1、油价震荡，基建加码油价震荡，基建加码 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 邓勇（邓勇（SAC号码：号码：S0850511010010） 刘威（刘威（SAC号码：号码：S0850515040001） 朱军军（朱军军（SAC号码：号码：S0850517070005） 刘海荣（刘海荣（SAC号码：号码：S0850517080010） 张翠翠（张翠翠（SAC号码：号码：S0850517110003） 孙维容（孙维容（SAC号码：号码：S0850518030001） 胡歆（胡歆（SAC号码：号码：S0850519080001） 李智（李智（SAC号码：号码：S08505191

2、10003） 2020年年03月月07日日 概要概要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：关注需求影响油价：关注需求影响 2. 价差：价差：2020年年2月乙烯价差环比扩大月乙烯价差环比扩大 3. 投资机会分析投资机会分析 4. 投资建议投资建议 5. 风险提示风险提示 oPtMrRrNrMpRsQpOtMzQoN8ObP9PtRqQmOoOeRqQnOfQnMmMaQpOoOuOpOtRNZqQuM 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 油价：油价：关注需求影响关注需求影响 预计布油年

3、均价预计布油年均价60-70美元美元/桶；桶； 利多因素：地缘政治继续发酵、利多因素：地缘政治继续发酵、OPEC减产、伊朗产量减产、伊朗产量/出出 口下降等；口下降等； 利空因素：需求放缓、美国原油产量增长利空因素：需求放缓、美国原油产量增长 第一节要点：第一节要点： 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 布伦特原油季度均价布伦特原油季度均价 2020年年1月以来，受全球突发公共卫生事件、美国原油库存增长等多方面影响，布月以来，受全球突发公共卫生事件、美国原油库存增长等多方面影响，布 伦特油价由伦特油价由66美元美元/桶下跌至桶下跌至2月月28日的日

4、的51美元美元/桶。我们预计桶。我们预计2020年布油均价为年布油均价为 60-70美元美元/桶。桶。 图图 布伦特原油季度均价（美元布伦特原油季度均价（美元/桶）桶） 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 118 103 35 67 75 76 69 64 68 62 62 0 20 40 60 80 100 120 140 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经济下行会使原油需求承压经济下行会使原油需求承压 原油需求变动与经济周期高度正相关，如果全球经济下行会使得原油需求承压。原油需求变动与经济周期高度正相关，如果全球经

5、济下行会使得原油需求承压。 资料来源：资料来源： BP能源统计、能源统计、Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 图图 1966-2018年全球年全球GDP与原油消费同比变化与原油消费同比变化 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 全球全球GDP同比同比 消费同比消费同比 地缘政治影响短期油价波动地缘政治影响短期油价波动 OPEC原油产量占全球原油产量占全球40%以上，中东地缘紧张关系影响短期油价波动。以上，中东地缘紧张关系影响短期油价波动。 图图 2018年主要产油国产量分布年主要产油国产量分布 图图 全球石油运输要道运输量占总供给比全球石油运输要道运输量占总供给比

6、 例（例（2016） 美国美国 16% 沙特沙特 13% 俄罗斯俄罗斯 12% 加拿大加拿大 6% 伊朗伊朗 5% 伊拉克伊拉克 5% 阿联酋阿联酋 4% 中国中国 4% 科威特科威特 3% 巴西巴西 3% 其他其他 29% 资料来源：资料来源：BP能源统计，能源统计，EIA，海通证券研究所，海通证券研究所 1% 2% 3% 5% 6% 6% 16% 19% 0%5%10%15%20% 巴拿马运河巴拿马运河 土耳其海峡土耳其海峡 丹麦海峡丹麦海峡 曼德海峡曼德海峡 苏伊士运河苏伊士运河/萨米德管道萨米德管道 好望角好望角 马六甲海峡马六甲海峡 霍尔木兹海峡霍尔木兹海峡 请务必阅读正文之后的信息

