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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级:评级:买入买入(上调)(上调)市场价格:市场价格:7.20 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号:执业证书编号:S0740517030004 电话:Email: 分析师分析师 邓美君邓美君 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050002 Email: 分析师分析师 贾靖贾靖 执业证书编号:执业证书编号:S0740520120001 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股)3,667 流通股本(百万股)3,542 市价(元)7.20 市值(百万元)26,400 流通市值(百万元)25,503 股价与股价
2、与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10306 10765 11558 13348 15475 增长率 yoy%10.01 4.45 7.37 15.48 15.94 净利润(百万元)2572 3107 3832 4683 5678 增长率 yoy%4.47 20.80 23.33 22.22 21.25 每股收益(元)0.77 0.93 1.15 1.41 1.70 净资产收益率 8.94 9.96 11.24 12.44 13.43 P/E 9.29
3、 7.69 6.24 5.10 4.21 PEG P/B 0.80 0.73 0.67 0.60 0.53 投资要点投资要点 公司经营安全垫厚:风格稳健、资产质量扎实且安全边际高。公司经营安全垫厚:风格稳健、资产质量扎实且安全边际高。1、经营土、经营土壤壤提供区域提供区域。苏州银行根植苏州城区,苏州市占据了 78%的网点、超 6成的贷款规模、70%-80%利润,充分享受当地经济增长。苏州地区经济活跃,民生富庶,为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础。从产业结构看,苏州市工业发达,制造业以先进制造业(新材料、高端装备制造)为主,新兴制造业产业贡献了 54%的工业总产值、53%的营收、65%的利
4、润,整体营商环境稳健良好,为苏州银行业务发展提供良好的区域。2、公司经营风格稳健公司经营风格稳健。历史经营风格非常稳健,贷款结构均衡,对公:零售65:35,且对公资产投向以较低不良的行业为主。除制造业占比处于绝对优势外,其余对公行业分布较为均衡,基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配,体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。3、存量不良存量不良出清至历史低位出清至历史低位。18 年公司一次性把逾期 90 天以上贷款全部纳入不良,不良率也是这个时候见顶,目前不良率已经下降到了 0.90%的低位,且对应逾期率只有 0.73%、整个不良率和不良认定均优于上市城商行平均水平。拨备角度当前也具备足
5、够的安全垫。公司一直秉承审慎的经营风格,2018年以来拨备覆盖率持续上行,1H22 拨备覆盖率已经上行至 505%的高位,整体夯实的拨备基础和优异的资产质量表现能够保证利润释放基础。苏州银行中短期成长弹性讨论:苏州当地深耕、省内异地区域扩张和客群苏州银行中短期成长弹性讨论:苏州当地深耕、省内异地区域扩张和客群拓展。拓展。1、苏州市内深耕和省内异地扩展提速、苏州市内深耕和省内异地扩展提速。苏州市在十四五规划中明确打造功能性金融中心,苏州银行作为苏州本地唯一一家城商行,有望在对公端承接更多政府匹配项目需求。根据苏州市十四五规划并结合苏州银行在当地的市占率,预计十四五期间苏州银行新增对公授信 148
6、7 亿,在 2020年底公司对公贷款基础上实现规模倍增,2020-2025 年贷款复合增速预计在 17.2%。除了深耕苏州当地,近年来省内扩张提速,特别是针对经济发达区域的苏中和苏南地区增设网点,充分享受江苏省发达的经济市场,异地市占率提升能够打开公司规模扩张第二增长极。2、零售客群拓展:、零售客群拓展:资产资产端仍有扩张空间、资金端端仍有扩张空间、资金端基础客群向财富客群的转化基础客群向财富客群的转化推动利润表转型推动利润表转型。15年公司开始零售转型,目前在苏州小市三代市民卡的市占率超 98%,给公司带来了非常稳定的的零售客群,零售端营收贡献从 2019 年 24%提升至2021 年 31
7、%。未来依托优质的零售客户,一方面可以通过发力经营贷和消费贷,提高零售资产端占比来提高公司综合收益水平,另一方面随着综合金融布局不断丰富,以及基础零售客群向财富客群的拓展,财富管理业务还有发展空间,推动中收进一步增长。3、对公客群拓展:、对公客群拓展:中小企业获中小企业获客有渠道优势,可以客有渠道优势,可以贴合苏州经济转型贴合苏州经济转型实现客群拓展实现客群拓展。苏州银行对公端 6成投向的是中小企业、行业投向和苏州产业结构高度吻合,制造业贷款占比对公贷款超 3 成,同时也在积极拓展科创这类轻资产的小企业,联合一些省内的当地政府推出“一卡一贷一平台”,服务科创企业高管和创业人才。4、财务指标表现
8、:综合盈利表现逐步增强。、财务指标表现:综合盈利表现逐步增强。近年 ROA 保持在稳定小幅爬升趋势:从盈利能力的杜邦分析看,21 年 ROA 已经触底回升,主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱,但整体看相比同业盈利较城商行整体还是偏弱,一方面来自净利息收入端优势的减弱,另一方面在业务管理费支出方面较同业仍是偏高。后续盈利改善的驱动因子:高安全边际下 证券研究报告证券研究报告/公司公司深度报告深度报告 2022年年10月月18日日 苏州苏州银行银行(002966)/银行银行 苏州银行深度报告:苏州银行深度报告:经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹
9、性和持续性讨论 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-公司深度报告公司深度报告 客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升、非息收入的增长带来盈利质量的改善。长期业绩可持续性讨论:优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务长期业绩可持续性讨论:优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因。发展的底层基因。1、管理层稳健优秀、市场化改革激发活力。、管理层稳健优秀、市场化改革激发活力。公司的管理层都是市场化招聘而来,董事长到现在任职长达十年,21 年所有高管实现市场化激励改革。2、战略递进清晰,员工执行力高。、战略递进清晰,员工执行力高。整体员工素质比较
10、高,配合上公司事业部组织框架,整个决策链条短,经营战略稳定能够有效执行。3、数字化转型下经营效率提升,持续创新保证业务活力、数字化转型下经营效率提升,持续创新保证业务活力。未来数字化转型作为“主轴战略”,赋能驱动创新业务模式。过去几年苏州银行年科技投入占比营收一直维持在不低于 3%的占比,科技投入保持在城商行前列,同时公司积极利用区位优势,利用中新工业园区,主动对接国际金融中心城市资本,人才,技术等市场要素的辐射,为后续可能的跨境支付等业务带下基础。随着科技的持续投入,经营效率不断提升,网均存款、贷款规模从 1H16 年 10.5/6.5 亿元提升至 2021 年底 16.6/12.7 亿元;
11、人均存款、贷款规模从 1H16 年 0.51/0.31 亿元提升至 2021 年底 0.64/0.49 亿元。投资建议:投资建议:基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面,基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面,ROE 提提升可期,上调至“买入”评级。升可期,上调至“买入”评级。公司 2022E、2023E PB 0.67X/0.60X(城商行 0.67X/0.60X);PE 6.24X/5.10X,公司深耕苏州,事业部构架独具公司深耕苏州,事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系,获得稳定的零售客群,特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系,获得稳定的零售
12、客群,零售战略零售战略继续深化,个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展继续深化,个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头,代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清,未来势头,代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清,未来资产质量压力减弱,安全边际高。未来资产质量压力减弱,安全边际高。未来客群和区域拓展客群和区域拓展转型值得关注,转型值得关注,当当前估值对应的安全边际高,我们上调公司评级至“买入”评级,建议保持前估值对应的安全边际高,我们上调公司评级至“买入”评级,建议保持积极关注积极关注。注:注:基于我们对苏州银行各项业务判断展望,我们微调了贷款增速、
13、贷款收益率、信用成本等假设指标,2022E、2023E 营收调整为 115.6/133.5亿元(前值为 121/141.6 亿元),净利润调整为 38.3/46.8 亿元(前值为38.53/46.4 亿元)。风险提示:风险提示:1)苏州市内信贷增长不及预期;省内异地市占率提升不及预期。2)经济超预期下滑,LPR 大幅下调带动公司息差大幅下降。3)苏州地区制造业产业链风险集中暴露。PWhVcVmUxU9UsZqX9P9R6MnPmMtRmOfQnMqQfQpNqQ9PpOmMNZmNwOvPrMtO 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-公司深度报告公司深度报告
14、 目录目录 一、经营安全垫厚:风格稳健、资产质量扎实且安全边际高一、经营安全垫厚:风格稳健、资产质量扎实且安全边际高.-4-1.1 经营土壤经济结构均衡,提供良好区域 beta.-4-1.2 公司经营风格稳健,贷款投向均衡,奠定自身风险基础.-7-1.3 资产质量近年来大幅夯实,为业绩提供经营安全垫.-9-二、中短期成长弹性讨论:区域扩张和客群拓展二、中短期成长弹性讨论:区域扩张和客群拓展.-11-2.1 经营区域:苏州市内规模倍增和省内异地市占率提升.-11-2.2 零售客群拓展:基础客群向零售财富客群的转化,带动盈利能力回升-13-2.3 对公客群拓展:触达小企业有渠道优势,能够贴合苏州经
15、济转型拓展客群-17-2.4 财务表现:综合盈利表现逐步增强,未来高成长可期.-22-三、三、长期业绩可持续性讨论:优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因长期业绩可持续性讨论:优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因.-25-3.1 管理层稳健优秀,市场化激励机制激发活力.-25-3.2 战略递进清晰、员工执行力高.-26-3.3 数字化转型敏捷高效、持续创新保证活力.-27-四、四、盈利预测和估值盈利预测和估值.-29-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-公司深度报告公司深度报告 一、一、经营安全垫厚:风格稳健、资产质量扎
16、实且安全边际高经营安全垫厚:风格稳健、资产质量扎实且安全边际高 1.1 经营土壤经济结构均衡,提供良好区域经营土壤经济结构均衡,提供良好区域 beta 苏州银行由苏州当地农信社合并而成,由农商行转制而来,目前为苏州苏州银行由苏州当地农信社合并而成,由农商行转制而来,目前为苏州城区唯一法人城商行。城区唯一法人城商行。苏州银行由苏州市郊和吴县市农信社合并而成,2004 年改制为东吴农商行,为全国第 5 家股份制农商行,股东结构仍以地方法人为主。2008 年,苏州国资委下属机构国际发展集团增资成为东吴农商行第一大股东,随后引入当地知名企业如波司登等成为股东。2011 年经过隶属关系调整,正式转变为城
