新五丰营业收入结构拆分及盈利预测 原图定位 生猪养殖板块公司的盈利水平受周期波动影响较大,在周期底部时容易出现亏损,如果只看 PE 会错失相应投资机会,故头均市值和 PB 是市场对生猪养殖股常用的两种估值方式。其中头均市值本质是 PE 估值方法在单头生猪上的优化,即上市公司的养猪业务市值/每年出栏生猪数量=养猪业务盈利*PE/出栏量=单头盈利*PE。前文也有提到公司为轻资产扩张,猪场多为租赁获得,所以资产“较轻”,相较于 PB、头均市值法或更适用;且与公司历史头均市值相比的话,该方法也更直观,故而我们采取头均市值方法对新五丰进行估值,我们采用历史头均市值估值法,并以可比公司头均市值均值作为参考。我们预计公司2023-2025 年生猪出栏量分别为 300 万头、400 万头、500 万头。1)历史头均市值:考虑到公司于 2022 年收购天心种业并实现并表,以上或对公司出栏量及市值表现产生一定影响,因此我们以 2022 年全年的头均市值均值 3670 元/头作为估值参考。2)可比公司头均市值:我们参考牧原股份、温氏股份两家公司 24 年头均市值均值 3656 元。综合考虑到猪周期或于 24 年周期反转,叠加公司养殖成本有望进一步拓潜、生产指标有望进一步优化,因此我们给予公司 2024 年头均市值一定估值溢价,给予公司 2024 年 4000 元/头头均市值估值,对应市值 160 亿元,目标价 12.7 元。首次覆盖给予“增持”评级。