7、披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2020年以来，美国钻机数下降，由年以来，美国钻机数下降，由2019年底的年底的805部降至部降至2020年年2月月21日的日的791 部；页岩油钻井数也有所下降，部；页岩油钻井数也有所下降，2020年年1月七大页岩油区域钻井数月七大页岩油区域钻井数1014口，较口，较 2019年年12月月1023减少减少9口。口。 图图 美国页岩油井数（口）美国页岩油井数（口） 资料来源：贝克休斯官网，资料来源：贝克休斯官网，EIA，海通证券研究所，海通证券研究所 美国

8、页岩油钻井数下降美国页岩油钻井数下降 图图 美国原油产量及钻机数美国原油产量及钻机数 0 500 1000 1500 2000 2500 6000 8000 10000 12000 14000 美国原油总产量（千桶美国原油总产量（千桶/日，左轴）日，左轴） 美国总钻机数（部，右轴）美国总钻机数（部，右轴） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 500 1000 1500 2000 2500 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19

9、 Jun-19 Nov-19 钻井数（左轴）钻井数（左轴） 完井数（左轴）完井数（左轴） 库存井（库存井（DUC，右轴），右轴） OPEC减产协议执行到减产协议执行到3月底月底 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019年年12月初，月初，OPEC+达成减产协议。根据减产安排，达成减产协议。根据减产安排，2020Q1 OPEC+原油原油 减产量将达到减产量将达到210万桶万桶/日。日。 表表 2019年年OPEC减产执行情况（千桶减产执行情况（千桶/日）日） 注：沙特新增减产额度包括其自愿超额减产量（注：沙特新增减产额度包括其自愿超额减产量（40

10、万桶万桶/天）天） 资料来源：资料来源： OPEC月报月报，海通证券研究所，海通证券研究所 OPEC国家国家 减产基准减产基准 原减产额原减产额 度度 新增减产新增减产 额度额度 新减产后新减产后 有效产量有效产量 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 阿尔及利亚 1057 -32 -12 1013 1027 1016 1020 1019 1027 1017 1012 安哥拉 1528 -47 - 1481 1385 1385 1404 1358 1283 1408 1374 刚果 325 -10 -4 311 323 320 334

11、 329 314 327 293 厄瓜多尔 524 -16 -1 507 535 543 550 459 535 541 537 赤道几内亚 127 -4 - 123 121 117 122 126 120 121 124 加蓬 187 -6 -2 179 208 204 197 207 198 220 196 伊拉克 4653 -141 -50 4462 4736 4781 4732 4693 4641 4569 4501 科威特 2809 -85 -55 2669 2667 2638 2658 2648 2707 2709 2665 尼日利亚 1738 -53 -21 1664 1805

12、1870 1851 1809 1782 1751 1776 沙特阿拉伯 10633 -322 -567 9744 9687 9851 8796 10001 9868 9676 9733 阿联酋 3168 -96 -60 3012 3074 3082 3083 3105 3110 3063 3034 OPEC减产国减产国 26749 -812 -772 25165 25568 25807 24747 25754 25585 25402 25245 OPEC总计总计 29617 29809 28716 29753 29595 29368 28859 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必

13、阅读正文之后的信息披露和法律声明 伊朗原油产量、出口下降伊朗原油产量、出口下降 受美国制裁影响，伊朗原油产量、出口下降。受美国制裁影响，伊朗原油产量、出口下降。2020年年1月，伊朗原油产量降至月，伊朗原油产量降至 209万桶万桶/天；天；2020年年1月其原油出口量降至月其原油出口量降至2万桶万桶/天，较天，较2018年年4月（制裁前）月（制裁前） 减少减少248万桶万桶/天。天。 图图 2017年至今伊朗原油产量及出口（千桶年至今伊朗原油产量及出口（千桶/日）日） 资料来源：资料来源： Wind，Bloomberg，海通证券研究所，海通证券研究所 3823 2086 0 500 1000

