图162013-2017年美国FINRA注册经纪商杠杆率及ROE 原图定位 2014-2021年间境内券商平均ROE为 8.3%,2013-2017年美国 FINRA经纪商平均ROE亦为 9%,日本 2014-2021 年平均 ROE6.95%。境内券商的 ROE 呈现时间上的明显分化。在牛市中券商的 ROE 高达 17%(2015 年),在其他时间 ROE 基本在 6%左右,波动较大。而相比美国和日本市场,ROE 波动较小。从具体的公司来看,2014-2021 年中信证券平均 ROE 为 10%,中信建投平均 ROE 为 16%,中金平均 ROE 为 12%,高盛平均 ROE 为 10%,摩根史丹利平均 ROE 为 10%,野村证券平均 ROE 为 6%,大和证券平均 ROE 为 8%。较高的 ROE 并没有给国内头部央企、国企券商带来估值溢价,我们认为可能是由于国内投资者选股更偏好成长及主题性的机会,而头部券商由于业务综合性较强,各项业务均有不错表现,反而难以体现其核心优势。