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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2208 流通股本(百万股) 1203 市价(元) 131.69 市值(百万元) 290824 流通市值(百万元) 158369 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 评级:增持评级:增持( (维持维持) ) 市场价格:市场价格:131.69131.69 分析师:苏晨分析师:苏晨 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050003S0740519050003 Email: 分析师:邹玲玲分析师:邹玲玲 执业证书编号:执业证书编号:S0740517040001S0740517
2、040001 Email: 相关报告相关报告 1 2 份额提升下超越行业增长 3 业绩环比增长,符合预期 4 龙头份额持续提升, 业绩符合预期 5 业绩强劲高增,龙头地位巩固 6 龙头议价权凸显, 全球竞争地位提 升 7 业绩预告高增, 龙头地位持续提升 8 销量强劲及费用管控带动业绩高 增,龙头议价权提升 9 锂电龙头彰显本色 备注:股价截止 2020.4.24 事件:事件:公司发布 2019 年年报,实现营收 457.88 亿元,同比+54.63%,归母净 利润 45.6 亿,同比+34.64%,扣非归母净利润 39.15 亿元,同比+25.15%;其 中计提资产减值损失 16.7 亿(存
3、货跌价损失 7.4 亿元+长期股权投资减值损 失3.05亿+存货跌价损失7.4亿元+长期股权投资减值损失3.05亿+信用减值 损失 2.36 亿元) 。经营活动现金流量净额 134.72 亿元;综合毛利率 29.06%; 业绩符合预期。 规模化效应下,费用率下降,规模化效应下,费用率下降,经营现金流环比改善,营业周期稳定,经营现金流环比改善,营业周期稳定,应付款应付款 项大幅提升,项大幅提升,预收账款预收账款稳定,上下游产业链议价权强稳定,上下游产业链议价权强。1 1)2019 年销售/管理 (含研发)/财务费用分别为:21.57/48.25 (含研发 29.92 亿)/-7.82 亿 元,前
4、两者同比+56.4%/+34.71%/-179.42%;前两者费用率分别同比变动 +0.05/-1.56 个百分点,成本管控及规模效应下费用率下降;2)营运质量较 好:Q3/Q4 经营现金流量净额 31.47 亿元,且销售收入收到现金/收入比例 为 114%,下游客户回款较好;19 年底预收账款 61.6 亿元,应付款项 2019 年达 281 亿,同比 18 年新增 92 亿,上下游产业链议价权维持强势;公司 2019 年营运周转天数总体维持稳定; 公司动力电池系统公司动力电池系统销量超预期:销量超预期: (1 1)动力电池销量动力电池销量 40.25GWh40.25GWh,高于电池装机:,
5、高于电池装机:20192019 年收入年收入 385.84385.84 亿元,同亿元,同 比比+57.38%+57.38%,20192019 年全年毛利率为年全年毛利率为 28.45%28.45%(下半年略有下滑(下半年略有下滑 0.80.8 个个 pctpct) (折) (折 旧政策变更减少毛利率旧政策变更减少毛利率 1.94%1.94%) 。) 。 2019 年公司动力电池实现销量 40.25GWh (产 量 47.26Gwh,库存 10.53GWh),同比+90.04%,增长主要系份额提升(2019 年全球份额 28%,国内份额 52%(提升 10 个 pct),逆势超行业增长。其 中销
6、量 40.25Gwh,远高于其 19 年动力电池装机 32Gwh(合格证 data),我 们认为原因是:其一, 19 年有 1.5-2GWh 于 2020Q1 确认;其二,电池出口 约 2Gwh,其三,部分车用替换型及非车用动力电池销量。 (2 2)成本持续下降)成本持续下降,原材料成本下降贡献大,折旧政策变更导致单位制造费,原材料成本下降贡献大,折旧政策变更导致单位制造费 用提升用提升:根据我们测算,电池均价 0.94 元/wh(yoy-18%),由于变更折旧政 策,设备折旧年限从 5 年缩短至 4 年(当年新增折旧额预计 7.5 亿,影响净 利润 6.4 亿),单位成本下降幅度低于价格幅度
7、,单位成本 0.67 元/wh (yoy-11%),其中直接材料 0.53 元/wh(yoy-15%),制造费用 0.12 元/wh (yoy+10%,折旧政策变更),单位毛利 0.27 元/wh(yoy-32%); (3 3)产能层面:产能层面:截止 19 年底,公司产能 53Gwh,在建 22Gwh,产能利用率 89%;根据公司在建工程,19 年开启时代一汽、时代广汽、四川时代、德国 图林根项目产能建设;其中预计已经结束完工的项目包括:湖南邦普四期项 目、宁德锂动力产线投入项目、宁德时代工程研究中心项目、青海时代西宁 园区项目等; 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2