17、商行,为苏州地区唯一法人城商行。图表:苏州银行历史沿革图表:苏州银行历史沿革 时间时间 大事记大事记 1996 苏州市郊农信社、吴县市农信社分别和市郊农行、吴县市农行脱离行政隶属关系,对外独立营业 2002 合并为苏州市区农信社 2004 重组为东吴农商行,成为全国第 5 家股份制农商行 2008 国发集团(苏州国资委下属)增资成为东吴农商行第一大股东 引入当地企业,如虹达运输、波司登等 2010 更名为苏州银行 2011 隶属关系调整后变为城商行 2019 A 股上市 资料来源:公司财报,中泰证券研究所 从经营区域看,从经营区域看,苏州银行根植苏州城区,充分享受当地经济增长。苏州银行根植苏州
18、城区,充分享受当地经济增长。作为由前身苏州城区农信社组建而成的城商行,苏州银行 77%的网点布局在苏州市,贷款投放也集中在苏州当地,60%以上投向苏州(截止 1H22)。根植当地土壤下,苏州银行的发展充分汲取了苏州经济发展的有效养分,近十年苏州银行信贷规模年均复合增速在 21.4%,和苏州市经济增长、特别是工业固定资产投资额增长趋势高度吻合。图表:苏州银行信贷和资产规模扩张和苏州经济增长吻图表:苏州银行信贷和资产规模扩张和苏州经济增长吻合合 图表:苏州银行存量贷款图表:苏州银行存量贷款60%以上投向苏州以上投向苏州 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-公司深
19、度报告公司深度报告 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 苏州地区经济活跃,民生富庶,为苏州银行的发展奠定了良好的业务发苏州地区经济活跃,民生富庶,为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础展基础。苏州近年来 GDP 总量一直保持在全国前十,2021 年苏州市 GDP 为 2.3 万亿元,排名全国第六,较上年增长 12.6%。同时苏州下辖代管 4 个县级市(常熟市、张家港市、昆山市、太仓市)均在赛迪百强县排名中位列前十。发达的经济也使得当地民生富庶,藏富于民,2021年苏州市全年人均可支配收入 7.7 万元(YoY 8.3%),超过全国平均 4.7万元和江苏全省
20、 5.8 万元。图表:苏州城镇居民人均可支配收入高于全国图表:苏州城镇居民人均可支配收入高于全国 图表:图表:2021城镇居民可支配收入前城镇居民可支配收入前10省份(万元)省份(万元)数据来源:Wind,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 从产业结构看,苏州市工业发达从产业结构看,苏州市工业发达且以中小企业为主且以中小企业为主,为公司对公贷款投,为公司对公贷款投放创造了较好的基础。放创造了较好的基础。苏州市工业基础良好,2021 年规模以上工业总产值 4.13 万亿,同比增 17.2%;工业增加值对 GDP 贡献占比 42.2%、要远高于江苏全省(36.7%)和全国(30.9
21、%)水平,为苏州银行提供了优质的融资需求,奠定了公司对公贷款以制造业为主的结构特点,截止1H22 苏州银行制造业贷款在总贷款中的比例近 18%,明显高于其他长三角地区的城商行。此外,苏州市规模以上中小微型企业的工业总产值占比逐年增多,由 2017 年的 48%增加到 2021 年的 58%,5 年占比提-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%苏州GDP同比增速 苏州工业固定投资额同比 苏州银行资产增速 苏州银行贷款增速 61.2%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%20
22、0H22苏州 江苏省内其他区域 2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%02468001920202021城镇居民人均可支配收入:苏州(万元)城镇居民人均可支配收入:全国(万元)同比:苏州 同比:全国 4.74 7.69 5.77 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0全国 上海 北京 苏州 浙江 江苏 广东 天津 福建 山东 西藏 湖南 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-公司深度报告公司深度报告 升 10 个百分点,为苏州银行深耕中小企业的战略
23、提供了基础。图表:苏州工业对图表:苏州工业对GDP贡献高于全省和全国水平贡献高于全省和全国水平 图表:江苏省图表:江苏省13市对全省经济增量的贡献市对全省经济增量的贡献 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 苏州地区制造业以先进制造业(新材料、高端装备制造)为主,新兴制苏州地区制造业以先进制造业(新材料、高端装备制造)为主,新兴制造业产业贡献了造业产业贡献了 54%的工业总产值、的工业总产值、53%的营收、的营收、65%的利润,整体营的利润,整体营商环境稳健良好。商环境稳健良好。苏州作为长三角中心城市,凭借优异的地理位臵,过去承接了大量上海溢出项目,同时苏州当
24、地也建造了 14 各个国家级开发区,包括苏州工业园区、苏州国家高新技术产业开发区、吴江经济技术开发区等。相关园区吸引了一批高精尖企业入驻,像苏州银行总部所在的工业园区主导产业包括新一代信息技术、高端装备制造、生物医药、纳米技术应用、人工智能、现代服务业等,2021 年省级以上工程技术研究中心 326 个,占全市总数量近 3 成。2021 年苏州全市新兴制造业产业创造工业总产值 2.23 万亿、占全市规上工业比重 54%;创造营业收入 2.3 万亿、利润总额 1767 亿元,占全市规上工业企业利润总额比重超 65%,其中新材料利润总额贡献近 20%、高端装备制造贡献 18%。图表:苏州市国家级产
25、业经济技术开发区图表:苏州市国家级产业经济技术开发区 42.2%36.7%30.9%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%苏州 江苏 全国 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020苏州 南京 苏南三市 苏中 苏北 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-公司深度报告公司深度报告 资料来源:中商产业研究院,中泰证券研究所 图表:苏州市新兴产业各项效益指标图表:苏州市新兴产业各项效益指标 资料来源:
26、苏州市政府,中泰证券研究所 1.2 公司经营风格稳健,贷款投向均衡,奠定自身风险基础公司经营风格稳健,贷款投向均衡,奠定自身风险基础 公司经营风格非常稳健,贷款结构均衡公司经营风格非常稳健,贷款结构均衡,对公比零售,对公比零售 65:35,其中制,其中制造业造业+批零批零、基建、按揭和经营贷分别占比、基建、按揭和经营贷分别占比总贷款总贷款 26%、20%、14%和和16%。从当前苏州银行的对公贷款行业分布看,除制造业占比处于绝对优势外,其余对公行业分布较为均衡,基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配。截止 1H22,制造业贷款占比对公贷款 27.7%,租赁商贸、批发零售、水利、建筑业则分别
27、占比对公 16%、12%、11%、12%,整体差别不大,且较苏州市整体金融信贷结构更趋均衡。特别针对房地产行业,苏州银行房地产开发贷占比对公 5.8%,要明显低于苏州市整体12%的水平,体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。从其历史投向来看,2016 年开始公司逐步加大零售贷款的投放比例、对公贷款投向以低风险偏好的基建类贷款为主、零售贷款投放以不良率较低的按揭贷款为主,整体风险偏好较低,也凸显了公司近年来稳健扎实的经营风格。图表:苏州银行对公贷款行业分布情况图表:苏州银行对公贷款行业分布情况 工业总产值营业收入利税总额利润总额新兴产业(市口径)54.0%52.8%61.9%65.1%新能源
28、3.6%3.6%3.7%4.0%新材料15.0%15.0%19.1%19.8%生物技术和新医药3.0%2.7%5.5%5.5%智能电网和物联网4.5%4.5%3.7%3.9%节能环保4.4%4.2%4.6%4.7%新型平板显示8.1%7.9%4.5%5.1%高端装备制造12.4%12.0%17.1%17.8%软件和集成电路3.1%3.0%3.8%4.3%占规上工业企业比重 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-公司深度报告公司深度报告 资料来源:公司财报,中泰证券研究所 图表:苏州银行新增贷款投向图表:苏州银行新增贷款投向 资料来源:公司财报,中泰证券研究所
29、图表:苏州银行图表:苏州银行对公和零售对公和零售不良率不良率 图表:苏州银行各行业贷款不良率及贷款占比图表:苏州银行各行业贷款不良率及贷款占比 苏州银行市占率(%)行业苏州市苏州银行苏州市苏州银行2021年农林牧渔业710.9775.283.135.6910.59采矿业1.3500.010.000.00制造业5484.49360.5124.1427.266.57电力、燃气及水的生产和供应业709.7819.723.121.492.78建筑业851.52143.733.7510.8716.88批发和零售业1638.95159.217.2112.049.71交通运输、仓储和邮政业1265.7136
30、.545.572.762.89住宿和餐饮业195.408.010.860.614.10信息传输、软件和信息技术服务业202.1012.590.890.956.23金融业552.4921.832.431.653.95房地产业2676.1977.1811.785.842.88租赁和商务服务业4931.82226.6121.7117.134.59科学研究和技术服务业339.5018.621.491.415.48水利、环境和公共设施管理业2858.06149.5612.5811.315.23居民服务、修理和其他服务业76.882.920.340.223.80教育65.271.060.290.081.6
31、2卫生和社会工作54.381.270.240.102.34文化、体育和与娱乐业105.027.90.460.607.52公共管理、社会保障和社会组织0.800.000.000.000.00贷款余额(亿元)贷款占比(%)20002020211H22基建类(水利+交运+电力+租赁商贸)20.8%6.1%35.5%34.1%16.9%14.3%21.1%23.2%22.0%农、林、牧、渔业-2.2%5.5%3.5%3.4%3.7%-3.8%5.9%5.2%1.3%制造业26.0%14.7%-8.1%10.2%-1.0%-0.6%21.1%16.2%24.6
32、%建筑业 7.2%9.2%5.2%8.7%4.1%8.1%3.7%6.0%14.6%采掘业 0.1%-0.1%0.2%-0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%房地产业4.4%17.7%7.8%5.4%-1.9%-7.1%3.2%4.6%6.3%金融业 0.5%0.6%2.3%-1.8%-3.0%3.9%-0.6%6.4%-1.6%批发和零售业 18.4%8.1%9.4%-4.2%10.7%4.0%7.0%3.1%10.8%旅游服务业(eg:住宿餐饮等)1.6%-0.3%-0.7%2.5%-3.4%4.2%0.1%-0.1%0.3%信息传输、计算机服务和软件 0.5%0.1%-0.2%
33、0.5%-2.3%5.3%0.9%0.0%-0.7%科研、技术服务和地质勘查业 0.2%2.1%-1.9%0.8%-1.2%4.8%1.3%2.4%-0.7%居民服务和其他服务业 0.1%-0.2%-0.7%0.4%-1.0%1.3%0.6%-0.6%0.1%卫生、社会保障和社会服务业 0.1%1.5%1.2%-3.8%-1.1%0.2%0.3%0.0%0.1%文化教育、体育和娱乐业 0.9%1.3%-0.1%-1.3%-3.1%3.6%0.3%0.5%2.2%投资管理0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%综合性企业0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.
34、0%0.0%0.0%0.0%其它2.8%6.2%-1.5%-0.4%23.4%-0.4%4.1%-12.6%-17.2%对公贷款81.4%72.6%51.8%54.2%40.8%37.8%69.1%54.4%62.2%个人按揭贷款5.7%16.1%29.4%17.3%10.6%32.8%24.1%22.1%5.2%信用卡0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%消费贷款3.1%8.8%14.6%0.7%43.2%9.7%-11.4%-1.4%7.5%经营性贷款9.8%2.5%4.2%27.8%5.4%19.7%18.2%25.0%25.0%个人贷款18.6%27.
