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1、1中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信 证 券 研 究 报 告 2 0 2 2.1 0.1 4分析师:谢楠执业证号:S0740519110001民爆行业:行业结构优化,电子雷管东风起2 电子雷管政策兑现电子雷管政策兑现,替代率逐步加速替代率逐步加速。根据民爆协会,2021年全国雷管产销约9亿发,其中电子雷管产销近约为1.6亿发;“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划指出,2022年6月停产生产、8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管(除保留少量特殊用途外),此前市场担忧政策推进不及预期,但根据最新数据,8份全国业雷管产量7500万发,其中电雷管4400万发,替代
2、率已达58.67%,随着政策持续推进,Q4替代率有望进一步上探。Q Q4 4为传统旺季为传统旺季,有望迎来量价齐升有望迎来量价齐升。Q4为雷管行业传统旺季,去年Q4单月雷管需求为8500万发,以80%的替代率测算,单月需求达6800万,电雷管产线扩产周期3-4个(产线拆除+动化产线采购+电芯模块企业对接+试产),同时芯端受原材料影响,或有部分订单递延交付,10-12份或出现缺,有望催化电子雷管行情。民爆行业结构优化民爆行业结构优化,盈利能力向上盈利能力向上。一方面,2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%,竞争格局愈发清晰,产能向头部企业进一步集中,高度优化,但此前行业开工率普遍较低
3、,随着工业雷管按照10:1、5:1、3:1、2:1等方式置换成电子雷管,后续企业的产能利用率有望提高带来量增。另一方面,根据壶化股份招股说明书,电子雷管价格约20元/发,远高于普通雷管2元/发的价格,电子雷管放量大幅增厚企业利润。重点关注公司:重点关注公司:壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、江南化工、广东宏大 风险提示:风险提示:政策落地不及预期,安全生产问题等;测算偏差等。核心观点核心观点RUhVdUlXwVbWqXoV8OdN7NoMoOoMtRiNpOqQiNqRqP8OoPpPwMpOnRxNqRvN3CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专
4、 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1民爆行业:基础工业基石,资质壁垒高筑4 民爆是基础工业基石民爆是基础工业基石。民用爆破器材行业,素有“能源工业的能源,基础工业的基础”的称号。民爆行业主要涵盖民用爆破器材及其装备的科研、生产、销售、储运,以及爆破工程设计、施工服务、质量检测、进出口等经济活动。工业炸药和雷管为产业链核心产品工业炸药和雷管为产业链核心产品。民用爆破器材主要是包含工业炸药和起爆器材两大类,主要产品有工业炸药、工业雷管、工业导爆索等多个品种,其中乳化炸药为最主要工业炸药。下游广泛应用于煤炭、金属、非金属等矿山开采,公路、铁路、水利等基础
5、设施建设,民爆行业的景气度与宏观经济和基建行业息息相关。1 1.民爆:基础工业基石,资质壁垒高筑民爆:基础工业基石,资质壁垒高筑图表:民爆行业产业链图图表:民爆行业产业链图来源:华经情报网、壶化股份招股说明书、中泰证券研究所图表:主要民用爆破器材介绍图表:主要民用爆破器材介绍名称定义产品形态数码电子雷管又称电子雷管、数码雷管或工业数码电子管,即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管导爆管雷管由导爆管的冲击波冲能激发的工业雷管改性铵油炸药以硝酸铵或多孔状硝酸铵为氧化剂,木粉和复合油(燃料油与石蜡的混合物)为可燃剂,再加入少量改性剂,并按一定比例均匀混合制得的粉状工业炸药乳化炸药(胶状)通过乳
6、化剂作用,使氧化剂的水溶液的微滴均匀地分散在含有空气泡或空心微球等多孔性物质的油相连续介质中,形成的一种油包水性的含水炸药主要民用爆破器材定义5 民爆行业资质认证壁垒高筑民爆行业资质认证壁垒高筑,外来者进入难度较高外来者进入难度较高。民爆行业核心产品工业炸药和工业雷管,具备较高的资质认证壁垒,其属于高度管制性行业,有着构筑生产许可、销售许可和工程认证资质三重进入壁垒。工信部和公安部管制我国民爆行业从生产到销售、储运以及工程施工使用的全周期。1 1、工信部:工信部:工信部负责民用爆炸物品生产、销售的安全监督管理,核发民用爆炸物品生产许可证、民用爆炸物品销售许可证;2 2、公安机关:公安机关:公安
7、机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品购买、运输、爆破作业的安全监督管理,监控民用爆炸物品流向,核发民用爆炸物品购买许可证、民用爆炸物品运输许可证、爆破作业单位许可证、爆破作业人员许可证。图表:民爆行业监管流程图图表:民爆行业监管流程图来源:壶化股份招股说明书、中泰证券研究所1 1.民爆:基础工业基石,资质壁垒高筑民爆:基础工业基石,资质壁垒高筑6CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2供需格局已优化,Q4有望迎来量价齐升7 国家政策推动整合国家政策推动整合,民爆行业业态重塑
8、民爆行业业态重塑。“十三五”规划提出培育3至5家具有一定行业带动力的民爆行业龙头,排名前15家企业生产总值在全行业占比突破60%,“十四五”规划继续提出推动行业重组整合,将生产企业数量减少到50家以内,排名前10家民爆企业行业生产总值大于60%。并形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。随着供给侧不断改革,民爆行业CR15的行业集中度从2010年的34.45%提升至2020E的59.5%,“十三五”期间,民爆生产企业数量从145家减少至76家,排名前十生产企业生产总值占比达到49%,根据“十四五”规划,预计未来行业集中度进一步提升。来源:中国民爆协会、中证网、中泰证券研