8、019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 29,611.27 45,788.02 52,734.372,268.885,068.6 增长率 yoy% 48.08% 54.63% 15.17% 37.04% 17.71% 净利润 3,387.0 4,560.3 5,437.5 7,961.5 9,640.5 增长率 yoy% -12.66% 34.64% 19.24% 46.42% 21.09% 每股收益(元) 1.53 2.06 2.46 3.61 4.37 每股现金流量 5.16 6.10 7.14 8.11 10.86 净资产收益率 10.28% 11.96% 12
9、.58% 15.93% 16.57% P/E 85.9 63.8 53 37 30 PEG 2.6 2.2 4.2 1.1 1.1 P/B 8.8 7.6 6.7 5.8 5.0 投资要点投资要点 证券研究报告证券研究报告/ /公司点评公司点评 20202020 年年 0 04 4 月月 2 26 6 日日 宁德时代(300750)/新能源汽车 加快全球业务布局,巩固龙头地位 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司点评公司点评 (3 3)客户结构优异,成为特斯拉供应商:客户结构优异,成为特斯拉供应商:客户开拓上,国内与为上汽、吉利、 宇通、北汽、广汽
10、、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小 鹏等造车新势力配套动力电池;海外市场,与宝马、丰田、戴姆勒、现代、 捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点, 同时公司与特斯拉签订合作协议, 预计配套车型将于 2020 年开始陆续上市放 量。此外,此外,公司参股公司上汽时代 2019 年实现收入 7.69 亿(公司预计与上 汽时代 2020 年关联交易金额为 13.28 亿元) ,净利润 0.32 亿元,随着规模化 供货,盈利能力提升,净利率 4.19%; 锂电材料增长稳健:锂电材料增长稳健:公司 2019 年锂电池材料业务收入 43.05 亿元,同比 +11.5
11、1%;受益于公司锂电池销售增长及锂电材料产能释放,三元前驱体自用 比例提升,委外比例略下降;公司控股广东邦普(持股比例 52.88%),其子 公司湖南邦普 2019 年实现收入 51.55 亿元, 同比+10.49%, 净利润 6.39 亿元, 同比+18.45%。 持续拓展锂电材料上游产业链,构建成本优势持续拓展锂电材料上游产业链,构建成本优势。 公司计划在宁德扩建 10 万吨 正极材料(含前驱体),1 期项目预计 2020 年产能逐步释放,同时报告期增 持龙岩思康新材料(新型功能性氟材,新型锂盐等) ;并投资 5500 万澳元, 认购了澳大利亚 Pilbara Minerals Limit
12、ed 锂矿公司 8.24%的股份,保障原 材料供应。 大力发展储能,与国网深入合作:大力发展储能,与国网深入合作:19 年储能系统收入为 6.10 亿元,同比 +221.95%,预计净利润贡献 1.13 亿;主要系由于百 MWh 级项目在福建晋江实 现应用落地;2020 年预计与国网关联交易金额 20 亿元,预计储能应用在电 网侧将开始放量; 重视研发,产品技术重视研发,产品技术领先同侪领先同侪。公司量产电芯能量密度已超过 240Wh/kg,倍 率性能可满足最大 2C 充电, 4C 放电; 产品循环寿命可超过 6,000 次,产 品性能领先行业。2)公司在业界率先量产 811 体系产品,开始批
13、量生产高性 价比的 LFP 产品;同时新一代 CTP 产品也开始在重点客户上落地(北汽等) 。 研发投入上:2019 年研发人员新增 461 人至 5364 名(含博士 143 名、硕士 学历的 1943 名) ,2019 年研发费用为 29.92 亿元,占比为 6.53%,同比增长 50%。截止 2019 年底,拥有 2,369 项境内专利及 115 项境外专利(2018 年底 1,618 项境内、 38 项境外专利) , 正在申请的境内和境外专利合计 2,913 项 (18 年 2110 项) ,海内外专利大幅增加; 投资建议:投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前
