1、分析师：方采薇 E-mail: 执业编号：S0820518070001 联系人：钱帅 TEL:-25523 E-mail: 20192019年通信行业回顾年通信行业回顾 核心观点核心观点 目录目录 1 2 3 5 通信子板块现状与发展通信子板块现状与发展 20202020年通信行业展望年通信行业展望 4 投资建议投资建议 2 2020年通信行业核心观点 20192019年行情回顾：年行情回顾：2019年是通信行业收获的一年，板块受5G科技热点及贸易摩擦双重影响，年初以估值修复为主，叠加 5G牌照发放预期而走高；年中受中美贸易摩擦影响，板块出现了大幅波动；下半年通信行业逐

2、步进入业绩兑现期，市场 受贸易摩擦影响逐步减小，关注热点逐步转向板块业绩落地。 子板块发展状况子板块发展状况：2020年进入5G建设高峰期，通信产业链将深度受益。目前四家运营商纷纷决定采用SA独立组网方式建 设5G网络，5G承载网建设将带动设备、模块、光纤光缆相关公司；全年5G基站建设有望达到80万站，各地均出台未来5G 建设目标，通信基站相关天线、射频器件、PCB及覆铜板厂商业绩增长可期；5G将是万物互联的新时代，人与人、人与物、 物与物的通信将无处不在。通信产业将在未来的智能社会中承担基础设施建设的重任，基于5G的物联网板块是未来发展 的重要方向；车联网是十三五规划重点发展方向，随着移动互

3、联网发展，低时延、大带宽的5G技术为车联网发展奠定了 良好基础。云计算、AI、自动驾驶技术则为车联网创造了更广阔的应用空间。 重点关注：重点关注：主线一：业绩落地。政策端：工信部会议提出，稳步推进5G网络建设，深化共建共享，力争2020年底实现全 国所有地级市覆盖5G网络；需求端：2020年5G建设高峰期即将到来，全国各大城市实现5G网络全覆盖；技术端：5G R16 规范即将于2020年3月冻结，R17规划已启动，mMTC及uRLLC有望在R17标准下完善；市场端：2019年是5G商用元年，全球 5G网络超过65个，终端款数超200款，基站出货超100万，5G用户超1000万。 重点关注：重点

4、关注：主线二：移动数据流量爆发。政策端：工信部会议提出，结合5G商用步伐,加快4K/8K，VR/AR等新技术应用, 增加中高端信息服务供给；需求端：率先发布5G的韩国目前5G用户数超400万，月均使用流量超过28G。技术端：5G eMBB 定义了其极高的下载速度，50Gbps峰值下载速率有望在消费市场出现；市场端：8K超高清视频、VR/AR、在线云游戏、万 物互联，下游应用蓬勃发展。 投资建议：投资建议：通信行业目前估值仍处于历史中位数，伴随着政策支持力度加大及5G建设带来产业链业绩爆发，通信行业有 望在2020年迎来双击行情。维持通信行业“同步大市”的评级。推荐标的：1）沪电股份（00246

5、3）；2）烽火通信 （600498）；3）光迅科技（002281）。建议关注：1）华工科技（000988）；2）光环新网（300383）；3）鹏鼎控股 （002938）；4）四维图新（002405）。 风险风险提示：提示：5G建设不及预期；运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦加剧。 20192019年通信行业回顾年通信行业回顾 核心观点核心观点 目录目录 1 2 3 5 通信子板块现状与发展通信子板块现状与发展 20202020年通信行业展望年通信行业展望 4 投资建议投资建议 4 2019年回顾：贸易战延续，板块逐渐脱敏 贸易战贯穿全年，通信板块经历年初估值修复及年中贸易摩擦加剧影响，全年大

6、幅震荡走高 下半年贸易摩擦起伏，市场反应减小，通信板块与贸易战逐渐脱敏 通信行业2019年走势图（截止2019年12月20日） 数据来源：Wind，爱建证券研究所 2019年回顾：曲折中前进，主题行情渐缓 年初受贸易战缓和及5G商用预期影响，通信板块进入估值修复行情，板块估值大幅提升。 年中5G牌照发放，通信设备主题行情放缓，板块进入业绩兑现期。 5G牌照发放后，通信板块热点转向产业链下游，国产替代及流量爆发接力主题行情。 主题炒作转向业绩兑现牌照发放后通信各主题变化 数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所 2019年回顾：行业估值重回低位，回升仍有空间 运营商资

