1、 -1- 证券研究报告 2020 年 3 月 18 日 奥瑞金（002701.SZ） 造纸印刷轻工 创新彰显龙头潜力，二片罐有望成业绩引擎 奥瑞金（002701.SZ）投资价值分析报告 公司深度 金属包装行业未来将保持稳定成长金属包装行业未来将保持稳定成长：金属包装容器行业是我国包装工业 的重要组成部分，2018 年营收居行业第三，仅次于塑料包装和纸包装。
金 属包装按。

2、http: 129 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究类模板 深 度 报 告 奥瑞金奥瑞金002701 报告日期：2021 年 01 月 29 日 二片罐二片罐景气叠加灌装机遇景气叠加灌装机遇，金属包装，金属包装翘楚再起航翘楚再起航。

3、p3.2 蒸发源设备ppOLED 上游设备在产业链占比约 35，为典型资本密集行业，市场增长强劲。
OLED上游设备在 OLED 产业链中成本占比 35左右，包括背板段工艺的显影蚀刻设备;蒸镀封装段工艺的蒸镀封装设备;模组段工艺的检查测试设备。

4、p2.2.2 啤酒罐化率成为两片罐需求的主要驱动pp消费升级带动啤酒罐化率提升，二片罐下游需求有望增长。
作为世界上最大的啤酒生产国和消费国，中国在 2017 年啤酒产量已达 0.44 亿千升。
从我国啤酒生产总量来看，虽近年来呈现连续下降态势。

5、产能利用率持续爬坡，迎来业绩拐点。
公司的咸宁工厂于 17 年成立，设计 年产能约 13 亿罐，主要提供新型纤体罐等高端产品，拥有战马安利百威 达能等几大核心客户，承接客户的毛利率高于普通二片罐产品。
由于产能爬坡， 18 年19 年咸宁工厂业。

6、直接材料（主要是铝材）成本占比约 90%，供需均衡状态下，铝价成为决定二片罐利润率的关键因素。
由于铝价大幅波动&行业供需向好，下游啤酒大客户调价周期由年度转变为季度，二片罐生产商成本传导更顺畅，毛利率逐步趋稳。
值得注意的是，宝钢包装毛利率持续高于奥瑞金和嘉美包装，主要系公司成本把控能力强（体现为技术创新减少产品耗材和高产能利用率摊销固定成本）。
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7、过创新性设计提高了包装附加值。
2021 年公司二片罐毛利率水平在提价和出口业务（出口业务毛利率更高）带动下恢复至高单位数，我们预期 2022 年出口业务减少及上半年铝价的再次冲高对毛利率造成一定冲击，但公司有望通过季度调价向下游客户传导部分原材料涨价影响，维持高单位数的毛利率水平。
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8、过创新性设计提高了包装附加值。
2021 年公司二片罐毛利率水平在提价和出口业务（出口业务毛利率更高）带动下恢复至高单位数，我们预期 2022 年出口业务减少及上半年铝价的再次冲高对毛利率造成一定冲击，但公司有望通过季度调价向下游客户传导部分原材料涨价影响，维持高单位数的毛利率水平。
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9、ll Asia Pacific Ltd.于中国包装业务相关公司股权，2019 年 10 月完成收购后，波尔佛山、波尔北京（后迁至陕西）、波尔青岛、波尔湖北四家基地合计约 64 亿罐二片罐产能纳入版图。
至此，公司基本完成二片罐产能布局，10 大生产基地分布于浙江、广东、广西、山东、陕西、湖北等省，据公司可转债评级报告披露，截至 2021 年 3 月末，公司二片罐产能达到 128.9 亿罐，产能市占率达到23%，成为国内二片罐市场第一大供应商。
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10、228 亿元，已基本追平 2015 年所创造的销售峰值（230 亿元），按照 5 元/罐的销售价格计算销售量达到 45.6 亿罐，可见前期因商标权之争影响已渐退去；3）华彬集团积极推出“战马”等自有品牌功能性饮料，华彬方面数据显示 2019 年“战马”销售收入同比增长 61.0%至 13.3 亿元，市占率达 4%，新品牌仍具充足成长空间；4）2020 年 12 月，奥瑞金辽宁工厂建成，主要为配合华彬旗下红牛和战马两款饮料产能扩张，为其提供“制罐+灌装”一体化服务，在商标使用权纷争背景下华积极发力食品罐客户开拓，奶粉罐放量支撑三片罐需求。
公司抓住国产奶粉品牌崛起机遇，与飞鹤等主要奶粉品牌客户建立稳定的合作关系，奶粉罐业务快速放量。
2014 年公司在齐齐哈尔投资建设制罐生产线，专门为飞鹤提供奶粉罐包装，2018 年又采取厂中厂模式为飞鹤提供包括产品设计、制罐、产品检测等全方位的配套服务。
2020 年 9 月公司成立奶粉罐事业部，进一步提升奶粉罐市场开拓、生产组织、客户服务能力，并与飞鹤达成新一轮战略合作，后续将在齐齐哈尔建立第二个飞鹤“厂中厂”项目，有望贡献三片罐业务新增量。
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11、ll Asia Pacific Ltd.于中国包装业务相关公司股权，2019 年 10 月完成收购后，波尔佛山、波尔北京（后迁至陕西）、波尔青岛、波尔湖北四家基地合计约 64 亿罐二片罐产能纳入版图。
至此，公司基本完成二片罐产能布局，10 大生产基地分布于浙江、广东、广西、山东、陕西、湖北等省，据公司可转债评级报告披露，截至 2021 年 3 月末，公司二片罐产能达到 128.9 亿罐，产能市占率达到23%，成为国内二片罐市场第一大供应商。
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12、核桃主要由嘉美供货，达利园、露露主要由升兴供货，银鹭主要由吉源和福贞供货。
三片罐行业的客户相对稳定，毛利率水平也较为稳定。
三片罐主要原材料为马口铁（镀锡板），原材料占主营业务成本的比例约 80%，17、18年镀锡板均价上升 20.75%、3.99%，奥瑞金三片罐业务毛利。