1、测量仪器长坡厚雪，头部企业上半年业绩出色2022年半年度电子测量仪器行业小结证券分析师王珂A0230521120002 刘靖A0230512070005 李蕾A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持张婧玮 A0230122010001 袁泽强 A0230121090001 联系人张婧玮投资要点投资要点 2022H1行业高景气，营收、盈利能力高增2022上半年，行业头部企业在疫情反弹、原材料价格上涨、汇率波动等短期不利因素下仍实现业绩高速增长，行业头部企业合计注营收、归母净利润同比增长25.4%、75.9%。毛利率、净利率维持提升趋势。影响行业利润率的短期不利

2、因素正边际改善，长期来看，随着行业头部企业规模效应显现、管理水平提升、高端化产品战略不断推进，利润率有望持续提升。行业头部加速产品布局，国产化替代不断加速短期新品推出加速业绩提升。行业头部企业新品推出密集，考虑产品推广周期，下半年有望持续放量。头部厂商已发布多款新品计划，新品落地将继续拓宽各公司产品线。中长期保持产品力提升，国产化替代进程加速。国内头部不断加大研发投入，技术水平加速追赶海外，叠加政策支持、性价比高、本土化服务等优势，国产化持续提速。考虑到新品放量，看好下半年头部企业业绩持续提升推荐：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德，建议关注：华盛昌 风险提示：原材料进口依赖风险、新产品

3、推出不及预期的风险、市场竞争加剧的风险注：合计包括普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维，其中归母净利润统计剔除了普源精电股份支付费用20UTUXYZY2UmOtR7NaOaQsQqQtRmOjMoOyRiNnMrMaQoOzQwMmQxPuOqRqQ3头部企业半年度业绩亮眼，行业国产化替代加速头部企业半年度业绩亮眼，行业国产化替代加速1.市场规模大，下游需求旺盛2.高技术壁垒，盈利能力强3.中高端领域少数海外企业垄断，蓝海竞争格局市场规模足够大国内头部市占率低国产化替代需求海外企业占据主导地位1.国内头部技术进步2.下游需求快速增长3.国内头部加速布局4.政策助力推动国内头部成长产品竞争力技术实力市占

4、率电子测量仪器行业国内外行业现状市场空间突破点国内竞争格局国产化进程市场集中度提高推动资料来源：申万宏源研究目录目录1.行业高景气，国产替代加速2.头部企业加速产品布局，下半年迎来产品放量及新品落地3.推荐：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德，建议关注：华盛昌2.2.行业高景气，国产替代加速行业高景气，国产替代加速 收入端：无惧短期不利因素影响，2022H1头部企业营收高增2022H1，国内电子测量仪器行业头部合计实现营收4.8亿元，同比增长25.4%；合计实现归母净利润1.2亿元，同比增长75.9%。（统计口径包含普源精电、鼎阳科技-U、坤恒顺维，其中归母净利润统计剔除了普源精电股份支

5、付费用）短期因素扰动，下半年业绩有望持续提升。在疫情反复、芯片短缺、汇率波动等不利因素影响下，行业22H1业绩仍实现稳健增长。下半年随着短期不利影响边际向好，同时叠加新品放量，H2业绩有望持续提速。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500200212022H1普源精电（剔除股份支付）鼎阳科技坤恒顺维合计YoY/右轴图1：行业头部营收高增（单位：百万元）图2：行业头部归母净利润高增（单位：百万元）资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200

6、3004005006007008009009202020212022H1普源精电鼎阳科技坤恒顺维合计YoY/右轴2.2.行业高景气，国产替代加速行业高景气，国产替代加速 收入端：回溯历史业绩，下半年占比更高2021年，行业下半年营收占比约六成。行业头部营收从Q1到Q4呈现提升趋势，主要是由于：1）大客户采购、审批、招投标通常在上半年，产品交付、测试、验收集中在下半年，2）新品在下半年迎来放量。2021年三家头部企业下半年营收合计占全年的59.4%。2021年，下半年归母净利润占比约七成。由于收入较集中在下半年，归母净利润下半年占比也更高。2021年三家头部企业下半年归母净

7、利润合计占全年的68.7%。（归母净利润统计剔除了普源精电股份支付费用）图3：下半年营业收入高于上半年（单位：百万元）图4：下半年归母净利润高于上半年（单位：百万元）020406080003003504002020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2合计普源精电/右轴鼎阳科技/右轴坤恒顺维/右轴-50607002040608020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2合计普源精电