7、本开支回升拉动通信板块营收提高。年初5G建设预期驱动下板块估值迅速回升。 年中受华为事件影响，市场对未来通信厂商全球份额下降担忧加剧，5G牌照发放，利好出尽，板块出现快速下跌。 随着贸易战缓和，叠加5G牌照发放，板块估值有所提高，但仍然处于历史相对低位。在申万28个子行业中，通信板块涨幅 18.07，排名倒数第十位，随着板块内公司业绩逐步释放，未来通信板块仍有上升空间。 通信板块估值仍处于历史中位以下2019年通信板块涨跌幅（%）（截止12月20日） 数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所 2019年回顾：运营商资本开支触底回升，5G基站建设加速 通信板块整体增速

8、受制于运营商资本开支。目前4G扩容建设进入尾声，5G建设正在进行。年内预计建设5G基 站13万站，2020年全年5G基站建设数有望超过60万站。 通信行业资本开支2018年见底，2019年进入上升周期。全年资本开支预计超过3000亿元。 2019年通信基站数大幅增长运营商资本开支变化 数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所 2019年回顾：子板块分化明显，通信行业进入业绩兑现期 2019年是5G商用元年，通信行业在6月6日牌照发放前后出现了明显的板块分化。上半年受5G建设开展，牌照 即将发放影响，通信各板块进入估值修复及预期炒作阶段，各板块涨跌相差不大。 6月6日

9、5G牌照发放以后，通信板块估值修复及题材炒作结束，子板块进入业绩兑现期。受益于4G扩容及5G投 资周期启动影响，基站相关的PCB、光模块及射频天线等均出现了大幅上涨。光纤光缆板块持续处于产能过 剩阶段，行业处于通信板块垫底状态。 2019年上半年各板块涨跌幅（%） 2019年下半年各板块涨跌幅（%） 数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所 20192019年通信行业回顾年通信行业回顾 核心观点核心观点 目录目录 1 2 3 5 通信子板块现状与发展通信子板块现状与发展 20202020年通信行业展望年通信行业展望 4 投资建议投资建议 10 主设备商：5G建设全面

10、启动，业绩持续爆发 5G SA独立组网建设开启，运营商资本开支2020年加速上升。5G规模商用为主设备商带来业绩确定性。 5G R17标准演进路线确认政策端大力推进5G建设 5G SA独立组网建设开启5G终端及用户数爆发，倒逼上游建设加速 省/市5G基站规划数（个）截止时间省/市5G基站规划数（个）截止时间 北京市10000 2019年底江苏省55000 2020年底 上海市30000 2021年底河北省10000 2020年底 重庆市30000 2020年底70000 2022年底 天津市10000 2020年底江西省20940 2020年底 广东省60000 2020年底广西省20000

11、2020年底 176685 2022年底山西省15000 2020年底 浙江省30000 2020年底50000 2022年底 80000 2022年底辽宁省17000 2020年底 湖南省18700 2020年底福建省10000 2020年底 48700 2021年底50000 2022年底 湖北省50000 2021年底贵州省32000 2022年底 4家运营商将以SA组网建设为主，在2020年建设覆盖全国主要城 市的5G网络。独立组网将带来大量的核心网及承载网需求。 中国移动 2020年1月1日后，要求入库的5G手机必须 支持NSA/SA双模。 中国电信 坚持SA目标组网方向，加快推进5

12、G创新发 展。 中国联通 积极推进R16标准协议和SA（独立组网）网 络设备、终端的成熟。 中国广电 广电5G将采用SA（独立组网）方式进行， 5G网络第一阶段建设已正式启动。 数据来源：3GPP，爱建证券研究所 数据来源：C114中国通信网，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：互联网，爱建证券研究所 PCB及覆铜板：天线用PCB大幅增加，高频高速覆铜板国产替代 5G基站对高频PCB板需求大幅提升，5G AAU Massive MIMO需求更高层数及更大面 积，带来单个基站PCB用量大幅提升。 5G AAU中，PCB取代传统馈电网络，5G天线PCB采用高频覆铜板与传统覆

13、铜板混压， 国产高频覆铜板直接受益。 国产替代兴起。我国是全球PCB最大生产国，2018年占全球PCB总产量52%。随着我 国科研技术提升，更高制程的高频高速PCB板逐步打入国际市场。 5G时代，基站数有望达到4G时代1.5倍，单个宏基站PCB用量超过4G基站2倍，5G基 站建设将诞生大量通信PCB需求。 流量爆发成为5G时代新的标志。移动互联网产生数据流量将超过传统互联网，人 工智能、大数据及边缘计算的发展亦为服务器行业带来海量需求。高频高速PCB将 持续收益。 Massive MIMO波束示意图 2025年5G信号有望全面覆盖 品类品类类型类型成分成分点评点评 FR-4玻纤布+环氧树脂覆铜

