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1、 强于大市(首次覆盖)收盘价(2022 年 11 月 17 日):RMB80.60(CSI300:3818.66)证券分析师 胡婷 Tina HU +86 21 38562893 SAC 执业登记编号:S02 SFC CE Ref:BRI274 股价表现 盈利预测与估值 FY Dec(百万人民币)2021A 2022F 2023F 2024F 营业收入 10,259 28,925 38,830 48,885 EBITDA 1,165 1,964 3,319 4,252 税前利润 1,013 1,659 2,757 3,533 净利润 911 1,500 2,489 3,1
2、91 扣非净利润(核心净利润)911 1,500 2,489 3,191 扣非净利润增长率(%)328 65 66 28 每股收益(人民币)2.0 3.3 5.5 7.1 每股收益增长率(%)321 65 66 28 每股股利(人民币)0.2 0.2 0.2 0.2 每股账面价值(人民币)12 15 21 28 市盈率(倍)40 25 15 12 市现率(倍)-192-21 13 16 EV/EBITDA(倍)43 21 13 10 净股息收益率(%)25%25%25%25%市净率(倍)7 5 4 3 净负债权益比(倍)CASH CASH CASH CASH ROAE(%)18%24%30%2
3、9%EPS 一致预期(人民币)3.6 5.6 7.5 其他券商推荐:B:21 S:0 H:1 此页所有数据来源:公司公告、星展证券、Wind 打造全品类正极材料国际龙头 投资要点 补全产品矩阵,打造综合多元平台 三元价差缩窄,高镍性价比回升 新一体化产业布局,优化供应链提升盈利 首次覆盖,给予“强于大市”评级 容百为全球高镍正极龙头。容百科技多年深耕高镍三元赛道,绑定宁德时代等大客户,三元正极市占率长期第一。自研产线、设备,产线单吨投资额低于同行。布局钠电、锰铁锂,补齐产品矩阵。公司7月并购斯科兰德布局锰铁锂,发布4种锰铁锂-三元掺混产品,发布4种钠电池产品,实现了三元、铁锂、钠电全赛道布局,
4、可覆盖不同领域需求。大圆柱电池量产在即,镍价回归正常水平,高镍三元需求有望持续增长。新一体化布局,构建全球工厂。公司通过参控股,布局了正极上下游环节,有望巩固市占率及盈利能力。公司韩国忠州基地成功投产,产品出口欧美可享零关税政策,未来公司将进一步扩大韩国基地年产能至10万吨(预计24年达成),配套海外电池厂有先发优势。估值 我们预计,受益于产能扩张及产品线补充,公司22-24年EPS分别为3.3、5.5、7.1(三年CAGR为52%),目前股价对应23年PE仅为15x,我们认为公司估值水平有较大回升空间,首次覆盖,给予“强于大市”评级。我们与市场的最大不同 我们认为,公司在高镍三元正极材料的研
5、发制造经验、和头部客户的强黏性可以复制于公司钠电、锰铁锂等其他正极材料的布局,从而成为全平台正极材料供应商。主要风险提示 原材料供应及价格波动;市场竞争加剧;产能扩张风险及利用率不足;海外运营风险。提要 已发行股本(百万股)451 市值(百万元)36,341 主要股东(%)上海容百新能源投资企业(有限合伙)28.6 全球行业分类标准:原材料 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000020406080018019-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0
6、921-1122-0122-0322-0522-0722-09容百科技沪深300RMB星展证券 2022 年 11 月 18 日 证券研究报告公司报告 容百科技 彭博:688005 CH Equity 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 2 公司报告 容百科技 目录 投资观点 3 估值及可比公司比较 10 核心驱动因素 11 财务分析 12 公司背景 14 SWOT 分析 19 股权结构&管理层 20 环境、社会及公司治理(ESG)22 主要风险提示 23 UW9UnVlYeXmWoOWYnUpYbR9R8OtRmMmOoMkPoPoPiNmOtR6MrRwPNZsQrRxNrQwO 3 公司报
7、告 容百科技 投资观点 补全产品矩阵 打造综合性多元平台 布局铁锂及钠电赛道,补齐技术前沿产品矩阵。容百自2014年创建以来,整合中韩团队,深耕高镍三元赛道,在保持高镍、超高镍技术领先性的同时,在钠电池、四元电池等领域也有多年技术沉淀。磷酸锰铁锂:今年7月,公司宣布并购磷酸锰铁锂公司天津斯科兰德(使用自有及自筹资金3.89亿元人民币投资斯科兰德,将持有斯科兰德68.25%的股权),除容百原有规划高镍正极设计产能以外,将规划另外30万吨磷酸锰铁锂正极材料年设计产能,以及10万吨的钠电池正极材料年设计产能。同时,公司大力创新产品组合,发布了4种磷酸锰铁锂和高镍三元混合使用的新品,根据不同的掺杂比例
8、设计适用不同下游的产品。钠电池:另外,公司多年储备钠电池技术,在普鲁士白及层状氧化物技术路线均有产品推出,目前已实现每月吨级出货,至23年实现百吨/月出货。至此,公司实现了三元、铁锂、钠电池全赛道布局,实现从高镍龙头到全市场覆盖的正极材料综合供应商的转型,将全方位覆盖四轮车、储能、3C、二轮车等不同领域的正极材料需求。容百科技发布磷酸锰铁锂和高镍三元掺混产品 资料来源:公司公告、星展证券 容百科技钠电池产品 资料来源:公司公告、星展证券 高镍三元(8系)占比磷酸锰铁锂占比目的能量密度 (Wh/kg)目标市场产品15%95%改善锰铁锂的加工性能210动力用LFP(磷酸铁锂)市场产品220-30%
9、70-80%提高了电池容量和压实密度,改善电压曲线230中低端电动车,中高端电动自行车产品370-80%20-30%改善高镍三元的安全性能和循环性能,降低高镍三元的成本250中高端电动汽车产品495%5%改善高镍三元的安全性能270高镍三元的迭代产品钠电池产品技术路线年产能/吨能量密度(Wh/kg)目标市场产品1普鲁士白600060-160储能,消费电子产品2,3,4层状氧化物2023年2季度前产能有望达到3.6万吨100-200二轮车,小动力 4 公司报告 容百科技 容百科技业务版图 资料来源:公司公告、星展证券 斯科兰德公司专注于磷酸锰铁锂材料(LMFP)材料的研发、生产及销售,其创始团队
10、拥有多年磷酸盐系列产品的开发、生产和销售经验,是国内率先稳定量产并批量市场化销售磷酸锰铁锂材料(LMFP)材料的企业之一,与国内外知名电池厂商建立了合作开发关系。在两轮车市场,斯科兰德每月稳定出货超百吨;在四轮车市场,公司已实现每月百公斤至吨级的出货。斯科兰德目前拥有 LMFP 产能 6200 吨/年,其中控股子公司临汾中贝产能 5000 吨/年,签署 3 年排他性协议的代工厂四川新国荣产能 1200 吨/年。同时,斯科兰德正在扩建产能至万吨级以上。目前,公司向两轮车头部企业出货200 吨/月以上。容百控股斯科兰德后,LMFP 正极材料有望与容百的三元产品形成补充,在容百现有龙头电池厂全覆盖的