35、4%48.2%45.8%59.2%62.2%30.9%45.6%37.8%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-公司深度报告公司深度报告 数据来源:招股书,中泰证券研究所 数据来源:招股书,中泰证券研究所 1.3 资产质量近年来大幅夯实,为业绩提供经营安全垫资产质量近年来大幅夯实,为业绩提供经营安全垫 2018 年年来公司不良来公司不良率改善率改善幅度好于长三角平均,当前不良率已经下行幅度好于长三角平均,当前不良率已经下行至历史低位至历史低位,在行业中处于较优水平,在行业中处于较优水平。2018 年公司一次性加大不良认定后推动不良率见顶后,不良率呈现下行趋势,
36、2018-2021 年不良率大幅下行 57bp 至 1.11%的低位,在长三角上市城商行中改善最明显,1H22不良率则进一步走低至 0.90%的低位。其中,对公、零售贷款不良率也呈现明显改善,对公贷款不良率 1H22 下行至 1.34%,零售贷款不良率1H22 为 0.51%,均处历史较优水平。目前苏州银行存量不良率已经降到 2014 年前的水平,是上一轮坏账大量暴露之前相对比较低的位臵,公司存量不良包袱基本出清。图表:苏州银行不良率图表:苏州银行不良率 图表:苏州银行和可比银行逾期图表:苏州银行和可比银行逾期90天以上天以上/不良不良 数据来源:公司公告、江苏省统计局,中泰证券研究所 数据来
37、源:公司公告,中泰证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211H22对公不良率 对私不良率 CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%贷款占比 不良率 0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.7
38、0%1.80%不良率 江苏省不良率 长三角城商行平均 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021苏州银行 长三角城商行平均 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-公司深度报告公司深度报告 从逾期和关注类贷款占比的表现看:苏州银行近年改善也较为明显,当从逾期和关注类贷款占比的表现看:苏州银行近年改善也较为明显,当前逾期率和关注类贷款已经优于上市银行和同区域城商行表现。前逾期率和关注类贷款已经优于上市银行和同区域城商行表现。2015年开始苏州银行逐步加
39、大不良资产的核销处臵力度,2015-2021 年通过核销、转出的方式处臵不良贷款共计 100.6 亿,对应苏州银行逾期率和关注类贷款表现从 2015 年前显著高于上市银行和同区域城商行水平、到现在无论是逾期率和关注类贷款占比都处于自身历史和同业低位。截止 1H22 苏州银行逾期率仅 0.73%、关注类贷款占比仅 0.80%。且从不良资产的回收情况看,苏州银行近两年回收规模也处于较高水平,2019-2021 年合计回收以前年度核销贷款规模 4.48 亿,22 年上半年回收 1.06 亿,已经超过当期核销规模,说明苏州银行存量风险已经出清,当前资产质量处于非常干净的位臵。图表:江苏省内城商行逾期率
40、变动情况图表:江苏省内城商行逾期率变动情况 图表:江苏省内城商行关注类占比变动情况图表:江苏省内城商行关注类占比变动情况 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 严格的不良认定确保公司未来资产质量确定性向好,同时拨备基础夯实严格的不良认定确保公司未来资产质量确定性向好,同时拨备基础夯实在高位,拨备安全垫充足在高位,拨备安全垫充足。公司对不良贷款的认定要优于长三角城商行平均水平,1H22 逾期 90 天以上贷款占比不良贷款比例在 66%、逾期贷款占比不良贷款的比例在 81%,不良认定程度要优于长三角城商行平均水平。从拨备水平来看,苏州银行一直秉承更为审慎的经营风格
41、,充分计提拨备,2018 年以来拨备覆盖率持续上行,1H22 拨备覆盖率已经上行至 505%的高位,在风险偏好审慎、不良认定偏严、拨备基础夯实的情况下,公司信用成本具备下行基础,为后续利润释放提供基础。图表:苏州银行增量拨备对不良净生成的覆盖能力图表:苏州银行增量拨备对不良净生成的覆盖能力 图表:苏州银行拨备覆盖率图表:苏州银行拨备覆盖率 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%苏州银行 江苏银行 南京银行 上市银行 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%苏州银行 江苏银行 南京银行 上市银行 请务必阅
42、读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-公司深度报告公司深度报告 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 二、二、中短期成长弹性讨论:区域扩张和客群拓展中短期成长弹性讨论:区域扩张和客群拓展 2.1 经营区域:苏州市内经营区域:苏州市内规模倍增规模倍增和省内异地和省内异地市占率提升市占率提升 苏州小市内规模倍增:预计十四五期间苏州银行在苏州市苏州小市内规模倍增:预计十四五期间苏州银行在苏州市内内重点企业新重点企业新增信贷增信贷 910 亿,亿,支撑总支撑总贷款复合增速在贷款复合增速在 15.7%。苏州市在十四五规划中明确打造功能性金融中
43、心,推动苏州金融业高质量发展,苏州银行充分汲取苏州经济发展的有效养分,在苏州当地的市占率稳步攀升。苏州市目标到 2025 年,苏州全市金融业增加值占比达 10%,苏州银行作为苏州本地唯一一家城商行,总贷款 60%以上都投放在苏州,未来随着苏州功能性金融中心打造,有望在对公端承接更多政府匹配项目需求。从当前苏州银行在当地的市占率看,近年来存贷款市占率稳步提升,苏州银行存贷总额在苏州所有金融机构贷款总额中的占比由 2016 年的 3.06%提升至 2021 年底 3.49%,其中 2021 年苏州银行制造业贷款的市占率在4.0%,高于总体贷款的市占率水平。根据苏州市十四五规划,针对苏州市重点产业,
44、“十四五”期间预计新增授信超 2.6 万亿,中性假设苏州银行维持 3.5%的整体市占率保持不变,则保守估计苏州银行十四五期间新增授信规模在 910 亿,在区域占比不变的情况下,能够在 2020 年底公司对公贷款 1231 亿(含票据)的基础上继续支撑 1487 亿的对公贷款增长,实现规模倍增,2020-2025 年对公贷款复合增速有望达 17.2%。(测算逻辑:假设苏州市贷款占比 61.2%的比例维持不变、对公贷款区域分布和总贷款相同。)江苏省内异地:江苏省内异地:苏南、苏中布局提速,存量信贷占比提升。苏南、苏中布局提速,存量信贷占比提升。除了深耕苏州当地,近年来苏州银行在省内异地扩张提速,网
45、点积极向苏州市区以外区域扩张,特别是针对经济发达区域的苏中和苏南地区增设网点(22年上半年新设镇江分行),充分享受江苏省发达的经济市场。目前苏州银行经营网点已经遍布江苏省,截止 1H22,苏州银行共有 170 家分支机构及营业网点,其中 12 家在苏州以外的苏南地区、10 家在苏中,较 2016年中以来新增 9、8 家。江苏省内其他区域的新增贷款占比 20 年来呈现0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%20000%150%200%250%300%350%400%450%500%550%请务必阅读
46、正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-公司深度报告公司深度报告 提升趋势,存量占比也从 2016 年 32.9%提升至 1H22 的 38.8%。图表:苏州银行在苏州地区的存贷款占比图表:苏州银行在苏州地区的存贷款占比 图表:苏州银行新增贷款结构图表:苏州银行新增贷款结构 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 图表:苏州银行网点数及人员扩张情况图表:苏州银行网点数及人员扩张情况 资料来源:公司财报,中泰证券研究所 异地市占率异地市占率仍有仍有提升空间提升空间。目前苏州银行除了在苏州、宿迁、淮安三地的贷款市占率超 1%外,其余区域贷款市
47、占率均不足 1%,异地市占率提升仍有空间。苏州银行开设网点较早的常州、泰州、南通分行在当地的贷款市占率都在 0.8%-1%的区间,考虑在十四五期间,苏州银行战略目标是打造“苏州市区主流银行、苏南苏中特色银行、苏北质量最佳银行”,未来战略重心会进一步向苏南重点区域倾斜,在公司“立足苏州、面向江苏、辐射长三角”的战略规划下,随着省内异地分支机构的进一步扩张,异地存贷市占率和对公司整体的贡献有望进一步抬升,为公司后续业务发展带来新动能。2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%3.50%3.60%2001920202021苏州银行在苏州当地的贷款市占
48、率 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2002020211H22苏州 江苏省内其他区域 3 6 8 8 9 10 12 2 4 5 7 9 9 10 3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,60002040608001802016.62017.6200211H22苏州市内(含工业园区)苏南 苏北 苏中 员工数(右轴)请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-公司深度报告公司深度报
49、告 图表:苏州银行图表:苏州银行其他区域市占率情况其他区域市占率情况 注:由于数据可得性,市占率根据苏州银行披露 2018 年的贷款区域结构测算得出,测算结果或与实际值有误差,仅供参考。资料来源:江苏省统计局、公司财报,中泰证券研究所 2.2 零售客群拓展:基础客群向零售财富客群的转化,带动盈利能力回升零售客群拓展:基础客群向零售财富客群的转化,带动盈利能力回升 苏州银行是苏州社保市民卡发卡行之一,有数量庞大、收入高且稳定的苏州银行是苏州社保市民卡发卡行之一,有数量庞大、收入高且稳定的零售客户群体。零售客户群体。苏州银行分别在 2011 年 8 月、2012 年 6 月、2014 年 7月获得
50、苏州市民卡主办行、苏州市区公积金缴存行、苏州市工业园区普通公积金贷款资格。2021 年获得江苏省三代社保卡发卡资格,截止 1H22发卡量突破 287 万张,占苏州小市新增发卡量 98%,位列同业第一;22年上半年三代卡引流定期、理财、三方签约等纯新客户累计 15.1 万户、引流转行定期存款客户 2.24 万户,累计交易金额 20.01 亿元。以市民卡为载体的惠民生态圈不断完善,银医项目、食品安全溯源项目等累计交易量超 50 亿元,构筑了民生金融服务的“护城河”。图表:苏州银行以市民卡为载体的惠民生态圈图表:苏州银行以市民卡为载体的惠民生态圈 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 金融机构信贷余额
51、(亿元)省内信贷结构苏州银行贷款结构(2018)2016-2018贷款占比变化 市占率苏州市4081122.6%64.33%-2.73%3.36%常州市117176.5%4.65%-1.69%0.85%淮安市53733.0%4.73%0.40%1.88%盐城市80394.5%1.08%-0.29%0.29%连云港市51972.9%1.26%0.74%0.52%宿迁市44452.5%6.69%-1.73%3.21%南京市4330524.0%4.37%1.03%0.22%南通市141417.8%4.95%0.98%0.75%无锡市174609.7%3.32%1.02%0.41%泰州市74894.2
52、%3.17%0.82%0.90%扬州市71424.0%1.44%1.44%0.43%镇江市69893.9%0.00%徐州市81294.5%0.00%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -14-公司深度报告公司深度报告 以社保卡为载体的惠民生态圈对公司零售业务的直接促进体现在两方以社保卡为载体的惠民生态圈对公司零售业务的直接促进体现在两方面面:一是一是资金端资金端有效沉淀了存款有效沉淀了存款,苏州银行存款总额从 2014 年 1240亿增长到 2714 亿,7 年复合增速达到 12%,其中储蓄存款增量贡献 2014年后有显著提升,自 2014 年后对存款增量维持在
53、40%的平均水平(2012-2014 年平均贡献在 20%)。图表:图表:苏州银行储蓄存款对总存款的贡献苏州银行储蓄存款对总存款的贡献 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 二是带动零售资产端业务实现较快发展,特别是个人经营贷。二是带动零售资产端业务实现较快发展,特别是个人经营贷。公司依托市民卡的大数据资源,充分介入市民的衣食住行、游教娱乐、社区发展等多个方面,零售信贷增长来对总贷款增长的贡献自 2016 年维持在 45%及以上。近年来零售发力点主要是按揭和个人经营贷,特别是针对小微企业或个体经营,推出“苏式微贷”等个人经营贷产品,2021 年个人经营贷新增占比贷款新增 25%,存量余额占比零售
54、贷款达到 40%。图表:图表:苏州银行零售资产端增长苏州银行零售资产端增长 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%20000211H22个人活期存款增量贡献 个人定期存款增量贡献-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20002020211H22个人住房贷款 个人经营贷款 个人消费贷款 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -15-公司深
