2014年以来PSL月度新增量及期末余额走势 原图定位 预计保障房的资金来源主要财政补贴、政策性银行贷款、专项债和市场化资金。我们在外发报告《新发展模式专题一:城中村改造是明确支撑》详细讨论了城中村改造的资金来源,保障房的资金来源与城中村改造基本一致。政策性银行贷款和专项债是新发展模式“三大工程”的最重要资金支持。以政策性银行贷款为例,2014 年 4 月央行创设抵押补充贷款工具(PSL),2014 年 12 月开始投放,2016 年投放量达到历史高点 9750 亿,2015、2017 和 2018 年也都维持在 6000 亿元以上的投放规模,2019 年逐步收缩,2020-2021 停止新投放,直至 2022 年四季度重新投放用于保交楼专项贷款。PSL 的运行逻辑为,国开行发放专项贷款定向用于拆迁安置,地方政府拆迁完成后出让土地偿还贷款。针对新发展模式,央行也明确表明将支持“三大工程”的建设。