14、1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 ------102020-01 产量产量 出口出口 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求对油价的影响需求对油价的影响 受全球公共卫生事件影响，我们认为全球原油需求可能会有一定压力。受全球公共卫生事件影响，我们认为全球原油需求可能会有一定压力。 资料来源：资料来源： IEA、EIA、OPEC月报，海通证券研究所月报，海通证券研

15、究所 表表 国际机构对国际机构对2020年原油需求增长预测（万桶年原油需求增长预测（万桶/天）天） EIA IEA OPEC Feb-20 103 - 99 Jan-20 134 120 122 Dec-19 142 120 108 Nov-19 137 120 108 Oct-19 130 120 108 Sep-19 140 130 108 Aug-19 143 130 114 Jul-19 140 140 114 全球原油库存处于五年均值水平全球原油库存处于五年均值水平 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2017年以来年以来OPEC减产协

16、议得到高力度执行，全球原油市场进入去库存阶段，减产协议得到高力度执行，全球原油市场进入去库存阶段， 2020年年2月份美国原油商业库存为月份美国原油商业库存为4.43亿桶，已回到五年均值水平。亿桶，已回到五年均值水平。 资料来源：资料来源： EIA，OPEC，海通证券研究所，海通证券研究所 图图 OECD石油库存（百万桶）石油库存（百万桶） 图图 美国原油商业库存（百万桶）美国原油商业库存（百万桶） 250 300 350 400 450 500 550 五年区间五年区间 20192020五年均值五年均值 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.

17、 化工产品价差分析化工产品价差分析 2020年年2月原油价格环比下跌，“乙烯月原油价格环比下跌，“乙烯-石脑油”石脑油” 价差扩大；价差扩大； 2020年年2月涤纶月涤纶POY价差环比扩大，涤纶价差环比扩大，涤纶POY综综 合价差环比扩大合价差环比扩大 第二节要点：第二节要点： 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乙烯价差变化趋势乙烯价差变化趋势 2020年年2月乙烯平均价格为月乙烯平均价格为754美元美元/吨，环比吨，环比-6.5%，同比，同比-34.4%；乙烯；乙烯-石脑油价石脑油价 差为差为251美元美元/吨，环比吨，环比+12.7%，同比

18、，同比-59.8%。我们认为价差环比扩大主要因为油。我们认为价差环比扩大主要因为油 价下跌。价下跌。 图图 乙烯乙烯-石脑油价差变化趋势石脑油价差变化趋势 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 ------102020-01 乙烯乙烯-石脑油（美元石脑油（

19、美元/吨，左轴）吨，左轴） 乙烯价格（美元乙烯价格（美元/吨，右轴）吨，右轴） 乙烯下游主要产品开工率下降乙烯下游主要产品开工率下降 下游主要产品开工率下降。下游主要产品开工率下降。2020年年2月国内乙烯下游主要产品苯乙烯、月国内乙烯下游主要产品苯乙烯、PVC、乙二醇开、乙二醇开 工率分别为工率分别为68.2%、59.3%、71.1%，环比分别为，环比分别为-16.2、-18.1、+3.7个百分点。个百分点。 资料来源：资料来源： Wind，卓创资讯，海通证券研究所，卓创资讯，海通证券研究所 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 乙烯下游产

20、品开工率变化趋势（乙烯下游产品开工率变化趋势（%） 60 70 80 90 100 110 ----102020-01 苯乙烯苯乙烯 聚乙烯聚乙烯 PVC（乙烯法）乙烯法） 乙二醇（乙烯法）乙二醇（乙烯法） PTA-涤纶产业链价差涤纶产业链价差 涤纶长丝综合价差扩大。涤纶长丝综合价差扩大。2020年年2月份月份PX价差价差238美元美元/吨，同比吨，同比-59%，环比基本持，环比基本持 平；平；PTA价差价差389元元/吨，同比吨，同比-39%，环比，环比-25%；涤纶；涤纶POY价差价差159

