1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。渗透率提升渗透率提升+国产芯片国产芯片崛起双重驱动崛起双重驱动，掩膜，掩膜版行业进入高速增长通道版行业进入高速增长通道 掩膜版是光刻工艺的“底片”，市场规模稳步提升掩膜版是光刻工艺的“底片”，市场规模稳步提升：掩膜版是微电子制造过程中的图形转移工具或者母版，承载着图形设计和工艺技术信息，被应用于半导体芯片（IC）、平板显示（FPD）、触控（TP)、电路板（PCB）等行业。根据 SEMI 的数据，全球半导体材料市场规模从 2017年 469 亿美元增长至 2021 年 6

2、43 亿美元，其中掩膜版占比约 12%；由此推算，我们认为 IC 掩膜版市场空间约 77.16 亿美元。根据 Omdia 的研究报告，显示面板行业掩膜版全球需求 2021 年预计大约为 60 亿元，中国大陆占比约 52%。掩膜版行业具备掩膜版行业具备逆产业周期行业特性，芯片产业创新促进行业高速发逆产业周期行业特性，芯片产业创新促进行业高速发展。展。掩膜版行业具有部分逆产业周期的特性，类似于机械制造业的模具，产品需求主要依赖下游行业的产品创新，跟下游产品的销量和价格没有直接联系。因此随着我国半导体芯片行业的国产替代推进，芯片公司将会不断推出新的产品料号，对于掩膜版的产品需求不断增加。下游下游客户

3、客户扩扩产进程顺利，掩膜版需求水涨船高：产进程顺利，掩膜版需求水涨船高：半导体芯片方面，SEMI 预计从 2021 年下半年到 2024 年，将有 25 家新建的8 英寸晶圆厂以及 60 家 12 英寸晶圆厂投入运营。随着中国大陆地区晶圆厂的快速扩产，预计 IC 掩膜版的份额将快速提升，完成市场空间与国产替代的双重增长。平板显示方面，根据路维光电招股书预计，2023 年中国大陆有 18 条 8.5/8.6 代高精度 TFT 产线，以及22 条6 代及以下高精度线完成建设并投产。预计平面显示精细化、大尺寸化的发展趋势将稳定贡献市场增量。ICIC 掩膜版行业国际龙头仍占据绝对优势，国产替代任重道远

4、。掩膜版行业国际龙头仍占据绝对优势，国产替代任重道远。截止2019 年，全球前三大的 IC 掩膜版市场依次是中国台湾（37.92%）、韩国（20.91%）、北美（19.33%），中国大陆仅占比 0.6%。随着国内掩膜版厂商能力的不断增长和下游晶圆厂的话语权的不断增加，国产替代的节奏有望提速。投资建议：投资建议：我们建议关注掩膜版制造领域的领先企业路维光电、清溢光电，以及具备石英材料供货能力的菲利华、石英股份。风险提示：风险提示：光刻技术路径变化，全球贸易摩擦，原材料涨价，疫情反复风险 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 08 月月 26 日日 半导体半导体 Tabl e_BaseI

5、 nf o 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 4.01 0.84-15.81 绝对收益绝对收益 0.95 3.93-30.08 马良马良 分析师 SAC 执业证书编号：S01 相关报告相关报告 市场空间广阔，电池管理（BMS/BMIC）芯片国产替代进程加速 2022-05-19 半 导 体 设

6、 备 企 业 一 季 度 情 况 复 盘 2022-05-06 A 股 IC 设计企业一季度情况复盘 2022-05-03 A 股功率半导体企业一季度情况复盘 2022-05-02 新能源发电持续景气，光伏 IGBT 市场前景广阔 2022-03-08 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%-122022-04半导体(中信)沪深300 行业专题报告/半导体 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.电子产业链的地基，光刻工艺的“底片”电子产业链的地基，光刻工

7、艺的“底片”.4 1.1.承载核心电路图形，半导体行业不可或缺的耗材.4 1.2.上下游涉及广泛，多方技术的结晶.5 1.3.制造工艺复杂，光刻技术为核心.6 1.4.精细+大尺寸为技术发展方向，厂商向上游布局.7 2.国产替代国产替代+产品创新双轮驱动，下游发展促进国内厂商成长产品创新双轮驱动，下游发展促进国内厂商成长.8 2.1.下游用途广泛，IC+FPD 领域撑起半壁江山.8 2.1.1.晶圆厂扩产全球第一，大陆 IC 掩膜版市场份额增长可期.9 2.1.2.面板行业下游话语权不断增加助力国内供应商成长，大陆FPD 掩膜版市场占比超一半.9 2.2.上游空白掩膜版的国内自给规模进入高增长

8、阶段，2030 年自给率有望超 60%.10 2.3.掩膜版为高壁垒行业，国外企业占据主导地位.11 3.相关标的相关标的.12 3.1.路维光电（688401）：FPD 掩膜版全世代产线覆盖，G11 技术引领国产.12 3.2.清溢光电（688138）：二十年磨一剑，国内最大掩膜版厂商.14 3.3.菲利华（300395）：专注石英玻璃领域数十年，多家国际龙头企业认证.16 3.4.石英股份（603688）：半导体级石英促进业务增量，利润率稳步提升.17 4.风险提示风险提示.18 4.1.光刻技术路径变化.18 4.2.全球贸易摩擦.18 4.3.原材料涨价.18 4.4.疫情反复风险.1

9、8 图表目录图表目录 图 1：掩膜版工作原理.4 图 2：半导体芯片（IC）掩膜版示意图.4 图 3：掩膜版工作原理.4 图 4：半导体芯片（IC）掩膜版示意图.4 图 5：掩膜版产业链上下游.5 图 6：掩膜版生产工序.6 图 7：平面显示用掩膜技术路线预测图.7 图 8：电视面板尺寸预测（单位：百万台）.7 图 9：2017-2021 年全球半导体材料市场规模及增速.8 图 10：2020 全球半导体材料结构占比.8 图 11：2012-2021 全球 IC 掩膜版市场规模及地区分布.9 图 12：2018-2027 年全球平板显示需求及预测（百万平方米）.10 图 13：2019-203

10、0 年中国空白掩膜版市场规模预测.10 图 14：2020 年全球掩膜版厂商市场份额.11 图 15：2020 年半导体芯片掩膜版第三方厂商市场份额.11 图 16：路维光电大尺寸掩膜版.12 图 17：路维光电中小尺寸掩膜版.12 图 18：2016-2022H1 路维光电营业收入及增速.12 图 19：2016-2022H1 路维光电归母净利润及增速.12 0UPY2X1WYYpNpN8OaOaQtRmMtRoMjMpPzRlOtRuN7NnMmMwMmNnOvPqRzR行业专题报告/半导体 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页

