1、准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 四大动能驱动大陆苹果产业链实现高速成长四大动能驱动大陆苹果产业链实现高速成长。受大客户产业重心向大陆 转移、iPhone单机ASP提升、供应链龙头公司持续扩张和国产手机品牌 崛起等因素共同影响，大陆苹果产业链在过去十年实现营收和归母净利 润的双重高速增长。2011年以来，大陆苹果产业链整体营收复合增速为 39.36%， 归母净利润复合增速为15.88%， 均高于苹果公司同期业绩表现。 iPhone业务迎新一轮创新周期，多款新品蓄势待发。业务迎新一轮创新周期，多款新品蓄势待发。2020年为iPhone创 新大年，多款新品上市预计将有效刺激

2、用户换机需求。一方面，受智能 手机渗透趋缓和创新力度减弱等因素影响，iPhone用户近年来换机周期 拉长，较多iPhone用户目前正处于换机窗口期；另一方面，iPhone11持续 热销、上半年iPhone SE2和下半年5G版iPhone的新品发布也将充分激发 用户换机热情，iPhone全年出货量有望实现较高同比增长。 可穿戴设备接力可穿戴设备接力iPhone，成为苹果新一轮成长的重要引擎。，成为苹果新一轮成长的重要引擎。与iPhone销 售陷于停滞相比， 以AirPods和Apple Watch为代表的可穿戴业务近年来增 长迅猛，成为苹果新一轮成长的重要引擎。全球可穿戴设备市场规模也 在苹果

3、的创新引领下实现快速扩张， 而AirPods、 Apple Watch在各自领域 处于绝对领先地位， 且仍具备较大渗透空间。 目前苹果高端版AirPods Pro 仍处于供不应求状态，随着产线产能逐步释放，预计未来占比将继续提 高；而Apple Watch最新财季营收创历史新高，且75%用户为首次购买， 同样表明该业务正处于高增长状态，2020年增速有望持续。 新型肺炎疫情影响分析新型肺炎疫情影响分析：短期扰动不改中长期向好逻辑短期扰动不改中长期向好逻辑。新型肺炎对苹 果产业链的影响包括供需两方面，其中供给侧影响主要在于复工延迟和 运输受阻等因素造成的生产进程延后，但上半年为消费电子传统淡季，

4、 且Q1积压的订单可被Q2富余产能消化， 因此疫情对全年产能影响比较有 限；需求侧则由于购物商场人流减少、苹果临时关闭零售店等原因，线 下消费受到抑制，但若疫情控制得当，疫情缓和后短期被压抑的需求有 望出现报复性反弹，5G手机换机潮和可穿戴设备持续火爆等中长期逻辑 并不会因为疫情发生改变。因此，我们认为短期调整不影响优质企业的 中长期投资价值，苹果产业链再次迎来配置良机。 投资建议：投资建议：预计武汉疫情会对苹果产业链供需侧造成一定短期冲击，且 对需求端影响大于供给端，但并不影响苹果产业链的中长期成长逻辑。 建议关注订单明确、业绩确定性强且所处细分领域景气度较高的苹果产 业链上市公司，如立讯精

5、密、信维通信、歌尔股份、鹏鼎控股、蓝思科 技、东山精密、欣旺达、长信科技、环旭电子、大族激光等。 风险提示：风险提示：疫情持续导致下游需求不如预期、疫情导致大客户新品发布 延后、5G手机渗透不如预期等。 电子行业电子行业 推荐（维持）苹果产业链专题报告苹果产业链专题报告 风险评级：中风险新一轮创新周期开启，iPhone、可穿戴设备双轮驱动业绩成长 2020 年 2 月 4 日投资要点：投资要点： 投资策略投资策略行业研究行业研究证券研究报告证券研究报告 魏红梅 SAC 执业证书编号 S0340513040002 电话： 邮箱： 研究助理：刘梦麟 SAC 执业证书编号：

6、 S0340119070035 电话： 邮箱：liumenglin 行业指数走势行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 苹果产业链专题报告 2 目录 1.四大动能推动苹果产业链企业实现高速增长.5 1.1 大陆苹果产业链在过去十年实现业绩高速成长.5 1.2 四大动能推动苹果产业链企业实现业绩高速增长.7 1.2.1 产业转移持续，大陆企业供应链地位上升.7 1.2.2iPhone 售价提升带动零部件 ASP 提高，供应链企业充分受益. 8 1.2.3 供应链龙头公司实现品类扩张和份额扩张，有效增厚企业业绩. 11 1.2.4 国产手机厂商

