19年国窖批价（元/瓶）涨幅低于五粮液批价 原图定位

茅五溢出需求主要由国窖承接、5年后国窖销量有望达到1.15万吨，但跟随战略的难度可能会不断增大。国窖1573自2015年实行品牌专营模式以来，一直采用的是跟随战略：将批价与五粮液保持在100元/瓶左右维持产品的性价比，通过品牌专营公司进行分利保持渠道利润率比五粮液更高的水平。但随着2019年五粮液进行渠道改革之后，国窖的品牌劣势被放大，渠道优势被缩小，批价涨幅低于五粮液，差距被拉大。我们预计可能未来5年跟随战略的难度会不断增大：（1）当五粮液和国窖两者批价都在千元以下时，100元/瓶左右的价差尚能体现性价比优势，但一旦批价都升至1000元/瓶以上，消费者的心理效应会导致100元不足以产生任何性价比优势（该效应在消费心理学上的被称为“比例偏见”），价差必然会进一步拉大才能具有性价比。（2）当价差拉大之后，两者会逐渐进入两个价位段，有可能被消费者认为是两个不同的产品，由于高端酒主要用于社交宴请和送礼，价格与需求会出现互相作用的现象，越贵可能需求越大（消费心理学上的“凡勃伦效应”），茅台/五粮液过去几年的价格演变过程很有可能会在五粮液/国窖上重演一遍。因此，未来五年国窖可能面临两个问题：（1）是否需要牺牲一定的销量以保障批价跟上五粮液，但一旦牺牲销量又可能会将部分销量份额让予青花郎。（2）即便牺牲销量批价涨幅跟上五粮液，但为了保持渠道利润率优势和专营公司的人员费用等开支，上市公司出厂价（上市公司销售给专营公司的价格）涨幅可能会落后于批价涨幅。因此，我们认为茅五溢出的1.3万吨需求将主要被国窖承接， 但承接额度视跟随战略的难度而定，预计在1.1-1.2万吨（报表端销量，非专营公司口径，专营公司口径包含随货、费用等，不能视为真实销量）之间，中性假设给予1.15万吨。