21、8元元/吨，同比吨，同比 +59%，环比，环比+45%；涤纶；涤纶POY综合价差综合价差1932元元/吨，同比吨，同比+24%，环比，环比+25%。 图图 PX、PTA价差变化趋势价差变化趋势 资料来源：资料来源： Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 涤纶涤纶POY综合价差变化趋势综合价差变化趋势 0 500 1000 1500 2000 PX-石脑油（美元石脑油（美元/吨）吨） PTA-0.655*PX（元元/吨）吨） 500 1000 1500 2000 2500 3000 涤纶涤纶POY-0.

22、86*PTA-0.34*MEG（元元/吨）吨） 涤纶涤纶POY-0.86*0.655*PX-0.34*MEG（元（元/吨）吨） PTA-涤纶产业链单吨净利润测算涤纶产业链单吨净利润测算 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 由于涤纶长丝综合价差扩大，产业链盈利有所提升。根据我们测算，由于涤纶长丝综合价差扩大，产业链盈利有所提升。根据我们测算，2020年年2月月 PX、PTA、涤纶、涤纶POY净利润分别为净利润分别为-327、-84、524元元/吨，涤纶吨，涤纶POY盈利环比提升盈利环比提升 较多；涤纶较多；涤纶POY综合净利润为综合净利润为268元元/吨

23、，环比有所扩大。吨，环比有所扩大。 年份年份 PX PTA 涤纶涤纶POY POY综合利润综合利润 价格价格 （美元（美元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） 价格价格 （元（元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） 价格价格 （元（元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） 单吨净利单吨净利 （元（元/吨）吨） Feb-20 737 -327 4333 -84 7029 524 268 Jan-20 813 -322 4833 13 7159 150 -19 Dec-19 822 -416 4831 -56 6996 59 -224 Nov-19 791 -36

24、8 4780 16 6905 137 -56 Oct-19 796 -237 5015 125 7324 230 204 Sep-19 796 -32 5136 197 7774 435 586 Aug-19 794 140 5200 270 7731 478 789 Jul-19 851 190 6227 827 8331 310 1128 Jun-19 833 272 5734 549 7743 213 838 May-19 883 160 6108 645 7954 129 774 Apr-19 1008 602 6568 591 8965 474 1322 Mar-19 1088 11

25、55 6561 208 8819 251 1081 Feb-19 1105 1415 6513 105 8482 78 965 Jan-19 1047 1326 6336 161 8275 32 917 资料来源：资料来源： Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 表表 PTA-涤纶产业链各产品单位净利润测算涤纶产业链各产品单位净利润测算 16 PTA-涤纶：关注下游需求变化涤纶：关注下游需求变化 下游需求回落。下游需求回落。2020年年2月长丝平均产销率为月长丝平均产销率为20%，环比下降，环比下降32个百分点；盛个百分点；盛 泽地区坯布平均库存为泽地区坯布平均库存为40天，环比上升天，环

26、比上升0.4个百分点。个百分点。 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2015-2020年涤纶长丝平均产销率（年涤纶长丝平均产销率（%） 图图 2015-2020年盛泽地区坯布库存（天）年盛泽地区坯布库存（天） 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 20 40 60 80 100 120 140 JANFEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2001820192020 15 20 25 30 35 40 45 50 JAN FEB Mar Apr

27、May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2001820192020 主要化工产品价格价差变化（主要化工产品价格价差变化（1） 表：化工产品价格价差变化表：化工产品价格价差变化 资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所 产品产品 单位单位 2020.01 2020.02 月度涨跌幅月度涨跌幅 产品产品 单位单位 2020.01 2020.02 月度涨跌幅月度涨跌幅 乙烯乙烯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 223 251 12.55% 甲乙酮甲乙酮-混合碳四混合碳四 元元/吨吨 4238 4882 15.20% 丙烯丙烯-石脑油石脑

