Autodesk订阅收入占公司整体收入比重 原图定位 估值影响因素:结合 Adobe、Autodesk 转型进程以及其对应的股价表现来看,我们发现:市场对于向 SaaS 转型企业均给以较为正面的反馈;同时在转型进程中,SaaS 渗透率指标是一个重要的关注变量,20%、50%是两个关键的节点,分别对应 SaaS 转型初具成果、基本实现,而反映到财务层面,亦基本对应 FCF Margin、运营利润率、收入增速等指标的显著变化。SaaS 渗透率是投资者调整估值模型中分母端贴现率的重要参考和依据,以 Adobe 为例,在 SaaS 转型早期,股价相对稳定,渗透率超过 20%之后,股价开始明显上行,而 2015 年渗透率达到 50%之后,股价开始加速上行,后续上行逻辑则基本和一般 SaaS 公司类似,主要依赖于成长性、利润率等驱动。