公司招股书，民生证券研究院图表：主营业务收入按业务分类（万元人民币）图表：主营业务收入按品牌分类（万元人民币）图表：主营业务收入按地区分类（万元人民币）38,56236,44843,85824,

43、64621,42228,21086,88280,012102,01544.36%45.52%42.98%28.35%26.75%27.64%0%20%40%60%050,000100,000201920202021华南地区华中地区华东地区西南地区国内其他地区华南地区占比华中地区占比60.95%58.54%54.41%23.43%27.77%32.01%4.59%5.34%5.04%0%20%40%60%80%100%201920202021经济型中档中高档高档非品牌收入22 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明图表：主营业务成本（万元）4.3疫情前后，主营业务成本整体构成较为稳定成本端：

44、整体构成较为稳定2020 年公司主营业务成本为37,750.96万元，与2019年基本持平。2021年公司成本为54,069.85万元，较2020年增16,318.88万元，增长43.23%，其中酒店驻店管理人员服务成本占总成本的近一半，其主要内容为公司委派驻店管理人员的工资薪酬。2019-2021年，职工薪酬费用（特许经营业务运营人员的薪酬及相关支出）及其他酒店运营业务成本提升。图表：主营业务成本各项占比资料来源：公司招股书，民生证券研究院43.1%50.6%47.6%32.5%25.4%28.1%13.2%14.1%11.2%3.7%2.1%2.8%0.6%0.9%0.6%6.8%6.8%

45、9.7%0%20%40%60%201920202021驻店管理人员服务成本职工薪酬费用预订渠道服务费差旅费租赁费/使用权资产折旧其他38,28737,75154,070020,00040,00060,00080,000201920202021驻店管理人员服务成本职工薪酬费用预订渠道服务费差旅费租赁费/使用权资产折旧其他23 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明图表：公司主营业务毛利率4.4以加盟酒店业务为着力点，毛利率整体表现稳定2020年，公司毛利率为52.85%，较2019年下降3.1个百分点；2021年为47.01%，较上年下降5.84个百分点。特许经营前期服务业务毛利率较为稳定，

46、整体相对稳定，保持在 80%左右。特许经营管理服务毛利率下降，2020 年为38.43%，与上年基本持平，2021年较前一年下降10.49个百分点。系统服务毛利率2019/2020年基本持平，2021年上升10.03个百分点。公司会员服务业务毛利率2019/2020年基本稳定在90%，2021年小幅度下降。酒店供应链服务毛利率相对较高，近三年稳定维持在95%左右。相比同行业公司，公司营收构成以加盟酒店特许经营业务为主，直营酒店运营业务收入极小，与同行业可比公司差异较大。图表：对比同行业上市公司毛利率资料来源：公司招股书，民生证券研究院84.72%82.11%79.32%39.59%38.43%

47、27.94%50.46%48.65%58.68%87.15%91.62%83.57%94.29%95.95%94.88%55.95%52.85%47.01%0%20%40%60%80%100%120%201920202021特许经营前期服务特许经营管理服务系统服务会员服务酒店供应链服务主营业务收入89.89%25.74%34.23%93.68%12.62%26.15%63.45%16.89%26.24%55.95%52.85%47.01%0%20%40%60%80%100%201920202021锦江酒店首旅酒店华住集团君亭酒店平均值东呈集团公司主营业务毛利率相对稳定24 证券研究报告* 请务

48、必阅读最后一页免责声明证券研究报告成长前瞻：募资近9亿元用于市场扩张和酒店数智化05.25 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明成长前瞻：募资近9亿元用于市场扩张和酒店数智化265.1 募集资金情况：本次东呈拟公开发行不超过6400万股，募集资金将用于投资市场扩张及品牌价值提升建设项目以及酒店管理数智化升级建设项目，对这两个项目将分别投资5.36亿元以及3.49亿元，总计将使用募集资金约8.84亿元。资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院序号项目名称项目投资金额（万元）募集资金投入金额（万元）1市场扩张及品牌价值提升建设项目53530.5553530.552酒店管理数智化升级建设项目3

