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1、 证券证券研究报告研究报告行业行业深度深度研究研究 化学制品化学制品 安全相守,天下道明安全相守,天下道明 微棱镜型反光膜国产替代加速,未来发展空间广阔。微棱镜型反光膜国产替代加速,未来发展空间广阔。目前全球微 棱镜型反光膜市场规模在 100 亿元以上,国内微棱镜型反光膜市 场规模在 30-40 亿元,近 90%市场份额被美国 3M 和艾利丹尼森 及日本 NCI 等外资企业占据, 国内反光材料龙头道明光学微棱镜 型反光膜市占率接近 10%。随着反光膜制作工艺技术的提升,以 及上游原材料国产化替代的实现,未来国产微棱镜型反光膜的市 场份额将显著上升。同时,近年来中美贸易关系不友好,以及近 期海外
2、疫情的恶劣发展阻断全球产业链供应,都将加速高端反光 材料产品的国产替代进程。2020 年基建逆周期增长预期强烈,近 期中央政治局会议强调基础设施建设,全国多个省市集中发布投 资规划,在新一轮基建带动下,反光材料作为基建竣工验收不可 或缺的一环将明显受益。 新能源汽车和电动自行车助力车牌膜市场需求和价新能源汽车和电动自行车助力车牌膜市场需求和价值提升:值提升:虽然 近年国内汽车产销量出现暂时性下滑,但我国汽车产销量仍居全 球首位,汽车车牌半成品市场规模达7-8亿元,道明光学、华日升 和日本NCI合计占到国内市场份额90%, 产品毛利率高达50%。 新 能源汽车车牌使用烫印技术,单张车牌膜毛利润翻
3、倍。国务院确 立相关政策,刺激汽车消费,推动新能源汽车增长,有望使得国 内汽车产销量触底回升。电动自行车新国标推动,全国各地电动 自行车车牌管理有望规范化、统一化,成为车牌膜新增量。伴随 着汽车销量回升,使用高毛利烫印车牌的新能源汽车渗透率的提 高,以及电动自行车车牌规范统一管理的推进,国内车牌膜市场 和价值都将进一步扩大。 龙头企业发展加速,高端反光膜产品国产化进程龙头企业发展加速,高端反光膜产品国产化进程提速提速。高端车牌 膜方面,道明光学与华日升抢占外资市场份额,目前共同占据国 内车牌膜市占率前二位置。国内反光材料龙头企业道明光学突破 国外企业技术垄断, 2016 年优先通过自主研发实现
4、微棱镜型反光 膜量产,不断抢占 3M 等企业份额,预计 3 年内微棱镜型反光膜 市占率有当前 10%左右提升到 20%以上, 产品销售额近 10 亿元, 对应毛利润达 6 亿元以上。 推荐标的:推荐标的:重点推荐重点推荐道明光学道明光学,关注苏大维格,水晶光电,关注苏大维格,水晶光电 风险分析:风险分析:项目投产不及预期、下游需求不及预期。 调高调高 买入买入 郑勇郑勇 执业证书编号:S05 邓胜邓胜 执业证书编号:S04 研究助理:胡研究助理:胡世超世超 发布日期: 20
5、20 年 04 月 16 日 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 20.03.02 【 中信建投 化学制品 】道明光 学 (002632):国产替代排头兵, 大力推进电 子功能性膜 -27% -22% -17% -12% -7% -2% 3% 8% 13% 2019/4/15 2019/5/15 2019/6/15 2019/7/15 2019/8/15 2019/9/15 2019/10/15 2019/11/15 2019/12/15 2020/1/15 2020/2/15 2020/3/15 道明光学上证指数 反光材料反光材料 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的
6、重要声明 目录目录 反光材料发展历程及分类 . 1 1.1 国产反光膜突破技术壁垒,反光材料市场增长迅猛 . 1 1.2 反光材料分类玻璃微珠型和微棱镜型. 3 反光材料的应用领域 . 6 2.1 新能源汽车和电动自行车成车牌膜市场新增长引擎 . 6 2.2 基建提速,微棱镜反光膜需求向好,国产替代加速进行 . 10 相关公司介绍 . 14 3.1 道明光学(002632.SZ) . 14 3.2 华日升(苏大维格子公司) . 17 3.3 夜视丽(水晶光电子公司) . 17 3.4 3M . 18 3.5 艾利丹尼森 . 20 3.6 NCI(恩希爱) . 21 投资建议 . 22 风险分析