28、油 美元美元/吨吨 264 291 10.31% 己二酸己二酸-苯苯 元元/吨吨 3015 2977 -1.28% 丁二烯丁二烯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 340 317 -6.80% 丙烯酸丙烯酸-0.7*丙烯丙烯 元元/吨吨 2542 2971 16.91% 苯苯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 150 229 52.71% 丙烯酸甲酯丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸丙烯酸 元元/吨吨 2423 2370 -2.18% 甲苯甲苯-石脑油石脑油 美元美元/吨吨 99 98 -0.56% 丙烯酸丁酯丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸丙烯酸 元元/吨吨 4030 4011 -0.47% 二甲苯二甲苯-石脑

29、油石脑油 美元美元/吨吨 238 238 0 尿素尿素-1.5*无烟煤无烟煤 元元/吨吨 117 131 12.47% 丙烯丙烯-1.2丙烷丙烷 美元美元/吨吨 169 232 37.39% 甲醇甲醇-1.5*无烟煤无烟煤 元元/吨吨 801 578 -27.85% 丁二烯丁二烯-C4 元元/吨吨 3891 3974 2.14% 聚丙烯聚丙烯-丙烯丙烯 元元/吨吨 2601 2968 14.09% PTA-0.655*二甲苯二甲苯 元元/吨吨 518 389 -24.98% 环氧乙烷环氧乙烷-0.73*乙烯乙烯 元元/吨吨 3526 3752 6.43% 涤纶涤纶-0.86*PTA-0.34*

30、MEG 元元/吨吨 1100 1598 45.22% 环氧丙烷环氧丙烷-0.87*丙烷丙烷 元元/吨吨 4550 4141 -8.97% 天胶天胶-顺丁顺丁 元元/吨吨 -457 -537 -17.47% MTBE-0.36*甲醇甲醇-0.64*混合混合 碳四碳四 元元/吨吨 1766 2060 16.63% 顺丁顺丁-丁二烯丁二烯 元元/吨吨 2677 2749 2.70% 顺酐顺酐-1.2*正丁烷正丁烷 元元/吨吨 1413 2070 46.48% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 表：化工表：化工产品价格产品价格价差变化价差变化 资料来源

31、：卓创资讯、百川资讯，海通证券研究所资料来源：卓创资讯、百川资讯，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 主要化工产品价格价差变化（主要化工产品价格价差变化（2） 产品价格产品价格 单位单位 2020.01 2020.02 月度涨跌幅月度涨跌幅 产品价差产品价差 单位单位 2020.01 2020.02 月度涨跌幅月度涨跌幅 32%离子膜烧碱离子膜烧碱 元元/吨吨 712 716 -1.67% 32%离子膜烧碱离子膜烧碱-原原 盐盐 元元/吨吨 480 482 0.42% 轻质纯碱（华东地区）轻质纯碱（华东地区） 元元/吨吨 1500

32、 1500 0.00% 氨碱法价差氨碱法价差 元元/吨吨 1059 1057 -0.11% PVC（华东电石法）（华东电石法） 元元/吨吨 6692 6394 -4.45% 电石法电石法PVC价差价差 元元/吨吨 1953 1453 -25.64% 聚合聚合MDI（华东地区）（华东地区） 元元/吨吨 13197 13143 -0.41% 聚合聚合MDI-苯胺、甲苯胺、甲 醇醇 元元/吨吨 8006 7801 -2.57% 尿素（华鲁恒升（小尿素（华鲁恒升（小 颗粒）颗粒） 元元/吨吨 1674 1679 0.34% 气流床尿素价差气流床尿素价差 元元/吨吨 884 882 -0.29% 磷酸一