49、4808.0034808.00合计88338.5588338.55图表：公司募资用途标杆门店签约打造、市场存量酒店改造、已有加盟酒店老店升级和会员管理及营销推广。市场扩张及品牌价值提升建设项目提升公司市场份额、优化加盟酒店市场布局募集资金用途预计达成目标公司旗下将新增签约加盟项目1000家，其中开业完成736 家；将新增已有加盟酒店老店升级项目400 家，其中开业完成372 家。主要包括集团数字化、投资侧数字化、运营管理数字化、东呈会数字化、大数据平台和IT数字化等。酒店管理数智化升级建设项目降低加盟营运成本，提高盈利能力及管理水平公司在加盟酒店开发、施工筹建、酒店管理、市场营销、财务管理等各

50、环节将逐步实现数字化、智能化和集约化。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明5.2资料来源：公司招股书，民生证券研究院27 标杆门店签约打造：计划4 年内在广东、广西、湖北、湖南等10 个省、自治区、直辖市开拓具有示范效应的品牌标杆门店，预计3年内签约200 家标杆门店，预计4 年内开业129 家。其中，第一年签约项目数为70 家，第二年签约项目数为80 家，第三年签约项目数为50 家。 市场存量酒店签约改造：计划4 年内在广东、广西、湖北、湖南等10 个省、自治区、直辖市与市场存量酒店签约改造，预计3 年内与800 家市场存量酒店签署特许经营协议，将其新增为公司旗下品牌加盟酒店，预计有

51、607 家酒店在4年内完成改造开业。其中，第一年签约项目数为200 家，第二年签约项目数为250 家，第三年签约项目数为350 家。 已有加盟酒店老店升级：计划4 年内在广东、广西、湖北、湖南、安徽、江苏、浙江、重庆等18 个省、自治区、直辖市内，支持已运营满5 年以上且具备一定增长潜力的公司旗下加盟酒店老店进行重装和形象升级。公司预计3 年内与400 家已有加盟酒店完成签约，预计4 年内完成372 家老店升级。其中，第一年签约升级门店数量为100 家，第二年签约升级门店数量为130 家，第三年签约升级门店数量为170 家。 会员管理及营销推广：目计划4 年内对已经完成开业的标杆门店、市场存量

52、改造门店以及老店升级门店。 运营情况：运营期预计新增年均销售收入47,070.32 万元，运营期新增年均净利润9,134.51 万元。建设项目一：市场扩张及品牌价值提升建设项目 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明5.328资料来源：公司招股书，民生证券研究院集团数字化平台项目供应链数字化人力资源数字化财务数字化投资侧数字化平台开发数字化筹建数字化加盟服务数字化运营管理数字化加盟酒店运营智能化集团管理智能化智能收益管理东呈会数字化智能营销平台会员智能化运营平台大数据平台战略数字化平台AI 策略平台数据湖建设项目二：酒店管理数智化升级建设项目IT数字化能力混合云基础架构信息安全 证券研究报

53、告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示0629 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 宏观经济下行：宏观经济增长放缓，影响商务出行和消费者旅游意愿，导致住宿需求减少 行业竞争加剧：行业内竞争者不断增多导致竞争加剧、市场规模扩张速度下降，带来不利影响 疫情反复风险：因疫情，商业出行和旅游活动受阻导致酒店经营压力加大 拓店不及预期：公司主要收入来源为加盟酒店收入，若市场拓展不及预期，将直接影响公司业绩表现06风险提示30 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明THANKS 致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广

54、场1幢5F； 200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层； 100005深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001民生商社研究团队：分析师刘文正执业证号：S09电话：邮件：研究助理饶临风执业证号：S04电话：邮件：31 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报

55、告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公

56、司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益

57、冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%15%之间中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上* 请务必阅读最后一页免责声明32