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1、一文读懂华文食品 2020年06月12日 详解华文食品招股说明书 行业一般研究 姓名:訾猛(分析师) 邮箱: 电话: 证书编号:S0880513120002 姓名:陈彦辛(分析师) 邮箱: 电话: 证书编号:S0880517070001 诚信 责任 亲和 专业 创新2 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:公司官网,国泰君安证券研究 【国君零售】:一文读懂华文食品:十年磨一剑,打造风味鱼类零食第一股 2010年,华文食品成立, 主要生产和销售风味鱼制 品、豆制品、肉制品等系 列产品 2017年,“劲仔”品牌 入围首批“CCTV中国品
2、牌榜” 2018年,公司拓展 海外市场,“劲仔小 鱼”游向世界 2016年,获得联想 控股集团旗下佳沃集 团战略投资3亿元人 民币 2016年,公司被评为“湖南 省农业产业化龙头企业”、 “湖南省质量信用AAA级企 业”、“湖南省食品安全首选 品牌” 2020年6月8日,IPO 顺利过会,即将成为 “A股鱼类零食第一股” qRrOoQzRoOtMqQoRrPtNoNaQ9R6MmOqQsQqQfQoOtNiNpOtO6MmNoOwMnMpMNZmPqQ 诚信 责任 亲和 专业 创新3 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 十年七次增资,股权结构分散。目前
3、,周劲松为第一大股东,持股34.56%,实际控制人为周劲松和李冰玉夫 妇,合计持股44.62%;佳沃农业持股19.80%,为第一大法人股东。IPO前,华文食品共进行了五次股权转 让和七次增资,除佳沃农业外均为自然人股东,股权结构较为分散。 股权结构 01 李松 桃 蔡元 华 杨林 马培 元 佳沃 农业 周劲 松 刘特 元 李冰 玉 杨忠 明 李双 颜 华文食品 华文初加工肯尼亚华文平江华文长沙华文 1.00% 5.54%6.57% 6.93%19.80%34.56%6.82% 10.06%5.54%2.38% 100% 100%100% 程金 华 100% 0.79% 诚信 责任 亲和 专业
4、创新4 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 营收方面:2016-2018年度华文食品营业收入分别为3.97亿元、7.67亿元、8.05亿元,增幅分别为93.11%、 5.53%,2019年1-6月营收为4.40亿元,营业收入呈稳定增长趋势。 利润方面:2016-2018年华文食品归母净利润分别为2586万元、7566万元、11513万元,2018年增速达 52.17%。2019年1-6月归母净利润为6082万元。 图:营业收入稳定增长 图:净利润近年大幅增长 财务概要 02 25.86 75.66 115.13 192.58% 52.17% 0% 50
5、% 100% 150% 200% 250% 0 20 40 60 80 100 120 140 201620172018 归母净利润(万元)YOY 3.97 7.67 8.05 93.16% 4.99% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 201620172018 营业收入(亿元)YOY 诚信 责任 亲和 专业 创新5 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:天猫,京东 主营业务收入构成分产品 03 系列 描述 主要产品 风 味 小鱼 以优质鳀鱼干 为原料,经卤 制、油炸等多 道工艺制成 袋装
6、/盒装香辣风味小鱼 袋装/盒装麻辣风味小鱼 袋装/盒装酱汁风味小鱼 风 味 豆干 以优质大豆为 原材料,经卤 制、烘烤等多 道工艺制成 袋装/盒装香辣风味豆干 袋装/盒装麻辣风味豆干 袋装/盒装酱香风味豆干 风 味 肉干 以精选鸭大胸 肉为原材料, 经卤制、油炸 等多道工艺制 成 香辣风味肉干 麻辣风味肉干 酱香风味肉干 主要产品:公司的主要产品包括风味小鱼、风味豆干等传统风 味休闲食品,产品口味包括麻辣、香辣、酱香等多种口味,包 装形态有袋装和盒装两种。 收入结构分产品看:公司收入主要来源于风味小鱼、风味豆干 产品的销售,两者合计占主营业务收入比重达91%以上。除风 味小鱼、风味豆干外,公司
7、为丰富产品种类,还推出了禽肉制 品、休闲素食等新品类产品,目前占主营业务 收入比重较低。 2016年2017年2018年2019年1-6月 营收(万 元) 占比营收(万元)占比营收(万元)占比营收(万元)占比 风味小鱼24077.460.96%64975.8385.18%69909.2387.53%34744.6179.61% 风味豆干14865.537.64%10862.0514.24%9398.5311.77%5206.2711.93% 其他556.341.41%438.490.57%556.960.70%3690.058.46% 合计39499.2100%76276.37100%7986
8、4.72100%43640.93100% 诚信 责任 亲和 专业 创新6 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 生产模式:公司实行“以销定产”的生产模式,根据销售订单和市场需求情况合理 制定生产计划。目前,公司设有两大生产基地,平江工业园和康王工业园生产基 地,分别生产风味小鱼和风味豆干,再统一进行销售。 主营业务生产模式 04 5956.12 14804.48 16336.06 7455.94 97.70% 100.60% 98.24% 104.12% 94% 96% 98% 100% 102% 104% 106% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 140
9、00 16000 18000 2016年2017年2018年2019年1-6月 产量(吨)产销率 6602.35 4969.28 4209.6 2129.81 102.99% 98.31% 102.11% 107.95% 92% 94% 96% 98% 100% 102% 104% 106% 108% 110% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2016年2017年2018年2019年1-6月 产量(吨)产销率 图:风味小鱼产量稳定增长图:风味豆干产销率加速增长 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新7 XX报告XXXXX 请
10、参阅附注免责声明 主营业务生产线 04 生产实现自动化,有待进一步升级改造:目前,公司已经建立了齐备的自动化生产线,制定了严苛的岗位操作 规范,通过不断自主研发和技术革新,持续改良传统配方,不断提高自动化水平。目前,公司主要产品风味小 鱼年产能达到18000吨,在行业内具有一定的规模优势,但产能利用率较高,需要对现有生产线进行自动化升 级和技术改造。 通过权威质量认证,源头把控食品安全:公司建立了覆盖采购、初加工、自主生产、食品安全监测等全过程的 食品质量安全体系,从源头把控食品安全,并先后通过了IS09001质量管理体系和HACCP食品安全管理体系认 证。同时,公司设有专门的质量控制部门,建
11、立了从原材料采购、生产、检验到成品出库各个环节的质量控制 标准与要求,对整个生产过程进行全面监控。 6000 15000 18000 9000 99.27% 98.70% 90.76% 82.84% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 15000 20000 2016年2017年2018年2019年1-6月 产能(吨)产能利用率 75007500 6000 3000 88.03% 66.26% 70.16% 70.99% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 80
12、00 2016年2017年2018年2019年1-6月 产能(吨)产能利用率 图:风味小鱼产能利用率较高图:风味豆干产能利用率趋于稳定 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新8 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 收入结构分渠道看:公司渠道以经销模式为主、直营模式为辅。2016年至2019年1-6月,公司经销模式下实现 销售收入分别为37,102万元、74,283万元、77,029万元、42,084万元, 占主营业务收入的比重分别为 93.93%、97.39%、96.45%和96.43%,整体占比较高且保持相对稳定。 广泛布
13、局销售网络,保持良好合作关系。截至2019年6月,公司的营销网络基本覆盖全国各省、自治区和直辖 市,合作经销商超过1000家,在流通渠道、商超渠道、电商渠道等主要市场领域均有广泛布局。同时,公司与 经销商保持着良好的合作关系,一方面积极协助经销商客户拓展销售市场,另一方面主动与经销商共享发展红 利,充分保障了渠道的稳定性和可持续发展。 主营业务收入构成分渠道 05 营收(百万元)占比营收(百万元)占比营收(百万元)占比营收(百万元)占比 经销模式371.0293.93%742.8397.39%770.2996.45%420.8496.43% 直营模式23.976.07%19.932.61%28
14、.363.55%15.573.57% 合计394.99100%762.76100%798.65100%436.41100% 2016年2017年2018年2019年1-6月 表:分渠道主营业务收入构成 诚信 责任 亲和 专业 创新9 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 经销商类别:公司将经销商划分为不同 的销售渠道,主要包括流通渠道经销商、 商超渠道经销商和电商渠道经销商,并 根据不同的销售渠道特点进行管理。 管理模式:公司的经销商层级为扁平化 一级经销商管理模式,不存在多层经销 架构完成产品销售的情况,因此经销商 规模小、数量多。 经销商数量:201
15、6年-2019年1-6月, 公司合作的经销商分别达到1372家、 1328家、1335家、1254家。公司于 2018年开始拓展海外市场,截至2019 年6月,境外共有5家经销商。 主营业务收入构成分渠道 05 表:经销商数量按区域分布情况 项目2016年2017年2018年2019年1-6月 境内 华东422376365347 华南0 华北1 西南227238269232 华中0 西北0 东北107867369 小计81249 境外-75 合计51254 诚信
16、责任 亲和 专业 创新10 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 毛利率、净利率逐年上升:2016年-2019年6月公司毛利率分别为30.53%、29.95%、33.51%、31.28%, 净利率分别为6.52%、9.87%、14.30%、13.82%,毛利率和净利率2019年有所下降,但整体呈上升趋势。 期间费用率逐年下降:2016年-2019年6月公司销售费用率分别为14.14%、12.50%、13.45%、12.92%, 管理费用率为6.08%、5.39%、5.85%、5.32%,财务费用率为1.01%、0.18%、0.79%、-0.65%,整体呈
17、 下降趋势。 图:净利率稳定增长图:期间费用率呈下降趋势 盈利能力稳步提高 06 30.53% 29.95% 33.51% 31.28% 6.52% 9.87% 14.30% 13.82% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201620172018 2019年1-6月 毛利率净利率 14.14% 12.50% 13.45% 12.92% 6.08% 5.39% 5.85% 5.32% 1.01% -0.18% -0.79% -0.65% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 201620172018 2019年1-6月 销售费用
18、率管理费用率财务费用率 诚信 责任 亲和 专业 创新11 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 存货周转率逐年下降:2016年-2019年6月,公司的存货周转率逐年下降,但总体保持合理水平。存货周转 率下降的主要原因是2017年公司主动采取保持鳀鱼干较大规模的库存水平的采购策略,导致库存规模大幅上 升。 应收账款周转率水平较高:公司采用先款后货的销售结算政策,应收账款主要来源于直营模式下的少量客 户,应收账款余额很小,导致公司的应收账款率较高。 图:存货周转率逐年下降图:应收账款相对较少 运营能力保持合理水平 07 6.19 5.18 3.28 1.94
19、 0 1 2 3 4 5 6 7 201620172018 2019年1-6月 存货周转率(次/年) 18752.15 6133.41 5456.15 3535.55 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 201620172018 2019年1-6月 应收账款周转率(次/年) 诚信 责任 亲和 专业 创新12 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:弗若斯特沙利文,国泰君安证券研究 我国休闲零食市场空间巨大。根据弗若斯特沙利文报告,中国休闲零食市场规模由2012年的5300亿元增长 至2019年的10556
20、亿元,复合增长率为10.34%。 休闲食品行业门槛低,企业数量稳定增长。休闲零食行业因进入门槛较低,消费者覆盖面广泛等特点,行业 内主体数量众多,市场化程度高。2017年,我国休闲食品行业企业数量达到2771家,同比增长4.45%。 图:中国休闲零食市场规模不断增长 行业规模持续增长 08 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2000182019 市场规模(亿元)同比增速 图:中国休闲食品企业数量稳定增长 1992 2120 2259 2334 2480 2653
21、2771 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 200017 企业数量(个) 诚信 责任 亲和 专业 创新13 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:弗若斯特沙利文,CBND,国泰君安证券研究 对比同行业可比公司,华文食品盈利水平较高,产品单价处于中等水平。由于传统风味休闲食品行业进入门槛较 低,行业内企业数量众多,市场竞争激烈,但优质企业可凭借自身的积累,利用品牌、研发、销售等方面优势, 降低采购成本,提升管理效率,发展中高端产品,以不断提高自身利润水平。华文食品作为行业内优质企业,盈 利能力稳定在较高的水平;公
22、司平均产品单价在同行业中处于中等水平且均呈上涨趋势,存在差异较大的原因是 各公司细分产品种类差异大。 同行业可比公司对比 08 2016年2017年2018年2019年1-6月 盐津铺子49.11%46.86%39.35%41.22% 有友食品32.92%36.40%32.96%37.00% 良品铺子32.88%29.52%29.75%32.49% 洽洽食品31.54%30.81%31.50%31.75% 好想你34.56%29.13%28.54%29.94% 华文食品30.19%29.61%33.12%31.02% 2016年2017年2018年2019年1-6月 盐津铺子31.53 32.
23、70 34.93 - 有友食品27.60 28.98 30.48 - 良品铺子- 洽洽食品20.32 20.83 22.16 - 好想你51.45 55.50 53.16 - 平均值32.73 34.50 35.18 - 华文食品30.90 38.36 38.95 40.73 表:行业可比公司主营业务毛利率 表:主要产品单价市场价格对比 (元/公斤) 诚信 责任 亲和 专业 创新14 XX报告XXXXX 请参阅附注免责声明 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 募资用途 9 1、生产线技术改造 对原有风味小鱼生产线后段 包装及投料系统进行自动化 升级,用先进的自动化装备 取代生产环节中部分手工
24、操 作流程 建设与风味小鱼生产密切相 关的冷库及其他配套设备 本项目的实施将提升公司风 味小鱼产品的生产效率,降 低生产成本,提升公司现有 产能 2、品牌推广和营销中心建设 通过综艺节目赞助、明星代言、新媒 体宣传和地面品牌推广等多种方式进 一步加强广告投放力度 在长沙升级建设全国营销中心及电商 运营中心,引进高级营销及策划等方 面人才并配套购入营销及办公设备 投入开发符合公司业务模式的营销信 息化管理系统 本项目的实施将有助于进一步提升公 司的品牌影响力、营销管理水平和盈 利能力 诚信 责任 亲和 专业 创新15 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业
25、协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的 研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅 为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证
26、券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本 公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此
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