33、铵（中远英特磷酸一铵（中远英特 尔粉状尔粉状55%） 元元/吨吨 1900 1900 0.00% 磷酸一铵磷酸一铵-磷矿、硫磷矿、硫 磺、合成氨磺、合成氨 元元/吨吨 544 562 3.26% 草甘膦（浙江新安化草甘膦（浙江新安化 工）工） 元元/吨吨 20369 20599 1.13% 草甘膦草甘膦-甘氨酸甘氨酸 元元/吨吨 6866 7075 3.04% 分散染料分散染料 元元/千克千克 29 29 1.23% 活性染料价差活性染料价差 元元/吨吨 5900 6257 6.05% 活性染料活性染料 元元/千克千克 23 23 1.59% 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必

34、阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 投资机会分析投资机会分析 基建投资加码基建投资加码 减水剂：逆周期调节，基建投资带动行业发展；减水剂：逆周期调节，基建投资带动行业发展； 丙烯酸及酯：受益于涂料需求增长；丙烯酸及酯：受益于涂料需求增长； 氢能：加氢基础设施有望加快建设；氢能：加氢基础设施有望加快建设； 农药：东非蝗灾蔓延至南亚，需求有望受益。农药：东非蝗灾蔓延至南亚，需求有望受益。 第三节要点：第三节要点： 基建投资加码基建投资加码 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 资料来源：第一财经，海通证券研究所资料来源：第一财经，海通证券研究所 省（市）省（市） 发布时间发布时间 重大

35、点项目数量（个）重大点项目数量（个） 总投资（万亿元）总投资（万亿元） 2020年完成投资（亿元）年完成投资（亿元） 云南省云南省 2020.2.23 525 5 4400 河南省河南省 2020.2.20 980 3.3 8372 福建省福建省 2020.2.25 1567 3.84 5005 四川省四川省 春节前春节前 700 4.4 6000 重庆市重庆市 春节前春节前 1136 2.6 3476 陕西省陕西省 春节前春节前 600 3.38 5014 河北省河北省 春节前春节前 536 1.88 2402 合计合计 6044 24.4 34669 3月月1日第一财经报道，在经济下行压力

36、下，各省份最近密集推出投资计划。从日第一财经报道，在经济下行压力下，各省份最近密集推出投资计划。从 重点项目投资计划来看，重点项目投资计划来看，7省市总投资接近省市总投资接近25万亿元，万亿元，2020年计划完成投资近年计划完成投资近 3.5万亿元。万亿元。 表：表：2020年年7省市重点项目投资情况省市重点项目投资情况 基建投资相关化工公司梳理基建投资相关化工公司梳理 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 资料来源：上市公司官网、定期财务报告等，海通证券研究所资料来源：上市公司官网、定期财务报告等，海通证券研究所 产品分类产品分类 相关公司相关公司 备注备注 柴油柴油 恒力石化、荣盛

37、石化、恒逸石化、华锦股份、上海石化、中国石化、中国石油恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、华锦股份、上海石化、中国石化、中国石油 工程项目带动重卡货运需求工程项目带动重卡货运需求 沥青沥青 上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油 用于道路建设用于道路建设 聚烯烃聚烯烃 卫星石化、东华能源、恒力石化、荣盛石化、上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油卫星石化、东华能源、恒力石化、荣盛石化、上海石化、华锦股份、中国石化、中国石油 可用于管材等可用于管材等 天然气天然气 管道工程管道工程 中油工程中油工程 管网建设加快管网建设加快 优质天然气公司优质天然气公司 新奥股份

38、、广汇能源、中国石油、中国石化新奥股份、广汇能源、中国石油、中国石化 减水剂减水剂 红墙股份、苏博特、垒知集团、奥克股份红墙股份、苏博特、垒知集团、奥克股份 混凝土添加剂混凝土添加剂 钛白粉钛白粉 龙蟒佰利龙蟒佰利 、金浦钛业、金浦钛业 、中核钛白、中核钛白 用于建筑、装饰装潢等用于建筑、装饰装潢等 涂料涂料 丙烯酸及酯丙烯酸及酯 卫星石化、万华化学卫星石化、万华化学 用于建筑、设备、地面等用于建筑、设备、地面等 优质涂料公司优质涂料公司 百合花百合花 、三棵树、三棵树 氢能氢能 东华能源、滨化股份、卫星石化、嘉化能源、中国石化东华能源、滨化股份、卫星石化、嘉化能源、中国石化 加氢站建设有望加