7、崛起，苹果产业链企业受益国产品牌转单. 13 2.iPhone 用户换机周期拉长，存在较大存量换机需求.15 3.2020 年为 iPhone 创新大年，多款新品蓄势待发.17 4.可穿戴设备增长动能不减，成为苹果业绩增长重要引擎.19 4.1 可穿戴设备进入快速成长期，已成苹果重要营收来源.19 4.2 Airpods：行业仍处快速发展期，受益高端降噪版本占比提高. 20 4.2.1 TWS 是增长最快的可穿戴设备，渗透率迅速提高.20 4.2.2 AirPods 在 TWS 阵营中仍占据主导地位，受益高端降噪版本占比提高.21 4.3 Apple Watch：应用场景具备不可替代性，有望成

8、为 AirPods 后又一爆品.24 4.3.1 智能手表应用场景具备不可替代性.24 4.3.2 行业快速成长，Apple Watch 引领发展.25 5.苹果及供应链重点公司业绩超预期，印证行业景气回升.28 6.新型肺炎疫情影响分析：短期扰动不改长期向好逻辑.31 7.投资策略. 33 风险提示. 35 苹果产业链专题报告 3 插图目录 图 1：苹果产业链 12 家上市公司营收变动.5 图 2：苹果产业链 12 家上市公司归母净利润变动.5 图 3：苹果产业链 12 家上市公司整体毛利率（%）.6 图 4：苹果产业链 12 家上市公司整体净利率（%）.6 图 5：苹果公司、苹果产业链上市

9、公司营收增速（%）.6 图 6：苹果公司、苹果产业链上市公司归母净利润增速（%）.6 图 7：苹果产业链 10 家代表性企业市值变动（%，2012/1/1-2019/12/31）. 6 图 8：苹果 2018 年全球 200 大核心供应商数量分布.7 图 9：苹果 2019 年全球 200 大核心供应商数量分布.7 图 10：苹果产业链全球、中国大陆工厂数量对比.8 图 11：苹果产业链中国大陆工厂数量占比（%）.8 图 12：iPhone 历年出货量（2011-2019 年）.9 图 13：iPhone 销售额与销售量（2010-2018 财年）.10 图 14：iPhone 销售额与平均售

10、价（2010-2018 财年）.10 图 15：历代 iPhone 物料成本及首发价格.11 图 16：历代 iPhone 物料成本及占售价比重.11 图 17：立讯精密-公司大事记.13 图 18：信维通信-公司大事记.13 图 19：2016Q1 全球前五大手机厂商份额占比（%）.14 图 20：2019Q3 全球前五大手机厂商份额占比（%）.14 图 21：苹果、三星、华为智能手机出货量变动（千部）.14 图 22：苹果、三星、华为智能手机市场份额变动（%）.14 图 23：2019Q3 高端手机市场份额分布（%）.15 图 24：各手机品牌利润份额变动趋势（%）.15 图 25：国内用

11、户换机周期变化.16 图 26：国内智能手机用户换机周期分布（%）.16 图 27：iPhone 各机型份额变动.16 图 28：苹果产业链上半年、全年总资产周转率比较.17 图 29：苹果产业链上半年、全年固定资产周转率比较.17 图 30：苹果产业链上半年、全年存货周转率比较.17 图 31：苹果产业链上半年、全年应收账款周转率比较.17 图 32：2020 年 5 款新 iPhone 渲染图.18 图 33：公司各项业务营收同比（%）.20 图 34：公司各项业务营收占总营收比重（%）.20 图 35：苹果各产业务营业收入及营收增速（亿美元）.20 图 36：传统蓝牙耳机.20 图 37