7、 . 23 图表 1: 反光材料的部分应用场景 . 1 图表 2: 我国反光材料发展历程 . 2 图表 3: 我国反光材料行业市场规模及增长率 . 3 图表 4: 玻璃微珠型与微棱镜型对比 . 3 图表 5: 透镜埋入型(左)和密封胶囊型(右)玻璃微珠逆反射技术示意图 . 4 图表 6: 微棱镜型反光膜结构示意图 . 4 图表 7: 道路交通反光膜国家标准 . 5 图表 8: 反光材料产业链结构图 . 6 图表 9: 国内汽车产销量 . 7 图表 10: 国内二手车交易量(百万辆) . 7 图表 11: 国内新能源汽车销量及渗透率 . 7 图表 12: 车牌烫印工艺示意图 . 7 图表 13:
8、 传统车牌与新能源车牌对比 . 8 图表 14: 国内电动自行车销量(万辆) . 9 图表 15: 国内部分城市应对新国标电动自行车上牌过渡政策 . 9 图表 16: 交通标志的“三看”识认模型 . 10 图表 17: 我国各级公路里程长度(万公里).11 图表 18: 我国城镇建成区面积(万平方公里) .11 图表 19: 国内微棱镜型反光膜需求量估算. 12 图表 20: 2019 年全国基建投资增速基数较低(%) . 13 图表 21: 2003 年的财政逆周期调节 . 13 图表 22: 国内高端微棱镜型反光膜市场结构. 14 图表 23: 道明光学烫印车牌膜 . 15 pOtMrRs
9、OnQpRnPmNwOmNoN6M9R8OoMrRnPmMfQmMsOlOrQsNbRnNwPNZqQxPvPoMrR 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的重要声明 图表 24: 道明光学微棱镜膜 . 15 图表 25: 道明光学近年营业收入变化情况. 15 图表 26: 道明光学近年归母公司净利润变化情况 . 15 图表 27: 国内微棱镜反光膜市场份额预测(亿元) . 16 图表 28: 道明光学研发费用情况 . 16 图表 29: 道明光学与 3M 微棱镜型反光膜产品对比 . 16 图表 30: 华日升车牌膜 . 17 图表 31: 华日升微棱镜膜 . 17 图表 32:
10、 夜视丽反光膜 . 18 图表 33: 夜视丽反光布 . 18 图表 34: 国内三家反光材料公司收入比较(亿元) . 18 图表 35: 反光材料业务毛利率比较 . 18 图表 36: 3M 公司涉及领域及代表性业务和产品 . 19 图表 37: 艾利丹尼森创新产品 . 20 图表 38: 恩希爱核心事业及产品群 . 21 图表 39: 可比公司估值 . 22 1 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的重要声明 反光材料反光材料发展历程及分类发展历程及分类 1.1 国产反光膜突破技术壁垒,国产反光膜突破技术壁垒,反光材料市场增长迅猛反光材料市场增长迅猛 反光材料反光材料,也被称
11、为回归反射材料或逆反射材料,也被称为回归反射材料或逆反射材料。当光线照射到材料表面时,反光材料可以将大部分的光 线集中在一个非常小的角度范围内反射回光源出,形成回归反射现象。由于回归反射现象的存在,人们设计一 系列反光材料,能够显著提高材料自身的能见度,从而使位于光源处的人员更容易发现目标,有效避免相关事 故的发生,确保人身及财产安全。基于反光材料的特点,其主要用于制作交通、汽车、广告、服装等相关领域 的产品。 图表图表1: 反光材料的反光材料的部分部分应用应用场景场景 道路交通标志牌道路交通标志牌 汽车号牌汽车号牌 车身反光防护贴车身反光防护贴 特种特种反光反光防护服防护服 资料来源:道明光
12、学官网,中信建投证券研究发展部 2 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的重要声明 反光材料反光材料的发展是人类科技进步的重要成果之一,的发展是人类科技进步的重要成果之一,其发展演变历程已近百年。其发展演变历程已近百年。1920 年,人们通过研究猫眼 在夜间受光照射时反射光的现象,发现可以用猫眼石制作道路的反光标志,增加道路的安全系数。1930 年,人 们开始利用较小粒径的玻璃珠制作路标反光面,使得路标具有更好的定向反光效果。1937 年,世界上第一块反 光膜在美国 3M 公司的实验室里诞生。 20 世纪 40 年代, 3M 公司又推出 “工程级” 反光膜, 用于道路交通标志。