9、究所图表:“十三五”和“十四五”政策规划图表:“十三五”和“十四五”政策规划图表:民爆行业图表:民爆行业CR15CR15市场集中度市场集中度十三五规划十三五规划十四五规划十四五规划行业产能行业产能培育3-5家具有一定行业带动力、国际竞争力的民爆行业龙头企业,扶持8至10家优势骨干企业,排名前15家生产企业生产总值在全行业占比突破60%培育3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业(集团),将生产企业数量减少到50家以内产品结构产品结构现场混装炸药占工业炸药比重突破30%;使导爆管雷管占工业雷管比重超过70%;高强度型塑料导爆管产品占比超过50%;安全环保型震源药柱产品占比超过5
10、0%全面推广工业数码电子雷管,2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管,稳步提升企业(集团)现场混装炸药许可产能占比30%至35%安全管理安全管理争取零事故,安全生产事故死亡人数较“十二五下降30%”以上企业安全生产标准化水平整体达到二级及以上,初步建成“工业互联网+安全生产”支撑体系,力争不发生较大生产安全事故科技创新科技创新龙头、骨干企业专业技术人员比重达到25%,研发投入占企业总收入比重突破3%,民爆行业龙头骨干企业的研发投入强度由1.9%提高至2.8%民爆行业龙头骨干企业的研发投入强度要进一步提高到3.5%,技术创新机制进一步健全,企业创新能力明显
11、增强2.1.2.1.供给:行业产能出清提速,集中度进一步提升供给:行业产能出清提速,集中度进一步提升8 从年度视角来看:从年度视角来看:工业炸药为存量市场工业炸药为存量市场,开工率维持较高水平开工率维持较高水平。工业炸药产量与行业总产值呈对应关系,近年来呈稳步上涨趋势,根据中国民爆行业协会数据,中国工业炸药产量从2016年的354.2万吨增长至2021年的441.5万吨,受疫情影响,2021年销量有所下滑,整体维持稳定,行业开工率维持70%左右。工业雷管加速退出工业雷管加速退出,开工率维持偏低位置开工率维持偏低位置。工业雷管产量量于自2006年逐步下滑,销量为32.1亿发,随着疫情影响和政策推
12、动电子雷管替代,2021年工业雷管产量仅为8.9亿发,随着“十四五”规划规定2022年8月份禁止销售普通工业雷管,推进电子雷管替代,未来预计工业雷管产量进一步下滑。来源:中国民爆协会、中泰证券研究所图表:工业雷管产量图表:工业雷管产量图表:工业炸药产量及产能利用率图表:工业炸药产量及产能利用率2.1.2.1.供给:行业产能出清提速,集中度进一步提升供给:行业产能出清提速,集中度进一步提升9 从月度视角来看:从月度视角来看:民爆行业年后产值维持高位民爆行业年后产值维持高位。民爆行业产值和生产企业利润自年后维持较高位置,1-3月为行业低谷期,2022年1-3月民爆行业生产总值为71.56亿元,20
13、22年1-3月生产企业利润为5.94亿元,年后景气上行,2022年6-8月民爆行业生产总值为108.31亿元,2021年10-12月生产企业利润为17.52亿元,景气度大幅提升。来源:中国民爆协会、中泰证券研究所图表:民爆行业月度企业生产利润图表:民爆行业月度企业生产利润图表:民爆行业月度产值图表:民爆行业月度产值2.1.2.1.供给:四季度景气来临,行业迎来产销两旺供给:四季度景气来临,行业迎来产销两旺10 从月度视角来看:从月度视角来看:电子雷管替换导致工业雷管产量加速下行电子雷管替换导致工业雷管产量加速下行。根据“十四五”规划,2022年6月底停止生产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管,
14、2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管,我国8月份工业雷管产量同比大幅下滑,减少约40.51%,9月份产量0.75亿发,同比下降4.2%左右,整体产量有所下滑。来源:中国民爆协会、中泰证券研究所图表:工业炸药月度产量图表:工业炸药月度产量图表:工业雷管月度产量图表:工业雷管月度产量2.12.1.供给:四季度景气来临,行业迎来产销两旺供给:四季度景气来临,行业迎来产销两旺11 民爆行业整体呈现周期性波动民爆行业整体呈现周期性波动。民爆行业生产总值和采矿业的投资额具有相同波动趋势,2006至2013年受下游采矿业迅速发展拉动呈现稳定增长趋势,生产总值从2006年的157.8亿
15、元增长至2013年的339.4亿元,2014年开始供给侧改革,2016年行业生产总值下降至251.9亿元,“十三五”期间行业生产总值呈上升趋势,2021年行业生产总值达到344.38亿元,生产企业利润达到53.86亿元。来源:中国民爆协会、中泰证券研究所图表:民爆行业生产总值和利润情况图表:民爆行业生产总值和利润情况2.2.2.2.需求需求:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速12 矿山开采为民矿山开采为民爆爆行业下游主要需求行业下游主要需求。民用爆炸物主要用于煤炭、金属和非金属矿山的开采,2020年三类矿山占民爆产品销售量的72.6%,其中金属矿
16、山、非金属矿山和煤炭开采分别占比25.9%,24.7%和22%,其余部分主要是铁路道路和水利水电等基建行业,占比分别为5.2%和2.3%,占比相对较少。采矿业采矿业固定投资出现固定投资出现反弹趋势反弹趋势。2004-2013年我国采矿业迅速发展,固定资产投资快速增长,从2010年的0.21万亿元增至2013年的1.48万亿元,自2015年后,受到我国能源改革等政策的影响,我国采矿业的生产规模波动下滑。叠加2020年初新冠肺炎疫情的影响,2020年全年,我国采矿业固定资产投资下降至0.84亿元,同比下降14.1%,2021年我国采矿业资本开支约0.93亿元,同比增长10.1%,呈现反弹趋势。2.