55、度报告公司深度报告 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 1)未来未来零售资产端的空间:零售零售资产端的空间:零售业务业务存贷比存贷比和利润贡献和利润贡献仍有提升空间仍有提升空间。当前苏州银行零售转型已经取得了较好效果:当前苏州银行零售转型已经取得了较好效果:2015 年年 7 月零售转型以月零售转型以来零售存贷比持续攀升、对营收和利润的贡献也逐步增强来零售存贷比持续攀升、对营收和利润的贡献也逐步增强。零售存贷比从 2014 年 31%提升 35pct 至 2021 年 66.3%,同期总存贷比提升幅度仅 20pct;同时零售业务对总营收和利润的贡献也有提升,2021 年占比总资产 20%不到的
56、零售资产、贡献了净利息收入的 35%、净手续费收入的 52.3%和 28.3%的利润总额。图表:苏州银行零售存贷占比总存贷比例提升图表:苏州银行零售存贷占比总存贷比例提升 图表:苏州银行零售存贷比提升明显图表:苏州银行零售存贷比提升明显 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 但零售业务仍有提升空间但零售业务仍有提升空间:零售存贷比较总存贷比仍较低、零售资产端零售存贷比较总存贷比仍较低、零售资产端占比仍处于较低水平占比仍处于较低水平。截止 1H22 零售存贷比 63.7%,跟总存贷比 78.1%仍有 15 个百分点的提升空间;目前零售总资产占比 20%不到,仍有
57、提升空间。图表:苏州银行零售业务对各项收入的贡献占比图表:苏州银行零售业务对各项收入的贡献占比 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 零售资产端的抓手:个人经营贷主发力,消费信贷适度进行信用下沉零售资产端的抓手:个人经营贷主发力,消费信贷适度进行信用下沉。从苏州银行过去在零售资产端的发力情况看,零售端的资产摆布较为均衡,2019 年前按揭贷款、消费贷、经营贷占比基本维持在 1:1:1 的状态;2020 年来随着互联网贷款新规的落地,公司消费贷规模呈现压降,并逐步发力按揭和经营类贷款,特别是个人经营贷自 20 年来占比新增贷款一直维持在 20%以上并逐步提升。在 22 年上半年行业整体面临资产荒的
58、情况下,苏州银行仍是超额完成了零售端的目标投放任务,上半年零15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%20002020211H22零售贷款/总贷款 储蓄存款/总存款 20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%20002020211H22零售存贷比 总存贷比 2001920202021零售资产/总资产9.5%11.3%14.4%16.7%19.2%18.7%零售净利息收入/总利息收入11.6%11
59、.8%18.8%31.3%29.4%35.2%零售中收/总中收32.1%34.9%42.1%35.7%53.2%52.3%零售利润总额/利润总额10.6%10.8%28.4%23.9%22.9%28.3%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -16-公司深度报告公司深度报告 售端投放达 21 年全年投放量 82%,特别是个人经营贷上半年新增 63亿,远超 21 年全年 24 亿的增量。消费贷也有较好增量,22 年上半年新增 19 亿,得益于结合三代社保卡业务拓展下的线上信用消费贷投放。考虑公司当前资产质量已经出清至历史较优水平,后续零售资产端可以适度进行客群下沉,包
60、括经营贷提高信用贷比例、适度增加互联网贷款等消费类贷款等,提高综合收益率水平,进而推动净利息收入贡献的提升。图表:上市银行上半年各项信贷投放进度图表:上市银行上半年各项信贷投放进度测算测算 注:假设22年各家银行信贷增量跟21年全年信贷增量持平。测算假设可能和实际情况有出入。资料来源:公司公告,中泰证券研究所 2)零售资金端的空间:基础客群向财富客群的转化零售资金端的空间:基础客群向财富客群的转化。随着随着零售零售客群拓展和综合金融布局不断丰富,公司客群拓展和综合金融布局不断丰富,公司 AUM 近年来也保持近年来也保持快速增长,同时结构呈现优化。快速增长,同时结构呈现优化。借助庞大的零售客群基
61、础,苏州银行近年来财富管理业务增长较快,带动公司中收保持在 30%以上的高增长,其中代客理财收入 21 年同比高增近 70%,代销和代客理财收入对中收的贡献上升到了 81%(2019 年同期为 57.6%),零售中收的占比也快速攀升。截止 1H22 苏州银行零售 AUM 规模在 2592 亿元,较 1H15 年AUM797 亿元的规模翻了 3 倍,复合增速达 18.35%。从结构看,储蓄存款占比 AUM 的比例从 1H15 占比 55%以上下降至 1H22 的 52%,结构呈现逐步优化。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -17-公司深度报告公司深度报告 图表:苏
62、州银行图表:苏州银行20年来中收增长保持在年来中收增长保持在30%左右的高增左右的高增 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 未来零售客群基础未来零售客群基础的夯实会继续推动收入增长,同时综合金融布局下财的夯实会继续推动收入增长,同时综合金融布局下财富管理业务发力推动公司利润表转型。富管理业务发力推动公司利润表转型。1、基础客群向财富客群转化仍、基础客群向财富客群转化仍有空间。有空间。多年来的市民卡为公司沉淀了大批优质且稳定的零售客群,公司零售端个贷客户从2015年6月的5.5万户增长到2022年6月的51.2万户,复合增长率 37.5%;零售手机银行客户数从 2015 年 6 月不足 30万户
63、增长到 2022 年 6 月 428 万户,复合增长率 46.5%。但从客群结构看,目前公司 AUM50 万元以上的财富客户数 13.1 万户,占比总个贷客户数 25%,占比零售手机银行客户数 5%不到,客群转化仍有空间。2、从单位资产的盈利表现看从单位资产的盈利表现看,公司零售资产的营收和盈利能力要好于对公业务或资金业务,零售业务单位总资产的营业利润率在 1.31%,高于公司业务 0.69%和公司整体 0.86%的利润率水平。近年来公司积极在金融牌照方面进行探索,布局综合金融,今年 3 月获批证券投资基金托管资格,为近 8 年来首个获得基金托管业务资格的中资银行;今年 9 月公司公募基金申设
64、材料获证监会接收。托管和基金业务的布局一方面可以帮助拓展中间业务来源,另一方面有助于深化公司和资管机构的合作,打开财富管理更大的盈利空间。图表:苏州银行各项业务图表:苏州银行各项业务 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 2.3 对公客群拓展:对公客群拓展:触达小企业触达小企业有渠道优势,能够有渠道优势,能够贴合苏州经济转型贴合苏州经济转型拓展客群拓展客群 苏州苏州工业发展的特点是“产业集聚、自洽发展”,苏州市政府在其中发工业发展的特点是“产业集聚、自洽发展”,苏州市政府在其中发挥了重要作用,十四五期间规划从产业集群向创新集群转型发展挥了重要作用,十四五期间规划从产业集群向创新集群转型发展。苏州
65、0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%20H22代理业务收入贡献 代客理财收入贡献 净手续费收入占比营收(右轴)公司业务个人业务资金业务合计营业利润/营业收入26.10%33.48%75.21%36.72%单位资产的营业收入2.64%3.90%1.09%2.35%单位资产的营业利润0.69%1.31%0.82%0.86%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -18-公司深度报告公司深度报告 是全球第一大工业城市,20
66、21 年规上工业总产值 4 万亿,目前苏州市已经在电子信息、装备制造、先进材料、生物医药等四大核心重点领域形成一定数量和质量的企业聚集,自发形成了产业生态,自洽发展。从其产业发展看借鉴了新加坡城市产业发展的经验和管理模式:政府积极招商服务,积极吸纳科技和先进制造业落户,并顺应产业发展规律提供配套支持。政府在苏州产业聚集及转型升级方面提供了重要的战略支持和资源倾斜。根据苏州十四五规划,未来苏州将重点推动产业集群的创新发展,动态投入超 1000 亿元财政专项资金和总规模超 2000 亿元的产业创新集群发展基金,用来专门推动发展创新集群,将苏州打造为“创新集群引领产业转型升级示范城市”。从从苏州银行
67、苏州银行股东结构看,股东结构看,公司公司前十大股东兼具地方政府和当地企业特色,前十大股东兼具地方政府和当地企业特色,在政府资源获取、政企联动在政府资源获取、政企联动、中小企业触达、中小企业触达方面具有优势方面具有优势。苏州银行前十大股东合计持股比例 37.55%,国有法人占五席,持股比例 20.04%。其中第一大股东国发集团持股 9%、苏州城市建设投资发展公司持股2.22%,实际控股人均为苏州国资委,两者合计持股 11.22%。苏州工业园区管委会下属的园区经济发展公司为第三大股东,持股 5.4%。此外,苏州银行还引入一批当地知名企业入股,如虹达运输、波司登、盛虹集团、吴中集团等。股东背景兼具当
68、地政府和知名民企特色,使得公司能够深度参与到当地经济发展,挖掘企业产业链上下游潜在资源禀赋。图表:苏州银行持股比例前十大股东图表:苏州银行持股比例前十大股东(1H22)资料来源:公司公告,中泰证券研究所 渠道触达优势一:凭借和当地政府深厚的关系和公司自身实力,苏州银渠道触达优势一:凭借和当地政府深厚的关系和公司自身实力,苏州银行在项目切入和企业对接方面具有渠道优势,如行在项目切入和企业对接方面具有渠道优势,如公司联合公司联合苏州政府搭建苏州政府搭建综合金融服务平台,综合金融服务平台,能够广泛、高效地实现小企业的触达和能够广泛、高效地实现小企业的触达和银企政资源银企政资源的对接。的对接。2015
69、 年苏州银行在苏州市政府的指导下承建苏州综合金融服务平台,采用“线上+线下”的交易撮合模式,帮助超 3.4 万户企业解决近 8368 亿元融资需求,并在昆山、扬州等地完成技术输出(昆山金融超市平台、扬州政税银平台、明智达破产管理平台等)。21 年苏州综合金融服务平台迭代升级 2.0 版本由苏州银行继续主导,综合金融服务平台的搭建,解决了当地中小企业的融资痛点,实现银企政在线对接;同时为苏州银行客户资源开发、获取中小企业生产经营多方面信息提供支撑,打开低成本获客渠道,平台实现融资需求中苏州银行解决约 10%的份额,位列全市第三,城商行第一。股东名称方向持股数量(股)持股数量变劢(股)占总股本比例
70、(%)持股比例变劢(%)苏州国际发展集团有限公司不变330,000,00030,000,0009.00%0.00%张家港市虹达运输有限公司不变214,500,00019,500,0005.85%0.00%苏州工业园区经济发展有限公司不变198,000,00018,000,0005.40%0.00%波司登股份有限公司不变146,300,00013,300,0003.99%0.00%盛虹集团有限公司不变122,267,92611,115,2663.33%0.00%江苏吴中集团有限公司不变99,000,0009,000,0002.70%0.00%苏州城市建设投资发展有限责任公司不变81,400,00
71、07,400,0002.22%0.00%江苏国泰国际贸易有限公司不变70,400,0006,400,0001.92%0.00%苏州海竞信息科技集团有限公司不变60,293,5755,481,2341.64%0.00%香港中央结算有限公司新进55,363,417-1.51%-合 计1,377,524,91837.56%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -19-公司深度报告公司深度报告 渠道触达优势二:渠道触达优势二:苏州苏州工业产业聚集的形态也为苏州银行批量切入关键工业产业聚集的形态也为苏州银行批量切入关键领域创新企业提供渠道优势,最直接表现是领域创新企业提供渠道
72、优势,最直接表现是公司对公贷款行业投向和苏公司对公贷款行业投向和苏州产业结构高度吻合,制造业贷款占比对公贷款近州产业结构高度吻合,制造业贷款占比对公贷款近 3 成。成。制造业贷款一直是苏州银行对公贷款第一大投向,1H22 制造业贷款占总贷款比重为 17.7%,占对公贷款 27.7%,在长三角上市银行中排名第一。制造业主要投资的是苏州有特色的、处于上下游核心的支柱行业,主要包括电子信息、生物医药、装备制造、新型材料。公司也在通过投资制造业的转型来提高对服务实体的支持力度,包括科创,绿金,环保,生物医药。除了传统信贷业务,公司还通过投商行联动满足企业综合化和多元化的信贷需求。2021 年苏州银行合
73、计落地债券分销金额 433 亿元,同比高增 67%,带动相关债券承销业务收入 21 年实现 6800 万,对营收贡献近 1%。图表:苏州银行制造业贷款一直是第一大行业投向图表:苏州银行制造业贷款一直是第一大行业投向 图表:苏州银行债券分销规模及增速图表:苏州银行债券分销规模及增速 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 图表:苏州银行对公贷款行业分布情况图表:苏州银行对公贷款行业分布情况 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%200021433 0.0%10.0%2