8、（剔除股份支付）/右轴鼎阳科技/右轴坤恒顺维/右轴资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究；资料来源：Wind、申万宏源研究6注：普源精电单季度股份支付费用为年度/半年度按季度平均分摊得到2.2.行业高景气，国产替代加速行业高景气，国产替代加速 盈利端：长期来看，行业头部盈利能力不断提升2022H1，行业头部合计毛利率55.3%，同比-1.5pct；合计净利率25.6%，同比+7.4pct（计算口径为普源精电-剔除股份支付费用后、鼎阳科技、坤恒顺维）。受短期因素扰动，毛利率微降：1）普源精电、鼎阳科技受缺芯影响原材料成本上涨，2）普源精电、鼎阳科技海外收入占比较高，2021年海外占比分别48

9、%、71%，2022H1产品售价受汇率波动影响。3）我们预计随着更高毛利率的高端产品占比持续提升及短期不利因素边际向好，毛利率有望提升。净利率长期呈上升趋势。由于规模效应不断显现、管理水平提升、募投资金利息收入等因素，各公司期间费用率不断下降，净利率长期呈上升趋势。45%50%55%60%65%70%75%200212022H1普源精电（剔除股份支付）鼎阳科技坤恒顺维合计10%15%20%25%30%35%40%200212022H1普源精电（剔除股份支付）鼎阳科技坤恒顺维合计图5：行业头部毛利率维持较高水平图6：行业头部净利率长期呈上升趋势资料来源

10、：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究2.2.行业高景气，国产替代加速行业高景气，国产替代加速 盈利端：季度间业绩存在波动分季度看，行业毛利率较稳定，由于营收规模基数及大客户订单存在波动，季度间业绩及利润水平存在一定程度波动。毛利率单季度有所波动主要受产品销售结构变化、原材料成本上涨影响。其中坤恒顺维单季度波动较大主要是由于公司定制化产品的销售占比、毛利率、净利率各季度有所差异。40%45%50%55%60%65%70%75%80%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2普源精电（剔除股份支付）鼎阳科技坤恒顺维

11、合计-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2普源精电（剔除股份支付）鼎阳科技坤恒顺维合计图7：行业毛利率各季度间较稳定图8：行业净利率年内呈上升趋势资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究8注：普源精电单季度股份支付费用为年度/半年度按季度平均分摊得到2.2.行业高景气，国产替代加速行业高景气，国产替代加速 费用端：行业头部企业期间费用率不断下降剔除股份支付费用，期间费用率稳步下降。2020、2021年合计期间费用率较高（左图）主要系普源精电计提股份支付费用，若剔

12、除股份支付费用（右图），2018-2021年头部企业期间费用率稳步下降，主要系规模效应显现、管理水平提升带来费用率降低。（合计口径为普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维）募投资金利息收入短期内贡献利润。2022H1，头部企业上市募集资金带来大额利息收入，财务费用下降明显，短期内对利润率上升也有一定贡献。资料来源：Wind、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究-10%0%10%20%30%40%50%200212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率合计-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200212022H1销

13、售费用率管理费用率研发费用率财务费用率合计图9：2020、2021期间费用率较高主要受股份支付费用影响图10：剔除股份支付费用后，2018-2021年期间费用率平稳下降2.2.行业高景气，国产替代加速行业高景气，国产替代加速 费用端：研发投入不断提升2022H1，行业头部合计销售/管理/研发费用率同比下降5.8pct；剔除普源精电股份支付费用后，行业头部合计销售/管理/研发费用率同比下降0.2pct。剔除股份支付费用后同比降幅变小主要系头部企业加大研发投入，2022H1研发费用率同比上升2.3pct（剔除股份支付费用后）。资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研

14、究19.3%19.2%19.7%15.6%10.5%8.8%0%10%20%30%40%50%60%2021H12022H1研发费用率销售费用率管理费用率14.5%16.8%16.6%14.2%7.8%7.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021H12022H1研发费用率销售费用率管理费用率图11：剔除股份支付费用前，销售/管理/研发费用率合计下降5.8pct图12：剔除股份支付费用后，销售/管理/研发费用率合计下降0.2pct10目录目录1.行业高景气，国产替代加速2.头部企业加速产品布局，下半年迎来产品放量及新品落地3.推荐：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、优

