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1、 1 Ta公司报告公司报告新股速递新股速递 萤石网络萤石网络 家用电器家用电器 家用安防细分龙头,硬件为基软件为矛家用安防细分龙头,硬件为基软件为矛 投资要点:投资要点:2022年11月23日,萤石网络IPO获得证监会同意成功注册。公司拟募集37亿元,用于打造自动化智能工厂、升级物联网平台化、研发智能家居底层核心技术以及建设对应的实验和生产基地。萤石网络:源于安防巨头,开启智能家居新征程萤石网络:源于安防巨头,开启智能家居新征程 萤石前身为2013年成立的海康威视互联网业务中心,主打智能家居摄像头,不断丰富自身产品矩阵,从智慧安防逐步构建智能家居生态体系,2015年开始公司化运营。公司软硬件技
2、术扎实,消费者体验好,销售渠道广阔,市场地位领先,其家用摄像头占国内和全球的出货量市场份额分别达25%和18%。公司业务以摄像头和云服务为主,69%和13%的收入分别源于摄像头和云平台服务。两项业务得益于家居安防和远程关怀需求增长,带动公司2018-2021营收CAGR高达40%,通过产能自主化以及经营成本被摊薄,公司利润增速达51%。智能家居蓝海,萤石斩获先机智能家居蓝海,萤石斩获先机,成长动力足,成长动力足 家居智能摄像头:萤石拳头产品,供需共振,产品从导入期迈向爆发期。随着人们对居家安全、老年人、婴幼儿和宠物远程关怀意识逐步增强,用户对家庭监控需求提升。同时,智能摄像头补齐专业监控安装使
3、用不便的短板,网络基础设施不断升级便于用户实时查看,设备达到好用程度满足需求。智能摄像头国内和全球渗透率分别仅为4%和3%,根据IDC,2021-2025E中国和全球的出货量CAGR为27%和13%,行业处于高增阶段。安防设备对安全要求高,用户的品牌粘性强,萤石占据国内近1/4的销量份额,市场地位领先,龙头享受更多高增长赛道红利。智能家居:开启第二条成长曲线。智能入户(门锁、猫眼、门铃等)、智能控制和智能服务机器人行业在未来5-7年内的CAGR高达20%。萤石从必备的家庭智慧安防入手,公司额外配备研发部门,已构建起较为完整的智能家居生态,把握行业成长红利。云平台:升级用户体验,订阅式服务带来持
4、续性现金流,并开拓B端和广告多元业务。艾瑞咨询预计,2020-2025E生活类云平台市场规模CAGR达20%。2021年公司的C端、B端和广告收入占比分别为54%、29%和17%。1)对于C端,云服务赋予硬件“大脑”,为客户提供云储存、智能分析识别等订阅制服务,随着用户对增值服务认知的深入,付费率有望提升。2)对于B端,萤石具备帮助开发实力弱的中小企业智能化转型的能力,该业务增长潜力大。同时,云平台业务以13%的收入贡献1/4的毛利,有望带动公司收入、利润双增。竞争优势:以技术为导向,深度布局硬件云平台竞争优势:以技术为导向,深度布局硬件云平台 萤石具备产品、技术和渠道三个优势。在产品力上,围
5、绕智慧化生活打造4个核心的安防类硬件并将引入N种产品,形成多元产品矩阵,构建“4+N”的智能家居生态。在技术上,萤石具备充分的底层软硬件技术支撑产品迭代,不断满足消费者需求。在销售上,萤石已构建起扎实的线下渠道,深度触达消费者,并且其线上渠道仍有较大的增长潜力。风险提示:风险提示:智能摄像头增长不及预期、行业竞争加剧及市场集中度提高、云平台服务的数据安全及个人信息保护、全球化经营风险。证券研究报告 2022 年 12 月 1 日 发行价格:发行价格:-建议询价区间:建议询价区间:-发行资料发行资料 发行股数(百万股):不超过 112.5 总股本(百万元):不超过 562.5 Table_Fir
6、st|Table_Author 分析师:荣泽宇 执业证书编号:S0590522020001 邮箱: 相关报告相关报告 1.家电双十一专题:整体略承压,细分领域表现各有不同2022.11.15 2.家用电器 11 月月报暨三季报总结:Q3 业绩分化明显,关注个股业绩拐点2022.11.03 3.家用电器 10 月月报:家电表现好于大盘,期待利润持续释放2022.10.08 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 正文目录正文目录 1.1.萤石网络:源于安防巨头,开启智能家居新征程萤石网络:源于安防巨头,开启智能家居新征程 .4 4 1.1
7、 简介:以智能摄像头撬动智能家居的安防龙头.4 1.2 主营:安防硬件占比高,云平台赋能智能家居.6 1.3 财务:营收年化增速达 40%,利润增速更高.8 2.2.智能家居蓝海,萤石斩获先机,成长动力足智能家居蓝海,萤石斩获先机,成长动力足 .9 9 2.1 智能摄像头:萤石拳头产品,行业供需共振,高增持续.10 2.2 智能入户:产品形式多元,安全便利特性驱动市场增长.15 2.3 智能控制:行业处于发展初期,精装房成主要销售渠道.17 2.4 智能服务机器人:打开深度融合式家居摄像头的新大门.19 2.5 云平台:萤石以智能化赋能硬件,并开拓 B 端和广告业务.21 3.3.竞争优势:以
8、技术为导向,深度布局硬件竞争优势:以技术为导向,深度布局硬件+云平台云平台 .2727 3.1 产品:矩阵完善,构建“4+N”的智能家居生态.27 3.2 技术:产品导向企业,三位一体掌握核心科技.29 3.3 渠道:线下布局扎实,有利于深度触达消费者.31 4.4.收入拆分收入拆分 .3434 5.5.募资项目募资项目 .3636 6.6.风险提示风险提示 .3737 图表目录图表目录 图表图表1:萤石的家居摄像头出货量市占率位居前列:萤石的家居摄像头出货量市占率位居前列.4 图表图表2:萤石开放平台行业客户数量逐年增长:萤石开放平台行业客户数量逐年增长.4 图表图表3:公司历史沿革:公司历
9、史沿革.5 图表图表4:公司高管全程参与公司的创建和发展:公司高管全程参与公司的创建和发展.5 图表图表5:萤石网络上市前后股权结构变化:萤石网络上市前后股权结构变化.6 图表图表6:公司主要产品及服务:公司主要产品及服务.7 图表图表7:公司收入以智能家居硬件产品为主(亿元):公司收入以智能家居硬件产品为主(亿元).7 图表图表8:公司营收集中于国内(亿元):公司营收集中于国内(亿元).7 图表图表9:2018-2021年萤年萤石网络营收石网络营收CAGR为为40%.8 图表图表10:2018-2021年萤石归母净利年萤石归母净利CAGR为为51%.8 图表图表11:公司业务营收占比:公司业
10、务营收占比.8 图表图表12:公司整体的产品毛利率在:公司整体的产品毛利率在34-35%.8 图表图表13:2018-2021年公司费率逐渐下滑年公司费率逐渐下滑.9 图表图表14:萤石成长逻辑以及五个具体业务增长点和增速:萤石成长逻辑以及五个具体业务增长点和增速.10 图表图表15:智能家居摄像机和专业安防摄像机有较大区别:智能家居摄像机和专业安防摄像机有较大区别.11 图表图表16:我国饲养宠物群体规模较大:我国饲养宠物群体规模较大.12 图表图表17:我国老龄化趋势明显:我国老龄化趋势明显.12 图表图表18:中国的婴儿看护器渗透率低于发达国家:中国的婴儿看护器渗透率低于发达国家.13
11、图表图表19:中国智能婴儿看护器:中国智能婴儿看护器21-26年年CAGR为为68%.13 图表图表20:全球和中国智能摄像头的家庭渗透率稳健提升:全球和中国智能摄像头的家庭渗透率稳健提升.13 图表图表21:家庭安全监控设备出货量(百万台)及预测:家庭安全监控设备出货量(百万台)及预测.14 图表图表22:家庭安全监控设备规模(百万美元)及预测:家庭安全监控设备规模(百万美元)及预测.14 图表图表23:萤石:萤石2020年国内智能家居摄像头销量名列前茅年国内智能家居摄像头销量名列前茅.14 图表图表24:2018-2021萤石摄像机销额萤石摄像机销额CAGR为为45%.15 图表图表25:
12、萤石摄像机销量增速和销售额一致:萤石摄像机销量增速和销售额一致.15 图表图表26:萤石智能摄像机单价轻微下滑:萤石智能摄像机单价轻微下滑.15 4XkYbWuYmVjZtRsQoM9P8Q8OtRrRnPtRiNpOpNjMrRnP6MmMzQMYoMrPMYpOqP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 图表图表27:自产后萤石摄像机的毛利率提升:自产后萤石摄像机的毛利率提升.15 图表图表28:近十年我国智能门锁产销量增速为:近十年我国智能门锁产销量增速为43%.16 图表图表29:近十年我国智能门锁生产总值增速为:近十年我国智能门锁生产总值增速为25%.1
13、6 图表图表30:我国的智能门锁渗透率仍有提升空间:我国的智能门锁渗透率仍有提升空间.16 图表图表31:2022H1国内线上市场主要开锁方式占比国内线上市场主要开锁方式占比.16 图表图表32:2018-2021萤石入户销售额萤石入户销售额CAGR为为33%.17 图表图表33:2018-2021萤石摄像机销量萤石摄像机销量CAGR为为48%.17 图表图表34:工程商用门锁占比提升导致单价有所下滑:工程商用门锁占比提升导致单价有所下滑.17 图表图表35:智能入户毛利率轻微提升:智能入户毛利率轻微提升.17 图表图表36:家用智能控制系统可实现多元功能:家用智能控制系统可实现多元功能.18
14、 图表图表37:2020年各智能家居设备在精装房中的配套占比年各智能家居设备在精装房中的配套占比.19 图表图表38:我国进入智能视觉:我国进入智能视觉3.0时代时代.20 图表图表39:智能家用视觉产品衍生出多元产品形态:智能家用视觉产品衍生出多元产品形态.20 图表图表40:2020年家用智能视觉市场规模达年家用智能视觉市场规模达300亿亿.20 图表图表41:可视化设备规模占家用智能视觉市场的:可视化设备规模占家用智能视觉市场的73%.20 图表图表42:萤石研发部门结构:萤石研发部门结构.21 图表图表43:萤石云平台服务的收入拆分(万元):萤石云平台服务的收入拆分(万元).22 图表