74、0.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0500300350400450500201920202021金额(亿元)YoY 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -20-公司深度报告公司深度报告 注:假设行业贷款区域分布和总贷款的区域分布相同,苏州市内 2021 年贷款占比且 61.2%,以此测算市占率情况。资料来源:公司财报,中泰证券研究所 当前苏州银行对公客群当前苏州银行对公客群集中在户均集中在户均 200W 左右的中小型企业左右的中小型企业,小微企业,小微企业贷款占比对公贷款占比对公 40%,且增速高于总贷款增速
75、水平,且增速高于总贷款增速水平。公司对公深耕中小企业,2016-2018 年服务中小微企业贷款占对公贷款比重保持 90%以上。单户 1000 万以下普惠小微贷款规模逐年攀升,2019 年来增速均维持在20%以上,且占比对公贷款的比例逐年攀升,2021 年普惠小微贷款规模在 433 亿,同比增 23.7%,有贷户 23255 户,较上年增加 2206 户,户均集中在 190W 左右,跟同区域城商行户均基本处于相同区间。普惠小微贷款占比对公贷款的比例从 2018 年 27.2%上升至 2021 年 37.8%,投放利率 4.94%,略高于对公整体贷款利率 37bp。图表:苏州银行对公贷款以中小微为
76、主图表:苏州银行对公贷款以中小微为主 图表:苏州银行普惠小微贷款余额及户数图表:苏州银行普惠小微贷款余额及户数 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 苏州银行市占率(%)行业苏州市苏州银行苏州市苏州银行2021年农林牧渔业710.9775.283.135.696.48采矿业1.3500.010.000.00制造业5484.49360.5124.1427.264.02电力、燃气及水的生产和供应业709.7819.723.121.491.70建筑业851.52143.733.7510.8710.33批发和零售业1638.95159.217.2112.045.95交
77、通运输、仓储和邮政业1265.7136.545.572.761.77住宿和餐饮业195.408.010.860.612.51信息传输、软件和信息技术服务业202.1012.590.890.953.81金融业552.4921.832.431.652.42房地产业2676.1977.1811.785.841.76租赁和商务服务业4931.82226.6121.7117.132.81科学研究和技术服务业339.5018.621.491.413.36水利、环境和公共设施管理业2858.06149.5612.5811.313.20居民服务、修理和其他服务业76.882.920.340.222.32教育6
78、5.271.060.290.080.99卫生和社会工作54.381.270.240.101.43文化、体育和与娱乐业105.027.90.460.604.60公共管理、社会保障和社会组织0.800.000.000.000.00贷款余额(亿元)贷款占比(%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%大型企业 中型企业 小型企业 微型企业 其他企业 201.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%00000400005000020021贷款余额(百万元)有贷户
79、(户)贷款YoY 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表:图表:上市银行普惠小微贷款投放户均及利率情况上市银行普惠小微贷款投放户均及利率情况 资料来源:公司财报,中泰证券研究所 近年来不断创新发展手段,支持产业创新集群发展。近年来不断创新发展手段,支持产业创新集群发展。通过综合金融服务平台扩大获客,积极切入企业上下游,2020 年苏州银行和苏州地区科创板上市企业合作率达 78%、独角兽培育企业合作率达 42%。2020 年以来苏州近 40 家上市公司中,其中过半是苏州银行客户。2021 年苏州银行在苏州、南通、连云港、常州、淮安
80、、宿迁推广设立“一卡一贷一平台”人才创业金融服务体系,联合证券、资管、保险等同业,通过科技引入人才切入科创企业提供“一站式”综合金融服务。图表:苏州银行积极支持创新集群发展图表:苏州银行积极支持创新集群发展 20H2220H2220H22工商银行4,7157,45210,99014,00534.52%4.13%4.10%3.90%建设银行9,63214,50018,70021,400738597954.95%4.31%4.16%4.08%农业银行5,9239,61513,22016,973536169704
81、.66%4.18%4.10%3.95%中国银行4,1296,1178,81511,05084.30%3.93%3.96%3.87%交通银行1,6402,6083,3884,03944.58%4.08%4.00%3.84%邮储银行6,5328,0129,60610,929435056616.18%5.46%5.19%4.92%招商银行4,5335,3076,0116,508114111664.53%5.28%5.31%中信银行2,0433,0253,6694,2浦发银行2,0412,7103,1973,4631361451385.
82、51%4.78%4.86%4.76%民生银行4,0424,5285,0485,2661346.55%5.92%4.88%兴业银行1,2612,0332,9873,5452232151954.52%4.45%4.31%光大银行1,5542,0132,3702,8194254605.86%4.96%4.90%4.62%华夏银行1,0011,2681,3801,55210042226.26%4.98%5.92%6.09%平安银行2,2012,8283,8224,2734345浙商银行1,7112,0352,3662,562197195224北京银行3524721,2611,580325375914.
83、56%4.93%南京银行3835086567982813283615.71%4.88%4.47%4.37%宁波银行9051,2221,4075.55%6.17%江苏银行6588511,1211,330178170贵阳银行2677573795.94%5.56%5.22%杭州银行7729171,047上海银行2374727228787767584.90%4.85%成都银行长沙银行283388457948178青岛银行61015551496.12%5.33%4.97%4.75%郑州银行2835260676.61%4.97%5.96%西
84、安银行4357苏州银行3023694331451681866.32%4.98%4.94%江阴银行7202203无锡银行107149常熟银行7329321,248262532苏农银行张家港行1562319598青农商行24630033037262695.92%紫金银行1682492765.08%5.74%渝农商行6527859991,038536165636.20%5.67%5.85%5.60%普惠型小微贷款(亿元)普惠型小微贷款户均规模(万元/户)普惠小微贷款利率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -22-公司深度报告公司深度报告 资料来源
85、:公司公告,中泰证券研究所 2.4 财务表现:综合盈利表现逐步增强,未来高成长可期财务表现:综合盈利表现逐步增强,未来高成长可期 盈利能力:经营效能呈现向好趋势,营收增速在上市银行中仍偏弱、但盈利能力:经营效能呈现向好趋势,营收增速在上市银行中仍偏弱、但净利润增速在上市城商行中排名前列。净利润增速在上市城商行中排名前列。自 2020 年底来,苏州银行营收稳健上行、1H22 营收同比增 8%,逐季回升;净利润亦是自 20 年底以来保持逐季向上,和长三角城商行净利润同比增速的差距逐步缩小,1H22 实现同比 25.1%高增。图表:苏州银行历史业绩增速情况图表:苏州银行历史业绩增速情况 图表:苏州银
86、行和长三角城商行净利润增速图表:苏州银行和长三角城商行净利润增速 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 数据来源:公司公告,中泰证券研究所 近年近年 ROA 保持在稳定小幅爬升趋势:从盈利能力的杜邦分析看,保持在稳定小幅爬升趋势:从盈利能力的杜邦分析看,21 年年ROA 已经触底回升,主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱,已经触底回升,主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱,但相比同业盈利较城商行整体还是偏弱。但相比同业盈利较城商行整体还是偏弱。从苏州银行自身历史变动看,营收端的贡献仍保持历史低位,主要是净利息收入受息差下行的影响贡献逐步走低,非息收入对营收的贡献总体维持稳定;资产减值损失
87、对盈利的负向贡献随着存量风险的出清和新增风险维持低位已经降低至历史低位。横向比较看,苏州银行整体 ROA 较城商行整体还是偏弱,一方面来自净利息收入端优势的减弱,另一方面在业务管理费支出方面较同业仍是偏高,成本收入比超城商行平均 5pct 左右,预计主要是科技投入-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%营收YoY 拨备前利润YoY 税后利润YoY 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20001920201Q211H213Q2120211Q22苏州银行 长三角城商行
88、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -23-公司深度报告公司深度报告 支出较高,苏州银行每年科技投入占比营收超过 3%。图表:苏州银行历史盈利变化情况图表:苏州银行历史盈利变化情况 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 往后看:业务推动利润表缓慢转型,信用成本提供安全边际。往后看:业务推动利润表缓慢转型,信用成本提供安全边际。1、未来、未来成长性一:高安全边际下客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升。成长性一:高安全边际下客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升。目前公司资产质量已经出清至历史低位,拨备夯实在高位提供了高安全边际;后续随着公司资产端客群的适度下沉
89、,包括经营贷提高信用贷比例、消费贷向蓝领客户投放、按揭增加二套房贷款、适度进行互联网贷款投放等措施,资产端可以提高综合收益率水平,进而推动净利息收入贡献的提升。2、未来成长性二:非息收入的增长带来盈利质量的改善。未来成长性二:非息收入的增长带来盈利质量的改善。同时财富管理业务发力、托管业务逐步推进、后续基金子、理财子牌照的申请获批都将促动公司中收的发展,推动营收端的进一步上行。图表:苏州银行图表:苏州银行-城商行盈利能力杜邦分析城商行盈利能力杜邦分析 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 图表:苏州银行图表:苏州银行-城商行成本收入比情况城商行成本收入比情况 2001520
90、01920202021净利息收入1.75%2.81%2.81%2.72%2.40%2.18%2.21%1.96%2.06%1.79%利息收入5.30%5.72%6.26%5.49%4.72%4.96%4.99%4.48%4.34%4.09%利息支出-3.55%-2.91%-3.46%-2.77%-2.32%-2.78%-2.77%-2.51%-2.29%-2.30%净非息收入1.50%0.21%0.33%0.43%0.42%0.35%0.37%0.90%0.76%0.77%净手续费收入0.17%0.22%0.29%0.34%0.42%0.32%0.31%0.22%0.26
91、%0.29%净其他非息收入1.34%-0.01%0.03%0.09%0.00%0.02%0.06%0.68%0.50%0.48%营业收入3.25%3.02%3.13%3.15%2.82%2.53%2.58%2.86%2.82%2.56%税金及附加-0.19%-0.18%-0.17%-0.18%-0.09%-0.02%-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%业务及管理费-1.16%-1.14%-1.14%-1.00%-0.99%-0.96%-0.96%-0.90%-0.83%-0.81%营业外净收入0.04%0.02%0.04%0.01%0.03%0.00%0.01%0.00%0.00%
92、0.00%拨备前利润1.94%1.73%1.86%1.98%1.77%1.54%1.60%1.93%1.96%1.72%资产减值损失-0.28%-0.29%-0.56%-0.87%-0.76%-0.54%-0.69%-0.93%-1.06%-0.79%税前利润1.66%1.43%1.30%1.11%1.00%1.00%0.91%1.00%0.90%0.93%所得税-0.36%-0.32%-0.32%-0.26%-0.20%-0.21%-0.13%-0.21%-0.16%-0.14%ROAA1.31%1.11%0.98%0.85%0.81%0.79%0.78%0.80%0.75%0.78%ROA
93、E(税后利润/平均所有者权益9.63%10.66%10.92%9.97%9.79%9.95%9.87%9.74%9.06%10.04%杠杆水平7.389.5711.1511.7612.1212.6112.7012.2312.1612.842000021净利息收入-0.84%0.34%0.33%0.40%0.39%0.44%0.47%0.21%0.23%0.01%利息收入0.14%0.69%0.94%0.53%0.58%0.85%0.70%0.32%0.28%0.11%利息支出-0.98%-0.35%-0.61%-0.13%-0.