14、瞻, 凭借强大和领先的研发团队保持技术领先, 有望凭借优质产品性能+成本优势 在全球动力锂电市场占领重要份额, 考虑疫情影响, 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 54/79.6/96 亿,对应 PE 分别为 53/37/30 倍,维持增持 评级。 风险提示:风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、 价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险; oPpQoOnRnQrPoMoPyQpOoNaQbP7NoMmMnPpPjMoOmQlOtRxP9PrRyRMYsQzRxNoPpM 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分
15、部分 - 3 - 公司点评公司点评 内容目录内容目录 业绩保持高增,符合预期业绩保持高增,符合预期 . - 5 - 盈利能力:收入逆势高增长,毛利率下滑 . - 5 - 营运能力:产业链议价权维持强势,营运质量优异 . - 8 - 动力电池:份额提升,逆势增长动力电池:份额提升,逆势增长 . - 10 - 稳步推进产能扩张,加快全球产能布局: . - 15 - 锂电材料:掌握核心原材料,构建成本优势锂电材料:掌握核心原材料,构建成本优势 . - 17 - 大力发展储能,与国网深入合作大力发展储能,与国网深入合作 . - 18 - 图表目录图表目录 图表图表1:2014-2019营业收入及同比增
16、速营业收入及同比增速 . - 5 - 图表图表2:2014-2019归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速. - 5 - 图表图表3:扣非归母净利润及同比增速(亿元):扣非归母净利润及同比增速(亿元) . - 5 - 图表图表4:主营业务构成(亿元):主营业务构成(亿元) . - 5 - 图表图表5:宁德时代业务拆分(亿元):宁德时代业务拆分(亿元) . - 6 - 图表图表6:单季:综合毛利率:单季:综合毛利率(%). - 6 - 图表图表7:公司分业务毛利率(:公司分业务毛利率(%) . - 6 - 图表图表8:2014-2019年年期间费用率(期间费用率(%) . - 7 - 图表图表
17、9:销售:销售/管理管理/研发费用明细(亿元)研发费用明细(亿元) . - 7 - 图表图表10:库存跌价准备(亿元):库存跌价准备(亿元) . - 7 - 图表图表11:单季度经营活动现金净额:单季度经营活动现金净额(亿元)亿元) . - 8 - 图表图表12:销售收入提供劳务收到现金、收入占比:销售收入提供劳务收到现金、收入占比 . - 8 - 图表图表13:营运能:营运能力(天数)力(天数) . - 8 - 图表图表14:资产负债率(:资产负债率(%) . - 8 - 图表图表15:应收:应收/应付应付/预收款项(亿元)预收款项(亿元) . - 9 - 图表图表16:公司研发情况:公司研
18、发情况 . - 9 - 图表图表17:新能源汽车单月销量(万辆)新能源汽车单月销量(万辆) . - 10 - 图表图表18:新能源汽车月度累计销量(万辆)新能源汽车月度累计销量(万辆). - 10 - 图表图表19:2018-2019年全球动力电池装机量年全球动力电池装机量Top5企业(企业(GWh) . - 10 - 图表图表20:2018-1Q20国内动力电池装机量国内动力电池装机量Top5企业(企业(GWh) . - 11 - 图表图表21:2018-2020年年Q1国内动力电池装机量及变化(国内动力电池装机量及变化(GWh) . - 11 - 图表图表22:CATL动力电池单位动力电池
19、单位wh价格价格/成本成本 . - 11 - 图表图表23:CATL电池系统毛利率变化电池系统毛利率变化 . - 11 - 图表图表24:宁德时代变:宁德时代变更折旧政策对毛利率影响测算更折旧政策对毛利率影响测算 . - 12 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司点评公司点评 图表图表25:上汽时代(:上汽时代(pack)财务数据(亿元)财务数据(亿元) . - 12 - 图表图表26:20192019 年年 CATLCATL 下游客户动力电池装机下游客户动力电池装机(MWH)(MWH) . - 13 - 图表图表27:CATL国内车企装机(国
20、内车企装机(Gwh) . - 13 - 图表图表28:CATL与下游整车企业合作情况汇总与下游整车企业合作情况汇总 . - 14 - 图表图表29:2017-2023年年CATL产能产能 . - 15 - 图表图表30:2019年以来公司对外投资及募投项目概览(单位:亿元)年以来公司对外投资及募投项目概览(单位:亿元) . - 16 - 图表图表31:宁德时代在建工程项目进展(亿元):宁德时代在建工程项目进展(亿元) . - 16 - 图表图表32:截止:截止2019年底新增项目年底新增项目 . - 16 - 图表图表33:截止:截止2019年底完工项目年底完工项目 . - 16 - 图表图表