12、：Sony WF-1000XM3 TWS 耳机.20 图 38：TWS 耳机历年出货情况.21 图 39：2019Q2 中国耳机设备市场出货情况.21 图 40：AirPods 发售 1 个月后迅速占据 26%市场份额（%）.22 图 41：2019Q3 全球 TWS 市场份额分布.22 图 42：ANC 主动降噪原理图.23 图 43：AirPods Pro 官网发货周期延长至四周.23 苹果产业链专题报告 4 图 44：AirPods 自发售以来热度持续攀升.23 图 45：Apple Watch Series5.25 图 46：Garmin Fenix5X.25 图 47：小天才电话手表

13、.25 图 48：心率监测.26 图 49：心电图绘制.26 图 50：摔倒检测.26 图 51：Apple Watch 份额占比（%）.28 图 52：Apple Watch、全球智能手表出货量同比（%）.28 图 53：苹果公司 FY1Q20 各业务营收占比.29 图 54：台积电 2015-2019 年每月营业收入.29 图 55：A 股春节休市期间（1 月 24 日-1 月 31 日）港股、台股主要上市公司涨跌幅（%）.32 图 56：苹果产业链主要上市公司 2014-2018 年 Q1 营收占比（%）. 33 表格目录 表 1：入围苹果 2019 年 200 大供应商的大陆&香港企业

14、（共 40 家）. 7 表 2：iPhone 7 Plus、iPhone X 部分参数对比.9 表 3：部分苹果产业链上市公司业务布局.11 表 4：iPhone、三星和华为旗舰机型物料成本对比.15 表 5：208Q3/2019Q3 全球可穿戴设备出货情况（按产品种类）. 19 表 6：208Q3/2019Q3 全球可穿戴设备出货情况（按品牌）.19 表 7：三代 AirPods 比较.22 表 8：Airpods 2020 年市场规模大致测算.24 表 9：历代 Apple Watch 对比.26 表 10：208Q3/2019Q3 全球智能手表品牌出货情况.27 表 11：208Q4/2

15、019Q4 全球智能手机出货情况.28 表 12：部分苹果产业链公司 2019 年业绩预告.30 表 13：部分重点公司盈利预测及投资评级（2020/2/3）.35 苹果产业链专题报告 5 1 1. .四大动能推动苹果产业链企业实现高速增长四大动能推动苹果产业链企业实现高速增长 1 1.1.1 大陆苹果产业链在过去十年实现业绩高速成长大陆苹果产业链在过去十年实现业绩高速成长 综合考虑公司代表性和财务数据披露的完整性，我们选取立讯精密、信维通信、歌尔股 份、蓝思科技、东山精密、欣旺达、德赛电池、中石科技、水晶光电、长盈精密、安洁 科技和欧菲光 12 家上市公司作为大陆苹果产业链的企业代表，统计它

16、们 2011 年以来的 业绩情况。 苹果产业链企业近十年业绩取得快速增长苹果产业链企业近十年业绩取得快速增长。统计得出，2011 年以来，大陆苹果产业链营 收和归母净利润均取得快速增长。营业收入方面，苹果产业链上市公司营收总规模从 2011 年的 203.05 亿元增长至 2018 年的 2,077.50 亿元，CAGR 为 39.36%；归母净利润方 面， 苹果产业链上市公归母净利润规模从 27.84 亿元增长至 78.05 亿元， CAGR 为 15.88%。 增速对比增速对比：大陆苹果产业链成长速度快于同期苹果公司业绩增速大陆苹果产业链成长速度快于同期苹果公司业绩增速。我们将大陆苹果产业

17、 链企业近年来业绩增速与同期苹果公司营收、归母净利润增速进行比较，发现虽然近年 来苹果产业链上市企业毛利率、净利率整体呈下降趋势，但产业链整体营收、归母净利 润成长速度仍高于同期苹果公司业绩增速。具体而言，苹果公司 2011-2018 年营收复合 增长率为 13.69%， 而大陆苹果产业链企业同期营收 CAGR 为 39.36%； 苹果公司 2011-2018 年归母净利润复合增速为 12.62%，而大陆苹果产业链同期归母净利润归母净利润 CAGR 为 15.88%。无论是在营收端还是利润端，大陆苹果产业链企业业绩增速均优于苹果公司 同期业绩表现。 图 1：苹果产业链 12 家上市公司营收变动