13、日本从 20 世纪 60 年代开始生产反光材料,主要用于交通、矿山和工厂的道路安全标志。美国 3M 公司反光膜 产品进入市场的时间较早,产品标准受到人们的信赖,反光材料业内甚至认为 3M 等同反光材料,并且由于技 术壁垒的存在,行业进入门槛较高,因此 3M 目前市场份额占比极高,行业地位极强。 图表图表2: 我国反光材料发展历程我国反光材料发展历程 资料来源:中国知网,中信建投证券研究发展部 我国的反光材料行业发展历程,大致经过了四个阶段我国的反光材料行业发展历程,大致经过了四个阶段:第一阶段为 20 世纪 70 年代,中国计量科学院从国 外引进了反光材料的光学原理、光学性能特点和光学检测方法
14、;第二阶段为 20 世纪 80 年代,我国相关厂商研 制出了高折射的玻璃微珠,开始了原材料的国产化;第三阶段为 20 世纪 90 年代中期,国内部分企业实现了反 光材料产业化生产,打破了国外公司对反光材料的垄断;第四阶段则是如今,随着安全需求日益增多和国家对 安全产品的高度重视,对高端微棱镜型反光材料的需求与日俱增。2016 年道明光学打破技术壁垒,自主研发出 微棱镜型反光材料生产技术并成功实现量产,国产高端微棱镜型反光材料逐步走向市场,与进口产品竞争抢占 市场份额。近年来中美贸易摩擦不断,同时近期全球疫情扩散,而国内疫情已进入稳定期,有助于国产产品加 速拓宽市场,抢占国外公司份额,实现关键产
15、品国产化替代。 国内反光材料产品的需求量在不断提升。国内反光材料产品的需求量在不断提升。随着我国的经济飞速发展, 我国的城镇化建设、 公路建设、 汽车、 广告等相关产业也将保持着增长态势,因此对反光材料产品的需求也在不断增大。2018 年反光材料行业销售收 入为 79 亿元,同比增长 8.2%。未来几年我国反光材料市场规模还将保持高速发展,预计年复合增长率在 8%左 右,预计到 2025 年我国反光材料行业市场规模将达到 135 亿元左右。 3 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3: 我国反光材料行业市场规模及增长我国反光材料行业市场规模及增长率率 资料来源
16、:前瞻产业研究院,中信建投证券研究发展部 1.2 反光反光材料材料分类分类玻璃微珠型和微棱镜型玻璃微珠型和微棱镜型 根据根据反光反光材料材料反光单元的结构,可以将反光反光单元的结构,可以将反光材料材料分为玻璃微珠型和微棱镜型。分为玻璃微珠型和微棱镜型。 图表图表4: 玻璃微珠玻璃微珠型型与微棱镜与微棱镜型型对比对比 微棱镜型微棱镜型 微珠型微珠型 原材料 PMMA,树脂 玻璃微珠,树脂,PET 膜 产品价格 80-100 元/平方米 30-50 元/平方米 产品特征 回归反射率高,使用寿命长,加工技术尖端,生产加工环 保、节能 产品稳定性强,工艺成熟度高,产品适应性强,工艺复杂 应用领域 高速
17、公路 运用领域非常广泛,车牌膜基本使用玻璃微珠膜 生产企业 全球仅 4 家掌握生产技术 生产企业较多 资料来源:道明光学公告,中信建投证券研究发展部 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 反光材料行业市场规模(亿元)增长率 4 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的重要声明 玻璃微珠型反光材料可以被称为第一代玻璃微珠型反光材料可以被称为第一代反光材料反光材料。其相关技术经历了暴露型、透镜埋入型(工程级)和密 封胶囊型(高强级)三个发展阶段,于 20 世纪 70 年代达到发展的顶峰。然而玻璃微珠自
18、身存在一些难以克服 的固有缺陷:其一玻璃微珠表面只有 28%的面积可以实现逆反射;其二,由于玻璃微珠是球状物体,导致排列 时始终存在一些空隙,无法反射入射光线。这些因素一定程度上限制了玻璃微珠反光技术的进一步发展。 图表图表5: 透镜埋入型(左)和密封胶囊型透镜埋入型(左)和密封胶囊型(右)玻璃微珠逆反射技术示意图(右)玻璃微珠逆反射技术示意图 资料来源:中国知网,中信建投证券研究发展部 第二代第二代反光材料则是微棱镜型反光材料反光材料则是微棱镜型反光材料, 依据先后发展顺序可以分为三角棱镜型 (超强级) 和全棱镜型 (钻 石级) 。入射光线在微棱镜中需要通过三次全反射才能达到逆反射效果,而对