15、图表44:萤石云平台服务毛利率维持较高水平,并贡献超过:萤石云平台服务毛利率维持较高水平,并贡献超过25%的毛利润的毛利润.22 图表图表45:物联网云平台与人体大脑的类比:物联网云平台与人体大脑的类比.23 图表图表46:萤石云视频:萤石云视频APP内有多种增值服务内有多种增值服务.24 图表图表47:萤石云视频:萤石云视频APP的云储存业务的云储存业务.24 图表图表48:萤石云视频:萤石云视频APP的云储存价格方案的云储存价格方案.24 图表图表49:智能家居发展的三个阶段:智能家居发展的三个阶段.25 图表图表50:生活类云平台(视频类)设备接入量统计:生活类云平台(视频类)设备接入量
16、统计.25 图表图表51:生活类云平台(视频类)市场规模较大:生活类云平台(视频类)市场规模较大.25 图表图表52:行业竞争对手对比:行业竞争对手对比.26 图表图表53:萤石物联网云平台经历多次迭代和升级:萤石物联网云平台经历多次迭代和升级.26 图表图表54:萤石网络主要竞争优势及原因:萤石网络主要竞争优势及原因.27 图表图表55:萤石产品矩阵完善:萤石产品矩阵完善.28 图表图表56:萤石围绕智慧生活场景,通过与第三方合作开发更多智能家居生态链产品:萤石围绕智慧生活场景,通过与第三方合作开发更多智能家居生态链产品.28 图表图表57:萤石云平台设备连接数:萤石云平台设备连接数.29
17、图表图表58:萤石云平台设备用户数:萤石云平台设备用户数.29 图表图表59:萤石具备云平台构建、:萤石具备云平台构建、AI算法和产品智能化三大核心技术算法和产品智能化三大核心技术.30 图表图表60:萤石的研发投入力度较大:萤石的研发投入力度较大.31 图表图表61:萤石获得:萤石获得49个授权专利个授权专利.31 图表图表62:萤石网络:萤石网络2021年销售渠道分布年销售渠道分布.31 图表图表63:萤石经销商数量逐年增长:萤石经销商数量逐年增长.32 图表图表64:大经销商收入占比逐渐提升:大经销商收入占比逐渐提升.32 图表图表65:萤石在全国共有:萤石在全国共有597个线下网点个线
18、下网点.33 图表图表66:萤石网络智能家居线下门店展示:萤石网络智能家居线下门店展示.33 图表图表67:萤石:萤石22H1的线上销量占比远低于整体销量占比的线上销量占比远低于整体销量占比.33 图表图表68:萤石网络收入和毛利拆分:萤石网络收入和毛利拆分.34 图表图表69:募投项目资金分布情况:募投项目资金分布情况.36 图表图表70:募资金额主要用于建设萤石制造基地:募资金额主要用于建设萤石制造基地.36 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 1.萤石网络:源于安防巨头,开启智能家居新征程萤石网络:源于安防巨头,开启智能家居新征程 1.1 简介:简介:以智
19、能摄像头撬动智能家居的安防龙头以智能摄像头撬动智能家居的安防龙头 萤石网络是一家萤石网络是一家以安防设备为支点,撬动以安防设备为支点,撬动智能家居和物联网云平台智能家居和物联网云平台服务服务的企业的企业。公司成立于 2015 年,主营家用摄像头、智能门锁等,并通过云储存和 AI 分析等业务,为消费者用户打造智慧生活体验。根据艾瑞咨询,2021 年公司家用摄像头占国内出货量市场份额的 25%、全球的 18%。国内家用摄像头渗透率不高,萤石作为头部品牌具备知名度和技术优势,充分享受高速成长赛道的红利。此外,公司开放平台服务给第三方,帮助 B 端行业客户完成智能化转型。截止2021 年底,萤石物联网
20、云平台接入的 IOT 设备数达到 1.59 亿台,用户数达到 9500+万名,公司构建起一定的规模和体量优势。源自源自海康威视海康威视,不止于不止于摄像头,开启智能家居新征程摄像头,开启智能家居新征程。2013 年,公司前身(海康威视互联网业务中心部门)成立,2015 年开始公司化运营,期间推出多款产品和升级软件技术,提升用户规模。2021 年 4 月萤石开始从海康威视中分拆上市。图表图表1:萤石的家居摄像头出货量市占率位居前列萤石的家居摄像头出货量市占率位居前列 图表图表2:萤石开放平台行业客户数量逐年增长萤石开放平台行业客户数量逐年增长 来源:艾瑞咨询、国联证券研究所 来源:萤石网络招股书
21、、国联证券研究所 注:行业客户数量指于软件开放平台或 SaaS 助推器上注册过的账户数量;年度累计付费行业客户数量指该年度享有开放平台服务权益的行业客户数量;平均月付费行业客户数量是指当年各月享有软件开放平台服务权益的行业客户数量平均值。25%14%18%0%5%10%15%20%25%30%国内全球2020年2021年7.114.220.90.30.61.40.20.30.7059年2020年2021年行业客户数量年度累计付费行业客户数量平均月付费行业客户数量 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 图表图表3:公司历史沿革公司历史沿革 来源
22、:萤石网络官网、国联证券研究所 萤石网络萤石网络高管专业素养深厚,均来自海康高管专业素养深厚,均来自海康互联网业务中心互联网业务中心,全程参与公司创建和,全程参与公司创建和发展发展。公司的四位高管均拥有相关的理工技术背景,专业素质高,技术产品研发经验丰富,共同奠定了萤石网络深厚的技术底蕴和研发实力。四位高管此前在海康威视的互联网业务中心任职,参与部门公司化后的创立和发展,管理团队稳定性强。图表图表4:公司高管全程参与公司的创建和发展公司高管全程参与公司的创建和发展 姓名姓名 职位职位 简历简历 蒋海青先生 董事长、总经理 1969 年生,西安电子科技大学工业自动化本科学历;1993-2001
23、历任中电五十二研究所工程师、高级工程师;2001-2019 历任海康威视总经理助理、副总经理、高级副总经理;2015-2021 任萤石有限执行董事、总经理;2021-今任萤石董事长、总经理 金升阳先生 副总经理 1977 年生,宁波大学计算机及应用工学本科学历;2000-2001 任中电五十二研究所工程师;2001-2002 年任海康信息技术公司工程师;2002-2015 历任海康威视摄像机部门项目总监、前段部门产品总监、互联网业务中心产品总监;2016-今,任萤石副总经理 郭航标先生 副总经理、董事会秘书、财务总监 1981 年生,华东理工大学管理科学与工程管理学本科学历;2002 年就职于
24、中电五十二研究所;2002-2004 年就职浙中电海康集团;2004-2016 历任海康威视杭州分公司客户经理、总经理助理、沈阳分公司总经理、国内营销中心产品经理、经销渠道总监;2016-2021 年任萤石副总经理;2021-今,任萤石副总经理、董事会秘书、财务总监 李兴波先生 副总经理 1983 年生,黑龙江大学控制理论与控制工程硕士研究生学历。2009-2015历任海康威视系统业务部工程师、互联网业务中心研发经理、产品总监;2016-2017 年任萤石有限副总经理;2018-2020 年任萤石软件副总经理;2021-今,任萤石副总经理 来源:萤石网络招股书、国联证券研究所 6 请务必阅读报
25、告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 萤石萤石的国资背景雄厚,管理层股权激励充分。的国资背景雄厚,管理层股权激励充分。上市前,萤石母公司海康威视持股60%,而电科集团持有海康威视 40%的股权,所以萤石网络的实控人是国资委 100%持股的电科集团,国资背景雄厚。萤石的管理层和员工通过跟投计划间接持有萤石9.35%的股权,激励作用充分。图表图表5:萤石网络上市前后股权结构变化萤石网络上市前后股权结构变化 来源:萤石网络招股书、国联证券研究所 注:标红部分是上市后的股权变更情况。1.2 主营主营:安防硬件占比高,云平台:安防硬件占比高,云平台赋能赋能智能家居智能家居 萤石的主营分为萤
26、石的主营分为智能智能家居产品和云平家居产品和云平台服务硬、软件两大板块,二者收入分别占台服务硬、软件两大板块,二者收入分别占87%和和 13%。1)硬件上,智能家居)硬件上,智能家居产品收入占比大、增速高。产品收入占比大、增速高。公司的智能家居产品主要包括智能摄像机、门锁猫眼等智能安防产品等。2021 年该业务收入为 37 亿元,2018-2021 年销售额 CAGR 为 42%。其中,智能摄像机占比最大,达到 80%,2018-2021 年销售额 CAGR 达到 45%,仍处于高速成长的阶段。2)软件上,)软件上,云平台服务赋能云平台服务赋能硬件,为消费者带来硬件,为消费者带来智慧生活智慧生
27、活解决方案解决方案。购买完硬件获得一次收入后,公司还通过云平台为消费者提供云储存、电话提醒等增值服务,为行业客户提供 IOT 和软件开放平台服务,解决复杂方案的开发需求,带来持续的收入。2021 年该业务营收 5.4 亿元,2018-2021 年销售额 CAGR 达 46%。其中,面向 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 消费者的增值服务是软件收入的主体,占比达 54%;面向行业客户和广告收入分别为 26%和 20%。公司的云平台通过视觉交互和视音频 AI 算法不断升级迭代,持续满足客户需求,为公司带来持续收入。图表图表6:公司主要产品及服务公司主要产品及服务
28、来源:萤石网络招股书、国联证券研究所 萤石主要在境内销售萤石主要在境内销售。2021 年,公司国内外收入占比分别为 79%和 21%。同时同时正在积极拓展自身的境外渠道正在积极拓展自身的境外渠道。萤石外销地区集中在亚太、欧洲等地,主要销售家居摄像机、智能猫眼和门铃等成熟产品。起初,公司借助母公司强大的海外经销渠道外销,2019 年后逐步设立萤石自身的境外子公司。随着萤石对海外渠道拓展的强化,公司海外收入从 2018 年的 0.63 亿元提至 2021 年的 8.99 亿元,并且对其母公司的海外经销商依赖度也大大下滑,从 2020 年的 61%降至 2021H1 的 46%。图表图表7:公司收入