39、快推进加氢站建设有望加快推进 表：基建投资相关化工产品及公司梳理表：基建投资相关化工产品及公司梳理 减水剂：受益新基建减水剂：受益新基建 图：中国中铁基建新签合同额图：中国中铁基建新签合同额 图：中国交建基建新签合同额图：中国交建基建新签合同额 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源资料来源：WIND，海，海通证券研究所通证券研究所 资料来源资料来源：WIND，海，海通证券研究所通证券研究所 混凝土外加剂是在混凝土、砂浆、净浆拌合时或在额外增加的拌合操作中掺和量等于或混凝土外加剂是在混凝土、砂浆、净浆拌合时或在额外增加的拌合操作中掺和量等于或 少

40、于水泥重量少于水泥重量5%，而使混凝土的正常性能得以按要求改性的一种产品。，而使混凝土的正常性能得以按要求改性的一种产品。 国民经济的持续、健康发展和城市化率的不断提高促进了我国建筑工程、市政工程、交国民经济的持续、健康发展和城市化率的不断提高促进了我国建筑工程、市政工程、交 通工程、铁路工程及桥梁、港口等其他大型基础设施建设的发展，进而带动减水剂行业的发通工程、铁路工程及桥梁、港口等其他大型基础设施建设的发展，进而带动减水剂行业的发 展。展。2019年前三季度中国中铁与中国交建基建新签合同额同比增长率有所回升，分别为年前三季度中国中铁与中国交建基建新签合同额同比增长率有所回升，分别为 18%

41、、13%。 23 -10 0 10 20 30 40 50 0 5000 10000 15000 20000 中国中铁：基建建设新签合同额（亿元，左轴）中国中铁：基建建设新签合同额（亿元，左轴） 同比增长率（同比增长率（%，右轴），右轴） -10 0 10 20 30 0 2000 4000 6000 8000 10000 中国交建：基建建设新签合同额（亿元，左轴）中国交建：基建建设新签合同额（亿元，左轴） 同比增长率（同比增长率（%，右轴），右轴） 减水剂：逆周期调节，基建投资带动行业发展减水剂：逆周期调节，基建投资带动行业发展 图：基建投资累计增速回升（图：基建投资累计增速回升（%） 请务

42、必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源资料来源：WIND，海，海通证券研究所通证券研究所 基础设施建设提速。根据搜狐援引南方都市报，基础设施建设提速。根据搜狐援引南方都市报，2018年年9月开始，国家发改委多次释放月开始，国家发改委多次释放 基础设施建设提速的信号，基础设施建设提速的信号，2018年年9月月18日，国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力日，国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力 度，稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会，度，稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会，10月份，我国基建投资增速实现触底反弹。月份，我国基建投资增速实现触底

43、反弹。 产业政策支持减水剂行业快速发展。产业政策支持减水剂行业快速发展。2011年，工信部发布的年，工信部发布的建材工业“十二五”发展建材工业“十二五”发展 规划规划中将高性能混凝土外加剂列入重点发展的产品，同期发布的中将高性能混凝土外加剂列入重点发展的产品，同期发布的水泥工业“十二五”发水泥工业“十二五”发 展规划展规划中亦将混凝土外加剂列入重点发展的水泥基材料及制品。中亦将混凝土外加剂列入重点发展的水泥基材料及制品。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-