19、于三角棱镜型而言,当光线射到三 角棱镜的截角结构里时,只能完成两次全反射,无法实现逆反射。全棱镜型反光材料通过将不反光的三个截角 裁切掉,保留可实现逆反射的核心部分。通过重新组合,全棱镜型反光材料理论上可达到 100%的反光。 图表图表6: 微棱镜型反光膜结构示意图微棱镜型反光膜结构示意图 资料来源:道明光学官网,中信建投证券研究发展部 5 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的重要声明 2012 年年末,我国发布了年年末,我国发布了道路交通反光膜的新国家标准道路交通反光膜的新国家标准 GB/T 18833-2012。新国标将道路交通用反光膜分 为七类,其中三类为玻璃微珠型反光膜
20、,另外四类为微棱镜型反光膜。每类反光膜由于工艺技术不同,因此具 有不同的逆反射系数,逆反射系数由低到高依次为工程级(透镜埋入式玻璃微珠型) 、高强级(密封胶囊式玻璃 微珠型) 、超强级(三角棱镜型)和钻石级(全棱镜型) 。同时基于生产所用的原材料耐候性差异,每类反光膜 也拥有不同的使用寿命。 图表图表7: 道路交通反光膜国家标准道路交通反光膜国家标准 资料来源:GB/T 18833-2012,中国知网,中信建投证券研究发展部 6 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的重要声明 反光反光材料的应用领域材料的应用领域 针对针对具体具体应用场景,应用场景,反光材料的下游市场可分为计划专
21、用反光材料的下游市场可分为计划专用市场与市场与民用市场民用市场。在民用市场和部分普通工程项 目场景中,如个人防护服、汽车车牌反光膜和普通反光工程材料等,玻璃微珠型反光膜足以满足相关需要。而 对于部分重点基础设施建设,特别是各等级公路建设和城市道路建设,出于行车安全的考虑对于材料的反光性 能要求较高,因此多选用逆反射系数更高的微棱镜型反光膜。目前,国内外众多反光材料企业都主攻道路交通 建设和汽车领域。以国内反光材料龙头企业以国内反光材料龙头企业道明光学道明光学为例为例,其主打两类产品,其主打两类产品:其一为车牌:其一为车牌反光膜反光膜,其二为用于,其二为用于 国家重点工程的高端微棱镜型反光膜国家
22、重点工程的高端微棱镜型反光膜。 图表图表8: 反光材料反光材料产业链结构图产业链结构图 资料来源:中信建投证券研究发展部 2.1 新能源汽车和电动自行车成车牌膜市场新增长引擎新能源汽车和电动自行车成车牌膜市场新增长引擎 汽车销量颓势并不影响车牌膜行业发展汽车销量颓势并不影响车牌膜行业发展,市场空间仍旧广阔,市场空间仍旧广阔。根据中国汽车工业协会数据获悉,2019 年, 汽车产销分别完成 2572 万辆和 2577 万辆,分别同比下降 7.5%和 8.2%。尽管如此,中国车市产销量仍继续蝉联 全球第一。此外根据相关数据显示,2019 全国二手车累计交易量为 1492 万辆,同比增长 8.0%,所
23、以 2019 年全 年号牌新增及更换量超过 4000 万副。如全部按照乘用车前后车牌尺寸 440mm140mm 来计算(商用车车前牌 尺寸为 440mm140mm,车后牌尺寸为 440mm220mm) ,在考虑实际裁剪损耗的前提下,一平方米车牌用反光 膜可以裁成 12 块 440mm140mm 车牌和 10 块 440mm220mm 车牌。 因此, 如按照乘用车与商用车销量比为 6: 1 进行估算,2019 年国内汽车用车牌膜市场的需求量为 687 万平方米。此外,国内主要省份车管所牌照中心由 于环保等各种因素,要求车牌膜企业转向供应车牌半成品,其半成品价值相比于车牌膜翻倍,可获取更大盈利 空
24、间。如果全国车管系统均采购车牌半成品,按照目前车牌半成品 18-20 元/副(前后两张)的价格,国内市场 接近 7-8 亿元。 随新能源汽车渗透率提升,车牌膜市场空间将进一步扩大。随新能源汽车渗透率提升,车牌膜市场空间将进一步扩大。目前国内新能源汽车车牌与传统蓝底白字车牌 有所不同,大部分为具有渐变色效果的绿色背景配上黑色字样。新能源汽车车牌的制作工艺为烫印技术,该技 术也为全球应用最普遍的车牌制作工艺技术,与传统油墨技术有着很大的差异,具有工艺环保、牌照制作时间 7 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的重要声明 快等优点。由于制作工艺的更新,烫印技术制作汽车车牌所需反光膜的尺