14、板 目前国内产能结构性过剩。价格受原材料涨 跌而波动 CEM-3复合基覆铜板可提供高阻燃覆铜板 高频板（PTFE系列）PTFE+E-glass 适用未来5G基站及天线的高频板、微波板； 通过京信通信认证；已排产并小批量出货 高频板（碳氢系列）碳氢树脂+陶瓷料 兼容FR-4性能，未来5G天线用PCB板以碳氢高 频覆铜板混压FR-4为主； 高速板碳氢化合物+陶瓷层压板 用于背板、路由器、服务器、汽车电子等 常规覆铜板 高速低损二是到2025年，系统形成能够支撑智能网联汽车上道路行驶登记管理、身份认证与安全、道 路交通运行管理、车路协同管控与服务等业务领域的标准体系。 国家车联网产业标准体系建设指南

15、(车辆智能管理) 车联网是物联网的重要组成部分，是 实现汽车、电子、信息通信、交通运 输和交通管理等行业深度融合额新型 产业形态。C-V2X技术是目前3GPP全球 统一标准下的车联网无线通信技术， 通过“人-车-路-云”形式构建一体化 智能交通出行方案。 车联网技术示图 数据来源：中国信通院，爱建证券研究所 数据来源：工信部，爱建证券研究所 20192019年通信行业回顾年通信行业回顾 核心观点核心观点 目录目录 1 2 3 5 通信子板块现状与发展通信子板块现状与发展 20202020年通信行业展望年通信行业展望 4 投资建议投资建议 17 2020年展望：双主线投资：关注业绩兑现与流量爆发

16、 主线一：通信行业业绩兑现可期。 政策：工信部会议提出，稳步推进5G网络建设，深化共 建共享，力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络。 需求：2020年5G建设高峰期即将到来，5G将实现规模商 用，全国各大城市实现5G网络全覆盖。 技术：5G R16规范即将于2020年3月冻结，R17规划已启 动，mMTC及uRLLC有望在R17标准下完善。 市场：2019 5G商用元年，全球5G网络超过65个，终端 款数超200款，基站出货超100万，5G用户超1000万。 主线二：5G全面普及带来移动数据流量爆发。 政策：工信部会议提出，结合5G商用步伐,加快4K/8K， VR/AR等新技术应用,

17、增加中高端信息服务供给。 需求：率先发布5G的韩国目前5G用户数超400万，月均使 用流量超过28G。 技术：5G eMBB定义了其极高的下载速度，在巴塞展上中 兴通讯曾演示过50Gbps峰值下载速率。 市场：8K超高清视频、VR/AR、在线云游戏、万物互联。 通信（申万）营业总收入变化 数据来源：Wind，爱建证券研究所 中国5G用户数预测 数据来源：邬贺铨 中国信通院，爱建证券研究所 主线一业绩兑现：通信产业进入投资高峰，业绩有望持续超预期 对比2009年3G牌照发放以及2013、2015年4G牌照发放前后 一年通信板块走势，我们发现牌照发放前一年至前半年， 通信板块走势强于大盘，市场对通

18、信行业关注度逐步提升； 在通信制式牌照发放时间点前后半年时间，通信行业进入 热点沉寂期，走势同步或者逊于大盘；随着牌照发放后通 信行业资本开支大幅提升，通信板块进入业绩兑现期，板 块营收大幅增长，推动板块再次领先大盘。 在经历了2019年上半年5G预期炒作后，目前通信板块正出 于热点沉寂期，整体走势略逊色于大盘。2020年是5G建设 高峰期，四家运营商正在2019年末已经开启大规模集采， 全球5G建设刚刚起步，2020年通信行业有望迎来开门红。 3G牌照发放前后一年通信板块相对表现 4G TD牌照发放前后一年通信板块相对表现 4G FDD牌照发放前后一年通信板块相对表现 牌照发放炒作期热点沉寂

19、期业绩兑现期 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所 主线一业绩兑现：SA独立组网建设开启，承载网受益 5G最早冻结的标准是 NSA模式，5G无法单 独工作，没有专用核 心网，NSA有助于5G 快速部署，但是想要 达到5G所需要的高带 宽、低时延和大连接， SA组网才是5G建设的 关键点。 相比于4G网络，5G网 络呈现明显的差异化 需求，eMBB、mMTC及 uRLLC的突出性要求 决定了承载网架构的 创新性及建设方面的 独立性。 5G 承载网架构图 5G 承载网三大性能需求 目前我国四家运