11、。各项声明请参见报告尾页。图 20：2016-2022H1 路维光电利润率水平.13 图 21：2021 年路维光电下游领域占比.13 图 22：2018-2021 年路维光电分业务毛利率.13 图 23：2021 年路维光电分业务毛利占比.13 图 24：2016-2022H1 清溢光电营业收入及增速.14 图 25：2012-2022H1 清溢光电归母净利润及增速.14 图 26：2016-2022H1 清溢光电利润率水平.15 图 27：2016-2021 年清溢光电分业务毛利率.15 图 28：2021 年清溢光电分业务毛利占比.15 图 29：2021 年清溢光电下游领域占比.15

12、图 30：2021 年清溢光电产品占比.15 图 31：2016-2022H1 菲利华营业收入以及增速.16 图 32：2016-2022H1 菲利华归母净利润以及增速.16 图 33：2016-2022H1 菲利华利润率水平.16 图 34：2016-2022H1 石英股份营业收入及增速.17 图 35：2016-2022H1 石英股份归母净利润及增速.17 图 36：2016-2022H1 石英股份利润率水平.17 图 37：2021 年石英股份的半导体级石英材料占比.17 图 38：2016-2021 年石英股份分业务毛利率.18 图 39：2021 年石英股份分业务毛利占比.18 表

13、1：掩膜版的不同分类方式.5 表 2：掩膜版的下游细分领域.5 表 3：掩膜线宽对应的成本.7 表 4：业内主要企业向上游布局情况.8 表 5：掩膜版行业国际龙头企业.11 表 6：2021 年路维光电平板显示领域产品占比.13 行业专题报告/半导体 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.电子产业链的地基，光刻工艺的“底片”电子产业链的地基，光刻工艺的“底片”1.1.承载核心电路图形，半导体行业不可或缺的耗材承载核心电路图形，半导体行业不可或缺的耗材 掩膜版（掩膜版（Photomask）又称为光掩模、光罩

14、、光刻掩膜版，作为微电子制造过程中的图形转移工具或者母版，承载着图形设计和工艺技术信息，被认为是光刻工艺的“底片”。下游企业利用成品掩膜版，将设计好的电路图形通过曝光光源（透光或非透光）的方式印刻在下游制程材料上。下游企业由此可以复制掩膜版上承载的图形设计以及工艺技术信息并实现量产，因此该技术对下游产品的质量和精度产生重要影响。掩膜版应用于半导体芯片（IC）、平板显示（FPD）、触控（TP)、电路板（PCB）等行业。图图 1：掩膜版工作原理掩膜版工作原理 图图 2：半导体芯片（半导体芯片（IC）掩膜版示意图）掩膜版示意图 资料来源：清溢光电招股书，安信证券研究中心 资料来源：路维光电招股书，安

15、信证券研究中心 掩膜版主要由基板和遮光膜两个部分组成。基板分为树脂基板和玻璃基板，玻璃基板的主流产品为石英基板和苏打基板。遮光膜分为乳胶和硬质遮光膜两种。掩膜版按照产品可分为 4 类，分别为铬版、干版、菲林和液体凸版。其中，铬版的精度最高，耐用性更好，广泛应用于 IC、FPD、PCB 等行业；而干版、液体凸版和菲林主要应用于中低精度的行业。目前，石英掩膜版和苏打掩膜版是最常见的两种主流产品，均属于玻璃基板。石英掩膜版使用石英玻璃作为基板材料，光学透过率高，热膨胀率低，相比苏打玻璃更为平整和耐磨，使用寿命长，主要用于高精度掩膜版。苏打掩膜版使用苏打玻璃作为基板材料，光学透过率较高，热膨胀率相对高

16、于石英玻璃，平整度和耐磨性相对弱于石英玻璃，主要用于中低精度掩膜版。除此之外，凸版和菲林产品根据需求也偶尔被使用。凸版使用不饱和聚丁二烯树脂作为基板材料，主要用于液晶显示器（LCD）制造过程中定向材料移印；菲林使用 PET 作为基板材料，主要应用于电路板掩膜。图图 3：掩膜版工作原理掩膜版工作原理 图图 4：半导体芯片（半导体芯片（IC）掩膜版示意图）掩膜版示意图 资料来源：清溢光电招股书，安信证券研究中心 资料来源：清溢光电招股书，安信证券研究中心 行业专题报告/半导体 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页

17、。表表 1：掩膜版的不同分类方式：掩膜版的不同分类方式 按组成方式按组成方式 按基板分类 树脂基板 菲林等 玻璃基板 石英玻璃、硼硅玻璃、钠钙玻璃等 按遮光膜分类 乳胶遮光膜 干版等 硬质遮光膜 铬、硅、硅化钼、氧化铁等 按产品分类按产品分类 铬版、菲林、干版、液体凸版等 按应用领域分类按应用领域分类 半导体芯片（IC）、平板显示（FPD）、电路板（PCB）、触控（TP）等 资料来源：清溢光电招股书、安信证券研究中心整理 表表 2：掩膜版的下游细分领域：掩膜版的下游细分领域 产品名称产品名称 细分应用领域细分应用领域 掩膜版的世代划分掩膜版的世代划分 半导体掩膜版半导体掩膜版 1.集成电路（I

18、C）制造；2.集成电路（IC）封装；3.半导体器件制造，包括分立器件、光电子器件、传感器及微机电（MEMS）等；4.LED芯片外延片制造。无世代划分 平板显示掩膜版平板显示掩膜版 1.薄膜晶体管液显示器（TFT-LCD）制造；包括 TFT-Array制程和 CF 制程 2.有源矩阵有机发光二极管显示器（AMOLED）制造；3.扭曲/超扭曲向列型液晶显示器（TN/STN-LCD）制造。根据掩膜版的尺寸不同，掩膜版可划分为不同的世代，主要有G4 及以下、G5、G6、G8.5、G8.6、G11 触控掩膜版触控掩膜版 用于触控屏的制造过程 无世代划分 电路板掩膜版电路板掩膜版 用于 PCB 及 FPC

19、的制造国程 无世代划分 资料来源：路维光电招股书、安信证券研究中心整理 1.2.上下游涉及广泛，多方技术的结晶上下游涉及广泛，多方技术的结晶 上游：掩膜版设备、掩膜基板、遮光膜、化学试剂上游：掩膜版设备、掩膜基板、遮光膜、化学试剂；供应商如日本东曹、日本越信化学、日本尼康、菲力华、石英股份等。中游：掩膜版制造中游：掩膜版制造；主要企业包括日本 HOYA、日本 DNP、韩国 LG-IT、日本 SKE、清溢光电、路维光电。下游：下游：ICIC 制造、制造、FPDFPD 平板显示、触控（平板显示、触控（TPTP）、电路板（）、电路板（PCBPCB）；主要企业为台积电、英特尔等半导体厂商；以及京东方、