17、2.2.2.需求需求:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速图表:图表:20202020年矿山开采为主要需求年矿山开采为主要需求来源:中国民爆协会、Wind、中泰证券研究所图表:采矿业资本开支触底反弹图表:采矿业资本开支触底反弹13 从年度视角来看:从年度视角来看:煤炭开采固定投资触底反弹煤炭开采固定投资触底反弹,预计催化民爆需求预计催化民爆需求。2008年随着经济刺激“四万亿”投资计划的推出,煤炭行业进入工业产能扩张时代,煤炭开采企业固定投资额从701亿元上涨至2013年的5262亿元,2014年开始产能过剩,2016年供给侧开始改革,逐步开始去产
18、能,2017年煤炭开采企业固定投资额下降至2648亿元,“十四五”进入“双碳政策”新阶段,预计固定投资额会保持稳定增长。矿采行业资本开支近期向好矿采行业资本开支近期向好。2015-2018年期间我国非金属、有色金属和黑金属矿资本开支月度同比为负,处于-20%左右波动,2018-2019年期间逐步回暖,2020年因为疫情下行,2021年至今矿采行业资本开支同比向上,景气度上行。来源:自然资源部、Wind、中泰证券研究所图表:煤炭开采资本开支触底反弹图表:煤炭开采资本开支触底反弹2.2.2.2.需求需求:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速图表:矿采行
19、业资本开支月度同比情况图表:矿采行业资本开支月度同比情况14 从年度视角从年度视角来看:来看:基建投资持续稳定基建投资持续稳定增长增长。我国基础建设投资金额稳步增长,整体增速维持20%以上,基建投资额也从2004年的1.75增长至2021年的18.9万亿元,2004-2021年的年复合增速为15.02%,稳定带动民爆行业下游需求发展。基建行业资本开支同比较为稳定。我国电力、热力、燃气等生产供应,交通运输和水利、环境等的建设投资从2015-2019年基本维持同比增长水平,同比增速在0-30%之间,2020年由于疫情有所下滑,2022年至今出现反弹趋势,同比均维持在10%左右,处于稳定增长趋势。来
20、源:自然资源部、Wind、中泰证券研究所图表:基础建设投资稳步增长图表:基础建设投资稳步增长2.2.2.2.需求:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速需求:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速图表:图表:基础建设资本开支同比较为稳定基础建设资本开支同比较为稳定15 从月度视角来看:从月度视角来看:下半年为煤炭业固定投资旺季下半年为煤炭业固定投资旺季。煤炭业固定投资投资具有明显的周期性,2月份由于春节等原因投资额最低,为211亿元;下半年进入旺季需求加速增长,6月份达770亿元,随着供暖旺季来临,煤炭产能核增,固定资产投资有望维持高位。基建月度投资较为稳定基建月度投资较为稳定。我国月度基
21、础建设投资金额变化较为稳定,除2022年6月外均在2万亿以下波动,变化幅度较小。来源:自然资源部、Wind、中泰证券研究所图表:基础建设月度投资金额图表:基础建设月度投资金额图表:煤炭开采月度资本开支图表:煤炭开采月度资本开支2.2.2.2.需求需求:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速:采矿业投资底部反转,传统旺季需求有望加速16CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所3电子雷管:政策推动加速替代,替代率已逐步兑现17 电子雷管通过电子控制模块控制起爆过程电子雷管通过电子控制模块
22、控制起爆过程。传统工业雷管主要为导爆管雷管、工业电雷管,通过内置的化学延期药剂实现延期。电子控制模块内置雷管身份信息,可对雷管起爆延期时间等进行控制,并可实现点火元件状态测试及控制器通讯功能。其作用原理为运用起爆器对电子控制模块内部的电容器充电,起爆指令下发至电子控制模块内部的电容,然后电子控制模块对桥丝放电,桥丝发热将引燃火药,火药引爆基础雷管进而引爆炸药。相较于工业雷管相较于工业雷管,电子雷管具有更高的安全性电子雷管具有更高的安全性。电子雷管是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管,1、延期精度:具有延期精度高、可任意设置延期时间;2、安全性:抗静电、运输中抗外界影响能力强,安全便于监
23、管;3、经济性:可以减少约5%-15%的炸药,节约成本。来源:中国民爆协会、数码电子雷管与传统雷管的性能对比分析(刘晓娟等)、中泰证券研究所图表:电子雷管结构示意图图表:电子雷管结构示意图3.1.3.1.电子雷管:具有更高的安全性电子雷管:具有更高的安全性图表:电子雷管优势明显图表:电子雷管优势明显18 数码电子雷管高利润将打开行业市场空间数码电子雷管高利润将打开行业市场空间。根据壶化股份招股说明书,数码电子雷管价格约为19.97元/发,普通工业电雷管和导爆管雷管价格分别为1.59和2.55元/发。根据电子雷管的芯片供应商,盛景微的招股说明书,2019年壶化股份电子雷管毛利率为44.87%,其