15、利德，建议关注：华盛昌观海外头部公司发展观海外头部公司发展以示波器以示波器/带宽为例带宽为例注：同一系列下不同型号对应参数较多，此处展示的是最高参数指标资料来源：公司公告、各公司官网、申万宏源研究图13：海外头部企业示波器推出时间线3.1 3.1 头部企业产品线不断拓宽头部企业产品线不断拓宽 横向拓展，产品矩阵不断丰富从产品种类来看，国内行业头部积极横向拓展产品线图14：国内头部公司示波器推出时间线资料来源：各公司公告、各公司官网、各公司公众号平台、申万宏源研究注：优利德2007年推出首款示波器，但具体型号及指标公司未披露，此处展示的是公司披露了日期的示波器产品3.1 3.1 头部企业产品线不

16、断拓宽头部企业产品线不断拓宽图15：国内头部波形发生器推出时间线资料来源：各公司公告、各公司官网、各公司公众号平台、申万宏源研究3.1 3.1 头部企业产品线不断拓宽头部企业产品线不断拓宽图16：国内头部射频信号源推出时间线资料来源：各公司公告、各公司官网、各公司公众号平台、申万宏源研究3.1 3.1 头部企业产品线不断拓宽头部企业产品线不断拓宽图17：行业头部频谱分析仪及矢量网络分析仪推出时间资料来源：各公司公告、各公司官网、各公司公众号平台、申万宏源研究3.2 3.2 头部企业加速技术追赶头部企业加速技术追赶国 内 厂 商国 外 厂 商厂商普源精电鼎阳科技电科思仪固纬电子是德科技泰克力科罗

17、德与施瓦茨产品最高端型号最高端型号最高端型号最高端型号竞品竞品最高端型号竞品最高端型号竞品最高端型号竞品最高端型号DS70504SDS62-08LH124455FGDS-30006000 X-seriesMXRUXR00-51APMSO6DPO70-000 SXWaveRunner8000LabMaster10ZiARTO2000RTP最大带宽5GHz2 GHz2 GHz500MHz6 GHz6 GHz110GHz8GHz70 GHz4GHz100GHz6GHz16 GHz最大采样率20GSa/s10GSa/s5 GSa/s5 GSa/s20GSa/s16GSa/s256GSa/s25GSa/

18、s200 GS/s40GSa/s240GS/s20GSa/s40GSa/sADC分辨率816bit12bit12bit8bit812bit1016bit10 bit1216bit-812bit8bit816bit16bit波形刷新率1,000,000wfm/s750,000wfm/s700,000wfm/s-450,000wfm/s200,000wfm/s-500,000wfm/s-1,000,000wfm/s-1,000,000wfm/s750,000wfm/s存储深度2Gpts500Mpts500Mpts-4Mpts400Mpts2Gpts250Mpts-128Mpts1024Mpts2G

19、pts2Gpts表1：国内外主要厂商示波器对比 国内厂商各类产品性能积极追赶目前国内示波器、波形发生器国内厂商积极追赶，示波器普源精电产品带宽指标已达到5GHz。目前国内射频信号源、频谱及矢量网络分析仪与海外差距不断缩小，坤恒顺维相关产品指标比肩海外。资料来源：普源精电公告、各公司官网、申万宏源研究注：海外竞品为普源精电DS70504对标产品3.2 3.2 头部企业加速技术追赶头部企业加速技术追赶表2：海内外主要厂商波形发生器对比国内国外厂商普源精电鼎阳科技电科思仪固纬电子是德科技泰克力科产品最高端型号最高端型号最高端型号最高端型号竞品最高端型号竞品最高端型号最高端型号DG70004SDG71

20、02A1652BMFG-2220HMM8190AM8199AAWG5200 AWG70000BT3AFG核心指标最高带宽5GHz1GHz4GHz200MHz5GHz65GHz4GHz15GHz500 MHz重要指标最高采样率12GSa/s5GSa/s5GSa/s250MSa/s12GSa/s256GSa/s10GSa/s50 GS/s2.4 GS/s垂直分辨率16bit14bit16bit14bit14bit-16bit10bit16bit资料来源：普源精电公告、各公司官网、申万宏源研究3.2 3.2 头部企业加速技术追赶头部企业加速技术追赶坤恒顺维 KSW-VSGR&S SMW200A是德科

21、技 VXG频率范围9kHz44GHz100kHz44GHz1MHz44GHz信号带宽200MHz（选件）500MHz（选件）1GHz（选件）2GHz（选件）120MHz（选件）500MHz（选件）1GHz（选件）2GHz（高端选件）500MHz（选件）1GHz（选件）2GHz（高端选件）相位噪声-142dB1GHz10kHz-139dB1GHz 10kHz-145dB1GHz 10kHz（高端选件）-139dBc1GHz10kHz信号质量100MHz16QAM3.4GHz0.35%0.33%无指标说明5G NR 100 MHz,256QAM,120 kHz SCS,NRB=663.4GHz0.