20、天马、TCL 等平板显示厂商。图图 5：掩膜版产业链上下游掩膜版产业链上下游 资料来源：安信证券研究中心整理 行业专题报告/半导体 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.3.制造工艺复杂，光刻技术为核心制造工艺复杂，光刻技术为核心 掩膜版的生产流程为（1）在基底材料上镀一层金属铬和感光胶，成为一种感光材料，也就是空白掩空白掩膜膜版版（掩膜基板）（掩膜基板）。（2）把根据不同下游应用需求所设计的电路图用激光设备曝光在感光胶上，在金属铬上被显影出来，再将不需要的金属层和胶层洗去，得到成品成品掩膜版掩膜版。（3

21、）下游晶圆厂通过光刻机将掩膜版上的电路图形印制在晶圆（或其他衬底）上，从而生产出芯片。图图 6：掩膜版掩膜版生产工序生产工序 资料来源：清溢光电招股书，安信证券研究中心整理 主要工艺流程为：（1）图形设计图形设计：收到客户图形后，通过专业设计软件对客户的图形做二次编辑处理与检查。（2）图形转换图形转换：将客户要求的版图设计数据分层，运算。再按照相应的工艺参数将文件格式转换为光刻设备专用的数据形式。（3）图形光刻图形光刻：通过光刻机进行激光光束直写完成客户图形曝光。掩膜版制造都是采用正性光刻胶，通过激光作用使需要曝光区域的光刻胶内部发生交联反应，从而产生性能改变。（4）显影显影：将曝光完成后的掩

22、膜版显影，以便进行蚀刻。在显影液的作用下，经过激光曝光区域的光刻胶会溶解，而未曝光区域则会保留并继续保护铬膜。（5）蚀刻蚀刻：对铬层进行蚀刻，保留图形。在蚀刻液的作用下，没有光刻胶保护的区域会被腐蚀溶解，而有光刻胶保护的区域的铬膜则会保留。（6）脱膜脱膜：光刻胶的保护功能已经完成，脱膜工序通过脱膜液去除多余光刻胶。（7）清洗清洗：将掩膜版正、反面的污染物清洗干净，为缺陷检验做准备。（8）尺寸测量尺寸测量：按照品质协议对掩膜版关键尺寸（CD 精度）和图形位臵（TP 精度）进行测量，判定尺寸的准确程度。（9）缺陷检查缺陷检查：对照客户技术/品质指标检测掩膜版制版过程产生的缺陷并记录坐标及相关信息。

23、掩膜版的基本检查主要有：基板、名称、版别、图形、排列、膜层关系、伤痕、图形边缘、微小尺寸、绝对尺寸、缺陷检查等。（10）缺陷修补缺陷修补：对检验发现缺陷进行修补。修补包括对丢失的细微铬膜进行 LCVD 沉积补正以及对多余的铬膜进行激光切除等。（11）清洗清洗：再次清洗为贴合掩膜版 Pellicle 做准备。（12）贴膜贴膜：将 Pellicle 贴合在掩膜版之上，降低下游客户制造过程中灰尘造成的不良率。（13）检查检查：对掩膜版作最后检测工作，以确保掩膜版符合品质指标。（14）出货出货：对掩膜版进行包装，然后发货。行业专题报告/半导体 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信

24、证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。光刻是掩膜版制造的重要环节，主要的技术分为激光直写法和电子束直写法，激光直写法将较高波长的连续或者脉冲激光光源，整形精缩为 200-500nm 的激光点在掩膜光刻胶上画出电路图案后，通过显影刻蚀获得电路图案。该写法的优势为（1）光刻速度可以达到数百至数千 mm2/min，写法速度显著更快；（2）适用于大尺寸掩膜版，能够提高下游厂商光刻工序的效率，同时降低了下游厂商的生产成本。电子束直写法以小至纳米级的电子束为笔，在掩膜光刻胶上刻画电路图案，在曝光显影后，通过湿法或干法刻蚀获得电路图形。这种写法精度更高，可达到纳米级。但是由于制作

25、速度较慢，仅适合应用于小尺寸掩膜版。1.4.精细精细+大尺寸为技术发展方向，厂商向上游布局大尺寸为技术发展方向，厂商向上游布局 自 90 年代以来，投影式曝光成为了光刻技术的主流。随着线宽的缩小以及光刻技术的提升，掩膜版的复杂程度和所需数量快速增加。当线宽达到 32nm 时，传统光刻受到物理规律的限制必须采用其他的辅助技术继续提升其分辨率；而当线宽小于 28nm 时，需要运用多重曝光技术将掩膜版拆分成多个，分别进行曝光。与此同时，掩膜版的制造与维护成本也有所提升，制造周期延长。掩膜版是光刻工序的费用支出中重要的一部分。表表 3：掩膜线宽对应的成本：掩膜线宽对应的成本 掩膜线宽掩膜线宽（nm）1

26、80 130 90 65 45 22 成本（$10,000）26 87 150 300 600 900-1,400 资料来源：IBS，安信证券研究中心整理 在消费电子领域，显示产品的性能要求逐步提高，手机、电脑等电子设备追求着更高清、色彩更饱和、更轻薄的发展方向。下游的需求向上传递，对 IC 和 FPD 掩膜版的精度与技术要求越爱越高，促进了掩膜版行业近些年的新技术诞生。比如低温多晶硅（LTPS）、金属氧化物（Oxide）、有机发光半导体显示（AMOLED）等悉尼带显示技术均需要相应的掩膜版产品与之配套。精细化：精细化：根据 IHS 预测，未来显示屏的显示精度将从 450PPI（Pixel P

27、er Inch，即每英寸像素）逐步提高到 650PPI 以上，对 FPD 掩膜版的半导体层、光刻分辨率、最小过孔、CD 均匀性、套合精度、缺陷大小、洁净度均提出了更高的技术要求。图图 7：平面显示用掩膜技术路线预测图平面显示用掩膜技术路线预测图 图图 8：电视面板尺寸预测（单位：百万台）电视面板尺寸预测（单位：百万台）资料来源：IHS，清溢光电招股书，安信证券研究中心 资料来源：IHS，清溢光电招股书，安信证券研究中心 大型化：大型化：自 2007 年液晶电视开始占据主流市场后，其平均尺寸大约按照每年增加 1 英寸的速度平稳增长。根据 HIS 统计和预测，43 英寸、55 英寸、65 英寸、7