21、34:控股子公司湖南邦普财务指标(亿元):控股子公司湖南邦普财务指标(亿元) . - 17 - 图表图表34:公司对上游原材料的布局:公司对上游原材料的布局 . - 17 - 图表图表35:CATL储能业储能业务领域布局务领域布局 . - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司点评公司点评 业绩保持高增,业绩保持高增,符合预期符合预期 盈利能力:收入逆势高增长,毛利率下滑盈利能力:收入逆势高增长,毛利率下滑 事件: 公司发布 2019 年年报, 实现营收 457.88 亿元, 同比+54.63%, 归母净利润 45.6 亿,同比+34.64
22、%,扣非归母净利润 39.15 亿元,同比 +25.15% ; 单 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实 现 收 入 99.82/102.82/125.92/129.3 亿元,分别同比+168.93%/82.05%/28.8%/ 23.45%;归母净利润分别为 10.47/10.55/13.62/10.96 亿元,同比 153.35%/112.06%/-7.2%/8.67%;经营活动现金流量净额 134.72 亿 元;综合毛利率 29.06%;业绩符合预期。 图表图表1:2014-2019营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图表图表2:2014-2019归母净利润及同比增
23、速归母净利润及同比增速 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表3:扣非归母净利润及同比增速(亿元)扣非归母净利润及同比增速(亿元) 图表图表4:主营业务构成(亿元)主营业务构成(亿元) 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 8.67 57.03 148.79 199.97 296.11 457.88 558% 161% 34% 48% 55% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 200172018201
24、9 营业收入(亿元) 同比(%) 0.54 9.31 28.52 38.78 33.87 45.60 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2001720182019 归母净利润(亿元) 同比(%) 0.13 8.8 27.66 23.76 31.28 39.15 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2001720182019 扣非归母净利润(亿元) 同比% 7.15 49.81
25、139.76 166.57 245.15 385.84 5.91 6.11 24.71 38.61 43.05 1.07 0.42 2.53 8.53 10.46 22.89 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2001720182019 动力电池系统 锂电池材料 储能系统 其他 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司点评公司点评 营收同比高增营收同比高增 55%:主要系动力电池销量大幅提升所致。:主要系动力电池销量大幅提升所致。 分业务看:1)动力电池逆市增长,储能业务取得成效。细
26、分业务看,主 营业务动力电池系统 19 年收入 385.84 亿元,同比+57.38%,毛利率为 28.45%。动力电池销量 40.25GWh,同比+90.04%,保持技术、规模、 供应链与客户等领先优势,同时市场占有率进一步提高。 2)19 年储能系统收入为 6.10 亿元,同比+221.95%。 3)2019 年锂电池材料业务收入 43.05 亿元,同比+11.51%,收入增长 受益于动力电池产销量快速增长带动的相关原材料需求增加,同时新建 产能逐步释放。 图表图表5:宁德时代业务拆分(亿:宁德时代业务拆分(亿元)元) 来源:wind,中泰证券研究所(备注:锂电材料、其他业务、储能业务毛利
27、率为 wind 导出,公司 2019 年仅披露电池系统业务毛利率) 图表图表6:单季:综合毛利率单季:综合毛利率(%) 图表图表7:公司分业务毛利率(:公司分业务毛利率(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 2014N2015N2016N2017N2018N2019H12019H22019N 总营业收入8.6757.03148.79199.97296.11202.64255.24457.88 综合毛利率(%)26%39%44%36%33%30%0.2829.1% YOY(%)558%161%34%48%117%55% 动力电池系统 收入7.1549.81139.