29、以智能家居硬件产品为主(亿元)公司收入以智能家居硬件产品为主(亿元)图表图表8:公司营收集中于国内(亿元)公司营收集中于国内(亿元)来源:萤石网络招股书、国联证券研究所 注:软件业务是萤石在与海康生产线未切分时,委托海康生产硬件并向其销售软件,2020 年萤石生产模式改为自主生产后,软件收入大幅下降。来源:萤石网络招股书、国联证券研究所 00021智能摄像机智能入户配件产品其他智能家居云平台服务软件001920202021境内云平台境外云平台境内智能家居产品境外智能家居产品 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司
30、报告新股速递 1.3 财务:营收年化增速达财务:营收年化增速达 40%,利润增速更高,利润增速更高 营收营收与净与净利:增速迅猛,利润高于收入。利:增速迅猛,利润高于收入。公司 2021 年收入和归母净利润分别为42.4、4.5 亿元。近三年来,受益于智能家居市场的快速发展和公司产品体系的不断完善,公司营收与净利润均实现快速增长,2018-2021 的公司营收 CAGR 为 40%。期间毛利率提升和费用率降低使归母净利2018-2021年CAGR高于收入,达到51%。业务占比:硬件最大,占比提升。业务占比:硬件最大,占比提升。公司主要产品有智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品、配件产品等
31、硬件产品,还包括云平台服务等软件产品。其中,智能家居摄像头占比最大。在消费者安防意识增强的背景下,摄像头销量拉动智能家居产品占公司整体营收的比例逐步上升,2021 年稳定在 84%以上。毛利率:软件最高,硬件稳定毛利率:软件最高,硬件稳定增长增长。从 2018 年至 2021 年,云平台服务的毛利率在所有产品服务中最高,在 70%左右。得益于 2019 年起公司切分海康威视的生产线,转为自主生产不需要海康的代工,智能家居摄像机、智能入户等硬件毛利率稳步增长。同时公司的硬件自主供应链成熟,云平台服务付费用户持续增长,单位成本摊薄,毛利率呈现上升的趋势。图表图表9:2018-2021年萤石网络营收
32、年萤石网络营收CAGR为为40%图表图表10:2018-2021年萤石归母净利年萤石归母净利CAGR为为51%来源:iFinD、国联证券研究所 来源:iFinD、国联证券研究所 图表图表11:公司业务营收占比公司业务营收占比 图表图表12:公司整体的产品毛利率在公司整体的产品毛利率在34-35%来源:iFinD、国联证券研究所 来源:iFinD、国联证券研究所 0%20%40%60%0018年2019年2020年2021年营业总收入(亿元)YOY0%20%40%60%80%0123452018年2019年2020年2021年归母净利(亿元)YOY0%20%40%60%80
33、%100%2018年2019年2020年2021年智能家居摄像机智能入户配件产品其他智能家居产品云平台服务计算机软件产品60%65%70%75%80%0%10%20%30%40%2018年2019年2020年2021年智能家居摄像机智能入户配件产品其他智能家居产品合计云平台服务(右)9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 费率:研发销售并重,整体稳中有降。费率:研发销售并重,整体稳中有降。2018、2019、2020 和 2021 年公司费用率为 27.7%、25.6%、26.4%、25.6%。2018 年至 2021 年,随着公司收入规模扩张,摊平销售和研发费用,
34、公司费用率整体呈现稳中有降的格局。营业规模扩大导致管理人员的职工薪酬增加,同时 2020 年确认了相关股份支付费用,管理费率有所增长。图表图表13:2018-2021年公司费率逐渐下滑年公司费率逐渐下滑 来源:WIND、国联证券研究所 2.智能家居蓝海,萤石斩获先机,智能家居蓝海,萤石斩获先机,成长动力足成长动力足 从增长点看,萤石网络共有“智能摄像头、智能家居和云平台”三个增长点。智能摄像头产品成熟度较高,已从导入期进入爆发期,是中短期内能高速成长的赛道,奠定成长基础。智能家居生活是未来的主流,公司还推出智能家居生态产品,布局第二条增长曲线。云平台处于导入期,随着人们认知度提升、线上付费意愿
35、增强,公司成长动力充足。从具体产品看,公司围绕智能生活,在硬件上打造出“4+N”产品体系,其中四个主要产品 2021 年的营收占比分别为,智能摄像机占 69%,智能入户产品占 8%,智能控制和智能服务机器人合计占 2%。同时公司的硬件产品接入云平台,实现云储存和分析等智能化应用,2021 年增值业务营收占比达 13%。四个细分赛道和云平台四个细分赛道和云平台业务业务均有较高成长空间,未来均有较高成长空间,未来 5-7 年内的年内的 CAGR 高达高达20%,以下是对上述五个子行业的详细剖析。-5%0%5%10%15%20%25%30%20021销售费率管理费率研发费率财务
36、费率合计费率 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 图表图表14:萤石成长逻辑以及五个具体业务增长点和增速萤石成长逻辑以及五个具体业务增长点和增速 来源:萤石招股书、IDC、Statista、前瞻研究院、艾瑞咨询、国联证券研究所整理 2.1 智能智能摄像摄像头:萤石拳头产品,行业供需共振,高增持续头:萤石拳头产品,行业供需共振,高增持续 智能家居摄像机是可在移动终端观看、添加智能算法功能的摄像机智能家居摄像机是可在移动终端观看、添加智能算法功能的摄像机。相对于专业安防摄像机,智能家居摄像机的成本更低,使用便利度和智能化水平更高。智能家居设备普遍在千元以下,而专业
37、机的价格在几百到上万元的区间;家用设备体积更小巧和便携;安装仅需插上电源,无需额外布线等;实时更新的录像通过云端保存,不需要在局域网内用硬盘保存;客户端只需要下载 APP 即可查看远程录像,摆脱专业摄像机需要用电脑或接入 NVR 才能看的繁琐步骤;基于云计算可低成本实现 AI 功能,不需要像在专业设备中配备专用芯片。11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 图表图表15:智能家居摄像机和专业安防摄像机有较大区别智能家居摄像机和专业安防摄像机有较大区别 项目 智能家居摄像机 专业安防摄像机 照片 产品形态 卡片机、云台机、小筒形、海螺形、电池摄像机、猫眼及门铃摄像机
38、筒形、海螺、快速球形 价位 千元以内 几百上万不等 安装部署 简单便捷,仅需电源、Wi-Fi、APP 复杂繁琐,需专业工程商布线、安装、调试,使用网络硬盘摄像机接入多路数的有线网络摄像机 数据安全与隐私 采用了自研的互联网的通讯协议 通讯对象主要为 NVR,安全设计上主要考虑内网环境无隐私保护技术 性能 配置 操作系统 RTOS,功能紧凑、启动速度快、占用空间小,功耗低 Linux,功能大而全,启动速度慢、占用存储大的缺陷 智能分析(AI)技术 采用 GPU 进行计算,计算相对有延时,基于云的智能可实现 AI 功能性价比高、算法升级快 在摄像机本地或者 NVR 上实现速度快、配置简单,但是成本
39、高,算法升级相对复杂 低功耗技术 采用 PIR 技术,检测到有人或车出现时启动,节省通讯流量和存储空间,降低待机功耗 24 小时连续监看和录像,无低功耗设置,需较大存储空间 语音技术 双向全双工语音技术,实现双向实时对讲 单向录音模式或纯视频模式,不支持双向实时对讲 家居场景服务 存在声源定位、智能家居联动、云平台技术,具备云存储、电话提醒等多项智能家居增值服务 无 来源:优互视点、腾讯新闻、国联证券研究所 典型的典型的产品驱动产品驱动型行业型行业,智能家居摄像头行业增长推力和拉力兼备,智能家居摄像头行业增长推力和拉力兼备。家用智能摄像机的关键在于安装硬件简便+可通过云端查看视频,其原型源于
40、2009 年成立的美国家用安防摄像机品牌 Dropcam(后被谷歌收购)。随着网络设施和产品的进步和消费者需求被发掘,智能家居摄像头行业迎来快速发展。1)驱动智能家居摄像头的增长推力:源于网络设施建设和数据传输的升级驱动智能家居摄像头的增长推力:源于网络设施建设和数据传输的升级。家居产品的内容信号通过无线网络传输,近年随着网络基础设施网的成熟和完备,以及4G 和 5G 基站的升级和建设,网络覆盖范围扩大、网速提升,使得民用设备有了发展基础。同时,以萤石为首的一系列企业在 2010 年后开始发掘家居安防需求,推出成本低、安装使用方便的智能家居摄像头,供给匹配需求,带动行业快速发展。2)行行业增长
41、拉力:源于用户对居家安全、业增长拉力:源于用户对居家安全、家人和宠物家人和宠物远程关怀等需求远程关怀等需求。安全可控是消费者构建智能家居环境的基础诉求,智能家居摄像机和智能识别服务帮助用户 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 守护家庭安全,带动家用摄像头销量的增长。其次,随着我国经济增长,消费诉求从解决温饱向情感需求转变,感情寄托诉求催生养宠群体扩张。2021 年我国养宠人数达到 6844 万人,人数占中国人口从 2018年的 4%增长至 2021 年的 4.8%。陪伴经济覆盖各个年龄段的人们,80、90 后占比达到 74%,他们更多地把宠物当做自己的家人,关
42、注宠物的一举一动,购买摄像头的诉求强烈。再者,老年和低龄儿童群体看护需求具备长期空间。人口老龄化趋势明显,2020、2025 和 2032 年我国 60 岁以上老年人口占比为 19%、23%和 28%,2032 年老年人口达到 4 亿人,老人看护需求大幅提升。安装家用摄像头有效帮助晚辈及时看护老人,发生意外时及时救助。由于父母均承担“职场+家庭”双重职责,而婴幼儿意外事故频发,轻松安全育儿诉求凸显。父母可以使用普通家用的摄像头和专业的婴幼儿看护摄像头,监护孩子的安全。根据灼识咨询,美国和日本的婴儿看护器渗透率达到 40%和 10%,而国内仅为 2%,远低于美日。2021 年我国婴儿看护器市场规
