1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业中期策略 公用事业 2022 年 09 月 15 日 环保环保公用公用 优于大市优于大市（维持维持）证券分析师证券分析师 倪正洋倪正洋 资格编号：S03 邮箱： 联系人联系人 郭雪郭雪 邮箱： 卢璇卢璇 邮箱： 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.ESG 双周报-ESG 双周报：22Q2全球 ESG 基金规模进一步下滑，但表现仍优于传统基金，2022.9.13 2.环保与公用事业周报-多元化治理流域生态，压缩空气储能实现跨越式增长，2022.9.12 3.国林科技（300786.SZ）：

2、业绩短期承压，乙醛酸项目及半导体清洗有望带来新增长，2022.9.7 4.海优新材（688680）2022 年中报点评：盈利能力提升，行业地位稳固，2022.9.5 5.内蒙古取消优惠电价政策，电力市场改革进一步深化，2022.9.5 环保板块环保板块 2022 中报中报总结总结：基建基建投资加快有望带来估值修复投资加快有望带来估值修复，高，高质量发展质量发展是行业趋势是行业趋势 Table_Summary 投资要点：投资要点：业绩整体承压业绩整体承压，基建投资加快有望带来估值修复基建投资加快有望带来估值修复。根据 WIND 数据，德邦环保板块 136 家上市公司（其中水务 14 家、水处理

3、35 家、大气治理 12 家、固废处理34 家、环境监测/检测 12 家、园林 7 家、环境修复 9 家、环保设备 13 家）2022H1共实现营业收入 1904.44 亿元，同比增长 1.5%；归母净利润 151.63 亿元，同比下降 3.5%。稳增长基调下，基建投资发力，2022 年以来多个省份在传统基建、新能源基建、重大工程项目方向投资发力。2021 年底，财政部向各地提前下达 2022年新增专项债务限额 1.46 万亿元，对基建投资形成强有力支撑。细分板块：细分板块：水务板块：2022H1 德邦环保细分领域水务板块（共 14 家上市公司）实现收入312.17 亿元，同比增长 10%；归

4、母净利润合计 47.2 亿元，同比下降 14%。“十四五”智慧城市建设浪潮下，“城市智慧水务物联网”建设有望带动水务行业进一步发展。水处理板块：2022H1 德邦环保细分领域水处理板块（共 35 家上市公司）实现收入 210.16 亿元，同比下降 12%；归母净利润合计 11.65 亿元，同比下降 46%。我国污水处理规模持续扩大，农村地区增速更快。2020 年，城镇和农村的污水处理规模分别为 1312.8 亿元和 218.4 亿元。同比分别增长 3.75%、15.68%。2015-2020年复合增速分别为 5.27%、15.69%。农村地区增速整体快于城市地区。随着国家政策支持、资本进入、技

5、术进步等因素驱动，我国污水处理行业有望持续快速发展。大气治理板块：2022H1 德邦环保细分领域大气治理板块（共 12 家上市公司）全年实现收入 194.02 亿元，同比增长 23%；归母净利润合计 8.03 亿元，同比上升49%。2022 年 6 月，财政部发布关于下达 2022 年度大气污染防治资金预算（第二批）的通知，合计 91.5 亿元。在“十四五”大气治理整体规划之下，大气治理将加速向绿色、低碳、高效、节能的方向转型。固废板块：2022H1 德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）实现收入902.75 亿元，同比增长 1%；归母净利润合计 78.57 亿元，同比增加 21%。

6、2021年底，18 部委联合印发“十四五”时期“无废城市”建设工作方案，提出要推动 100 个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设。固废综合利用重要性有增无减。环境监测/检测板块：2022H1 德邦环保细分领域环境监测/检测（共 12 家上市公司）实现收入 57.03 亿元，同比下降 3%；归母净利润合计 3.79 亿元，同比降低 44%。2022 年 5 月，国务院办公厅印发新污染物治理行动方案的通知，对新污染物治理工作进行全面部署。我国新污染物治理起步较晚，存在多项不足和短板，许多新污染物，如抗生素、内分泌干扰物、全氟化合物等部分新污染物的监测标准正在制订中。随着新污染物治理工作的全面推

7、进，有望带动环境监测空间扩容。园林板块：2022H1 德邦环保细分领域园林板块（共 7 家上市公司）实现收入 89.76亿元，同比下降 21%；归母净利润合计-5.20 亿元，同比下降 30%。园林行业近年-24%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-012022-05沪深300 行业中期策略 公用事业 2/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 受到资金制约因素较大，双碳目标下投资基建加速，有望带动板块估值重塑。环境修复板块：2022H1 德邦环保细分领域环境修复板块（共 9 家上市公司）实现收入 28.04 亿元，同比下降-1%；归母净利润合计-1.38

8、 亿元。我国决定自 2022年起开展第三次全国土壤普查。2022 年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。环保设备板块：根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域环保设备板块（共 13家上市公司）实现收入 110.5 亿元，同比增长 11%；归母净利润合计 8.96 亿元，同比增长 10%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下，板块业绩仍然实现稳定增长。2022 年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。202

9、2 年 1 月，工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发环保装备制造业高质量发展行动计划，行动计划提出，到 2025 年，环保装备制造行业技术水平明显提升，并且产值力争达到 1.3 万亿元。并提出几大重点推广方向：大气污染防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处置装备和环境监测专用仪器。在政策的推动下，我国环保装备制造业需求端将得到很大的提升空间，在细分领域精耕细作的中小企业、专精特新企业有望率先受益。投资建议：投资建议：碳中和+基建投资背景下，三条主线把握环保板块投资机会：一是循环经济，十四五强调要加快构建循环经济体系，主要是以减量化、再利用、资源化为主，废旧动力电池、废

10、塑料等的再生资源化的回收值得重视，建议关注：再生塑料稀缺标的【英科再生】；危废资源化龙头【高能环境】；布局锂电回收的【华光科技】。二是节能减碳领域，像生物质发电（垃圾发电、秸秆发电）、生物柴油、空气热泵、CCER 及碳捕捉等，建议关注：全面布局节能、资源综合利用的【清新环境】；固废龙头，重力储能进展超预期的【中国天楹】；垃圾焚烧发电龙头，高冰镍开启第二增长曲线的【伟明环保】；冷链压缩机龙头，积极布局 CCUS 及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】；聚焦餐厨废油脂资源化的【北清环能】。三是环保服务中涉及到的技术及装备的升级，专精特新、隐形冠军、国产化替代的稀缺标的，建议关注：臭氧发生器龙头

11、，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】；布局智慧水务全产业链的【威派格】。风险提示：风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。1VTU0V2VYYoMsQ8OaOaQnPmMoMtReRnNxOfQmNsMaQrQrRMYpOsPuOoNsR 行业中期策略 公用事业 3/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.行业整体承压，静待估值修复.7 2.水务板块：智慧水务发展前景广阔.10 3.水处理：行业空间广阔，政策推动

12、是发展主要动力.13 4.大气治理：积极求变，财政资金持续支持减污降碳.16 5.固废处理：“十四五”是循环经济开端，资源化或大展拳脚.19 5.1.生活垃圾处理：“无废城市”建设进一步释放行业需求.22 5.2.危废资源化：十四五循环经济推动危废资源化快速发展.23 5.3.再生资源：动力电池回收空间巨大.24 5.4.环卫：新能源环卫车正值风口.24 6.环境监测/检测：新污染物治理带动环境监测空间扩容.26 7.园林：整体下行，空间仍大.29 8.环境修复：政策多方面引导，细分领域稳步发展.31 9.环保设备：应用空间广阔，聚焦细分领域“专精特新”企业.34 10.投资建议：碳中和+基建

13、投资背景下，环保板块大有可为.36 11.风险提示.36 图表目录图表目录 图 1：申万（2021）各行业 2022 年 H1 涨跌幅（%）.7 图 2：2022H1SW（2021）一级各板块收入增速（%）.7 图 3：2022 年 H1 SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）.7 图 4：环保板块 PE（TTM）.8 图 5：环保板块历年 H1 营收（亿元）及增速.9 图 6：环保板块历年 H1 归母净利润（亿元）及增速.9 图 7：2022H1 环保细分板块收入增速.9 图 8：2022H1 环保细分板块归母净利润增速.9 图 9：历年 H1 水务板块营收（亿元）及增速.10 图

14、10：历年 H1 水务板块归母净利润（亿元）及增速.10 图 11：历年 H1 水务板块资产负债率（%）.10 图 12：历年 H1 水务板块毛利率和净利润率（%）.10 图 13：历年 H1 水务板块 ROE 及 ROA（%）.11 图 14：历年 H1 水务板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）.11 图 15：“十四五”我国部分省份智慧水务发展方向.12 行业中期策略 公用事业 4/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 16：历年 H1 水处理板块营收（亿元）及增速.13 图 17：历年 H1 水处理板块归母净利润（亿元）及增速.13 图 18：历年 H1 水处理板块资产负

15、债率（%）.13 图 19：历年 H1 水处理板块毛利率和净利润率（%）.13 图 20：历年 H1 水处理板块 ROE 及 ROA（%）.14 图 21：历年 H1 水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）.14 图 22：2015-2020 城镇和农村地区污水处理规模及增速（亿元）.15 图 23：历年 H1 大气治理板块营收（亿元）及增速.16 图 24：历年 H1 大气治理板块归母净利润（亿元）及增速.16 图 25：历年 H1 大气治理板块资产负债率（%）.16 图 26：历年 H1 大气治理板块毛利率和净利润率（%）.16 图 27：历年 H1 大气治理板块 ROE 及 RO