22、46%无指标说明0.49%波形发生支持移动通信产业、互联网、物联网、车联网、导航等产业无线电通信波形发生；支持雷达波形发生存储深度1024MSa0.75TSa（选件）1.5TSa（选件）1024MSa（选件）2048MSa（选件）支持外部设备1.6TSa存储256MSa512MSa（选件）1024MSa（选件）功率动态范围-120dBm19dBm20GHz-120dBm21dBm20GHz-120dBm17dBm20GHz功率准确度1.2dB1.2dB1.1dB2dB邻道抑制WCDMA test model 1,64DPCH2.1GHz69dBc/72dBc70dBc/72dBc无指标说明5G

23、 NR 100 MHz,256QAM,60 kHz SCS,NRB=1353.55GHz53dBc无指标说明53dBc杂散抑制-71dBc24GHz-71dBc24GHz-47dBc27GHz谐波抑制35dBc6GHz30dBc3.5GHz28dBc6.5GHz26dBc20GHz表3：坤恒顺维射频/微波信号发生器指标比肩海外资料来源：坤恒顺维公司公告、申万宏源研究3.2 3.2 头部企业加速技术追赶头部企业加速技术追赶坤恒顺维 KSW VSA02罗德与施瓦茨公司FSW是德科技 UXA频率范围2Hz8GHz（选件)2Hz26.5GHz（选件)2Hz43.5GHz（选件)2Hz85GHz（选件)

24、2Hz8GHz（选件）2Hz26.5GHz（选件）2Hz43.5GHz（选件）2Hz85GHz（选件）2Hz26.5GHz（选件）2Hz44GHz（选件2Hz50GHz（选件）50GHz110GHz（需增加外部变频器实现）分辨率带宽1Hz 10MHz（1、2、3、5步进）、20、40、50、80 MHz1Hz10MHz（1、2、3、5步进）、20、40、50、80 MHz1 Hz to 3 MHz（10%步进）、4、5、6、8 MHz分析带宽10/40/200/500MHz（选件）1.2/2GHz（选件）10/28/40/80/160/320/512MHz（选件）1.2/2/4.4/5/6.4

25、/8.312GHz（选件）10/25/40/255MHz（选件）1/1.5/2/4GHz（选件）实时频谱分析带宽1.2GHz800MHz255MHz510MHz采集存储深度6Tbyte6.44G sample16GByte检波方式正常、正峰值、负峰值、取样、视频平均、RMS平均、电压平均、准峰值、CISPR平均正常、正峰值、负峰值、取样、视频平均、RMS平均、电压平均、准峰值、CISP平均正常、正峰值、负峰值、取样、视频平均、RMS平均、电压平均、准峰值、EMI平均相位噪声-132dBc10kHz、1GHz-136dBc10kHz、1GHz-134dBc10kHz、1GHz显示平均噪声电平*4

26、3.5GHz85GHz 120dBm80GHz85 GHz 120dBm4550GHz-127dBm绝对幅度准确度（0.12dB频率响应）67GHz85GHz 2.0dB（0.12dB频率响应）信号质量EVM（误差矢量幅度）0.18%（5GNR FR1,2.0 GHz carrier,100 MHz single carrier,256 QAM,30kHz SCS,DC Puncoff 2GHz频点）未标明0.18%5GNR FR1,2.0 GHz carrier,100 MHz single carrier,256 QAM,30 kHz SCS,DC Punc off矢量信号测试用分析功能支

27、持民用制式和军用制式矢量信号测试用分析功能复杂电磁环境下频谱搜索和信号检测分析支持支持无说明表4：坤恒顺维频谱分析仪指标比肩海外资料来源：坤恒顺维公司公告、申万宏源研究3.2 3.2 头部企业加速技术追赶头部企业加速技术追赶坤恒顺维 KSW-VNA02罗德与施瓦茨公司ZNA是德科技 PNA频率范围10MHz8.5GHz/20GHz/43.5GHz（/50GHz/67GHz（选件）10MHz26.5GHz/43.5GHz/50GHz/67GHz（选件）900Hz/10MHz8.5GHz/13.5GHz/26.5GHz/43.5GHz/50GHz/67GHz（选件）端口数4端口4端口4端口系统动态