28、0 英寸等大尺寸电视行业专题报告/半导体 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。出货量逐年增长。一般 6 代线以上成为高世代线，主要用于生产 32 英寸以上的大尺寸液晶面板。产业链向上游拓展：产业链向上游拓展：掩膜版的主要原材料为掩膜基板。同时，随着掩膜版行业下游客户对其最终产品的品质要求不断提升，促使掩膜版企业不断追求产品品质上的突破，而掩膜基板的质量对掩膜版成品的质量有决定性的影响。因此，从降低原材料采购成本和控制终端产品质量出发，掩膜版行业中的主要厂商陆续向上游行业延申，部分企业已具备研磨、抛光、镀铬、

29、涂胶等掩膜基板全产业链的生产能力。降低原材料采购成本的同时，有效的纵向把控了整个生产工序的质量，保证了成品的高品质。当少部分企业达到了上游延申的战略布局之后，其他企业将受到降价以及质量要求的压力。因此，我们认为当掩膜版企业具备足够实力的情况下，将逐步向上游产业链拓展。表表 4：业内主要企业向上游布局情况：业内主要企业向上游布局情况 项目项目 日本日本 HOYA 韩国韩国 LG-IT 日本日本 SKE 日本日本 DNP 日本日本TOPPAN 韩国韩国 PKL 清溢光电清溢光电 基板基板 研磨研磨 抛光抛光 镀铬镀铬 涂胶涂胶 资料来源：清溢光电招股书，清溢光电年报，安信证券研究中心整理 2.国产

30、替代国产替代+产品创新双轮驱动，下游发展促进国内厂商成长产品创新双轮驱动，下游发展促进国内厂商成长 2.1.下游用途广泛，下游用途广泛，IC+FPD 领域撑起领域撑起半壁江山半壁江山 根据 SEMI 的数据，全球半导体材料市场规模呈现稳步增长态势，从 2017 年 469 亿美元增长至 2021 年 643 亿美元。其中，掩膜版作为半导体材料重要的一部分，2020 年占比 12%。由此推算，我们估算我们估算 2021 年全球年全球 IC 掩膜版市场规模为掩膜版市场规模为 77.16 亿美元亿美元。掩膜版主要应用于半导体芯片（IC）以及平板显示（FPD）两大下游领域，也有客户采购空白掩膜版进行定

31、制。根据 Omdia 的数据，2021 年全球平板显示掩膜版的市场规模预计为 60 亿元，中国大陆占比约 52%。2016-2019 年的复合增速高达 13.43%，随着面板行业高速发展以及国产供应商话语权不断增加，全球市场规模的高增速有望维持，同时中国大陆的市场份额呈上升趋势。图图 9：2017-2021 年全球半导体材料市场规模及增速年全球半导体材料市场规模及增速 图图 10：2020 全球半导体材料结构占比全球半导体材料结构占比 资料来源：SEMI，安信证券研究中心整理 资料来源：SEMI，安信证券研究中心整理 469 529 521 555 643 5.9%12.8%-1.5%6.5%

32、15.9%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00500600700200202021市场规模（亿美元）同比 12%38%12%13%5%7%2%11%掩膜版 硅片 光刻胶及相关试剂 电子特气 工艺化学品 CMP材料 靶材 其他 行业专题报告/半导体 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.1.1.晶圆厂扩产全球第一，大陆晶圆厂扩产全球第一，大陆 IC 掩膜版市场份额增长可期掩膜版市场份额增长可期 根据 SEMI 的数据，2019 年全球

33、 IC 掩膜版的市场规模达到 41 亿美元；The Insight Partners预计 2027 年市场规模达到 59 亿美元，2019-2027 年的复合增速为 4.65%。根据 SEMI 的数据 2019 年中国 IC 掩膜版的市场规模为 1.44 亿美元，预计于 2021 年达到 1.92 亿美元，复合增速高达 16.32%。截止 2019 年，全球前三大的 IC 掩膜版市场依次是中国台湾（37.92%）、韩国（20.91%）、北美（19.33%），中国大陆仅占比 0.6%。随着下游大幅扩产、技术水平提升等行业发展因素，IC 掩膜版的需求有望被带动，参考 FPD 掩膜版行业的发展历程，

34、我们预计中国大陆的市场规模占比将迅速提升。图图 11：2012-2021 全球全球 IC 掩膜版市场规模及地区分布掩膜版市场规模及地区分布 资料来源：SEMI，安信证券研究中心 近些年的缺芯行情+半导体逆全球化引发了全球晶圆厂的大幅扩产，而下游产能的提升将带来更大的 IC 掩膜版的需求。SEMI 预计从 2021 年下半年到 2024 年，将有 25 家新建的 8 英寸晶圆厂投入运营，其中中国大陆 14 家，预计全球 8 英寸产能将增加 18%。随着 12 英寸硅片的普及，新增扩建的 60 家 12 英寸晶圆厂将投入运营，其中中国大陆 15 家。全球晶圆厂的快速扩张促进了半导体芯片掩膜版市场规

35、模的增长，高增速有望维持。2.1.2.面板行业下游话语权不断增加助力国内供应商成长，大陆面板行业下游话语权不断增加助力国内供应商成长，大陆 FPD 掩膜版市场占比超一半掩膜版市场占比超一半 Omdia 的研究报告显示：2019 年全球 FPD 掩膜版的市场规模达到 58 亿元，2016-2019 年复合增长率高达 13.43%。2020 年受新冠疫情影响同比下降 6.9%，但 FPD 掩膜版市场自2020 下半年开始逐渐回暖，2021 年预计增长至 60 亿元。中国约占比 52%，复合增速 20%。近些年随着国家的投入以及日韩厂商的退出，以京东方、TCL 为首的中国企业以高增速抢占全球市场份额

36、。中国也成为了全球光电显示行业的中心。受益于下游产业的高速发展，中国FPD 掩膜版的需求占全球的 52%。平板显示行业长期呈现像素高精度化、大尺寸化、产品定制化等发展趋势，2C 端电子设备的屏幕尺寸不断增加，例如电视、手机、车载显示、公共显示等。根据 Omdia 于 2021 年 9月的预测，2025 年全球平板显示需求将达到 3 亿平方米。行业专题报告/半导体 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 12：2018-2027 年全球平板显示需求及预测（百万平方米）年全球平板显示需求及预测（百万平方米）