16、A（%）.17 图 28：历年 H1 大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）.17 图 29：历年 H1 固废板块营收（亿元）及增速.19 图 30：历年 H1 固废板块归母净利润（亿元）及增速.19 图 31：历年 H1 固废板块资产负债率（%）.19 图 32：历年 H1 固废板块毛利率和净利润率（%）.19 图 33：历年 H1 固废板块 ROE 及 ROA（%）.20 图 34：历年 H1 固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）.20 图 35：历年 H1 固废各细分板块营收（亿元）.20 图 36：历年 H1 固废各细分板块归母净利润（亿元）.20 图 37：历年 H

17、1 各细分板块毛利率（%）.21 图 38：历年 H1 固废各细分板块净利率（%）.21 图 39：历年 H1 固废各细分板块收现比（%）.21 图 40：历年 H1 固废各细分板块资产负债率（%）.21 图 41：历年 H1 固废各细分板块经营性现金流净额/收入（%）.21 图 42：历年 H1 固废各细分板块 ROE（%）.21 图 43：2011-2019 我国城市环卫车保有量.25 图 44：历年 H1 环境监测/检测板块营收（亿元）及增速.26 图 45：历年 H1 环境监测/检测板块归母净利润（亿元）及增速.26 图 46：历年 H1 环境监测/检测板块资产负债率（%）.26 图

18、47：历年 H1 环境监测/检测板块毛利率和净利润率（%）.26 图 48：历年 H1 环境监测/检测板块 ROE 及 ROA（%）.27 行业中期策略 公用事业 5/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 49：历年 H1 环境监测/检测板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）.27 图 50：历年 H1 园林板块营收（亿元）及增速.29 图 51：历年 H1 园林板块归母净利润（亿元）及增速.29 图 52：历年 H1 园林板块资产负债率（%）.29 图 53：历年 H1 园林板块毛利率和净利润率（%）.29 图 54：历年 H1 园林板块 ROE 及 ROA（%）.30 图 5

19、5：历年 H1 园林板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）.30 图 56：历年 H1 环境修复板块营收亿元）及增速.31 图 57：历年 H1 环境修复板块归母净利润（亿元）及增速.31 图 58：历年 H1 环境修复板块资产负债率（%）.31 图 59：历年 H1 环境修复板块毛利率和净利润率（%）.31 图 60：历年 H1 环境修复板块 ROE 及 ROA（%）.32 图 61：历年 H1 环境修复板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）.32 图 62：历年 H1 环保设备板块营收（亿元）及增速.34 图 63：历年 H1 环保设备板块归母净利润（亿元）及增速.34 图 64：历年

20、 H1 环保设备板块资产负债率（%）.34 图 65：历年 H1 环保设备板块毛利率和净利润率（%）.34 图 66：历年 H1 环保设备板块 ROE 及 ROA（%）.35 图 67：历年 H1 环保设备板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）.35 表 1：德邦环保板块标的.8 表 2：德邦环保细分板块水务公司.10 表 3：2022 年 H1 主要水治理公司经营业绩.11 表 4：德邦环保细分板块水处理公司.13 表 5：2022 年 H1 主要水治理公司经营业绩.14 表 6：我国水处理近期政策汇总.15 表 7：德邦环保细分板块大气治理公司.16 表 8：2022 年 H1 主要大气

21、治理公司经营业绩.17 表 9：2022 年大气污染防治资金（第二批）汇总表.18 表 10：德邦环保细分板块固废处理公司.19 表 11：2022 年 H1 主要固废公司经营业绩.22 表 12：各省关于垃圾处理相关政策.23 表 13：再生&原生金属能耗指标比较.24 行业中期策略 公用事业 6/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 14：动力电池回收市场空间测算.24 表 15：德邦环保细分板块环境监测/检测公司.26 表 16：2022 年 H1 主要环境监测/检测公司经营业绩.27 表 17：德邦环保细分板块园林公司.29 表 18：2022 年 H1 主要园林公司经营业

22、绩.30 表 19：德邦环保细分板块环境修复公司.31 表 20：2022H1 主要环境修复公司经营业绩.32 表 21：2022H1 环境修复行业主要政策汇总.33 表 22：德邦环保细分板块水务公司.34 表 23：2022H1 主要环保设备公司经营业绩.35 行业中期策略 公用事业 7/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.行业整体承压，静待估值修复行业整体承压，静待估值修复 2022 年中报已披露完毕，除煤炭外各板块整体下行。其中申万（2021）环保行业指数下降16.42%，在31个行业板块中排名第27；上半年营收同比下降2.35%，排名第 21；全年归母净利润同比下降 1

23、5.85%，排名第 16。图图 1：申万（申万（2021）各行业）各行业 2022 年年 H1 涨跌幅（涨跌幅（%）资料来源：wind，德邦研究所 图图 2：2022H1SW（2021）一级各板块收入一级各板块收入增速增速（%）图图 3：2022 年年 H1 SW（2021）一级各板块）一级各板块归母净利润归母净利润增速（增速（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 环保行业过去几年经历了剧烈的震荡和调整。众多企业积极转型。在碳中和大背景下，环保行业承担了“绿色”“低碳”使命，“十四五”明确提出 2035 年“美丽中国建设目标基本实现”的社会主义现代化远景目标，未来

24、行业估值有望修复。(2.42)(16.42)(30)(20)(10)010203040煤炭交通运输综合美容护理房地产有色金属银行建筑装饰汽车商贸零售食品饮料石油石化农林牧渔电力设备社会服务基础化工上证综指建筑材料纺织服饰家用电器通信公用事业钢铁医药生物非银金融轻工制造机械设备环保国防军工传媒计算机电子3.31(2.35)(20)(10)01020304050SW电力设备SW煤炭SW有色金属SW交通运输SW医药生物SW国防军工SW美容护理SW轻工制造SW纺织服饰SW家用电器SW环保SW非银金融SW传媒SW商贸零售SW社会服务SW房地产SW环保,(15.85)(350)(300)(250)(200

25、)(150)(100)(50)050100150 行业中期策略 公用事业 8/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4：环保板块环保板块 PE（TTM）资料来源：wind，德邦研究所 根据 WIND 数据，德邦环保板块 136 家上市公司（其中水务 14 家、水处理35 家、大气治理 12 家、固废处理 34 家、环境监测/检测 12 家、园林 7 家、环境修复 9 家、环保设备 13 家）2022H1 共实现营业收入 1904.44 亿元，同比增长1.5%；归母净利润 151.63 亿元，同比下降 3.5%。表表 1：德邦德邦环保板块标的环保板块标的 板块板块 数量数量 标的标

26、的 水务 14 渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、首创环保、武汉控股、钱江水利、中原环保、国中水务、洪城环境、创业环保、中山公用、兴蓉环境、祥龙电业 水处理 35 节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、中电环保、沃顿科技、中金环境、博世科、海峡环保、博天环境、中持股份、联泰环保、上海洗霸、中环环保、久吾高科、清水源、鹏鹞环保、金科环境、三达膜、顺控发展、倍杰特、上海凯鑫、华骐环保、深水海纳、海天股份、太和水、金达莱、德林海、京源环保、复洁环保、唯赛勃、力源科技 大气治理 12 清新环境、同兴环保、中创环保、三聚环保、远达环保、龙净环保、德创环保、再升科技、菲达

27、环保、科融环境、中航泰达、奥福环保 固废处理 34 中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、维尔利、上海环境、旺能环境、城发环境、绿色动力、三峰环境、百川畅银、华光环能、圣元环保、中兰环保、东江环保、雪浪环境、金圆股份、润邦股份、超越科技、浙富控股、高能环境、惠城环保、大地海洋、中再资环、格林美、英科再生、浩通科技、华宏科技、玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工、新安洁 环境监测/检测 12 雪迪龙、先河环保、聚光科技、汉威科技、南华仪器、威派格、皖仪科技、和达科技、莱伯泰科、理工环科、三川智慧、宝馨科技 园林 7 绿茵生态、东方园林、岳阳林纸、节能铁汉、*ST 美尚、美晨生态、ST

28、云投 环境修复 9 永清环保、京蓝科技、建工修复、路德环境、通源环境、华控赛格、正和生态、南大环境、卓锦股份 环保设备 13 仕净科技、景津装备、盛剑环境、青达环保、创元科技、森远股份、中环装备、国林科技、严牌股份、力合科技、开能健康、冰轮环境、万德斯 资料来源：wind，德邦研究所 0070PE(TTM)均值 行业中期策略 公用事业 9/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 5：环保板块环保板块历年历年 H1 营收（亿元）及增速营收（亿元）及增速 图图 6：环保板块历年环保板块历年 H1 归母净利润（亿元）及增速归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind

29、，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 受上半年疫情反复影响，环保行业细分板块整体业绩承压。考察环保 8 个细分板块，2022H1 收入增速较大的分别为大气治理（23%）、环保设备（11%）、水务（10%）；跌幅较大的有园林（-21%）、水处理（-12%）。归母净利润整体下滑，跌幅较大的有环境修复（-429%）、水处理（-46%）、监测（-44%）。图图 7：2022H1 环保环保细分板块收入增速细分板块收入增速 图图 8：2022H1 环保细分板块归母净利润增速环保细分板块归母净利润增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 1,904.440%5%10%15

