供应链企业历史PB估值(MRQ) 原图定位 我们认为中国大宗品需求已接近甚至达到顶部,但即使以右侧稳态看,龙头企业渗透率仍有较大提升空间。虽价格趋于透明后贸易商利差收窄;但通过“贸易利差”向“价值分享”转型,企业经营风险大幅下降。2018 年以来,大宗供应链行业风险事件频发,影响投资者风险偏好,但我们认为行业 PB 估值已基本反映市场对宏观经济的悲观预期。南华大宗商品价格指数仍处于 16 年以来高位,龙头企业受益集中度提升(参考 09-18 年,大宗商品供应链行业 CR4 收入复合增速 24%,行业平均为 19%),仍能实现稳健盈利增长。