37、资料来源：Omdia，路维光电招股书，安信证券研究中心 经过多年的持续投资，我国平板显示行业已成为国际供应链重要的一部分，进入了高速增长阶段。首先，国内平板显示产业规模不断扩张，自给率稳步提升，中国大陆地区的面板产能已经位居世界第一。根据 Omdia的数据，2021年中国大陆6代以上产能占比全球超过70%；6 代及以下产能占比 32.3%，预计 2026 年产能占比达到 43.6%。其次，在已有产能的基础上，国内面板厂商仍在进行大幅扩产，多条 AMOLED/LTPS 生产线建设进程顺利；根据清溢光电 2021 年年报，预计 2023 年有 18 条 8.5/8.6 代高精度 TFT 产线，以及

38、 22 条 6 代及以下高精度线完成建设并投产。下游行业的大局扩产将促进上游配套体系的完善，随着中国大陆的显示面板行业在全球占比稳步提升，国内的 FPD 掩膜版行业将迎来红利。2.2.上游空白掩膜版的上游空白掩膜版的国内国内自给自给规模规模进入高增长阶段进入高增长阶段，2030 年自给率有望年自给率有望超超60%空白掩膜版又叫做掩膜基板，是在基底材料上镀一层金属铬和感光胶后的产品，用于刻印图形设计或电子信息的材料，属于掩膜版的上游。随着中国掩膜版行业的发展，国内空白掩膜版的需求逐步提升。掩膜版厂商就近配套的战略倾向，以及国产替代+产业链自主供应的大趋势下，自给率有望大幅提升。根据中研网的数据及

39、预测，2019 年中国空白掩膜版的市场规模约为 5.1 亿美元（35 亿元）,其中自给规模仅为 1.14 亿美元，自给率 22.4%左右。2030年预计需求规模达到 11.5 亿美元，同时自给规模达到 7.12 美元（48.8 亿元），自给规模复合增长率高达 18.1%，自给率 61.9%。图图 13：2019-2030 年中国空白掩膜版市场规模预测年中国空白掩膜版市场规模预测 资料来源：中研网，安信证券研究中心整理 行业专题报告/半导体 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.3.掩膜版为高壁垒行业，国

40、外企业占据主导地位掩膜版为高壁垒行业，国外企业占据主导地位 纵观整个掩膜版产业链（设备、材料、制造等等），我国仍处于产业链的低端位臵，相应配套企业较少。FPD 平板显示领域平板显示领域：近些年国内 FPD 需求持续增长，但是能够配套 FPD 掩膜版的国产供应商少之又少，以路维光电和清溢光电为首，主要针对 G8.5 以下的掩膜版。AMOLED、Grey-tone、Half-tone 等掩膜版基本依赖进口。根据 Omdia 统计，2020 年全球平板显示领域前五厂商分别为 Photronics、SKE、HOYA、LG-IT、清溢光电；销售规模分别为 13.05 亿元、11.78 亿元、11.47

41、亿元、11.42 亿元和 3.87 亿元，合计占全球销售规模的 88%。国内第二的路维光电以 2.76 亿元销售额、4.6%的市占率位居全球第八名。清溢光电主要聚焦在G8.5 及以下，而路维光电在 G11 超高世代的细分领域颇具规模，以 13.97%的市占率位居全球第四名。即便如此，国产厂商的规模跟国际龙头相比有一定距离，在市场上缺乏定价权，受国际龙头竞争策略的影响较大。图图 14：2020 年全球掩膜版厂商市场份额年全球掩膜版厂商市场份额 图图 15：2020 年半导体芯片掩膜版第三方厂商市场份额年半导体芯片掩膜版第三方厂商市场份额 资料来源：Omdia，安信证券研究中心整理 资料来源：华经

42、产业研究院，安信证券研究中心 半导体芯片掩膜版领域：在独立的第三方市场中，IC 掩膜版主要由美国 Photronics、日本DNP 和 Toppan 掌握。市场高度集中，呈现垄断格局。表表 5：掩膜版行业国际龙头企业：掩膜版行业国际龙头企业 公司公司 公司简介公司简介 Photronics 福尼克斯成立于 1969 年，于 1987 年在美国纳斯达克市场（NASDAQ）上市，股票代码 PLAB。福尼克斯目前在全球范围内拥有十一家工厂，主要产品为集成电路和平板显示用掩膜版，公司拥有全球领先的 IC和 FPD掩膜版技术。SKE SKE 成立于 2001 年，由 SHASHIN KAGAKU的电子部

43、门拆分而来，股票代码 6677。SKE的主要产品为平板显示用掩膜版，拥有 G10 和 G11 掩膜版生产线。除掩膜版外，SKE的产品还包括印刷电子、射频识别产品和医疗电子。台湾光罩台湾光罩 台湾光罩成立于 1988年，于 1995 年在台湾证券交易所上市，股票代码 2338。公司的主要产品为半导体芯片掩膜版，目前可以量产 0.18、0.15、0.11 及 0.09 微米的光罩。DNP DNP成立于 1876 年，在东京证券交易所上市，股票代码7912。公司业务由出版印刷和商业印刷逐渐扩展到包装、建材、显示器相关产品和电子器件等领域。显示器相关产品包括液晶彩色滤光片、掩膜版、触控面板感应片、显示

44、器用光学薄膜等；电子器件业务包括半导体芯片掩膜版、硬盘驱动器用引线框架、LED用金属板、相机模块、图像处理系统LSI、电子纸显示系统、微机电产品等。Toppan 公司成立于 1900 年，在东京证券交易所上市，股票代码 7911。Toppan 是一家多元化的大型集团公司，其业务分为以下八个模块：内容创作、安防解决方案、纸质包装、阻隔薄膜、装饰材料、显示元器件(彩色滤光片、金属掩膜版等)以及半导体解决方案(包括半导体用掩膜版、半导体封装等)。HOYA HOYA 成立于 1941 年，在东京证券交易所上市，股票代码 7741。HOYA 聚焦生产光学玻璃，主要应用于信息技术和医疗保健领域，产品涵盖眼

45、镜、医用内窥镜、眼内透镜、光学透镜以及电子器件(包括半导体掩膜版及其基板、平板显示用掩膜版以及硬盘用玻璃磁盘)。公司为福布斯全球2000强公司和产业活动周1000 强公司。LG-IT LG-IT 成立于 1970 年，为韩国 LG 集团子公司，在韩国证券交易所上市，股票代码 011070。LG-IT 主要为汽车、移动、物联网、显示器、半导体、LED等行业开发关键材料和组件，其产品包括摄像头模组、掩膜版和胶带基材等。资料来源：南方财富网，安信证券研究中心整理 Photronics 24%SKE 22%HOYA 21%LG-IT 21%清溢光电 7%路维光电 5%Photronics 32%DNP

46、 23%Toppan 27%其他 18%行业专题报告/半导体 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。掩膜版材料长期依赖进口：掩膜版的原材料和中间材料为玻璃基板、镀铬膜层、光刻胶、遮光膜等。石英掩膜版凭借着高精密度的优势成为了行业主流的选择。全球龙头厂商均以石英掩膜版产品为主。由于石英基材的生产难度极高，我国尚未实现国产化，长期以来依靠进口。掩膜版的上游材料供应商集中在日韩，国内主要有菲利化、石英股份两家厂商在供应 FPD掩膜版的原材料。IC 掩膜版用的高精度材料基本被日韩企业垄断。3.相关标的相关标的 3.