20、营商均表示，2020年将开启SA独立组网的 建设。独立的5G承载网建设将带来大量新需求。和4G时代 相比，5G承载网光模块由10G、40G、100G提升为25G、100G、 200G，同时光网络的相关设备也需要更新换代才能满足更 高的传输速率和更低的时延。 数据来源：IMT-2020（5G）推进组，爱建证券研究所 数据来源：IMT-2020（5G）推进组，爱建证券研究所 主线一业绩兑现：基站建设提速，关注天线及射频器件 5G SA建设将带动基站上下游产业链。通信PCB产业将 在建设中深度受益。要达到4G覆盖所需的密度，5G基 站数将达到4G的1.21.5倍，初期5G设备单价较高， 单个5G M

21、assive MIMO正向截面积达到4G天线2.83倍， 带来整体PCB用量大幅提升。 5G Massive MIMO拆解 数据来源：中国联通，爱建证券研究所 Massive MIMO使用大数量阵列天线（如128根）形成多发多收的 系统，增强基站同时接收和发送多路不同信号的能力，大大提 高了频谱利用率及数据传输稳定可靠性。整套64T64R天线需要 配备多组射频单元（包括腔体滤波器、TR+PA+LNA+校准模块）， 单AAU成本远超传统4G天线+RRU的配置。 天线振子 飞荣达 东山精密 春兴精工 硕贝德 信维通信 科创新源 PCB及覆铜 板 沪电股份 深南电路 方正科技 生益科技 华正新材 滤

22、波器 大富科技 春兴精工 武汉凡谷 东山精密 北斗星通 世嘉科技 摩比发展 射频器件 武汉凡谷 世嘉科技 通宇通讯 大富科技 天线厂商 京信通信 通宇通讯 摩比发展 盛路通信 5G天线产业相关上市公司 数据来源：爱建证券研究所整理 主线二流量爆发：5G大规模商用，数据流量爆发推动行业快速提升 三家运营商目前已经陆续开通5G商用套餐，超大数据流量成为5G套餐最重要卖点。随着5G时代的到来，高速 率大流量将为消费者带来极致的影音娱乐体验，5G与各行各业的相互融合也将催生新的应用领域。可穿戴设 备，形态各异的消费电子终端产品也越来越丰富5G下游产业。2020年5G终端数有望超过100款，手机市场规

23、模超过1.5亿部，价位有望下探至10001500元，整体5G手机销量将全面超过4G手机。由此带来的5G消费电子 繁荣亦将为下游数据流量爆发式增长带来机遇。 韩国Q2不同网络制式人均流量手机终端出货量增速稳步上升下游应用百花齐放 VR/AR 远程机器人高清直播 车联网 数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Strategy Analytics，爱建证券研究所数据来源：华为，爱建证券研究所 主线二流量爆发：高速率大流量，光模块产业前景可期 由于低时延、大带宽的设计要求，5G对于光模块的需求全面超越4G。 未来5G前传将以25G光模块为主，中后传将以100G和200G为主，部分上 量400G。

24、5G通信发展将为全球光模块市场带来数百亿美元的增量。 在数通光模块市场，移动通信的发展带来下游数据流量爆发，数据中 心叶脊网络架构从根本上改变了市场对光模块的要求。 我国光模块领域以封装为主，上游芯片领域仍然是短板。中低端光模 块竞争激烈，价格呈现逐年下降的趋势，高端光模块需求旺盛，壁垒 较高，未来拥有自主研发实力及高端光模块产能的厂商将受益。 5G承载网拓扑结构 光模块销售额增速预测 城域汇聚层城域核心层/干线 5G前传5G中回传5G回传+DCI5G回传+DCI 传输距离10/20km40km40-80km40-80/几百km 组网拓扑星型为主，环网为辅 环网为主，少量链型或星 型链路 环网

25、或双上联链路环网或双上联链路 ECPRI:25GE5G初期：10GE/25GE5G初期：10GE/25GE 5G初期： 25GE/50GE/100GE CPRI:N*10G/25G或1*100G 规模商用：N*25GE/50GE 规模商用： N*25GE/50GE/100GE 规模商用： N*100GE/400GE 线路接口 10/25/100Gb/s灰光或 N*25G/50Gb/s WDM彩光 25/50/100Gb/s灰光或 N*25G/50Gb/s WDM彩光 100G/200Gb/s灰光或 N*100Gb/s WDM彩光 200G/400Gb/s灰光或 N*100G/200G/400G

