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1、 )1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告 【宏观专题】 从全球价值链角度看中国制造从全球价值链角度看中国制造全球价值全球价值 链研究系列一链研究系列一 前言前言: 自 2018 年以来,先是中美贸易摩擦引发市场对产业链移出中国的担忧,后是 疫情扩散至全球, 引发市场对疫情影响下, 中国产业链供需两端受冲击的忧虑。 在这样的背景下,市场对全球贸易走势的关注越来越高, 对全球产业链的研究 也越加重视。我们从本篇报告开始,聚焦全球产业链中的全球价值链部分,我们从本篇报告开始,聚焦全球产业链中的全球价值链部分, 作深入的研究,以期对投资者带来一定
2、的作深入的研究,以期对投资者带来一定的启发和思考启发和思考。 为什么选择全球价值链作为研究的切入点为什么选择全球价值链作为研究的切入点?第一,价值链的研究在学术界是?第一,价值链的研究在学术界是 个比较前沿的话题。个比较前沿的话题。基本从 2000 年以来才逐渐涌现,2010 年以后理论相对成 熟起来。借助学术研究成果,我们可以获得更多的思考点。第二,第二,价值链的研价值链的研 究相比全球贸易的研究,究相比全球贸易的研究, 更聚焦一国出口中的增加值而非出口总值, 可能更适 合用来研究一国的各个行业的比较优势、 一国的出口结构以及一国在全球分工 中所作的贡献以及所处的位置等话题。 何为全球价值链
3、何为全球价值链?简单来说,是生产活动的全球分工。研究什么?简单来说,是生产活动的全球分工。研究什么?研究各国 在这个分工的过程中, 各自创造了多少增加值。 怎么研究?怎么研究?通过构建全球投入 产出表,将一国的出口进行分拆。拆成来自国内贡献的增加值有多少,来自国 外的增加值有多少。在这个基础上,可以再进一步拆分。比如,来自国内的增 加值,哪些以终端消费品的形式出口,哪些以中间品的形式出口。 有什么用有什么用?出口数据予以拆分后,应用的方向有很多。本篇报告介绍其中四出口数据予以拆分后,应用的方向有很多。本篇报告介绍其中四 个。即评估一国个。即评估一国 GDP 对出口的依赖、一国在全球价值链中的位
4、置、一国的出对出口的依赖、一国在全球价值链中的位置、一国的出 口结构、一国口结构、一国各个行业的比较优势。从这四个角度,对中国的制造业的基本各个行业的比较优势。从这四个角度,对中国的制造业的基本 状况形成一个更加立体化的了解。状况形成一个更加立体化的了解。 一、中国的一、中国的 GDP 中有多少来自出口?其他国家如何?中有多少来自出口?其他国家如何? 对于中国而言,从 2005 年至 2015 年,经济对出口的依赖度确实有所降低,但 降低的幅度并不大,每年大概 0.7 个百分点左右。就全球而言,我们可以计算 各个国家 GDP 中来自出口的贡献,一个比较明显的规律是,经济体量越大的 国家,对出口
5、的依赖越低。 二二、中国在全球价值链中处于什么位置中国在全球价值链中处于什么位置?十年的维度看发生了哪些变化?十年的维度看发生了哪些变化? 第一,从 2005 年至 2015 年,中国的全球分工参与度是在降低的。第二,从 2005 年至 2015 年, 中国在全球分工中所处的位置是逐渐朝上游迈进的。 第三, 与美国、日本、德国、英国等发达国家相比,中国在全球分工中所处的位置依 然是偏下游的。第四,与越南、马来西亚、墨西哥、泰国等发展中国家相比, 中国在全球分工中所处的位置是偏上游的。 三三、行业角度怎么看中国的出口结构?、行业角度怎么看中国的出口结构? 第一,电子设备行业一直是中国出口中第一大
6、行业。但 2015 年相比 2005 年, 电子行业的出口中来自国外的增加值占中国总出口的比值大幅降低, 第二,纺 织与服装行业在出口中的占比在明显下行。第三,出口结构中,比重提升较快 的有电气机械的 DVA、机械设备的 DVA、化工与非金属制品的 DVA。 四四、中国各个行业的比较优势如何中国各个行业的比较优势如何?十年的维度看发生了哪些变化十年的维度看发生了哪些变化? 第一, 整体而言, 中国的制造业有着较强的比较优势。 第二, 从 2005 年到 2015 年,中国的制造业在多个领域取得了较大进步。第三,汽车及交运设备是中国 制造中竞争优势排名较为靠后的一个行业, 且从 2005 年到
7、2015 年, 进步不大。 第四,纺织与服装行业,微观层面的感知是竞争优势在不断的丧失。但宏观层 面的数据显示, 从 2005 年到 2015 年, 竞争优势的排名依然维持在第三。 第五, 发达国家与东南亚的几个发展中国家,竞争优势存在明显的错位。第六,美国 的制造业整体而言,不具备竞争优势。但美国在服务业的竞争优势较强。 风险提示:风险提示: 产业链转移加快,中美摩擦再起波澜。 证券分析师:张瑜证券分析师:张瑜 电话: 邮箱: 执业编号:S0360518090001 证券分析师:陆银波证券分析师:陆银波 电话: 邮箱: 执业编号:S036051
8、9100003 【华创宏观】拨备覆盖率下调意味着什么? 疫世界资产观系列九 2020-04-23 【华创宏观】 疫情影响下的全球经济如何评估? 如何演化?全球央行双周志第 23 期 2020-04-26 【华创宏观】美联储会进行 YCC 吗?4 月 FOMC 会议点评 Natalija Novta ; Fabiano Rodrigues-Bastos,“Calculating Trade in Value Added”, July 31, 2017,IMF Working paper. Balassa, Bela. 1965. “Trade Liberalization and Reveale
9、d Comparative Advantage.” Manchester School of Economic and Social Studies, 33, 99123. De Backer, K. and S. Miroudot (2013), Mapping Global Value Chains, OECD Trade Policy Papers, No. 159, OECD Publishing, Paris, https:/doi.org/10.1787/5k3v1trgnbr4-en. Dedrick J , Kraemer K L , Linden G . Who Profit
10、s from Innovation in Global Value Chains? A Study of the iPod and Notebook PCsJ. Industrial and Corporate Change, 2010, 19(1):81-116. Gereffi, G. and K. Fernandez-Stark (2011). “Global Value Chain Analysis: A Primer”, Center on Globalization, Governance & Competitiveness (CGGC), Duke University, Nor
11、th Carolina, USA. Guide to OECDs Trade in Value Added(Tiva) Indicators,2018 edition Koopman, Robert, Zhi Wang, and Shang-Jin Wei. 2014. “Tracing Value-Added and Double Counting in Gross Exports.” American Economic Review 104(2): 459494. Koopman R , Powers W M , Wang Z , et al. Give Credit Where Cred
12、it is Due: Tracing Value Added in Global Production ChainsJ. Working paper series (National Bureau of Economic Research), 2010. 宏观专题宏观专题 )1210 号 16 宏观组团队介绍宏观组团队介绍 组长、首席分析师:张瑜组长、首席分析师:张瑜 中国人民大学经济学硕士。曾任职于民生证券。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师 第一名,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围。 研究员:杨轶婷
13、研究员:杨轶婷 香港大学经济学硕士。2018 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 分析师:陆银波分析师:陆银波 中国人民大学经济学硕士,CPA。曾任职于中信证券。2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐 分析师第一名团队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入 围团队成员。 研究员:高拓研究员:高拓 加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。2019 年加入华创证券研究所。2
14、019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团 队成员,2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 助理研究员:殷雯卿助理研究员:殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士,2019 年加入华创证券研究所。2019 年新浪金麒麟宏观经济新锐分析师第一名团队成员, 2019 年上证报最佳宏观经济分析师第五名团队成员,2019 年卖方分析师水晶球奖宏观经济入围团队成员。 宏观专题宏观专题 )1210 号 17 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁
15、北京机构销售总监 杜博雅 高级销售经理 张菲菲 高级销售经理 侯春钰 销售经理 侯斌 销售经理 过云龙 销售经理 刘懿 销售经理 达娜 销售助理 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 罗颖茵 高级销售经理 段佳音 高级销售经理 朱研 销售经理 0
16、 包青青 销售助理 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 潘亚琪 高级销售经理 张佳妮 高级销售经理 何逸云 销售经理 柯任 销售经理 蒋瑜 销售经理 沈颖 销售经理 吴俊 销售经理 董昕竹 销售经理 汪子阳 销售经理 施嘉玮 销售经理 宏观专题宏观专题 )1
17、210 号 18 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说明:公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。 行业投资评级说明:行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%; 回避:预期未来 3-6 个月内
18、该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断; 分析师 对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布 本报告当日的判断。在不同时期,本公
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