43、模为 1.1 亿元,2021-2026E的 CAGR 达 68%至 15 亿元,说明我国整体的低龄儿童看护需求存在较大的成长空间。图表图表16:我国饲养宠物群体规模较大我国饲养宠物群体规模较大 图表图表17:我国老龄化趋势明显我国老龄化趋势明显 来源:宠观网、国联证券研究所 来源:世界人口展望(2022)、国联证券研究所 注:人口占比的分母为 2021 年我国的人口数。4.0%4.3%4.5%4.8%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%004000500060007000800020021养宠人数(万人)养宠人数占比(%)0%5%
44、10%15%20%25%30%025-26E2032-33E60岁+65岁+60岁+的占比65岁+的占比 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 智能家居摄像头方便好用,带动需求增长智能家居摄像头方便好用,带动需求增长。该产品仅需插上电源、连上 WIFI、安装 APP 即可使用,满足消费者看家看店的需求,特别是家中有小孩、老人、宠物的用户,家用摄像机可实时查看他们的状态。同时现在的家居摄像头已达到较高的智能化程度,可实现双向语音通话、物理隐私保护、人形及宠物识别、听声辨位等功能,产品实用性极大提升,进一步满足用户对家居的安全,家人、宠物的关怀
45、需求,刺激销量。当前渗透率水平较低,当前渗透率水平较低,消费需求消费需求+技术进步驱动家庭智能摄像头技术进步驱动家庭智能摄像头空间扩张空间扩张。随着更多家庭面临育儿养老双重困境,宠物远程监控诉求增加和家居安全意识增强,智能摄像头的需求日益旺盛。再加上近几年网络设施日益完善和智能视觉技术不断迭代升级,智能摄像头渗透率也在稳步提高。2021 年全球和中国的家用智能摄像头渗透率分别为 3%和 4%,根据 statista,预计到 2026 年达到 7%和 13%。图表图表20:全球和中国智能摄像头的家庭渗透率稳健提升全球和中国智能摄像头的家庭渗透率稳健提升 来源:statista、国联证券研究所 家
46、庭安全监控设备赛道量额高增,国内增速高于全球。家庭安全监控设备赛道量额高增,国内增速高于全球。2021 年中国和全球的家庭安全设备出货量为 0.32 和 1.84 亿台,销额为 22 和 154 亿美元。随着摄像机像素、0.7%1.0%1.4%2.0%2.7%3.4%4.3%5.2%6.2%7.1%0.7%1.1%1.9%3.0%4.3%5.8%7.6%9.4%11.3%13.3%2002020212022E2023E2024E2025E2026E全球中国图表图表18:中国的婴儿看护器渗透率低于发达国家中国的婴儿看护器渗透率低于发达国家 图表图表19:中国智能婴儿看护器中
47、国智能婴儿看护器21-26年年CAGR为为68%来源:灼识咨询、国联证券研究所 注:婴儿看护器渗透率=婴儿看护器销售台数/0-5 岁婴幼童人群 来源:灼识咨询、国联证券研究所 40%10%2%0%10%20%30%40%50%美国日本中国婴儿看护器渗透率(%)0%50%100%150%050100150全球婴儿看护器销售额(亿元)中国智能婴儿看护器(亿元)全球YOY中国YOY 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 画面同步速度等产品力提升,消费者对摄像头的需求日渐强烈。2025 年中国和全球的家庭安全设备出货量为 0.83 和 3.03 亿台,销额为 52 和
48、324 亿美元。根据 IDC,在量上,2021-2025E 中国和全球的出货量 CAGR 为 27%和 13%。根据 Statista,在额上,2021-2025E 中国和全球的销额 CAGR 为 23%和 20%。安防类产品上需要强大的“安全感”,安防类产品上需要强大的“安全感”,萤石萤石多年经营培育良好口碑,品牌信任度多年经营培育良好口碑,品牌信任度和客户粘性强和客户粘性强。摄像头时时刻刻都在监控家中一举一动,需要保障用户隐私不被泄露,安全性是消费者对家居智能摄像头的首要考量。品牌和口碑是产品的立足之本。萤石源于国内安防巨人海康威视,2013 年起进入家用智能摄像头赛道,凭借信息安全保障技
49、术、过硬的产品、母公司的渠道等优势,萤石摄像头口碑较好,用户粘性较强。经过 7 年的培育,根据艾瑞咨询,公司 2020 年国内销量市占率达到 24%,另一个名列前茅的小米代工企业之一“创米”的市占率为 20%,但创米不仅拥有自主品牌“小白”,还帮助小米、米家品牌代工(2021 年创米有 60%的营收源于代工小米)。因而从品牌看,萤石的市场份额高于其他,拥有充分的品牌认知度和信任度。图表图表23:萤石萤石2020年国内智能家居摄像头销量名列前茅年国内智能家居摄像头销量名列前茅 来源:艾瑞咨询、创米招股书、萤石招股书、国联证券研究所 萤石24%创米(含“小白”自主品牌和小米代工)20%其他56%图
50、表图表21:家庭安全监控设备出货量(百万台)及预测家庭安全监控设备出货量(百万台)及预测 图表图表22:家庭安全监控设备规模(百万美元)及预测家庭安全监控设备规模(百万美元)及预测 来源:IDC、国联证券研究所 注:IDC 的家庭安全监控设备包含摄像头、门锁和门铃等。全球 2022-2023 年的预测取 21-24 年 IDC 年化后的数;2018-2019 年的数据是 IDC是通过当年的数据推导出完整的年份数据。来源:Statista、国联证券研究所 注:Statista 的家庭安全监控设备包括视频监控摄像头和视频门铃等项目。-20%0%20%40%60%80%0020
51、18*2019*20202021 2022E 2023E 2024E 2025E全球中国全球YOY(%)中国YOY(%)0%10%20%30%40%50%60%000004000050000200202021 2022E 2023E 2024E 2025E全球中国全球YOY(%)中国YOY(%)15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 萤石智能摄像机销售额由销量驱动,萤石智能摄像机销售额由销量驱动,2018-2021 年年销售额销售额 CAGR 达达 45%。萤石诞生于安防巨头海康威视的互联网业务中心,承继其产品和技术导向
52、基因,产品使用感和稳定度好于同行。智能摄像机是萤石的主营业务,占整体营收从 2018 年的 76%提至 2021 年的 80%。从销售模式看,萤石摄像机的单价持平,销售额的增长由销量驱动。并且 2020 年萤石与海康威视切分生产线,产品不再委托海康科技(海康威视体系内负责生产职能的公司)生产,改为萤石自主生产,2021 年摄像机毛利率比 2019年提升 3.6pct。2.2 智能入户:产品形式多元,安全便利智能入户:产品形式多元,安全便利特性驱动市场增长特性驱动市场增长 智能门锁是智能门锁是智能家居的重要“门面”。智能家居的重要“门面”。智能入户设备是为营造安全入户环境下使用的智能设备,包括智
53、能门锁、智能猫眼、可视化门铃等。其中智能门锁是智能家居的“门面”,该产品在传统机械锁上改进的、融合集成电路、算法技术等的产品,让开门的过程更智能简便、安全性更高。对对安全性安全性+便利性便利性的智慧生活追求,的智慧生活追求,驱动驱动智能门锁智能门锁销量提升销量提升。智能门锁除了基础图表图表24:2018-2021萤石摄像机销额萤石摄像机销额CAGR为为45%图表图表25:萤石摄像机销量增速和销售额一致萤石摄像机销量增速和销售额一致 来源:萤石招股书、国联证券研究所 来源:萤石招股书、国联证券研究所 图表图表26:萤石智能摄像机单价轻微下滑萤石智能摄像机单价轻微下滑 图表图表27:自产后萤石摄像
54、机的毛利率提升自产后萤石摄像机的毛利率提升 来源:萤石招股书、国联证券研究所 来源:萤石招股书、国联证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%05520021智能摄像机销售额(亿元)yoy(%)0%10%20%30%40%50%60%0500020021智能摄像机销量(万件)yoy(%)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%050021智能摄像机单价(元/台)yoy(%)25%26%27%28%29%30%31%32%20
55、021智能摄像机毛利率 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 的安全锁门功能外,还支持 24 小时门前看守(智能猫眼),提供指纹、密码、刷脸多种开门方式,门铃通话等功能,全方位守护安全并提供便利的入户方式。自 2016 年起,智能门锁在零售市场高速增长,是智能入户的重要一环,2021 年中国智能门锁销量达 1814 万套,工业生产总值达 132 亿元,2011-2021 年的年化增速为 43%和25%。我国智能门锁渗透率仅我国智能门锁渗透率仅 14%,预计,预计 21-27 年年 CAGR 达达 20%。2019 年我国智能门锁的家庭渗透率为 7%,我们预计 2
56、021 年达到 14%,但相较于欧美和韩国 50%和70%的渗透率(2019 年),我国当前的渗透率仍有提升空间。根据前瞻研究院,2027年我国智能门锁的行业规模达到 388 亿元,2021-2027 年 CAGR 达到 20%。萤石萤石发挥视觉算法优势,发挥视觉算法优势,以差异化打造智能门锁以差异化打造智能门锁。根据我们测算,公司 2021 年智能门锁的销额市占率约 2.6%,对比凯迪仕、德施曼等厂商在市场份额上尚有一定差距。但萤石利用自身在云平台服务和音视频 AI 技术方面的技术优势,主打智能可视门锁,可 3D 人脸解锁。根据洛图数据,市面上可实现人脸识别开锁方式的智能门图表图表28:近十
57、年我国智能门锁产销量增速为近十年我国智能门锁产销量增速为43%图表图表29:近十年我国智能门锁生产总值增速为近十年我国智能门锁生产总值增速为25%来源:全国五金工业信息中心、国联证券研究所 来源:全国五金工业信息中心、国联证券研究所 图表图表30:我国的智能门锁渗透率仍有提升空间我国的智能门锁渗透率仍有提升空间 图表图表31:2022H1国内国内线上市场主要开锁方式占比线上市场主要开锁方式占比 来源:全国锁具行业信息中心、国联证券研究所 来源:洛图科技、国联证券研究所-10%10%30%50%70%90%110%130%150%050002500智能门锁产销量(万套)yo