44、02 2018-10 2019-06 24 减水剂：市场格局较为分散，集中度有望迎来提升减水剂：市场格局较为分散，集中度有望迎来提升 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业格局分散。目前我国从事混凝土外加剂业务的企业数量众行业格局分散。目前我国从事混凝土外加剂业务的企业数量众 多，其中包括大量不具备合成能力、仅通过外购粉剂复配后出售多，其中包括大量不具备合成能力、仅通过外购粉剂复配后出售 的小型企业，或虽具备一定合成能力，但在新产品研发水平和技的小型企业，或虽具备一定合成能力，但在新产品研发水平和技 术服务方面与业内领先企业存在较大差距的企业。根据红

45、墙股份术服务方面与业内领先企业存在较大差距的企业。根据红墙股份 2019年年1月投资者关系活动记录表，月投资者关系活动记录表，2017年行业前三名合计市场年行业前三名合计市场 占有率不足占有率不足6.7%（按销售额计算）。（按销售额计算）。 集中度有望持续提升。由于混凝土外加剂产品的运输费用经济性集中度有望持续提升。由于混凝土外加剂产品的运输费用经济性 限制，混凝土外加剂行业存在比较明显的区域特性。我们认为随限制，混凝土外加剂行业存在比较明显的区域特性。我们认为随 着未来行业监管力度提升，龙头企业的规模和成本优势将逐渐凸着未来行业监管力度提升，龙头企业的规模和成本优势将逐渐凸 显，市场集中度将

46、迎来持续提升。显，市场集中度将迎来持续提升。 25 丙烯酸及酯：受益于涂料需求增长丙烯酸及酯：受益于涂料需求增长 根据卓创资讯数据，根据卓创资讯数据，2019年丙烯酸丁酯下游丙烯酸乳液消费占比为年丙烯酸丁酯下游丙烯酸乳液消费占比为40%。涂料。涂料 需求的增长会带动原材料丙烯酸及酯的消费。需求的增长会带动原材料丙烯酸及酯的消费。 资料来源：卓创资讯资料来源：卓创资讯，海通证券研究所海通证券研究所 图图 丙烯酸丁酯下游需求结构（丙烯酸丁酯下游需求结构（2019年）年） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26 图图 我国丙烯酸丁酯产能产量变化趋势我国丙烯

47、酸丁酯产能产量变化趋势 粘胶剂粘胶剂 55% 丙烯酸乳丙烯酸乳 液液 40% 其他其他 5% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 200162018 产能（万吨，左轴）产能（万吨，左轴） 产量（万吨，左轴）产量（万吨，左轴） 产能增速（右轴）产能增速（右轴） 产量增速（右轴）产量增速（右轴） 氢能：加氢基础设施有望加快建设氢能：加氢基础设施有望加快建设 根据根据H2stations数据，截至数据，截至2019年底全球已投运加氢站数量为年底全球已投运加氢站数量为432座，亚洲加座，亚洲加 氢站数量超过了欧

48、洲氢站数量超过了欧洲。我国加氢站目前建设成本较高，我们认为我国加氢站目前建设成本较高，我们认为加快工业氢气加快工业氢气 压缩机国产化进程有助于降低加氢站建设成本压缩机国产化进程有助于降低加氢站建设成本。 资料来源：资料来源：H2stations官网，官网，人工制氢及氢工业在我国能源自主中的战略地位人工制氢及氢工业在我国能源自主中的战略地位_邹才能等邹才能等，海通证券研究所海通证券研究所 图图 全球加氢站数量变化趋势（座）全球加氢站数量变化趋势（座） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 欧洲欧洲 41.0% 亚洲亚洲 41.2% 北美北美 17.1% 其他其他 0.7% 图图 我国加氢站建设成本构成（我国加氢站建设成本构成（2017年）年） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 28 规模规模 供应能力（立方米供应能力（立方米/小小 时）时） 供应方式供应方式 补贴比率补贴比率 补贴上限（亿日元）补贴上限（亿日元） 中等规模中等规模 300以