25、寸为原油墨技术需求量的 1.1 倍,售 价比传统油墨技术车牌膜高 40-50%,烫印技术车牌的毛利率高达 70%,单套车牌膜盈利翻倍增长。2019 年国 内新能源汽车销量为 120 万辆,仅占 2019 年汽车销售总量的 4.7%。而根据工信部新能源汽车产业发展规划 (2021 年-2035 年) (征求意见稿) ,2025 年,新能源汽车市场竞争力明显提高,各关键技术取得重大突破,新 能源汽车新车销量占比达到 25%(预计约合 700 万辆) ,可见新能源汽车未来提升空间巨大。2020 年年 3 月月 31 日日 国务院常务会议确定,为促进汽车消费,将在新能源汽车购置、货车以旧换新、二手车销
26、售三个方面进行政策国务院常务会议确定,为促进汽车消费,将在新能源汽车购置、货车以旧换新、二手车销售三个方面进行政策 支持及财政奖励。支持及财政奖励。近年国内汽车销量出现暂时性下滑,但随着本次政策及国家后续刺激政策的出台,国内汽车 销量有望回升。同时,在汽车销售总量回升的状态下,新能源汽车销量占比也将逐步提高,使得国内汽车用反 光膜市场规模进一步扩大。 图表图表9: 国内国内汽车汽车产产销量销量 图表图表10: 国内国内二手车交易量二手车交易量(百万辆)(百万辆) 资料来源:中国汽车工业协会,Wind,中信建投证券研究发展部 资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部 图表图表11: 国内新能源
27、汽车销量国内新能源汽车销量及渗透率及渗透率 图表图表12: 车牌烫印工艺示意图车牌烫印工艺示意图 资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部 资料来源:道明光学官网,中信建投证券研究发展部 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 汽车产量(万辆)汽车销量(万辆) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 0.0% 4.0% 8.0% 12.0% 16.0% 20.0% 24.0% 28.0% 32.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015 2016 2017 2018 2019 20
28、25E 国内新能源汽车销量(万辆)渗透率 8 行业深度研究报告 反光材料反光材料 请参阅最后一页的重要声明 图表图表13: 传统车牌与新能源车牌对比传统车牌与新能源车牌对比 传统车牌传统车牌 新能源车牌新能源车牌 外观外观 印刷技术印刷技术 丝网印刷工艺(小型车) 、预印兰车牌膜(小型车) 、辊涂工 艺(大型车和摩托车) 烫印技术 半成品售价半成品售价 18-20 元/副 30 元/副 毛利率毛利率 50% 70% 毛利润毛利润 约 10 元 约 20 元 资料来源:道明光学官网,中信建投证券研究发展部 车牌印刷技术有望全国范围内革新。车牌印刷技术有望全国范围内革新。据悉,公安部和交通部预计共
29、同推进一个政策,希望将烫印技术推行 到所有的蓝色乘用车号牌制作上,并在 5 年之内将所有存量车牌换成烫印技术。按照我国目前 2.5 亿辆的汽车 保有量,假如该政策能正式落地,在 5 年时间内在全国各省份推广,根据车牌售价,每年将增加 10 亿元左右的 市场容量,将极大推动相关公司业绩增长。 国产车牌膜产品打入发展中国家市场国产车牌膜产品打入发展中国家市场。为拓宽国际市场,国内部分企业也向国外出口车牌膜产品,特别是 发展中国家。道明光学车牌膜产品已在伊朗占据较大的市场份额,在印度等国家也已设立海外分公司,2019 年 道明光学的车牌膜产品外贸出口中东地区的相关收入已达 6000-7000 万元。同时,国外尚有不少国家车牌反光 效果不佳或者未采用反光(比如日本、韩国、泰国及非洲很多国家) ,随着安全意识的提高,国际市场还有很大 的车牌膜及车牌半成品拓展空间。 除汽车用车牌膜市场外,电动自行车除汽车用车牌膜市场外,电动自行车强制上牌强制上牌存在巨大增量。存在巨大增量。近年来,全国各地都出台了电动自行车车牌 管理政策,虽然当前电动自行车管理较为分散,但是电动自行车均需要上牌照这一政策风向是一致的。2018 年 5 月 15 日,国家工信部发布了最新的电动自行车安全技术规范 (GB 17761-2018) ,新的标准于 2019 年 4 月 15 日正式强制执行