58、y-10%10%30%50%70%90%110%050100150200智能门锁工业总产值(亿元)yoy7%50%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国欧美韩国2019年国内外智能门锁渗透率100%100%100%77%62%36%16%3%0%20%40%60%80%100%占比 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 锁占比仅占 16%。萤石独有的视觉算法技术过硬,已有两款可人脸解锁产品推出,实现 3D 人脸识别开门、门铃视频通话等。在 815 元/台的智能门锁市场中,萤石的价格在 2000 元以上,与竞争对手形成高端化和差异化的优势。
59、萤石的入户产品销量快速提升带动收入增长,自主生产后毛利率亦有所提升。萤石的入户产品销量快速提升带动收入增长,自主生产后毛利率亦有所提升。萤石已经形成完整的智能入户产品系列,包含智能猫眼、智能门铃、家居智能门锁、工程智能门锁。在工程智能门锁和多元产品的驱动下,2021 年公司智能入户产品销量快速提升,带动该业务收入 3.4 亿元,占公司营收 9%,2018-2021 年的销售额 CAGR达 33%,而由于工程智能门锁单价低,2018-2021 年整体产品均价下滑 10%。在利润上,公司 2020 年开始自主生产后,业务毛利率逐渐提升。2.3 智能控制智能控制:行业行业处于处于发展初期发展初期,精
60、装房成主要销售渠道,精装房成主要销售渠道 智能控制是家庭控制系统的智能化升级,作用于调节全屋灯光、温度、亮度、声智能控制是家庭控制系统的智能化升级,作用于调节全屋灯光、温度、亮度、声图表图表32:2018-2021萤石入户销售额萤石入户销售额CAGR为为33%图表图表33:2018-2021萤石摄像机销量萤石摄像机销量CAGR为为48%来源:萤石招股书、国联证券研究所 来源:萤石招股书、国联证券研究所 图表图表34:工程商用门锁占比提升导致单价有所下滑工程商用门锁占比提升导致单价有所下滑 图表图表35:智能入户毛利率轻微提升智能入户毛利率轻微提升 来源:萤石招股书、国联证券研究所 来源:萤石招
61、股书、国联证券研究所 0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.020021智能入户销售额(亿元)yoy(%)0%10%20%30%40%50%60%007020021智能入户销量(万件)yoy(%)-11%-10%-10%-9%-9%0050060070080020021智能入户单价(元/台)yoy(%)28.50%29.00%29.50%30.00%30.50%31.00%31.50%32.00%201920202021智能入户毛利率 18 请务必阅读报告末页的重要声
62、明 公司报告新股速递公司报告新股速递 音等音等。随着 WiFi、蓝牙模组,依托物联网云平台的基础能力,智能控制日渐普及,可实时控制和监控全屋的智能产品的运行状态。智能控制涉及的产品多种多样,包含智慧中控屏、智能传感器,具体操控产品包括智能窗帘机、智能面板、智能插座、智能照明、智能空气设备等,用户可按需采购。图表图表36:家用智能控制系统可实现多元功能家用智能控制系统可实现多元功能 来源:淘宝、国联证券研究所 智能控制智能控制是智能家居的基础,是智能家居的基础,行业仍在发展初期行业仍在发展初期。智能控制可集中化控制电气设备等,是全屋智能解决生态的基础,因此许多布局智能家居的企业均销售智慧屏、智能
63、中控、传感器等智能控制设备。智能控制产品前装和后装均可,前装一次投入成本大、功能完善,后装安装方便、只有部分重点功能,使用的场景包括家庭、酒店、公寓等。整体行业仍在发展初期。精装房是主要销售场景精装房是主要销售场景。目前精装修房地产项目是智能控制行业的主要销售渠道。根据克瑞尔,2021-2022/6 全国平均精装修率达到 67%。其中,智能安防和智能门锁的配套率最高,达到 68%和 65%,而智能开关和智能家居系统在精装房的渗透率为11%和 5%。相对于智能安防和门锁,智能控制在精装房中仍有较高增长空间。随着精装修项目的逐步普及和智能家居解决方案成本的持续降低,智能控制行业的市场普 19 请务
64、必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 及度将大幅提升,相关市场即将迎来发展机遇期。图表图表37:2020年各智能家居设备在精装房中的配套占比年各智能家居设备在精装房中的配套占比 来源:奥维云、国联证券研究所 萤石的智能控制业务快速发展,已推广应用于多个头部地产开发商的精装房中。萤石的智能控制业务快速发展,已推广应用于多个头部地产开发商的精装房中。目前萤石在智能控制的产品包括传感器、中控、智能屏、无线覆盖方案等,为后续萤石设备的渗透发展奠定基础。2.4 智能服务机器人:智能服务机器人:打开深度融合式家居摄像头的新大门打开深度融合式家居摄像头的新大门 智能视觉与家居设备深度融
65、合,智能视觉与家居设备深度融合,带动家用视觉带动家用视觉规模扩张规模扩张。家用视觉产业经历了三个发展阶段,1)开始是从专业监控中独立出来。2)第二阶段是针对家用场景增强性能。3)第三阶段则进入小型化、嵌入化阶段。当前除了家用摄像头,越来越多的家居设备上配备摄像头,比如智能视觉扫地机器人、智能可视喂食器、可视智能电视、可视智能音箱等,用于提升产品的好用度,因而智能家用视觉产品衍生出多元形态。随着 AI 技术发展,未来智能视觉系统将承担更多职责,在智能家居中起调度协作的作用。根据艾瑞咨询,2020 年包含摄像头的可视家居设备市场规模为 300 亿元,其中家用摄像头占 27%,剩余的 73%为可视化
66、的家居设备。随着智能视觉设备在家用多元终端应用上的探索,带动家用视觉市场规模扩张,艾瑞咨询预计至 2025 年行业规模达 858 亿元,2020-2025 年 CAGR 为 21%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%05002020年配套规模(万套)配套渗透率(%)20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 图表图表38:我国进入智能视觉我国进入智能视觉3.0时代时代 来源:奥维云、国联证券研究所 图表图表39:智能家用视觉产品衍生出多元产品形态智能家用视觉产品衍生出多元产品形态 来源:艾瑞咨询、国联证券研究所 图表图表40:2
67、020年家用智能视觉市场规模达年家用智能视觉市场规模达300亿亿 图表图表41:可视化设备规模占家用智能视觉市场的可视化设备规模占家用智能视觉市场的73%来源:艾瑞咨询、国联证券研究所 注:家用智能视觉产品包括家用摄像头、智能猫眼、可视门铃、智能可视门锁、智能视觉扫地机器人、智能可视喂食器、智能电视、可视智能音箱 来源:艾瑞咨询、国联证券研究所 0%20%40%60%80%100%02004006008001000中国家用智能视觉市场规模(亿元)yoy家用摄像头,89,27%可视化的家居设备,242,73%21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 萤石利用智能视觉技
68、术优势,萤石利用智能视觉技术优势,持续加码持续加码陪伴机器人、扫地机器人等产品陪伴机器人、扫地机器人等产品。为了迎合视觉技术硬件多元化的趋势,2021 年公司开发出搭配视觉、听觉、运动的陪伴机器人、搭配公司智能视觉算法的扫地机,以及儿童可视化手表,全面铺开智能服务机器人产品线。公司还专门可视化家居设备设立两个 IoT 产品一级研发部门,持续加码多元硬件开发。图表图表42:萤石研发部门结构萤石研发部门结构 研发方向研发方向 一级研发部门一级研发部门 主要职责主要职责 智能家居产品 IoT 产品一部 负责智能家居摄像机、智能门铃、智能猫眼、智能门锁及智能控制等业务的产品规划、项目管理和研发管理工作
69、 IoT 产品二部 负责陪护机器人、扫地机器人等业务的产品规划、项目管理和研发管理工作 IoT 产品三部 负责智能穿戴、儿童手表等业务的产品规划、项目管理和研发管理工作 IoT 产品四部 负责 IoT 开放、照明等生态产品业务的产品规划、项目管理和研发管理工作 物联网云平台 云服务产品部 负责物联网云平台中台能力搭建,以及云增值服务、开放平台业务等软件产品及服务的研发与运营工作 基础研发 质量运营部 负责软硬件研发质量管理、供应链质量管理及负责管理和支持发行人各产品线的研发测试工作 技术共享部 负责为各产品线提供外观设计、交互设计、用户体验分析、数据分析、AI 算法研发、智能视觉能力研发等,以
70、基础技术研发为核心,保障产品开发质量,提高公司整体竞争力 中台研发部 负责电商平台、内部系统及中台系统的研发与建设工作 来源:萤石招股书、国联证券研究所 2.5 云平台:云平台:萤石以智能化赋能硬件,并开拓萤石以智能化赋能硬件,并开拓 B 端端和广告和广告业务业务 萤石云平台业务保持高增速,消费端、行业端和广告业三花齐绽萤石云平台业务保持高增速,消费端、行业端和广告业三花齐绽。该业务以内销为主,2018-2021 年收入 CAGR 达 46%,消费端、行业端和广告业增速均有较大贡献。2021 年云平台业务收入 5.4 亿元(占公司整体收入的 13%)。其中面向 C 端(消费者)占 54%,面向
71、 B 端(行业客户)占 29%,广告收入占 17%。具体看,公司三个云服务细分业务分类如下,1)C 端:为端:为消费者消费者提供更好的硬件使用体验。提供更好的硬件使用体验。用户购买硬件后,公司为进一步满足消费者细化需求,以“萤石云视频”应用软件作为入口,利用 AI 算法等技术提供多元的增值服务,比如云储存、画面异常巡检、哭声监测等,提升用户的硬件使用体验,增强产品粘性。随着家居设备种类不断丰富,公司已衍生出上百项增值服务,并且付费用户数不断增加,2021 年公司已有 153 万名平均月度付费用户,2019-2021年 CAGR 达 34%。2)B 端:为企业客户提供云平台服务。端:为企业客户提