94、19%-0.40%-0.23%-0.11%-0.05%-0.10%净非息收入1.18%-0.08%-0.06%-0.02%-0.07%-0.14%-0.19%0.17%0.17%0.11%净手续费收入-0.06%-0.06%-0.03%-0.05%-0.01%-0.04%0.00%-0.03%0.00%0.01%净其他非息收入1.24%-0.02%-0.02%0.02%-0.06%-0.10%-0.19%0.20%0.17%0.09%营业收入0.34%0.26%0.28%0.38%0.33%0.30%0.28%0.39%0.40%0.12%税金及附加0.02%0.02%0.02%0.00%-0
95、.02%0.00%-0.01%-0.01%0.00%0.00%业务及管理费-0.25%-0.29%-0.32%-0.23%-0.30%-0.31%-0.33%-0.25%-0.21%-0.16%营业外净收入0.03%0.01%0.03%0.00%0.02%0.00%0.02%0.00%0.00%0.00%拨备前利润0.13%0.00%0.01%0.14%0.03%-0.02%-0.04%0.13%0.19%-0.04%资产减值损失0.02%-0.01%-0.09%-0.27%-0.11%0.03%0.00%-0.13%-0.21%-0.01%税前利润0.15%-0.01%-0.08%-0.13
96、%-0.09%0.01%-0.04%0.00%-0.02%-0.05%所得税-0.03%-0.01%-0.02%0.00%0.01%-0.07%-0.03%-0.09%-0.06%-0.02%ROAA0.12%-0.02%-0.11%-0.14%-0.07%-0.06%-0.08%-0.08%-0.08%-0.07%ROAE(税后利润/平均所有者权益)-10.14%-8.27%-7.02%-5.93%-4.47%-3.07%-2.27%-2.46%-2.13%-1.10%ROAE(归母净利润/归母净资产)-10.26%-8.37%-7.16%-6.02%-4.80%-4.21%-3.95%-4
97、.25%-3.83%-3.08%杠杆水平-9.26-7.11-5.35-4.39-4.05-2.75-1.54-1.62-1.39-0.20 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -24-公司深度报告公司深度报告 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 随着公司客群的适度下沉随着公司客群的适度下沉,预计资产端定价有一定的上行空间,预计资产端定价有一定的上行空间。历史以来,苏州银行资产端定价优势较同业呈收窄的状态,20 年之前主要是对公信贷调结构,信贷端加大了政信类项目投放;20 年之后主要是零售消费贷受监管的原因规模有所下降。往后看,随着公司客群的适度下沉,包括经营贷提
98、高信用贷比例、消费贷向蓝领客户投放、按揭增加二套房贷款、适度进行互联网贷款投放等措施,预计资产端定价有一定的上行空间。图表:苏州银行资产端收益率水平图表:苏州银行资产端收益率水平 2000H22苏州银行37.7%36.4%31.6%35.2%37.9%37.3%31.3%29.3%31.6%30.7%北京银行25.5%24.7%25.0%25.8%26.9%25.2%23.2%22.1%25.0%21.6%南京银行31.0%27.9%24.1%24.9%29.3%28.7%27.5%28.6%29.3%24.6%宁波银行34.9
99、%32.1%34.1%34.3%34.6%34.5%34.4%38.0%37.0%34.0%江苏银行32.3%29.6%29.4%29.1%28.8%28.7%25.7%23.5%22.4%20.4%贵阳银行31.1%27.4%26.5%25.6%28.1%26.7%26.3%23.8%27.5%22.7%杭州银行33.0%30.9%31.6%30.3%31.7%29.9%28.7%26.3%27.3%23.5%上海银行29.3%25.1%23.0%22.9%24.5%20.5%20.0%18.9%21.5%18.7%成都银行30.5%28.8%27.9%30.7%28.3%25.8%26.5
100、%23.9%22.8%22.0%长沙银行31.9%31.6%31.2%32.1%33.7%34.1%30.7%29.7%28.4%26.5%青岛银行41.5%39.9%35.9%34.7%31.7%33.0%31.9%33.6%33.9%28.1%郑州银行27.0%27.0%22.8%22.3%25.9%28.0%26.5%22.4%23.0%16.9%西安银行29.6%26.5%28.1%30.3%30.0%27.9%25.6%25.2%26.0%24.9%厦门银行39.9%36.4%29.2%28.7%29.6%27.7%29.1%28.6%34.6%33.2%齐鲁银行36.0%33.7%
101、35.8%31.0%31.2%31.3%29.3%28.7%26.2%24.8%重庆银行32.6%31.0%30.7%23.6%21.5%22.2%21.7%20.7%21.5%22.9%城商行平均32.4%30.2%29.0%28.4%29.0%28.3%27.1%26.3%27.1%24.3%苏州-城商行5.3%6.3%2.5%6.8%8.8%9.0%4.2%3.1%4.5%6.4%20002020211H22北京银行5.21%4.70%3.94%4.13%4.39%4.37%4.18%4.07%3.87%南京银行5.71%5.28%4.37%4
102、.34%4.70%4.79%4.60%4.45%4.34%宁波银行5.63%5.18%4.13%4.52%4.67%4.88%4.68%4.59%4.26%江苏银行5.20%4.61%4.03%4.32%4.50%4.57%4.61%4.53%4.59%贵阳银行5.90%5.46%4.11%4.77%4.90%5.03%5.14%5.02%4.89%杭州银行5.43%5.09%4.17%4.22%4.46%4.56%4.39%4.25%4.11%上海银行5.25%4.66%4.02%3.92%4.45%4.49%4.20%4.01%3.86%成都银行7.58%7.13%6.13%4.15%4.
103、27%4.31%4.37%4.32%4.30%长沙银行5.67%5.33%4.60%4.65%4.74%5.17%5.04%4.85%4.79%青岛银行5.13%4.92%4.30%4.21%4.33%4.52%4.48%4.25%4.32%郑州银行6.02%5.73%4.87%4.74%4.86%5.18%5.09%4.94%4.78%西安银行5.31%5.03%4.00%4.08%4.49%4.63%4.59%4.43%4.24%苏州银行5.91%5.56%4.43%4.58%4.75%5.04%4.68%4.37%4.23%厦门银行6.25%5.03%4.78%4.84%4.59%4.2
104、3%4.15%3.99%齐鲁银行5.04%4.50%4.37%4.56%4.54%4.48%4.30%4.14%重庆银行5.97%5.58%5.02%4.91%5.03%5.30%5.17%4.87%4.55%城商行加权平均5.51%5.05%4.25%4.30%4.56%4.65%4.52%4.38%4.25%苏州-城商行0.40%0.51%0.18%0.28%0.19%0.39%0.16%-0.01%-0.02%生息资产收益率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -25-公司深度报告公司深度报告 资料来源:公司财报,中泰证券研究所 三、三、长期业绩可持续性讨论
105、:优秀的管理层、明确的战略和持续长期业绩可持续性讨论:优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因的创新是业务发展的底层基因 3.1 管理层稳健优秀,市场化激励机制激发活力管理层稳健优秀,市场化激励机制激发活力 管理层根植当地,经验丰富,专业、稳定、优秀。管理层根植当地,经验丰富,专业、稳定、优秀。公司管理层由市场化招聘而来,董事长王兰凤 2011 年任职至今长达十年,曾在中国银行、光大银行担任高级管理职务,拥有着丰富的管理工作经验。公司注重人才储备及国内外高端、稀缺专家型人才引进,董事会成员有精通经济管理的专业人士和精通国际化背景的资深银行从业人士构成,主要高管均具备多年金融业管
106、理经验,拥有丰富的经济金融背景及银行业管理经验。行业经验丰富的管理团队及“专家型”人才队伍,为苏州银行可持续竞争优势注入“源头活水。图表:苏州银行现有管理层结构图表:苏州银行现有管理层结构 职位职位 姓名姓名 任职时间任职时间 年龄年龄 出生日期出生日期 董事、董事长 王兰凤 2012.01.16 59 1963 董事、行长 赵琨 2020.4.21 55 1967 董事、副行长 王强 2020.4.21 50 1972 董事、副行长、首席信息官 张小玉 2017.2.13 53 1969 副行长 张水男 2004.12.17 57 1965 副行长 魏纯 2020.09.24 43 1979
107、 副行长、董事会秘书、数字银行总部总裁 李伟 2020.11.23 49 1973 行长助理兼金融市场总部总裁 任巨光 2014.12.02 56 1966 风险总监、风险管理部总经理 后斌 2008.07.17 54 1968 财务总监 陈洁 2016.07.15 48 1974 注:截止1H22 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 20002020211H22北京银行6.28%5.79%4.63%4.47%4.66%4.84%4.72%4.55%4.35%南京银行7.05%6.62%5.48%5.08%5.55%5.75%5.60%5.42%5.