18、图 2：苹果产业链 12 家上市公司归母净利润变动 资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所 苹果产业链专题报告 6 苹果产业链市值快速提升。苹果产业链市值快速提升。受益业绩快速增长，A 股苹果产业链上市公司市值也迎来迅 速成长，从 2012 年初的 547.48 亿元提升至 2019 年底的 4,683.10 亿元（不考虑 2015 年 上市的蓝思科技和 2017 年上市的中石科技），年复合成长率为 30.77%，市值增速远超 同期苹果公司市值增长幅度。 图 7：苹果产业链 10 家代表性企业市值变动（%，2012/1/1-2019/12/31） 数据来源：win

19、d，东莞证券研究所 图 3：苹果产业链 12 家上市公司整体毛利率（%）图 4：苹果产业链 12 家上市公司整体净利率（%） 资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所 图 5：苹果公司、苹果产业链上市公司营收增速（%） 图 6： 苹果公司、 苹果产业链上市公司归母净利润增速 （%） 资料来源：wind，东莞证券研究所资料来源：wind，东莞证券研究所 苹果产业链专题报告 7 1 1.2.2 四大动能推动苹果产业链企业实现业绩高速增长四大动能推动苹果产业链企业实现业绩高速增长 作为苹果公司上游的零部件或服务提供商，为何大陆苹果产业链企业的业绩与市值增长 速度远高于苹果

20、公司同期增速？我们认为主要原因有四点： 1.2.1 产业转移持续，大陆企业供应链地位上升产业转移持续，大陆企业供应链地位上升 苹果上游产业不断向中国大陆集中苹果上游产业不断向中国大陆集中，大陆香港核心供应商数量增多大陆香港核心供应商数量增多。我们对苹果公司 每年公布的 200 大核心供应商名单进行梳理，发现近年来苹果核心供应商向东南亚集中 的趋势明显，位于中国大陆&中国香港、日本、韩国和中国台湾的 2019 年核心供应商数 量占比已接近 70%。其中，来自中国大陆&香港的供应商数量达到 40 家，相比 2018 年 增加 6 家，首次超过日本排名第二，仅次于中国台湾；在 25 家新入围核心供应

21、商企业 中，有 9 家来自中国大陆和香港地区，新入围数量排名第一；而在 25 家落选核心供应 商企业中，大陆和香港企业仅有 3 家。 表 1：入围苹果 2019 年 200 大供应商的大陆&香港企业（共 40 家） 地区地区企业名称企业名称 中国大陆中国大陆 瑞声科技，伯恩光学，京东方，比亚迪，宏明双新，超声印制板，依顿电子，歌尔股份，捷邦实业，长电 科技，利源精制，金龙机电，中石伟业，科森科技，蓝思科技，立讯精密，美盈森，凯成科技，山东创新， 上海实业控股，德赛电池，深圳富诚达，欧菲光，信维通信，裕同包装，欣旺达，安洁科技，东山精密， 正和集团 中国香港中国香港国泰达鸣，中南创发，创隆实业，

22、易力声，联丰，领益，金桥铝型材，东江集团，通达集团，盈利时 资料来源：苹果公司苹果公司，东莞东莞证券研究所 供应链工厂数量供应链工厂数量：大陆工厂不减反增大陆工厂不减反增，占比不断提升占比不断提升。从工厂数量变化来看，在中美贸 易摩擦大背景下，2019 年苹果供应链厂商中国工厂比例不降反增：2019 年苹果公司全 球 807 家工厂中，有 383 家设在中国大陆，相比 2018 年增加了 27 家；大陆工厂数量占 比也从 2015 年的 44.9%提升至 47.5%，反映出中国制造势力的不断扩大。由此可见，中 国产业链在苹果供应链的总体地位仍呈现上升态势。中国本土供应商入围数量年增加， 带动本土产业链工厂数量上升。 图 8：苹果 2018 年全球 200 大核心供应商数量分布图 9：苹果 2019 年全球 200 大核心供应商数量分布 资料来源：苹果公司，东莞证券研究所资料来源：苹果公司，东莞证券研究所 苹果产业链专题报告 8 通过对苹果核心供应商和供应链工厂的分布情况进行分析，我们发现即使在中美贸易摩 擦反复、全球贸易格局尚不明朗和大陆劳动力成本上升的情形下，苹果上游产业链向中 国大陆的转移并未停止。经过十余年的不断发展，