72、供云平台服务。万物互联日趋流行,但对于软件开发能力较弱的中小企业,自建物联网云平台缺乏效益优势。而萤石具有成熟的物联网云平 22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 台技术,可使得中小企业的设备能在该平台上实现“互联互通”。萤石既可提供设备接入运维服务(IoT 开放平台),又可提供场景开发解决方案的技术工具(软件开放平台),满足行业客户的实际开发需求。2021 年萤石平均月付费行业客户数达 6000+名,2019-2021 年 CAGR 达 103%。3)广告服务:)广告服务:依托庞大用户基数提供展位、获取广告收入依托庞大用户基数提供展位、获取广告收入。即在“萤石云
73、视频”等移动应用产品中,向广告联盟、广告代理等提供广告资源位以获得广告服务收入。图表图表43:萤石云平台服务的收入拆分(万元)萤石云平台服务的收入拆分(万元)来源:萤石招股书、国联证券研究所 云平台业务收入占比低,但毛利率高,能给公司贡献超云平台业务收入占比低,但毛利率高,能给公司贡献超 25%的毛利润的毛利润。云平台的成本主要是云资源和人工成本,不涉及传统的原材料采购,毛利率达 74%,因此能以 13%的收入占比贡献 27%的毛利润。随着公司云平台服务的不断拓展,付费用户持续增长,公司云平台服务单位经营成本进一步被摊薄,毛利率整体呈现提升趋势毛利率整体呈现提升趋势。图表图表44:萤石云平台服
74、务毛利率维持较高水平,并贡献超过萤石云平台服务毛利率维持较高水平,并贡献超过25%的毛利润的毛利润 来源:萤石招股书、国联证券研究所 1549537960%5%10%15%0000040000500006000020021面向广告主的广告服务面向消费者用户的增值服务IoT开放平台软件开放平台其他服务云平台服务占比69%70%79%74%23%23%30%27%0%20%40%60%80%100%20021云平台服务毛利率云平台服务贡献毛利的占比 23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新
75、股速递 2.5.1C 端:服务赋予硬件“大脑”,提升智能家居产品吸引度。端:服务赋予硬件“大脑”,提升智能家居产品吸引度。物联网云平台作用类似人体大脑,让“死气沉沉”的硬件“活”起来,满足消费物联网云平台作用类似人体大脑,让“死气沉沉”的硬件“活”起来,满足消费者多元需求。者多元需求。物联网云平台主要用于提升用户的使用体验,以家用摄像头为例,缺乏云平台的摄像头仅有“监控”一个单调的功能,而连入云平台后,平台能够接入、加密、转发、储存、智能分析录像,让产品延展出更多功能,比如录像分段存储、智能识别人像、笑脸抓拍、异物提醒等交互性强的多样功能,让设备更好用、更易用、更有趣。图表图表45:物联网云平
76、台物联网云平台与人体大脑的类比与人体大脑的类比 来源:艾瑞咨询、国联证券研究所 萤石云萤石云 APP 推出多元增值服务,云储存业务规模最大,其他增值服务有望快速推出多元增值服务,云储存业务规模最大,其他增值服务有望快速拓展拓展。除了普通的实时监控功能,萤石依靠强大的算法功能,提供更多储存、分析识别类的功能。2021H1 萤石面向消费者的增值服务收入 1.3 亿元(占云平台服务的54%)。其中消费者对云储存需求大,且单价不低,7 天保存期的年套餐价格为 120元,因而带来的收入贡献最大,营收 1.2 亿元(占增值服务的 89%)。目前智能分析识别的增值服务付费占比不高,但随着萤石智能家居门店布局
77、逐步增加,对 C 端消费者的教育程度加深,能够让他们更多地使用分析识别服务,带动ARPU 值的提升。24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 图表图表48:萤石云视频萤石云视频APP的云储存价格方案的云储存价格方案 录像保存天数(循环)套餐类型 价格(元)7 天 年套餐 120(第二年半价)半年套餐 66 连续包月 12 30 天 年套餐 300(第二年半价)半年套餐 160 90 天 年套餐 660 180 天 年套餐 1080 360 元 年套餐 2000 来源:萤石云视频、国联证券研究所 2.5.2B 端:可视化家居产品是重要的趋势,萤石擅长视觉技术,能够帮助
78、更多端:可视化家居产品是重要的趋势,萤石擅长视觉技术,能够帮助更多的行业客户实现智能化转型。的行业客户实现智能化转型。智能家居迭代智能家居迭代,催生催生云服务云服务。将智能家居分为三个阶段,第一阶段是单品智能化,比如智能变频空调、可远程操控的台灯等。第二阶段为单品之间的互联互通,即不同品牌和不同品类在数据和物理之间的互联互通,这需要让所有设备都在一个运营平台上操作,比如打开投影后会自动拉窗帘。第三阶段是系统智能化,进入机器主动服务的阶段,而不需要人为控制。比如开门回家后灯光和空调自动开启,并根据环境室温自动调节。比如冰箱自动识别食物并将临期食品告诉用户。达到这一阶段需要物联网感知系统、大量的数
79、据和 AI 算法的配合,并且系统需要时间不断学习迭代,适应用户的生活习惯。图表图表46:萤石云视频萤石云视频APP内有多种增值服务内有多种增值服务 图表图表47:萤石云视频萤石云视频APP的云储存业务的云储存业务 来源:萤石云视频、国联证券研究所 来源:萤石云视频、国联证券研究所 25 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 图表图表49:智能家居发展的三个阶段智能家居发展的三个阶段 来源:国联证券研究所 生活类生活类云平台云平台(视频类)(视频类)价值价值量大,在设备智能化量大,在设备智能化+单位设备付费价值提升下,单位设备付费价值提升下,行业增速高行业增速高。根据艾
80、瑞咨询,2020 年我国生活类云平台设备接入量达 11 亿台,市场规模达 58 亿元,其中视频类接入量占 21%,市场规模占 48%。随着设备的智能化普及,云平台规模将不断扩大,2020-2025 年生活类云平台接入量 CAGR 达 19%,单位设备付费价值(APRU 值)也有稍许提升,市场规模增速达 20%。云平台业内参与者云平台业内参与者众多众多,竞争较激烈,竞争较激烈。智能家居行业的云平台服务提供商目前包括大型互联网公司(小米、阿里)、第三方物联网云平台企业(涂鸦智能)、家电品牌(海尔)、电信运营商(移动、联通、电信)等。具体细分行业赛道,又可分为 toB 的PaaS 产品服务与 toC
81、 的 SaaS 产品服务,从 PaaS 产品来看,阿里和涂鸦智能与行业客户建立了较为深度的合作,从 SaaS 来看,海尔智家 U+平台/海纳云、小米 IoT开放平台、萤石物联云平台可以直面消费者用户产生高附加值的增值服务收入。图表图表50:生活类云平台(视频类)设备接入量统计生活类云平台(视频类)设备接入量统计 图表图表51:生活类云平台(视频类)市场规模较大生活类云平台(视频类)市场规模较大 来源:艾瑞咨询、国联证券研究所 来源:艾瑞咨询、国联证券研究所 26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 图表图表52:行业竞争对手对比行业竞争对手对比 代表公司 设备接入数
82、 开放情况 主要特点 萤石物联云平台 1.17 亿台(2020 年)1.36 亿台(2021 年 6 月)1.59 亿台(2021 年)除视频设备外,全面对外开放设备接入 视频领域优势较为明显,研发与技术更为聚焦,可以直面消费者用户产生高附加值的增值服务收入;积极打造开放平台,形成了一定规模的行业客户 小米 IoT 开放平台 3.24 亿台(2020 年末)4 亿台(2021 年末)允许生态合作伙伴设备接入 聚焦于智能家居领域,平台与投资相结合,生态伙伴众多,可以直面消费者用户产生高附加值的增值服务收入 海尔智家 U+平台/海纳云 未对外披露 U+平台以自有品牌为主,海纳云对外开放设备接入 自
83、有产品体系丰富,品牌影响力较大,可以直面消费者用户产生高附加值的增值服务收入;打造海纳云平台,积极拓展数字化业务机会 阿里云飞燕平台 亿级以上 全面对外开放设备接入 基础资源丰富,生态构建能力更强,与行业客户合作范围广,对行业客户议价能力较强 涂鸦智能 2.04 亿台(2020 年末)全面对外开放设备接入 第三方中立平台,与行业客户建立较为深度合作,通过持续补贴,实现了快速扩张,建立了一定的客户粘性 来源:萤石网络问询回复、国联证券研究所 萤石立足萤石立足视觉和云平台技术视觉和云平台技术,能够帮助提供客户智能化转型能够帮助提供客户智能化转型。早在 2013 年,萤石前身海康威视的互联网业务中心
84、成立之初,便推出萤石物联网云平台用于接入摄像机。2015 年起公司开始面向行业客户提供管理物联网设备的开放式云平台服务(IoT开放平台、软件开放平台)。经过近 10 年迭代,萤石的视觉技术和云平台技术扎实,能够基于自身擅长的视觉技术,依托萤石物联云平台,通过开放平台帮助客户推进智能化转型,或协助客户开发面向复杂场景的解决方案。图表图表53:萤石物联网云平台经历多次迭代和升级萤石物联网云平台经历多次迭代和升级 年份 物联网云平台的迭代 2013 互联网业务中心成立,推出萤石物联云平台,用于接入本公司智能家居摄像机 2014-2015 发布“萤石云视频”等应用终端,推出云存储作为增值业务开始运营,
85、并发布萤石开放平台和萤石物联云平台海外版本,通过多区域部署覆盖全球服务 2016-2017 为了满足发行人智能家居品类发展的需求,萤石物联云平台具备了支撑多品类的 IoT 设备的能力,适配不同业务场景下的第二代萤石云架构正式发布 2017-2019 公司面向普通消费者以及开发者用户发布 AI 服务和多项增值服务,通过了一系列云安全认证 2020 正式发布 IoT 开放平台,开放三方设备接入能力,面向行业客户发布萤石物模型以及界面定义工具 2021 进一步完善萤石物联云平台的 AI 服务架构,尤其是将动态算法加载、隐私计算等核心技术应用到云平台中 来源:萤石招股书、国联证券研究所 27 请务必阅
