韩国免税消费额的83.7%由外国人贡献 原图定位 2010 年-至今,韩国免税行业主要由外国游客免税消费推动。2010 年外国游客对于韩国免税市场的贡献大约为 50%,2019 年外国游客的免税消费占比则上升至 83.7%。我们认为主要原因包括以下几点:1)旅游业发展:韩国旅游业进一步发展,韩流文化盛行,吸引外国游客赴韩,推动免税消费额的上升 ;2)韩国本土品牌崛起:爱茉莉、LG 等集团旗下品牌如雪花秀、Whoo 后等广受欢迎;3)中国游客在韩大量购买免税商品:根据穆迪报告数据,2018 年中国游客消费占韩国市内免税销售额分别为 83.7%,较 2015 提升 15.4pct。此外,2019Q1 韩国免税龙头乐天免税总销售额 77.1%由中国游客贡献,韩国居民仅贡献18.2%;4)代购推动外国人免税消费客单价显著上升:根据穆迪报告估算,2019 年代购对韩国免税市场的贡献率大约为 40%,其大额订单使客单价外国人客单价上升 19%至891.4 美元/人,约为本国居民平均免税消费额的 7.3 倍。