28、76166.57245.13168.92216.92385.84 毛利率(%)24%41%45%35%34%29%0.2828.5% YOY596%181%19%47%135%57% 锂电池材料 收入0.005.916.1124.7138.6123.0919.9643.05 毛利率(%)0%16%27%27%23%25%0.2424.4% YOY3%304%55%32%12% 储能系统 收入0.440.890.390.161.902.403.706.1 毛利率(%)20%39%34%12%19%37.9% YOY101%-56%-58%700%370%222% 其他业务 收入1.07060.4
29、1972.52878.530410.4558 10.6305 (含储能) 12.26 22.89 毛利率(%)42%28%23%84%40%55%45.7% YOY-61%503%237%30%185%119% 37.2% 32.8% 30.3% 31.3% 35.6% 28.7% 30.8% 27.9% 29.00% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% 40% 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 28.45% 24.40% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45
30、% 50% 2001720182019 动力电池系统 锂电池材料 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司点评公司点评 规模化效应下,费用率规模化效应下,费用率下降下降,销售费率稳健,销售费率稳健。2019 年销售/管理(含研 发)/财务费用分别为:21.57/48.25 (含研发 29.92 亿)/-7.82 亿元, 前两者同比+56.4%/+34.71%/-179.42%;前两者费用率分别同比变动 +0.05/-1.56 个百分点;公司费用率下降,一方面是加强供应链管理、成 本管控,另一方面规模优势效应所致。 图表图表8:20
31、14-2019年年期间费用率(期间费用率(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表9:销售销售/管理管理/研发费用明细(亿元)研发费用明细(亿元) 来源:公司公告,中泰证券研究所 资产减值损失资产减值损失 14.34 亿,亿, 主要系存货跌价及长期股权减值:主要系存货跌价及长期股权减值: 其中主要由: 存货跌价损失 7.4 亿元+长期股权投资减值损失 3.05 亿(北美锂业股权 投资减值) +存货跌价损失 7.4 亿元+长期股权投资减值损失 3.05 亿; 其 中存货跌价准备本期存货跌价准备新增计提 7.43 亿元 (原材料 2.68 亿+ 库存商品 3.4 亿+发出商品 1.16 亿)
32、 ; 其中,存货跌价损失主要系产品 价格下降以及原材料跌价影响; 图表图表10:库存跌价准备(亿元)库存跌价准备(亿元) 项目项目 期末余额期末余额 期初余额期初余额 账面余额 跌价准备 账面价值 账面余额 跌价准备 账面价值 原材料 30.61 4.87 25.73 11.45 2.93 8.52 在产品 1.94 0.00 1.94 3.03 0.00 3.03 库存商品 38.80 4.03 34.77 15.22 3.18 12.04 周转材料 0.22 0.01 0.22 0.12 0.01 0.11 发出商品 41.43 0.83 40.60 33.83 0.90 32.92 自制
33、半成品 9.94 0.73 9.21 6.08 0.56 5.52 委托加工物资 2.38 0.04 2.34 1.80 0.07 1.73 开发成本 0.00 0.00 0.00 6.90 0.00 6.90 合计 92.77 5.65 87.13 63.94 4.72 59.21 来源:公司公告,中泰证券研究所 4.99% 5.80% 4.25% 3.98% 4.66% 4.71% 17.57% 10.88% 14.46% 14.78% 12.10% 10.53% 2.83% 1.91% 0.54% 0.21% -0.94% -1.71% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 201
34、4200182019 销售费用率 管理费用率 财务费用率 销售费用明细销售费用明细20192018变化变化管理费用明细管理费用明细20192018变化变化研发费用明细研发费用明细20192018变化变化 售后综合服务费11.737.3160.50%职工薪酬9.819.87-0.70%职工薪酬12.378.7940.60% 运输费3.011.8166.30%后勤及办公费1.691.2139.80%折旧及摊销4.723.9519.50% 销售佣金2.412.62-8.20%折旧和摊销费3.472.7924.40%材料费7.623.74103.90% 职工薪酬1.731.056
