Suzano木浆现金成本持续提升 原图定位 俄乌冲突导致供给端仍持续承压:因俄乌冲突,欧洲停止对俄罗斯供应化学品,导致俄罗斯因缺乏漂白化学品无法正常生产针叶浆;同时,欧洲禁止进口俄罗斯木片,欧洲从俄罗斯进口阔叶木片占比约 10%,导致欧洲约 10%左右的阔叶浆供应量收缩;22H1 国内针叶浆进口量 366.4 万吨,同比减少 17.2%,阔叶浆进口量 642.6 万吨,同比减少 6.3%;22 年 7 月针阔叶浆进口量 53.3/90.5 万吨,分别环比减少 5.0%/9.3%,供给端仍存在压力。从全球主要浆厂的利润表现来看,虽然浆价同比 21Q2 上升,但浆厂 EBTIDA margin 仍低于 21Q2 水 平 , 22Q2 Suzano/CMPC/UPM 制 浆 分 部 的 EBITDA margin 分 别 为59.0%/49.4%/23.7%,分别同比下降 6.0/0.5/11.0pct,原因在于成本端的上升。浆厂成本细拆,以 Suzano 为例,22Q2 木浆现金成本(剔除停机以及能源外售影响)为 891 雷亚尔/吨,同比提升 25.1%,其中三大主要可变成本木材 /化工品/能源成本分别为332/223/151 雷亚尔/吨,分别同比提升 18%/42%/51%。海外浆厂成本支撑下,短期预计浆价难以回到 21 年以前的低位水平。木浆新产能最近投放且较为确定的包括 2022 年10月 Arauco 156万吨阔叶浆产能以及 2023Q1 UPM 210万吨阔叶浆产能,随着供给端的改善,预计 2023 年浆价将逐步回落。