108、27%宁波银行7.20%6.74%5.72%5.43%5.78%6.12%6.00%5.75%5.38%江苏银行6.30%5.69%4.93%4.85%5.08%5.32%5.43%5.36%5.41%贵阳银行8.08%7.89%6.12%6.07%6.09%5.84%5.89%5.73%5.55%杭州银行6.88%6.32%5.04%4.74%5.13%5.54%5.37%5.11%5.05%上海银行6.21%5.37%4.44%4.49%5.28%5.48%5.06%4.72%4.57%成都银行7.35%6.37%5.13%4.85%4.99%5.12%5.17%5.03%5.02%长沙银
109、行7.50%7.07%6.05%5.85%5.74%6.41%6.28%6.02%5.99%青岛银行6.61%6.10%5.21%4.75%4.88%5.13%5.33%5.08%5.08%郑州银行7.06%7.10%5.93%5.55%5.78%5.80%5.68%5.47%5.41%西安银行6.78%6.45%5.07%4.80%5.15%5.61%5.59%5.38%5.04%苏州银行7.73%7.04%5.72%5.41%5.46%5.87%5.38%4.89%4.76%厦门银行7.49%7.08%5.95%5.63%5.93%6.11%5.47%5.05%4.82%齐鲁银行0.00%
110、6.39%5.47%5.26%5.52%5.46%5.48%5.26%5.15%重庆银行7.20%6.52%5.82%5.72%6.09%6.17%5.98%5.54%5.21%城商行加权平均6.53%6.12%5.09%4.91%5.25%5.48%5.37%5.16%5.03%苏州-城商行1.20%0.92%0.63%0.50%0.21%0.39%0.01%-0.27%-0.27%贷款收益率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -26-公司深度报告公司深度报告 21 年年 8 月公司已实施市场化经营体制机制改革,高管实现市场化激励考月公司已实施市场化经营体制机
111、制改革,高管实现市场化激励考核。核。2021 年苏州市委市政府提出市场化机制改革相关要求,苏州银行根据此改革高管人员薪酬,充分对标市场,按照“以岗定薪,岗变薪变,差异化激励”的原则确定高级管理人员岗位薪酬水平,以业绩为导向建立市场化的任期制和契约化管理机制。从 2021 年报可以看出,董事长、监事长、行长和几位副行长薪酬同比实现大幅多增。图表:苏州银行高管薪酬和持股情况(图表:苏州银行高管薪酬和持股情况(2021)资料来源:公司公告,中泰证券研究所 3.2 战略递进清晰、员工执行力高战略递进清晰、员工执行力高 3.2.1 综合服务、产品多元化:锁定客户全生命周期,链式提升更为顺综合服务、产品多
112、元化:锁定客户全生命周期,链式提升更为顺畅畅 公司战略定位公司战略定位“以小为美,以民为美以小为美,以民为美”,并从,并从 2015 年开始事业部改革,年开始事业部改革,从重规模向调结构,实现敏捷组织架构转型。从重规模向调结构,实现敏捷组织架构转型。2015 年苏州银行在全国率先启动全面的“事业部”组织架构的变更,形成了以公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营的事业总部,将财务、业务、绩效考核各种资源划分到业务条线,实现专事专干。2020 年在之前改革基础上,公司继续推动事业部变革 2.0 版本,以“精准赋能、降本增效”为优化方向,构建了总行管总、总部组建、区域主战的协同作战模式
113、,集约精简组织架构,实现了事业部制的本土化。2021 年实现派驻人员管理模式与前台的深度融合,借助组织架构优势促进业务发展,以“伙伴制”替代 姓名职务薪酬(万元)同比变动期末持股市值(万元)薪酬+持股市值后斌风险总监,风险管理部总经理194.483.57%354.071548.551张水男副行长181.46176.95%345.27526.73张小玉董事,副行长,首席信息官3030.57%22.341325.341李伟副行长,董事会秘书,数字银行总部总裁234.4951.17%16.925251.415王强执行董事,副行长219.41-9.56%15.571234.981任巨光行长助理,金融市
114、场总部总裁199.35-0.36%14.4201213.7701杨建清监事长,职工监事211.38222.62%0211.38王兰凤董事长,执行董事191.68163.30%6.77198.45陈洁财务总监179.675.22%13.54193.21赵琨董事,行长186.17155.73%6.77192.94钱凌欣职工监事175.348.83%0175.34魏纯副行长162.55229.45%0162.55柯建新职工监事,昆山支行行长114.484.86%0114.48范从来独立董事28.8735.86%028.87侯福宁独立董事28.871.48%028.87刘晓春独立董事28.8738.2
115、0%028.87叶建芳独立董事28.871.48%028.87兰奇独立董事28.1232.33%028.12陈志外部监事15.9-18.55%015.9葛明外部监事15.9-16.88%015.9闵文军股东董事0-13.5413.54张姝股东董事1.070.00%10.493511.5635陈冬华外部监事7.3-07.3孟卫元股东监事1.2-15.49%01.2沈谦原股东董事0.36-49.30%00.36顾春浩股东监事0-00韩燕股东监事0-00何胜旗原股东监事0-00钱晓红股东董事0-00徐中原股东董事0-00 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -27-公司
116、深度报告公司深度报告 “层级制”,以“协同制”替代“博弈制”,实现业务减负和管理增效,整个集体更加敏捷和灵活,更加适应市场变化。新三年发展规划立足原有定位,提出新三年发展规划立足原有定位,提出“5441”战略,打造战略,打造“新时代普惠银新时代普惠银行行”。根据苏州银行 2021-2023 年发展战略规划,新三年公司提出“5441”发展战略,即 5 大战略制高点、4 轮驱动业务发展战略、4 大重点工程、1 轨支撑保障战略。5 大战略制高点即“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精准管理赋能”,推动“数字化转型、事业部变革 2.0 优化、人力资源体系重构、重点区域发展提升”四
117、大工程,通过“公司银行、零售银行、金融市场、数字银行”四轮驱动业务发展战略。配合敏捷偏平的事业部架构,执行端员工学历高、年轻化,组织有活力配合敏捷偏平的事业部架构,执行端员工学历高、年轻化,组织有活力。从公司员工的年龄结构和学历水平看,全行本科及以上学历员工占比近90%,且员工年龄结构偏年轻化,30 岁以下员工占比达到 35%。在公司市场化的机制体制下,学历高且年轻化的员工能够保障公司的战略执行有效。图表:苏州银行员工教育程度图表:苏州银行员工教育程度(2018)图表:苏州银行员工年龄构成图表:苏州银行员工年龄构成(2018)数据来源:招股书,中泰证券研究所 数据来源:招股书,中泰证券研究所
118、3.3 数字化转型敏捷高效、持续创新保证活力数字化转型敏捷高效、持续创新保证活力 未来数字化转型作为未来数字化转型作为“主轴战略主轴战略”,赋能驱动创新业务模式。,赋能驱动创新业务模式。公司建设苏州金融科技创新中心,共建联合实验室,加快科技输出,协助多个政府部门及企业开发信息化系统,打造“金融+科技+企业+民生”的共融共生新形态。25 个数字化转型项目全面铺开,账户管理、远程银行、数据管理、智能风控等项目驱动力逐渐增强,创新发展加快形成新业态。苏州银行整体科技实力在城商行中处于第一梯队,积极把握区域优势。苏州银行整体科技实力在城商行中处于第一梯队,积极把握区域优势。过去几年苏州银行年科技投入占
119、比营收一直维持在不低于 3%的占比,科技投入保持在城商行前列。同时科技人才队伍只行内 360 人,外包超研究生及以上 本科 大专及以下 51-60岁 41-50岁 31-40岁 30岁以下 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -28-公司深度报告公司深度报告 600 人,科技人才招聘力度持续加大。同时公司积极利用区位优势,把握创新试点机遇,苏州银行总部所在的中国新加坡苏州工业园区,是中国和新加坡两国政府间战略合作的旗舰项目,是全国首个开展开放创新综合试验区域。苏州打造国际化大城市的规划布局,及苏州工业园区“中新跨境人民币创新业务试点”,“外商投资企业资本金意愿结汇
120、试点”等创新机遇,使得公司虽为城商行,但可以主动对接国际金融中心城市资本,人才,技术等市场要素的辐射,为后续可能的跨境支付等业务带下基础。图表:各银行科技投入占营收比情况(图表:各银行科技投入占营收比情况(2021)资料来源:公司公告,中泰证券研究所 随着科技的持续投入,经营效率不断提升,和同业仍有差距但在不断收随着科技的持续投入,经营效率不断提升,和同业仍有差距但在不断收窄。窄。从过去 5 年苏州银行网均和人均存贷款规模看,经营效率不断提升,网均存款、贷款规模从 1H16 年 10.5 亿元、6.5 亿元提升至 2021 年底16.6、12.7 亿元;人均存款、贷款规模从 1H16 年 0.
121、51、0.31 亿元提升至 2021 年底 0.64、0.49 亿元。但和同业城商行相比,网均存贷款仍有提升空间,2021 年可比城商行网均存款在 25 亿以上,网均贷款规模在21 亿以上。银行名称2021科技投入(亿元)科技投入占比营收长沙银行9.184.40%招商银行132.914.37%平安银行73.834.36%交通银行87.54.04%东莞农商银行5.143.96%光大银行57.863.79%中信银行75.373.68%沪农商行8.833.65%浦发银行67.063.51%北京银行23.23.50%华夏银行33.193.46%甘肃银行2.113.37%上海银行18.533.30%南京
122、银行13.43.27%渤海银行9.453.24%邮储银行100.33.15%中国银行186.183.07%苏州银行3.253.00%兴业银行63.642.88%建设银行235.762.86%农业银行205.322.85%民生银行45.072.83%工商银行259.872.76%天津银行4.622.61%重庆银行3.362.31%贵阳银行3.062.04%广州农商银行4.671.99%青岛银行0.40.36%无锡银行0.090.20%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -29-公司深度报告公司深度报告 图表:苏州银行及可比银行人均图表:苏州银行及可比银行人均/网均存
123、贷款情况网均存贷款情况 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 四四、盈利预测和估值盈利预测和估值:ROE 提升可期提升可期 关键假设:关键假设:1.零售信贷占比稳步提升。零售信贷占比稳步提升。苏州银行 2021 年个人贷款占比总贷款比例36%,且从历史趋势看一直是提升趋势。考虑零售战略在公司整体战略中的关键地位,我们假设公司零售贷款的占比会稳步提升,假设截止2025 年零售信贷占比总贷款提升至 40%。2.对公信贷中,制造业贷款增速保持高位且占比对公信贷比例稳步提升。对公信贷中,制造业贷款增速保持高位且占比对公信贷比例稳步提升。考虑苏州银行自身在制造业的资源禀赋且苏州十四五规划中对重点产业的支持
124、,预计制造业贷款是未来公司重点发力方向,假设贷款增速在18%,占比对公贷款比例小幅攀升至 2025 年占比 35%。3.3、受益于结构调整,贷款收益率整体保持稳定、受益于结构调整,贷款收益率整体保持稳定。其中对公贷款收益率受 LPR 下行影响仍有小幅下行,为 4.30%,零售贷款收益率则受益于内部结构调整(非按揭消费类贷款占比提升)贷款收益率保持相对稳定,为 5.5%。综合看贷款收益率会保持稳定在 4.9%。对公司关键盈利指标的测算结果对公司关键盈利指标的测算结果:营收和净利润增速逐年向上,营收保持在 15%的增长、净利润保持 18-20%的增长。在信用成本保持稳定的假设下,ROE 会缓步提升
125、至 12-13%的中枢区间.1H161H0202021城商行城商行农商行农商行网点数(个)3166168存款规模(亿元)1631.651686.251926.752221.142501.092783.43网均存款10.5310.4111.7513.6315.0716.5725.2915.371H161H0202021城商行城商行农商行农商行网点数(个)3166168贷款规模(亿元)1009.601138.731413.271604.181881.172132.82网均贷款6.517.038.629.8411
126、.3312.7021.0812.302001920202021城商行城商行农商行农商行员工数(人)3275840014379存款规模(亿元)1631.651686.251926.752221.142501.092783.43人均存款0.510.500.540.590.630.640.780.572001920202021城商行城商行农商行农商行员工数(人)3275840014379贷款规模(亿元)1009.601138.731413.271604.181881.172132.82人均贷款0.310.340.