24、电子雷管成本为11.01元/发,其中盛景微电子雷管芯片价格为5.16元/发,其他成本约为5.85元/发,一根雷管毛利为9元,假设四费为15%,去除后单根净利润约为5元/发。图表:图表:20192019年工业雷管价格年工业雷管价格来源:壶化股份招股说明书、盛景微招股说明书、中泰证券研究所图表:图表:20192019年电子雷管成本拆分年电子雷管成本拆分3.2.3.2.电子雷管:高利润打开市场空间电子雷管:高利润打开市场空间19 政策驱动电子雷管替代加速政策驱动电子雷管替代加速。“十四五”规划大力推进电子雷管使用,规划提出2022年6月底停止生产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管,2022年8月停止
25、销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管,政策将大力推动电子雷管的产能置换。电子雷管产能主要靠置换获得电子雷管产能主要靠置换获得,国家鼓励通过撤销生产厂点的方式进行置换国家鼓励通过撤销生产厂点的方式进行置换。国家鼓励企业通过撤销传统雷管生产厂点的方式进行置换。四种置换方式对应不同的置换比例:第一,企业通过将普通雷管转型升级为数码电子雷管的,普通雷管与数码电子雷管产能置换比例为101;第二,拆除基础雷管生产线的,拆除部分产能置换比例调整为51;第三,拆除整条雷管生产线的,拆除部分产能置换比例调整为31;第四,撤销生产厂点的,撤销部分产能置换比例调整为21。来源:中国民爆协会、中泰证券研究所图表
26、:政策推动电子雷管替代图表:政策推动电子雷管替代3.3.3.3.政策政策推动加速替代,省份间渗透率仍有差异推动加速替代,省份间渗透率仍有差异20“十四五十四五”民爆行业产能出清提速民爆行业产能出清提速,头部企业加强整合充分受益头部企业加强整合充分受益。在本轮民爆行业的产能出清中,原则上不新增工业炸药、工业雷管等产能过剩的民爆物品许可产能,国家鼓励民爆行业内头部企业进行兼并收购,提高行业集中度。截至到2022年9月,民爆行业电子雷管龙头为雅化集团,云南民爆,北方特能和南岭民爆等,其产量分别为3328、1635、1570和1377万发,未来随着产能置换,具备规模优势的企业将具备更强的竞争优势。来源
27、:中国民爆协会、中泰证券研究所图表:我国数码电子图表:我国数码电子雷管企业产量(雷管企业产量(20222022年年1 1-9 9月)月)3.3.3.3.政策政策推动加速替代,省份间渗透率仍有差异推动加速替代,省份间渗透率仍有差异21 目前电子雷管龙头主要分布在四川目前电子雷管龙头主要分布在四川、湖南湖南、河南和山西等地河南和山西等地。目前数码电子雷管行业龙头如雅化集团、南邻民爆、湖南前进和山西壶化等企业都集中于四川、湖南、河南和山西等地,其中雅化集团绵阳实业、河南前进、南岭民爆和壶化股份电子雷管产量处于行业头部,都集中于上述地区,四川省拥有两大巨头,竞争激烈。来源:中国民爆协会、中泰证券研究所
28、图表图表:我国电子雷管企业产量分布:我国电子雷管企业产量分布3.3.3.3.政策推动加速替代,省份间渗透率仍有差异政策推动加速替代,省份间渗透率仍有差异单位:万发企业名称2022年1-2月2022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09雅化集团绵阳实业有限公司4483421344529四川省宜宾威力化工有限责任公司9湖南省湖南南岭民用爆破器材股份有限公司38178290356河南省前进民爆股份有限公司933205237264山西壶化集团
29、股份有限公司858097942山西焦煤集团化工有限责任公司23黑龙江黑龙江盛安民用爆破器材有限责任公司944158237293湖北省湖北卫东化工股份有限公司66885内蒙古内蒙古生力资源集团红旗化工有限公司101147150江西省江西新余国泰特种化工有限责任公司837770759082159246贵州盘江民爆有限公司4545595738105217148贵州久联民爆器材发展股份有限公司6349604418000陕西省西安庆华民用爆破器材股份有限公司456237566685161272福
30、建省福建海峡科化股份有限公司4368628683748587新疆区新疆雪峰科技(集团)股份有限公司88560广东省广东宏大韶化民爆有限公司60678767704094111广西区广西金建华民用爆破器材有限公司-126143云南省云南燃一化工科技有限责任公司463324343596157154天津市天津宏泰华凯科技有限公司5555426075498692重庆市重庆顺安爆破器材有限公司486179山东圣世达化工有限公司4220355258567074山东泰山民爆器材有限公司河北省河北卫星化工股份有限公司8152
31、6293750360吉林省长春吉阳工业集团有限公司671新时代民爆(辽宁)股份有限公司3538252523331534湖北凯龙化工集团股份有限公司(葫芦岛)7470908077125157229辽宁华丰民用化工发展有限公司44浙江省浙江物产民爆器材实业发展有限公司25369南京理工科技化工有限责任公司247无锡市伟达化工有限公司-32938宁夏区宁夏天长民爆器材有限责任公司112甘肃兴安民爆器材有限公司甘肃久联民爆器材有限公司-1392935安徽省安徽雷鸣科化有限
32、责任公司贵州省四川省山西省山东省辽宁省江苏省甘肃省22 7 7-9 9月份行业电子雷管渗透率高增月份行业电子雷管渗透率高增。从产量来看,我国数码电子雷管产量快速增长,自2013年的0.005亿发增长至2021年的1.6亿发,年复合增长率为105.66%。从市占率来看,截至2021年目前工业雷管中电子雷管份额仅为18.43%,导爆管雷管仍占据主要市场,市占率达到约61.35%。根据“十四五”规划,2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管,导致电子雷管产量大幅度增加,而根据中国民爆协会数据,7-9月电子雷管产量大幅提升,分别为2620、3550和4400万