11、客户体系下,有望大幅改善锁单能力与盈利能力,给容百贡献额外利润。宁波金和盐光科技EMTJS容百科技高镍三元正极板块天津斯科兰德临汾中贝新材国荣新能磷酸盐正极板块并购整合20142019首批科创板上市控股2022NCM523NCM622NCM811NCA超高镍(Ni90 Ni95)磷酸锰铁锂4种磷酸锰铁锂和高镍三元掺混产品钠电池正极板块并购整合普鲁士白层状氧化物 5 公司报告 容百科技 斯科兰德架构示意图 资料来源:公司公告、星展证券 斯科兰德主要财务数据 资料来源:公司公告、星展证券 三元价差缩窄,高镍性价比回升原材料成本压力下,正极材料技术体系快速迭代。2020 年前,三元体系在动力电池正极
12、材料市场占主导地位。21 年起,锂价攀升对产业链形成较大成本压力,使得 LFP、LMFP、中镍高电压、钠电池等技术方案在动力、储能领域快速发展。尤其在储能领域,低起火风险、低成本、长循环寿命成为主要考量,铁锂、钠电池将成为储能电池装机主要选择。容百科技斯科兰德山西临汾中贝新材料四川新国荣能源材料有限公司5000吨/年LMFP产能1200吨/年LMFP产能68.25%53.5%3年独家排他委托加工单位:元人民币2021年12月31日(未经审计)2022年3月31日(未经审计)资产总额6,104,196 7,524,587 负债总额5,358,886 6,785,084 资产净额745,310 7
13、39,503 营业收入7,585,864 2,938,607 净利润-269,551 -5,807 6 公司报告 容百科技 动力电池各技术路径装机占比 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,星展证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%----------08装车量:动力电池:磷酸铁锂:当月值 万亿瓦时装车量:
14、动力电池:三元材料:当月值装车量:动力电池:锰酸锂:当月值装车量:动力电池:钛酸锂:当月值装车量:动力电池:其他:当月值 7 公司报告 容百科技 各正极材料路线性能对比 资料来源:公司公告,星展证券 镍价大幅降低,高镍性价比回升。目前随着镍价回落至合理范围,三元-铁锂方形电芯价差已缩窄至 0.1 元左右,高镍三元性价比逐渐提升,后续随着印尼镍矿的开发量产,我们预计镍价有望进一步下降至 1.5-2 万美元/吨,高镍三元在能量密度、充电效率上的优势将进一步凸显。LME 镍价走势(美元/吨)资料来源:LME、星展证券 三元-铁锂方形动力电池电芯价差缩窄(元/Wh)资料来源:鑫椤锂电,星展证券 正极材
15、料各类型价格(万元/吨)资料来源:Wind,星展证券 镍钴锰酸锂(NCM)镍钴铝酸锂(NCA)比容量(mAh/g)--220180-220循环寿命(次)500-1,000500-2,0002,0001,500-2,0001,500-2,000安全性适中较好好较好较好成本高低低中中优点充放电稳定、工艺简单锰资源丰富、成本低、安全性能好成本低、高温性能好电化学性能好、循环性能好、能量密度高高能量密度、低温性能好缺点钴价格昂贵能量密度低低温性能差部分金属价格昂贵部分金属价格昂贵主要应用 领域体积能量密度高、成本高,适用3C电子产品成本低、能量密度低,适用
16、电动自行车、电动工具安全性好、循环寿命长,适用电动汽车、商用客车及储能综合性能较好,适用3C 电子产品、电动工具、电动自 行车、电动 汽车及储能综合性能较好,适用电动汽车项目钴酸锂(LCO)锰酸锂(LMO)磷酸铁锂(LFP)三元材料05540452019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01价格:正极材料:三元6系:单晶6
17、22型价格:正极材料:磷酸铁锂:国产价格:三元材料8系:811/镍80:国产价格:三元材料6系:622/动力:国产价格:三元材料5系:单晶523型:国产 8 公司报告 容百科技 大圆柱电池大规模量产在即,带动高镍三元正极需求。22 年,特斯拉启动了4680电池的量产测试工作,预计在未来1-2年大规模量产;22 年 9 月,宝马宣布自 25 年起在“新世代”电池中使用新型圆柱电池,宁德时代(300750.SZ,未覆盖)、亿纬锂能(300014.SZ,未覆盖)为其 46 毫米的新型圆柱电芯供应商。大圆柱电池的产业化有望进一步提升高镍三元正极市场需求。新一体化产业布局 优化供应链提升盈利 容百单吨净
18、利在行业里处于较为领先位置,且持续改善,这一方面得益于公司产能迅速扩张带来的规模优势,也得益于公司一体化布局和精细化管理能力。正极材料企业单吨净利对比(万元/吨)资料来源:Wind,星展证券 上下游一体化布局,构建全球产能基地。公司在把握高镍正极先发优势的基础上,围绕正极领域,通过参控股、战略合作,一体化布局了锂电工程装备领域与上游资源冶炼、电池回收及前驱体领域,有望巩固公司正极材料市占率和盈利能力。容百科技上下游一体化布局 资料来源:公司公告,星展证券 生产设备:容百设备自研,以自主设计建造的产线为基础,2017 年就率先建成了国内第一条全自动化高镍正极材料生产线,并在当年实现了量产与销售,
19、成为首家大规模量产NCM811 的正极材料企业。此外,公司持续推进设备升级,自主设计核心装备,另外在2021年收购凤谷节能,布局回转窑的研发及制造,有利于实现公司产线的节能优化与大产线开发。前驱体:公司在2020年成立前驱体事业部,以自用为主,少量外售,目前自用比例已提升至 90%以上,自供率维持 30%左右。前驱体产能迅速增长,22 年中前驱体产能增至 6.6 万吨/年,预计 22 年底前驱体产能将达到 9.6 万吨/年。技术上,公司掌握前驱体共沉淀技术,提升了对应正极材料的循环寿命和安全性能,并已广泛应用于公司高镍 NCM811 和 NCA前驱体产品生产。目前公司高镍前驱体产线已经通过了宁
20、德时代、孚能科技(688567.SH,未覆盖)、SK On、亿纬锂能、蜂巢能源等电池厂验证,单晶、多晶高镍前驱体均实现大规模生产,成功进入高端动力电池产业链,部分新产品已跨级进入国际一流电池客户认证阶段。-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.5020021容百科技当升科技长远锂科振华新材厦钨新能热工装备湿法设备产线自研凤谷节能镍冶炼镍回收高镍正极生产前驱体生产 9 公司报告 容百科技 容百科技前驱体产能自用及外销比例 资料来源:公司公告,星展证券 自研设备:单吨投资成本方面,公司自研设备及产线也有助降低投资成本。设备
21、成本节约为容百产线投资主要降本来源,公司在国内的 2 个投资项目(仙桃一期年产 10 万吨锂电正极材料项目、遵义 2-2 期年产 3.4 万吨锂电正极材料项目)的设备购置与安装工程费占比仅为 46.8%与 54.5%。高镍三元材料单吨投资成本(元)资料来源:公司公告,星展证券 上游冶炼及电池回收:公司通过投资布局了动力电池回收领域及海外镍资源。22 年 2 月,公司与格林美(002340.SZ,未覆盖)签订了战略合作协议,将投资格林美控股的从事动力电池回收、拆解利用、梯次利用和粉料分选业务的动力再生 18%的股权;动力再生生产的不少于 26%的产能将以公允价格供应容百。另外,容百及其关联方将持
22、有格林美关联公司出让的印尼青美邦 8%的股份。容百及格林美将共同构建基于“镍钴资源开采动力电池回收三元前驱体制造三元材料制造”产业链的战略合作体系,在动力电池回收、海外镍资源冶炼、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作关系,保障金属材料供应。此外,公司与上游矿山企业力勤、华友钴业(603799.SH,未覆盖)等长期合作,配套 MHP、钴中间品的加工生产,以优化供应链安全性及成本。10 公司报告 容百科技 估值及可比公司比较我们预计容百科技2022-23年营收分别为289.2亿元、388.3亿元,归母净利润分别为 14.9 亿元、24.7 亿元,EPS 分别为3.3、5.5,目前股价对应22、23
23、年PE分别为24x、15x,对应 2023 年 PEG 为 0.2。行业 2023 年 PE 均值为 16x,对应2023 年 PEG 为 0.5。考虑到公司超越行业的利润增速,以及低于行业的 PEG 水平,我们认为公司估值水平有较大回升空间,首次覆盖,给予“强于大市”评级。正极行业可比公司比较 注:表中数据基于截至 2022 年 11 月 16 日的收盘价 资料来源:Wind、星展证券 股票代码公司名称收盘价 市值PEGRMB亿元20202021 2022F 2023F20202021 2022F2023F 2022F 2023F 2023F688005.SH 容百科技83.3 363.43
24、7.9 102.6 289.2388.32.19.114.924.724150.2可比公司:300073.SZ 当升科技62.5 310.531.8 82.6 203.6279.03.810.920.325.215120.5000733.SZ 振华科技120.2 628.039.5 56.6 75.296.06.114.923.430.227210.7688779.SH 长远锂科16.1 305.420.1 68.4 177.1261.91.17.015.019.520160.5688778.SH 厦钨新能88.2 255.379.9 155.7 310.0364.42.55.612.218.
25、521140.3行业平均21160.5营业收入(亿元)归母净利润(亿元)PE 11 公司报告 容百科技 核心驱动因素 镍价 镍价回落至合理区间,推动产业链技术升级。镍作为高镍正极的核心原材料,部分决定着公司产品均价变动方向,影响电池厂对技术路径的选择偏好,镍价和公司股价基本呈正相关联动,但 21 年以来锂价大幅上涨以及 22 年二季度镍价飙升,国内铁锂电池装机占比持续提升,高镍三元需求增速受影响。目前,镍价已回归合理水平,海外印尼矿的大规模开采也预计会进一步降低镍价,三元与铁锂单瓦时(Wh)均价差缩至 1 毛左右,性价比提升,4680 电池及麒麟电池开启量产,高镍三元装机需求有望持续提升,提振
26、公司高镍产品需求。容百科技股价及 LME 镍价联动图 资料来源:LME,Wind,星展证券 容百科技股价及三元-铁锂电芯价差联动图 资料来源:Wind,星展证券 产能及扩产计划 产能高速扩张,绑定龙头电池厂。公司自2019年上市之来持续扩产,年底产能从2019年的3.7万吨增长至2021年的12万吨,2022 年底预计持续增长至 25 万吨,19-22 年产能复合增速高达 89%。产能的高速增长保证了龙头电池厂的供货匹配能力,公司绑定宁德时代,与宁德时代签订协议,2023-2025 为宁德三元正极第一大供应商。未来公司还将持续扩产,预计25年产能达到60万吨,相较21年增长4倍,保证供货能力随
27、电池厂需求持续增长。容百科技股价及年底预计产能联动图 资料来源:公司公告,Wind,星展证券 单吨净利 规模效应叠加一体化布局,单吨净利显著提升。公司上市以来不断的扩产动作及一体化战略布局成功地提升了盈利水平,高毛利的高镍正极营收占比提升也优化了产品结构,单吨净利从 19 年的 0.4 万元/吨上升至 21 年的 1.7 万元/吨。容百科技股价及单吨净利润联动图 资料来源:Wind,星展证券 12 公司报告 容百科技 财务分析 营业收入高增,预计 21-24F 营收 CAGR 为 68%。公司自创立以来,以高能量密度、高安全性三元正极材料为核心,凭借技术优势在高镍三元材料行业长久保持领先地位。
28、受益于下游新能源汽车市场蓬勃发展与公司的产能快速扩张,公司营业收入连续多年高速增长。2020 年全球疫情影响下,公司下游厂商开工率暂时性下降,公司产能无法有效释放,总营收下滑 9.4%。2020 年下半年起,全球新能源车需求井喷式爆发,动力电池企业加速高镍化转型,战略客户对公司产品需求大幅提升。容百抓住机遇,积极扩张产能,2021 年实现营业收入 102.6 亿元,同比增长 170.4%,其中三元材料收入占比 93%。此外,公司积极投入前驱体相关的研发与产能建设,目前已掌握高镍前驱体自产技术,自供率约达 30%。由于公司开发前驱体的主要目的在于减少对外购材料的依赖并实现降本,所生产的前驱体多用
29、于自供,因此外售前驱体在总业务收入中的占比较低。我们预计在公司完整的产品矩阵,宏大的产能规划与顺利的客户拓展下,营收将继续高速增长,21-24F 营收 CAGR 为 68%。容百科技分业务预测 资料来源:Wind,星展证券 13 公司报告 容百科技 2021 年容百科技细分业务收入占比 资料来源:公司公告、星展证券 三元正极材料产量、销量、产能(吨)与单价变化(万元)资料来源:公司公告、星展证券 毛利率受原材料价格、客户结构、客户排产策略影响。2021年公司毛利率 15.3%,同比 20 年回升 3ppt,这主要得益于1)锂电池正极高镍化蓬勃发展,下游市场需求强劲,公司产能扩张,规模效应逐渐显
30、现。2)“新一体化”供应链管理取得成效。公司提前锁定原材料产能,并布局回收业务完善三元材料产业链;3)前驱体自供率提升,有效降低了生产成本。由于 22 年镍价波动较大,客户排产策略随之变化,我们预计公司 22 年利润率将回落,并在 23 年后逐步恢复。公司 2016-2021 年毛利率与净利率(%)资料来源:公司公告、星展证券 总体费用率呈下降趋势,研发投入维持较高水平。管理费用方面,随着业务规模的扩大,公司规模效应显著,近四年管理费用率维持在 3%以下。研发方面,公司持续投入,通过优化在产产品、开发在研产品、研究前沿技术以保持技术先发优势,研发费用率维持在 3%以上。财务费用方面,公司通过购
31、买保本固定收益型的结构性存款与大额存单,对部分闲置募集资金进行合理管理,20-21 年资金收益完全覆盖了财务费用开支。公司主要费用率(%)资料来源:公司公告、星展证券 05000400006000080000000202021产量(LHS,吨)销量(LHS,吨)产能(LHS,吨)单价(右)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200022Q1-3公司毛利率(%)净利率(%)-1%0%1%2%3%4%5%6%200192020202
32、12022Q1-3销售费用管理费用研发费用财务费用 14 公司报告 容百科技 公司背景 硫酸镍为高镍三元最关键的上游材料。硫酸镍为电池正极前驱体生产的重要原材料。随着正极材料需求猛增及三元电池中镍含量的提升,硫酸镍市场需求大幅增加。硫酸镍的传统制备工艺为硫化镍矿的火法高冰镍工艺,但由于目前硫化镍矿储量相对有限,可开发镍资源大多以红土镍矿形式存在(约 70%),采用红土镍矿的高压酸浸湿法冶炼(HPAL)和还原熔炼火法冶炼(RKEF)逐渐成为电池级硫酸镍的重要原料供给来源。湿法冶炼主要针对镍含量较低的褐铁矿层,而火法冶炼适用于镍含量较高的硅镁型镍矿腐殖层。近年来,青山、力勤、华友等集团纷纷布局镍冶
33、炼项目,扩大火法、湿法冶炼项目产能,其中印尼将基于其镍矿资源禀赋,成为重要的镍产能基地。镍生产流程及下游应用 资料来源:公司公告,星展证券 容百科技2013年由当升科技(300073.SZ,未覆盖)创始人白厚善创立,2019 年登陆科创板,由中韩两支均拥有二十余年锂电池正极材料行业成功创业经验的团队共同打造,是国内首家实现 NCM811 大批量产的正极材料生产企业。绑定宁德时代大客户,三元正极市占率长期第一。三元材料领域头部化趋势明显,CR5 从 19 年的 45%提升至 21 年的53%,其中容百科技连续 3 年三元正极出货量第一,市场份额也从 19 年的 11%增长至 21 年 14%,2
34、022 年上半年公司三元正极市场占有率仍然保持第一。公司绑定大客户宁德时代,为宁德时代三元正极粉料第一供应商。宁德时代也为公司第一大客户,19-21 年公司对其销售金额分别为 20.6 亿元、28.4 亿元、64.7 亿元,收入占比分别为 49.17%、74.78%、63.08%。三元材料 2019-2021 主要供应商市场份额(以产量计)资料来源:鑫椤锂电,星展证券 0%20%40%60%80%100%2019年2020年2021年容百科技天津巴莫长远锂科当升科技贵州振华厦钨新能源杉杉能源南通瑞翔天力锂能优美科贝特瑞广东邦普其他 15 公司报告 容百科技 深度研发构建技术壁垒。三元正极由三元
35、前驱体及锂盐烧结而成,前驱体决定了三元正极主要成本及性能高低,而高镍三元对生产工艺、技术壁垒要求更高,相比中低镍三元材料,将碳酸锂换成了氢氧化锂,工艺环节上也增加了洗涤、脱水、干燥三个流程,同时需要氧气环境下煅烧,这对生产环境、设备都提出更高要求。容百多年深耕高镍,自主设计建造产线,研发生产装备,积累了丰富的生产经验和技术专利。公司三元前驱体生产过程 资料来源:公司公告,星展证券 高镍三元正极材料生产工艺 资料来源:公司公告,星展证券 配碱反应陈化去上层清液离心洗涤干燥混合过筛除铁过筛包装配料压滤硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰纯水压滤不溶渣S1液碱纯水氨水纯水纯水氨气G1吸收塔水、硫酸蒸氨塔废水处理站
36、排放烘料粉尘G2除铁渣S2工艺流程主线固废处理废气处理废水处理陈化废水W1洗涤废水W2 16 公司报告 容百科技 容百科技核心技术一览 核心技术名称 技术来源 在主营业务和产品中的应用 前驱体共沉淀技术 自主研发 该技术实现了前驱体中各元素的均匀共沉淀及晶粒的定向生长,提升了对应正极材料的循环寿命和安全性能。报告期内,该技术已广泛应用于公司的高镍 NCM811 和 NCA 前驱体产品生产。正极材料掺杂技术 自主研发 该技术提升了三元正极材料结构稳定性,有效减少了正极材料再循环过程中的结构劣化,显著提高了三元材料的高温循环寿命。报告期内,该技术已广泛应用于公司的高电压单晶 NCM622 产品,以
37、及 NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上超高镍系列正极产品生产。正极材料气氛烧结技术 自主研发 该技术降低了三元正极材料晶体结构中的 Li/Ni 混排度,进而提升了材料的结构稳定性及循环寿命。报告期内,该技术已广泛应用于公司的 NCM622、NCM811 系列、NCA 高镍系列及 Ni90 及以上超高镍系列正极产品生产。正极材料表面处理技术 自主研发 该技术降低了三元正极材料的残留锂,提升了材料表面稳定性、电极加工性能和循环寿命。报告期内,该技术已广泛应用于公司的 NCM622、NCM811 系列、NCA 高镍系列及 Ni90 及以上超高镍系列正极产品生产。高电压单晶材料生产技术
38、 自主研发 该技术提升了三元正极材料的耐压强度,减少了其与电解液的副反应,使得其在极端使用条件下的安全性能和循环寿命大幅提升。报告期内,该技术已广泛应用于公司的 NCM523、NCM622 和NCM811 产品生产。NiCoMn 金属回收技术 自主研发 该技术采用无机酸溶解-除杂提纯共沉淀方法回收正极材料中的镍钴锰元素,无需萃取环节,工艺流程短、环境污染小、生产成本低。报告期内,该技术在公司韩国工厂已投入生产;同时公司已成功申报宁波“2025”重大专项“锂电池梯次利用及回收技术”,正全力优化该回收技术。Li2CO3 回收技术 自主研发 报告期内,该技术在韩国工厂已量产应用,该技术已成功申报“宁
39、波 2025”重大专项-锂电池梯次利用及回收技术,公司正全力建设新一代资源回收中试产线,并争取早日在国内生产基地实现新一代资源回收产线投产。超高镍正极材料生产技术 自主研发 该技术提升 Ni90 及以上超高镍三元正极材料的热稳定性,循环寿命和安全性能,通过提高压实密度,从而进一步提升电池能量密度,降低成本。报告期内,该技术已广泛应用于公司的 Ni90 及以上超高镍的产品生产。高镍无水洗技术 自主研发 该技术通过优化生产制备工艺和设备方案,采用新型单晶产品技术,控制正极材料表面碱性,去除高镍单晶的水洗工序,起到提高产品综合性能,降低生产成本的目的。资料来源:公司公告,星展证券 17 公司报告 容
40、百科技 容百主要在研项目一览 资料来源:公司公告,星展证券 序号项目名称预计总投资规模 本期投入金额累计投入金额进展或阶段性成果拟达到目标技术水平具体应用前景1Ni96新品开发1,000.00438.791,066.46 试产开发出高容量,低成本,高温循环优异的超高镍多晶产品(Ni92%)产品全电池1/3C容量220mAh/g(4.25-2.8V),低成本高容量,循环寿命良好主要应用在新能源汽车,数码产品为辅2多元高能量密度NCMA2,970.00463.841,655.07 产线调试阶段制备出容量高、结构稳定的NCMA正极材料产品全电池1/3C容量208mAh/g,产品热稳定性显著提高,循环
41、和存储性能进一步优化,产品工艺主体定型主要应用在新能源汽车,数码产品为辅3Ni90高镍新品开发1,656.00320.841,610.29 量产现有量产的NCM811产品基础上提升能量密度6%,采用低钴化路线,降低成本8%,实现高镍产品的迭代产品全电池1/3C容量210mAh/g(4.25-2.8V),低成本高容量,循环寿命优良,适用于传统液态和半固态锂离子电池主要应用在新能源汽车,数码产品为辅4磷酸锰铁锂正极材料开发991.520.5720.57 小试阶段开发出高压实、高容量、低BET的LFMP正极材料,掺混及纯用在EV市场取代LFP产品1全电池0.1C容量达到160mAh/g,压实2.0;
42、产品2全电池0.1C容量达到152mAh/g,压实2.33主要应用在新能源汽车,小动力为辅5钠离子电池正极材料1,123.00174.73929.65 中试阶段开发具有低成本及优异电化学性能的钠离子电池层状氧化物及普鲁士蓝类似物正极材料钠电正极材料在全电测试中容量及循环性能已达到行业领先水平,可满足低速新能源汽车、电动两轮车、储能、小动力等使用需求低速新能源汽车、电动两轮车及储能应用为主6NCM90前驱体开发911374.56726.31 量产开发高容量、高循环寿命、高安全性的NCM前驱体产品(Ni90%)产品形貌均匀、无团聚、球形度好,降到了烧结过程中的控制难度,最终正极材料具有容量高、循环
43、好的特点主要应用在新能源汽车,数码产品为辅7高镍窄分布前驱体开发3,454.27473.08662.08 中试阶段开发出粒度分布窄,均一性好的高镍前驱体,改善产气、内阻、高温循环等性能产品形貌均一、分散性好,粒度分布宽度比常规间歇工艺窄,最终正极材料具有低产气、和优异的高温循环等特点,可应用于软包电芯主要应用在新能源汽车,数码产品为辅88系低成本单晶2,632.00739.71,042.41 产线调试阶段现有量产NCM811产品基础上钴含量降低50%,高能量密度低成本的高镍单晶正极材料,提升8系产品竞争力产品全电池测试1/3C容量196mAh/g,达到行业同类产品领先水平主要应用在新能源汽车,
44、数码产品为辅98系低成本新品开发1,365.00189.89305.73 产线调试阶段现有量产NCM811产品基础上钴含量降低50%,高能量密度低成本的高镍多晶正极材料,提升8系产品竞争力产品全电池测试1/3C容量200mAh/g,达到行业同类产品领先水平主要应用在新能源汽车,数码产品为辅107系新品开发2,855.00243.23920.97 中试阶段开发出在高电压下具有高能量密度和高温性能优异的7系低Co产品4.35V高电压下全电池1/3C容量196mAh/g,高电压下具有优异的循环性能,达到行业同类产品领先水平主要应用在新能源汽车,数码产品为辅116系低成本单晶开发2,345.00758
45、.622,079.57 量产开发出高电压4.35V、低Co含量低成本、高温循环和安全性能优良的单晶6系产品4.35V高电压下全电池1/3C容量达到190mAh/g,循环寿命和安全性能优良,满足新能源汽车使用要求主要应用在新能源汽车,数码产品为辅12全固态电池正极材料1,629.00194.811,526.50 小试阶段通过固态电池技术的研究开发,掌握适用于固态电池体系的正极材料及固态电解质生产技术,开发出至少一款适用于固态电池的高镍三元正极材料,所制固态电解质锂离子电导率高于1mS/cm,所制固态电池在能量密度、循环性能、安全性能达到国内先进水平制备的固态电解质室温锂离子电导率已超过项目目标,
46、实现稳定生产,产品性能处于行业先进水平。目前开发出一款改性高镍三元材料,适用于硫化物体系全固态电池,性能指标在行业内处于领先水平3C/EV领域,并以EV领域的应用为主13高电压镍锰正极材料91893.27133.43 小试阶段开发出高能量密度、低成本、长循环的高电压镍锰二元产品,容量140mAh/g,循环2000次,倍率性能优异,性价比高,以替代中低镍和磷酸铁锂材料所制备的单晶正极材料,软包全电克容量132mAh/g,循环寿命达1000次,倍率/低温性能优异,电芯瓦时成本较LFP低5-10%。目前与国内外多家客户进行合作开发,共同解决高电压体系的电池匹配问题主要应用在新能源汽车,电动工具、数码
47、产品为辅14低钴长循环富锂锰基正极材料开发875135.1182.25 小试阶段开发出能量密度与NCM811相当,成本低30%以上的低钴正极,循环寿命2000圈,实现对高镍产品的低成本化迭代所制低钴材料扣电池常温0.33C电流密度下放电比容量 245mAh/g;低成本高容量,适用于液态电池主要应用在新能源汽车,数码产品为辅15NCA前驱体开发2,873.00153.66767.36 产线调试阶段开发高容量、高循环以及高安全的NCA前驱体产品,并积累和提高NCA产品开发技术,优化产品和客户结构采用特殊的设备和工艺,制备出铝元素分布均匀、高比表、高结晶以及特殊的一次粒子形貌的前驱体,并到达行业同类
48、产品先进水平主要应用在新能源汽车,数码产品为辅168系低成本前驱体开发2,724.00151.321,899.51 中试阶段开发低成本、高安全性、高循环寿命的8系NCM前驱体产品,预计单吨前驱体成本降低10%以上产品具有结晶性好,无裂球、颗粒一致性好,解决高镍低钴产品容量、循环等问题主要应用在新能源汽车,数码产品为辅17无钴前驱体开发41113.95178.64 小试阶段高镍无钴领域实现自产前驱体供应,并在技术上处于领先地位,改善公司产品结构布局产品颗粒形貌均一、球形度好,组合掺杂等技术,最终正极材料具体循环好等特点主要应用在新能源汽车,数码产品为辅18氢氧化锂自主粉碎工艺的开发1,600.0
49、059.8159.81 试生产阶段粉碎后的氢氧化锂要求粒度均匀,主元素含量变化0.1%,磁性异物30ppb,水分增量20ppm,CO2增量0.05%采用气流粉碎装置进行粉碎,压缩气使用氮气,材料水分、磁性异物、CO2等被有效控制,达行业同类产品先进水平应用在三元正极材料中锂盐原材料的粉碎至包装应用的全流程19添加剂自主粉碎工艺的开发900237.49307.22 量产阶段粉碎后添加剂要求粒度小分散性好,水分增量100ppm,磁性异物增量20ppb采用气流粉碎装置进行粉碎,压缩空气使用纯化气体,材料水分、磁性异物等被有效控制,材料流动性等物化指标变好,三元材料的掺杂包覆效果提升,达行业同类产品先
50、进水平应用在三元正极材料中添加剂原材料的粉碎至包装应用的全流程20高镍新产线工艺设计开发与研究1,500.0081.97514.91 试生产阶段成功开发出适用于大产能的产线设备;单产线产能提升40%以上新产线单线产能显著提升,产品各项性能指标与原产线保持一致,达到行业同类产品先进水平主要应用在新能源汽车,数码产品为辅合 计/34,732.775,319.2416,588.74/18 公司报告 容百科技 布局多材料产能,构建全球工厂。公司上市以来持续扩大产能规模,预计 22 年底实现 25 万吨全球三元正极产能,以及9.6 万吨的三元正极前驱体产能。公司全球化布局初现成果,建设了中国企业在海外第
51、一个高镍正极产能韩国忠州基地,产品出口欧美市场享受零关税政策,韩国忠州基地现已投产5000 吨/年,预计 22 年内建成产能 2 万吨/年,预计明年出货量超过万吨。未来公司将进一步扩大韩国基地,计划 2023年底建成 5 万吨/年产能,2024 年底建成 10 万吨/年产能。19 公司报告 容百科技 SWOT 分析 优势 弱势 绑定主要头部动力电池厂商 自研产线设备,单吨投资成本低于行业 技术领先,正极材料产品矩阵齐全 上下游一体化产业布局 单一客户占比较高 缺少自持的上游矿产资源 机遇 风险 海内外动力电池装机需求快速增长 钠电池产业链迅速成长 原材料供应与价格波动 市场竞争加剧,产能利用率
52、或不足 20 公司报告 容百科技 股权结构&管理层 股权结构图(截至 2022 年 6 月 30 日)资料来源:公司公告,Wind,星展证券 21 公司报告 容百科技 管理团队 资料来源:公司公告、星展证券 姓名职位简介2013年至今,任容百控股董事长、总经理;2015年10月至今,任公司董事长;毕业于中南大学有色冶金专业、东北大学重金属火法冶炼专业,并获清华大学工商管理硕士学位。韩国国籍,毕业于韩国汉阳大学物理学科研究生院;2010年创办EMT株式会社并出任董事长、总经理;2014年10月至今,任公司副董事长、总经理。毕业于北京化工大学,并获得北京科技大学在职工商管理硕士学位;2002年至2
53、012年7月,历任北京当升材料科技股份有限公司生产厂长、总经理助理、生产总监、运营总监、副总经理兼生产总监等职;2013年至2014年,任容百控股副总经理;2014年至今,任公司董事及副总经理。毕业于清华大学经济管理学院,获财务金融硕士学位;2018年5月至今任阳光保险战略投资发展事业部总经理、战略股权投资首席投资官。毕业于中共中央党校经济管理专业,本科学历;2020 年 6 月至今,任北京海融惠达网络科技有限公司董事长;2020 年 8 月至今,任四川长虹新能源科技股份有限公司独立董事;2021 年 3 月至今,任海融惠达(青岛)网络科技有限公司董事长;2018 年 3 月至今,任容百科技独
54、立董事。悉尼大学金融学硕士学位;2015 年至今,任上海鼎翊智能科技有限公司副总经理;2018 年 3 月至今,任公司独立董事。中国人民大学管理学博士学位;2011 年至今,于首都经济贸易大学会计学院任教;2017 年 3 月至今,任深圳通业科技股份有限公司独立董事;2018 年 3 月至今,任公司独立董事。长春工业大学工学与经济学双学士、有机化学硕士;2021 年 6 月至今,任公司总裁助理、董事会秘书。毕业于对外经济贸易大学国际商学院企业管理专业,获管理学硕士学位;2021 年 4 月至今,担任公司财务管理中心财务负责人。毕业于北京理工大学材料科学与工程专业,获工学硕士学位;2017 年
55、7 月至今,任公司国际贸易事业部总经理、总裁助理、副总经理。刘德贤副总经理赵懿清独立董事葛欣董事会秘书田千里财务负责人宋文雷董事于清教独立董事姜慧独立董事白厚善董事长刘相烈副董事长、总经理张慧清董事、副总经理 22 公司报告 容百科技 环境、社会及公司治理(ESG)环境。容百科技秉持“发展新能源产业,改善人类生存环境”使命,2021 年对内编制环境管理相关制度 12 个,各分/子公司编制环境管理相关制度 65 项,以加强能源及资源使用规范化、精细化、信息化管理。在节能循环方面,公司对水循环系统、空气制氧系统等进行改造,有效提升了能源使用效率。此外,公司持续布局废弃电池循环回收业务,通过将电池拆
56、解破碎、提炼得到镍、钻、锰、锂等金属资源,最终实现报废电池到正极材料再制成电池的闭环。社会。公司秉承公平公正的雇佣理念,对任何歧视行为保持零容忍态度。并且,公司制定了女职工特殊劳动保护政策,在工作内容和工作场所的安排上充分考虑女性员工的状况。在招聘方面,公司与各大高校开展产学合作,为学生提供发展的平台与渠道,并为成绩优异的学生提供奖学金鼓励。2021 年,公司向公益事业基金会捐赠 36.5 万元,在公益慈善领域贡献容百力量。公司治理。公司建立了供应链尽责管理制度,规定了内部的组织构架及责任、公司内部管理制度、风险识别方法和评判标准、交易监控、文件保存、培训以及报告机制;在制度层面禁止了人权侵犯
57、、贿赂、洗钱等风险行为。2021 年起,公司严格按照体系要求开始对所有客户产品的供应商的冲突矿产供应商尽职调查,并进行风险识别和评估,对所有交易进行监控,以避免与高风险供应商建立关系,有效管控了供应链的风险。此外,公司启动了限制性股票激励计划,2021年授予 129 名新人骨干 154.8 万股,用以激励员工。供应链尽责管理制度禁止行为一览 资料来源:公司公告,星展证券 员工结构 资料来源:容百科技 2021 年年度报告,星展证券 序号供应链尽责管理制度禁止行为1人权侵犯行为,包括使用童工、酷刑、非人道以及侮辱人格对待方式、广泛的使用暴力或其他严重反人权强迫劳动、战争罪、反人类罪或种族灭绝罪;
58、2向非法武装组织或向通过供应链非法控制矿区、交易商、其他中介机构、运输线路的公共或私人安全部队提供直接或间接支持,或在整个供应链内非法征税或敲诈钱财或矿产品(“非法武装组织、公共或私人安全部队”);3通过贿赂或欺诈掩盖矿石原产地;4为遵照政府有关来自受冲突及高风险区域的矿产品的提取、贸易及出口税费要求;5洗钱或恐怖主义融资;6资助冲突;7从事高风险经营业务,例如武器、赌博、古董和艺术品、教派和其领导人;8受益人是政治敏感人物或通缉人员;职能员工人数占比%生产人员257373.1销售人员200.6技术人员49714.1财务人员692行政人员36010.2总计3519100 23 公司报告 容百科
59、技 主要风险提示 原材料供应及价格波动。镍盐、钴盐、锰盐等原材料成本占三元正极材料总生产成本的比重较高,宏观经济形势变化或突发性事件可能对原材料供应及价格产生不利影响,影响公司利润率。市场竞争加剧。新能源汽车市场的快速发展吸引大量新企业加入,同时,现有三元正极材料企业不断扩充产能,市场开始逐步分化。若公司不能在技术、成本等方面保持竞争优势,公司的市场份额、毛利率将会受到影响。产能扩张风险及利用率不足。公司快速扩张产能,以满足客户需求高速增长的预期。在项目实施过程中可能出现项目施工管理不善导致项目进度拖延,继而影响对下游客户的货物交付。反之,若外部市场环境变化导致下游需求减少,公司产能利用率将不
60、足,继而影响公司利润率。海外运营风险。公司在韩国投资经营多年,境外投资管理经验和人才储备较为丰富,但仍面临当地相关政策变动等带来的潜在经营风险。若韩国当地相关法律法规和政策发生变化,公司海外建设项目可能将无法在计划时间内建设完成,进而影响建设项目的投资收益。24 公司报告 容百科技 损益表(百万元)FY Dec FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F FY2024F 营收 3795 10259 28925 38830 48885 销货成本(3333)(8685)(25483)(33824)(42581)毛利润 462 1574 3442 5007 6304 其他经营(支
61、出)/营收(300)(699)(1588)(2352)(2800)经营利润 162 875 1854 2654 3504 其他非经营(支出)/营收 44 100 (189)190 126 对联营企业和合营企业的投资收益(2)4 2 1 1 净利息(支出)/营收 30 34 (8)(88)(99)股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/(损失)0 0 0 0 0 税前利润 233 1013 1659 2757 3533 所得税费用(24)(104)(171)(284)(364)少数股东损益 4 3 12 16 22 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 213 911 1500 2489 319
62、1 扣非净利润 213 911 1500 2489 3191 EBITDA 348 1165 1964 3319 4252 增长率 营收增长率(%)-9.4 170.4 181.9 34.2 25.9 EBITDA 增长率(%)63.2 235.1 68.6 69.0 28.1 经营利润增长率(%)-42.3 439.8 111.9 43.2 32.0 净利润增长率(%)143.7 327.6 64.6 65.9 28.2 利润率与比率 毛利率(%)12.2 15.3 11.9 12.9 12.9 经营利润率(%)4.3 8.5 6.4 6.8 7.2 净利润率(%)5.6 8.9 5.2 6
63、.4 6.5 ROAE(%)4.8 18.4 24.2 30.5 29.2 ROA(%)3.6 8.7 7.2 8.0 8.4 ROCE(%)3.1 13.6 15.5 14.5 15.9 分红率(%)18.7 10.1 6.2 3.7 2.9 利息覆盖率(倍)5.34 9.92 16.23 26.93 34.52 资料来源:容百科技财报、星展证券 25 公司报告 容百科技 资产负债表(百万元)FY Dec FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F FY2024F 净固定资产 1207 2815 5821 8035 9728 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0
64、 0 其他长期资产 894 2634 4315 5155 5360 现金和短期投资 1407 2585 1996 2291 2143 存货 584 1668 4680 6353 7909 应收账款 814 1852 5415 7142 9072 其他流动资产 1021 2904 4651 5932 6727 资产总计 6135 14701 27180 35158 41205 短期借款 8 502 5740 6371 6070 应付账款 1378 7617 12208 16522 19173 其他流动负债 50 279 344 474 594 长期借款 9 643 1743 2243 2743
65、其他长期负债 209 870 1923 2446 2947 股本 4484 5429 6973 9369 12468 少数股权 7 4 (8)(24)(46)权益和负债总计 6135 14701 27180 35158 41205 非现金营运资金 992.12 (1472.53)2194.42 2431.65 3941.33 净现金/(债务)1598 1684 (5185)(6073)(6404)应收账款周转率(天)88.5 47.4 45.9 59.0 60.5 应付账款周转率(天)142.3 193.2 143.6 157.2 155.2 存货周转率(天)67.2 48.4 46.0 60
66、.4 62.0 资产周转率(倍)0.63 0.98 1.38 1.25 1.28 流动比率(倍)2.81 1.10 0.93 0.94 1.01 速动比率(倍)1.69 0.56 0.42 0.41 0.44 资料来源:容百科技财报、星展证券 26 公司报告 容百科技 现金流量表(百万元)FY Dec FY2020A FY2021A FY2022F FY2023F FY2024F 税前利润 233 1013 1659 2757 3533 折旧与摊销 144 186 297 474 621 已付所得税(24)(104)(171)(284)(364)对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0
67、0 出售固定资产产生现金流(3)14 96 28 34 营运资金变化 301 2329 (3588)(173)(1474)其他经营活动产生现金流量 56 (3628)(75)(2)11 经营活动所得现金净额 708 (192)(1782)2801 2360 净资本支出(62)(3176)(4900)(3400)(2400)其他投资 3 (14)(96)(28)(34)对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量(146)1434 (128)(23)(88)投资活动所用现金净额(206)(1755)(5124)(3452
68、)(2522)已付股息(40)(92)(92)(92)(92)总债务变化(220)1128 4332 (1276)(2690)发行股票所得款项 0 5 3 0 0 其他融资活动产生现金流量(74)550 1981 2222 2705 融资活动所得现金净额(338)1805 6224 853 (78)汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 165 (143)(682)202 (240)每股经营现金流(元)0.92 (5.63)4.03 6.59 8.50 每股自由现金流(元)1.46 (7.52)(14.91)(1.33)(0.09)资料来源:容百科技财报、星展证券 27 公司报告 容百
69、科技 *股价升值+股息 自 2022 年 6 月 30 日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。除非另行标注,否则所有表格及图表均来自于星展证券。一般披露/免责声明 该报告由星展证券(中国)有限公司(“星展证券”)(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司(“星展银行新加坡”)、星展银行(香港)有限公司(“星展银行香港”)、星展唯高达(新加坡)私人有限公司(简称“星展唯高达新加坡”)、星展唯高达(香港)有限公司(简称“星展唯高达香港”)及各自关联公司及附属公司客户使用。星展证券不会仅因接收人仅收到本研究报告而视其为客户。任何人不得擅自(1)以
70、任何形式或方法抄袭、影印或是复制本研究报告的内容;或(2)在未经星展证券事先书面同意的情况下转发给任何其他人。本研究报告中的信息均来源于公认可靠的已公开资料,但星展证券(连同星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加坡及星展唯高达香港及各自关联公司、附属公司、董事、高级管理人员、员工和/或代理(统称“星展集团”))对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在不作事先通知的情况下,本研究报告所述观点可能会在日后不时调整。本研究报告用于统一发行目的。本研究报告所含任何推荐并未考虑到特定获取本研究报告人员的投资目标、财务状况或特别要求。本研究报告仅供投资者参考,不得取代投资者独立作出投资决策,投资者
71、应自行获取独立的法律、金融、税务、投资等建议。星展集团不承担任何因使用、依赖本研究报告或针对本报告所进行的进一步沟通而引起的直接、间接和/或相应的损失(包括索赔利益损失)。本研究报告不得被视为任何证券的出售要约或购买要约邀请。星展集团和其附属公司以及/或在上述机构工作的人员有时会与该报告中提及的证券有利益关系。星展集团可能持有并交易本研究报告提及的证券,并有可能为上述公司提供或寻求为上述公司提供经纪服务、投资银行服务以及其他等金融服务。本研究报告所载的任何估值、观点、估算、预测、评级或风险评估仅为本研究报告出具日的判断,星展证券不能保证未来的结果或者事件与该等估值、观点、估算、预测、评级或风险
72、评估一致。该报告中的信息如有变化,概不通知,且星展证券并不能保证该等信息的准确性。本研究报告中提及的资料可能是不完全的或被精简的,并且可能不包含关于某一公司(或某些公司)的所有重大信息。星展集团没有义务对本研究报告中的信息进行更新。本研究报告未经中国、新加坡或其他国家或地区的监管部门授权或审核,并且没有为任何发行人定期按时更新研究报告的计划。该报告中的估值、观点、估算、预测、评级或风险评估基于某些估算和假设,因此本质上受制于重大不确定事项以及偶然因素。做出报告中的估值、观点、估算、预测、评级或风险评估所基于的一个或多个假设可能不会实现或者与实际结果相差甚远,因此不应依赖于该报告所包括的估值、观
73、点、预计、预测、评级或风险评估,并不应将其作为星展集团(和/或任何与上述实体相关的个人)的如下陈述和/或保证:1.该估值、观点、预计、预测、评级或风险评估或其潜在的假设将实现,及 2.保证未来结果或事件与所提及的估值、观点、预计、预测、评级或风险评估相一致。如想了解估值方法及与报告所涉及的公司格目标价相关的假设,请与本研究报告第一作者联系。本研究报告中作出关于大宗商品的假设,仅以对上述某一公司(或某些公司)作出预测为目的,不得被视为对本研究报告提及的大宗商品实物交易或期货交易合同的推荐。星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统,定义如下:强于大市:预期未来 12 个月内总收益*表现优于同期基准指
74、数 中性:预期未来 12 个月内总收益表现与同期基准指数持平 弱于大市:预期未来 12 个月内总收益表现弱于同期基准指数 其中 A 股市场以沪深 300 为基准,港股市场以恒生指数为基准,美股市场以纳斯达克综合指数为基准,新加坡市场以海峡时报指数为基准 28 公司报告 容百科技 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询职业资格并注册为分析师,以勤勉的职业态度,独立客观地出具本研究报告,本研究报告清晰准确地反映了本人的研究观点,本人不曾,也将不会因本研究报告的观点而直接或间接收到任何形式的补偿。无论是对研究报告的整体还是部分负主要责任的分析师保证其关联方1不担任本研究报告所提及发行人
75、或首次公开发行股票并上市申请人的董事、监事或高级管理人员(包括房地产投资基金的管理公司董事、监事和高级人员,而对其他实体,则指证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人内部负责管理证券发行或首次公开发行股票并上市申请的董事、监事和高级管理人员或具相同工作性质的人员)。对研究报告内容负主要责任的分析师及其关联方与本研究报告提及的发行人或首次公开发行股票并上市申请人没有任何经济利益2联系。星展集团以设立相关程序以消除、避免或处理与研究报告相关或因此产生的潜在利益冲突。负责该研究报告的分析师团队与星展集团投资银行部门是分开独立运作的。星展集团拥有相关程序确保研究部门与投资银行部门各自的机密信息得到妥善
76、处理。该分析师团队所获来自星展集团的报酬与星展集团投资银行部门具体业务没有直接联系。公司相关披露/法定披露 1.截至 2022 年 11 月 16 日,星展证券、星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加坡及其子公司和/或其他关联公司未持有本研究报告推荐的证券。2.先前投资推荐的披露 星展证券、星展银行、星展唯高达新加坡、星展银行香港、其子公司和/或星展唯高达美国的关联公司可能在之前 12 个月的时间内对本研究报告推荐的同一证券/投资工具发表过不同的投资建议。请联系相关报告上海品茶内列出的首席分析员了解之前 12 个月星展证券、星展银行、星展银行香港、星展唯高达新加坡、其子公司和/或星展唯高达美国的关联公司发表过的投资建议。星展证券(中国)有限公司 上海市黄浦区中山东二路 600 号 1 幢 29 层 01、02、03、04、05、06、07 单元电话:86-21-38562888,传真 86-21-63151070 1 关联方指分析师的配偶、子女、父母。2 经济利益指任何通常为人所知的财务权益,例如对证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人的证券进行了投资,或证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人与公司或分析员之间存在财务通融安排。但不包括根据正常交易关系而作出的商业贷款,或对任何投资了证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人的证券的集体投资计划的投资。