28、范围50GHz67GHz 119 dB50GHz67GHz 120 dB64GHz67GHz 129 dB发射机最大输出功率50GHz67GHz 9dBm40GHz67GHz 5dBm60GHz67GHz 12dBm幅度轨迹噪声dB rms（1kHz中频带宽）43.5GHz67GHz 0.007 dB50GHz67GHz 0.03dB100kHz IF43.5GHz67GHz 0.003 dB相位轨迹噪声度 rms（1kHz中频带宽）43.5GHz67GHz 0.0650GHz67GHz 0.00650GHz67GHz 0.04注：不同频率范围下同一指标对应参数较多，此处展示的是最高频率下的参

29、数指标表5：坤恒顺维矢量网络分析仪指标比肩海外资料来源：坤恒顺维公司公告、申万宏源研究21目录目录1.行业高景气，国产替代加速2.头部企业加速产品布局，下半年迎来产品放量及新品落地3.推荐：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德，建议关注：华盛昌 收入端：2022上半年业绩保持高增2022H1，公司实现营业收入2.6亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长0.49亿元，同比扭亏为盈；若剔除股份支付费用，2022H1实现归母净利润0.56亿元，同比增长116%。Q2单季度，公司实现营业收入1.45亿元，同比增长20.9%，环比增长24.1%；归母净利润0.24亿元，同比增

30、长0.32亿元，环比增长467%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%00000400005000060000200212021H1营业收入/万元YoY/右轴图18：2022H1普源精电营业收入同比增长23%图19：2022H1普源精电净利润扭亏为盈-200%-100%0%100%200%300%-4000-3000-000300040005000200212021H1归母净利润/万元YoY/右轴资料来源：Wind、申万宏源研究4.1 4.1 普源精电普源精电-U U：H1H1业绩高增

31、，业绩高增，H2H2新品发力持续提速新品发力持续提速52.52%50.25%53.38%52.39%52.88%13%15%15%16%21%0%10%20%30%40%50%60%200212022H1毛利率-剔除股份支付净利率-剔除股份支付-10%0%10%20%30%40%50%60%70%200212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率合计 盈利端：短期股份支付费用、原材料成本、汇率波动影响，长期盈利能力持续提升2022H1，公司毛利率达51.98%，同比增长1.09pct。公司毛利率主要受芯片短缺、原材料价格上涨、汇率波动及股

32、份支付费用影响，若扣除原材料采购成本上涨因素公司毛利率为56.82%；若扣除股份支付费用，公司毛利率为52.88%2022H1，剔除股份支付费用，公司净利率达21.2%，同比增长9.1pct。主要受益于公司规模效应带来折旧及摊销、职工薪酬等成本占比下降及管理水平提升。2022H1销售、管理、研发费用率分别同比下降5.91、3.43、2.65pct图20：普源精电盈利能力持续提升4.1 4.1 普源精电普源精电-U U：H1H1业绩高增，业绩高增，H2H2新品发力持续提速新品发力持续提速资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究图21：普源精电费用率逐渐降低 高端产品战略持续推进，2022H1高

33、端数字示波器销售同比增长123.28%5GHz带宽数字示波器DS70000系列同比增长3067%，今年上半年销售额已达到去年全年的245.73%；2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比增长56.24%。国内高端产品销售金额同比增长148.39%，海外同比增长68.74%。高端数字示波器销售增长带来主机均价同比增长26.44%。搭载自研芯片的数字示波器产品销售金额占比提升至69.12%，同比增长19.18pct。6.95%17.34%22.96%27.18%0%5%10%15%20%25%30%20022Q133.89%47.70%54.54%66.14%69.1

34、2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20022Q12022H1图22：高端数字示波器销售占比提升图23：搭载自研芯片的示波器销售占比提升4.1 4.1 普源精电普源精电-U U：H1H1业绩高增，业绩高增，H2H2新品发力持续提速新品发力持续提速资料来源：公司公告、申万宏源研究；25注：比例为高端数字示波器销售金额/数字示波器销售金额，其中高端数字示波器定义为最高带宽2GH26 2022H2新品发力，业绩有望持续提速公司历经十年研发“凤凰座”核心芯片组打破海外垄断，高端示波器初步具备与海外厂商竞争的能力。2022年7月，公司发布“半人马座”芯片组和对应