33、发,同比增长超100%,且9月份的渗透率已经达到58.67%,预计未来渗透率继续提升。来源:中国民爆协会、CNKI、中泰证券研究所图表:图表:20212021年电子雷管目前市占率较低年电子雷管目前市占率较低图表:我国数码电子雷管产量快速增长图表:我国数码电子雷管产量快速增长图表图表:7 7-9 9月数码电子雷管渗透率快速提升月数码电子雷管渗透率快速提升3.3.3.3.政策政策推动加速替代,省份间渗透率仍有差异推动加速替代,省份间渗透率仍有差异23 我国雷管产量主要集中在四川我国雷管产量主要集中在四川、山西山西、云南和湖南云南和湖南。根据中国民爆协会数据,我国2022年1-2月四川、山西、云南、
34、和湖南工业雷管产量分别为1373、793、1041和770万发,位居国内前几位,是国内炸药需求较多的地区。民爆行业具有区域性特征民爆行业具有区域性特征。民爆行业受到政府严监管,具有一定的区域性特征,1)运输过程中雷管和炸药受到碰撞等容易出现安全事故;2)跨省运输民爆产品需要受到政府监管,拥有政府开具的跨省运输证书。所以民爆行业具有一定的区域性特征,部分产品仅在本省销售。来源:中国民爆协会、中泰证券研究所图表图表:我国工业雷管产量:我国工业雷管产量3.3.3.3.政策政策推动加速替代,省份间渗透率仍有差异推动加速替代,省份间渗透率仍有差异单位:万发2022年1-2月2022/032022/042
35、022/052022/062022/072022/082022/09四川省600800山西省79380205006002200云南省00800400200400湖南省77056476680000辽宁省698452650600900200300300黑龙江620450630600900500500600重庆市6073624300200贵州省409348343400300200200100陕西省3500500400400江西省3573492944
36、00500100200200山东省3842074092005000100200河南省235262303400300200300200江苏省3032060100100安徽省2860100100200福建省0300100100100内蒙古0300100200100湖北省2032230100100浙江省02000100100新疆区20001000广西区0209900100广东省840100100100甘肃
37、省8500100100天津市55559001000100100河北市423325吉林省7100100宁夏区0合计9335300740024 我国电子雷管产量主要集中于四川我国电子雷管产量主要集中于四川、湖南湖南、河南和山西等河南和山西等。根据中国民爆协会数据,2022年9月我国四川、湖南、河南和山西部分企业的电子雷管产量为708、356、264和345发,其中部分省份的电子雷管渗透率已达到很高水平,四川,湖南和河南三省电子雷管渗透率分别达到89%、59%和132%
38、,但山西由于煤矿较多,电子雷管替换较慢,9月份渗透率仅为16%,未来渗透空间较大。来源:中国民爆协会、中泰证券研究所图表:我国各省份生产电子雷管数量图表:我国各省份生产电子雷管数量图表:我国各省份电子雷管渗透率图表:我国各省份电子雷管渗透率3.3.3.3.政策政策推动加速替代,省份间渗透率仍有差异推动加速替代,省份间渗透率仍有差异备注:渗透率以电子雷管的产量/工业雷管总产量测算所得;电子雷管省份产量为中爆协会所披露的公司销量名单对应到省份加总所得;工业雷管总产量为中爆协披露的省份产量数据;由于披露口径原因或存在偏差,仅供参考单位:万发2022年1-2月 2022/032022/042022/0
39、52022/062022/072022/082022/09四川省5653944620708湖南省38178290356河南省933205237264山西省9787988345黑龙江944158237293湖北省66885内蒙古101147150江西省837770759082159246贵州省56105217148陕西省456237566685161272福建省4368628683748587新疆区8
40、8560广东省60678767704094111广西省-126143云南省463324343596157154天津市5555426075498692重庆市486179山东省43244358667187118河北省860吉林省671辽宁省27浙江省25369江苏省247宁夏区112甘肃省50安徽省合计2136464
41、371单位:万发2022年1-2月2022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09四川省41%40%40%31%28%93%87%89%湖南省14%17%13%14%13%89%72%59%河南省40%40%40%28%48%103%79%132%山西省12%11%7%9%12%43%50%16%黑龙江15%23%19%22%14%32%47%49%湖北省9%10%13%14%10%56%68%85%内蒙古54%50%54%45%24%101%74%150%江西省23%22%24%19%18%82%80%123%贵州省26%27%35%25%1