26、b/s WDM彩光 网络分层 城域接入层 客户接口 数据来源：IMT-2020(5G)推进组，爱建证券研究所 5G承载网对光模块需求 数据来源：IMT-2020(5G)推进组，爱建证券研究所 数据来源：Lightcounting，爱建证券研究所 主线二流量爆发：移动互联网蓬勃发展，IDC行业深度受益 互联网数据中心为互联网企业提供专业的基础平台服务及各种增 值服务，能满足企业对稳定宽带服务及安全可靠电信级机房的需 求。随着通信技术发展，移动互联网已经成为数据流量最重要的 来源。通信下游应用端百花齐放，VR/AR、云游戏、高清视频直 播等等实时移动互联网应用为移动互联网数据流量爆发带来坚实 基础

27、。到2025年，基于云技术的应用使用率将达到85%，无论身 处何地，人们都能通过移动互联网第一时间获得需要的数据。 IDC作为未来基础设施建设的重要组成部分，也会随着数据量飞 速发展而受益。 中国IDC市场规模 大型数据中心数量及占比 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据中心正向规模化发展。美国拥有占全球38%的大型数 据中心，第三方IDC运营商占据了主导地位，具备规模和 技术优势；电信运营商逐步退出，回归电信主业务。我 国目前大型数据中心占全球10%，电信运营商依托资源优 势占据全国三分之二市场。未来第三方IDC运营商有望逐 步成长。 数据来源：Synergy Research，爱建证券

28、研究所 中国IDC数量及机架变化 数据来源：Wind，爱建证券研究所 20192019年通信行业回顾年通信行业回顾 核心观点核心观点 目录目录 1 2 3 5 通信子板块现状与发展通信子板块现状与发展 20202020年通信行业展望年通信行业展望 4 投资建议投资建议 25 推荐标的：沪电股份（002463） 公司发布2019年度业绩预告，预计全年归属于上市公司股东的净利润11.5亿元-12.5亿元，同比增长101.6%-119.13%， 中位值12亿元，预计第四季度单季度净利润3.5亿元，同比增长87%。2019年度，公司经营情况良好，营业收入比上 年同期有所增长，产品结构、运营效率等也得到

29、进一步优化，毛利率较上年同期亦有所提升。 公司是通信PCB龙头，2019年收到4G大幅扩容及5G建设开启影响，营收及毛利率大幅提升，青淞厂高层板占比逐步提 升，黄石二期未来产能逐步攀升。2020年5G建设逐步放量，5G基站需求有望超预期；5G下游消费电子蓬勃发展，带 来数据流量爆发式增长，数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机和路由器需求稳健增长，并对PCB产品提出 了更高的要求，以适应高数据速率；2019年中国汽车销量明显下滑，2020年有望触底回升，汽车板市场逐步回暖。 预计公司2019、2020年EPS分别为0.67/0.88元，对应PE为35/26倍，维持“推荐”评级。 沪电股份P

30、E-bands沪电股份PB-bands 数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所 推荐标的：烽火通信（600498） 公司是我国光通信行业龙头，在传输网及承载网各环节布局深厚，是2020年5G承载网建设最大收益标的。目前三家 运营商5G承载网集采逐步展开，中国移动SPN设备大规模集采也标志着中国移动5G承载网建设正式拉开帷幕。新特 性包括切片、高可靠性、超低时延和高精度同步等，需要用一套全新的体系梳理5G承载，建设一张新网络。烽火通 信有望在5G时代稳定受益。 预计公司2019、2020年EPS分别为0.82/1.01元，对应PE为34/28倍，维持“推荐”评级。

31、烽火通信PE-bands烽火通信PB-bands 数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所 推荐标的：光迅科技（002281） 公司是我国统计光模块龙头，在传输侧可以提供从光模块、光纤放大器、各种无源器件的整体解决方案，在5G承载 网建设中将深度受益。目前公司100G光模块已批量出货，400G光模块根据不同型号，分别进入客户验证、小批量出 货阶段。同时公司是国内稀缺的具有中低端光芯片设计量产能力的标的，大规模生产的光芯片包括通信用的半导体 激光器芯片（如FP型、DFB型、EML型），光探测器芯片（如PD、APD），光波导芯片（如PLCS、AWG等）。目前自主 可控的

32、大环境下未来拥有可观的前景。 预计公司2019、2020年EPS分别为0.56/0.75元，对应PE为55/40倍，维持“推荐”评级。 光迅科技PE-bands光迅科技PB-bands 数据来源：Wind，爱建证券研究所数据来源：Wind，爱建证券研究所 投资评级说明投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%15 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强

33、于大市：相对强于市场基准指数收益率5以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在5+5之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在5以下。 29 分析师：方采薇联系人：钱帅 执业编号：S0820518070001 电话：-25523 邮箱： 邮箱： 30 重要免责声明重要免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包 含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议 仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司 提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、 刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场） 电话： 邮编：200122 网站：