35、HDO4000/1000系列高分辨率示波器新品。半人马座芯片组历时6年研发，由6块芯片组成，目前已发布3块。图24：半人马座芯片组包括三款芯片CentaurusCentaurusCentaurus数字信号调理芯片高精度模拟信号调理芯片高精度信号处理芯片业界首创性能领先精度飞跃4.1 4.1 普源精电普源精电-U U：H1H1业绩高增，业绩高增，H2H2新品发力持续提速新品发力持续提速资料来源：公司公告、申万宏源研究 缺芯缓解，Q2业绩修复明显，半年度业绩高增2022年半年度公司实现营业收入1.6亿元，同比增长21.14%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长39.41%；扣非后归母净利润0.5

36、2亿元，同比增长37.94%2022Q2单季度，实现营业收入0.96亿元，同比增长37.16%，环比增长41.41%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长67.81%，环比增长81.99%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长72.89%,环比增长80.50%图25：2022H1鼎阳科技营业收入同比增长21%图26：2022H1鼎阳科技净利润同比增长39%4.2 4.2 鼎阳科技：更多高端产品即将落地鼎阳科技：更多高端产品即将落地资料来源：Wind、申万宏源研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500300350200202021

37、2022H1营业收入（单位：百万元）YoY/右轴0%10%20%30%40%50%60%007080902002020212022H1归母净利润（单位：百万元）YoY/右轴 产品高端化战略持续推进2022H1鼎阳科技高端产品同比增长119%，销售占比由2021年的11%提升到16%。随着技术含量较高、符合未来发展趋势、产品附加值较高的高端产品逐步推出、放量，产品平均售价不断上移，销售均价大于5万的产品系列yoy439.55%。预计2022下半年公司将推出4GHz带宽、12bit示波器新品。0%20%40%60%80%100%120%140%低端中端高

38、端0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1低端中端高端图27：2022H1鼎阳科技不同档次产品同比增速图28：鼎阳科技不同档次产品销售占比4.2 4.2 鼎阳科技：更多高端产品即将落地鼎阳科技：更多高端产品即将落地资料来源：公司公告、申万宏源研究-11%21%5%35%71%54%236%219%226%442%438%440%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%Q1同比增长率Q2同比增长率H1同比增长率销售均价1w产品系列销售均价1w产品系列销售均价3w产品系列

39、销售均价5w产品系列图29：鼎阳科技不同档次产品售价上涨幅度 拓宽境内销售渠道，境内市场持续发力境内市场营业收入大幅增长，同比增长53.90%，其中境内工业市场增长86.97%,远高于公司整体营收增长水平。境内市场高分辨率数字示波器系列产品同比增长241.89%，射频微波类产品同比增长89.40%，增长尤为明显。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Q1同比增长率Q2同比增长率H1同比增长率境外营业收入境内营业收入0%50%100%150%200%250%300%Q1同比增长率Q2同比增长率H1同比增长率射频微波类产品系列高分辨率数字示波器系列图30：2022H1鼎阳科技境

40、内外营收增速图31：鼎阳科技不同系列产品境内营收增速4.2 4.2 鼎阳科技：更多高端产品即将落地鼎阳科技：更多高端产品即将落地资料来源：公司公告、申万宏源研究图32：2017-2021坤恒顺维营收CAGR 35.8%图33：2017-2021坤恒顺维归母净利润CAGR 33.1%4.3 4.3 坤恒顺维：多产品线研发实现突破坤恒顺维：多产品线研发实现突破资料来源：Wind、申万宏源研究 半年度业绩高增2022H1，公司实现营收0.59亿元，同比+51.9%；净利润0.12亿元，同比+179.1%，扣非后净利润0.11亿元，同比+235.4%。2022Q2单季度，公司实现营收0.47亿元，同比

41、+48.2%；净利润0.13亿元，同比+67.6%。2022上半年，公司毛利率为67%，净利率为20.5%，同比分别+4.5、+9.3 pct。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080020022H1营业收入（单位：百万元）YoY/右轴0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%002002020212022H1归母净利润（单位：百万元）YoY/右轴 新产品研发不断突破，现有产品实现技术更新2022H1，公司高性能频谱

42、分析仪（矢量信号分析仪）完成2Hz-44GHz原理样机，正进行整机系统指标测试和性能优化；矢量网络分析仪产品关键技术论证持续获得突破。现有产品无线信道仿真仪完成OTA毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真功能的开发及完善；射频微波矢量信号发生器持续迭代产品性能，已具备多种高性能选件。公司产品技术指标比肩海外头部，不断加大研发投入，有望进一步巩固技术优势。8.2%9.6%10.7%12.2%11.6%0%20%40%60%80%100%120%04008000200202021研发费用（单位：万元）YoY/右轴16%11%54%19%销售人员生产及质量人

43、员研发人员行政管理人员图34：坤恒顺维研发费用逐年稳定增长图35：2021年坤恒顺维研发人员占比54%4.3 4.3 坤恒顺维：多产品线研发实现突破坤恒顺维：多产品线研发实现突破资料来源：Wind、申万宏源研究资料来源：公司公告、申万宏源研究 新品落地打开市场空间天花板根据公司公告，截至2022H1射频微波信号发生器标准化产品已在多个客户端验证；高性能频谱分析仪预计于2022年推出，高性能矢量网络分析仪预计于2023年推出，性能指标对标海外最高端竞品。根据灼识咨询，2022年国内频谱分析仪/网络分析仪/信号源市场规模约24.26/18.05亿/18.66亿元，新产品打开市场空间天花板。图36：

44、2019-2024国内射频信号源、频谱和矢量网络分析仪市场规模资料来源：灼识咨询、申万宏源研究4.3 4.3 坤恒顺维：多产品线研发实现突破坤恒顺维：多产品线研发实现突破00708000708020192020E2021E2022E2023E2024E国内频谱分析仪市场规模（亿元）国内信号发生器市场规模（亿元）国内网络分析仪市场规模（亿元）合计/右轴4.4 4.4 优利德：乐观看待仪器仪表两端下半年表现优利德：乐观看待仪器仪表两端下半年表现 上半年业绩受疫情扰动，看好下半年业绩加速增长2022H1公司实现营收5.21亿元，同比增长7.01%，其中主营

45、业务收入5.15亿元，同比增长7.68%。2022Q2营收2.06亿元，同比下降7.35%。上半年公司业绩同比增速较低主要是Q2受国内疫情影响销售额有所下降。2022H1，公司实现归母净利润7689.0万元，同比增长1.75%，剔除股份支付后归母净利润8397.7万元，同比增长11.13%。图37：2022H1优利德营业收入同比增长7%图38：2022H1优利德归母净利润同比增长2%资料来源：Wind、申万宏源研究-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700800900820022H1营业收入（单

46、位：百万元）YoY/右轴-50%0%50%100%150%200%02040608002002020212022H1归母净利润（单位：百万元）YoY/右轴4.4 4.4 优利德：乐观看待仪器仪表两端下半年表现优利德：乐观看待仪器仪表两端下半年表现 出口表现出色，除电子电工外其他产品实现高增海外市场表现符合预期，在德国及美国设立了销售子公司后，上半年公司的海外销售同比增长5234.8万元，增速20.55%。分产品结构看，电力及工业高压产品同比增长 629.8 万元，增速22.63%；温度与环境产品同比增长 2179.2 万元，增速22.67%;测试仪器

47、产品同比增长661.8万元，增速14%；电子电工受国内疫情影响，同比增长241.1万元，增速0.85%。短期股份支付费用、研发费用前置，盈利能力有望修复2022H1公司毛利率34.9%，净利率14.6%，同比分别降低0.11、0.97pct，主要受股份支付费用、研发费用、信用减值计提等短期因素影响。剔除股份支付后公司归母净利润8397.7万元，yoy11.1%。研发投入较大幅增加稀释利润：公司上半年研发投入3208.2万元，同比增长1020.6万元，yoy46.65%。海外有账期的客户销售额增长带来按应收账款余额计提的信用减值增加252.29万元。4.4 4.4 优利德：乐观看待仪器仪表两端下

48、半年表现优利德：乐观看待仪器仪表两端下半年表现 下半年新品仪器放量，2GHz示波器即将落地公司在上半年4-6月份集中发布的500MHz示波器、1.5/3.6/8.4GHz三个频率段的频谱分析仪、系列新品电源已逐步量产，下半年新品仪器放量驱动业绩成长。目前公司在研示波器产品已经达到20GSa/s采样、2.5GHz带宽和10GSa/s采样2GHz带宽的技术水平（自研高速ADC芯片第一期已进入流片环节），并计划在22Q4发布相关产品，年底还将发布200k数字电桥。资料来源：Wind、公司公告、申万宏源研究30.7%33.7%38.5%34.3%34.9%6.9%9.9%16.6%12.8%14.6%

49、0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200212022H1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%050000000250003000035000电力及高压温度与环境测试仪器电子电工2021H12022H1YoY/右轴图39：2022H1优利德电力及高压、温度与环境、测试仪器业务增长较快（单位：万元）图40：优利德毛利率、净利率稳步上升4.5 4.5 华盛昌：深耕仪器仪表测量测试，产品种类丰富华盛昌：深耕仪器仪表测量测试，产品种类丰富 2022H1业绩主要受短期不利因素影响2022H1，受疫情扰动公司营业收入同比下降10.41