42、9%53%109%148%陕西省14%13%13%19%13%17%40%68%福建省33%38%33%43%28%74%85%87%新疆区56%58%131%69%53%-56%-广东省71%64%78%67%70%40%94%111%广西省-48%56%43%22%65%126%143%云南省4%6%3%4%4%24%78%39%天津市100%100%47%-75%-86%92%重庆市8%4%7%14%12%96%96%90%山东省11%12%11%29%13%-87%59%河北省19%45%104%29%37%-36%-吉林省23%22%0%26%28%-86%71%辽宁省17%26%1
43、8%19%12%91%68%102%浙江省18%15%11%10%12%-53%69%江苏省8%3%10%9%2%57%76%75%宁夏区100%100%250%100%100%22%-甘肃省12%8%7%8%10%-40%50%安徽省0%1%0%2%1%10%20%18%合计20%23%20%21%18%63%69%59%25 今年年底禁止生产销售井下煤矿用电子雷管今年年底禁止生产销售井下煤矿用电子雷管。雷管行业受到工信部严监管,2022年10月8日工信部发布关于工业和信息化部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知,声明暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售,2022年9月底前
44、停止生产、11月底前停止销售,保障井下煤炭资源开采和能源供应,替换成井下煤矿用电子雷管,大力推动井下用电子雷管的渗透率提升。图表:今年年底禁止生产销售井下煤矿用电子雷管图表:今年年底禁止生产销售井下煤矿用电子雷管来源:工信部、中泰证券研究所3.4.3.4.关键一:井下煤矿用电子雷管边际变化大关键一:井下煤矿用电子雷管边际变化大26 当前渗透率较低的省份均为煤炭大省当前渗透率较低的省份均为煤炭大省,井下煤矿用电子雷管普及所拖累井下煤矿用电子雷管普及所拖累。2021年,全国规模以上煤炭企业原煤产量超亿吨省份共6个,其中前三位山西(11.93亿吨)和内蒙古(10.39亿吨)两省份均超过10亿吨;陕西
45、(7亿吨)位居第三,经过我们测算,当下电子雷管渗透率均不达50%,未来煤矿开采将使用井下煤矿用电子雷管替代传统雷管,预计山西,内蒙和陕西的民爆企业将受益于井下煤矿电子雷管带来的高毛利,业绩将大幅增长。井下煤矿用电子雷管为高端产品井下煤矿用电子雷管为高端产品,盈利更丰厚盈利更丰厚。电子雷管按照应用环境分为煤矿许用型电子雷管和普通电子雷管,井下煤矿的环境中含有瓦斯气体和煤尘,它的特点是起爆药部分加有一定的消焰剂,可避免使用时而造成瓦斯爆炸,而且其电子芯片的价格也要高于普通的电子雷管。图表:取得井下煤矿用许可证的公司图表:取得井下煤矿用许可证的公司来源:山东省煤炭行业协会、安标国家矿用产品安全标志中
46、心有限公司、中泰证券研究所图表:我国煤矿大省图表:我国煤矿大省3.4.3.4.关键关键一:井下煤矿用电子雷管边际变化大一:井下煤矿用电子雷管边际变化大序号公司名称产品型号发证日期ED-GY1/100M-B8-E2022/09/30ED-GY1/100M-B8-F2022/09/23ED-GY1/100M-B8-D2022/09/23ED-GY1/100M-B8-A2022/06/24ED-GY1/100M-B8-YHMS22022/09/29ED-GY1/100M-B8-YHMR12022/08/183山东圣世达化工有限责任公司ED-GY1/100M-B8-SSDXB12022/09/214重
47、庆顺安天力达爆破器材有限公司ED-GY1/100M-B8-XB2022/09/215新疆雪峰科技(集团)股份有限公司ED-GY1/130M-B8-M0221A2022/09/076前进民爆股份有限公司ED-GY1/100M-B8-Z2022/08/177福建省民爆化工股份有限公司ED-GY1/100M-B8-HS2022/08/178内蒙古生力资源集团红旗化工有限公司ED-GY1/100M-B8-10B2022/08/109葫芦岛凌河化工集团有限责任公司ED-GY1/100M-B8-SSDXB2022/07/2710湖南神斧集团向红机械化工有限责任公司ED-GY1/120M-B8-RG2022
48、/07/2011广西金建华民用爆破器材有限公司ED-GY1/100M-B8-XBJJH12022/07/1412山西焦煤集团化工有限责任公司ED-GY1/100M-B8-J2022/07/0713西安庆华民用爆破器材股份有限公司ED-GY1/100M-B8-QH2022/06/2714贵州盘江民爆有限公司ED-GY1/100M-B8-PH2022/06/2415黑龙江青化民爆器材有限公司ED-GY1/100M-B8-22022/06/241山西壶化集团股份有限公司2雅化集团绵阳实业有限公司27 民爆具备规模优势的企业将具备更强的竞争优势民爆具备规模优势的企业将具备更强的竞争优势。工信部规定将普
49、通雷管转型升级为数码电子雷管的。1)按101比例将普通雷管产能置换为数码电子雷管产能;2)对于拆除基础雷管生产线的,拆除部分产能置换比例调整为51;3)对拆除整条雷管生产线的,拆除部分产能置换比例调整为31;4)对于撤销生产厂点的,撤销部分产能置换比例调整为21。所以我们假设企业更愿意去拆除整条生产线去置换产能,假设置换比例为3:1,未来保利联合、雅化集团、南岭民爆、金奥博、壶化股份将占据行业前五地位。来源:壶化股份招股说明书、各公司公告、中泰证券研究所图表:目前主要企业雷管产能图表:目前主要企业雷管产能3.5.3.5.关键关键二:行业产能出清提速,电子雷管龙头更具规模弹性二:行业产能出清提速