127、400.430.470.490.650.46 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -30-公司深度报告公司深度报告 图表:苏州银行相关指标假设测算图表:苏州银行相关指标假设测算 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 投资建议:投资建议:基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面,基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面,ROE提升可期,提升可期,上调至“买入”评级。上调至“买入”评级。公司 2022E、2023E PB 0.67X/0.60X(城商行 0.67X/0.60X);PE 6.24X/5.10X,公司深耕苏州,事业部构公司深耕苏州,事业部构架独具
128、特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系,获得稳定的架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系,获得稳定的零售客群,零售战略继续深化,个人存贷款比重持续提升。中间业务展零售客群,零售战略继续深化,个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头,代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险现良好的发展势头,代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清,未来资产质量压力减弱,安全边际高。未来不断出清,未来资产质量压力减弱,安全边际高。未来客群和区域拓展客群和区域拓展转型值得关注,转型值得关注,当前估值对应的安全边际高,我们上调公司评级至“买当前估值对应的安全边际高,我们上调
129、公司评级至“买入”评级,建议保持积极关注入”评级,建议保持积极关注。注:注:基于我们对苏州银行各项业务判断展望,我们微调了贷款增速、贷款收益率、信用成本等假设指标,2022E、2023E 营收调整为 115.6/133.5亿元(前值为 121/141.6 亿元),净利润调整为 38.3/46.8 亿元(前值为38.53/46.4 亿元)。风险提示:风险提示:1)苏州市内信贷增长不及预期;省内异地市占率提升不及预期。2)经济超预期下滑,LPR 大幅下调带动公司息差大幅下降。3)苏州地区制造业产业链风险集中暴露。规模占比假设(百万元,%)2016A2017A2018A2019A2020A2021A
130、2022E2023E2024E2025E总贷款772248482.36 289739.75 335027.98 391567.94对公贷款737528402489287880862132938.06 152113.37 174214.55 199699.65占比总贷款71.0%70.4%63.2%54.9%54.7%53.8%53.5%52.5%52.0%51.0%其中:制造业24869264532622426115.254 31966.9073605142540.1850197.412 59232.947
131、 69894.877占比对公33.7%31.5%29.4%29.6%31.0%31.4%32.00%33.00%34.00%35.00%其中:基建相关882131558.105 37395.29.4557188.86864623.4273024.465占比对公26.9%29.9%32.3%35.8%36.3%37.7%37.4%37.6%37.1%36.6%个人贷款2445034291938.5110101.1130660.9156627.2占比总贷款23.5%26.4%31.5%35.2%34.5%35.
132、9%37.00%38.00%39.00%40.00%贴现票据5656382005.827525.330152.535241.1占比总贷款5.4%3.2%5.3%9.9%10.7%10.4%9.50%9.50%9.00%9.00%同比增速假设2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E总贷款16.42%14.98%18.35%13.51%17.27%13.38%16.50%16.60%15.63%16.88%对公贷款8.13%13.93%6.26%-1.35%16.90%11.39%15.90%1
133、4.42%14.53%14.63%其中:制造业-4.57%6.37%-0.87%-0.41%22.41%12.78%18.00%18.00%18.00%18.00%其中:基建相关35.58%26.77%14.75%9.50%18.50%15.64%15.00%15.00%13.00%13.00%个人贷款40.60%29.17%41.05%26.66%15.18%17.67%20.23%19.76%18.67%19.87%贴现票据56.63%-32.62%96.67%112.27%26.68%9.69%6.78%16.60%9.54%16.88%收益率假设2016A2017A2018A2019A
134、2020A2021A2022E2023E2024E2025E贷款收益率6.03%5.62%5.61%5.74%5.49%4.95%4.90%4.90%4.90%4.90%对公日均收益率5.56%5.01%4.57%4.30%4.30%4.30%4.30%零售日均收益率6.48%6.08%5.47%5.50%5.50%5.50%5.50%关键盈利指标2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E营收同比增速1.0%-0.7%11.7%21.9%10.0%4.5%7.4%15.5%15.9%16.9%净利润同比增速7.4%8.2%6.3%9.8
135、%4.5%20.8%15.8%17.6%17.5%18.4%ROE9.8%10.0%9.9%9.6%8.9%10.0%10.6%11.4%12.0%12.7%请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -31-公司深度报告公司深度报告 图表:图表:可比同业估值表可比同业估值表(股价截止(股价截止2022-10-17)资料来源:公司公告,中泰证券研究所 20212022E2023E20212022E20202021工商银行0.540.490.4512.5%12.0%6.18%6.64%建设银行0.560.510.4712.7%12.2%5.74%6.09%农业银行0.490
136、.450.4112.2%11.9%0.00%0.00%中国银行0.470.430.4011.8%11.5%6.01%6.61%交通银行0.430.400.3711.5%11.2%7.00%7.88%邮储银行0.680.630.5712.9%13.2%4.39%5.23%招商银行1.171.040.9117.5%17.3%3.69%4.49%中信银行0.420.380.3511.3%11.4%5.40%6.48%浦发银行0.380.350.339.7%9.4%6.15%5.25%兴业银行0.620.550.4914.7%14.9%4.50%5.85%光大银行0.410.380.3512.0%11
137、.5%7.24%6.90%平安银行0.760.670.6011.7%13.3%1.77%2.33%浙商银行0.550.490.4610.6%11.2%4.97%0.00%北京银行0.410.380.3510.6%10.5%7.19%7.43%南京银行0.930.830.7315.2%16.1%3.77%4.64%宁波银行1.411.261.0916.4%16.3%1.74%1.74%江苏银行0.700.620.5413.6%15.9%4.44%5.56%贵阳银行0.430.390.3514.2%12.8%5.36%5.36%杭州银行1.131.010.8913.5%15.5%2.52%2.52
138、%上海银行0.460.420.3812.4%12.4%6.71%6.71%成都银行1.211.030.8718.2%20.3%2.73%4.09%长沙银行0.610.540.4814.4%14.0%4.32%4.73%青岛银行0.620.570.5112.4%12.8%5.25%4.66%西安银行0.570.630.5710.6%11.3%5.35%33.52%苏州银行0.730.670.6010.0%11.2%3.35%3.91%江阴银行0.810.750.6910.1%10.5%3.69%3.69%无锡银行0.780.710.6312.0%12.8%3.10%3.10%常熟银行1.080.
139、980.8811.6%12.7%2.55%2.55%苏农银行0.730.680.629.2%10.0%2.81%3.00%张家港银行0.820.750.6711.5%12.4%2.96%2.96%紫金银行0.650.600.569.8%9.7%3.55%3.55%青农商行0.510.470.449.9%9.4%4.84%3.23%渝农商行0.390.380.359.7%9.9%6.15%6.98%上市银行平均上市银行平均0.660.610.5511.9%12.1%4.14%4.90%国有银行国有银行0.530.490.4512.3%12.0%4.89%5.41%股份银行股份银行0.550.50
140、0.4511.7%11.7%5.04%4.86%城商行城商行0.740.670.6012.7%13.2%4.09%5.83%农商行农商行0.720.670.6110.6%10.8%2.97%3.15%股息率股息率PBROE 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -32-公司深度报告公司深度报告 图表:苏州银行盈利预测表图表:苏州银行盈利预测表 每股指标每股指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E PE 7.69 6.24 5.10 4.21 净利息收入 7,533 7,718
141、 8,761 9,966 PB 0.73 0.67 0.60 0.53 手续费净收入 1,223 1,590 2,067 2,687 EPS 0.93 1.15 1.41 1.70 营业收入 10,765 11,558 13,348 15,475 BVPS 9.79 10.67 11.92 13.44 业务及管理费(3,402)(3,641)(4,205)(4,875)每股股利 0.28 0.24 0.30 0.36 拨备前利润 7,237 7,778 8,984 10,417 盈利能力盈利能力 2021A 2022E 2023E 2024E 拨备(3,340)(2,955)(3,095)(3
142、,280)净息差 1.89%1.67%1.65%1.63%税前利润 3,897 4,823 5,889 7,137 贷款收益率 4.95%4.90%4.90%4.90%税后利润 3,290 4,051 4,947 5,995 生息资产收益率 4.31%4.14%4.12%4.11%归属母公司净利润 3,107 3,832 4,683 5,678 存款付息率 2.29%2.30%2.30%2.30%资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 计息负债成本率 2.57%2.61%2.62%2.63%贷款总额 213,282 248,482 289,740
143、 335,028 ROAA 0.78%0.84%0.90%0.95%债券投资 168,891 194,225 223,358 256,862 ROAE 9.96%11.24%12.44%13.43%同业资产 28,416 29,837 31,329 32,895 成本收入比 31.60%31.50%31.50%31.50%生息资产 429,921 493,820 568,256 651,474 业绩与规模增长业绩与规模增长 2021A 2022E 2023E 2024E 资产总额 453,029 514,010 589,174 672,359 净利息收入 0.08%2.46%13.51%13.
144、76%存款 271,377 303,942 340,415 381,265 营业收入 4.45%7.37%15.48%15.94%同业负债 68,396 85,495 106,869 133,586 拨备前利润 0.91%7.48%15.49%15.95%发行债券 67,640 77,786 89,454 98,399 归属母公司净利润 20.80%23.33%22.22%21.25%计息负债 407,413 467,223 536,738 613,250 净手续费收入 29.69%30.00%30.00%30.00%负债总额 418,740 476,758 547,692 625,766 贷
145、款余额 13.38%16.50%16.60%15.63%股本 3,333 3,333 3,333 3,333 生息资产 16.85%14.86%15.07%14.64%归属母公司股东权益 32,645 35,559 39,740 44,798 存款余额 11.34%12.00%12.00%12.00%所有者权益总额 34,288 37,251 41,483 46,593 计息负债 17.80%14.68%14.88%14.26%资本状况资本状况 2021A 2022E 2023E 2024E 资产质量资产质量 2021A 2022E 2023E 2024E 资本充足率 13.06%12.38%
146、11.99%11.72%不良率 1.11%0.90%0.77%0.71%核心资本充足率 10.37%10.00%9.88%9.85%拨备覆盖率 423.02%547.56%650.43%721.79%杠杆率 13.21 13.80 14.20 14.43 拨贷比 4.70%4.91%5.02%5.10%RORWA 1.12%1.19%1.29%1.38%不良净生成率 0.23%0.30%0.30%0.30%风险加权系数 70.58%70.29%69.30%68.62%资料来源:公司财报,中泰证券研究所 注:除非特别说明,单位为百万元 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分
147、部分 -33-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备
148、注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接
149、收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。