47、1.路维光电（路维光电（688401）：）：FPD 掩膜版掩膜版全世代产线覆盖，全世代产线覆盖，G11 技术技术引领引领国产国产 路维光电自 1997 年成立，一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业。经过多年技术积累和自主创新，公司在 G11 超高世代掩膜版、高世代高精度半色调掩膜版和光阻涂布等产品和技术方面，打破了国外厂商的长期垄断。公司拥有国内首条 G11 超高世代掩膜版产线，是国内唯一一个覆盖 G2.5-G11 全世代产线的国产厂商。公司 G11 掩膜版产品的下游客户主要为京东方和华星光电。同时，公司实现了250nm制程节点半导体掩膜版量产，

48、并掌握了 180nm/150nm 节点半导体掩版制造核心技术，满足先进半导体芯片封装和器件等应用需求。公司在平板显示领域的主要客户为京东方、华星光电、中电熊猫、天马等公司；在半导体领域，公司已有客户士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。图图 16：路维光电大尺寸掩膜版路维光电大尺寸掩膜版 图图 17：路维光电中小尺寸掩膜版路维光电中小尺寸掩膜版 资料来源：路维光电官网，安信证券研究中心 资料来源：路维光电官网，安信证券研究中心 根据路维光电官网，公司大尺寸掩膜版主要应用于（1）TFT LCD、OLED 等显示面板行业；（2）TP 触控屏行业；（3）FPC/PCB 线路板行业。公司中小尺寸掩膜

49、版主要应用于（1）IC/IC bumping 行业；（2）MEMS、LED、分立器件行业；（3）光器件、光通讯行业。图图 18：2016-2022H1 路维光电营业收入及增速路维光电营业收入及增速 图图 19：2016-2022H1 路维光电归母净利润及增速路维光电归母净利润及增速 资料来源：路维光电招股书，安信证券研究中心整理 资料来源：路维光电招股书，安信证券研究中心整理 1.052 1.068 1.45 2.183 4.017 4.936 2.923 10.62%1.52%35.77%50.55%84.01%22.88%43.47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

50、%001820202022H1营业收入（亿元）同比（%）0.182 0.1179 0.0658-0.07765 0.3246 0.5231 0.4608 70.49%-35.22%-44.19%-218.01%518.03%61.15%151.98%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-0.2-0.100.10.20.30.40.50.620022H1归母净利润（亿元）同比（%）行业专题报告/半导体 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项

51、声明请参见报告尾页。从财务数据来看，2016-2021 年公司营业收入保持了较高的增速，从 2016 年 1.052 亿元增长到 2021 年 4.94 亿元，2021 年同比增长 22.88%。公司归母净利润从 2016 年的 1820 万增长到 2021 年的 5231 万，2021 年同比增长 61.15%。2022H1 公司实现了高增长，营业收入达到 2.92 亿元，同比增长 43.47%；同期归母净利润达到 4608 万元，同比增长 151.98%。公司主营业务收入的增长动力主要在于高世代掩膜版量产、56 代线掩膜版以及半导体掩膜版产能、销售规模持续增长，与主要客户的合作规模进一步提

52、升。公司毛利率与净利率水平从 2019 开始持续提升，目前分别为 29.21%和 15.76%。图图 20：2016-2022H1 路维光电路维光电利润率水平利润率水平 图图 21：2021 年路维光电下游领域占比年路维光电下游领域占比 资料来源：路维光电招股书，安信证券研究中心整理 资料来源：路维光电招股书，安信证券研究中心整理 图图 22：2018-2021 年年路维光电分业务毛利率路维光电分业务毛利率 图图 23：2021 年年路维光电分业务毛利占比路维光电分业务毛利占比 资料来源：路维光电招股书，安信证券研究中心整理 资料来源：路维光电招股书，安信证券研究中心整理 公司主营业务收入结构

53、方面，平板显示领域占比 72.66%，半导体芯片领域占比 19.68%，触控领域占比 6.11%。电路板领域占比 1.55%。公司以平板显示为主要业务，半导体芯片作为增量市场。在平板显示领域内，G6 占比最高，达到了 30.47%。2021 年 G8.6 的销售规模实现了高速增长，从 2020 年的 378 万至 2021 年的 5282 万，同比增速高达 1295.75%。值得关注的是，公司超高世代 G11 产品销售规模为 6286 万元，占比 17.69%，是公司平板显示领域第三大产品，代表了公司在超高世代领域的量产、规模销售能力。表表 6：2021 年路维光电平板显示领域产品占比年路维光

54、电平板显示领域产品占比 2021（万元）（万元）2020（万元）（万元）同比同比 2021 结构占比结构占比 G11 6,285.82 8,016.04-21.58%17.69%G8.6 5,282.49 378.47 1,295.75%14.87%G8.5 4,634.24 3,489.78 32.79%13.04%44.09%36.98%39.65%21.42%23.15%26.26%29.21%17.30%11.04%4.54%-3.56%8.08%10.60%15.76%-10%0%10%20%30%40%50%200022H1毛利率 净利率

55、 平板显示（FPD）行业 73%半导体芯片（IC）行业 20%触控 6%电路板 1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20021石英掩膜版 苏打掩膜版 其他 石英掩膜版 82.25%苏打掩膜版 17.63%其他 0.13%行业专题报告/半导体 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。G6 10,824.72 7,772.41 39.27%30.47%G5 7,173.24 6,985.69 2.68%20.19%G4 及以下及以下 1,328.25 973.45 36.4