35、5.30%股份支付费用1.480.71107.30% 开发设计费等1.211.19.80% 差旅及招待费0.780.4286.50%差旅及招待费0.630.3867.20%后勤及办公费1.280.6692.70% 股份支付费用0.280.07285.00% 维修改造费0.270.1853.20%股份支付费用0.910.41121.40% 其他1.620.51218.80% 咨询服务费0.530.4226.70%差旅费及招待费0.550.4815.70% 合计21.5713.7956.40%其他0.450.3528.50%其他1.270.7863.10% 合计18.3315.9115.20%合计
36、29.9219.9150.30% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司点评公司点评 营运能力:产业链议价权维持强势营运能力:产业链议价权维持强势,营运质量优异,营运质量优异 经营现金流量净额环比改善,应收款项周转天数下降。经营现金流量净额环比改善,应收款项周转天数下降。 (1 1)经营现金流量净额)经营现金流量净额维持较好维持较好。 2019 年 Q3/Q4 经营现金流量净额分别为 30.49/31.47 亿元, 环比改善。 2018、2019 年销售收入提供劳务收到现金/收入比例均 114%左右,下游 客户回款较好; 现金流维持维持较好现金流维持
37、维持较好,从间接法看,主要系公司盈利能力增强,报告 期实现净利润 50.12 亿,同时折旧(相较于 18 年新增约 20 亿) 、经营性经营性 应付增加应付增加、资产减值、利息收入、折旧摊销、间接维持公司经营性现金 流量净额在较好水平; (2 2)营运质量较好,营运质量较好,预收账款预收账款 61.661.6 亿元,亿元,产业链议价权维持强势。产业链议价权维持强势。 公司公司 20192019 年年营运周转天数营运周转天数总体维持稳定, 自总体维持稳定, 自 2019Q12019Q1 开始逐季度转好;开始逐季度转好; 应收账款周转天数下降至 57.25 天。 库存周转天数库存周转天数 2019
38、Q42019Q4 环比略有提升环比略有提升; 公司预收账款持续增长,2018、19 年,公司预收账款分别为 49.94、 61.61 亿元;应付款项 2019 年达 281 亿,同比 18 年新增 92 亿。 图表图表11:单季度:单季度经营活动现金净经营活动现金净额额(亿元)亿元) 图表图表12:销售收入提供劳务收到现金、收入占比:销售收入提供劳务收到现金、收入占比 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表13:营运能力(天数)营运能力(天数) 图表图表14:资产负债率资产负债率(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 -32.7
39、0 43.28 45.45 57.13 49.77 22.99 30.49 31.47 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 经营活动现金流净额(亿元) 7.33 41.54 115.25 188.73 338.54 521.49 85% 73% 77% 94% 114% 114% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 2001720182019 销售商品提供劳务收到的现金
40、(亿元) 销售收入提供劳务收到现金/收入 328.86 156.92 169.07 195.63 174.80 157.18 169.68 164.40 160.08 175 70 52 68 95 93 106 99 103 0 50 100 150 200 250 300 350 营业周期(天) 存货周转天数(天) 应收账款周转天数(天) 应付账款周转天数(天) 净营业周期(天) 88.33% 82.72% 44.76% 46.70% 52.36% 58.37% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001720182019 资产负债率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司点评公司点评 图表图表15:应收应收/应付应付/预收款项(亿元)预收款项(亿元) 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 2019N 应收票据及应收账款 3.72 28.1