50、,电子雷管龙头更具规模弹性企业工业雷管(除电子雷管外)许可产能(万发/年)电子雷管许可产能(万发/年)保利联合690017125雅化集团113927000南岭民爆30006450金奥博40008522壶化股份20005880凯龙股份7008广东宏大60002000江南化工40003670国泰集团58001630雪峰科技3000740凯龙股份的普通工业雷管数据未公布,7008万发电子雷管中3000万发电子雷管产能正在置换申报中;国泰集团和雪峰集团的数据来自2021年年报28CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所
51、中 泰 证 券 研 究 所4建议关注标的29 增资收购上游企业增资收购上游企业,四轮驱动业绩新高四轮驱动业绩新高。公司紧密围绕“民爆、出口、爆破、军工”四大版块,致力于各类民爆物品的研发、生产、销售与进出口。2021年10月,公司以股权转让及增资方式收购江苏众芯邦40%股权。众芯邦作为国内芯片设计研发领先企业,收购完成后,公司有效补齐上游核心原料技术缺口,主业销量、营收、利润不断创新高。2022H1公司雷管和炸药的销量分别达4145.45万发和2.32万吨,同比+32.76%和23.58%。业绩表现方面,上半年营收4.11亿元,同比+34.37%;归母净利润0.52亿元,同比+2.68%。产线
52、技改保产保量产线技改保产保量,安标许可加速替代安标许可加速替代。根据民爆行业发展规划,到2022年6月,将停止生产普通工业雷管,市场全面推广使用公共安全系数高、爆破性能好的数码电子雷管。为加速数码电子雷管的全面推广,公司上半年多措并举“保产、保量、保销”:1)年产2500万发大产能自动化生产线逐步达产达效,二期年产3500万发自动化生产线改建工程目前正在有序推进过程中;2)2022年6月,作为国内业内首批3家获批企业之一,公司正式取得煤矿许用数码电子雷管安全标志证书,煤矿井下市场业务占得先机。4.1.4.1.壶壶化股份:增资众芯邦完善布局,数码电子雷管乘东风化股份:增资众芯邦完善布局,数码电子
53、雷管乘东风产品类别许可产能产能利用率(%)工业炸药67000吨34.17%起爆具2300吨6.27%工业雷管14500万发28.71%数码电子雷管2250万发22.06%塑料导爆管2000万米27.21%图表:公司现有许可产能情况(截至图表:公司现有许可产能情况(截至2022H12022H1)图表:公司各主营业务营收占比情况(亿元)图表:公司各主营业务营收占比情况(亿元)来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所30 电子雷管产能居首电子雷管产能居首,许可产能超许可产能超1 1.7 7亿发亿发。公司深耕民爆业务十余载,业务聚焦民爆器材产品研发、生产、销售、爆破、配送、工程技术服务、设计及施工等,
54、现具备工业炸药生产许可产能46.45万吨,电子雷管产能17125万发,工业导爆索2000万米,电子雷管产能居国内首位。2022H1公司实现营业收入27.24亿元,同比+4.95%,实现归母净利润0.02亿元,同比-94.21%,疫情影响下公司开工受限,较同期相比盈利能力有所下滑。保利集团实际控股保利集团实际控股,专业整合做大做强专业整合做大做强。保利集团作为公司的实控人,是国务院国资委唯一批准的以民爆为主业的中央企业。随着全国中央企业专业化整合工作的持续推进,公司抢占民爆专业化整合先机,分别于2021年9月和2021年12月完成子公司保联科技的重组成立以及卫星化工70%的股权收购。整合完成后,
55、公司在计划建设2000万发电子雷管许可产能的同时,借助卫星化工所具备雷管生产许可产能11250万发(电子雷管许可产能1300万发),在提升公司主业市占率的同时,进一步优化其在华北腹地的产能布局。图表:公司现有许可产能和在建产能情况图表:公司现有许可产能和在建产能情况图表:中央政府为公司实控人图表:中央政府为公司实控人图表:公司各主营业务营收占比情况(亿元)图表:公司各主营业务营收占比情况(亿元)4.2.4.2.保利保利联合:电子雷管国内龙头,中央实控国资获批联合:电子雷管国内龙头,中央实控国资获批来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所产品类别许可产能在建产能工业炸药46.45万吨1.2万吨包
56、装乳化炸药生产线在建工业雷管24025万发(其中电子雷管17125万发)5000万发电子雷管生产线在建工业索类工业导爆索2000万米31来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所4.3.4.3.金金奥博:民爆智能装备龙头,军工火药蓄力发展奥博:民爆智能装备龙头,军工火药蓄力发展 并购重组整合资源并购重组整合资源,深度布局民爆一体化深度布局民爆一体化。作为集研发、设计、制造、服务于一体的民爆智能装备龙头企业,公司自2018年起先后收购江苏天明60%股权、山东圣士达99.8183%股权、泰山民爆52.7711%股权、天津泰克顿73.61%股权,实现对工业炸药、起爆器材、爆破工程服务、民爆物品、危化品
57、及原材料进出口贸易等领域的布局。2021年7月,公司与京煤集团完成重大资产重组,进一步延伸民爆一体化产业链。截至2022年6月30日,公司合计拥有年生产许可能力工业炸药115,000吨,数码电子雷管年生产许可能力8,522万发,同时保留4,000万发导爆管雷管、工业电雷管产能用于出口。智能制造扩大布局智能制造扩大布局,军工火药开拓增长极军工火药开拓增长极。2021年,公司新设“机器人事业部”,专注六轴、并联和柔性协作工业机器人的运动控制和视觉等机器人应用领域的研发创新,现已实现民爆、食品、军工、包装、电气用纸生产等多领域的应用。军工方面,2021年公司成功中标某军工企业销毁装备两个采购项目,首
58、次进入拆弹设备领域,现已进入安装调试阶段;自主研制的自动筛分系统现已完成功能测试和现场试验验证,即将进入火药装备领域。随着“十四五”规划的持续深入,公司军工领域有望贡献新增长极。产品类别许可产能在建产能投资建设情况工业炸药8.1万吨/电子雷管1300万发泰山民爆年产3500万发电子雷管产线技改项目年产2500万发电子雷管产线已通过试生产考核普通雷管14450万发/塑料导爆管8000万米/工业导爆索1000万米/图表:公司现有许可产能和在建产能情况图表:公司现有许可产能和在建产能情况图表:公司各主营业务营收占比情况(亿元)图表:公司各主营业务营收占比情况(亿元)324.4.4.4.雪峰雪峰科技:
59、民爆能源双轮驱动,老牌国企业绩可期科技:民爆能源双轮驱动,老牌国企业绩可期 新疆民爆老牌国企新疆民爆老牌国企,依托资源强化主业依托资源强化主业。作为新疆地区生产规模最大、产业链最完整的民爆龙头企业,公司依托当地丰富的煤炭资源优势,深耕民用爆炸物品制造与工程爆破服务两大主业,截至2021年年末,公司拥有工业炸药产能10.75万吨、工业雷管产能3740万发、工业索类6200万米。随着“十四五规划”的持续深入,公司全面推进数码电子雷管应用,2022H1公司管索/雷管的产销量分别为563.89万发和548.96万发,同比+3.53%和8.35%。双轮驱动转型发展双轮驱动转型发展,注入资产改革加速注入资
60、产改革加速。2018年5月,公司合作成立沙雅丰合能源有限公司,主营天然气管道输送及销售,正式进军能源行业。2020年8月,公司投资3.57亿元建设天然气综合利用及年产12万吨LNG安全储备调峰一期项目,2021年11月项目一次试车成功;今年7月,公司再投资1.39亿元建设项目二期工程,天然气能源转型取得实质性进展。此外,为进一步加速国企改革,公司于今年5月拟通过发行股份及支付现金的方式购买玉象胡杨100.00%股权,该重大资产重组计划已于6月获国资委批复,资产注入后公司将形成“民爆+化工”双主业格局,老牌国企再迎发展新机遇。来源:Wind、公司公告、中泰证券研究所图表:图表:20172017-
61、20212021年公司民爆业务产能变化年公司民爆业务产能变化图表:公司各主营业务营收占比情况(亿元)图表:公司各主营业务营收占比情况(亿元)33 投资建议:投资建议:“十四五”规划大力推进电子雷管替代工业雷管,规划提出2022年6月底停止生产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管,2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管,电子雷管行业龙头具备规模优势,未来替换产能释放带动业绩提升,建议关注壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、江南化工、广东宏大等。4.5.4.5.重点重点关注:电子雷管行业龙头企业关注:电子雷管行业龙头企业来源:Wind、中泰证券研究所图表:重点公司基
62、本情况图表:重点公司基本情况备注:股价取自备注:股价取自20222022年年1010月月1414日日收盘,未评级标的数据来源收盘,未评级标的数据来源windwind一致预期一致预期股价(元)20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E壶化股份21.630.41-26.12-4.10未评级保利联合11.820.21-31.06-1.58未评级金奥博10.840.150.360.741.0256.0630.4214.7414.742.58未评级雪峰科技10.040.200.620.710.8238.0716.2114.0514.054.05未评级雅化集团26.870
63、.813.614.174.7043.337.436.445.723.50未评级江南化工4.900.400.440.530.6727.4911.149.189.181.44未评级广东宏大27.440.640.760.881.0647.8836.1131.0331.033.64未评级PB评级简称EPSPE34CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所5风险提示35使用信息数据更新不及时的风险,数据统计不完整的风险。宏观经济出现大幅波动,下游需求不及预期;疫情反复导致企业生产销售受到影响;企业
64、新建项目进度不及预期;原材料价格大幅上涨的风险;测算偏差风险。风险提示风险提示36评级说明评级说明37 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或
65、修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。重要声明重要声明