两票制对经销商佣金模式影响 原图定位 我们认为,专业化的 CSO 是国内医药产业供给侧出清背景下,持续受益于产业政策变化趋势的稀缺赛道,而百洋医药是其中的重要参与者。随着 2017 年起“两票制”持续下沉、“集采”的持续推进,产业专业化分工趋势延续,专业化 CSO 在产业链上的位置愈发鲜明。从 CSO 标的以及其部分产品的毛利率水平来看,其毛利率远高于一般的医药流通企业以及同类型消费品推广企业,赛道整体的供给稀缺性明显。我们认为,这种供需格局趋势将延续,且持续凸显,主要原因在于:供给方面,CSO 与传统医药流通在能力要求方面差异较大,且药品推广服务能力的搭建和验证需要较长时间,当前国内具备已验证的品牌运营经验的 CSO 公司数量极少,行业护城河较高;需求方面,OTC 产品以及集采落标品种的院外推广需求稳定,本土创新药商业化以及海外 MNC 退出国内市场带来的增量外包需求带来边际增量。