86、读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 3.竞争优势:以技术为导向,深度布局硬件竞争优势:以技术为导向,深度布局硬件+云平台云平台 构建智能家居是大趋势,安防是智能家居环节中必不可少地一环。萤石有近 70%的营收源于家居摄像头、约 8%源于智能门锁,能够以安防为契机打开智能家居的入口。萤石具备产品、技术和渠道三个优势。萤石具备产品、技术和渠道三个优势。在产品力上,围绕智慧化生活打造 4 个核心的安防类硬件并将引入 N 种产品,形成多元产品矩阵。在技术上,萤石具备充分的底层软硬件技术支撑产品迭代,不断满足消费者需求。在销售上,萤石已构建起扎实的线下渠道,深度触达消费者,并且其线上
87、渠道仍有较大的增长潜力。图表图表54:萤石网络主要竞争优势及原因萤石网络主要竞争优势及原因 来源:国联证券研究所整理 3.1 产品:矩阵完善,构建“产品:矩阵完善,构建“4+N”的智能家居生态”的智能家居生态 围绕着智能生活的多元化场景,公司打造“围绕着智能生活的多元化场景,公司打造“4+N”的”的硬件硬件产品体系产品体系。萤石集中研发、设计智能家居摄像机拳头产品,并将品牌和技术能力外溢至智能入户、智能控制和智能服务机器人,打造四大核心特色产品。目前公司这四类产品系列丰富,已经树立起较高的品牌影响力。N 代表萤石开放平台的无限可能。由于智能家居生态链庞大,公司开放 IoT 生态业务拓展物联网云
88、生态。一方面,萤石通过向合作伙伴输出可集成至智能硬件中的Wi-Fi 模组、蓝牙模组、视频模组等,将他们的设备接入萤石物联云平台,完善智能家居生态体系;另一方面,通过合作开发的模式,打造了智能新风、智能净水、智能宠物喂食器等多元化智能家居产品。公司基于物联云平台的基础管理和智能分析能力,持续通过生态合作开发拓展智能家居产品矩阵。28 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 图表图表55:萤石产品矩阵完善萤石产品矩阵完善 来源:萤石招股书、国联证券研究所 图表图表56:萤石萤石围绕智慧生活场景,通过与第三方合作开发更多围绕智慧生活场景,通过与第三方合作开发更多智能家居生态链
89、智能家居生态链产品产品 来源:萤石招股书、国联证券研究所 注:在上述产品中,存在与战略合作伙伴合作开发和生产的生态类智能家居产品 29 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 设备设备+云平台一体化优势明显,云平台一体化优势明显,销售销售受到用户受到用户高度高度认可认可。萤石既销售智能摄像头、智能门锁、智能猫眼等硬件,同时在消费者端提供云存储、画面异常巡检、智能识别、语音助手增值服务,在行业客户提供物联网解决方案等 随着多年技术和用户沉淀,随着多年技术和用户沉淀,萤石物联云平台设备接入量萤石物联云平台设备接入量、用户人群庞大。、用户人群庞大。从设备接入量看,截至 202
90、1 年底,萤石物联云平台接入 IoT 设备数超过 1.59 亿台,国内达1.19 亿台;视频类 IoT 设备数量约 1.3 亿台,国内达上亿台。萤石 IoT 设备接入数占国内同类物联网云平台比例约 9%,视频类设备接入数占国内同类物联网云平台比例超过 30%。同时,2020 年 5 月前,萤石的消费端云平台不对第三方设备开放,因此接入量仅有海康威视和萤石公司。随着第三方设备的增加,萤石云平台的接入数仍有较大提升空间。从用户数的角度看,公司客户人均拥有 1 台以上萤石云平台的设备,物联云平台的用户量达 9500 万名,月活用户达 3500 万名。3.2 技术:产品导向企业,技术:产品导向企业,三
91、位一体掌握核心科技三位一体掌握核心科技 萤石萤石是典型的产品导向性企业,已建立起是典型的产品导向性企业,已建立起云平台构建、云平台构建、AI 算法技术和产品智能算法技术和产品智能化技术化技术的三位一体的三位一体核心技术。核心技术。前两种是软件优势,后一种是硬件优势,萤石具有充分的软硬件底层技术支撑,三位一体满足消费者的智能家居需求。1)“云平台构建”指萤石物联云的打造。萤石已构建起云平台所需的云基础设施、物联接入、多媒体、云安全等核心技术。2)“AI 算法技术”主要指基于云平台的计算能力上的智能检测功能,主要指智能提醒、画面异常巡检、哭声检测、老人看护等“增值服务”。图表图表57:萤石云平台设
92、备连接数萤石云平台设备连接数 图表图表58:萤石云平台设备用户数萤石云平台设备用户数 来源:萤石招股书、国联证券研究所 来源:萤石招股书、国联证券研究所 1.591.3物联云平台接入IoT设备视频类IoT设备数量设备数(亿台)95003500物联云平台用户月活用户数数量(万名)30 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 3)“产品智能化技术”均是主要面向硬件环节的技术,其主要体现为如何利用各类元器件进行设计和研发,实现产品功能的升级。图表图表59:萤石具备云平台构建、萤石具备云平台构建、AI算法和产品智能化三大核心技术算法和产品智能化三大核心技术 来源:萤石招股书、国
93、联证券研究所 核心技术均已产业化。核心技术均已产业化。萤石早已具备各类 IoT 设备从接入、加密、转发,到存储、智能分析的完整平台化能力,能够为消费者提供增值服务,为行业客户提供开放平台服务。2021 年公司涉及上述核心技术的收入占营收的 92%,技术产业化能力突出。公司技术正在持续迭代升级。公司技术正在持续迭代升级。在公司募集的 37 亿元中,有 21%用于建设物联网云平台项目,将持续强化公司的 AI 算法和升级 IoT 开放平台的能力,帮助公司可持续发展和提升盈利水平。相较于可比公司,相较于可比公司,萤石萤石研发投入力度大,技术储备丰富,带动业绩高增。研发投入力度大,技术储备丰富,带动业绩
94、高增。萤石作为技术驱动企业,公司拥有 1119 名研发人员,占员工总人数的 29%。2021 年研发费率达 12%,高于可比企业。截至 2021 年底,公司共获得 556 项专利,其中 49 项为发明专利,占专利数的 9%,公司研发成果突出,技术优势领先。产品可靠驱动公司品牌力强,带动业绩高增。31 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 3.3 渠道:线下布局扎实,有利于深度触达消费者渠道:线下布局扎实,有利于深度触达消费者 萤石线下布局相对成熟萤石线下布局相对成熟,以经销商和专业客户为主,以经销商和专业客户为主。萤石无论是海外内线下销售占主流,销额比例在 80%以上
95、。其中,线下以经销商为主,国内外分别有 70%和 97%的线下收入是经销商客户。安防设备销售场景多元,萤石通过布局广泛的线下经销渠道对接到各种施工商,深度触达家庭、商业配套、公共区域等场景需求。除了经销商,企业客户也是摄像头的刚需型用户,萤石 2018 年左右开拓电信等企业客户,2021 年已有 30%的线下销额源于中国移动、中国电信等专业客户。图表图表62:萤石网络萤石网络2021年销售渠道分布年销售渠道分布 来源:萤石招股书、国联证券研究所 在海康威视的基础上,萤石在海康威视的基础上,萤石快速建立自有经销商体系快速建立自有经销商体系,经销商数量和单体规模不,经销商数量和单体规模不断扩张断扩
96、张。起初,萤石的产品放入海康威视的线下渠道中销售,后期部分经销商转型专图表图表60:萤石的研发投入力度较大萤石的研发投入力度较大 图表图表61:萤石获得萤石获得49个授权专利个授权专利 来源:WIND、国联证券研究所 来源:萤石招股书、国联证券研究所 注:数据截至 2021 年底。12%8%7%4%4%4%0%2%4%6%8%10%12%14%2021年研发费率49108399发明实用新型外观设计授权专利数(个)32 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 注于智能家居业务,主要销售萤石的产品,并且公司自主吸纳多个经销商资源。目前公司合作的经销商数量逐年提升,22H1
97、达到 2267 家,获客渠道广泛。同时,经销商还积极拓展房地产前装、房屋装修等智能家居市场,年收入 100 万以上的经销商收入占比逐年提升,从 2018 年的 68%提升至 2021H1 的 93%。智能家居是“强体验型”产品,亟需线下智能家居是“强体验型”产品,亟需线下门店门店布局布局,萤石,萤石凭借凭借强大的经销网络有强大的经销网络有望带动门店望带动门店快速快速拓展拓展。智能家居是家居环境布局的大趋势,但消费者的认知度和认可度不高,因而需要让用户现场体验、深度触达智能家居环境,并且让线下的营销人员充分与消费者沟通,才能刺激消费者购买欲。萤石智能家居门店内产品多元,除了摄像头、门锁外,还有扫
98、地机、洗地机、陪伴机器人、路由器、网关等智能家居所需的产品,产品结构非常丰富。从门店数看,萤石并非所有经销商均有门店,在全国共有 597 个网点。与小米之家破万家线下门店相比,萤石仍有较大提升空间。截至 2021H1 萤石有 2000+个线下经销商,等待疫情缓解后,成熟的线下经销网络有望带动线下门店的拓展。图表图表63:萤石经销商数量逐年增长萤石经销商数量逐年增长 图表图表64:大经销商收入占比逐渐提升大经销商收入占比逐渐提升 来源:萤石网络公告、国联证券研究所 来源:萤石网络公告、国联证券研究所 122670%2%4%6%8%10%12%05000
99、250020021H1经销商(个)yoy5%15%37%39%11%18%18%25%52%47%31%29%32%20%14%7%0%50%100%20021H1100万以下100万-500万(含100万)500万-1,000万(含500万)1,000万以上(含1,000万)33 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 萤石的线上渠道仍有萤石的线上渠道仍有潜力潜力,扩大消费者触达范围,扩大消费者触达范围。根据洛图线上数据,预计 2022年线上家用摄像头销量为 2040 万台,而 2020 年艾瑞咨询显示全渠道家用摄像头销量为