30、%20%25%30%35%0.00500.001,000.001,500.002,000.00营业收入yoy151.63-3.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0050.00100.00150.00200.00归母净利润yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%行业中期策略 公用事业 10/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.水务板块：水务板块：智慧水务发展前景广阔智慧水务发展前景广阔 表表 2：德邦德邦环保环保细分板块水务公司细分板块水务公司 数量数量 标的标的 14 渤海股份、重庆

31、水务、江南水务、绿城水务、首创环保、武汉控股、钱江水利、中原环保、国中水务、洪城环境、创业环保、中山公用、兴蓉环境、祥龙电业 资料来源：wind，德邦研究所 根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域水务板块（共 14 家上市公司）实现收入312.17亿元，同比增长10%；归母净利润合计47.2亿元，同比下降14%。图图 9：历年历年 H1 水务水务板块营收（亿元）及增速板块营收（亿元）及增速 图图 10：历年历年 H1 水务板块水务板块归母净利润（亿元）及增速归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 2022H1 水务板块毛利率和净利

32、率分别为 32.53%和 18.63%，分别同比降低1.53pct、0.77pct。整体来看，水务板块近年发展稳定，供水量稳步提升，毛利率和净利率近年来维持稳定。财务指标方面，资产负债率呈现逐年升高态势，2022H1比上年同期增加1.51pct至57.44%；2022H1收现比为84.69%，同比增加2.87pct；经营性现金流净额/收入近年来保持稳定，维持在 30%左右，2022H1 略有降低，相比上年同期减少 1.7pct 至 27.61%。图图 11：历年历年 H1 水务水务板块板块资产负债率（资产负债率（%）图图 12：历年历年 H1 水务水务板块毛利率和净利润率（板块毛利率和净利润率

33、（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 312.1733%5%23%15%13%16%11%33%10%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00营业收入（亿元）增速 右轴47.2024%36%-10%15%-9%11%15%40%-14%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00归母净利润（亿元）增速 右轴57.440204060800.0010.0020.0030.0040.0050.00毛利率

34、净利率 行业中期策略 公用事业 11/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 13：历年历年 H1 水务板块水务板块 ROE 及及 ROA（%）图图 14：历年历年 H1 水水务务板块板块收现比和经营性现金流净额收现比和经营性现金流净额/收入收入（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 个股方面，2022H1 营收前五的企业是首创环保、洪城环境、重庆水务、兴蓉环境、中原环保，营收及同比增速为 99.25 亿元（+15.06%）、37.39 亿元（-11.49%）、34.52 亿元（+8.61%）、31.6 亿元（+13.76%）和 28.98亿元（+11

35、.93%）。归母净利润前五的企业是重庆水务、首创环保、兴蓉环境、中山公用、洪城环境，归母净利润及同比增速分别是 9.36 亿元（-11.27%）、8.57 亿元（-40%）、8.38亿元（+18.46%）、5.35 亿元（-33.79%）、5.14 亿元（+27.29%）。表表 3：2022 年年 H1 主要水治理公司经营业绩主要水治理公司经营业绩 代码代码 公司简称公司简称 2022H1 营收营收（亿元）（亿元）同比增速同比增速 2022H1 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增速同比增速 000605.SZ 渤海股份 8.74 0.62%0.16-21.37%601158.SH 重庆

36、水务 34.52 8.61%9.36-11.27%601199.SH 江南水务 5.25 1.00%1.11 2.86%601368.SH 绿城水务 10.85 34.82%1.15 42.51%600008.SH 首创环保 99.25 15.06%8.57-40.00%600168.SH 武汉控股 14.17 47.18%0.89-38.46%600283.SH 钱江水利 7.91 13.18%0.82-12.02%000544.SZ 中原环保 28.98 11.93%2.66-13.99%600187.SH 国中水务 1.48-10.63%-0.42-1027.48%600461.SH 洪

37、城环境 37.39-11.49%5.14 27.29%600874.SH 创业环保 21.29 11.84%3.96 30.17%000685.SZ 中山公用 10.49-8.77%5.35-33.79%000598.SZ 兴蓉环境 31.60 13.76%8.38 18.46%600769.SH 祥龙电业 0.25-11.97%0.06 24.19%资料来源：wind，德邦研究所 智慧水务是利用物联网、智能传感、云计算、大数据等技术，对供水、排水、节水、污水处理等水务环节进行智慧化管理，实现水务管理的协同化，水资源利用的高效化和水务服务的便捷化。我国“十四五”规划提出：要分级分类推进新型智慧

38、城市建设，将物联网感知设施、通信系统等纳入公共基础设施统一规划建设，推进市政公用设施、建筑等物联网应用和智能化改造。构建智慧水利体系，以流域为单元提升水情测报和智能调度能力;推进农村水源保护和供水保障工程建设。“城市智慧水务物联网”建设有望带动水务行业进一步发展。0246ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）050100150收现比经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 12/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 15：“十四五”我国部分省份智慧水务发展方向“十四五”我国部分省份智慧水务发展方向 资料来源：各省市官网，前瞻产业研究院，德邦研究所 行业中期策略 公用事业 13

39、/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.水处理水处理：行业空间广阔，政策推动是发展主要动力行业空间广阔，政策推动是发展主要动力 表表 4：德邦德邦环保环保细分板块水处理公司细分板块水处理公司 数量数量 标的标的 35 节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、中电环保、沃顿科技、中金环境、博世科、海峡环保、博天环境、中持股份、联泰环保、上海洗霸、中环环保、久吾高科、清水源、鹏鹞环保、金科环境、三达膜、顺控发展、倍杰特、上海凯鑫、华骐环保、深水海纳、海天股份、太和水、金达莱、德林海、京源环保、复洁环保、唯赛勃、力源科技 资料来源：wind，德邦研究所 根据 w

40、ind 数据，2022H1 德邦环保细分领域水处理板块（共 35 家上市公司）实现收入 210.16 亿元，同比下降 12%；归母净利润合计 11.65 亿元，同比下降46%。图图 16：历年历年 H1 水处理水处理板块营收（亿元）及增速板块营收（亿元）及增速 图图 17：历年历年 H1 水处理水处理板块板块归母净利润（亿元）及增速归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 2022H1 水处理板块毛利率和净利率分别为 32.14%和 14.92%，分别同比降低 4.5pct、0.82pct。整体来看，水处理板块近年毛利率和净利率近年来比较稳定。财

41、务指标方面，资产负债率自 2018 年后呈现逐年上升态势，2022H1 同期上升1.63pct 至 57.93%；2022H1 收现比为 93.34%，同比增加 7.16pct；经营性现金流净额/收入近年来保持稳定，维持在 25%左右。图图 18：历年历年 H1 水处理水处理板块板块资产负债率（资产负债率（%）图图 19：历年历年 H1 水处理水处理板块毛利率和净利润率（板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 210.16-20%0%20%40%60%80%0.00100.00200.00300.00营业收入（亿元）增速 右轴11.65-60%

42、-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.005.0010.0015.0020.0025.00归母净利润（亿元）增速 右轴57.9300700.0010.0020.0030.0040.0050.00毛利率净利率 行业中期策略 公用事业 14/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 20：历年历年 H1 水处理水处理板块板块 ROE 及及 ROA（%）图图 21：历年历年 H1 水处理水处理板块板块收现比和经营性现金流净额收现比和经营性现金流净额/收入收入（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 个股方面，2022H1

43、营收前五的企业是碧水源、中金环境、节能国祯、万邦达、博世科。归母净利润前五的企业是节能国祯、鹏鹞环保、金达莱、联泰环保、三达膜。表表 5：2022 年年 H1 主要水治理公司经营业绩主要水治理公司经营业绩 代码代码 公司简称公司简称 2022H1 营收营收（亿元）（亿元）同比增速同比增速 2022H1 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增速同比增速 300388.SZ 节能国祯 20.09 4.49%2.05 21.32%300055.SZ 万邦达 12.13 53.96%0.52-68.52%300262.SZ 巴安水务 1.23-50.13%-1.27 372.33%300070.S

44、Z 碧水源 26.24-45.81%-2.90-356.78%300334.SZ 津膜科技 1.19-42.81%-0.27-371.57%300425.SZ 中建环能 5.63 26.59%0.47-19.54%300266.SZ 兴源环境 6.59-47.95%-0.89-4416.20%300172.SZ 中电环保 6.24 52.71%0.73 18.38%000920.SZ 沃顿科技 6.25-8.87%0.63 6.18%300145.SZ 中金环境 21.18-8.96%0.57-58.49%300422.SZ 博世科 11.70-23.45%-0.84-196.46%60381

45、7.SH 海峡环保 5.11 26.59%0.76 10.48%603603.SH 博天环境 3.40-68.90%-1.94 132.14%603903.SH 中持股份 5.21 2.01%0.46-33.96%603797.SH 联泰环保 4.78 30.53%1.36 19.25%603200.SH 上海洗霸 3.07 25.85%0.50 171.51%300692.SZ 中环环保 5.91 22.83%0.98 19.05%300631.SZ 久吾高科 2.65 42.71%0.08-4.71%300437.SZ 清水源 10.20 34.37%1.07-465.67%300664.

46、SZ 鹏鹞环保 9.42-6.09%1.92 6.30%688466.SH 金科环境 2.19-14.24%0.34 1.45%688101.SH 三达膜 4.42 9.58%1.12-16.42%003039.SZ 顺控发展 6.23-0.22%1.07-2.63%300774.SZ 倍杰特 4.19 34.25%0.79 9.88%300899.SZ 上海凯鑫 0.56-47.91%0.11-48.37%300929.SZ 华骐环保 2.48-18.62%0.41 28.97%300961.SZ 深水海纳 2.43-13.87%0.10-71.97%603759.SH 海天股份 5.55

47、22.07%1.00 29.64%605081.SH 太和水 1.40-22.53%0.28-33.54%0.002.004.006.008.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）93.3427.21050100150收现比经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 15/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 688057.SH 金达莱 3.67-28.79%1.36-34.57%688069.SH 德林海 1.91 9.70%0.41 7.22%688096.SH 京源环保 1.82 34.35%0.18-12.96%688335.SH 复洁环保 2.63 114.85%0.3

48、2 74.86%688718.SH 唯赛勃 1.40-26.85%0.07-77.79%688565.SH 力源科技 1.04-9.24%0.11-10.61%资料来源：wind，德邦研究所 我国污水处理规模持续扩大，农村地区增速更快。2020 年，城镇和农村的污水处理规模分别为 1312.8 亿元和 218.4 亿元。同比分别增长 3.75%、15.68%。2015-2020 年复合增速分别为 5.27%、15.69%。农村地区增速整体快于城市地区。随着国家政策支持、资本进入、技术进步等因素驱动，我国污水处理行业有望持续快速发展。图图 22：2015-2020 城镇和农村地区污水处理规模及增

49、速（亿元）城镇和农村地区污水处理规模及增速（亿元）资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所 表表 6：我国水处理近期政策汇总我国水处理近期政策汇总 文件名称 发布时间 发文机关 主要内容 黄河流域生态环境保护规划 2022.6 水利部、国家发展改革委 等四部门 深化重点行业工业废水治理、完善城镇生活污水污泥收集处理设施。到2025 年，重点排污单位（含纳管企业）全部依法安装使用自动在线监测设备，并与生态环境部门联网，省级及以上工业园区污水收集处理效能明显提升。到 2030 年，黄河流域设市城市建成区消除生活污水直排口和收集处理设施空白区，城市生活污水集中收集率提升到 75%以上。工业废水循环利用实

50、施方案 2021.12 工业和信息化部 国家发展改革委等六部门 到 2025 年，力争规模以上工业用水重复利用率达到 94%左右；钢铁、石化化工、有色等行业规模以上工业用水重复利用率进一步提升，纺织、造纸、食品等行业规模以上工业用水重复利用率较 2020 年提升5 个百分点以上；工业用市政再生水量大幅提高，万元工业增加值用水量较 2020 年下降16%，基本形成主要用水行业废水高效循环利用新格局。区域再生水循环利用试点实施方案 2021.12 生态环境部、发展改革委等四部门 到 2025 年，在区域再生水循环利用的建设、运营、管理等方面形成一批效果好、能持续、可复制，具备全国推广价值的优秀案例

51、。关于推进污水资源化利用的指导意见 2021.1 国家发改委等十部门 北方城市再生水利用 25%，京津冀再生水利用率 35%“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划 2021.6 国家发展改革委、住房城乡建设部 到 2025 年，基本消除城市建成区生活污水直排口和收集处理设施空白区，全国城市生活污水集中收集率力争达到 70%以上;城市和县城污水处理能力基本满足经济社会发展需要，县城污水处理率达到 95%以上;水环境敏感地区污水处理基本达到一级 A 排放标准;全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25%以上，京津冀地区达到 35%以上，黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到 30%;城市污

52、泥无害化处置率达到 90%以上。资料来源：各政府部门网站，中国水网，德邦研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080002001820192020城镇农村城镇yoy农村yoy 行业中期策略 公用事业 16/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.大气治理大气治理：积极求变，积极求变，财政资金持续支持减污降碳财政资金持续支持减污降碳 表表 7：德邦德邦环保环保细分板块细分板块大气治理大气治理公司公司 数量数量 标的标的 12 清新环境、同兴环保、中创环保、三聚环保、远达环保、龙净环保、德创环保、再升科技、菲达环

53、保、科融环境、中航泰达、奥福环保 资料来源：wind，德邦研究所 根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域大气治理板块（共 12 家上市公司）全年实现收入 194.02 亿元，同比增长 23%；归母净利润合计 8.03 亿元，同比上升 49%。图图 23：历年历年 H1 大气治大气治理理板块营板块营收（亿元）及增速收（亿元）及增速 图图 24：历年历年 H1 大气治理大气治理板块板块归母净利润（亿元）及增速归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 2021 年大气治理板块毛利率和净利率分别为 23.05%和 8.04%，分别同比降低

54、0.77pct、2.21pct。整体来看，大气治理板块近年毛利率和净利率略有下降。财务指标方面，资产负债率除 2020年和 2021 年Q1 较低，其余基本维持在 50%，2020 年以后维持增长趋势。2022H1 同期增加 1.56pct 至 56.46%；2022H1 收现比为 89.10%，同比增长 10.46pct；经营性现金流净额/收入略有降低，相比上年同期减少 1.59pct 至 25.95%。图图 25：历年历年 H1 大气治理大气治理板块板块资产负债率（资产负债率（%）图图 26：历年历年 H1 大气治理大气治理板块毛利率和净利润率（板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind

55、，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 194.02-40%-20%0%20%40%60%0.0050.00100.00150.00200.00250.00营业收入（亿元）增速 右轴8.03-100%-50%0%50%100%0.005.0010.0015.0020.00归母净利润（亿元）增速 右轴60.0554.9156.46007023.8223.0510.258.040.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00毛利率净利率 行业中期策略 公用事业 17/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 27：历年历年 H1 大

56、气治理大气治理板块板块 ROE 及及 ROA（%）图图 28：历年历年 H1 大气治理大气治理板块板块收现比和经营性现金流净额收现比和经营性现金流净额/收入收入（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 个股方面，2022H1 营收前五的企业是龙净环保、三聚环保、清新环境、远达环保、菲达环保。归母净利润前五的企业是龙净环保、清新环境、再升科技、同兴环保、远达环保。表表 8：2022 年年 H1 主要主要大气治理大气治理公司经营业绩公司经营业绩 代码代码 公司简称公司简称 2022H1 营收营收（亿元）（亿元）同比增速同比增速 2022H1 归母净利润归母净利润（亿元）

57、（亿元）同比增速同比增速 002573.SZ 清新环境 38.00 129.56%2.63 60.08%003027.SZ 同兴环保 4.09-4.03%0.65-19.89%300056.SZ 中创环保 5.80 5.73%0.01-106.80%300072.SZ 三聚环保 48.06 38.64%-1.48-55.20%600292.SH 远达环保 18.23-7.76%0.34-14.40%600388.SH 龙净环保 48.89 0.27%3.82-5.51%603177.SH 德创环保 3.28-4.85%0.16 426.79%603601.SH 再升科技 7.90 0.18%1

58、.10-21.48%600526.SH 菲达环保 15.17 22.97%0.33 1.99%300152.SZ 科融环境 1.03 20.59%0.17-165.49%836263.BJ 中航泰达 2.56 29.71%0.25 255.10%688021.SH 奥福环保 1.02-42.25%0.04-89.99%资料来源：wind，德邦研究所 2018 年，我国首次提出打赢“蓝天保卫战”，制定到 2020 年，大幅减少主要大气污染物排放总量，协同减少温室气体排放，进一步明显降低细颗粒物（PM2.5）浓度，明显减少重污染天数，明显改善环境空气质量的目标。2021 年，十四五规划纲要明确提出

59、支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值；推进 PM2.5 和 O3协同控制，地级及以上城市 PM2.5 浓度下降 10%，有效遏制 O3浓度增长趋势，基本消除重污染天气。2022 年 6 月，财政部发布关于下达 2022 年度大气污染防治资金预算（第二批）的通知，合计 91.5 亿元。其中山东省、辽宁省、吉林省资金总额排名前三，分别下达约 10.98 亿、10.71 亿、10.57亿大气污染防治资金。通知明确，该资金用于支持开展减污降碳等方面相关工作。对已从中央基建投资等其他渠道获得中央财政资金支持的项目，不得纳入防治资金支持范围。02468ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）

60、78.6489.1027.5325.95050100150收现比经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 18/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 9：2022 年大气污染防治资金（第二批）汇总表年大气污染防治资金（第二批）汇总表 省份 金额（万元）北京 1598 天津 1855 河北 3940 山西 2647 内蒙古 105641 辽宁 107087 吉林 105724 黑龙江 81813 上海 1765 江苏 2885 浙江 3073 安徽 2048 福建 1852 江西 2119 山东（青岛）109813 河南 51207 湖北 2343 湖南 2064 广东 27

61、80 广西 1769 海南 1367 重庆 1291 四川 2216 贵州 1161 云南 1588 西藏 76 陕西 2014 甘肃 73525 青海 81094 宁夏 105433 新疆 26333 合计 915000 资料来源：财政部，德邦研究所 行业中期策略 公用事业 19/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.固废处理固废处理：“十四五”是循环经济“十四五”是循环经济开端开端，资源化或大展拳资源化或大展拳脚脚 表表 10：德邦德邦环保环保细分板块固废处理公司细分板块固废处理公司 分类分类 数量数量 标的标的 垃圾处理 14 中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、维尔利、

62、上海环境、旺能环境、城发环境、绿色动力、三峰环境、百川畅银、华光环能、圣元环保、中兰环保 危废处置 5 东江环保、雪浪环境、金圆股份、润邦股份、超越科技 危废资源化 4 浙富控股、高能环境、惠城环保、大地海洋 再生资源 5 中再资环、格林美、英科再生、浩通科技、华宏科技 环卫 6 玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工、新安洁 总计 34 资料来源：wind，德邦研究所 根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）实现收入902.75亿元，同比增长1%；归母净利润合计78.57亿元，同比增加21%；毛利率为 24.38%，同比降低 4.81pct，

63、净利润率 10.87%，同比降低 4.39pct；现金流方面，收现比 91.34%，同比上升 1.03pct，经营性活动现金流净额/营收比例为 26.23%，同比下降 0.34pct；资产负债率方面，固废板块整体资产负债率在59.99%，同比上升 3.53pct。图图 29：历年历年 H1 固废板块固废板块营收（亿元）及增速营收（亿元）及增速 图图 30：历年历年 H1 固废板块固废板块归母净利润（亿元）及增速归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 图图 31：历年历年 H1 固废板块固废板块资产负债率（资产负债率（%）图图 32：历年历年 H

64、1 固废固废板块毛利率和净利润率（板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 902.750%10%20%30%40%50%60%0.00200.00400.00600.00800.001,000.00营业收入（亿元）增速 右轴78.570%10%20%30%40%50%60%0.0020.0040.0060.0080.00100.00归母净利润（亿元）增速 右轴56.4659.9902040608029.2024.3812.3915.2610.870.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00毛利率净利率

65、行业中期策略 公用事业 20/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 33：历年历年 H1 固废板块固废板块 ROE 及及 ROA（%）图图 34：历年历年 H1 固废板块固废板块收现比和经营性现金流净额收现比和经营性现金流净额/收入收入（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 分板块来看，2022H1 再生资源营业收入同比增速最快，为 55.34%；归母净利润，垃圾处理实现大幅上涨，同比增长 162.37%；垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫毛利率分别为 31.29%、16.78%、20.33%、16.57%、23.82%。现金流方面，垃圾

66、处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫收现比分别为 80.41%、117.35%、83.58%、101.49%、91.89%，经营性现金流/营业收入分别为 15.12%、15.69%、15.5%、12.79%、22.59%。图图 35：历年历年 H1 固废固废各细分各细分板块板块营收（亿元）营收（亿元）图图 36：历年历年 H1 固废固废各细分各细分板块板块归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 0.002.004.006.008.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）90.3191.3426.5726.230.0020.004

67、0.0060.0080.00100.00120.00收现比经营性现金流/营业收入0.00100.00200.00300.00400.00500.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫 行业中期策略 公用事业 21/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 37：历年历年 H1 各细分各细分板块板块毛利率（毛利率（%）图图 38：历年历年 H1 固废固废各细分各细分板块板块净净利率（利率（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 图图 39：历年历年

68、 H1 固废固废各细分各细分板块板块收现比收现比（%）图图 40：历年历年 H1 固废固废各细分各细分板块板块资产负债率（资产负债率（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 图图 41：历年历年 H1 固废各细分板块固废各细分板块经营性现金流净额经营性现金流净额/收入（收入（%）图图 42：历年历年 H1 固废各细分板块固废各细分板块 ROE（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 31.290.0020.0040.0060.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫15.960.005.0010.0015.0020.0025.0030.

69、00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫117.350.0050.00100.00150.00200.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫0.0020.0040.0060.0080.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫0.0010.0020.0030.0040.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫0.002.004.006.008.0010.0012.00垃圾处理危废处置危废资源化再生资源环卫 行业中期策略 公用事业 22/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 个股方面，2022H1 营收前五的企业是格林美、浙富控股、瀚蓝环境、盈峰环境、华宏科技，营收及同比增速为

70、139.24 亿元（+74.04%）、78.04 亿元（+13.54%）、61.35 亿元（+34.81%）、56.69 亿元（+4.06%）和 46.59 亿元（+47.57%）。归母净利润前五的企业是伟明环保、格林美、浙富控股、三峰环境、城发环境，归母净利润及同比增速分别是 9.02 亿元（+16.03%）、6.81 亿元（+26.77%）、6.57 亿元（-49.67%）、5.9 亿元（-22.24%）、5.82 亿元（+24.46%）。表表 11：2022 年年 H1 主要主要固废固废公司经营业绩公司经营业绩 代码代码 公司简称公司简称 2022H1 营收营收（亿元）（亿元）同比增速同

71、比增速 2022H1 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增速同比增速 000035.SZ 中国天楹 25.05-78.15%1.24-63.51%000826.SZ 启迪环境 35.79-7.38%-2.37-93.20%603568.SH 伟明环保 22.47 7.50%9.02 16.03%600323.SH 瀚蓝环境 61.35 34.81%5.50-12.34%300190.SZ 维尔利 10.13-36.14%0.34-74.00%601200.SH 上海环境 24.79-35.35%2.78-33.01%002034.SZ 旺能环境 14.65 31.52%3.34 0.79

72、%000885.SZ 城发环境 27.54 27.39%5.82 24.46%601330.SH 绿色动力 22.63 80.78%4.17 10.12%601827.SH 三峰环境 28.57-7.76%5.90-22.24%300614.SZ 百川畅银 2.30-8.54%0.43-43.01%600475.SH 华光环能 41.75 14.19%3.98 4.58%300867.SZ 圣元环保 9.13-33.23%1.20-66.73%300854.SZ 中兰环保 3.61 37.11%0.22-31.74%002672.SZ 东江环保 20.33 22.78%0.20-81.71%3

73、00385.SZ 雪浪环境 7.97-6.49%-0.30-157.87%000546.SZ 金圆股份 28.04-39.25%0.24-87.88%002483.SZ 润邦股份 16.80-11.06%1.23-40.07%301049.SZ 超越科技 0.98-14.30%0.07-82.10%002266.SZ 浙富控股 78.04 13.54%6.57-49.67%603588.SH 高能环境 39.97 18.55%4.44 13.80%300779.SZ 惠城环保 1.44 6.80%-0.05-186.07%301068.SZ 大地海洋 3.63 77.12%0.18-39.88

74、%600217.SH 中再资环 16.75 2.12%0.63-64.08%002340.SZ 格林美 139.24 74.04%6.81 26.77%688087.SH 英科再生 10.71 18.51%1.44 26.89%301026.SZ 浩通科技 17.13 51.31%0.83-51.85%002645.SZ 华宏科技 46.59 47.57%3.88 51.06%300815.SZ 玉禾田 26.05 8.62%2.72-13.65%002973.SZ 侨银股份 19.14 22.87%1.56 3.88%000967.SZ 盈峰环境 56.69 4.06%3.25-12.57%

75、603686.SH 福龙马 24.41-11.94%1.44-31.78%600817.SH 宇通重工 16.08-12.60%1.67-27.94%831370.BJ 新安洁 3.04-2.77%0.20-29.57%资料来源：wind，德邦研究所 5.1.生活垃圾生活垃圾处理处理：“无废城市”建设进一步释放行业需求“无废城市”建设进一步释放行业需求 2019 年我国城市生活垃圾无害化处理，焚烧占比首次超过填埋成为主要垃圾 行业中期策略 公用事业 23/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 处理方式。2021 年底 18 部委联合印发“十四五”时期“无废城市”建设工作方案，提出要推动

76、 100 个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设，垃圾焚烧作为“无废城市”建设中固废的末端处置端，重要性有增无减。“十四五”规划全国城镇生活垃圾焚烧处理能力规划提升至 80 万吨/日。2022 年上半年，多省市发布相关政策，对十四五期间本省市生活垃圾焚烧处理比例做出要求。表表 12：各省关于垃圾处理相关政策各省关于垃圾处理相关政策 省份 文件名称 主要内容 北京 北京市“十四五”时期城市管理发展规划 到 2025 年，将实现生活垃圾分类知晓率达到 98%以上、参与率达到 95%以上。生活垃圾焚烧和生化处理能力达到 3.1 万吨/日以上(焚烧处理能力达到 2.2 万吨/日以上、生化处理能力达到

77、 0.9 万吨/日以上)，生活垃圾回收利用率达到 37.5%以上，实现原生生活垃圾“零填埋”河北 河北省农业农村生态环境保护“十四五”规划 到 2023 年，实现垃圾焚烧处理能力县域全覆盖，逐步实现无害化垃圾终端处理设施全覆盖，农村生活垃圾资源化利用率持续提升。到 2025 年，实现农村生活垃圾治理收运处置体系全覆盖。江苏 关于“十四五”开展农村人居环境整治提升行动扎实推进生态宜居美丽乡村建设实施方案的通知 持续夯实村庄建设基础，彰显乡村生态之美，到 2025 年，全省开展农村生活垃圾分类和资源化利用的乡镇(街道)达到 500 个以上，废旧农膜基本实现全回收，农药包装废弃物回收覆盖率达 100

78、%，无害化处理率达 100%。湖南 关于进一步推进全省生活垃圾分类工作的实施意见 到 2025 年底，全省基本建立配套完善的生活垃圾分类法律法规制度体系;地级城市(含吉首市)基本实现厨余垃圾单独或协同处理，基本建立生活垃圾分类处理系统，居民普遍形成生活垃圾分类习惯;全省垃圾焚烧处理能力占比 80%以上;设市城市实现垃圾焚烧处理设施基本覆盖，生活垃圾资源化利用率达到 65%以上 天津 天津市生活垃圾治理规划 全市原生生活垃圾实现“零填埋”，生活垃圾无害化处理率达到 100%;健全符合本市实际的生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统 资料来源：各省市相关单位官网，新华日报，中环网，德邦

79、研究所 国补退坡国补退坡+存量运营时代，企业提质增效现金流改善空间较大存量运营时代，企业提质增效现金流改善空间较大。2021 年生物质发电项目建设工作方案明确了不同地区中央补贴资金“央地分担”规则。国补退坡背景下相关企业经营性现金流有所承压。但整体看，垃圾焚烧相关企业高速投资期已过，进入存量运营时期，整体现金流情况改善空间大。随着垃圾焚烧厂进一步聚焦精细化和智慧化运营，业务提质增效有望增厚盈利。5.2.危废资源化危废资源化：十四五循环经济推动危废资源化快速发展十四五循环经济推动危废资源化快速发展 危废资源化实现废弃资源提炼再利用，符合双碳目标，有效减少环境污染。产品端看，资源化再生产物，如金属

80、材料等可帮助企业节能减排。根据高能环境公告，每吨精矿铜生产碳排放约为 18.80 吨，而每吨再生铜生产碳排放仅为 4.80吨，减排比例达 74%，减排成效明显。2021 年 7 月，国家发展改革委印发的 “十四五”循环经济发展规划指出，到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约20%，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。危废资源化市场有望迎来快速发展。行业中期策略 公用事业 24/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 13：再生再生&原生金属能耗

81、指标比较原生金属能耗指标比较 金属名称 能耗（能耗（kg 煤煤/吨）吨）水耗（立方米水耗（立方米/吨）吨）固废减排量（吨）SO2减排量（吨）CO2减排量（吨）原生金属 再生金属 节能量 原生金属 再生金属 节能量 铜 1444 390 1054 397 2 395 380 0.137 3.5 铝 3916 150 3766 22.7 0.5 22 20-铅 844 185 659 235.5 0.5 235 128 0.03-锌 1223-78-52 0.062-资料来源：有色金属协会和再生金属分会，浙富控股 2021 年年报，德邦研究所 5.3.再生资源再生资源：动力电池回收：动力电池回收空

82、间巨大空间巨大 2021 年 11 月，中国工业和信息化部发布十四五工业绿色发展规划，规划 中指出，要推进再生资源高值化循环利用，完善动力电池回收利用法规制度，探索推广“互联网+回收”等新型商业模式，强化溯源管理，鼓励产业链上下游企业共建共享回收管道，建设一批集中型回收服务网点。并推动废旧动力电池在储能、备电、充换电等领域的规模化梯次应用，建设一批梯次利用和再生利用项目，至 2025 年建成较为完善的动力电池回收利用体系。新能源车渗透率提升，新能源车渗透率提升，动力电池回收市场规模或将快速增长动力电池回收市场规模或将快速增长。2021 我国新能源车销量达 352.1 万量，同比增长 157.5

83、%。新能源车产销放量带动动力锂电池出货量增长，2021 年动力锂电池出货量达 220GWh，同比增长 175%。经过我们测算，金属回收价格按照今年 1 月均价保守估计下，2025 年动力锂电池回收市场将达到 406.9 亿元，其中三元电池由于较难梯次利用，退役时间较早，2025 年市场规模达 374.4 亿元，占比 91.9%，磷酸铁锂电池回收市场达 32.5 亿元；2030 年动力锂电池回收市场将超过千亿，达到 1030.4 亿元，其中三元电池回收市场达713.1 亿元，占比 69.2%，磷酸铁锂回收市场达 317.3 亿元，占比 30.8%。表表 14：动力电池回收市场空间测算动力电池回收

84、市场空间测算 年份年份 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 三元电池三元电池 市场规模市场规模(亿元亿元)70.7 108.2 164.9 160.7 374.4 425.9 503.2 594.2 713.1 其中：其中：Li 33.2 52.6 79.9 78.1 182.3 207.8 246.0 291.1 349.4 Co 21.8 27.7 40.4 38.5 85.2 91.6 101.9 112.5 135.0 Ni 13.6 24.8 40.4 40.1 98.2 117.4 145.6 180.4 21

85、6.5 Mn 2.1 3.1 4.2 4.1 8.7 9.1 9.7 10.2 12.2 磷酸铁锂磷酸铁锂 市场规模市场规模(亿元亿元)17.6 33.0 29.3 35.1 33.8 37.7 203.8 264.5 317.3 其中：其中：Li 17.6 33.0 29.3 35.1 33.8 37.7 203.8 264.5 317.3 总规模总规模 88.4 141.2 194.2 195.8 330.1 463.6 707.0 858.7 1030.4 资料来源：德邦研究所预测 5.4.环卫环卫：新能源环卫车正值风口：新能源环卫车正值风口 2020年11月，国务院办公厅印发 新能源汽

86、车产业发展规划(2021-2035年)，提出到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。行业中期策略 公用事业 25/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据中汽数据终端零售数据（上险数）显示，环卫设备行业新能源 2021 年上险量 4052 台，渗透率达到 4.0%。由于国家对新能源车的大力推动，国内垃圾分类政策不断趋严，有望推动垃圾分类全国覆盖面快速扩大以及垃圾分类设备种类和需求量提升。据华经产业研究院估算，2025 年国内新能源环卫车市场规模有望达到 400 亿元以上。图图 43：2011-2019 我国城市环卫车保有量我国城市环卫车保有量 资料来

87、源：国家统计局，华经产业研究院，德邦研究所 050001720182019环卫车保有量（万台）行业中期策略 公用事业 26/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6.环境监测环境监测/检测检测：新污染物治理新污染物治理带动环境监测空间扩容带动环境监测空间扩容 表表 15：德邦德邦环保环保细分板块细分板块环境监测环境监测/检测检测公司公司 数量数量 标的标的 12 雪迪龙、先河环保、聚光科技、汉威科技、南华仪器、威派格、皖仪科技、和达科技、莱伯泰科、理工环科、三川智慧、宝馨科技 资料来源：wind，德邦研究所 根据 win

88、d 数据，2022H1 德邦环保细分领域环境监测/检测（共 12 家上市公司）实现收入 57.03 亿元，同比下降 3%；归母净利润合计 3.79 亿元，同比降低44%。图图 44：历年历年 H1 环境监测环境监测/检测检测板块营收（亿元）及增速板块营收（亿元）及增速 图图 45：历年历年 H1 环环境监测境监测/检测检测板板块块归母净利润（亿元）及增速归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 环境监测/检测板块 2022H1 毛利率和净利率分别为 44.05%和 12.72%，分别同比降低 0.91pct、2.42pct。财务指标方面，资产负债

89、率呈上升趋势，2022H1 比上年同期上升 3.04pct 至 59.02%；收现比提升 9.36pct 至 98.68%，经营性现金流净额/收入略有降低，相比上年同期减少 1.86pct 至 23.44%。图图 46：历年历年 H1 环境监测环境监测/检测板块资产负债率（检测板块资产负债率（%）图图 47：历年历年 H1 环境监测环境监测/检测检测板块毛利率和净利润率（板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 57.03-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0

90、070.00营业收入（亿元）增速 右轴3.79-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.002.004.006.008.0010.00归母净利润（亿元）增速 右轴55.9759.0202040608044.9644.0515.1412.720.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00毛利率净利率 行业中期策略 公用事业 27/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 48：历年历年 H1 环境监测环境监测/检测板块检测板块 ROE 及及 ROA（%）图图 49：历年历年 H1 环境监测环境监测/检测检测板块板块收现比和经营性现金流净额收现比和经营

91、性现金流净额/收入收入（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 个股方面，2022H1 营收前五的企业是聚光科技、汉威科技、雪迪龙、先河环保、宝馨科技，营收及同比增速为 13.51 亿元（-1.30%）、11.81 亿元（+7.28%）、6.74 亿元（+16.44%）、4.18 亿元（-22.32%）和 3.83 亿元（+12.01%）。归母净利润前五的企业是雪迪龙、汉威科技、三川智慧、理工能科、和达科技，归母净利润及同比增速分别是 1.58 亿元（+40.84%）、1.44 亿元（+3.83%）、0.78 亿元（-6.34%）、0.7 亿元（-38.63%）、0

92、.27 亿元（+24.39%）。表表 16：2022 年年 H1 主要主要环境监测环境监测/检测检测公司经营业绩公司经营业绩 代码代码 公司简称公司简称 2022H1 营收营收（亿元）（亿元）同比增速同比增速 2022H1 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增速同比增速 002658.SZ 雪迪龙 6.74 16.44%1.58 40.84%300137.SZ 先河环保 4.18-22.32%0.21-63.91%300203.SZ 聚光科技 13.51-1.30%-0.86 704.50%300007.SZ 汉威科技 11.81 7.28%1.44 3.83%300417.SZ 南华仪

93、器 0.58-47.26%0.02-85.51%603956.SH 威派格 3.18-28.70%-0.80-214.10%688600.SH 皖仪科技 2.70 39.10%0.06 334.23%688296.SH 和达科技 1.95 13.72%0.27 24.39%688056.SH 莱伯泰科 1.56-14.62%0.22-35.18%002322.SZ 理工能科 3.19-27.06%0.70-38.63%300066.SZ 三川智慧 3.81-5.56%0.78-6.34%002514.SZ 宝馨科技 3.83 12.01%0.16-49.26%资料来源：wind，德邦研究所 2

94、022 年 1 月，生态环境部印发“十四五”生态环境监测规划，规划提出两大方面 11 项重点任务举措和两项重大工程，全面谋划碳监测和大气、地表水、地下水、土壤、海洋、声、辐射、新污染物等环境质量监测、生态质量监测、污染源监测业务，推进监测网络陆海天空、地上地下、城市农村协同布局和高效发展，充分发挥生态环境监测的支撑、引领、服务作用。5 月，国务院办公厅印发0.002.004.006.008.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）98.680.0050.00100.00150.00收现比经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 28/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新污染物

95、治理行动方案的通知，对新污染物治理工作进行全面部署。我国新污染物治理起步较晚，存在多项不足和短板，许多新污染物，如抗生素、内分泌干扰物、全氟化合物等部分新污染物的监测标准正在制订中。随着新污染物治理工作的全面推进，有望带动环境监测空间扩容。行业中期策略 公用事业 29/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7.园林园林：整体下行，整体下行，空间仍大空间仍大 表表 17：德邦德邦环保环保细分板块园林公司细分板块园林公司 数量数量 标的标的 7 绿茵生态、东方园林、岳阳林纸、节能铁汉、*ST 美尚、美晨生态、ST 云投 资料来源：wind，德邦研究所 根据 wind 数据，2022H1 德

96、邦环保细分领域园林板块（共 7 家上市公司）实现收入 89.76 亿元，同比下降 21%；归母净利润合计-5.20 亿元，同比下降 30%。2022H1 毛利率和净利率分别为 17.3%和 516.23%，净利率异常主要系*ST 美尚全资子公司金点园林被司法拍卖产生处置收益 3.73 亿元，同时因处置金点园林股权形成纳税损失 14.97 亿元，剔除后净利率为 19.16%。财务指标方面，资产负债率呈现逐年升高态势，2022H1 比上年同期增加 2.57 pct 至 57.78%;2022H1 收现比为 191.76%，同比增加 75.21pct；经营性现金流净额/收入 22.83%，相比上年同

97、期减少 2.65pct。图图 50：历年历年 H1 园林园林板块营收（亿元）及增速板块营收（亿元）及增速 图图 51：历年历年 H1 园林园林板块板块归母净利润（亿元）及增速归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 图图 52：历年历年 H1 园林板块资产负债率（园林板块资产负债率（%）图图 53：历年历年 H1 园林园林板板块毛利率和净利润率（块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 注：剔除 2022H1*ST 美尚异常净利率值 89.76-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.

98、00%40.00%60.00%0.0050.00100.00150.00200.00营业收入（亿元）增速 右轴-200%-100%0%100%200%300%-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00归母净利润（亿元）增速 右轴57.7802040608019.160.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00毛利率净利率 行业中期策略 公用事业 30/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 54：历年历年 H1 园林板块园林板块 ROE 及及 ROA（%）图图 55：历年历年 H1 园林园林板块板块收现比和经营性现金流净额收现比和经

99、营性现金流净额/收入收入（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 个股方面，2022H1 营收前五的企业是岳阳林纸、东方园林、节能铁汉、美晨生态、绿茵生态，营收及同比增速为 38.66 亿元（-1%）、27.99 亿元（-36%）、11.38 亿元（4%）、7.24 亿元（-38%）和 3.25 亿元（-11%）。归母净利润前五的企业是*ST 美尚、岳阳林纸、绿茵生态、ST 云投、节能铁汉，归母净利润及同比增速分别是 4.7 亿元（3293%）、3 亿元（-3%）、0.98 亿元（-11%）、-0.18 亿元（-425%）、-2.46 亿元（-4%）。表表 18：2

100、022 年年 H1 主要主要园林园林公司经营业绩公司经营业绩 代码代码 公司简称公司简称 2022H1 营收（亿营收（亿元）元）同比增速同比增速 2022H1 归母净利润（亿归母净利润（亿元）元）同比增速同比增速 002887.SZ 绿茵生态 3.25-11%0.98-11%002310.SZ 东方园林 27.99-36%-8.63 63%600963.SH 岳阳林纸 38.66-1%3.00-3%300197.SZ 节能铁汉 11.38 4%-2.46-4%300495.SZ*ST 美尚 0.31-83%4.70 3293%300237.SZ 美晨生态 7.24-38%-2.61 389%0

101、02200.SZ ST 云投 0.93-63%-0.18-425%资料来源：wind，德邦研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）0.0050.00100.00150.00200.00250.00收现比经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 31/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8.环境修复环境修复：政策多方面引导，细分领域稳步发展政策多方面引导，细分领域稳步发展 表表 19：德邦德邦环保环保细分板块细分板块环境修复环境修复公司公司 数量数量 标的标的 9 永清环保、京蓝科技、建工修复、路德环境、通源环境、华

102、控赛格、正和生态、南大环境、卓锦股份 资料来源：wind，德邦研究所 根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域环境修复板块（共 9 家上市公司）实现收入 28.04 亿元，同比下降-1%；归母净利润合计-1.38 亿元。2022H1 毛利率和净利率分别为 28.60%和 10.49%，分别同比降低 1.46pct、3.94pct。财务指标方面，资产负债率呈现近年维持在 50%左右，2022H1 为 55.75%；2022H1 收现比为 90.61%，同比下降 1.65pct；经营性现金流净额/收入 2022H1 为 21.72%。图图 56：历年历年 H1 环境修复环境修复板块营收

103、亿元）及增速板块营收亿元）及增速 图图 57：历年历年 H1 环境修复环境修复板块板块归母净利润（亿元）及增速归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 图图 58：历年历年 H1 环境修复板块资产负债率（环境修复板块资产负债率（%）图图 59：历年历年 H1 环境修复环境修复板块毛利率和净利润率（板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 28.04-10%0%10%20%30%40%50%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00营业收入（亿元）增速 右轴429.02%-40

104、00%-3000%-2000%-1000%0%1000%-6.00-4.00-2.000.002.00归母净利润（亿元）增速 右轴55.7502040600.0010.0020.0030.0040.00毛利率净利率 行业中期策略 公用事业 32/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 60：历年历年 H1 环境修复板块环境修复板块 ROE 及及 ROA（%）图图 61：历年历年 H1 环境修复环境修复板块板块收现比和经营性现金流净额收现比和经营性现金流净额/收入收入（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 个股方面，2021 年营收前五的企业是通源环境、

105、建工修复、华控赛格、永清环保、南大环境，营收及同比增速为 5.26 亿元（+36.4%）、5.14 亿元（+16.31%）、4.98 亿元（+172.97%）、3.35 亿元（-16.14%）和 2.97 亿元（+15.96%）。归母净利润前五的企业是南大环境、建工修复、永清环保，通源环境、路德环境，归母净利润及同比增速分别是 0.64 亿元（-0.48%）、0.43 亿元（+46.37%）、0.4 亿元（-12.71%）、0.28 亿元（+15.21%）、0.18 亿元（-39.82%）。表表 20：2022H1 主要主要环境修复环境修复公司经营业绩公司经营业绩 代码代码 公司简称公司简称

106、2022H1 营收（亿营收（亿元）元）同比增速同比增速 2022H1 归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增速同比增速 300187.SZ 永清环保 3.35-16.41%0.40-12.71%000711.SZ 京蓝科技 1.24-71.34%-2.60 18.41%300958.SZ 建工修复 5.14 16.31%0.43 46.37%688156.SH 路德环境 1.51 1.80%0.18-39.82%688679.SH 通源环境 5.26 36.40%0.28 15.21%000068.SZ 华控赛格 4.98 172.97%-0.26-41.71%605069.SH 正和生态

107、 2.23-53.61%-0.43-189.23%300864.SZ 南大环境 2.97 15.69%0.64-0.48%688701.SH 卓锦股份 1.37 17.68%0.00-104.48%资料来源：wind，德邦研究所 近年来我国生态修复行业各细分领域稳步发展，土壤安全、地下水、农业农村生态环境保护、流域水资源保护等在“十二五”和“十三五”期间取得良好成就。根据生态环境部，2012 年至今，我国受污染耕地安全利用率达 90%以上，全国地下水考核点位质量极差比例控制在 15%左右，农业面污染防治稳步推进。2022 年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确

108、指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。0.005.0010.0015.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）90.6121.720.0050.00100.00150.00200.00收现比经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 33/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 21：2022H1 环境修复行业主要政策汇总环境修复行业主要政策汇总 文件名称文件名称 发布时间发布时间 发文机关发文机关 主要内容主要内容 “十四五”土壤、地下水和农村生态 环境保护规划 2022.1 生态环境部 发展改革委等七部门 一是推进土壤污染防治；二是加强地下水污染防治；三是

109、深化农业农村环境治理；四是提升生态环境监管能力。“十四五”大小兴安岭林区生态保护与 经济转型行动方案 2022.1 国家发展改革委 国家林草局 到 2025 年，大小兴安岭林区生态环境质量进一步好转，维护区域生态安全的重要屏障更加稳固，碳汇能力和水平进一步提升；木材资源战略储备能力有所增强，接续替代产业初具规模，优质生态产品供给能力和生态公共服务水平显著增强；基础设施和公共服务设施进一步完善，林区居民收入和社会保障持续提高。北方防沙带生态保护和修复重大工程建设规划（20212035 年）2022.1 国家林业和草原局 国家发展改革委 自然资源部 水利部 到 2025 年，完成沙化土地治理 46

110、0 万公顷，退化草原治理 270 万公顷，营造林 220 万公顷，水土流失治理 450 万公顷。到 2035 年，完成沙化土地治理 1380 万公顷，退化草原治理 740 万公顷，营造林 610 万公顷，水土流失治理 1120 万公顷。区域风沙危害得到有效遏制，生态系统稳定性和质量得到明显提升，河湖、湿地生态状况得到明显改善，可治理沙化土地得到基本治理，水土流失得到全面治理，废弃矿山得到全面修复，森林、草原、河湖、湿地、荒漠等自然生态系统质量和稳定性显著提升。“十四五”黄河流域生态保护和高质量发展城乡建设行动方案 2022.1 住房和城乡建设部 到 2025 年，黄河流域人水城关系逐渐改善，城

111、镇生态修复和水环境治理工程有效推进，城市风险防控和安全韧性能力持续加强，节水型城市建设取得重大进展;城市转型提质、县城建设补短板取得明显成效，城市绿色发展和生活方式普遍推广；黄河流域各省区城乡历史文化保护传承体系日益完善，沿黄城市风貌特色逐渐彰显。推动建立太湖流域生态保护补偿机制的指导意见 2022.1 国家发展改革委 生态环境部 水利部 到 2023 年，建立健全太浦河生态保护补偿机制，太湖流域治理协同性、系统性、整体性显著提升，太湖流域水质得到持续改善，区域高质量发展的生态基础进一步夯实。到 2030 年，太湖全流域生态保护补偿机制基本建成，太湖全流域水质稳定向好，山清水美的自然风貌生动再

112、现，为全国流域水环境综合协同治理打造示范样板。支持宁夏建设黄河流域生态保护和高质量发展先行区实施方案 2022.4 国家发展改革委 到 2025 年，先行区建设取得重要进展，全面实施水资源刚性约束制度，单位地区生产总值用水量下降 15%以上，森林覆盖率达到 20%，草原综合植被盖度达到 57%，黄河干支流水质持续改善。在确保能源安全的前提下，实现能耗强度下降 15.5%、可再生能源装机占比达到 55%，自然资源等重点领域改革稳步推进，经济社会高质量发展取得新成效，形成一批可复制、可推广经验。关于下达 2022 年重点区域生态保护和修复专项（第一批）中央基建投资预算的通知 2022.5 财政部

113、财政部提前下达 2022 年多项生态环境治理资金预算，累计资金预算约 650亿元。涉及生态保护和修复、土壤污染防治、大气污染防治、再生能源、节能减碳等。资料来源：各政府部门网站，北极星环保网，德邦研究所 行业中期策略 公用事业 34/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9.环保设备环保设备：应用空间广阔，应用空间广阔，聚焦细分领域“聚焦细分领域“专精特新专精特新”企”企业业 表表 22：德邦德邦环保环保细分板块水务公司细分板块水务公司 数量数量 标的标的 13 仕净科技、景津装备、盛剑环境、青达环保、创元科技、森远股份、中环装备、国林科技、严牌股份、力合科技、开能健康、冰轮环境、万德

114、斯 资料来源：wind，德邦研究所 根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域环保设备板块（共 13 家上市公司）实现收入 110.5 亿元，同比增长 11%；归母净利润合计 8.96 亿元，同比增长10%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下，板块业绩仍然实现稳定增长。2022H1 毛利率和净利率分别为 28.67%和 8.9%，分别同比降低 1.44pct、2.7pct。财务指标方面，资产负债率比上年同期上升 2.42pct 至 57.39%；2022H1 收现比为 98.5%，同比增加 7.75pct；经营性现金流净额/收入相比上年同期减少 4.01pct至 20.52%。图

115、图 62：历年历年 H1 环保设备环保设备板块营收（亿元）及增速板块营收（亿元）及增速 图图 63：历年历年 H1 环保设备环保设备板块板块归母净利润（亿元）及增速归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 图图 64：历年历年 H1 环保设备板块资产负债率环保设备板块资产负债率（%）图图 65：历年历年 H1 环保设备环保设备板块毛利率和净利润率（板块毛利率和净利润率（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究所 110.50-10%0%10%20%30%40%50%0.0020.0040.0060.0080.00100.0

116、0120.00营业收入（亿元）增速 右轴8.96-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.002.004.006.008.0010.00归母净利润（亿元）增速 右轴02040608028.670.0010.0020.0030.0040.00毛利率净利率 行业中期策略 公用事业 35/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 66：历年历年 H1 环保设备板块环保设备板块 ROE 及及 ROA（%）图图 67：历年历年 H1 环保设备环保设备板块板块收现比和经营性现金流净额收现比和经营性现金流净额/收入收入（%）资料来源：wind，德邦研究所 资料来源：wind，德邦研究

117、所 个股方面，2021 年营收前五的企业是冰轮环境、景津装备、创元科技、开能健康、仕净科技，营收及同比增速为 26.27 亿元（+11.73%）、26.18 亿元（+25.75%）、19.69 亿元（+6.92%）、7.47 亿元（+7.46%）和 6.72 亿元（+109.12%）。归母净利润前五的企业是景津装备、冰轮环境、创元科技、力合科技、盛剑环境，归母净利润及同比增速分别是 3.59 亿元（+131.51%）、1.8 亿元（+137.33%）、0.87亿元（+118.82%）、0.65 亿元（+51.78%）、0.63 亿元（+121.15%）。表表 23：2022H1 主要主要环保设

118、备环保设备公司经营业绩公司经营业绩 代码代码 公司简称公司简称 2021 营收（亿元）营收（亿元）同比增速同比增速 2021 年归母净利润（亿元）年归母净利润（亿元）同比增速同比增速 301030.SZ 仕净科技 6.72 109.12%0.41 156.58%603279.SH 景津装备 26.18 25.75%3.59 131.51%603324.SH 盛剑环境 5.52 23.89%0.63 121.15%688501.SH 青达环保 2.14 23.67%0.06 170.41%000551.SZ 创元科技 19.69 6.92%0.87 118.82%300210.SZ 森远股份 0

119、.81-39.32%-0.24 220.73%300140.SZ 中环装备 4.43-6.66%0.15-35.94%300786.SZ 国林科技 1.27-42.53%0.08 23.93%301081.SZ 严牌股份 3.65 8.88%0.36 86.63%300800.SZ 力合科技 2.71-32.38%0.65 51.78%300272.SZ 开能健康 7.47 7.46%0.31 54.88%000811.SZ 冰轮环境 26.27 11.73%1.80 137.33%688178.SH 万德斯 3.66-20.25%0.30 63.57%资料来源：wind，德邦研究所 2022

120、 年 1 月 21 日，工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发环保装备制造业高质量发展行动计划，行动计划提出，到 2025 年，环保装备制造行业技术水平明显提升，并且产值力争达到 1.3 万亿元。并提出几大重点推广方向：大气污染防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处置装备和环境监测专用仪器。0.002.004.006.008.0010.00ROE（摊薄）ROA（总资产报酬率）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00收现比经营性现金流/营业收入 行业中期策略 公用事业 36/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10.投资建议：投资

121、建议：碳中和碳中和+基建投资背景下，基建投资背景下，环保板块大有可环保板块大有可为为 碳中和碳中和+基建投资基建投资背景下背景下，三条主线把握环保板块投资机会三条主线把握环保板块投资机会。资源化板块有望资源化板块有望受益受益。2021 年底，财政部向各地提前下达了 2022 年新增专项债务限额 1.46 万亿元，明确了 2022 年专项债券重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等 9 个大方向。专项债是基建投资的重要支撑。“十四五”循环经济发展规划中针对目标部署五大重点工程（包括大宗固废利用工程

122、、建筑垃圾资源化利用工程等）和六大重点行动（包括废弃电器电子产品回收利用提质行动、塑料污染全链条治理专项行动等），资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。废钢铁、废有色金属、废塑料以及废旧动力电池等的再生资源化的回收值得重视。建议关注：再生塑料稀缺标的【英科再生】；危废资源化龙头【高能环境】；布局锂电回收的【华光科技】；聚焦餐厨废油脂资源化的【北清环能】。“十四五”构建现代能源体系，关注清洁能源和可再生能源替代。“十四五”构建现代能源体系，关注清洁能源和可再生能源替代。“双碳”背景下，短期建议关注天然气等能源替代化石能源带来的投资机会，长期看好生物质发电、氢能等对双碳目标的贡献。建议关注：全面布

123、局节能、资源综合利用的【清新环境】；固废龙头，重力储能进展超预期的【中国天楹】；垃圾焚烧发电龙头，高冰镍开启第二增长曲线的【伟明环保】；冷链压缩机龙头，积极布局 CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】；聚焦餐厨废油脂资源化的【北清环能】。环保设备重点方向升级，专精特新企业有望受益。环保设备重点方向升级，专精特新企业有望受益。工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发环保装备制造业高质量发展行动计划，行动计划提出，到 2025 年环保装备制造行业技术水平明显提升，并且产值力争达到 1.3 万亿元，提出几大重点推广方向：大气污染防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处

124、置装备和环境监测专用仪器。建议关注：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】；布局智慧水务全产业链的【威派格】。11.风险提示风险提示 项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。行业中期策略 公用事业 37/37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南京大

125、学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资

126、评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整

127、体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本

128、报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。