在18Q4提价政策刺激下,经销商备货积极性再度 原图定位 战略性失误推升渠道库存,从而提前透支了 2019 年的业绩。2018 年开始,在经销商主动加库存倾向边际提升的背景下(2016/2017 年受气候以及人为因素影响青菜头原材料供给出现短缺,经销商在这两年的年初均出现过暂时断货现象,2018 年开始经销商担心类似事件再次发生于是加快囤货的节奏。从公司近几年预收账款的变化便可窥得一二),公司误判了市场形势,在 Q2 采取“大水漫灌”激进的渠道策略,以高进货折旧抢占竞争对手的经销商,进一步刺激了经销商的备货力度(根据调研,2018Q2 末渠道库存天数达 3-4 个月)。在此背景下。基于南北方经销商拿货存在价差的历史遗留问题,渠道窜货现象变得严重,公司价盘愈加混乱。2018 年 10 月,为了出于打击跨区窜货现象从而保护价盘,公司上调了 7 个单品的产品到岸价格大约 10 个百分点。公司这一决策再次刺激了经销商的备货积极性,到 2018 年年底整体渠道库存达到 3个月,远高于 1-1.5 个月的正常水平。总体来说,在 2018 年宏观经济周期向下且公司费用投放不足(尤其是 2018 年下半年)导致终端消化能力欠佳的背景下,公司进行提价使得渠道库存补进速度大于消化速度,因此本身就已经处于高位的渠道库存进一步被推高,这也就为 2019 年开始公司收入增速显著放缓埋下了伏笔。因此,我们判断 2018 年公司亮眼的成绩单是通过提前透支 2019 年的业绩取得的,2019 年低迷的业 涪陵榨菜(002507) 绩表现其实是可以预见的。