100、 4040 万台,国内摄像头的线上和线下分布可能为 5:5 或 6:4。而根据萤石招股书,公司有 20%的营收源于线上,低于行业水平,线上市场仍有较大地扩张潜力。根据洛图,公司 22H1 线上销量市占率仅 8%,远小于整体 24%的市占率。假若公司加大线上渠道的扩张力度,有助于扩大中青年等主力消费群体的触达范围。图表图表67:萤石萤石22H1的线上销量占比远低于整体销量占比的线上销量占比远低于整体销量占比 来源:洛图科技、国联证券研究所 图表图表65:萤石在全国共有萤石在全国共有597个线下网点个线下网点 图表图表66:萤石网络智能家居线下门店展示萤石网络智能家居线下门店展示 来源:萤石网络官
101、网、国联证券研究所 来源:高德地图、国联证券研究所 34 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 4.收入拆分收入拆分 图表图表68:萤石萤石网络收入和毛利拆分网络收入和毛利拆分 亿元;%2019 2020 2021 营业总收入营业总收入 23.6 30.8 42.4 yoy 55%30%38%归母净利归母净利 2.11 3.26 4.51 yoy 60%55%38%销售毛利率销售毛利率 34%35%35%销售净利率销售净利率 9%11%11%智能家居产品 19.9 26.5 36.6 yoy 54%33%38%占比 84%86%86%智能摄像机 14.8 20.2 2
102、9.4 yoy 52%37%46%占比 74%76%80%销量(万台)856 1279 1797 yoy 58%49%40%单价(元/台)172 158 164 yoy-4%-8%4%智能入户 1.9 2.7 3.4 yoy 37%38%26%占比 10%10%9%智能门锁 1.6 销量(万台)9 13 19 yoy 52%43%单价(元/台)822 yoy 智能猫眼/门铃 1.8 销量(万台)22 34 46 yoy 54%37%单价(元/台)384 yoy 配件产品 2.8 3.1 2.9 yoy 101%9%-6%占比 14%12%8%其他智能家居 0.4 0.6 1.0 yoy 12%
103、49%76%占比 2%2%3%云平台服务 2.6 4.15 5.4 yoy 50%60%30%占比 11%13%13%增值服务(面向消费者)1.6 2.3 2.9 yoy 57%40%30%占比 62%54%54%云存储 1.4 2.0 2.6 智能服务 0.1 0.1 0.2 便捷工具 0.1 0.1 0.1 35 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 开放平台(面向行业用户)0.9 1.1 1.6 yoy 27%20%47%占比 34%26%29%IoT 开放平台 0.7 0.8 1.0 软件开放平台 0.2 0.2 0.5 其他服务 0.0 0.0 0.0 广告
104、服务(面向广告主)0.1 0.8 0.9 yoy 736%7%占比 4%20%16%软件 1.1 0.1 yoy 67%-95%-100%占比 5%0%0%其他业务 0.1 0.1 0.4 yoy 150%0%290%占比 0%0%1%整体毛利率 34%35%35%智能家居产品 26%28%29%智能摄像机 27%29%31%智能入户 30%31%32%配件产品 16%18%14%其他智能家居 16%28%27%云平台服务 70%79%74%其他业务-28%9%48%来源:萤石网络公告、国联证券研究所 36 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 5.募资项目募资项目
105、萤石网络本次萤石网络本次 IPO 拟发行拟发行 1.125 亿股,占发行后总股本亿股,占发行后总股本 10-20%(超额配售选择(超额配售选择权实施前),将募集资金权实施前),将募集资金 37.39 亿元亿元。募投项目围绕主营业务投入 4 个项目,其中有59%的募资金额用于建设生产基地,提升生产效率和产量;21%用于物联网云平台项目的建设,强化云计算、AI 等技术;11%和 9%则分别用于研发智能家居核心技术和建立对应的实验和生产基地。萤石智能制造重庆基地项目萤石智能制造重庆基地项目:扩大产能,提升生产效率扩大产能,提升生产效率。萤石的生产线由海康威视切分而来,并且当前的产能利用率处于较高水平
106、(2021 年为 77%)。因此公司需进一步自建产能。该项目总投资额 24.04 亿元,建设周期为 3 年,总建筑面积是 38.05万,目前在建设初期阶段。公司打造自动化智能工厂有利于 1)扩大产能,为公司业务扩张提供产能支撑。同时利用成熟的自动化技术,将产能反向输出给各外协工厂。2)生产效率提升 30%,生产不良率下降 20%,从而缩短产品交付时间。3)提升信息化建设,将供应链、生产管理、财务管理打通,提升运营效率、降低运营成本。新一代物联网云平台项目:强新一代物联网云平台项目:强化化 AI 算法,促进消费端和行业客户端的业务收入算法,促进消费端和行业客户端的业务收入和利润的提升和利润的提升
107、。该项目总投资额为 8.01 亿元,建设周期 3 年,将通过对物联网平台化升级,提升增值服务、隐私计算、视音频 AI 算法等云平台服务,完善智能家居产品的开放接入体系,吸引第三方厂商硬件接入。该项目完成后可实现平台基础技术能力升级,有助于提升智能家居产品竞争力,夯实公司主营业务能力,并吸纳更多第三图表图表69:募投项目资金分布情况募投项目资金分布情况 图表图表70:募资金额主要用于建设萤石制造基地募资金额主要用于建设萤石制造基地 序号序号 项目名称项目名称 总投资额总投资额(亿元亿元)募集资金投募集资金投入(入(亿亿元)元)预计建设预计建设 周期周期 1 萤石智能制造重庆基地项目 24.04
108、22.09 3 年 2 新一代物联网云平台项目 8 8 3 年 3 智能家居核心关键技术研发项目 3.91 3.91 3 年 4 萤石智能家居产品产业化基地项目 8.18 3.38 3 年 总计 44.14 37.39-来源:萤石网络、国联证券研究所 来源:萤石网络、国联证券研究所 萤石智能制造重庆基地项目59%新一代物联网云平台项目21%智能家居核心关键技术研发项目11%萤石智能家居产品产业化基地项目9%37 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告新股速递公司报告新股速递 方伙伴进入平台生态,增强盈利能力。智能家居核心关键技术研发项目:前瞻性地探索底层研发,形成技术护城河。智能家居核心关键技
109、术研发项目:前瞻性地探索底层研发,形成技术护城河。该项目总投资额 3.91 亿元,建设周期 3 年,将对智能家居核心关键技术进一步研发突破,研发方向围绕射频技术、音频技术等 12 个公司急需突破升级的底层技术展开。该项目有利于公司关键核心技术研发,支撑前端业务,完善研发平台,预计将形成有自主知识产权的主导产品和核心技术。萤石智能家居产品产业化基地项目:为智能家居技术和产品提供培育环境。萤石智能家居产品产业化基地项目:为智能家居技术和产品提供培育环境。项目总投资额 8.18 亿元,建设周期 3 年,目前在建,将打造稳定、舒适的办公场地,解决公司目前存在的物业匹配度低、综合成本高、增租扩租不确定性
110、高等问题。项目完成后公司可更好的控制运营成本,支持研发、测试及产业化落地能力,满足公司中长期的发展需求。6.风险提示风险提示 1)智能摄像头增长不及预期风险)智能摄像头增长不及预期风险:由于萤石近 80%业务源于智能摄像头,假若全行业出现负面消息,影响行业的正常增长。2)行业竞争加剧及市场集中度提高风险)行业竞争加剧及市场集中度提高风险:智能家居行业发展趋势为单品互联互通,需要统一物联网云平台支撑,因而该行业市场集中度将由于网络效应进一步提升。华为、小米集团等大型科技公司利用自身积累的用户规模优势及物联网技术优势,已入局智能家居领域并建立了一定体量,萤石在设备接入数量、产品类型丰富度等方面仍存
111、在部分劣势,这可能对公司营收和业务增长产生不利影响。3)云平台服务的数据安全及个人信息保护风险)云平台服务的数据安全及个人信息保护风险:数据安全及个人信息保护已成为世界各国监管重点,若公司未能有效应对相关法律法规,及时更新数据安全技术,可能出现个人信息泄露等数据安全问题,从而给公司的经营带来一定风险。4)全球化经营风险:全球化经营风险:2021 年萤石海外业务收入占比达 21%,若出现制裁、技术封锁、海外贸易受限等事件,将对公司业绩产生较大影响。38 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能
112、力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士
113、丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联
114、证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求
115、,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意
116、见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转
117、载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 无锡:无锡:江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话: 电话: 传真: 传真: 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话: 电话: 传真: