电子纱成本主要由原材料、人工、能源、设备折旧构成(2022年) 原图定位 如前文所述,我们认为电子纱价格下跌空间有限,但受需求弱复苏的影响,中期来看价格或呈现企稳逐步回暖的态势,因此价格对细纱业务毛利率的影响或有限。我们认为毛利率变化主要来源于成本端,电子纱成本主要由原料、能源、人工、折旧等构成,虽然 2024 年产能规模有所下降,但考虑到公司细纱设备相对老旧,且人员调配已做规划,预计对单吨生产成本影响不大,2024 年我们假设单位生产成本同比+5%。我们预计 2025 年细纱新产能可以投产,虽然产能存在爬坡阶段,但由于产能规模大幅增长,我们认为 2025 年细纱产量有望大幅超过 2023 年,规模效应增强,此外公司旧产线生产时间已久,生产配套较为落后,我们预计新产线投产将有效降低成本,但考虑到新线投产产能爬坡需要时间,预计新产线 定成本仍比较大,我们审慎估计 2025 年成本降幅,因此假设 2025 年公司细纱单位生产成本为 8700 元/吨(2023 年为 8660 元/吨),同比 2024 年-4%,我们预测 2023-2025 年公司细纱成本为 8660/9093/8700 元/吨,毛利率 23.1%/20.8%/25.0%,2024 年毛利率较低主要因为旧产线关停导致成本上升,受限于产能规模较小及产线老旧的影响,公司细纱产品的单位成本长期较高,但由于产品主要面向中高端客户,对于价格的敏感度不高,因此多年来公司细纱产品仍能保持盈利状态,但公司的细纱单位成本高于同行业可比公司。2025 年随着新细纱生产线的建成投产及产能的充分释放,将会明显带动公司细纱单位成本的显著下降。