50、%：（1）受全球经济衰退影响，公司国内外市场收入下降；（2）国内疫情防控进入常态化及国际疫情防控逐步放开，防疫类产品需求减少，导致公司该类产品收入下降；（3）疫情防控影响公司的生产环节，进出口物流因疫情影响受限导致公司交货延迟。2022H1，公司研发、销售费用前置，原材料价格短期上涨，导致归母利润同比下降28.6%：（1）公司加大研发投入，研发费用较上年同期净增加745.7万元（2）公司加大市场营销推广，销售费用较上年同期增加222.8万元（3）上半年公司的部分原材料价格上涨。图41：2022H1营业收入同比有所下降图42：2022H1归母净利润同比有所下降-40%-20%0%20%40%60

51、%80%100%120%0200400600800820022H1营业收入/百万YoY/右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500300350400200212022H1归母净利润/百万YoY/右轴资料来源：Wind、申万宏源研究4.5 4.5 华盛昌：深耕仪器仪表测量测试，产品种类丰富华盛昌：深耕仪器仪表测量测试，产品种类丰富 深耕仪器仪表测量测试行业，产品种类丰富公司成立于1991年，深耕仪器仪表测量测试行业的技术研发和产品制造，公司产品种类丰富，涵盖电子电

52、力类、红外检测类、环境检测类、医疗检测类、传感器及其市场应用、智能物联网平台等8类产品，下游应用行业广泛。布局新能源、医疗等下游领域“双碳”背景下，公司在原有业务和产品上进行横向拓展，向户外移动电源、家用储能、储能逆变器等领域布局新能源板块业务。公司积极拓展医疗大健康领域，医疗检测类产品涵盖红外人体测温、家用医疗器械和体外诊断。新冠疫情以来，公司加强相关研发，新冠病毒抗原快速检测试剂盒已取得欧盟专业类CE认证和自测类CE认证；已立项新冠病毒抗原检测试剂盒OTC家用自测的美国EUA认证申请且取得一定进展，并在中国大陆、香港等地区积极申报注册。盈利预测与投资分析意见盈利预测与投资分析意见 投资分析

53、意见龙头企业加速布局，高端化产品战略持续推进，行业国产化替代趋势加深下半年疫情扰动、芯片短缺等短期影响改善，同时上半年新品有望放量，看好行业内企业公司业绩持续提升推荐标的：普源精电-U、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德；建议关注：华盛昌38表6：相关公司估值表证券代码证券简称2022.9.14EPSPE收盘价（元/股）22E23E24E22E23E24E688337.SH普源精电-U87.590.731.402.0037.SH普源精电-U（剔除股份支付）87.591.171.492.012.SH鼎阳科技72.721.211.712.456042306882

54、83.SH坤恒顺维66.680.901.291.72745239688628.SH优利德25.431.331.762.2191411资料来源：Wind、申万宏源研究；注：鼎阳科技、优利德估值来自wind一致预测风险提示风险提示 市场竞争加剧的风险现阶段国内的产品结构仍然以中低端为主，竞争较为激烈，随着行业内厂商丰富产品结构、积极进行市场拓展，可能加剧通用电子测量仪器行业市场竞争格局，导致市场份额下滑、毛利率下降的风险。新产品推出不及预期的风险通用电子测量仪器行业属于技术密集型行业，更新迭代速度较快，需要加大研发投入并适时推出新品保持产品竞争优势。如果新品推出不及预期，或者新产品无法满足客户的需

55、求，则对公司的生产经营可能产生不利影响。原材料进口依赖风险通用电子测量仪器行业所需的部分高端电子元器件需要从国外进口，若国际贸易环境变化、物流供应链或外资厂商生产能力受到疫情影响，可能导致重要原材料紧缺或价格波动的风险，可能对行业整体经营产生不利影响。信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限

56、公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组陈陶021-华东B组谢文霓021-华北组李丹010-华南组李昇0755-A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（Outperform）：相对强于市场

57、表现520；中性(Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform）：股价预计将上涨10-20

58、%；持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underperform）：股价预计将下跌10-20%；卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券

59、的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司

60、并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作

61、出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任

62、。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）证券分析师王珂A0230521120002 刘靖A0230512070005李蕾A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持张婧玮 A0230122010001 袁泽强 A0230121090001 联系人张婧玮