56、5%3.74%资料来源：路维光电招股书，安信证券研究中心 公司将持续投入研发，母公司和路维科技研发团队主要的研发领域为 G6 及以下 TFT 掩膜版及半导体掩膜版光刻精度及效率提升、高效脱膜技术、掩膜版表面防护技术、电子束光刻及干法制程研究等；成都路维研发团队主要的研发领域为 G8.5 及以上 TFT 掩膜版高精度光刻工艺开发、掩膜版涂布工艺开发、高世代掩膜版光学膜贴附工艺开发等。3.2.清溢光电（清溢光电（688138）：二十年磨一剑，国内最大掩膜版厂商）：二十年磨一剑，国内最大掩膜版厂商 深圳清溢光电创立于 1997 年，从事于掩膜版的研发、设计、制造和销售业务，是中国大陆成立最早、规模最

57、大的掩膜版厂商之一。提高二十多年的努力，公司产品完成了从低精度、小尺寸到高进度、大尺寸的跨越。目前，公司客户包含了国内外的领军企业，比如 FPD 领域的京东方、天马、华星光电、群创光电、瀚宇彩晶、龙腾光电、维信诺等等；IC 领域的客户包括中芯国际、英特尔、艾克尔、顾邦科技、长电科技、士兰微等等。图图 24：2016-2022H1 清溢光电营业收入及增速清溢光电营业收入及增速 图图 25：2012-2022H1 清溢光电归母净利润及增速清溢光电归母净利润及增速 资料来源：清溢光电年报，安信证券研究中心整理 资料来源：清溢光电年报，安信证券研究中心整理 从财务数据来看，2016-2021 年公司营

58、业收入稳步增长，从 2016 年 3.15 亿元增长到 2021年 5.44 亿元，2021 年同比增长 11.64%。归母净利润从 2016 年 4574 万元增长到 2020 年的 7629 万元，2021 年净利润为 4453 万元，同比下降 41.63%。2022H1 公司营业收入为3.419 亿元，同比增长 50.22%；同期归母净利润为 0.3899 万元，同比增长 88.30%。根据公司 2021 年年报，公司利润率同比下降幅度较大，主要是因为合肥子公司仍处于产能爬坡阶段，整体产销规模较小，而折旧等固定成本相对较大，加之公司研发费用、财务费用等同比增加，最终导致净利润下降。根据公

59、司 2022 半年报，2022H1 合肥子公司产能释放，产销规模迅速增长，因此公司营收实现较高增长。3.15 3.19 4.07 4.80 4.87 5.44 3.42-5.82%1.49%27.55%17.75%1.56%11.64%50.22%-10%0%10%20%30%40%50%60%001820202022H1营业收入（亿元）同比（%）0.4574 0.3866 0.6265 0.7028 0.7629 0.4453 0.3899-17.92%-15.48%62.05%12.18%8.55%-41.63%88.30%-60%-40%-20%0%20%40%60

60、%80%100%00.10.20.30.40.50.60.70.80.920022H1归母净利润（亿元）同比（%）行业专题报告/半导体 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 26：2016-2022H1 清溢光电清溢光电利润率水平利润率水平 资料来源：清溢光电年报，安信证券研究中心整理 图图 27：2016-2021 年年清溢光电分业务毛利率清溢光电分业务毛利率 图图 28：2021 年年清溢光电分业务毛利占比清溢光电分业务毛利占比 资料来源：清溢光电年报，安信证券研究中心整理

61、资料来源：清溢光电年报，安信证券研究中心整理 从公司的下游领域来看，2021 年平板显示占比营收 70.33%，半导体芯片占比 16.68%，其他行业占比 13%。半导体芯片领域为公司发展最快的业务，增速高达 39.42%，有望成为新的增量业务。从公司的产品角度，石英产品占比 83.76%，苏打产品占比 15.39%，其他产品（包括凸版和菲林）占比 0.85%。图图 29：2021 年清溢光电下游领域占比年清溢光电下游领域占比 图图 30：2021 年清溢光电产品占比年清溢光电产品占比 资料来源：清溢光电年报，安信证券研究中心整理 资料来源：清溢光电年报，安信证券研究中心整理 根据公司 202

62、1 年年报，在平板显示用掩膜版技术方面，已实现8.5 代高精度 TFT 用掩膜版以及 6 代中精度 AMOLED/LTPS 用掩膜版的量产，并完成了掩膜基板涂胶工艺的试产，推动半透膜掩膜版(HTM)产品的逐步量产。正在研发 8.6 代高精度 TFT 用掩膜版和 6 代高精度AMOLED/LTPS 用掩膜版，已规划 6 代超高精度 AMOLED/LTPS 用掩膜版和高规格半透膜掩膜版(HTM)开发计划。半导体芯片掩膜版技术方面，已实现 250nm 工艺节点的 6 英寸和 8英寸半导体芯片用掩膜版的量产，正在推进 180nm 半导体芯片用掩膜版的客户测试认证，33.46%31.12%31.47%3

63、3.56%30.64%25.03%23.70%14.53%12.10%15.38%14.65%15.66%8.19%11.40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20022H1毛利率 净利率 0%10%20%30%40%50%60%2001920202021图表标题 石英掩膜版 苏打掩膜版 其他产品（凸版&菲林）石英掩膜版 70.97%苏打掩膜版 19.86%其他业务收入 9.18%平板显示（FPD）行业 70.33%半导体芯片（IC）行业 16.68%其他行业 13.00%石英产品 83.76%苏打产品 15.39%类别名称 百分比

64、 行业专题报告/半导体 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。同步开展130nm-65nm半导体芯片用掩膜版的工艺研发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。3.3.菲利华（菲利华（300395）：专注石英玻璃领域数十年，多家国际龙头企业认证）：专注石英玻璃领域数十年，多家国际龙头企业认证 菲利华成立于 1966 年，立足于石英玻璃领域，专注开发气熔石英玻璃、合成石英玻璃、电熔石英玻璃与石英玻璃纤维及制品，主导产品有石英玻璃锭、筒、管、棒、板、片，光学用合成石英玻璃，石英玻璃器件，石英玻璃纤维系列产品

65、，石英玻璃纤维立体编织预制件，以石英玻璃纤维为基材的复合材料。公司产品应用于半导体芯片制造、航空航天、光学、光通讯等领域。半导体领域作为公司最重要的下游市场之一，公司持续投入研发以及客户开发；公司是国内首家获得国际领先半导体设备商认证的供应商，其气熔石英玻璃材料于 2011 年通过了日本东京电子株式会社（TEL）半导体材料认证，之后又获得了泛林研发（Lam Research）和应用材料公司（AMAT）等半导体设备商的认证。同时，电熔石英玻璃材料研发成功送样客户并得到客户认可，上海石创的石英玻璃器件加工通过上海中微半导体的认证。图图 31：2016-2022H1 菲利华营业收入以及增速菲利华营业

66、收入以及增速 图图 32：2016-2022H1 菲利华归母净利润以及增速菲利华归母净利润以及增速 资料来源：菲利华年报，安信证券研究中心整理 资料来源：菲利华年报，安信证券研究中心整理 从财务数据来看，2016-2021 年公司营业收入规模快速增长，从 2016 年 4.41 亿元增长到2021 年 12.24 亿元，2021 年同比增长 41.67%。同期，公司归母净利润从 2016 年 1.08 亿元增长至 2021 年 3.7 亿元，2021 年同比增长 55.46%。公司 2022H1 继续保持了业绩的高增速，实现营业收入 8.55 亿元，同比增长 57.04%；同时，归母净利润为

67、2.5 亿元，同比增长 37.05%。公司利润率从 2018 年开始稳步提升，目前维持在较高水平，2022H1 毛利率高达 53.53%，净利率为 29.24%。2021 年公司半导体领域石英材料销售额同比增长29%。在光学领域，公司于 2021 年推出了国内首创的 8.5 代 TFT-LCD 光掩模基板以及合成石英光栅反射镜、大规格高均匀高能激光透镜用合成石英玻璃材料。图图 33：2016-2022H1 菲利华利润率水平菲利华利润率水平 资料来源：菲利华年报，安信证券研究中心整理 4.41 5.45 7.22 7.79 8.64 12.24 8.55 29.55%23.58%32.48%7.

68、89%10.91%41.67%57.04%0%10%20%30%40%50%60%0246800202021 2022H1营业收入（亿元）同比（%）1.08 1.22 1.61 1.92 2.38 3.7 2.5 70.49%12.96%31.97%19.25%23.96%55.46%37.05%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.511.522.533.5420022H1归母净利润（亿元）同比（%）48.09%47.92%45.42%49.73%52.07%50.79%53.53%24.49%22.39%

69、22.30%24.65%27.55%30.23%29.24%0%10%20%30%40%50%60%200022H1毛利率 净利率 行业专题报告/半导体 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.4.石英股份（石英股份（603688）：半导体级石英促进业务增量，利润率稳步提升）：半导体级石英促进业务增量，利润率稳步提升 石英股份成立于 1992 年，经过二十多年的发展，公司已成为中国石英材料行业中的标杆企业。公司主要使用天然石英矿石材料，专注于研发、生产与销售。主

70、导产品有高纯石英砂、石英管(棒)、大口径石英扩散管、石英筒、石英锭、石英板等及多种石英器件，主要应用于光源、光伏、半导体、光纤光学等领域。图图 34：2016-2022H1 石英股份营业收入及增速石英股份营业收入及增速 图图 35：2016-2022H1 石英股份归母净利润及增速石英股份归母净利润及增速 资料来源：石英股份年报，安信证券研究中心整理 资料来源：石英股份年报，安信证券研究中心整理 从财务数据来看，2016-2021 年公司营收水平稳步增长，从 2016 年 4.47 亿元增长到 2021年 9.61 亿元，2021 年同比增长 48.76%。归母净利润从 2016 年 8094

71、万元增长至 2021 年2.81 亿元，2021 年同比增长 49.47%。公司 2022H1 实现较高增速，营业收入达到 6.97 亿元，同比增长 58%；归母净利润达到 2.89 亿元，同比增长 156.40%。公司利润率水平维持在较高水平，2022H1 毛利率高达 60.27%，同期净利率高达 41.46%。截止 2021 年，公司半导体级石英材料占比 32%。图图 36：2016-2022H1 石英股份利润率水平石英股份利润率水平 图图 37：2021 年年石英股份的半导体级石英材料占比石英股份的半导体级石英材料占比 资料来源：石英股份年报，安信证券研究中心整理 资料来源：石英股份年报

72、，安信证券研究中心整理 4.47 5.63 6.33 6.22 6.46 9.61 6.97 9.26%25.95%12.43%-1.74%3.86%48.76%58.00%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468820202022H1营业收入（亿元）同比（%）0.8094 1.08 1.42 1.63 1.88 2.81 2.89 70.49%33.43%31.48%14.79%15.34%49.47%156.40%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.511.522.533.520022

73、H1归母净利润（亿元）同比（%）36.83%36.92%43.74%43.58%40.74%45.63%60.27%18.11%19.18%22.43%26.21%29.10%29.24%41.46%0%10%20%30%40%50%60%70%200022H1毛利率 净利率 半导体级石英材料 32%其他 68%行业专题报告/半导体 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 38：2016-2021 年年石英股份分业务毛利率石英股份分业务毛利率 图图 39：20

74、21 年年石英股份分业务毛利占比石英股份分业务毛利占比 资料来源：石英股份年报，安信证券研究中心整理 资料来源：石英股份年报，安信证券研究中心整理 公司聚焦于半导体石英材料在终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，产品在半导体的应用领域不断扩大，预计市场占有率将持续提高。2021 年公司石英材料通过东京电子（TEL）半导体刻蚀认证，并在 2020 年下半年通过美国 Lam Research 的刻蚀石英认证。石英内外腔产品也在化合物半导体产业得到应用。目前公司在半导体石英材料的市场还处于起步发展阶段，发展空间广阔。随着公司在半导体产业加大研发投入，开发更多产品，半导体领域将成为公司未来

75、重要的增量市场。4.风险提示风险提示 4.1.光刻技术路径变化光刻技术路径变化 未来潜在的替代风险是无掩膜技术的大规模使用，但现阶段无掩膜技术因仅能满足精度要求相对较低的行业（如 PCB 板）中图形转移的需求，且其生产效率低下，而目前无法满足对图形转移精度要求高以及对生产效率有要求的行业运用。4.2.全球贸易摩擦全球贸易摩擦 掩膜版制造所用到的材料主要依赖于从日韩进口，国内的配套供应水平有限。因此，若未来供应商所在国家为保护其本国或地区相关行业的发展，限制掩膜基板的出口或制造贸易摩擦，将对供应链的稳定性（成本、供应量、供应周期等）造成直接影响。4.3.原材料涨价原材料涨价 2021 年大宗商品

76、价格大幅上涨，掩膜基板的采购成本将对掩膜版厂商的成本造成直接影响。4.4.疫情反复风险疫情反复风险 疫情的反复将对工厂开工以及人员出差造成不可预测的阻碍，从而运营成本增加。0%10%20%30%40%50%60%2001920202021石英管 高纯石英砂 多晶石英坩埚 58.90%39.05%1.04%1.02%石英管 高纯石英砂 多晶石英坩埚 其他业务 行业专题报告/半导体 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级：领先大市 未来 6 个月

77、的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据

78、，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业专题报告/半导体 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参

79、见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权

80、对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论

81、是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034